استبيان بنك كوريا: الديون المنزلية وعدم اليقين بشأن ترامب من أكبر المخاطر التي تهدد النظام المالي

سول ــ يراقب المستثمرون العالميون ما إذا كانت كوريا الجنوبية قادرة على جعل مجالس إدارة الشركات أكثر خضوعاً للمساءلة أمام المساهمين. وتميل الأسهم في البلاد إلى التداول بتقييمات أقل من نظيراتها في الخارج، ويقول المحللون إن ضعف حوكمة الشركات هو أحد العوامل وراء ما يعرف باسم "الخصم الكوري". وقد جعل الرئيس يون سوك يول إصلاح هذا الأمر أولوية في سعيه إلى كسب تأييد قاعدة متنامية من المستثمرين الأفراد. وهو ليس أول زعيم يحاول ذلك، وسوف يحتاج إلى التغلب على المصالح التجارية القوية التي استفادت من الوضع الراهن.

ما هو خصم كوريا؟

تعد كوريا الجنوبية موطنًا لشركات كبرى مثل سامسونج للإلكترونيات، إحدى أكبر شركات تصنيع الهواتف الذكية على مستوى العالم، ومجموعة هيونداي موتور، ثالث أكبر شركة لصناعة السيارات في العالم. لكن المستثمرين غالبًا ما يحددون أسعار أسهم هذه الشركات بأقل من قيمتها الدفترية وأقل من أسعار أسهم منافسيها في الخارج، مثل Taiwan Semiconductor Manufacturing أو Toyota Motor، حتى عندما تحقق هذه الشركات مستوى مماثلاً من الربحية.

إن أحد التفسيرات هو الخصم على المخاطر الممنوح للأصول الكورية الجنوبية بسبب المواجهة بين البلاد وكوريا الشمالية المسلحة نووياً. ومن الممكن أن نجد أسباباً أكثر مصداقية في الهياكل المؤسسية التي كانت تشكل ركائز "الاقتصاد المعجزة" في البلاد ولكنها ربما تعيقه الآن.

كيف وصلنا إلى هنا؟

إن التحول الذي شهدته كوريا الجنوبية على مدى عقود من الزمن من دولة صغيرة إلى عملاق صناعي يرجع في جزء كبير منه إلى التكتلات العائلية المترامية الأطراف المعروفة باسم "تشايبول". وتشمل هذه التكتلات إل جي، وهيونداي، وSK، ولوتي، وأكبرها على الإطلاق، سامسونج. وتتمتع التكتلات العائلية ــ التي يديرها الآن الجيل الثاني أو الثالث من أحفاد مؤسسيها ــ بنفوذ هائل وكانت لها علاقات وثيقة مع الحكومات في كثير من الأحيان. وقد أدى هذا إلى سلسلة من فضائح استغلال النفوذ.

هناك الآن 64 تكتلاً تجارياً تنطبق عليها تعريف التكتلات التجارية، وفقاً للجنة التجارة العادلة في كوريا الجنوبية. ويعادل إجمالي مبيعات أكبر خمس تكتلات تجارية نحو 45% من الناتج المحلي الإجمالي لكوريا الجنوبية بحلول عام 2022، وفقاً لتقديرات تحالف المواطنين من أجل العدالة الاقتصادية، وهي مجموعة ناشطة كورية جنوبية.

وتمارس الشركات العائلية سيطرتها على مئات الشركات المدرجة من خلال شبكة معقدة من ملكية الأسهم المتبادلة. وكثيراً ما تسيطر العائلات المؤسسة لهذه الشركات على مجالس الإدارة وإدارة هذه الشركات المدرجة. ويقول المنتقدون إن قادة الشركات العائلية يسعون إلى إبقاء أسعار الأسهم منخفضة بشكل مصطنع لتجنب ضريبة الميراث في البلاد، والتي تعد من بين أعلى الضرائب في العالم.

