Carta mensual de O'Connor Global Multi-Strategy Alpha

Económico

Resumen:

Descubra las últimas perspectivas del mercado y las oportunidades de inversión en los cambios del mercado de septiembre con O'Connor Global Multi-Strategy Alpha.

En septiembre se produjo el primer recorte de tipos de la Reserva Federal (Fed) desde julio de 2019, y fue un recorte notable de 50 puntos básicos. Los recortes de tipos de 50 puntos básicos suelen producirse cerca de recesiones, por lo que creemos que es inusual que el Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal y el consenso general sigan debatiendo sobre una economía fuerte. Como se muestra en la Figura 1, al observar históricamente cómo se comportan los diferentes factores y mercados tras un primer recorte de tipos de la Fed, el rendimiento es mixto. En última instancia, el rendimiento depende de cómo progrese la economía después del recorte de tipos y de si hay o no una recesión.

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Desempeño reciente del sector después del recorte de tasas

Históricamente, los sectores defensivos han sido una de las pocas áreas que han registrado un desempeño positivo tanto en escenarios de recesión como de ausencia de recesión, y recientemente hemos visto un desempeño superior significativo de este sector. Así lo ven varios miembros de nuestro equipo de inversión basándose en los comentarios de las reuniones de empresas y los puntos de datos de la industria. Además, las expectativas de flujo de caja de las telecomunicaciones, los servicios públicos y la atención médica están mejorando, al mismo tiempo que se ven impulsadas por los menores rendimientos de los bonos. Por el contrario, las estimaciones generales para los sectores cíclicos en 2025 tienen un riesgo de baja asimétrico dado un final de 2024 más débil de lo esperado por parte de China y Europa, con sectores de los EE. UU. desacelerándose, así como desacelerando el crecimiento de los precios.

Actualización de cartera

En general, el desempeño fue más desafiante en septiembre en comparación con otros meses de este año, dada la actitud defensiva de varias áreas de nuestra cartera, la volatilidad de los mercados en la primera mitad del mes (como se muestra en la Figura 2), el desempeño superior de las empresas de menor calidad y con balances más débiles y una rebaja en algunas posiciones heredadas (en gran medida impulsada por una posición que, en nuestra opinión, se relaciona con una necesidad de financiamiento en lugar de un deterioro del negocio). Hemos visto un sólido desempeño de nuestras estrategias de China, donde nuestro equipo aprovechó sus conocimientos locales para posicionarse por delante de la multitud, y aumentamos el capital intramensual dada nuestra convicción y el conjunto de oportunidades. Nuestras estrategias siguen estando diversificadas y no correlacionadas entre sí, y ahora que hemos superado la reunión de la Reserva Federal y estamos entrando en la temporada de ganancias, esperamos ver un contexto más idiosincrásico con una mayor dispersión en octubre.

Después de las elecciones estadounidenses, esperamos que una variación significativa de las políticas impulse temas y recalificaciones que se prolonguen durante varias semanas, durante las cuales buscamos aprovechar las oportunidades que detectamos. Por último, seguimos aumentando la exposición en nuestras estrategias de mercados emergentes en las que observamos dinámicas y factores macroeconómicos diversificados (por ejemplo, el banco central brasileño aumenta las tasas al mismo tiempo que la Reserva Federal las reduce), lo que genera una menor concentración de activos y un conjunto de oportunidades de alfa estructural más rico. O’Connor Global Multi-Strategy Alpha Monthly Letter_2

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Advertencias de riesgo y descargo de responsabilidad en inversiones

Usted entiende y reconoce que existe un alto grado de riesgo a la hora de operar con estrategias. Al seguir cualquier estrategia o metodología de inversión existe un riesgo potencial de pérdidas. El contenido de este sitios se ha proporcionado por nuestros colaboradores y analistas con un único propósito informativo. Usted, bajo su discreción, es el responsable exclusivo de determinar si los activos bursátiles, valores o estrategias de los productos son adecuados para usted según sus objetivos de inversión y situación financiera.

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Mejorar la calidad no significa ignorar los bonos de alto rendimiento

JanusHenderson

Económico

Un estribillo común entre la comunidad inversora es que, dado que los bancos centrales están adoptando medidas para reducir las tasas, la inflación debe controlarse y la fortaleza económica es la nueva preocupación. En un entorno así, tiene sentido subir de categoría en los bonos corporativos, porque se estará más expuesto a los bonos que son más sensibles a las tasas de interés y menos expuestos a los activos sensibles al crédito.

