Grifols anuncia datos preliminares de ensayo de fase 3 de Albuteína para cirrosis

Grifols SA :

• INFORMA DEL CIERRE DE UNA EMISIÓN PRIVADA DE BONOS GARANTIZADOS Y DE LA AMPLIACIÓN DE SU LÍNEA DE CRÉDITO REVOLVING MULTIDIVISA (RCF)

• LOS INGRESOS NETOS DE LA EMISIÓN SE HAN UTILIZADO JUNTO CON EFECTIVO PARA AMORTIZAR EL 27 DE DICIEMBRE DE 2024 LOS BONOS SENIOR GARANTIZADOS AL 1,625% CON VENCIMIENTO EN FEBRERO DE 2025

• LOS INGRESOS NETOS DE LA EMISIÓN SE HAN UTILIZADO TAMBIÉN PARA LIQUIDAR COMPLETAMENTE LOS PRÉSTAMOS REVOLVING PENDIENTES DE LA LÍNEA DE CRÉDITO CON VENCIMIENTO EN NOVIEMBRE DE 2025

• LAS CONDICIONES DE CIERRE DE LA EXTENSIÓN DE LA RCF SE HAN CUMPLIDO

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El Ibex 35 ha cerrado esta semana, la penúltima completa del año, con una caída del 2,42%, hasta situarse en los 11.467,30 puntos, una cota que el selectivo no veía al cierre de una sesión desde el 13 de noviembre.

Solamente en la jornada de este viernes, el selectivo se ha anotado un impulso del 0,24%, recuperando algo del terreno perdido durante el resto de la semana. Además, este viernes se ha producido la conocida como 'cuádruple hora bruja', ya que vencían las opciones y futuros sobre índices y acciones, tanto en Europa como en Estados Unidos.

Durante esta semana los inversores han estado atentos a las reuniones de política monetaria, tanto de la Reserva Federal de Estados Unidos como del Banco de Inglaterra.

"El organismo presidido por Jerome Powell ha dado un giro más agresivo de lo esperado a su política monetaria, proyectando menos recortes de tipos ante la amenaza de las nuevas medidas proteccionistas de Donald Trump y sus efectos en la inflación", ha explicado el analista de XTB, Manuel Pinto.

Respecto a España, este viernes se ha conocido que la producción del sector servicios se incrementó un 6,5% interanual en octubre, su mayor aumento desde el pasado mes de abril, cuando subió un 7,1%.

De esta forma, al finalizar la sesión Colonial ha sido el principal valor alcista (+2,91%), por delante de Cellnex (+2,23%), Merlin (+2%), Amadeus (+1,91%), Naturgy (+1,58%), Enagás (+1,43%) e Inditex (+1,32%).

De lado contrario se han situado Grifols (-2,44%), Solaria (-1,89%), Bankinter (-1,84%), CaixaBank (-1,40%), Banco Sabadell (-1,21%) y ArcelorMittal (-0,98%).

El Ibex 35 ha sido el único de los principales índices europeos que ha esquivado las pérdidas este viernes. Londres ha caído un 0,16%; París, un 0,17%; Fráncfort, un 0,42%; y Milán, un 0,06%.

En el mercado de materias primas, el barril de Brent se situaba en 72,68 dólares, un 0,27% menos, mientras que el West Texas Intermediate (WTI) alcanzaba los 69,20 dólares, un 0,26% menos.

En el mercado de deuda, el rendimiento del bono español con vencimiento a 10 años ha alcanzado el 2,981%, desde el 3,006% del cierre del jueves. De esta forma, la prima de riesgo se ha reducido en siete décimas, hasta los 69,3 puntos básicos.

En el mercado de divisas, el euro se apreciaba un 0,65% frente al dólar al finalizar la sesión europea, hasta cruzarse en un tipo de cambio de 1,0431 'billetes verdes' por cada unidad de la divisa comunitaria.

La próxima semana será más corta de lo normal a nivel bursátil, con la Bolsa cerrada el 25 y el 26 de diciembre. El 24 de diciembre solo cotizará hasta las 14.00 horas. Entre la agenda macro se encuentra la publicación del PIB de España el lunes, sin más referencias económicas de calado el resto de días.

