La inflación en Tokio se desaceleró por debajo del 2% por primera vez en cinco meses, en gran parte debido a los precios de la energía, mientras el país se dirige a una elección general y el Banco de Japón (BOJ) analiza los datos para su decisión de política la próxima semana.

Los precios al consumidor, excluidos los alimentos frescos, aumentaron un 1,8% en la capital en octubre, lo que marca el segundo mes de desaceleración, según informó el viernes el Ministerio del Interior. La cifra superó ligeramente las estimaciones de los economistas, que eran del 1,7%. Las cifras de Tokio suelen servir como indicador adelantado de las tendencias nacionales.

La desaceleración se debió principalmente a un crecimiento más moderado de los precios de la energía. Los subsidios gubernamentales a los costos de la energía redujeron en 0,51 puntos porcentuales el índice general de precios en octubre.

Es poco probable que el menor dinamismo de los precios, impulsado principalmente por factores técnicos conocidos, tenga un impacto importante en la próxima decisión de política monetaria del Banco de Japón. Los funcionarios no ven mucha necesidad de apresurarse a subir las tasas de interés este mes, mientras siguen en camino de hacerlo en una etapa posterior, según fuentes familiarizadas con el asunto.

"El impacto de los resultados de hoy sobre la política monetaria del BOJ parece neutral", dijo Takuya Hoshino, economista jefe de Dai-ichi Life Research Institute Inc. "Si los precios hubieran sido más altos, habría reforzado la opinión del BOJ de que la economía va por buen camino, pero ese no parece ser el caso".

Según la última encuesta de Bloomberg, casi todos los observadores del BOJ no prevén cambios en octubre, y la mitad espera un aumento de las tasas en diciembre. El directorio tiene previsto anunciar el resultado de su reunión de dos días el próximo jueves.

Un indicador de precios más profundo que excluye los precios de la energía subió al 1,8% en octubre desde el 1,6%, lo que indica que continúa el impulso inflacionario subyacente. Los precios de una variedad de artículos suelen revisarse al comienzo de la segunda mitad del año fiscal en octubre. Una encuesta de Teikoku Databank sugiere que 2.911 artículos alimenticios experimentaron aumentos de precios en octubre, lo que marca la cifra más alta en un año.

Los precios de los servicios también aumentaron un 0,8% en comparación con el año anterior en octubre, frente al 0,6%. Esto incluye las tarifas postales, ya que Japan Post Co aumentó las tarifas para el correo ordinario en un 30% este mes, el primer aumento en 30 años.

La inflación persistente puede afectar la confianza pública, una preocupación clave para el Primer Ministro Shigeru Ishiba y su Partido Liberal Democrático de cara a las elecciones generales del domingo. Los informes de los medios locales sugieren que existe la posibilidad de que el partido gobernante sufra su mayor derrota desde 2009.

En un esfuerzo por aumentar sus posibilidades de éxito en las elecciones, Ishiba ha dicho que habrá un presupuesto adicional mayor que el del año pasado para apoyar a quienes luchan contra la inflación y estimular la economía en general. Sin embargo, no ha proporcionado detalles de medidas específicas, incluyendo si los subsidios a los servicios públicos se extenderán hasta fin de año.

Las negociaciones salariales para el año próximo también se verán afectadas por el ritmo de aumento de los precios. Este año, algunos trabajadores japoneses lograron el mayor aumento salarial en 33 años, del 5,1%, impulsado en parte por el deseo de las empresas de retener a su personal en medio del aumento de los precios. Para el año próximo, la federación sindical más grande de Japón, Rengo, anunció la semana pasada sus planes de buscar un aumento salarial del 5% o más, manteniendo el objetivo de este año.

Más allá del impacto de las medidas de alivio de los precios, la tendencia cambiaria seguirá siendo una fuente de incertidumbre para la inflación. En medio de datos económicos estadounidenses más fuertes de lo esperado, el yen se negociaba en torno a 152 por dólar el viernes por la mañana, después de haber cruzado recientemente el umbral de 150. Esto ha llevado en parte a que las importaciones de Japón aumenten de valor, lo que añade presión a los hogares y las empresas que dependen de la energía y los alimentos extranjeros.