No estamos en desacuerdo con la premisa central de este argumento. Creemos que falla cuando se lo aplica de manera simplista. Se podría haber elaborado fácilmente un argumento convincente para una recesión inminente en los últimos 24 meses (curvas de rendimiento invertidas, índices de gerentes de compras débiles, confianza del consumidor débil) y evitar los bonos de alto rendimiento en su totalidad. Hacerlo habría sido costoso, ya que los bonos de alto rendimiento globales, representados por el índice ICE Global High Yield Bond Index, arrojaron un rendimiento total en dólares estadounidenses del 31,9% durante los 24 meses hasta el 30 de septiembre de 2024.

Los altos rendimientos ofrecen una ventaja inicial

Parte de esa fuerte rentabilidad ha provenido de las ganancias de capital, pero casi el 60% provino de los ingresos. Una y otra vez, a lo largo de la historia, son los ingresos los que suelen impulsar los rendimientos a largo plazo de los activos. Hoy, el alto rendimiento estadounidense está rindiendo aproximadamente un 7,0% y el alto rendimiento europeo, un 5,8%. No son los rendimientos más generosos, pero tampoco son mezquinos y ciertamente no en el contexto de los niveles actuales de inflación. Un vistazo rápido al rendimiento del alto rendimiento estadounidense en comparación con la inflación estadounidense (índice de precios al consumidor general) sugiere que los niveles actuales de rendimiento son aproximadamente los estándares de los últimos 20 años, fuera de los picos que ocurren en las crisis.

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Los spreads son ajustados, pero ¿podrían ser más ajustados?

Las valoraciones de los bonos de alto rendimiento parecen elevadas en el nivel de los diferenciales de crédito, pero el hecho de que se encuentren en el extremo más estrecho (o más bajo) de su rango no significa que no puedan estrecharse aún más. Como recordatorio, el diferencial de crédito es la diferencia de rendimiento entre un bono corporativo y el bono gubernamental equivalente. Es esencialmente la parte del rendimiento de un bono corporativo que refleja la compensación adicional que los inversores quieren recibir por asumir el riesgo de prestarle dinero a esa empresa. Un aterrizaje suave es el tipo de entorno que podría permitir que los diferenciales de crédito se redujeran aún más, ya que un crecimiento económico moderado debería permitir que se mantuvieran los flujos de efectivo y reducir el riesgo de que los bancos centrales volvieran a subir las tasas de interés.

Los diferenciales se amplían cuando los inversores exigen una mayor compensación por poseer bonos. En este momento, los diferenciales ajustados son la forma que tiene el mercado de indicar que los inversores se sienten razonablemente cómodos aceptando el riesgo crediticio (el riesgo de que un prestatario corporativo no pueda hacer frente a sus pagos de deuda). Esto es evidente en la emisión de bonos, donde la oferta de bonos corporativos se ha visto satisfecha por una gran demanda de los inversores. En los primeros nueve meses de 2024, las empresas han emitido 74.000 millones de euros en bonos de alto rendimiento no financieros en Europa, un 97% más que en el mismo período del año pasado, mientras que en Estados Unidos se han emitido unos 235.000 millones de dólares, un 74% más. Las empresas pueden acceder a los mercados, y esto está ayudando a mantener la tasa de impagos relativamente baja teniendo en cuenta que acabamos de atravesar un ciclo de ajuste.

Los niveles de diferencial pueden considerarse como una compensación por el riesgo fundamental (riesgo para los flujos de efectivo corporativos que provienen de factores de crecimiento económico más amplios o de factores exclusivos de esa empresa) y el riesgo de liquidez (capacidad de una empresa para refinanciarse, generalmente influenciada por la oferta y la demanda de bonos y el entorno fomentado por los bancos centrales).

En cuanto a los datos fundamentales, estamos obteniendo datos mixtos. Los datos económicos de Estados Unidos han sido resilientes, pero los índices de gerentes de compras europeos (que indican los niveles de actividad empresarial) han estado moribundos.

En cuanto a la liquidez, a ambos lados del Atlántico, los tipos de interés están bajando. En Estados Unidos, las cifras más recientes de la medida de inflación preferida por la Reserva Federal (el gasto de consumo personal) fueron del 2,2% interanual para agosto de 2024 a nivel general (2,7% a nivel básico, que excluye los precios volátiles de los alimentos y la energía). Esta cifra está cerca del objetivo de inflación del 2% de la Fed, lo que le da flexibilidad para recortar los tipos de forma agresiva si la economía se debilita. El recorte de 50 puntos básicos de los tipos de interés que aplicó la Fed en septiembre fue una prueba de que está dispuesta a ser proactiva a la hora de abordar cualquier deterioro económico. Con el ciclo de recorte de tipos en marcha, la presión sobre los ratios de cobertura de intereses disminuye.

En Europa, estamos viendo que una proporción cada vez mayor de emisores de alto rendimiento optan por pagarés a tipo de interés flotante. Se trata de bonos que tienen un tipo de interés variable (flotante) en lugar de un cupón fijo. El beneficio para el emisor es que el tipo debería caer a medida que los bancos centrales recorten los tipos de interés oficiales. Esto permitiría una transmisión más rápida de la política monetaria más laxa y, dado que el Banco Central Europeo está considerando adelantar los recortes de tipos, el impacto podría sentirse incluso antes.

