المصدر: AP

انخفض الإنتاج الصناعي الألماني بنسبة 2.5% على أساس شهري في سبتمبر/أيلول من +2.6% على أساس شهري في أغسطس/آب. وعلى أساس سنوي، انخفض الإنتاج الصناعي بنحو 5%. وكان الانخفاض مدفوعًا بجميع القطاعات. وانخفض النشاط في قطاع البناء بأكثر من 1% على أساس شهري، بعد ظهور أولى العلامات الأولية على الوصول إلى القاع خلال أشهر الصيف.

وفي الوقت نفسه، انخفضت الصادرات الألمانية بنسبة 1.7% على أساس شهري في سبتمبر/أيلول، مقارنة بنمو بنسبة 1.5% على أساس شهري في أغسطس/آب. ومع ارتفاع الواردات بنسبة 2.1% على أساس شهري، تقلص الفائض التجاري الألماني إلى 17 مليار يورو من 22.7 مليار يورو في أغسطس/آب.

وتشير البيانات الصناعية الألمانية المتعرجة إلى أن الصناعة الألمانية لم تدخل بعد مرحلة الركود الكامل. والواقع أن الإنتاج الصناعي في الربع الثالث كان لا يزال أقل بنحو 2% مقارنة بالربع الثاني.

نتوقع الآن ركودًا شتويًا في ألمانيا

كانت الصناعة الألمانية أفضل مثال على مشاكل الاقتصاد بأكمله على مدى السنوات القليلة الماضية: عالقة بين الرياح المعاكسة الدورية والبنيوية، ومتصالحة مع حقيقة مفادها أن نموذج الأعمال الكلي التقليدي القائم على الطاقة الرخيصة وأسواق التصدير الكبيرة التي يسهل الوصول إليها لم يعد يعمل. ولهذا السبب، بعد أربع سنوات ونصف من بدء الوباء، لا يزال الإنتاج الصناعي الألماني أقل بنسبة تزيد عن 10% عن مستواه قبل الوباء.

ظلت المخزونات عند مستويات مرتفعة لفترة طويلة غير مسبوقة. ومع ذلك، فإن استقرار الطلبات الصناعية في الأشهر الأخيرة يبقي على أمل حدوث انتعاش دوري ضعيف على الأقل في الصناعة. ولكن في الوقت نفسه، فإن استغلال الطاقة في التصنيع عند أدنى مستوى له منذ عام 2020. فقط في إنتاج الأغذية والملابس حيث يبلغ استغلال الطاقة حاليًا متوسطات تاريخية. وهذه ليست صورة مبهجة تمامًا لقوة صناعية.

بالنظر إلى المستقبل، كانت الساعات الأربع والعشرين الماضية قاتمة على كل من التوقعات القصيرة والطويلة الأجل للاقتصاد الألماني. إن ولاية ثانية لدونالد ترامب في الولايات المتحدة مع التوترات التجارية الجديدة المتوقعة ستؤثر على الاقتصاد الألماني، الذي يذهب 10٪ من صادراته إلى الولايات المتحدة. لا يتطلب الأمر الكثير من الخيال لرؤية الرسوم الجمركية الأمريكية على السيارات الأوروبية تدفع صناعة السيارات الألمانية إلى مشاكل أعمق.

ولن يؤثر عدم اليقين بشأن الدعم الأميركي لأوكرانيا على آفاق الاستثمار والاستهلاك فحسب، بل إنه يشكل أيضا موضوعا سياسيا مهما في ألمانيا. وهذا يقودنا إلى أخبار الليلة الماضية عن انهيار الحكومة الألمانية واحتمال إجراء انتخابات جديدة في مارس/آذار من العام المقبل. وفي الأمد الأقصر، من المرجح أن يؤثر هذا الانهيار على المشاعر ومن المرجح أن يعيق الاستثمارات والاستهلاك. وعلى صعيد أكثر إيجابية، قد تتمكن الحكومة الجديدة، والتركيز هنا على أنها لن تتمكن من ذلك، من إنهاء الشلل الحالي في السياسة الاقتصادية في ألمانيا وتزويد البلاد باليقين السياسي الاقتصادي الذي طال انتظاره والتوجيه بشأن كيفية استعادة النمو والقدرة التنافسية. والواقع أن وصفات السياسة المتمثلة في تحرير القيود التنظيمية، وخفض الضرائب، والحد من البيروقراطية، والاستثمار في البنية الأساسية، والرقمنة، والتعليم كلها معروفة جيدا. ويبدو تنفيذ هذه الوصفات دون الانحراف ــ مؤقتا على الأقل ــ عن كابح الديون المالية تحديا يكاد يكون مستحيلا في الوقت الحالي.

