Thế tiến thoái lưỡng nan về nợ công: Giữa một tảng đá và một nơi khó khăn

Với các cuộc chiến tranh đang diễn ra ở Gaza, ở Ukraine và những nơi khác, với tình trạng di dời cưỡng bức và thương vong của dân thường gia tăng trên toàn cầu, với khoảng cách giữa những người giàu nhất và những người nghèo nhất đang gia tăng nhanh chóng, có vẻ như chúng ta đang chứng kiến không gì khác ngoài chính nhân loại đang trong tình trạng khủng hoảng. Chúng ta phải khẩn trương hướng mọi nỗ lực, mọi chuyên môn và kỹ năng của mình vào việc làm cho cộng đồng toàn cầu của chúng ta trở nên tử tế và nhân đạo hơn.

Bây giờ chúng ta hãy chuyển sự chú ý sang những gì có thể được coi là gốc rễ của những cuộc khủng hoảng này — sự thiếu tính nhân văn trong các hệ thống tài chính thế giới — và vai trò của tài chính, đặc biệt là tài chính Hồi giáo, trong việc khôi phục nó.

Tôi ngờ rằng tất cả chúng ta đều có phần nào nhận thức được rằng tính nhân văn đang thiếu hụt trong hệ thống tài chính thế giới; và tương tự như vậy, tất cả chúng ta đều có phần nào nhận thức được những bước cần thiết để khôi phục tính nhân văn đó.

Tương tự như vậy, tôi ngờ rằng tất cả chúng ta cũng hiểu được hậu quả khủng khiếp của việc không thực hiện những bước cần thiết đó. Nói về sự vắng bóng của nhân tính trong tài chính có lẽ là sử dụng ngôn ngữ gợi cảm hơn là kinh tế. Tuy nhiên, những gì chúng ta gợi lên bằng cụm từ đó có thể được hiểu theo nghĩa kinh tế rõ ràng. Những tác động tài chính của sự suy thoái môi trường và khủng hoảng khí hậu ngày càng rõ ràng. Hơn nữa, khi xem xét những thách thức toàn cầu về mặt tài chính, chúng ta không, như một số người có thể tuyên bố, nâng cao kinh tế lên trên phúc lợi của nhân loại và ngôi nhà hành tinh hữu hạn của chúng ta. Vì tôi tin rằng, về bản chất, nghiên cứu kinh tế không gì khác ngoài nghiên cứu về phúc lợi của con người.

Cuộc khủng hoảng môi trường đang diễn ra nhanh chóng, đại dịch và sự gia tăng tiếp theo của tình trạng bất ổn xã hội, cùng với những căng thẳng địa chính trị là một trong nhiều yếu tố của cái được gọi là “polycrisis” đương đại. Khi khám phá cách khôi phục nhân tính trong tài chính, thì trên thực tế, chúng ta đang tìm kiếm một quan niệm cải cách về tài chính có thể nói lên được cuộc polycrisis này.

Về bản chất, khôi phục nhân tính trong tài chính có nghĩa là mục tiêu tăng trưởng kinh tế trước đây quan trọng nhất giờ đây phải được cân bằng cẩn thận hơn nhiều với các mục tiêu quản lý môi trường và hòa nhập xã hội. Điều đó có nghĩa là việc theo đuổi lợi nhuận phải được điều chỉnh bằng cách thừa nhận trách nhiệm chung của chúng ta trong việc bảo vệ môi trường và phục vụ tốt hơn cho xã hội nói chung. Các doanh nghiệp phải trở thành một phần của giải pháp cho những thách thức toàn cầu khác nhau của chúng ta. Họ phải chịu trách nhiệm về những tác động rộng lớn hơn của mình đối với thế giới xung quanh, đối với các bên liên quan cũng như các cổ đông — không còn có thể coi những điều này là nằm ngoài chức năng tạo ra lợi nhuận chính của họ.

Và tin tốt, tôi nghĩ, là hiện nay đã có sự công nhận rộng rãi rằng thời đại của chủ nghĩa tư bản không bị ràng buộc đã qua. Các doanh nghiệp không còn có thể bỏ qua những tác động rộng lớn hơn của họ nữa. Thay vào đó, họ được kỳ vọng sẽ tránh và giảm thiểu tác hại, và cũng ngày càng phải bồi thường cho bất kỳ tác hại nào mà họ đã gây ra. Các công ty khai thác phải dọn dẹp khi họ rời khỏi một địa điểm. Các công ty nông nghiệp phải phân bổ đất để tạo vùng đệm bảo vệ xung quanh các tuyến đường thủy. Các hóa chất mà họ sử dụng hiện đang được giám sát chặt chẽ và những công nhân sử dụng chúng phải có đồ bảo hộ.