Las acciones de Grifols se revalorizaron casi un 10 por ciento en apenas dos semanas, tras descontar los inversores que el riesgo de ampliación de capital tras el fracaso de la opa de exclusión es bastante más reducido, toda vez que el grupo ha encarrilado los vencimientos de la deuda pendientes para 2025.

El fabricante de productos hemoderivados está recolectando los frutos de la colocación de bonos por 1.300 millones de euros que permitió refinanciar la deuda, lo ha tenido una respuesta positiva por parte de las grandes agencias de calificación crediticia.

Primero fue Standard & Poor’s quien elevó su calificación nada más trascender el acuerdo, y acto seguido Moody’s retomó la cobertura de Grifols, tras abandonarla hace cinco meses, con un rating de B3 y perspectiva positiva.

En este sentido, la recuperación del rating se trata de una noticia “positiva” que implica “mayor visibilidad en los números de Grifols”, aun cuando la calificación sea baja, apuntaron los analistas de Banco Sabadell.

Menos riesgo de ampliación de capital para Grifols

Con todo, la operación es significativa para Grifols por varios motivos. Primero, porque reduce la presión sobre los vencimientos a corto plazo, pero sobre todo porque supone una inyección de capital que ahuyenta los fantasmas de una ampliación de capital.

“La liquidez era una de nuestras mayores preocupaciones sobre Grifols, ya que podría haber empujado a la empresa hacia una ampliación de capital muy dilutiva”, explicaron los analistas de Alantra Equities en un informe visto por finanzas.com.

Por esta razón, la refinanciación de la deuda “elimina las preocupaciones sobre la liquidez a corto plazo, ya que ya no hay vencimientos relevantes hasta 2027”, añadieron estos expertos.

Además, el crédito revolving refinanciado por Grifols se ha restablecido a cero, con lo que las probabilidades de un aumento de capital “disminuyen de manera significativa”, explicaron las fuentes consultadas.

En la misma línea, Moody’s consideró que la liquidez de Grifols es “buena”, aun cuando la compañía todavía tendrá que hacer frente a vencimientos por importe de 3.000 millones de euros, además de la parte del crédito revolving que disponga hasta esa fecha.

Estabilizar las operaciones, clave para Grifols

A partir de ahora, y una vez que Grifols ha reducido los riesgos de liquidez, la clave será que el grupo estabilice sus operaciones y aprovechar el buen momento del negocio, con el ebitda marcando récords en los últimos trimestres.

Al final, Grifols está convirtiendo deuda que vence a corto plazo en deuda con vencimiento a largo, lo que no deja ser producto de la débil generación de liquidez.

A este respecto, los analistas de Alantra Equities no entienden muy bien la elevada inversión de Grifols en capital circulante (dinero necesario para mantener las operaciones a corto plazo, con instrumentos como el factoring, el leasing o el descuento comercial, entre otros).

Estos instrumentos de financiación son caros. Sin ir más lejos, el crédito revolving que acaba de refinanciar el grupo tiene un tipo de interés efectivo del 6,1 por ciento, lo que supone unos gastos financieros de 30 millones de euros extra en intereses.

Igualmente, los compromisos de gasto en capital (capex) “no tienen sentido comercial”, añadieron las fuentes consultadas para ilustrar el gran problema que enfrenta Grifols: reconstruir la confianza del mercado en el flujo de caja.

Pero este año será complicado lograr el objetivo. Así, el flujo de caja que espera Moody’s será negativo, debido a los elevados costes de intereses, la salida capital circulante y los gastos extraordinarios de capital.

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Las alegaciones expuestas por Grifols en la causa que presentó a finales de enero contra Gotham City Research, el director y fundador del fondo bajista, Daniel Yu, General Industrial Partners (GIP), Cyrus de Weck y sus participadas serán publicadas este viernes, 20 de diciembre.

De esta forma, verán la luz después de haber sido defendidas el pasado 9 de diciembre en una vista en el Tribunal del Distrito Sur de Nueva York, a raíz de los informes difundidos que cuestionaban la contabilidad y la solvencia de la compañía catalana, entre otras cuestiones.