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Recalificación positiva

Dijimos al principio que los bonos de alto rendimiento no son del agrado de todos. Los inversores ven atractivos los rendimientos, pero se muestran cautelosos ante los estrechos niveles de diferenciales. En parte, esto refleja una preferencia por los activos sensibles a los tipos de interés en lugar del crédito, así como una cierta reducción del riesgo antes de las elecciones estadounidenses. En nuestra opinión, esto es positivo. Si la preferencia por los bonos de alto rendimiento en lugar de los de grado de inversión fuera popular, la clase de activos sería más vulnerable a las ventas masivas. Tal como están las cosas, los bonos de alto rendimiento están en el grupo que los asignadores de activos ven con cautela.

Lo mismo podría haberse dicho de las acciones chinas hasta el mes pasado. Las acciones chinas subieron más de un 20% en cuestión de días a fines de septiembre en respuesta a los anuncios de estímulo de las autoridades chinas.

Algo similar ha sucedido con los bonos de alto rendimiento emitidos por las empresas de telecomunicaciones (telco). En las últimas semanas hemos visto actividad de fusiones y adquisiciones en el mercado de las telcos, con Verizon ofertando por Frontier Communications, una compañía que esencialmente reúne a Verizon con algunos de los activos de red de fibra que vendió en 2017. El acuerdo pendiente es positivo para los bonos de Frontier que se espera que sean refinanciados por Verizon, que tiene una calificación crediticia más fuerte. Mientras tanto, dentro de los medios, DIRECTV ha ofertado por el negocio de distribución de video de EchoStar, DISH. Al mismo tiempo, ATT está vendiendo su participación del 70% en DIRECTV para liberar dinero para reinvertir parcialmente en conectividad de fibra.

La actividad de fusiones y adquisiciones tiene el potencial de crear sinergias y reducir costos, pero creemos que parte de esta revalorización puede estar vinculada al tema de la inteligencia artificial (IA) y la mayor necesidad de transferencia de datos. Las redes de fibra se están revalorizando como una herramienta de transmisión útil. Lo que esto significa es que una empresa de alto rendimiento como Lumen, que se expandió y apalancó excesivamente su balance, en nuestra opinión ahora tiene un potencial de crecimiento considerable porque cuenta con los activos físicos de una red de fibra global.

Ya sea que se trate de una consolidación o de una reevaluación de los activos de una empresa, estamos viendo que el sentimiento del mercado hacia los activos de telecomunicaciones, en particular aquellos con negocios de fibra, se vuelve más favorable y eso ha provocado que los diferenciales bajen y los precios de los bonos suban, ya que los rendimientos han caído drásticamente en el sector. Solo en el transcurso del tercer trimestre de 2024, el sector de telecomunicaciones del mercado de alto rendimiento de EE. UU. tuvo un rendimiento del 11%. Sin embargo, los rendimientos y los diferenciales siguen siendo elevados, lo que podría ofrecer la perspectiva de mayores ganancias.

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Debida diligencia

En conjunto, creemos que la actitud cautelosa hacia los bonos de alto rendimiento puede ser errónea y (dejando de lado la geopolítica) la racha positiva de este tipo de bonos puede continuar mientras la economía estadounidense se mantenga. Eso no significa ser complacientes. Debemos ser conscientes de que el riesgo idiosincrásico siempre está presente y los bonos de alto rendimiento tienen una calificación de menor calidad por una razón. Existen desafíos. Estos desafíos se pueden abordar y se están abordando, lo que explica las tasas de incumplimiento relativamente bajas experimentadas durante el ciclo de ajuste más reciente.

Sin embargo, también debemos reconocer que algunos bonos tendrán dificultades. Entre los bonos calificados como CCC, la cantidad de efectivo disponible para cubrir los costos de la deuda es baja, y muchas empresas queman efectivo activamente. Pueden recortar el gasto de capital (capex) para liberar efectivo hasta cierto punto, pero incluso esto tiene implicaciones negativas, ya que el ahorro en capex de una empresa es la pérdida de ingresos de otra.

La estrechez de los diferenciales implica poco margen para la decepción, por lo que los resultados de las ganancias, junto con los datos económicos, tendrán una importancia particular. Por ahora, los datos económicos siguen apuntando a un aterrizaje suave y los recortes de las tasas de los bancos centrales deberían ayudar a reducir los rendimientos de los bonos. Los bonos de alto rendimiento suelen tener vencimientos más cortos que los bonos con grado de inversión en promedio, por lo que una disminución en el extremo inicial de la curva de rendimiento tiene el potencial de ayudar a impulsar los rendimientos totales y reducir los costos de refinanciación.