Các quy định ngày càng chi tiết và nghiêm ngặt hơn đang được đưa ra để đảm bảo rằng những hậu quả bên ngoài này được đưa vào áp dụng và các bên liên quan được phục vụ tốt hơn. Thay vì mang tính tự nguyện hoặc “tốt khi có”, như trước đây, trách nhiệm về môi trường và xã hội ngày càng được tích hợp vào các khuôn khổ pháp lý, ở cấp độ quốc gia, khu vực và thậm chí là quốc tế. Hiện nay, chúng tồn tại song song với các yêu cầu quản trị doanh nghiệp khác, như là biểu hiện của một lĩnh vực kinh doanh đang bắt đầu hiểu được trách nhiệm của mình đối với nhân loại. Do đó, ESG ra đời, viết tắt của Môi trường, Xã hội và Quản trị — là một bộ tiêu chuẩn đo lường tác động của doanh nghiệp đối với xã hội, môi trường và mức độ minh bạch và trách nhiệm giải trình của doanh nghiệp.

Tuy nhiên, vẫn có sự phản kháng liên tục từ giới kinh doanh và tài chính về vấn đề này — và điều này hoàn toàn tự nhiên, xét đến chi phí liên quan đến việc điều chỉnh theo các quy định đang phát triển. Những tuyên bố rằng cách tiếp cận ESG cuối cùng là tốt cho cả cổ đông và các bên liên quan đã bị đặt dấu hỏi bởi những thực tế này, cũng như bởi hiệu suất đáng thất vọng gần đây của các quỹ ESG. Sự hoài nghi về cái gọi là trường hợp kinh doanh cho một cách tiếp cận có trách nhiệm hơn có thể là có cơ sở, vì chắc chắn là có chi phí cao hơn liên quan.

Tuy nhiên, bất chấp sự phản kháng dự kiến này, “hệ sinh thái” của các yêu cầu và quy định về ESG vẫn tiếp tục phát triển. Các chuẩn mực ESG hiện đang lan rộng trên nhiều khu vực pháp lý và lĩnh vực của nền kinh tế thực. Các mô hình tuyển dụng chứng minh cho xu hướng này, với chuyên môn về ESG ngày càng được yêu cầu trong các hội đồng quản trị công ty. Cũng có sự gia tăng nhanh chóng của tất cả các loại hình giáo dục và đào tạo liên quan đến ESG. Với các công ty ngày càng tìm kiếm những kỹ năng này, một làn sóng nâng cao kỹ năng trong lĩnh vực này đã bắt đầu, với việc cung cấp ngày càng nhiều các dịch vụ này để đáp ứng.

Sự nhấn mạnh vào ESG này thực sự là một cách khác để đóng khung hoặc diễn đạt nhu cầu khôi phục tính nhân văn trong tài chính. Việc tuân thủ ESG đang giúp tăng cường trách nhiệm giải trình, không chỉ đối với các cổ đông mà còn đối với các bên liên quan nói chung. Điều này bao gồm việc cải thiện tính minh bạch thông qua việc công bố và yêu cầu dữ liệu. Tôi thực sự tin rằng nhu cầu chứng minh việc tuân thủ các khuôn khổ ESG là chất xúc tác cho sự thay đổi. Đồng thời, nó cũng giúp hạn chế một số hậu quả tai hại hơn của việc tìm kiếm lợi nhuận không bị cản trở. Ví dụ, ở Đông Nam Á, tỷ lệ phá rừng đã được kiểm soát tốt hơn nhiều thông qua các chương trình chứng nhận, trong khi điều kiện làm việc của công nhân dệt may và các công nhân khác đã được cải thiện do các vấn đề lao động được quan tâm nhiều hơn. Trong cả hai trường hợp, những cải thiện đã diễn ra theo từng bước, trước tiên là các cam kết, sau đó là phát triển các "hệ sinh thái" thực hiện và cuối cùng, ngày nay, là một phong trào hướng tới quy định.

