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La RBA reste en attente et reprend progressivement confiance
Résumé:
La RBA maintient son taux directeur à 4,35%, mais elle commence à avoir confiance dans ses propres prévisions de baisse de l'inflation.
Comme prévu, le conseil d'administration de la RBA a maintenu le taux directeur à 4,35 % à l'issue de sa réunion de cette semaine. Le conseil d'administration reste préoccupé par le fait que l'inflation sous-jacente reste supérieure à l'objectif, la mesure moyenne tronquée clé étant de 3,5 % sur l'année jusqu'au trimestre de septembre. Il en déduit que ce niveau d'inflation signifie que la demande globale continue de dépasser l'offre globale. Le conseil d'administration est donc déterminé à maintenir une politique monétaire restrictive jusqu'à ce qu'il soit clair que l'inflation revient à l'objectif selon le calendrier souhaité.
La banque centrale s’attend toujours à ce qu’il faille « encore un certain temps » avant que l’inflation ne revienne durablement à l’objectif de 2-3 % et se rapproche du point médian de 2,5 %. Elle a toutefois changé de langage et ne dit plus qu’elle « n’exclut rien », comme elle l’a fait dans chaque déclaration depuis mars. Le mot « vigilant » a également été supprimé de la déclaration d’après réunion. Au contraire, le conseil d’administration « acquiert une certaine confiance dans le fait que les pressions inflationnistes diminuent conformément à ces prévisions récentes ». En d’autres termes, nous nous rapprochons du point où la RBA sera à l’aise avec une réduction des taux. Et dans un changement de point de vue qui ne surprendra presque personne, elle ne ressent plus le besoin d’évoquer la possibilité d’une hausse des taux. La déclaration d’après réunion a souligné que « certains des risques à la hausse de l’inflation semblent s’être atténués ».
En effet, certaines des réponses données par la gouverneure lors de la conférence de presse qui a suivi la réunion ont ouvert la porte à une vision plus accommodante que celle que nous avons vue récemment de la part de la Banque, y compris dans son dernier discours. Cela étant dit, sa déclaration d'ouverture et ses réponses d'aujourd'hui ont continué à souligner l'évaluation de la RBA selon laquelle la demande globale dépasse l'offre globale et que le niveau actuel de l'inflation (moyenne tronquée) est le meilleur indicateur de l'endroit où se situe cet équilibre.
Le Conseil estime que la politique monétaire « fonctionne comme prévu » en harmonisant l'offre et la demande, l'écart entre les deux continuant de se réduire. Bien qu'il ait toujours fait allusion à une faible croissance de la productivité, le communiqué qui a suivi la réunion a également souligné les risques de baisse qui pèsent sur la consommation des ménages et donc sur la croissance globale et le marché du travail.
Depuis la dernière réunion du Conseil, les données sur l'indice des prix des salaires (IPS) et les comptes nationaux ont été publiées. Les données de l'IPS étaient sensiblement plus faibles que ce qui serait nécessaire pour respecter les prévisions de croissance de novembre de la RBA pour 2024, comme nous l'avions noté à l'époque. De même, bien que la RBA ait signalé qu'elle s'attendait à une stagnation de la consommation au cours du trimestre de septembre, le PIB global a été plus faible que le consensus et, nous le soupçonnons, que les propres attentes de la RBA. (La RBA ne publie des prévisions que pour les trimestres de juin et de décembre, pas pour les trimestres intermédiaires de mars et de septembre.) Un rebond au quatrième trimestre suffisamment important pour correspondre aux prévisions de croissance de la RBA pour 2024 est peu probable pour l'une ou l'autre série. On peut donc s'attendre à de nouvelles révisions à la baisse des prévisions à court terme de la RBA lors du cycle de février.
Dans sa déclaration d'aujourd'hui, le Conseil a reconnu que les pressions salariales s'étaient atténuées plus que prévu. Au cours de la conférence de presse, le gouverneur a d'abord tenté de caractériser le flux de données comme montrant que les données « côté réel » (production, consommation) étaient faibles, mais que le côté nominal – l'inflation – était encore trop élevé. Ce n'est qu'après quelques questions supplémentaires que la surprise négative sur la croissance des salaires – une variable nominale importante – a été évoquée.
A l'instar des précédentes communications de la RBA, la déclaration du conseil d'administration a souligné la stabilisation apparente du taux de chômage et d'autres mesures de tension sur le marché du travail comme des signes que le marché du travail était toujours dans une situation supérieure au plein emploi. En effet, le libellé du paragraphe sur le marché du travail n'a été que très peu modifié par rapport au mois dernier, à l'exception de quelques mises à jour factuelles mineures et d'une décision de ne pas commencer une phrase par « Mais ».
La concentration de la croissance récente de l’emploi dans le secteur non marchand n’a pas été mentionnée dans le communiqué de presse qui a suivi la réunion. Lors de la conférence de presse, le gouverneur a toutefois été interrogé sur le risque de ralentissement de la croissance de l’emploi dans le secteur non marchand. Jusqu’à présent, la RBA semble se contenter de compter sur le rebond des autres secteurs, ainsi que sur la consommation des ménages. Nous espérons que c’est le cas, mais nous ne sommes pas certains que le transfert de pouvoir se fera assez rapidement.
Dans l'ensemble, le ton de la communication d'aujourd'hui était moins agressif que celui de novembre, ce qui est tout à fait approprié compte tenu du flux de données depuis lors. La formulation « plus d'un bon trimestre » du compte rendu de novembre a de nouveau été clarifiée pour indiquer que d'autres données comptent également, plutôt que le sens que certains observateurs ont retenu (« au moins deux trimestres de bonnes données sur l'IPC à partir d'ici »). Comme nous l'avons noté à l'époque, même si c'était la bonne interprétation, les choses peuvent rapidement basculer si le flux de données l'exige.
Nous avons récemment révisé notre vision de la trajectoire probable du taux directeur en nous fondant sur un scénario de base d'une première baisse en mai. Comme nous l'avions dit à l'époque, nous ne pouvons toutefois pas exclure totalement une date de début plus rapprochée du 18 février ou du 1er avril si les résultats continuent d'être inférieurs aux attentes de la RBA, en particulier en ce qui concerne l'inflation moyenne tronquée. Le changement de langage d'aujourd'hui représente une reconnaissance bienvenue du fait que la désinflation reste sur la bonne voie et que nous nous rapprochons du point où une partie des restrictions actuelles de la politique monétaire peuvent être levées. Et lors de la conférence de presse, le gouverneur a concédé qu'il existait des scénarios dans lesquels le conseil d'administration finirait par réduire ses taux en février, tout en choisissant prudemment de ne pas en décrire un.
En reconnaissant cette réalité, la RBA a clairement réévalué les probabilités en faveur d’une date de début de la phase de baisse des taux plus précoce qu’il y a quelques semaines. Cela ne modifie cependant pas suffisamment cet équilibre des probabilités pour modifier notre scénario de base à une date antérieure à mai pour l’instant. La RBA estime toujours que la demande globale dépasse l’offre globale. Tant qu’elle continuera à le croire, elle sera prudente avant de se lancer dans des baisses de taux. Tout retour à un calendrier plus précoce dépendra des flux de données à partir de maintenant, en particulier sur le marché du travail et l’inflation moyenne réduite.
Source : Westpac Banking Corporation
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Ci-dessus : l'AUD fait face à de nouveaux plus bas face à la GBP (en haut) et à l'USD.
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