ونتيجة لهذه الساعات الأربع والعشرين الأخيرة، أصبح الركود الفني في ألمانيا خلال فصل الشتاء هو حالتنا الأساسية. وإذا نظرنا إلى ما بعد الشتاء، فسوف نجد أن آفاق النمو في ألمانيا سوف تعتمد إلى حد كبير على قدرة الحكومة الجديدة على تعزيز الاقتصاد المحلي في خضم حرب تجارية محتملة وسياسات صناعية أقوى في الولايات المتحدة.

ماكرو:

الأسهم :

أسفرت الانتخابات الأمريكية لعام 2024 عن فوز حاسم لدونالد ترامب، حيث أصبح الجمهوريون في وضع يسمح لهم بالسيطرة على مجلسي الكونجرس.

وارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 2.5% إلى مستوى قياسي جديد وسجل أفضل مكاسبه بعد الانتخابات. وارتفعت أسهم الطاقة بنحو 4%. وتقدم مؤشر ناسداك 100 بنسبة 2.74% إلى مستوى قياسي مرتفع جديد أيضًا. وارتفعت أسهم تسلا بنحو 15% حيث تركت الحملة المكثفة التي شنها إيلون ماسك لصالح دونالد ترامب الآن علاقات وثيقة للغاية مع البيت الأبيض. ثم ارتفع مؤشر داو جونز بأكثر من 3.5% إلى مستوى قياسي جديد أيضًا، حيث ارتفعت أسهم البنوك بقوة على خلفية وعد ترامب بإلغاء القيود التنظيمية. على سبيل المثال، قفز صندوق KBW Bank ETF التابع لشركة Invesco بأكثر من 10%. بالطبع، ارتفعت عملة البيتكوين إلى مستوى قياسي مرتفع جديد، وربحت الشركات الصغيرة ما يقرب من 6% على أمل أن يساعد موقف ترامب الحمائي أعمالها.

في سوق العملات الأجنبية، ارتفع الدولار الأمريكي إلى أعلى مستوياته منذ الصيف. وانخفض الذهب إلى متوسطه المتحرك لمدة 50 يومًا بعد أن أصبحت نتيجة الانتخابات واضحة. وحصل زوج الدولار الأمريكي/الفرنك السويسري على الضوء الأخضر للدخول إلى منطقة التوحيد الصعودية متوسطة الأجل.

وعلى هذا فقد سارت تجارة ترامب وفقا للخطة. فقد ارتفعت الأسهم الأميركية، وقادت البنوك والشركات الصغيرة المكاسب، وارتفع الدولار الأميركي، مع ارتفاع العائدات الأميركية على خلفية توقعات بتضخم الدين الوطني. وخسر كل ما يتصل بالطاقة الخضراء البديلة النظيفة.

ما وراء الحدود

كنت أكتب أمس، قبل افتتاح السوق، أن العقود الآجلة لمؤشر داكس ويوروستوكس كانت سلبية بسبب الخوف من أن يفرض ترامب تعريفات جمركية جديدة على الشركات الأوروبية. حسنًا، تحولت العقود الآجلة إلى إيجابية عند الافتتاح على أمل أن تدعو رئاسة ترامب إلى استجابة سريعة من البنك المركزي الأوروبي لمواجهة الصدمة. لكن المكاسب ظلت قصيرة الأجل وأغلقت المؤشرات الأوروبية الجلسة سلبية.