Sau đó, chúng ta đang chứng kiến sự tiến bộ thực sự hướng tới các mục tiêu về môi trường và xã hội, khi ESG dần được triển khai. Ở mức độ này, có lẽ chúng ta có thể nói về những tia sáng đầu tiên của quá trình tái nhân bản hóa các hệ thống tài chính của chúng ta. Nhưng để thế giới kinh doanh và tài chính đóng vai trò đầy đủ trong việc giải quyết cuộc khủng hoảng toàn cầu nhiều mặt của chúng ta, chúng ta phải vượt ra ngoài sự tuân thủ và hoàn thành các nghĩa vụ tiêu cực, hướng tới việc đóng góp tích cực. Trên thực tế, nguyên tắc bao trùm duy nhất của luật Hồi giáo được ghi trong một châm ngôn pháp lý nổi tiếng (dar' al-mafasid wa-jalb al-manafi') là "tránh gây hại và thúc đẩy lợi ích". Và chính tại đây, với cam kết kiên định dựa trên đức tin nhằm tránh các hoạt động có hại và phấn đấu hướng tới lợi ích xã hội, tài chính Hồi giáo có thể trở thành tấm gương cho thế giới tài chính và kinh doanh thông thường.

Những nỗ lực trong lĩnh vực tài chính Hồi giáo ngày càng tập trung vào việc vượt ra ngoài việc tuân thủ luật Shariah, hướng tới việc hoàn thành các mục tiêu xã hội và nhân đạo cao hơn được khái niệm Maqasid al-Shariah nắm bắt. Điều này đề cập đến tinh thần, chứ không phải chữ viết, của luật pháp và đạo đức Hồi giáo. Do đó, cách tiếp cận tính đến các tác động rộng hơn và tránh những tác động được coi là tiêu cực là bản chất của tài chính Hồi giáo.

Tôi không muốn cường điệu hóa các thông tin xác thực về đạo đức của tài chính Hồi giáo so với tài chính thông thường. Trong cả hai lĩnh vực, chúng ta đang chứng kiến những nỗ lực tiến triển từ việc tránh gây hại sang chủ động tìm cách làm điều tốt. Trong cả hai lĩnh vực, đầu tư có trách nhiệm xã hội đang gia tăng. Ví dụ, đã có sự tăng trưởng ổn định trong việc phát hành cả trái phiếu xanh thông thường và sukuk xanh — các loại tài sản có mục tiêu rõ ràng về môi trường. Các mục tiêu này có thể bao gồm việc khôi phục các khu vực đã bị thiệt hại và đầu tư vào các bồn chứa và bù đắp carbon, cũng như vào các lĩnh vực quan trọng của công nghệ xanh và đổi mới. Malaysia và khu vực của cô ấy đã đi đầu trong sự tăng trưởng này. Nhưng mặc dù có sự mở rộng rất đáng hoan nghênh, phân khúc thị trường này vẫn chỉ chiếm một tỷ lệ nhỏ trong tổng vốn đầu tư. Số tiền được huy động vẫn còn thiếu rất nhiều so với ước tính là cần thiết để mang lại cho nhân loại cơ hội chiến đấu nhằm giải quyết một số thách thức nghiêm trọng về môi trường mà chúng ta đang phải đối mặt.

Và sau đó chúng ta có đầu tư tác động với các mục tiêu xã hội tích cực — thường được xây dựng liên quan đến 15 Mục tiêu Phát triển Bền vững (SDGs) — cũng như tài chính Hồi giáo waqf và các công cụ khác, với các mục tiêu công bằng xã hội và hòa nhập tương tự. Nhưng, giống như tài trợ với các mục tiêu về môi trường, tài trợ với các mục tiêu xã hội rõ ràng vẫn chỉ chiếm một tỷ lệ nhỏ trong tổng đầu tư. Và, một lần nữa, nó còn kém xa so với yêu cầu, với các tính toán ngày càng cao về khoảng cách tài trợ để đáp ứng các SDG, ngay cả khi nhu cầu tăng theo tỷ lệ thuận với các cuộc khủng hoảng môi trường và các cuộc khủng hoảng khác.

Mặc dù không có nghĩa là các nỗ lực nhân bản hóa tài chính chỉ giới hạn trong phạm vi Hồi giáo, tôi tin rằng những người chơi toàn cầu trong nền kinh tế có thể coi tài chính Hồi giáo là người đi đầu trong một số lĩnh vực cụ thể. Một trong số đó là lĩnh vực chia sẻ rủi ro và tài trợ dựa trên vốn chủ sở hữu. Tài chính Hồi giáo luôn ủng hộ việc chia sẻ rủi ro thay vì chuyển giao rủi ro, vì nó thúc đẩy sự công bằng thông qua lợi nhuận và trách nhiệm tương xứng. Ngày càng có nhiều nhà lý thuyết tài chính lập luận rằng việc chia sẻ rủi ro phù hợp hơn với nền kinh tế nói chung và khi chúng ta nhìn vào lịch sử kinh tế gần đây, chúng ta có thể hiểu tại sao. Trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu vào cuối thập kỷ đầu tiên của thiên niên kỷ mới, các tổ chức tài chính Hồi giáo đã hoạt động tốt hơn các tổ chức chính thống, theo Quỹ Tiền tệ Quốc tế, chứng tỏ chúng ổn định hơn và ít bị ảnh hưởng bởi các cú sốc. Các khoản nợ lớn, không thể trả được nằm sau những cuộc khủng hoảng như thế này và tài chính Hồi giáo đưa ra một mô hình thay thế: một mô hình không chỉ nhân đạo hơn mà còn hợp lý hơn về mặt tài chính.

