¡Prepárense! Los riesgos se acumulan para la economía mundial en 2025

Como es tradición en Australia, el Gobierno Federal presentó sus perspectivas económicas y fiscales de mitad de año en vísperas de Navidad. Como se esperaba, esta actualización destacó una preocupante combinación de disminución de los ingresos extraordinarios y una fortaleza persistente en el gasto en servicios críticos, infraestructura, medidas relacionadas con el costo de vida y subsidios estatales y locales. Si bien para 2024-25 se observó una modesta mejora en la posición presupuestaria, los déficits presupuestarios futuros y el gasto extrapresupuestario desde 2025-26 hasta 2027-28 se revisaron al alza. Las circunstancias actuales y las perspectivas son consistentes con una economía de "dos velocidades", donde el sector público impulsa el crecimiento mientras que la demanda privada sigue siendo débil, el gasto de los hogares y la inversión empresarial continúan viéndose afectados por políticas restrictivas y presiones relacionadas con el costo de vida.

Sin embargo, el impulso para un mayor y sólido crecimiento de la demanda pública está menguando y, como los obstáculos para la demanda del sector privado sólo están amainando lentamente, existe el riesgo de que el gobierno transfiera con vacilación la posta del crecimiento al sector privado. Este tema está en el centro de nuestras previsiones de crecimiento para 2025 y más allá, que analizamos en detalle a nivel nacional y estatal en nuestro último informe Coast-to-Coast.

Centrándose en el consumidor, los últimos datos de la encuesta de confianza del consumidor de Westpac-MI siguen subrayando una marcada mejora de la confianza hasta la segunda mitad de 2024. Durante octubre y noviembre, la confianza del consumidor se recuperó rápidamente de los niveles de la era de la recesión. Si bien en diciembre se produjo un modesto retroceso en el índice general (-2,0%), la confianza en las condiciones actuales mejoró, en particular con respecto a las finanzas familiares en comparación con hace un año (+6,9%) y si ahora es un "buen momento para comprar un artículo importante para el hogar" (4,8%). Con los recortes de impuestos de la etapa 3 implementados y las presiones del costo de vida retrocediendo lentamente, se está formando una base para una recuperación del consumo de los hogares en el cuarto trimestre y en 2025, aunque solo el tiempo dirá cuán fuerte es.

En cuanto a Nueva Zelanda, las revisiones anuales del PIB fueron en gran medida las previstas: el crecimiento se revisó al alza hasta 2022 y 2023, de modo que, en marzo de 2024, la economía era un 2,3% mayor de lo estimado anteriormente. Sin embargo, inesperadamente, la contracción del segundo trimestre se revisó a la baja del -0,2% al -1,1% y en el tercer trimestre se produjo una nueva contracción del 1,0% frente a las expectativas de una caída del 0,4%. En el tercer trimestre, la caída de la actividad se extendió a numerosos sectores, destacando especialmente la presión sobre los consumidores y las empresas por la lucha contra la inflación. Sin embargo, parte de la debilidad también se debe a factores temporales. De cara al futuro, se espera una recuperación a partir del cuarto trimestre, ya que la previsión del PIB de Westpac ha pasado a territorio positivo desde octubre. El alivio de los tipos de interés está proporcionando un beneficio, y hay más por venir: nuestro equipo de Nueva Zelanda espera ahora un mínimo para este ciclo del 3,25% después de un recorte de 50 pb en febrero y una reducción de 25 pb en abril y mayo. Esta semana también se publicó la perspectiva semestral del Gobierno de Nueva Zelanda. Mucho más débil de lo esperado, la perspectiva fiscal también pone de relieve la necesidad de una política monetaria expansiva.

Más allá de eso, fue un fuerte final para un gran año gracias a tres importantes reuniones de bancos centrales.

El FOMC aplicó otro recorte de 25 puntos básicos a la tasa de los fondos federales en diciembre, como se esperaba, con lo que la flexibilización acumulada desde septiembre ascendió a 100 puntos básicos. Dicho esto, el tono de la declaración no fue un compromiso con las perspectivas de política monetaria, y las proyecciones desaceleraron el ritmo esperado de flexibilización. La previsión de septiembre de un recorte de 3,4% para los fondos federales a fines de 2025 ahora no se verá hasta fines de 2026. El FOMC sigue manteniendo una visión favorable del crecimiento y del mercado laboral y, por lo tanto, dada la persistencia de la inflación hasta 2024 y los riesgos nacientes relacionados con la imposición de aranceles, está dispuesto a esperar el momento oportuno para aplicar la política.

