Los precios de las materias primas cayeron en julio debido a que persisten las preocupaciones sobre el estado de la economía de China. Los precios del petróleo disminuyeron un 6% el mes pasado a 81 USD por barril, ya que el débil crecimiento del PIB chino y la pobre actividad manufacturera europea compensaron la caída de los inventarios estadounidenses. Dicho esto, el aumento de las tensiones en Medio Oriente y un posible endurecimiento de las sanciones a Venezuela (a raíz de su controvertida elección) podrían hacer que los precios vuelvan a subir en agosto. Los precios del gas, por su parte, aumentaron levemente en julio, alcanzando los 35 EUR por MWh. Pero los altos niveles de almacenamiento de gas de la UE (que ahora están llenos al 85%) mantienen los precios bajo control. La baja demanda china también está afectando a los precios de los metales, que disminuyeron un 3,4% el mes pasado. Los precios de los alimentos, por su parte, se mantuvieron prácticamente estables el mes pasado, ya que los aumentos en los precios de la carne, el azúcar y el aceite vegetal se vieron compensados por una gran caída en los precios de los cereales.
En la zona del euro, la inflación aumentó ligeramente en julio hasta el 2,6%, 0,1 puntos porcentuales más que en junio y tan alta como en mayo. El aumento fue impulsado por los precios de la energía, que fueron un 1,3% más altos que un año antes en comparación con un aumento de solo el 0,2% en junio. La inflación subyacente (inflación sin precios de la energía y los alimentos) se estabilizó en el 2,9%. La tasa anual de aumento de los bienes no energéticos aumentó ligeramente del 0,7% en junio al 0,8% en julio, mientras que la inflación de los servicios se desaceleró del 4,1% al 4,0%. Este último dato es alentador, aunque la cifra aún elevada indica que el enfriamiento de la inflación de los servicios sigue siendo lento. Esperamos que continúe gradualmente, manteniendo la tendencia a la baja de la inflación general. Sin embargo, los precios volátiles de la energía seguirán proporcionando una trayectoria de inflación irregular, también debido a los efectos de base restantes.
Los indicadores de inflación de Estados Unidos han evolucionado favorablemente últimamente. La inflación estadounidense sorprendió a la baja en junio, al caer del 3,3% al 3,0% interanual (-0,1% intermensual). Dentro de los componentes no básicos, los precios de la energía disminuyeron un 2% en junio, mientras que los precios de los alimentos aumentaron un 0,2%. La inflación básica también fue débil en junio, al caer del 3,4% al 3,3%. Los precios de los bienes disminuyeron marginalmente gracias a una fuerte caída en los precios de los vehículos. Los servicios también se mantuvieron prácticamente sin cambios (por segundo mes consecutivo). Esto se debió en parte a una fuerte caída en las tarifas aéreas, aunque otros componentes más estables también fueron débiles. Especialmente alentadora fue la desaceleración de la inflación de la vivienda, que solo aumentó un 0,2% el mes pasado. Los indicadores prospectivos también han evolucionado favorablemente para esta importante categoría. Los datos salariales también han sido alentadores últimamente. El índice de costos del empleo se suavizó del 1,2% al 0,9% el trimestre pasado. Esta evolución salarial favorable continuó en julio, ya que las ganancias promedio por hora solo aumentaron un 0,2%. Además, el crecimiento de la productividad se aceleró rápidamente el último trimestre, lo que mantuvo los costos laborales unitarios bajo control. Las expectativas de inflación también han disminuido: según la encuesta de la Universidad de Michigan, los consumidores esperan ahora una inflación del 2,9% en el año que viene (frente al 3,3% en mayo).
El BCE y la Reserva Federal mantuvieron sin cambios sus respectivos tipos de interés oficiales en julio. Sin embargo, dada la mayor confianza de ambos bancos centrales en que las respectivas trayectorias desinflacionarias en Estados Unidos y la zona del euro están intactas, ambos sugirieron que un recorte de los tipos en septiembre está sobre la mesa. Para la Reserva Federal, este sería el primero en este ciclo de recortes de tipos. Aunque los mercados ya habían descontado un recorte de los tipos en septiembre, el argumento a favor de un recorte de los tipos de la Reserva Federal se ha fortalecido aún más tras una creación neta de empleos en Estados Unidos menor de lo esperado en julio. Dado el doble mandato de la Reserva Federal de estabilidad de precios y máximo empleo sostenible, la pérdida de fuerza del mercado laboral respalda las expectativas de un inicio inminente del ciclo de recortes de tipos.