Así, tras la retirada de Brookfield de la potencial oferta sobre la compañía, se conocerán las argumentaciones formuladas tanto por Grifols como por los demandados, según información pública del Tribunal del Distrito Sur de Nueva York.

La empresa de hemoderivados alegó en la denuncia que los demandados obtuvieron "una considerable posición en corto" en Grifols, publicando y distribuyendo posteriormente un informe "con falsedades sobre la contabilidad, las comunicaciones, las finanzas y la integridad" de la compañía española, tal y como informó a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

Además, Grifols solicitó en esta demanda la aplicación de medidas cautelares para que los demandados se retractaran y no persistieran en sus actuaciones, a la vez que se pidió un resarcimiento económico que no han cuantificado.

También requirió ante el tribunal neoyorkino que Gotham City Research, el director y fundador del fondo bajista, Daniel Yu, General Industrial Partners, Cyrus de Weck y sus participadas sean considerados "plenamente responsables" por el "comportamiento ilícito" alegado en la demanda.

La compañía emprendió esta acción legal la misma semana en la que la CNMV comenzó a analizar la información remitida por la propia Grifols sobre diversos aspectos de su contabilidad, entre ellos, los vínculos de la compañía catalana con el 'family office' Scranton.

CNMV y Grifols

Recientemente, el presidente de la CNMV, Rodrigo Buenaventura, defendió la actuación de la institución en el caso de Gotham y Grifols después de que su homólogo en Estados Unidos, la SEC, haya decidido archivar su investigación.

"En España tenemos un régimen sobre abuso de mercado específico, muy distinto del estadounidense", ha indicado Buenaventura este jueves durante su intervención en un acto organizado por el supervisor de los mercados financieros.

El pasado septiembre, la CNMV decidió abrir expedientes sancionadores a Gotham y GIP por manipulación de mercado en las acciones de Grifols y por incumplir las previsiones del Reglamento sobre Abuso de Mercado en materia de recomendaciones de inversión.

Adicionalmente, el organismo supervisor trasladó a la Fiscalía toda la información respecto a la posible conducta "manipulativa" por parte de Gotham y GIP por si hubiera lugar al ejercicio de acciones penales por posible incumplimiento del artículo 284 del Código Penal.

A principios de diciembre se conoció que la SEC ha decidido archivar la investigación contra Gotham y sin recomendar ninguna acción disciplinaria.

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Moody's ha asignado a Grifols una calificación de familia corporativa (CFR) de 'B3', después de que la agencia de calificación crediticia retirase sus ratings sobre la compañía catalana hace cinco meses al creer que tenía información "insuficiente o inadecuada" para respaldar el mantenimiento de estos.

También ha otorgado una calificación de probabilidad de incumplimiento (PDR) de 'B3-PD' a la firma española, al tiempo que ha asignado 'ratings' instrumentales de 'B2' a los instrumentos sénior garantizados respaldados emitidos por Grifols, Grifols World Wide Operations Ltd. y Grifols World Wide Operations USA.

Al mismo tiempo, la agencia de calificación crediticia ha asignado calificaciones instrumentales de 'Caa2' a los instrumentos sénior no garantizados respaldados emitidos por Grifols Escrow Issuer.

Así, Moody's ha destacado en un comunicado remitido este miércoles que la perspectiva de todas las calificaciones es positiva.

La agencia ha detallado que la calificación 'B3' "refleja la buena posición de mercado de la compañía y su integración vertical en productos derivados del plasma sanguíneo humano; los favorables impulsores fundamentales de la demanda del sector; las barreras de entrada en la industria debido a la regulación, la lealtad del cliente y la intensidad del capital; y su buen historial de seguridad de los productos".

"También reconocemos la mejora de la rentabilidad y la buena liquidez que se ha abordado recientemente con la emisión de 1.300 millones de euros de bonos sénior garantizados con vencimiento en 2030, que reembolsan íntegramente los importes dispuestos en virtud de su línea de crédito renovable (RCF) y los 343 millones de euros de bonos sénior garantizados pendientes con vencimiento en febrero de 2025", ha explicado Moody's.