Hasta ahora, los recortes de tasas se han realizado en respuesta a la caída de la inflación y como medida de precaución para evitar la debilidad económica. Mientras esto siga así, creemos que los bonos de alto rendimiento siguen ofreciendo atractivos dentro de una cartera diversificada.

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¿Cómo puede la Generación Z prosperar gracias a los ingresos digitales en una economía cambiante?

justin

Económico

Rewardable es una plataforma dinámica de tareas para ganar dinero que lleva la economía informal a la Web3, lo que la hace particularmente atractiva para la Generación Z.

La era digital continúa redefiniendo los métodos convencionales de ganarse la vida. Para las generaciones más jóvenes, especialmente la Generación Z, la búsqueda de la independencia financiera a menudo trasciende la estructura laboral tradicional de 9 a 5. En cambio, se sienten atraídos por la economía informal, los trabajos secundarios y las oportunidades de trabajo independiente que ofrecen flexibilidad y autonomía.

Esta generación, criada en Internet, es especialmente hábil en aprovechar la tecnología para generar ingresos. Sin embargo, a pesar del atractivo de plataformas como Fiverr y Upwork, muchas de estas plataformas de trabajo temporal de la Web2 tienen barreras que limitan el potencial de ingresos. La alta competencia, las elevadas tarifas de servicio y las restricciones geográficas a menudo impiden que muchos saquen el máximo provecho de sus esfuerzos.

Además, el auge de la descentralización y la tecnología blockchain ha generado una nueva ola de posibilidades en la economía digital. Estas tendencias subrayan la demanda de un enfoque más accesible, transparente y global para generar ingresos que se alinee con la necesidad de autonomía y control financiero de la Generación Z. Las plataformas tradicionales de trabajo temporal simplemente no pueden seguir el ritmo de estas necesidades cambiantes, lo que deja un vacío en el mercado para soluciones innovadoras que eliminen estas barreras y empoderen a los trabajadores jóvenes.

La economía gig se encuentra con la Web3

A medida que cambia la dinámica del panorama financiero, Rewardable surge como una solución diseñada para satisfacer las necesidades de la fuerza laboral nativa digital. Rewardable es una plataforma de trabajo por ganancias que conecta a personas comunes con marcas y proyectos que buscan una interacción real con los usuarios.

A diferencia de las plataformas de trabajo en equipo típicas, Rewardable permite a los usuarios obtener tokens REWARD al completar tareas simples y digitales, como probar aplicaciones beta, compartir contenido o brindar comentarios sobre productos. Estas microtareas se pueden completar en cualquier lugar, lo que brinda a los usuarios una forma sencilla de monetizar su tiempo.

Rewardable, que se basa en el protocolo de interoperabilidad omnicadena LayerZero, cuenta con el respaldo de pesos pesados de Web3, como IBC Group de Mario Nawfal y E-magine Ventures. Con colaboradores como Luna PR, Sheesha Finance y Crypto Oasis, Rewardable presenta un nuevo enfoque de interacción digital para la Generación Z.

Por qué la Generación Z está adoptando el modelo de “tareas para ganar”

La generación Z se siente cada vez más atraída por las plataformas que ofrecen oportunidades flexibles y descentralizadas. En un mundo en el que la autonomía en el trabajo y la independencia financiera son muy valoradas, plataformas como Rewardable ofrecen a los usuarios la posibilidad de realizar tareas a su propio ritmo y conveniencia.

A diferencia de los trabajos tradicionales, Rewardable permite a los usuarios elegir las tareas que les interesan, lo que ofrece un nivel de flexibilidad que se alinea con el estilo de vida que buscan muchas personas de la Generación Z. La prevalencia de los teléfonos inteligentes significa que estas oportunidades son accesibles desde cualquier lugar, lo que facilita que los usuarios participen en sus propios términos.

Desbloqueo de oportunidades consistentes

Rewardable se destaca porque ofrece una manera de convertir la participación casual en una interacción más regular. Si bien muchos usuarios pueden comenzar completando tareas para obtener ingresos adicionales, la participación constante puede generar mayores oportunidades dentro de la plataforma.

Al recompensar la participación regular con tokens REWARD, la plataforma fomenta la participación continua sin centrarse en la alta competencia ni limitar las recompensas a los mejores. Este modelo inclusivo garantiza que todos los participantes se beneficien de sus esfuerzos, independientemente de su nivel de participación.

Blockchain para tareas digitales

En el corazón de Rewardable está su integración con la tecnología blockchain, que permite transacciones transparentes y sin inconvenientes. Al utilizar el token REWARD, los usuarios reciben una compensación que no está restringida por fronteras geográficas o sistemas bancarios.