Según la estimación preliminar de Eurostat, el PIB real de la zona del euro aumentó un 0,3% intertrimestral en el segundo trimestre de 2024, un crecimiento ligeramente superior al esperado e igual al del primer trimestre. Ambas cifras confirman que la recuperación económica prevista en la zona del euro está cobrando impulso, pero no a un ritmo fuerte. El malestar persistente de la economía alemana, que se contrajo ligeramente en el segundo trimestre (-0,1% en comparación con el primer trimestre), y la ausencia aún de señales convincentes de crecimiento generalizado del consumo privado apuntan a problemas persistentes de crecimiento. La tasa de crecimiento relativamente fuerte en la zona del euro se debió principalmente a que la economía española siguió teniendo un buen desempeño (+0,8%) y a la tasa de crecimiento irlandesa elevada pero a menudo muy volátil (+1,2%). Mantenemos nuestra expectativa de que la recuperación en curso del poder adquisitivo a través de la recuperación de los salarios reales estimulará el consumo privado, apoyando una recuperación gradual del crecimiento. Sin embargo, los recientes indicadores decepcionantes sobre la confianza empresarial resaltan los riesgos a la baja para las perspectivas de crecimiento.
La economía estadounidense mostró signos de resiliencia, ya que las cifras del PIB del segundo trimestre sorprendieron al alza. El PIB creció un 0,7% el último trimestre. El contribuyente más importante fue el consumo privado, que contribuyó con 1,57 puntos porcentuales a la tasa anualizada del 2,8%. La inversión fija no residencial hizo una sólida contribución de 0,69 puntos porcentuales, pero esta cifra se vio embellecida por las fuertes entregas de aerolíneas, probablemente un hecho excepcional. La mayor sorpresa al alza provino de los inventarios, un componente altamente volátil, que hicieron una impresionante contribución de 0,82 puntos porcentuales. Las exportaciones netas y las inversiones fijas residenciales hicieron contribuciones negativas. De cara a los próximos trimestres, es probable que el crecimiento del PIB se desacelere. Lo más importante es que el mercado laboral se ha debilitado drásticamente. El mercado laboral agregó solo 114 mil puestos de trabajo el mes pasado en comparación con los 179 mil del mes anterior. El desempleo también aumentó del 4,1% al 4,3% en julio, mientras que las horas promedio trabajadas disminuyeron. Además del mercado laboral, es probable que el gasto de consumo también se debilite, ya que las tasas de ahorro son muy bajas y la confianza de los consumidores tiende a disminuir. Por lo tanto, es probable que se produzca un aterrizaje suave en los próximos trimestres.
La economía china sigue en dificultades, expandiéndose sólo un 0,7% intertrimestral (o 4,7% interanual) en el segundo trimestre, una desaceleración mensurable en comparación con el comienzo del año. Una contribución relativamente débil del consumo (2,2 pp a la cifra interanual) pone de relieve cómo la desalentadora confianza de los consumidores y varios vientos en contra estructurales están afectando a la demanda interna. Las reuniones económicas del gobierno que tuvieron lugar a fines de julio reiteraron los objetivos de modernización tecnológica y sugirieron algunas actualizaciones a más largo plazo del marco fiscal y la red de seguridad social del país, pero hicieron poco para impulsar la confianza en un cambio de rumbo a corto plazo. Los recientes recortes a las tasas de interés de política (con el Banco Popular de China centrándose cada vez más en la tasa de recompra inversa a siete días en lugar de la tasa de la Facilidad de Préstamos a Mediano Plazo) han sido marginales y es poco probable que cambien la tendencia de desaceleración del crecimiento total del crédito (8,1% interanual en junio frente al 9,5% a principios de año). A menos que se hagan nuevos anuncios de políticas, es poco probable que la economía alcance el objetivo de crecimiento del 5% fijado por el gobierno para este año.
En Bélgica, el crecimiento intertrimestral del PIB se situó en el 0,2% en el segundo trimestre de 2024, según la estimación preliminar, por debajo del 0,3% del primer trimestre y ligeramente por debajo de la cifra de la zona del euro (0,3%). Tras un crecimiento positivo en el primer trimestre, el valor añadido de la industria volvió a descender (-0,3%). En la construcción, en cambio, a una cifra negativa en el primer trimestre le siguió un crecimiento positivo del 1,1% en el segundo. El sector servicios siguió registrando un crecimiento positivo (0,2%). Con los recientes datos decepcionantes (duros y blandos) sobre la actividad industrial, los riesgos para las perspectivas de crecimiento son a la baja. La inflación general y básica se mantuvieron prácticamente estables en el 5,5% y el 3,3%, respectivamente, en julio. La inflación del IAPC en Bélgica ha estado en la tasa más alta de la UE por cuarto mes consecutivo, debido principalmente a la desaparición del impacto a la baja de las medidas gubernamentales anteriores para aliviar las facturas de energía de los hogares.