Sin embargo, la agencia ha alertado de que todavía quedan alrededor de 3.000 millones de euros de deuda con vencimiento en 2027 que deberán abordarse "a su debido tiempo".

Al mismo tiempo, la calificación tiene en cuenta la generación negativa de flujo de caja libre (FCF) ajustado por Moody's de Grifols y el elevado apalancamiento bruto ajustado por esta agencia, que se situó en 7,2 veces a finales de septiembre de 2024, valores que esperan que mejoren hasta en los 18 próximos meses.

De su lado, Moody's ha destacado que la liquidez de Grifols es "buena" tras la emisión de 1.300 millones de euros en bonos sénior garantizados con vencimiento en 2030, que se utilizarán para reembolsar los 343 millones de euros de bonos pendientes con vencimiento en febrero de 2025, junto con efectivo, y reembolsar la parte dispuesta de su RCF, "dejando una RCF totalmente no dispuesta".

En este contexto, las acciones de Grifols de tipo 'A' caían un 0,63% en el IBEX 35, hasta los 9,708 euros, mientras que las intercambiadas en el Mercado Continuo, clase 'B', subían un 1,83%, hasta los 7,5 euros.

3.000M€ de deuda

La agencia de calificación considera que la liquidez de Grifols es "buena" tras la emisión de 1.300 millones de euros en bonos sénior garantizados con vencimiento en 2030, que se utilizarán para reembolsar los 343 millones de euros de bonos pendientes con vencimiento en febrero de 2025, junto con efectivo, y reembolsar la parte dispuesta de su línea de crédito renovable (RCF), dejando una RCF "totalmente no dispuesta".

Grifols amplió parcialmente su RCF a unos 853,5 millones que vencerán en mayo de 2027, mientras que a septiembre de 2024, la firma española tenía saldos de caja de 645 millones de euros.

La RCF está sujeta a un pacto de apalancamiento elástico (deuda neta sobre Ebitda a un máximo de 7 veces) que se activa si las disposiciones superan el 40%, ante lo que Moody's dice que era de 5,1 veces a 30 de septiembre de 2024.

"La empresa todavía tendrá que hacer frente a unos 3.000 millones de euros de deuda con vencimiento en 2027, junto con el RCF ampliado, de manera oportuna", ha avisado la agencia.

Las consideraciones de gobernanza fueron un factor "clave" para la calificación 'B3' de Grifols, ha explicado la agencia, que reconoce que la firma catalana "ha realizado algunos cambios positivos en su gobernanza, incluida la reciente separación de la dirección de los accionistas, el nombramiento de un presidente no ejecutivo del consejo de administración y la finalización de la creación de un nuevo Comité Ejecutivo, que debería mejorar las prácticas de gobernanza y la ejecución de la gestión".

Sin embargo, Moody's ha considerado que "todavía hay un historial limitado de la compañía operando bajo este marco".

Previsiones

De su lado, Moody's ha considerado que el crecimiento de los ingresos brutos de la compañía se situará en el rango de un dígito medio en términos porcentuales durante los próximos 12-18 meses, impulsado principalmente por la posición de liderazgo de Grifols en los productos derivados del plasma a nivel mundial y la esperada demanda continua de estos productos.

"Esperamos que Grifols mejore su rentabilidad en 2024-2025 debido al crecimiento de los ingresos y el apalancamiento operativo, la reducción de las tasas de los donantes, los beneficios de su programa de eficiencia y el lanzamiento y la penetración en el mercado de productos de mayor margen", ha añadido.

Asimismo, con el reembolso de una parte de la deuda con los ingresos de la venta del 20% de Shanghai Raas (SRAAS) a Grupo Haier y la recuperación gradual del resultado bruto de explotación (Ebitda), el apalancamiento ajustado por Moody's de Grifols disminuiría a alrededor de 7 veces para finales de 2024, desde 9,9 veces en 2023, y a alrededor de 6,3 veces para finales de 2025.

"Creemos que la cobertura de intereses de Grifols, definida como el Ebita ajustado por Moody's a los gastos por intereses, será de 2 veces durante los próximos 12-18 meses", ha explicado.