لماذا يعتبر خصم كوريا مشكلة؟

إن الخصم الكوري يضعف النمو الاقتصادي من خلال جعل من الصعب على الشركات جمع رأس المال الميسور بالقرب من الوطن. كما أن المستثمرين الأجانب لا يشجعون على الاحتفاظ بالأسهم الكورية على المدى الأبعد، ويفضلون الاستثمار في الأسهم والبيع والشراء لتحقيق مكاسب سريعة، ويرجع هذا جزئياً إلى الخوف من التعرض للعقوبات من قِبَل الشركات التي تتعارض مع مصالح المساهمين من الأقلية.

إن الغياب النسبي لمجموعة كبيرة من المستثمرين طويلي الأجل يُـلقى باللوم في جعل أسعار الأسهم الكورية متقلبة. والخصم الكوري هو أحد الأسباب التي جعلت العديد من الكوريين الجنوبيين يتجنبون الاستثمار في الأسهم في وطنهم، مفضلين استثمار أموالهم في العقارات أو الأسهم الأميركية. وهذا يحرم أسواق رأس المال في البلاد من الثروة التي تولدها الدخول المتاحة المتزايدة.

ما هو حجم الخصم في كوريا؟

ولنتأمل هنا شركة سامسونج للإلكترونيات، الشركة الأكثر قيمة في كوريا الجنوبية. فالشركة الأكبر في العالم في مجال تصنيع شرائح الذاكرة تتداول بسعر أقل قليلاً من قيمتها الدفترية، في حين تبلغ قيمة منافستها التايوانية شركة تي إس إم سي أكثر من خمسة أمثال قيمة أصول ميزانيتها العمومية. وإذا ما ضاهت شركة سامسونج للإلكترونيات نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لمنافستها الأميركية ميكرون تكنولوجي، فإن قيمتها سوف تكون ضعف قيمتها الدفترية تقريباً.

بشكل عام، تتداول الشركات المدرجة في مؤشر كوسبي الكوري القياسي على قدم المساواة تقريبًا مع قيمتها الدفترية، بينما تتداول الأسهم التايوانية بأكثر من ضعف قيمتها الدفترية. وجد باحثو معهد سوق رأس المال الكوري الذين درسوا نسبة السعر إلى القيمة الدفترية للشركات المدرجة في 45 دولة في تقرير عام 2023 أن كوريا الجنوبية احتلت المركز 41 بسبب ضعف عوائد المساهمين وانخفاض الربحية وآفاق النمو الضعيفة.

ماذا تفعل الحكومة بهذا الشأن؟

ولقد اتخذت الحكومة خطوات لتحسين فرص المستثمرين في الوصول إلى أسواق رأس المال ومراجعة الأنظمة والقواعد الرامية إلى حماية حقوق المساهمين من الأقلية بشكل أفضل. وكان أحد هذه الخطوات هو "برنامج تعزيز القيمة للشركات" الذي أُعلن عنه في أواخر فبراير/شباط لدفع الشركات المدرجة إلى تحسين عائدات المساهمين طواعية وإصلاح حوكمة الشركات في مقابل الحصول على مزايا ضريبية. ولقد حققت الخطة نجاحاً متبايناً حتى الآن. ويأمل المستثمرون أن يؤدي إطلاق مؤشر تعزيز القيمة الجديد إلى تحفيز التدفقات الداخلة ومنح الشركات الحافز لاتباع مبادرة الحكومة.

ويستلهم البرنامج الكوري الجنوبي من الإصلاحات التي نفذتها الشركات اليابانية والتي ساعدت في دفع الأسهم إلى أعلى مستوياتها في عدة عقود. وتقول الهيئة التنظيمية المالية في كوريا الجنوبية إن الفكرة تتلخص في دفع الأسهم الكورية الجنوبية إلى الارتفاع على مدى العقود المقبلة. وقد ركز الرئيس يون على خفض الضرائب المرتفعة على الميراث والتي تعطي حافزاً للمساهمين المسيطرين للسيطرة على أسعار الأسهم. ولكن خطط الرئيس لخفض الضريبة تلقت ضربة عندما عانى حزبه المحافظ من انتكاسة في انتخابات أبريل/نيسان للبرلمان. وتتمتع كتلة المعارضة التقدمية بالأغلبية في البرلمان وليس لديها خطط لخفض الضريبة.

