Le Trésor américain a beaucoup de dettes à placer l'année prochaine, mais sa gestion active du profil d'échéance montre pourquoi la « crise » de la dette américaine souvent annoncée est peu susceptible de se produire de sitôt.

Les calculs de financement du Trésor sont actuellement assez décourageants, avec plus d’un demi-billion de dollars de bons et d’obligations sous le marteau cette semaine seulement.

Mais près des trois quarts du déluge de cette semaine concernent des bons du Trésor, qui arrivent à échéance dans 12 mois ou moins, et qui seront reconduits à des taux progressivement plus bas si les taux d'intérêt américains baissent comme prévu.

Bien que les énormes ventes hebdomadaires de bons du Trésor soient désormais familières, de nombreux investisseurs continuent de diffuser des notes exprimant leur inquiétude quant aux niveaux croissants de la dette publique qui doit trouver des acheteurs consentants.

La « prime de terme » à 10 ans aux États-Unis reste négative

Torsten Slok, économiste en chef chez Apollo Global Management, est le dernier à mettre en garde contre un danger potentiel à venir avec sa liste des « 10 principaux faits marquants du Trésor ».

Slok note que 9 000 milliards de dollars de dette publique arrivent à échéance au cours de la prochaine année, que les coûts du service de la dette ont atteint 12 % des dépenses publiques, que des déficits de plus d'un billion de dollars sont prévus au cours de la prochaine décennie et que le ratio dette/PIB devrait doubler pour atteindre 200 % d'ici le milieu du siècle.

Sa conclusion est simple : il faut se méfier des enchères mouvementées, des éventuelles dégradations de la notation de crédit et de la menace persistante que les investisseurs en obligations à long terme commencent à exiger une « prime de terme » élevée pour détenir des bons du Trésor à long terme.

Graphique Apollo sur les obligations du Trésor américain arrivant à échéance au cours de la prochaine année

Mais en anticipant le profil de maturité de la dette, le Trésor révèle l’un de ses principaux outils pour contourner une crise de la dette au cours de l’année à venir ou plus.

Même si la maturité moyenne pondérée de l'ensemble du stock de dette négociable est toujours supérieure aux niveaux d'avant la pandémie, à près de six ans, les bons du Trésor arrivant à échéance dans un an ou moins représentent 22 % du total, soit bien plus que les 10 à 15 % observés il y a 18 mois et typiques de la majeure partie de la décennie précédant l'arrivée de la COVID-19.

Les taux directeurs étant actuellement supérieurs à 5 %, cette émission à court terme sera coûteuse.

Mais la situation changera considérablement si la Réserve fédérale passe en mode de réduction des taux le mois prochain et supprime plus de 200 points de base de ses taux au cours de l’année prochaine, comme le prévoient actuellement les marchés à terme.

La maturité moyenne des obligations du Trésor diminue mais reste supérieure à la moyenne de 30 ans

FACTURES DE CONSTRUCTION

Cela signifie-t-il que le Trésor américain déforme délibérément le marché de la dette publique ? Les analystes de CrossBorder Capital estiment que c'est précisément ce que fait le Trésor en menant une politique de « gestion active de la duration » (ADM) destinée à réduire les rendements.

Dans un article intitulé « Le Trésor américain soudoie l'investisseur le plus intelligent du monde », CrossBorder modélise ce que ce profil de maturité riche en factures pourrait signifier pour les échéances de dette qui reçoivent actuellement moins d'attention, comme l'obligation de référence du Trésor à 10 ans.

Les analystes comparent le rendement de ces derniers avec le rendement beaucoup plus élevé des obligations américaines équivalentes indexées sur les crédits hypothécaires, ajusté en fonction de la sensibilité aux taux d'intérêt et de la « convexité » associée.

Leur modèle montre un écart énorme de plus de 100 points de base entre les deux, ce qui, selon eux, est entièrement dû à cette politique non officielle d'ADM.

CrossBorder affirme qu'une réduction de financement de cette ampleur réduit de 35 points de pourcentage la prévision du ratio dette/PIB des États-Unis pour 2050.

Graphique Apollo sur les coûts du service de la dette américaine en pourcentage des dépenses publiques

Alors, gagnant-gagnant ? Peut-être pas entièrement.

Les aspects négatifs sont moins évidents, mais tout aussi significatifs.

Si les rendements à 10 ans sont maintenus à un niveau aussi bas que celui suggéré, c'est l'une des raisons pour lesquelles la forme de la courbe des rendements s'est inversée de manière persistante depuis plus de deux ans, sans que la récession que beaucoup prédisent ne se produise réellement.

Mais la perte d’un outil aussi utile pour prévoir l’évolution future de l’économie et de l’inflation a un coût.

En outre, une nouvelle réduction du profil de maturité moyen de l'ensemble de la dette rend le risque de refinancement encore plus préoccupant. Des « accidents » périodiques, tels que des conflits sur le plafond de la dette ou des menaces de défaut temporaires sur le marché des bons du Trésor, pourraient avoir un impact disproportionné si l'exposition aux bons du Trésor continue d'augmenter.