Dicho esto, es evidente a partir de sus previsiones que los riesgos a la baja para el crecimiento se consideran tan importantes como los riesgos al alza para la inflación. También creemos que es importante vigilar de cerca los riesgos. Sin embargo, anticipamos que los riesgos a la baja para la actividad son más probables en 2025 y los riesgos al alza para la inflación a partir de 2026. Esto nos lleva a mantener una expectativa de cuatro recortes en 2025 frente a los dos del FOMC, pero luego dos aumentos en 2026, cuando esperan una flexibilización continua de la política monetaria. Esperamos que los riesgos de inflación de 2026 también muestren persistencia, lo que probablemente justifique un rendimiento a 10 años en torno al 4,80% (junto con la creciente incertidumbre fiscal).

El Banco de Japón fue el siguiente en la fila, manteniendo la tasa de política en 0,25%, en línea con nuestras expectativas. La declaración indicó que la política acomodaticia junto con el crecimiento de los salarios ha apoyado la inflación y un crecimiento del PIB por encima del potencial. El BoJ seguirá monitoreando si las empresas persisten con aumentos salariales robustos y si eso se refleja en los precios. La confederación sindical RENGO ha indicado que apuntan a negociar un aumento del 5,0% en los salarios para el año fiscal 25, con un enfoque en aumentar los salarios entre las pequeñas empresas. Esto, junto con los movimientos en el tipo de cambio, se consideraron "más propensos a afectar los precios". Ahora que las empresas se sienten más cómodas subiendo los precios, es más probable que los futuros shocks a los precios de importación, en parte debido a los movimientos en la moneda, hagan que los precios al consumidor también suban. Un futuro movimiento en la política se basará en si RENGO puede negociar con éxito un tercer aumento salarial fuerte consecutivo y si los costos de importación más altos, posiblemente debido a las políticas de Trump, impulsan a las empresas a subir los precios. La evidencia de esto estará disponible a principios de marzo de 2025, y el próximo aumento de tasas debería ocurrir rápidamente después de eso en la reunión de política monetaria de marzo de 2025. Es probable que el BoJ comience a reducir la retórica agresiva después de eso y evalúe las condiciones internas y globales durante un período prolongado antes de decidir si se justifica algún cambio adicional en la postura de política.

Finalmente, el Banco de Inglaterra se reunió anoche y decidió mantener el tipo de interés bancario estable en el 4,75%, aunque con algunas discrepancias: tres de los seis miembros votaron a favor de reducirlo en 25 puntos básicos. Se consideró que el mercado laboral estaba "en equilibrio", pero persisten las incertidumbres en torno a las perspectivas, en parte como resultado de la mala calidad de los datos. Si bien ha habido avances en materia de inflación desde principios de año, lo que permitió al Comité de Política Monetaria (MPC) suavizar los tipos, las preocupaciones sobre la persistencia de la inflación están aumentando. Se señalaron más causas de incertidumbre en torno a la desinflación, no limitadas a las medidas expansivas anunciadas en el presupuesto de otoño y las tensiones geopolíticas. Estos riesgos llevaron a la mayoría del Comité a acordar un "enfoque gradual para reducir la política monetaria". A partir de aquí, el Comité querrá más pruebas de que el pulso desinflacionario sigue intacto y eso vendrá de señales de que la demanda se ha relajado para satisfacer la capacidad de oferta limitada. Esperamos que el Banco de Inglaterra recorte una vez por trimestre en 2025 y termine con un tipo neutral del 3,50% en marzo de 2026.

¿El oro y la plata volverán a experimentar un repunte por parte de Santa Claus?

Este titular se le dio a un artículo que escribí hace un año en respuesta a los datos que mostraban que tanto el oro como la plata habían experimentado fuertes repuntes en diciembre en los seis años anteriores. Al final, la plata fracasó, mientras que el oro registró una pequeña ganancia del 1,3% para cerrar 2023 en USD 2062. A mitad de mes, las posibilidades de que se repita la tendencia han disminuido y, si bien las perspectivas de apoyo fundamental para 2025 en nuestra opinión no han cambiado significativamente, otro mes positivo de diciembre se ve actualmente desafiado por la fortaleza del dólar y los rendimientos y la tentación de reducir las posiciones después de un año récord.