Tôi cũng muốn nhấn mạnh vai trò của các tổ chức tài chính Hồi giáo đa phương quy mô lớn trong việc tạo ra và điều phối tài chính xã hội. Ví dụ, trong năm thập kỷ qua kể từ khi thành lập, Ngân hàng Phát triển Hồi giáo (IDB) đã phê duyệt tổng cộng 182 tỷ đô la Mỹ tài trợ, trong đó chỉ riêng năm 2023 đã phê duyệt 12 tỷ đô la Mỹ. IDB đi đầu trong tài chính đạo đức, tài trợ cho các dự án, doanh nghiệp và cộng đồng theo cách có trách nhiệm và bền vững. Đây là mô hình tạo ra giá trị toàn diện, lâu dài cho tất cả mọi người, trái ngược với lợi nhuận chỉ dành cho tổ chức.

Chương trình iTEKAD, do Ngân hàng Trung ương Malaysia thành lập, là một ví dụ khác về các tổ chức tài chính đóng vai trò tích cực trong tài chính xã hội. Nhiều ngân hàng Hồi giáo tham gia vào chương trình này, sử dụng các công cụ tài chính xã hội bao gồm zakat và waqf để tài trợ cho tài sản kinh doanh và cũng để cung cấp đào tạo tài chính và kinh doanh có cấu trúc. Tính đến năm 2023, chương trình iTEKAD đã giải ngân khoảng

16 triệu đô la Mỹ tiền tài trợ, tài trợ và đầu tư tài chính xã hội, mang lại lợi ích cho 6.019 doanh nhân siêu nhỏ từ nhiều nhóm thiểu số khác nhau, bao gồm những người có thu nhập thấp, người khuyết tật, cựu chiến binh và những người đủ điều kiện nhận zakat — asnaf.

Tài chính Hồi giáo đã tăng trưởng đáng kể, khoảng 10% mỗi năm trong giai đoạn 2013 - 2023. Sự tăng trưởng này dự kiến sẽ tiếp tục, với ngành công nghiệp này được dự đoán sẽ đạt giá trị đáng kinh ngạc là 6,67 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2027.

Tuy nhiên, bất chấp sự tăng trưởng ấn tượng đó và sự hiện diện ngày càng tăng của nó trong nền tài chính toàn cầu chính thống, tôi tin rằng tài chính Hồi giáo vẫn có vai trò lớn hơn trên trường thế giới. Những gì nó mang lại là sự lãnh đạo về mặt đạo đức: một cách tiếp cận tài chính được hướng dẫn bởi các nguyên tắc chăm sóc nhân loại và chăm sóc hành tinh.

Tài chính toàn cầu có thể học được nhiều điều từ tài chính Hồi giáo, vì các giá trị như trách nhiệm, tính bền vững và lòng hào phóng vượt qua ranh giới của tôn giáo. Trong khi tôi hy vọng rằng các tổ chức tài chính Hồi giáo tiếp tục phát triển và thịnh vượng, hy vọng lớn hơn của tôi là tất cả các tổ chức tài chính sẽ tiếp thu một phần tinh thần của tài chính Hồi giáo, trên con đường khôi phục nhân tính trong lĩnh vực này.

Hiện tại, 1% người giàu nhất hành tinh sở hữu gần một nửa tài sản toàn cầu; trong khi gần một trong 10 người trên thế giới đang sống trong cảnh nghèo đói cùng cực. Chúng ta hãy tìm cách giải quyết sự mất cân bằng đó, khôi phục lại nhân tính trong tài chính, vì một tương lai công bằng và thịnh vượng hơn cho tất cả mọi người.

Nguồn: Theedgemarkets

Các ngân hàng lớn nhất Phố Wall đang chia rẽ về tốc độ và mức độ cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ trong năm tới, tạo tiền đề cho các thị trường tài chính bất ổn cho đến khi triển vọng trở nên sáng sủa hơn.