Et même si le fait de continuer à encombrer les marchés des bons du Trésor avec de nouveaux titres peut réduire les coûts du service de la dette à court terme, que se passera-t-il lorsque le cycle de la Fed s’inversera à nouveau ou que l’économie se trouvera véritablement dans un nouveau monde dans lequel une inflation plus élevée et des taux élevés persisteront ?

Ce risque est particulièrement pertinent compte tenu des réalités politiques actuelles. En l’absence d’un changement de politique budgétaire dans les années à venir, le profil de la dette américaine nécessitera à terme des ajustements douloureux.

Et, ironiquement, l’absence de perturbations sur les marchés dans l’intervalle pourrait en réalité réduire les chances d’une action politique visant à maîtriser les déficits et la dette, ce qui ne ferait qu’aggraver le problème.

Mais ce qui est également clair, c'est que les gestionnaires de la dette publique disposent de nombreux outils et tours de passe-passe pour les aider à traverser la période actuelle sans générer le genre de crise que beaucoup prédisent.

Il reste à savoir si ces mesures ne sont que des mesures provisoires. Mais, compte tenu de l’histoire récente, il semble risqué de parier que le Trésor et la Fed ne parviendront pas à maintenir ce rythme dans un avenir proche.

Source : Les marchés de pointe

(28 août) : L'Arabie saoudite a suggéré qu'elle pourrait se porter candidate à l'organisation des Jeux olympiques alors que le royaume du désert poursuit une restructuration économique massive qui l'a vu investir d'importantes sommes d'argent dans le sport.

« En tant que pays, nous nous préparons à faire de plus en plus de choses, et je pense que les Jeux olympiques sont une étape logique », a déclaré le prince Faisal bin Bandar bin Sultan Al Saud, président de la Fédération saoudienne d'e-sport. « Mais [cela dépend] du moment où nous serons prêts. »

Le prince s'est exprimé en marge de la cérémonie de clôture de la toute première Coupe du monde d'e-sport, qui s'est tenue à Riyad et a offert une récompense record pour l'industrie, soit 60 millions de dollars (260,81 millions de RM).

L'intérêt potentiel de l'Arabie saoudite pour l'organisation des Jeux olympiques intervient alors que la nation du Golfe développe son portefeuille d'événements sportifs, notamment les premiers Jeux olympiques d'e-sport en 2025. Riyad a conclu en juillet un accord de 12 ans avec le Comité international olympique pour accueillir cet événement, ce qui indique qu'une relation existe déjà. Les Saoudiens doivent également accueillir les Jeux asiatiques d'hiver en 2029 et sont sur le point d'accueillir la Coupe du monde de la FIFA en 2034.

Le prince héritier Mohammed ben Salmane a placé le sport, le divertissement et le tourisme au cœur de son programme de plusieurs milliards de dollars pour transformer l'économie saoudienne en une puissance diversifiée qui dépend moins du pétrole brut. Le royaume considère également ces industries comme essentielles pour améliorer la qualité de vie des Saoudiens locaux, dont beaucoup ont moins de 30 ans.

Les Jeux olympiques, qui ont récemment conclu leur édition estivale à Paris, seront ensuite organisés par l'Italie, les États-Unis, la France et l'Australie de 2026 à 2032. Il a été rapporté que l'Égypte et le Qatar font partie des pays du Moyen-Orient qui pourraient se porter candidats à l'organisation d'événements ultérieurs.

Source : Les marchés de pointe

La bougie d'août montre la libellule Doji

Les haussiers du Bitcoin sont-ils sur le point de prendre le dessus ?

Source : NewsBTC

Points clés :

Macro:

Après une période de calme relatif pendant les JO, les risques pesant sur les actions françaises sont à nouveau en hausse.

L'indice CAC 40 est à la traîne des principaux marchés européens, en hausse de moins de 1% cette année, alors que les indices de référence, dont le FTSE MIB italien, l'IBEX espagnol et le DAX allemand, affichent des rendements à deux chiffres. L'impasse politique perdure à Paris, ce qui alimente les craintes que le pays ne parvienne pas à relever ses défis budgétaires et économiques. Les obligations et les actions françaises sont en difficulté et le coût de l'assurance contre le défaut de paiement augmente.

« Le risque d’une crise budgétaire française à court terme est réel », a déclaré Charles-Henry Monchau, directeur des investissements de la Banque SYZ à Genève. « Les actifs français doivent donc être négociés avec prudence dans les semaines à venir. »

Monchau a ajouté qu'il existe un risque élevé de troubles sociaux en raison de la lutte politique autour de la formation d'un nouveau gouvernement, mais le scénario central d'une coalition de centre-droit serait plutôt positif pour les obligations et les actions françaises.