كيف فعلت اليابان ذلك؟

إن الشركات العائلية الكبيرة متأثرة بشكل كبير بالزيباتسو اليابانية ــ وكلاهما يشتركان في نفس الحروف والمعنى الصينيين. ومثلها كمثل الشركات العائلية الكبيرة، كانت الزيباتسو عبارة عن تكتلات عائلية سيطرت على الاقتصاد الياباني حتى حلتها الولايات المتحدة بعد الحرب العالمية الثانية. وفي حين تضم بعض الشركات اليابانية عائلات مؤسسية في الإدارة، فإن هذه الممارسة ليست منتشرة على نطاق واسع كما هي الحال في كوريا الجنوبية. بدأت الإصلاحات الشركاتية في اليابان قبل ما يقرب من عقد من الزمان عندما قدمت حكومة شينزو آبي تدابير لحث المديرين على تعزيز تقييمات شركاتهم. في البداية، لم يقم الكثيرون إلا بالحد الأدنى للامتثال للمتطلبات، والتي شملت تعيين المزيد من المديرين الخارجيين في مجالس الإدارة. وفي نهاية المطاف اكتسبت الجهود زخما، ووصلت نقطة التحول في عام 2023 عندما طلبت بورصة طوكيو من الشركات وضع خطط لكفاءة رأس المال، مما أجبر العديد منها على تحويل الكلام إلى أفعال. وقد أدى الوجود المتزايد للمستثمرين النشطاء في اليابان إلى جعل الرؤساء التنفيذيين أكثر وعيا بإمكانية فقدان وظائفهم إذا استمروا في تجاهل مطالب المستثمرين.

ما هي الخطوات القادمة لكوريا الجنوبية؟

وستسعى الحكومة إلى تعديل القواعد لحماية حقوق المساهمين من الأقلية ضد المساهمين المسيطرين الذين يستخدمون عمليات الاندماج والاستحواذ، فضلاً عن تقسيم الوحدات، لتعزيز مصالحهم الخاصة. وتعهد حزب المعارضة الرئيسي الديمقراطي، الذي يسيطر على البرلمان، بتمرير تعديل القانون التجاري خلال الدورة البرلمانية العادية لهذا العام. ويهدف هذا الإجراء إلى منع إساءة استخدام السلطة من قبل المساهمين المسيطرين.

ما هو مثال حديث للأسهم المتقلبة؟

شهدت أسهم شركة كوريا زينك تقلبات حادة بسبب الخلاف بين العائلتين الثريتين لمؤسسي الشركة. فهما تتصارعان حول مستقبل إمبراطورية المعادن التي تبلغ قيمتها 15 مليار دولار أمريكي (20.14 مليار دولار سنغافوري) مع استخدام إصدار الأسهم كأداة ضغط. ويمتد النزاع إلى ما هو أبعد من كوريا الجنوبية. فوفقًا لتحليل بلومبرج باستخدام بيانات من مجموعة الاستشارات CRU، تمثل الشركة، بما في ذلك الشركات التابعة، 12 في المائة من الزنك المنتج خارج الصين في العالم.

وفي نوفمبر/تشرين الثاني، أعلن رئيس مجلس إدارة الشركة أنه سيتنحى عن منصبه كرئيس لمجلس الإدارة بعد إلغاء خطة بيع أسهم بقيمة 1.8 مليار دولار أميركي، وهي ضربة لجهوده الرامية إلى صد محاولة للسيطرة من جانب أكبر مساهم في الشركة. وجاء هذا التحول الدراماتيكي بعد أسابيع فقط من إعلان شركة كوريا زينك عن خططها لبيع أسهمها، مما دفع إلى بيع الأسهم وإثارة تحقيق من جانب هيئة الرقابة المالية في البلاد، الأمر الذي وضع حوكمة الشركة في دائرة الضوء.