Según un pronóstico preliminar, el PIB checo creció un 0,3% intertrimestral y un 0,4% interanual en el segundo trimestre de 2024. Según un comentario de la oficina estadística checa, la economía se ha visto respaldada por el consumo de los hogares, mientras que se ha visto obstaculizada por la continua reducción de existencias y probablemente también por una actividad inversora relativamente débil, manifestada entre otras cosas por un débil desempeño de la industria y la construcción. Con el tiempo, el desempeño económico debería verse ayudado por menores existencias, menores tipos de interés y un despegue gradual del consumo de los hogares. Esperamos una ligera aceleración de la recuperación en los próximos trimestres, impulsada por un desempeño industrial ligeramente mejor. Sin embargo, dada la persistente debilidad del sentimiento empresarial reciente en toda Europa, las perspectivas de crecimiento están sesgadas a la baja. Hungría también publicó su informe preliminar de crecimiento del PIB del segundo trimestre. A diferencia de Chequia, el impulso intertrimestral se ha debilitado allí, del 0,7% en el primer trimestre al -0,2% en el segundo trimestre (ajustado estacionalmente y al calendario). En términos interanuales, el crecimiento del PIB húngaro también se redujo, pasando del 1,6% al 1,3%. Al igual que en la República Checa, la ralentización de la actividad industrial en Hungría tuvo un impacto negativo en el ritmo de crecimiento económico.
El 1 de agosto, el BCN redujo su tipo de interés de referencia en 25 puntos básicos hasta el 4,5%. Los siete miembros del Consejo de Administración votaron a favor de la decisión. De este modo, el banco central ha ralentizado el ritmo de flexibilización monetaria (de 50 puntos básicos en junio) y, con los tipos de interés más cerca de la neutralidad, está entrando ahora en la fase de ajuste nominal. El pronóstico macroeconómico actualizado del BCN revisó ligeramente a la baja las perspectivas de crecimiento del PIB para este año del 1,4% al 1,2%, y del 2,7% al 2,8% en 2025. En cuanto a la inflación, el banco central no ha modificado sustancialmente su pronóstico y sigue esperando un crecimiento medio interanual del IPC en el objetivo del 2% el próximo año. El Consejo de Administración evalúa ahora los riesgos de inflación como equilibrados: al alza, se trata de una mayor dinámica salarial, una inflación inercial en los servicios y, a largo plazo, una mayor actividad crediticia en el mercado inmobiliario. Los riesgos a la baja para la inflación son principalmente el peor desempeño de las economías alemana y nacional. En el comunicado que siguió a la decisión monetaria, el gobernador Michl hizo hincapié en la necesidad de mantener la cautela a la hora de calibrar la política monetaria, pero se negó a proporcionar "ninguna indicación sobre la dirección que tomarán los tipos en el futuro". Se puede decir que el BCN redujo los tipos, pero al mismo tiempo jugó una carta agresiva. Dadas las perspectivas favorables de inflación y el débil desempeño de la economía checa, seguimos esperando que el BCN siga recortando los tipos en 25 puntos básicos. Sin embargo, la retórica sorprendentemente agresiva del banco central es un riesgo en el sentido de una flexibilización más gradual y una posible pausa táctica a finales de este año.
Una semana antes de la reunión del BCN, el banco central húngaro cumplió con las expectativas generales y también redujo su tasa de interés clave en 25 puntos básicos, del 7,0% al 6,75%. Los comentarios del BCN sobre la decisión sonaron muy moderados, como lo fue el discurso posterior del vicepresidente del banco central, Barnabas Virag. Dijo que en cada reunión posterior solo se considerarían dos opciones: o un recorte de 25 puntos básicos o dejar las tasas sin cambios. Virag agregó que las apuestas a que el BCN recorte las tasas de interés una o dos veces más este año (en 25 puntos básicos) son realistas.
Es probable que la inflación en Hungría se acelere desde el 3,7% actual en la segunda mitad del año hasta el 4,5-5,0% a finales de año. Esto conducirá a una mayor compresión de los tipos de interés reales y, por lo tanto, a una flexibilización de facto de la política monetaria, sin ningún movimiento (a la baja) de los tipos de interés oficiales nominales. El BNM claramente no considera esto deseable en una situación en la que el reciente episodio de alta inflación todavía es relativamente reciente y las expectativas de inflación se han establecido en un nivel relativamente alto.
Fuente: KBC