Esta falta de límites es particularmente beneficiosa para la Generación Z, que se siente cada vez más atraída por las tecnologías descentralizadas y ve el valor de las oportunidades transfronterizas. Además, la cadena de bloques proporciona capas adicionales de seguridad y confianza, lo que garantiza que el trabajo de los usuarios se recompense de manera justa.

A medida que la Generación Z sigue dando forma al futuro del trabajo, plataformas como Rewardable están a la vanguardia de la independencia financiera en un mundo digital. Al adoptar la flexibilidad y la accesibilidad de la modalidad de trabajo por trabajo, Rewardable está creando nuevas posibilidades para el trabajo descentralizado.

A medida que crece la economía digital, el compromiso de la plataforma con la flexibilidad y la inclusión la posiciona bien para satisfacer las necesidades cambiantes de los usuarios que buscan un mayor control sobre cómo y cuándo participan en tareas digitales. Con su enfoque de futuro, Rewardable está preparada para desempeñar un papel clave en el futuro del trabajo descentralizado.

Fuente: COINTELEGRAPH

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¿Por qué han caído las tasas hipotecarias y hacia dónde se dirigen?

Institución Brookings

Económico

Recientemente, las tasas hipotecarias han revertido parte de su aumento desde 2020, desde su pico reciente a fines de 2023. En general, el aumento de las tasas hipotecarias desde 2020 refleja un aumento generalizado de las tasas de los títulos del Tesoro estadounidense a largo plazo. Pero el aumento de las tasas hipotecarias fijas a 30 años, en particular desde principios de 2022 hasta fines de 2023, ha sido inusualmente grande en relación con las tasas de los títulos del Tesoro a largo plazo, lo que puede sugerir que las tasas hipotecarias están siendo impulsadas al alza por factores más temporales. Si analizamos los datos más recientes, observamos que algunos de esos factores temporales se están desvaneciendo. Si esos factores continúan desvaneciéndose y las tasas del Tesoro a largo plazo continúan disminuyendo, las tasas hipotecarias también experimentarán nuevas caídas.

En nuestro artículo anterior, investigamos por qué las tasas hipotecarias hasta fines de 2023 aumentaron mucho más que los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años. Descubrimos que aproximadamente la mitad del aumento de este diferencial podría atribuirse a dos factores: las tasas de interés de los bonos del Tesoro con vencimientos de menos de 10 años eran más altas que las tasas de los bonos del Tesoro a 10 años, y el riesgo de pago anticipado de las hipotecas había aumentado. El resto del aumento del diferencial se atribuyó a otros factores, como la menor demanda de instrumentos financieros respaldados por hipotecas.

Algunos de estos factores que hicieron subir el diferencial han disminuido. A diferencia de finales de 2023, los bonos del Tesoro a 10 años ahora tienen tasas de interés más altas que los bonos a 7 años, que tienen una duración más cercana a la de las hipotecas. Además, el riesgo de pago anticipado parece haber disminuido debido a cierta reducción de la incertidumbre en torno a las tasas de interés futuras. La disminución de esos factores se ha visto compensada en parte por un factor que ha hecho subir más el diferencial en los últimos meses: un aumento en la prima que los prestamistas están cobrando a los prestatarios sobre la tasa que esos prestamistas están pagando efectivamente por el costo de esos fondos. Esa prima podría reflejar el poder de fijación de precios debido a un aumento en la demanda de los servicios de los prestamistas y un mayor riesgo al que se enfrentan los prestamistas de que las tasas de interés caigan durante el curso de la suscripción.

Factores que contribuyen al diferencial entre las tasas de los bonos hipotecarios y del Tesoro a 10 años

Las tasas hipotecarias reflejan el costo de utilizar una hipoteca para comprar una casa o aprovechar el valor real de la misma y, por lo tanto, afectan el precio de los bienes raíces y la riqueza inmobiliaria. En la medida en que el endurecimiento de la política monetaria de la Reserva Federal hizo subir las tasas hipotecarias, este canal es una forma importante en que una política monetaria más restrictiva desacelera la economía y amortigua la inflación. Como se muestra en la figura 1, ha habido una larga tendencia a la baja en las tasas hipotecarias (verde oscuro) durante los últimos 40 años, en línea con la tasa de los bonos del Tesoro a 10 años (verde claro). Sin embargo, el diferencial entre las tasas hipotecarias y las tasas de los bonos del Tesoro fluctúa por varias razones, incluidos los cambios en las condiciones crediticias y la incertidumbre de las tasas de interés.