المصدر: ستريتس تايمز

[تركيز اليوم]

يتداول خام غرب تكساس الوسيط (WTI)، وهو معيار النفط الخام الأمريكي، عند حوالي 68.95 دولارًا يوم الخميس. ويتداول سعر خام غرب تكساس الوسيط مستقرًا حيث عوضت مخزونات النفط الخام الأمريكية الصغيرة التي تم بناؤها الأسبوع الماضي الحرب المتصاعدة بين منتجي النفط الرئيسيين روسيا وأوكرانيا. وأظهر التقرير الأسبوعي لإدارة معلومات الطاقة (EIA) ارتفاع مخزونات الخام الأسبوع الماضي، مما يثقل كاهل سعر الذهب الأسود. ارتفعت مخزونات النفط الخام في الولايات المتحدة للأسبوع المنتهي في 15 نوفمبر بمقدار 0.545 مليون برميل، مقارنة بارتفاع قدره 2.089 مليون برميل في الأسبوع السابق.

وتوقع إجماع السوق أن تزيد المخزونات بنحو 0.400 مليون برميل. ويساهم الطلب الصيني الضعيف في تراجع خام غرب تكساس الوسيط، حيث تعد الصين أكبر مستورد للخام في العالم. وأظهرت البيانات الصادرة في وقت سابق من هذا الأسبوع أن الطلب الصيني على النفط الخام انخفض بنسبة 5.4% على أساس سنوي في أكتوبر/تشرين الأول. ومن المقرر أن يصل نمو الطلب الصيني إلى 140 ألف برميل يوميا فقط هذا العام، وهو عُشر نمو الطلب البالغ 1.4 مليون برميل يوميا في عام 2023، وفقا لوكالة الطاقة الدولية. من ناحية أخرى، قد تعزز المخاوف بشأن تصاعد الحرب بين منتجي النفط الرئيسيين روسيا وأوكرانيا، والقلق اللاحق بشأن تعطل إمدادات النفط المحتمل، سعر خام غرب تكساس الوسيط. وقالت وزارة الدفاع الروسية يوم الثلاثاء إن أوكرانيا ضربت منشأة في منطقة بريانسك بستة صواريخ من طراز أتاكامز. وردا على ذلك، خفض الرئيس الروسي فلاديمير بوتن الحد الأقصى لضربة نووية محتملة.

وقال جون كيلدو الشريك في أجين كابيتال في نيويورك "هذه المخاطر التي تهدد العرض تحافظ بالتأكيد على الدعم هنا وتعوض إلى حد ما المخاوف بشأن آفاق الطلب العالمي".

الأسئلة الشائعة حول النفط الخام WTI

ما هو نفط WTI؟

النفط الخام غرب تكساس الوسيط هو نوع من النفط الخام الذي يباع في الأسواق العالمية. ويرمز WTI إلى خام غرب تكساس الوسيط، وهو أحد الأنواع الثلاثة الرئيسية بما في ذلك خام برنت وخام دبي. ويشار إلى خام غرب تكساس الوسيط أيضًا باسم "الخفيف" و"الحلو" بسبب جاذبيته المنخفضة نسبيًا ومحتواه من الكبريت على التوالي. ويعتبر نفطًا عالي الجودة وسهل التكرير. يتم الحصول عليه من الولايات المتحدة ويتم توزيعه عبر مركز كوشينج، والذي يعتبر "مفترق طرق خطوط الأنابيب في العالم". وهو معيار لسوق النفط وكثيرًا ما يتم الاستشهاد بسعر خام غرب تكساس الوسيط في وسائل الإعلام.

ما هي العوامل التي تؤثر على سعر نفط غرب تكساس الوسيط؟

مثل جميع الأصول، العرض والطلب هما المحركان الرئيسيان لسعر نفط غرب تكساس الوسيط. وعلى هذا النحو، يمكن أن يكون النمو العالمي محركًا لزيادة الطلب والعكس صحيح بالنسبة للنمو العالمي الضعيف. يمكن أن يؤدي عدم الاستقرار السياسي والحروب والعقوبات إلى تعطيل العرض والتأثير على الأسعار. تعد قرارات أوبك، وهي مجموعة من الدول الرئيسية المنتجة للنفط، محركًا رئيسيًا آخر للسعر. تؤثر قيمة الدولار الأمريكي على سعر نفط غرب تكساس الوسيط، حيث يتم تداول النفط في الغالب بالدولار الأمريكي، وبالتالي فإن ضعف الدولار الأمريكي يمكن أن يجعل النفط أكثر بأسعار معقولة والعكس صحيح.