في الأثناء، دعا أولاف شولتز إلى إجراء انتخابات مبكرة في ألمانيا بعد انهيار ائتلافه الثلاثي تحت وطأة الصعوبات الاقتصادية. وواجهت شركات صناعة السيارات الأوروبية يوما صعبا، تحت ضغط المخاوف من ارتفاع الرسوم الجمركية.

ومن بين المؤشرات الأوروبية، أنهى مؤشر SMI السويسري ومؤشر FTSE 100 التعاملات بخسائر صغيرة نسبيا ــ مؤشر SMI لأنه دفاعي بطبيعته، ومؤشر FTSE 100 لأن ارتفاع قيمة الدولار الأميركي أعطى دفعة لشركات FTSE 100 التي تحصل على أغلبية واضحة من إيراداتها من الخارج. ولكن سياسات ترامب مؤيدة للنمو الأميركي ومعادية للنمو العالمي. وبالتالي، فإن مؤشر SMI هو خيار جيد للمستثمرين الباحثين عن أسماء دفاعية. ولكن تأثير ترامب في الأمد المتوسط على إيرادات شركات التعدين لن يكون إيجابيا بالضرورة. فقد انخفضت العقود الآجلة للنحاس ــ وهو مقياس للنمو العالمي ــ بأكثر من 5% كرد فعل على فوز ترامب.

التضخم الترامبي

بالنسبة للولايات المتحدة، الأمر واضح: تشير السياسات الداعمة للنمو، وتخفيضات الضرائب، والتعريفات الجمركية إلى ارتفاع التضخم في الولايات المتحدة. ومن المتوقع أن يعلن بنك الاحتياطي الفيدرالي اليوم عن خفض 25 نقطة أساس، ولكن السياسة التي تتجاوز قرار اليوم يجب إعادة تعديلها وفقًا لذلك. كان التوقع، حتى الآن، أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي اليوم بمقدار 25 نقطة أساس، ثم يقدم خفضًا آخر بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر، وخفضًا كاملاً في العام المقبل. الآن، فإن الخفض الذي تم في ديسمبر على أرضية زلقة ولا ينبغي لبنك الاحتياطي الفيدرالي أن يفكر في أكثر من خفضين أو ثلاثة لأسعار الفائدة العام المقبل. هذا - على الأقل - هو الاستجابة السياسية التي تتوقعها بشكل معقول من البنك المركزي كخبير اقتصادي.

وفي أماكن أخرى، تتباين الآراء. إذ يعتقد البعض أن الولايات المتحدة سوف تصدر التضخم الذي فرضه ترامب ــ إن لم يكن بسبب قوة الدولار الأميركي، ولكن آخرين يزعمون أن السلع الصينية الرخيصة ــ التي تخضع لضرائب باهظة في الولايات المتحدة ــ سوف تنتشر إلى بقية العالم، وهو ما قد يعمل على احتواء ضغوط الأسعار في أماكن أخرى.

في هذا السياق الجديد (كما يقول إيمانويل ماكرون)، يواجه بنك إنجلترا مهمة صعبة تتمثل في إصدار أول قرار سياسي له بعد ترامب. ومن المتوقع أن يخفض بنك إنجلترا أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس اليوم. وتتوقع الأسواق خفض أسعار الفائدة مرتين أخريين بحلول نهاية العام المقبل، وتمنح فرصة بنسبة 35% لخفض ثالث. وبطبيعة الحال، يتعين على بنك إنجلترا أن يتعامل أيضا مع الإنفاق الحكومي الأعلى الذي وعدت به راشيل ريفز قبل بضعة أيام ــ وهو ما نبه صقور بنك إنجلترا إلى ضرورة قياس التيسير بعناية لمواجهة التوسع المالي أيضا. ولكن منذ ذلك الحين، ارتفعت عائدات السندات الحكومية بشكل حاد لدرجة أنها قضت على كل الحيز المالي للمملكة المتحدة. والآن، يخفض محللو البنوك توقعاتهم للنمو في المملكة المتحدة بعد ترامب ــ وهو ما يمثل في المقابل حمائم بالنسبة لرهانات بنك إنجلترا.