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Las tasas hipotecarias generalmente siguen el ritmo de las tasas de los bonos del Tesoro a 10 años porque ambos instrumentos son a largo plazo y porque las hipotecas tienen un riesgo relativamente estable. No obstante, para compensar a los inversores por el mayor riesgo de las hipotecas, las tasas de las hipotecas fijas han sido históricamente, en promedio, uno o dos puntos porcentuales más altas que los rendimientos de los bonos del Tesoro. A medida que las tasas de los bonos del Tesoro a 10 años han aumentado desde mediados de 2020, las tasas hipotecarias también han aumentado. Como se analizó en nuestro artículo anterior, desde principios de 2022 hasta 2023, las tasas hipotecarias aumentaron en una cantidad sorprendentemente grande en relación con las tasas de los bonos del Tesoro a 10 años, lo que puso más restricciones en las condiciones de endeudamiento y el mercado inmobiliario. Sin embargo, durante el año pasado, la diferencia entre las dos tasas se ha reducido.

La figura 2 muestra el diferencial entre las tasas hipotecarias fijas a 30 años y las tasas de los bonos del Tesoro a 10 años desde enero de 1997 hasta septiembre de 2024. El diferencial máximo durante la crisis de la vivienda fue de 2,9 puntos porcentuales, lo que refleja un marcado endurecimiento de las condiciones crediticias y perturbaciones significativas en los mercados financieros que financian las hipotecas. El diferencial volvió a aumentar durante la pandemia de COVID-19, alcanzando un máximo en 2020 de 2,7 puntos porcentuales, lo que refleja perturbaciones de menor duración en los mercados financieros y preocupaciones entre los prestamistas e inversores en activos hipotecarios. A finales de 2022 y hasta 2023, la diferencia entre las tasas hipotecarias fijas a 30 años y las tasas de los bonos del Tesoro a 10 años se amplió a un grado inusual, rondando cerca de los niveles observados por última vez durante la crisis de la vivienda. Sin embargo, en el último año, el diferencial ha comenzado a disminuir y, en septiembre, el diferencial era inferior al nivel máximo durante la pandemia, aunque todavía elevado en relación con las tendencias a más largo plazo.

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Para entender mejor el diferencial entre las tasas hipotecarias fijas a 30 años y las tasas de los bonos del Tesoro a 10 años, la figura 3 lo analiza en tres componentes:

Azul: El diferencial entre la tasa cobrada a los prestatarios y el rendimiento de los títulos respaldados por hipotecas (MBS), denominado diferencial primario-secundario, que generalmente es estable cuando los costos de emisión de hipotecas son estables.

Verde claro: combinación de un ajuste por la duración de la hipoteca y el riesgo de pago anticipado. El ajuste por la duración refleja que las hipotecas suelen tener una duración inferior a 10 años y están más estrechamente relacionadas con las tasas de un título del Tesoro a 7 años que con las de un título a 10 años. El riesgo de pago anticipado refleja la probabilidad de que una futura caída de las tasas induzca a los prestatarios a ejercer su opción de refinanciación.

Púrpura: El diferencial restante, que refleja los cambios en la demanda de activos relacionados con hipotecas después de ajustar el riesgo de prepago.

Dadas las estimaciones de 1 y 3, podemos estimar 2 por resta.

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Entender las tasas hipotecarias recientes

Utilizando este marco, observamos que el ajuste de la duración y el riesgo de pago anticipado están haciendo ahora menos que a finales de 2023 para aumentar el diferencial entre las tasas hipotecarias y la tasa de los bonos del Tesoro a 10 años. Dado que las hipotecas suelen tener una duración inferior a 10 años, tienen una duración más corta que los bonos del Tesoro a 10 años. Desde principios de 2022 hasta 2023, y por primera vez desde 2000, la tasa de los bonos del Tesoro a 7 años fue más alta que la de los bonos del Tesoro a 10 años. En los últimos meses, esto se ha revertido y la tasa a 10 años ha sido más alta que la de 7 años (en consonancia con las tendencias previas a la pandemia).

Además, debido a una reducción en la incertidumbre de las tasas de interés, el riesgo de pago anticipado es ligeramente menor ahora que a fines de 2023. Los prestatarios con hipotecas se ven afectados de manera diferente si las tasas de interés suben o bajan. Si las tasas suben, los prestatarios hipotecarios pueden simplemente optar por mantener sus hipotecas al tipo emitido anteriormente. En cambio, si las tasas bajan, los prestatarios hipotecarios pueden pagar por adelantado y refinanciar sus hipotecas a tasas más bajas. Eso significa que si existe un rango más amplio de incertidumbre en torno al futuro de las tasas de interés, incluso si ese rango es simétrico, existe una mayor probabilidad de que los prestatarios hipotecarios actuales consideren ventajoso refinanciar en el futuro. De hecho, los indicadores de incertidumbre de las tasas de interés (como el índice MOVE o el índice de estimación de volatilidad de opciones de Merrill Lynch) son actualmente más bajos que a fines de 2023.