كيف تؤثر بيانات المخزون على سعر نفط غرب تكساس الوسيط؟

تؤثر تقارير مخزون النفط الأسبوعية التي ينشرها معهد البترول الأمريكي (API) ووكالة معلومات الطاقة (EIA) على سعر نفط غرب تكساس الوسيط. تعكس التغيرات في المخزونات تقلبات العرض والطلب. إذا أظهرت البيانات انخفاضًا في المخزونات، فقد يشير ذلك إلى زيادة الطلب، مما يدفع أسعار النفط إلى الارتفاع. يمكن أن تعكس المخزونات المرتفعة زيادة العرض، مما يدفع الأسعار إلى الانخفاض. يتم نشر تقرير معهد البترول الأمريكي كل يوم ثلاثاء وتقارير إدارة معلومات الطاقة في اليوم التالي. تكون نتائجهما متشابهة عادةً، حيث تقع ضمن 1% من بعضها البعض في 75% من الوقت. تعتبر بيانات إدارة معلومات الطاقة أكثر موثوقية، لأنها وكالة حكومية.

كيف تؤثر منظمة أوبك على سعر النفط الخام WTI؟

أوبك (منظمة الدول المصدرة للبترول) هي مجموعة من 12 دولة منتجة للنفط تقرر بشكل جماعي حصص الإنتاج للدول الأعضاء في اجتماعات تعقد مرتين سنويًا. غالبًا ما تؤثر قراراتهم على أسعار نفط غرب تكساس الوسيط. عندما تقرر أوبك خفض الحصص، يمكنها تشديد العرض، مما يدفع أسعار النفط إلى الارتفاع. عندما تزيد أوبك الإنتاج، يكون لها تأثير معاكس. يشير مصطلح أوبك+ إلى مجموعة موسعة تضم عشرة أعضاء إضافيين من خارج أوبك، وأبرزهم روسيا.

المصدر: FXSTREET

لقد قمنا بمراجعة وجهة نظرنا بشأن السيناريو الأكثر ترجيحًا لمسار سعر الفائدة النقدية لبنك الاحتياطي الأسترالي، حيث قمنا بتأجيل تاريخ بدء دورة خفض أسعار الفائدة من فبراير إلى مايو. وعلى غرار النمط في بعض الاقتصادات المماثلة، نتوقع أن تكون التحركات الأولية محملة إلى حد ما، مع تخفيضات متتالية في أواخر مايو وأوائل يوليو. وهذا أيضًا تغيير عن توقعاتنا السابقة بوتيرة معتدلة من الانخفاض بمعدل خفض واحد لكل ربع سنة. ونستمر في توقع أن يكون السعر النهائي 3.35٪، ليتم الوصول إليه بحلول نهاية عام 2025.

وكما هي العادة، فإن وجهة نظرنا بشأن أسعار الفائدة النقدية تعتمد على تطور الأمور على نطاق واسع كما نتوقع، وهو ما قد يختلف عن وجهة نظر بنك الاحتياطي الأسترالي. ولا يزال من الممكن البدء مبكرًا في فبراير أو مارس، ولكن هذا لم يعد أكثر احتمالية من تاريخ البدء في مايو. كما أن تاريخ البدء المتأخر هو أيضًا سيناريو محفوف بالمخاطر، إذا لم ينخفض التضخم كما يتوقع بنك الاحتياطي الأسترالي حاليًا، ناهيك عن توقعاتنا الأكثر حمائمية. ومع ذلك، فكلما طال انتظار مجلس إدارة بنك الاحتياطي الأسترالي، كلما احتاجوا إلى التحرك بشكل أسرع بعد ذلك، حيث سيكون من المرجح أن يكونوا قد ترددوا لفترة طويلة جدًا.

