Suite aux données d'inflation publiées aujourd'hui pour le trimestre de septembre, nous réitérons notre appel au conseil d'administration de la Banque centrale de laisser le taux d'intérêt inchangé lors de sa réunion de la semaine prochaine. Nous continuons de nous attendre à ce que les taux restent inchangés cette année et que la phase de réduction des taux débute par une baisse de 25 points de base lors de la réunion de février 2025.

L'inflation globale est tombée dans la fourchette cible de la RBA. Comme l'a signalé Justin Smirk, économiste principal chez Westpac Economics, nos attentes en matière d'inflation globale comportaient des risques à la baisse, et ceux-ci se sont effectivement concrétisés : l'inflation globale s'est établie légèrement en dessous du consensus et de nos propres attentes (0,2 % en glissement trimestriel, 2,8 % en glissement annuel). Un certain nombre de catégories clés de dépenses essentielles ont été inférieures à nos attentes, même si certaines composantes clés des services ont également été un peu plus élevées que prévu.

La mesure moyenne tronquée, très importante, a été établie par consensus à 0,8 % en glissement trimestriel et à 3,5 % en glissement annuel. Ces deux mesures sont nettement inférieures aux lectures trimestrielles précédentes, et le résultat trimestriel (0,78 % à deux décimales) n'était que de quelques points de base supérieur à nos prévisions actuelles. L'inflation tendancielle est toujours supérieure à l'objectif, mais la désinflation reste sur la bonne voie. Bien que la RBA ne publie pas de prévisions pour le trimestre de septembre, nous pensons que le résultat d'aujourd'hui aurait été conforme à ses attentes.

Nous notons également que les révisions des données sur la production, les heures travaillées et la productivité dans les comptes nationaux annuels réduisent encore davantage les inquiétudes potentielles concernant l’inflation continue de la base de coûts intérieure.

Tout cela laisse penser que les risques d’une nouvelle hausse des taux se sont estompés, mais les données récentes ne suggèrent pas non plus que les baisses de taux doivent être anticipées par rapport à nos attentes actuelles. Compte tenu des incertitudes entourant les élections américaines et leurs conséquences, nous pensons qu’il est probable que la RBA ne bouge pas cette fois-ci et attende l’évolution des événements mondiaux. L’hypothèse selon laquelle les baisses de taux commenceront en février reste donc pertinente.

Choses à surveiller lors de la conférence SMP et des médias

L'annonce de la réunion de la RBA de novembre sera accompagnée d'une nouvelle publication de la déclaration sur la politique monétaire et de prévisions révisées, ainsi que d'une conférence de presse. Dans ce corpus de communication, il y a plusieurs éléments à surveiller.

La RBA conservera-t-elle le libellé « ne rien exclure ou exclure » ?

Plus nous avançons sur le chemin de la désinflation et plus cette dernière reste sur la bonne voie, plus ce langage est difficile à justifier, même si les conditions financières sont censées s’assouplir. À un moment donné, la RBA devra reconnaître que nous nous rapprochons du point où les taux commenceront à baisser. Peut-être que les prévisions révisées lors de cette réunion seront le déclencheur, ou la baisse de la croissance des salaires qui sera publiée avant la prochaine réunion.

Comment la RBA révisera-t-elle son évaluation du niveau de l’offre, et donc de la capacité de réserve, à la lumière des récentes révisions des données ?

Comme l' a révélé plus tôt dans la journée Pat Bustamante, économiste principal chez Westpac Economics, les révisions des données des comptes nationaux annuels atténuent considérablement les inquiétudes concernant la capacité d'approvisionnement et la productivité. La RBA a fait marche arrière en septembre sur certaines des inquiétudes qu'elle avait exprimées en août. Il convient de suivre l'évolution du langage de la RBA sur cette question à partir de maintenant.

Comment la RBA intégrera-t-elle les points de vue sur les prix de l’énergie dans ses prévisions d’inflation en 2025 et au-delà ?

Actuellement, la RBA « examine » les effets substantiels des rabais sur les données globales de l'IPC et se concentre sur des mesures sous-jacentes telles que la moyenne tronquée. Mais lorsque la situation changera fin 2025 et que l'IPC global sera supérieur à 3 % tandis que la moyenne tronquée baissera en dessous de 3 %, la RBA continuera-t-elle à se concentrer sur la moyenne tronquée ou commencera-t-elle à signaler l'écart par rapport à l'objectif sur la base de l'IPC global ?

Comment l’évaluation par la RBA des risques à la hausse liés aux dépenses des ménages et au marché immobilier va-t-elle évoluer ?

Avec quelques mois de données supplémentaires, la réponse des dépenses à la baisse d'impôt de la phase 3 semble encore assez modeste. (Voir le rapport de Jameson Coombs de Westpac Economics sur le panel de consommateurs Westpac-DataX la semaine dernière.) Pendant ce temps, les prix de l'immobilier à Sydney commencent à changer, rejoignant Melbourne comme un marché qui n'augmente plus de manière significative. De futures baisses de taux pourraient inverser la tendance, mais il ne semble plus que les effets de richesse représentent un risque haussier important pour les dépenses.

Que faudrait-il pour que la RBA réduise ses taux en décembre ?

L'inflation baisse dans l'ensemble comme prévu, et les économies comparables non seulement réduisent leurs taux mais accélèrent aussi l'ajustement. La question se pose donc : pourquoi la RBA ne se met-elle pas au travail et ne commence-t-elle pas à réduire ses taux plus tôt ?

Une autre façon de formuler cette question est la suivante : que faudrait-il pour que le gouverneur revienne sur sa déclaration antérieure selon laquelle les baisses de taux cette année ne correspondent pas à la réflexion du Conseil ?

Nous pensons que la barre est encore trop haute pour que la RBA revienne sur sa précédente position. Le marché du travail reste résilient, même si nous sommes conscients que la croissance de l’emploi doit être forte pour suivre le rythme de la forte croissance démographique et de la hausse tendancielle de la participation. Et même si la réponse des dépenses aux baisses d’impôts semble être inférieure aux attentes, elle n’est pas nulle. Ainsi, sauf choc majeur, nous ne voyons pas l’économie se heurter à un mur dans les prochains mois, ce qui serait suffisant pour que la RBA modifie sa position sur le calendrier des baisses de taux. Si la situation s’affaiblit au cours des deux prochains trimestres, une trajectoire plus rapide pour la phase de baisse des taux pourrait se produire. Mais un début avant février semble être un résultat peu probable.