En parte, los efectos del riesgo de prepago y del ajuste de la duración se ven compensados por un aumento del diferencial entre el tipo de interés primario y el secundario desde nuestro análisis anterior. Los prestamistas suelen financiar las hipotecas vendiendo derechos a MBS, que son conjuntos de préstamos hipotecarios garantizados por empresas patrocinadas por el gobierno. El diferencial entre el tipo de interés hipotecario primario para los prestatarios y el tipo de interés secundario sobre los MBS refleja los costes de emisión de hipotecas y el poder de fijación de precios que los prestamistas han dado a la demanda de los prestatarios. Es probable que ambos hayan aumentado. En primer lugar, un aumento de la demanda entre los prestatarios hipotecarios ha dado a los prestamistas más poder de fijación de precios. En segundo lugar, los originadores tienen que asumir el riesgo de tipo de interés entre el momento en que se fija el tipo de interés de una hipoteca y el momento en que se cierra. En un entorno en el que los tipos de interés hipotecarios están cayendo y se espera que sigan cayendo , los prestamistas se enfrentan a un mayor riesgo de que los prestatarios renegocien para pedir prestado a tipos más bajos.

El último componente, que queda después de tener en cuenta los factores descritos anteriormente, es el diferencial ajustado por opciones (OAS, por sus siglas en inglés; “otros” en la figura 3), que también ha disminuido desde fines de 2023. No se sabe exactamente por qué ese factor es menor, pero este patrón se observa en los activos de renta fija. Por ejemplo, el diferencial entre los bonos corporativos de alta calificación y la tasa de los bonos del Tesoro a 10 años ha disminuido desde fines de 2023.

Conclusión

El 18 de septiembre, la Reserva Federal redujo las tasas de interés a corto plazo en medio punto porcentual y se espera que las reduzca aún más. Si esos acontecimientos (y otros) continúan haciendo bajar las tasas de interés de los bonos del Tesoro a largo plazo, es probable que las tasas hipotecarias sigan cayendo. Además, si la incertidumbre sobre las tasas de interés disminuye, el diferencial entre las tasas hipotecarias y la tasa de los bonos del Tesoro a 10 años debería volver a niveles históricos, lo que reduciría aún más las tasas. Esas tasas más bajas harán que los préstamos sean más baratos para los posibles prestatarios hipotecarios, incluidos aquellos que buscan préstamos con garantía hipotecaria y aquellos que buscan comprar una casa. Advertimos que una reducción de ese tipo en las tasas hipotecarias no será suficiente para hacer que la vivienda sea ampliamente asequible, lo que requerirá un aumento en la oferta de viviendas asequibles tanto para los propietarios como para los inquilinos.

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El fondo de cobertura Deer Park analiza la deuda inmobiliaria en dificultades en la repetición de 2009

Alex

Económico

La firma de fondos de cobertura Deer Park Road Management Co. está movilizando capital para absorber deuda vinculada a bienes raíces comerciales, apostando a que la inversión eventualmente producirá retornos lucrativos.

Deer Park ha lanzado su primer fondo de hipotecas comerciales que apunta a la deuda respaldada por edificios de oficinas con grandes descuentos, dijo el director de inversiones Scott Burg en una entrevista. El fondo Commercial Mortgage Opportunities I busca recaudar hasta 500 millones de dólares para la estrategia que ofrece una tasa de referencia del 8%, agregó.

Un período sostenido de tasas de interés elevadas ha golpeado las valoraciones y provocado una ola de incumplimientos en partes del mercado inmobiliario comercial, obligando a los prestamistas a apresurarse a deshacerse de algunos de sus activos de mayor calidad para apuntalar su efectivo y evitar pérdidas más profundas.

“El volumen de dificultades en el sector de oficinas ha provocado una dislocación de los precios y estamos viendo que los títulos respaldados por hipotecas comerciales se negocian con descuentos muy importantes”, dijo Burg. “La mayoría está abandonando la exposición a los bienes raíces comerciales y, en particular, al espacio de oficinas de manera indiscriminada, por lo que para nosotros, esto es una oportunidad enorme”.

Fundada en 2003 por Michael Craig-Scheckman —uno de los primeros empleados de Millennium Management de Izzy Englander— Deer Park gestiona más de 3.000 millones de dólares en activos. Conocida por sus rentables apuestas en títulos respaldados por hipotecas y activos con grandes descuentos en el año posterior a la crisis financiera de 2008, está buscando oportunidades similares unos 15 años después.

La firma con sede en Steamboat Springs, Colorado, busca atraer inversores de Medio Oriente y Europa, y de fondos de cobertura multiestrategia, dijo Burg.

“En algunos casos, las valoraciones han bajado entre un 60% y un 80% con respecto a cuando los prestatarios solicitaron los préstamos”, dijo Burg. “Además, estamos viendo grietas en los CLO de multifamiliares y de bienes raíces comerciales donde la liquidez es escasa, pero nosotros estamos felices de asumir eso ya que tenemos tiempo para invertir y ver el ciclo final”.