غالبًا ما توفر محاضر اجتماعات مجلس إدارة بنك الاحتياطي الأسترالي لونًا مهمًا حول مداولات المجلس، وتتجاوز ما تم تغطيته بالفعل في الاتصالات مباشرة بعد الاجتماع. وفي حين أن الاتصالات التي أعقبت الاجتماع كانت لا تزال متوافقة إلى حد كبير مع توقعاتنا السابقة، فإن الظهور العام اللاحق والمحاضر تشير الآن إلى أن ميزان الاحتمالات قد تحول. كما أن الزيادة الحادة الأخيرة في معنويات المستهلكين - وإن كانت لا تزال أقل من المستوى المتوسط - والمرونة المستمرة في سوق العمل من شأنها أيضًا أن تميل ميزان الاحتمالات إلى الانتظار لفترة أطول.

وتشير المحاضر إلى أن "توقعات الموظفين كانت متسقة مع استراتيجية المجلس الرامية إلى إعادة التضخم إلى المستوى المستهدف في إطار زمني معقول مع الحفاظ على أكبر قدر ممكن من المكاسب في سوق العمل". وهذا تأكيد مهم على أنه إذا سارت الأمور كما يتوقع بنك الاحتياطي الأسترالي، فسوف يحين الوقت في النهاية لتطبيع السياسة. فالسياسة مقيدة، وإذا ظلت حيث هي لفترة طويلة، فإن التضخم سوف يقل عن الهدف عاجلاً أم آجلاً. إن مسار أسعار الفائدة المفترض في التوقعات هو افتراض فني، والتغييرات الصغيرة في التوقيت ليست ذات أهمية كبيرة. ومع ذلك، فإن اتصالات بنك الاحتياطي الأسترالي الأخيرة تشير إلى أنهم أكثر ارتياحًا للتاريخ اللاحق المضمن في تسعير السوق الأخير مقارنة بتوقيت أواخر عام 2023 الذي ضمنته تسعير السوق منذ وقت ليس ببعيد.

كما أشار المشاركون في السوق وغيرهم من المراقبين إلى اللغة الواردة في أحدث محاضر الاجتماع والتي تفيد بأن مجلس الإدارة "سيحتاج إلى ملاحظة أكثر من نتيجة ربع سنوية جيدة للتضخم ليكون على ثقة من أن مثل هذا الانخفاض في التضخم كان مستدامًا". وقد تم تفسير هذا على أنه يعني أن بنك الاحتياطي الأسترالي يحتاج إلى رؤية نتيجتين ربع سنويتين أخريين على الأقل لمؤشر أسعار المستهلك (والأهم من ذلك، خفض المتوسط) من هنا قبل أن يكون واثقًا من توقعاته. ومن المؤكد تقريبًا أن هذا هو كيف يفكر مجلس الإدارة والموظفون في التوقعات. وهذا يشير إلى أنهم سينتظرون لفترة أطول مما كنا نعتقد سابقًا.

لكننا ندرك أن الأمور يمكن أن تتغير بسرعة كبيرة، وأن وجهة نظر بنك الاحتياطي الأسترالي للاقتصاد تبدو أكثر تشددا مما نعتقد أنه مبرر.

ولنتذكر هنا أنه حتى فبراير/شباط 2022، لم يكن بنك الاحتياطي الأسترالي يشير إلى أنه يتوقع زيادة أسعار الفائدة النقدية في أي وقت قريب. وفي ذلك الوقت، نُقِل عن لوي، محافظ البنك آنذاك، قوله: "أعتقد أن هذه الشكوك لن تُحَل بسرعة. وسيكون من الجيد أن نرى ارتفاعين آخرين في مؤشر أسعار المستهلك". ومع ذلك، رفع البنك أسعار الفائدة في مايو/أيار من ذلك العام. وعندما تتغير الحقائق ــ عندما يتبين أن نمو الأجور قد انتعش أخيرا ــ يتعين عليك أن تغير رأيك.