Fuente: Los mercados de borde

Una de las frustraciones del período posterior a la crisis financiera mundial fue la forma en que algunas personas (y organismos internacionales) asumieron que los promedios históricos de ratios clave como los precios de la vivienda o la relación deuda/ingreso definían lo "normal". Si uno de esos ratios macroeconómicos estaba muy alejado de ese promedio histórico, se trataba de un "desequilibrio" que necesitaba ser corregido, se afirmaba.

El problema de esta idea es que a menudo la métrica en cuestión no tiene un nivel "correcto" que prevalezca a lo largo del tiempo. En el caso de la relación deuda/ingreso de los hogares en toda la economía, la relación sostenible es mayor en las últimas décadas que en los años 1970 y 1980. Si la inflación (y, por lo tanto, las tasas de interés nominales) cae permanentemente, la relación deuda/ingreso sostenible aumenta, porque los hogares pueden pagar un préstamo mayor con el mismo pago. La desregulación financiera también eliminó otras restricciones artificiales al endeudamiento que prevalecían en ese entonces.

Este punto se entiende perfectamente desde hace más de 20 años, ya que varios miembros del personal del RBA (incluido yo) escribieron sobre él hace todos esos años. Sin embargo, todavía se escuchan comentarios preocupados de que antes solo se podía pedir prestado cuatro veces el ingreso, y ahora se puede pedir prestado un múltiplo mucho mayor. Y es cierto, porque antes la inflación media era del 6-8% y las tasas hipotecarias eran de dos dígitos, pero ya no.

El malentendido fue aún más frustrante porque, a menudo, los promedios históricos utilizados se basaban en conjuntos de datos que se remontaban a 1980. Dado que Australia se unió al club de baja inflación más tarde que muchos de sus pares, la mayor parte del período desde 1980 se produjo en esa era de alta inflación y baja deuda. Eso hace que el promedio histórico baje, lo que hace que los datos recientes parezcan más altos en comparación con los de otros países que ya tenían una inflación baja a principios de los años 1980. El hecho de que Australia parezca "peor" en estas métricas es principalmente un artefacto estadístico.

Hay una cuestión más amplia aquí: los promedios históricos no siempre representan centros de gravedad a los que el mundo debe volver de algún modo. Muchas de las métricas en cuestión son propiedades emergentes del sistema económico y no están destinadas a volver a una cifra en particular. Ya hemos señalado esto antes en relación con la estructura de las tasas de interés a nivel mundial y el nivel sostenible de la tasa de desempleo.

Parte del problema es que, incluso si la gente se comporta de manera similar a como lo hacía en el pasado, los promedios y ratios a nivel macroeconómico que resultan de ese comportamiento podrían no ser los mismos que en el pasado. La composición de la población podría haber cambiado, o algún otro factor que cambie el resultado a nivel macroeconómico. Sin duda, la estructura de edad de la población ha cambiado. Las tasas de crecimiento demográfico tampoco se mantienen estables; en Australia, el crecimiento demográfico ha sido notablemente más rápido después de la crisis financiera mundial que antes de ella. Esto tiene implicaciones no sólo para las variables del mercado laboral, sino también para cuestiones como la tasa requerida de construcción de viviendas cada año.

Las cosas no son lo mismo después de un shock.

La cuestión de dónde se encuentra la “normalidad” cobra especial relevancia cuando se sale de un shock tan grande como una pandemia. Es tentador considerar el período previo a la pandemia como el punto de referencia para determinar a dónde es probable que vuelvan las cosas, pero probablemente sea un error.

La realidad es que el período previo a la pandemia tampoco fue "normal". En ese momento, había una considerable holgura en el mercado laboral australiano. El crecimiento de los salarios estuvo constantemente por debajo de las previsiones del RBA y de otros organismos. La inflación se mantuvo por debajo del objetivo a pesar de lo que parecía ser una política monetaria muy expansiva.

También había algo que estaba sucediendo más allá del nivel nacional. Muchas economías similares estaban descubriendo que las tasas de desempleo podían caer a niveles no vistos en décadas sin que el crecimiento de los salarios o la inflación aumentaran materialmente. Las tasas globales y los diferenciales de riesgo también estaban lejos de ser normales, comprimidos a niveles extremos. Si alguien me hubiera dicho al comienzo de mi carrera que grandes partes del universo de bonos corporativos europeos tendrían rendimientos nominales negativos durante un período sostenido, nunca lo habría creído.