Es una historia similar con los REIT, con muchos prestatarios entregando las llaves y marchándose a medida que aumentan las morosidades y los incumplimientos, dijo Burg.

"Nos mantuvimos al margen mientras los precios cayeron, pero ahora creemos que es el momento adecuado para volver a intervenir", dijo.

Fuente: Los mercados de borde

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Corea del Sur se incorpora al importante índice FTSE Russell tras las reformas del mercado de bonos

justin

Económico

Corea del Sur se unirá al índice de bonos de referencia FTSE Russell el año próximo, poniendo fin a meses de campaña oficial y una revisión de la infraestructura del mercado financiero con la esperanza de atraer decenas de miles de millones de dólares de inversión extranjera.

El proveedor de índices también está añadiendo a India a su indicador de deuda de mercados emergentes a partir de 2025, según un comunicado, citando los esfuerzos de los funcionarios para mejorar el acceso al mercado. Mientras tanto, las acciones vietnamitas se mantuvieron en una lista de vigilancia para una posible reclasificación a un mercado emergente.

El anuncio se produce justo cuando aumenta el interés extranjero en los mercados de deuda asiáticos, a medida que caen los rendimientos en Estados Unidos y Europa. Cuando se suma un nuevo miembro a un índice de referencia como el World Government Bond Index (WGBI) de FTSE, de 30 billones de dólares (128,57 billones de ringgit), los fondos globales que siguen el indicador deben comprar la deuda de ese país.

Aun así, la luz verde para Seúl es algo sorprendente después de que Morgan Stanley y Goldman Sachs Group Inc advirtieran el riesgo de un retraso debido a la lenta adopción de reformas.

“Se espera que este desarrollo tenga un impacto positivo en los mercados financieros de Corea del Sur”, con el aumento de las tasas de Corea del Sur de 10 a 20 puntos básicos, dijo Kiyong Seong, el principal estratega macro asiático de Société Générale SA, refiriéndose a los rendimientos de los bonos a mediano plazo.

FTSE Russell elogió a Corea del Sur y a la India por las medidas adoptadas para mejorar el acceso de los inversores extranjeros. Los funcionarios de Seúl buscaron con ahínco la inclusión en el WGBI, ampliando el horario de negociación del won y facilitando a los inversores extranjeros la liquidación de operaciones a través de Euroclear.

Se espera que la adhesión atraiga entradas por valor de 56 millones de dólares, según el Ministerio de Finanzas en Seúl.

Se proyecta que la ponderación de Corea del Sur en el WGBI será del 2,22%, después de su implementación gradual trimestralmente durante un período de un año a partir de noviembre de 2025.

El gobierno de la India, en cambio, mantuvo un perfil público más bajo. Si bien la participación en índices emblemáticos puede atraer fondos globales, también puede plantear riesgos para las economías emergentes, frecuentemente afectadas por salidas de capital.

Corea del Sur “monitoreará cuidadosamente” tanto los bonos como el mercado de divisas para garantizar que no haya volatilidad en respuesta al anuncio de FTSE, dijo a Bloomberg un funcionario del Ministerio de Finanzas.

Sin embargo, como Rusia está bajo sanciones debido a su invasión de Ucrania, los inversores de mercados emergentes han sido casi uniformemente optimistas respecto de la deuda de la India y han presionado para su inclusión en los índices de referencia.

La deuda de la India se sumará al índice de bonos de mercados emergentes del FTSE, de 4,7 billones de dólares, a partir de septiembre del próximo año y durante un período de seis meses, con una participación final del 9,35%. Esa será la segunda más alta después de la de China.

La economía de mayor crecimiento del mundo ya se unió en junio con gran fanfarria al indicador de mercados emergentes ampliamente seguido por JPMorgan Chase Co., a pesar de ser considerada como un rezagado en reformas.

Los bonos de la India que cumplen los requisitos para ser incluidos en el índice han atraído más de 14.000 millones de dólares en entradas este año. Está previsto que se incorporen al índice de bonos gubernamentales en moneda local de Bloomberg en enero.

Bloomberg LP es la empresa matriz de Bloomberg Index Services Ltd, que administra índices que compiten con los de otros proveedores de servicios.

Fuente: Los mercados de borde

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La exitosa conclusión de esta exposición nos da confianza en el brillante futuro que le espera a la industria financiera mundial.

El éxito rotundo de la Brokers View Financial Expo 2024 en Abu Dhabi no solo ha estimulado la vitalidad del mercado de divisas, sino que también ha inyectado un fuerte impulso al mercado financiero de Abu Dhabi. La exitosa celebración de esta exposición demuestra que Abu Dhabi, como centro financiero emergente, desempeñará un papel cada vez más importante en el mercado financiero mundial.

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Fuente: Los mercados de borde

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