ولنتذكر أيضاً أن بنك الاحتياطي النيوزيلندي تحول بسرعة هذا العام أيضاً. فقبل بضعة أشهر فقط من التخفيض الأول في أغسطس/آب، بدا الأمر وكأنه سيظل ثابتاً طوال عام 2024.

وقد أكدت لغة المحاضر أن متوسط التضخم المخفض كان مرتفعًا ويتراجع بشكل تدريجي أكثر من مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي المتأثر بالخصومات. ولم يتم ذكر أن توقعاتهم في الأمد القريب للتضخم المخفض على مدار العام حتى ديسمبر 2024 قد تم خفضها قليلاً إلى 3.4٪ من 3.5٪ في جولة أغسطس، كما كانت توقعات نهاية عام 2025. وقد تم وصف هذا بأنه "تغير قليلاً". إنه يثير السؤال حول ما يشكل "ربعًا جيدًا" للتضخم. في الواقع، فإن وجهة نظرنا في الأمد القريب أقل قليلاً. وإذا تبين أن نتيجة الربع الأول من ديسمبر أقل قليلاً من وجهة نظرنا، فسيؤدي ذلك إلى ارتفاع المعدل السنوي إلى 3.2٪، وهو أعلى بقليل من الهدف. في هذا السيناريو، يجب على المرء أن يبدأ في التساؤل عما ينتظرونه بالضبط.

وكما أبرزت المحاضر، فإن توقعات بنك الاحتياطي الأسترالي تعتمد بشكل حاسم على وجهة نظر صعودية نسبيا بشأن إمكانية انتعاش نمو الاستهلاك مع انخفاض التضخم وتعافي الدخول الحقيقية. وتتضمن وجهة نظرنا الخاصة انتعاشا أكثر تواضعا، مع ملاحظة الاستجابة الخافتة نسبيا حتى الآن لتعزيز الدخل من التخفيضات الضريبية للمرحلة الثالثة. وفي حين أن الطلب العام (والعمالة غير السوقية) يدعم بعض نمو الطلب في الوقت الحالي، فإن هذا لن يستمر إلى الأبد. وعندما يتلاشى النمو الهائل في هذا المجال في نهاية المطاف، فسوف يستغرق الأمر بعض الوقت حتى تتعافى القطاعات الأخرى في المقابل. وقد ينتهي الأمر بأستراليا بفترة ممتدة من النمو الباهت.

وهناك مجال آخر قد ينتهي به الأمر إلى مراجعة وجهة نظر بنك الاحتياطي الأسترالي بشأن سوق العمل. فقد كان نمو العمالة قوياً بشكل غير متوقع. ومن المهم أن نتذكر أنه مع ارتفاع معدلات مشاركة القوى العاملة على مدى عقود عديدة، يتعين على العمالة أن تبذل قصارى جهدها لتجنب زيادة معدل البطالة. وفي حين استقر معدل البطالة مؤخراً، فإن الاتجاه الأساسي كان صعودياً لهذا السبب على وجه التحديد. وإذا تباطأ نمو العمالة حتى بشكل معتدل، فقد تنهار الأمور بسرعة كبيرة.

وعلى نحو متصل، تجنب بنك الاحتياطي الأسترالي (بشكل صحيح) التركيز بشكل مفرط على رقم واحد في تقييم التشغيل الكامل. ولكن في القيام بذلك، قلل من أهمية حقيقة أن نمو الأجور قد انخفض بالفعل. ونتيجة لهذا، قد يكون تقييمه لمستوى التشغيل الكامل متشددا للغاية. وكما أشرنا الأسبوع الماضي، كان على بنك الاحتياطي الأسترالي بالفعل خفض توقعاته لنمو الأجور في جولة نوفمبر/تشرين الثاني. وسوف يحتاج إلى القيام بذلك مرة أخرى بعد نتيجة مؤشر أسعار الجملة للربع الثالث من سبتمبر/أيلول.

وبأخذ كل هذه العوامل مجتمعة، فإننا نقيم المخاطر المحيطة بوجهة نظرنا المعدلة بشأن توقعات أسعار الفائدة باعتبارها ذات جانبين.