Le président Emmanuel Macron, qui a choqué les marchés en ordonnant des élections anticipées après la défaite de son parti aux élections européennes de juin, a rencontré ces derniers jours des représentants politiques pour trouver le prochain Premier ministre. Mais les discussions, déjà retardées par les Jeux olympiques, sont difficiles car les partis allant de l'extrême gauche au centre-droit se disputent le pouvoir.

« Les discussions politiques s’éternisent et l’incertitude politique grandit », a écrit mardi Benoit Rodriguez, économiste chez CIC Market Solutions, dans une note. « Compte tenu de la division de l’Assemblée nationale en trois blocs, l’incertitude sur la trajectoire des finances publiques demeure. »

Rodriguez note que le gouvernement devra déposer le projet de loi de finances 2025 au Parlement d'ici le 1er octobre. Il devra également soumettre un plan budgétaire pluriannuel à la Commission européenne le 20 septembre dans le cadre d'une procédure de déficit excessif engagée contre la France. Quel que soit le prochain gouvernement, la coalition diversifiée ne disposera que d'une marge de manœuvre limitée pour réduire le déficit budgétaire. Outre la politique, les bénéfices français sont également devenus des vents contraires. En fait, la demande mondiale - qui est responsable de la majorité des revenus des entreprises françaises - a été un frein encore plus grand que la politique, les produits de luxe et les valeurs de consommation devenant de grands sous-performants. LVMH et L'Oréal SA sont les principaux responsables de la faiblesse récente du CAC, en raison de leur dépendance à la demande chinoise. Cela dit, les tendances des bénéfices pourraient se stabiliser.

Selon les analystes de Bank of America Corp, dont Ashley Wallace, les entreprises de luxe ont enregistré un chiffre d'affaires stable au deuxième trimestre et leur marge bénéficiaire au premier semestre implique une baisse des bénéfices de 12 % par rapport à l'année précédente. « Les estimations consensuelles pour 2024 ont baissé de 5 % depuis mai et les cours des actions ont sous-performé le marché de 9 % sur la même période », a-t-elle écrit dans une note.

Le positionnement de la France est toutefois devenu moins négatif au cours des deux derniers mois, selon l'enquête de Bank of America auprès des gestionnaires de fonds, la proportion d'investisseurs qui cherchent à sous-pondérer la France ayant diminué. Pourtant, la France reste sous-pondérée pour les gestionnaires d'actifs, selon l'enquête.

Depuis l’annonce des élections anticipées, la prime de valorisation dont bénéficiaient les actions françaises l’an dernier par rapport aux autres marchés européens a disparu. Si les risques pour l’ensemble du bloc européen sont désormais plus équilibrés, la France reste un cas particulier. Les actions nationales, notamment les banques et autres valeurs sensibles aux décisions politiques, sont également toujours à la traîne.

« Le risque politique est toujours présent pour les actions françaises, mais je pense que le marché le considère comme localisé plutôt que comme une crise politique à grande échelle », a déclaré Kaidi Meng, analyste chez Bloomberg Intelligence. « Le seul secteur qui ressent encore les effets des élections françaises est celui des banques françaises », a-t-elle déclaré, tandis que les entreprises de luxe et autres entreprises liées à la consommation souffrent de « vents contraires à la demande ».

Source : Les marchés de pointe

La banque centrale et le régulateur financier de Corée du Sud ont exhorté mercredi les acteurs du marché à utiliser activement un taux de référence nouvellement introduit pour leurs transactions.

En 2021, le régulateur financier du pays a dévoilé son nouveau taux de référence sans risque, appelé Korea Overnight Financing Repo Rate (KOFR), cherchant à remplacer le taux de référence à court terme vieux de plusieurs décennies, le taux du certificat de dépôt (CD) à 91 jours, conformément à une tendance mondiale.

Mais les institutions financières continuent d’adopter largement le taux des CD comme taux de référence pour leurs transactions, telles que les swaps de taux d’intérêt et les taux de prêt.

La banque centrale, le régulateur financier et les institutions financières ont mis en place une nouvelle équipe pour promouvoir l'utilisation du KOFR en mars de cette année.

Dans un communiqué, la Banque de Corée et la Commission des services financiers (FSC) ont déclaré qu'elles souhaitaient évoluer vers le système de taux de référence basé sur le KOFR et ont exhorté les acteurs du marché à adopter le nouveau taux de référence pour les produits dérivés et les transactions au comptant.

« Conformément à la tendance mondiale, il est inévitable d'évoluer vers le paradigme centré sur le KOFR, et nous accélérerons la mise en œuvre d'un plan par étapes », ont-ils déclaré.

Ils ont déclaré qu'ils prévoyaient d'établir les bases techniques pour une utilisation plus large du KOFR et de fixer des objectifs d'utilisation pour différentes périodes.

La BOK a déclaré que l'utilisation plus large du KOFR renforcerait les avantages pour les clients et l'efficacité de la politique monétaire de la banque centrale.

Source : Koreatimes