Otra característica decididamente anormal del período entre la crisis financiera mundial y la pandemia fue que la inversión empresarial en muchas economías avanzadas (incluida Australia) quedó por debajo de los promedios históricos, al igual que el crecimiento de la productividad tendencial. Es probable que estas tendencias estuvieran relacionadas, y algunos investigadores plantean la hipótesis de que esto era consecuencia de la crisis financiera y de la débil demanda y el sobreendeudamiento asociados.

El resultado es que la economía mundial probablemente apenas había completado el ajuste al gran shock anterior, la crisis financiera mundial, cuando fue golpeada por el siguiente, la pandemia.

Haz de la tendencia tu amiga

¿Cómo se puede predecir o incluso interpretar los acontecimientos actuales cuando el terreno está cambiando de esta manera?

Un enfoque consiste en centrarse en el comportamiento subyacente a un nivel más micro y dejar que las implicaciones para las variables macroeconómicas fluyan de ahí. Por ejemplo, las previsiones de consumo suelen basarse en la experiencia pasada de las respuestas de gasto de las personas a los ingresos adicionales. Este enfoque no siempre predice los resultados reales: como informó ayer el colega de Westpac Economics, el economista Jameson Coombes, los datos recientes del Panel de Consumidores de Westpac-DataX apuntan a una respuesta de gasto menor a los recortes de impuestos de la Etapa 3 que la respuesta históricamente típica. Pero es mejor que jugar a los chartistas con los ratios macroeconómicos suponiendo que el consumo vuelve a ser una proporción "normal" de los ingresos.

También es útil tener en cuenta las tendencias a largo plazo que se están observando. Las tendencias en el mercado laboral son un buen ejemplo. Además del mayor crecimiento promedio de la población, la tasa de participación ha mostrado una tendencia al alza durante décadas y no hay señales de que esto vaya a terminar.

Si el crecimiento demográfico es más fuerte que en décadas pasadas, entonces el crecimiento del empleo también debe ser mayor para mantener el ritmo. Y si la tasa de participación tiende a aumentar, el crecimiento del empleo debe superar el crecimiento de la población en edad de trabajar para evitar un aumento del desempleo. Algunos observadores han interpretado el rápido crecimiento reciente del empleo como una señal de que el mercado laboral sigue siendo fuerte, pero también podría verse como insuficiente para mantener el ritmo del crecimiento aún más rápido de la oferta laboral.

Todo depende de cuál sea tu visión de lo normal.

[Datos breves]

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[Enfoque de hoy]

Imagen del mercado

El mercado de criptomonedas ha estado subiendo desde el inicio de la jornada del jueves, recuperándose con fuerza de la ola de ventas del miércoles a última hora de la tarde, a raíz de los mercados financieros mundiales. En su punto más bajo, la capitalización de mercado había caído a 2,23 billones de dólares, y en el momento de redactar este artículo, había subido a 2,32 billones de dólares (+0,1% en 24 horas). Los movimientos intradía del mercado revelarán si esto marca la última resistencia de los bajistas o si el repunte actual es solo una trampa para los alcistas.

La dinámica intradía de Bitcoin es alcista. Los mínimos de fin de día del miércoles vieron una caída repentina por debajo de los $65,500, completando un retroceso de Fibonacci del 61,8% del repunte del 10 al 21 de octubre. Una salida rápida a los máximos recientes de $69,500 haría que el escenario principal fuera una extensión del alza con el potencial de fortalecerse hasta los $76,000 antes de una mayor consolidación.

Antecedentes de la noticia

Según CryptoQuant, el 94 % de la oferta de Bitcoin está "en largo", y el precio de compra medio ronda los 55.000 dólares. Estos altos niveles de ganancias no realizadas han servido históricamente como precursores de correcciones significativas de BTC.

La demanda minorista de Bitcoin volvió a los niveles previos al ATH en marzo, lo que contrasta con el primer trimestre, cuando los grandes actores impulsaron en gran medida la demanda.

Bernstein reiteró su predicción de un precio de 200.000 dólares para la primera criptomoneda a finales del próximo año, calificándola de "conservadora". El atractivo de inversión de BTC está aumentando en un contexto de aumento de la deuda del gobierno estadounidense y la amenaza de la inflación.

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