Además, indica que el FCF ajustado por Moody's de Grifols será negativo en 2024, impulsado por los elevados costes de intereses, la salida de capital circulante y los gastos de capital extraordinarios relacionados principalmente con los compromisos de compra de centros de recogida construidos en virtud del acuerdo de colaboración con ImmunoTek GH.

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Grifols se dispone a cerrar el año más negro de su historia con una caída del 37 por ciento en el IBEX 35, tras el ataque del bajista Gotham City Research, la accidentada venta de Shanghái Raas y la fracasada opa de exclusión que intentó el fondo canadiense Brookfield.

Pocas veces una cotizada del IBEX 35 ha tenido que hacer frente en un año a tantas adversidades juntas, aunque en el caso de Grifols al menos hay tres razones para ser optimistas de cara a los próximos ejercicios, según explicaron los analistas de Berenberg.

En concreto, se trata de la marcha del negocio, la mejora del balance y los cambios introducidos por la compañía en materia de gobernanza.

A esto se suma el hecho de que Grifols cotiza con el mayor descuento en 10 años según la ratio EV/ebitda, de 7,8 veces estimada para 2025, lo que hace que el fabricante de productos hemoderivados se una clara oportunidad de compra, según estimó el bróker estadounidense.

El ebitda de Grifols, en niveles récord

Un primer catalizador que apuntaron los analistas es la marcha del negocio, con Grifols registrando récord de ebitda en tres de los últimos cuatro trimestres. Además, el grupo espera cerrar este año con un ebitda superior a los 1.800 millones de euros, lo que supondría un incremento del 22 por ciento.

Si bien 2024 ha sido un año nefasto por las noticias recibidas, los expertos calificaron este ejercicio como “muy bueno” por el lado operativo, con “mejores significativas” en el negocio y en la estructura financiera.

La demanda de plasma es sólida, los precios se mantienen estable y los costes por litro de recolección se siguen moviendo a la baja, lo que sugiere que Grifols mejorará sus cifras en los próximos trimestres.

De esta forma, Berenberg estima que los ingresos de Grifols crecerán el año que viene un 7 por ciento, mientras que el ebitda ajustado aumentará el 14 por ciento.

La pandemia supuso un gran desafío para Grifols y para todo el sector, al generar importantes problemas en la adquisición de plasma, lo que presionó al alza sobre los costes. Pero ahora la situación es distinta y el ebitda apunta a una “recuperación significativa”, explicaron las fuentes consultadas.

Rebaja del apalancamiento

Por otro lado, Grifols ha hecho importantes progresos en la rebaja del apalancamiento, de manera que la ratio deuda neta/ebitda se redujo hasta las 5,1 veces al cierre del tercer trimestre, desde sus máximos de 9 veces, gracias principalmente a la venta de Shanghái Raas.

El grupo espera cerrar este año con una ratio de 4,5 veces, un objetivo que los analistas ven factible, sobre todo por la recuperación orgánica del ebitda y por la propia rebaja de la deuda.

En este sentido, la reciente colocación de bonos garantizados por importe de 1.300 millones de euros y la extensión de la línea de crédito revolving multidivisa hasta mayor de 2027, permitieron a Grifols refinanciar la deuda con vencimiento en 2025, de manera que el grupo no afrontará vencimientos significativos hasta 2027.

Mejora de la gobernanza

Finalmente, el tercer catalizador por el que apostó el bróker estadounidense es la mejora de la gobernanza, donde la transformación ha sido “notable”.

Tres miembros de la familia Grifols dejaron sus funciones ejecutivas, y la compañía nombró un nuevo consejero delegado, Nacho Abia, además de un nuevo director financiero, Rahul Srinivasan, procedente del sector bancario.

Además, el consejo de administración se amplió a 13 miembros, incluyendo a seis independientes y uno propuesto por accionistas minoritarios.

No obstante, Berenberg todavía cree que Grifols puede mejorar la gobernanza, puesto que la mitad de los miembros del consejo no son independientes, lo que podría comprometer la toma de decisiones imparciales.

Igualmente, si Grifols ejecutara la opción de recompra de los activos de Haema/BPC Plasma, esto supondría eliminar una preocupación significativa para los accionistas.

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