Vài giờ sau khi ngân hàng trung ương Hoa Kỳ làm hầu hết những người theo dõi Fed ngạc nhiên vào thứ Tư bằng cách cắt giảm chuẩn của mình xuống một nửa điểm phần trăm, các nhà kinh tế tại Goldman Sachs Group Inc đã điều chỉnh dự báo của họ để hiển thị mức giảm một phần tư điểm tại mọi cuộc họp từ tháng 11 đến tháng 6 năm sau. Các đồng nghiệp tại JPMorgan Chase Co, những người đã dự đoán chính xác sự thay đổi của tuần này, vẫn thấy một nửa điểm nữa vào tháng 11, nhưng cho biết điều đó sẽ phụ thuộc vào tình trạng của thị trường lao động.

Trên thị trường, các nhà giao dịch đang định giá khoảng 70 điểm cơ bản (bps) giá trị nới lỏng vào cuối năm — và gần hai điểm phần trăm cắt giảm lãi suất vào tháng 9 năm sau. Con số này tích cực hơn so với mức cắt giảm nửa điểm mà các quan chức Fed dự báo trong biểu đồ chấm mới nhất của họ vào cuối năm.

Sau đây là ý kiến của các nhà kinh tế tại một số ngân hàng lớn nhất:

Ngân hàng Hoa Kỳ

Các nhà kinh tế và chiến lược gia bao gồm Aditya Bhave, Mark Cabana và Alex Cohen đã viết rằng Fed "sẽ bị đẩy vào tình trạng cắt giảm sâu hơn" với mức cắt giảm 75 điểm cơ bản nữa vào quý IV và 125 điểm cơ bản vào năm tới.

Tập đoàn Citigroup

Citi giữ nguyên dự báo về mức giảm 75 điểm cơ bản nữa trong năm nay, với 50 điểm cơ bản vào tháng 11 và 25 điểm cơ bản vào tháng 12. "Rủi ro vẫn cân bằng với tốc độ cắt giảm thậm chí còn nhanh hơn", ngân hàng viết trong một lưu ý. Ngân hàng dự kiến sẽ có thêm 25 điểm cơ bản thay đổi vào năm 2025, đưa lãi suất cuối cùng lên phạm vi từ 3% đến 3,25%.

Goldman Sachs

Fed sẽ lựa chọn một "chuỗi dài hơn" các đợt cắt giảm liên tiếp 0,25 điểm cơ bản từ tháng 11 đến tháng 6 năm sau, đưa lãi suất cuối cùng lên phạm vi từ 3,25% đến 3,5%, các nhà kinh tế bao gồm Jan Hatzius đã viết trong một lưu ý. Trước đó, ngân hàng này dự kiến sẽ có các đợt cắt giảm liên tiếp tại hai cuộc họp cuối cùng của năm 2024 và sau đó là các động thái theo quý vào năm 2024. Liệu Fed có cắt giảm 50 điểm cơ bản một lần nữa vào tháng 11 hay không là một "cuộc gọi sát nút" và sẽ được xác định bởi hai báo cáo việc làm tiếp theo.

Ngân hàng JPMorgan

Michael Feroli, nhà kinh tế trưởng của ngân hàng tại Hoa Kỳ, đã dự đoán đúng về đợt cắt giảm nửa điểm trong tuần này và vẫn giữ quan điểm của mình về một đợt cắt giảm khác vào tháng 11. Tuy nhiên, ông cho biết động thái như vậy sẽ phụ thuộc vào việc thị trường lao động tiếp tục suy yếu.

Morgan Stanley

Theo nhóm gồm nhà kinh tế Seth Carpenter và chiến lược gia Matthew Hornbach, các quan chức có thể sẽ lựa chọn "chuỗi" đợt cắt giảm 0,25 điểm phần trăm cho đến giữa năm 2025, trong đó có hai đợt trong năm nay và bốn đợt trong nửa đầu năm sau.

Wells Fargo

“Chu kỳ nới lỏng năm 2024 bắt đầu với mức độ bất ổn thị trường lịch sử”, các chiến lược gia của Wells Fargo bao gồm Michael Schumacher và Angelo Manolatos đã viết. Ngân hàng này kỳ vọng rằng Fed cuối cùng có thể cắt giảm tới 350 điểm cơ bản trong kịch bản hạ cánh cứng — hoặc 150 điểm cơ bản trong kết quả hạ cánh mềm — trong năm đầu tiên của chu kỳ cắt giảm này. Dù thế nào đi nữa, ngân hàng này cho biết rằng “Fed có nhiều dư địa để nới lỏng”.

Nguồn: Thị trường cạnh tranh

Dự báo lạm phát và các yếu tố tác động

Tác động của xung đột đến chính sách tài khóa và tiền tệ

Biện pháp tăng cường ổn định tài chính

Kết luận và triển vọng

Nguồn: NBU