Introduction

En Australie, l’IPC du troisième trimestre a fait état d’une hausse de 0,2 % (2,8 % sur un an) de l’inflation globale et d’une hausse de 0,8 % (3,5 % sur un an) de l’inflation moyenne sous-jacente tronquée, deux chiffres globalement conformes aux attentes. L’impact des rabais est apparu dans le détail des chiffres, une baisse de -17,3 % des prix de l’électricité au troisième trimestre étant la principale raison pour laquelle l’inflation globale a réussi à revenir dans la bande, parallèlement à la faiblesse des prix des carburants automobiles (-6,7 %). Abstraction faite de ces mouvements importants, le récit sous-jacent n’a pas sensiblement changé depuis le deuxième trimestre. Les pressions sur les prix des composantes de la consommation sensibles aux politiques restent faibles, l’inflation discrétionnaire (hors tabac) se maintenant à un rythme de 2,1 % sur un an au troisième trimestre. Cependant, l’inflation ne s’atténue que progressivement sur les postes non discrétionnaires (hors énergie) tels que les loyers et les assurances.

Suite à la publication de ces données, l'économiste en chef Luci Ellis a confirmé le point de vue de Westpac selon lequel le cycle de réduction des taux de la RBA débutera en février 2025. Il est important de noter que l'inflation moyenne réduite au troisième trimestre était globalement conforme aux propres prévisions de la RBA ; avec les récentes révisions des données d'activité indiquant une meilleure image de la capacité d'offre et de la productivité que prévu, les détails de l'inflation suggèrent que les risques de nouvelles augmentations des taux d'intérêt se sont dissipés. Cela dit, le conseil d'administration de la RBA ne semble pas vouloir revenir sur ses prévisions selon lesquelles les baisses de taux cette année « ne correspondent pas à sa réflexion ». À partir de février, nous pensons que la RBA commencera à réduire lentement le caractère restrictif de sa politique, une baisse par trimestre pour laisser le taux d'intérêt au taux terminal pour ce cycle de 3,35 % au quatrième trimestre 2025.

L'évolution de l'activité économique sera également déterminante pour les perspectives de la RBA. La mise à jour de cette semaine sur les ventes au détail a continué de mettre en évidence la sensibilité des consommateurs aux prix, les volumes de détail ayant augmenté de 0,5 % au troisième trimestre, soit seulement la deuxième augmentation des volumes en deux ans, les dépenses étant concentrées sur les articles dont les prix ont baissé. Bien que nous manquions de visibilité sur la consommation de services, ce résultat, ainsi que d'autres données partielles, indique un certain risque de baisse des dépenses totales de consommation au cours du trimestre de septembre.

Sur la scène internationale, la politique était au cœur des débats. A l'approche des élections présidentielles et législatives américaines de mardi prochain, les sondages continuent d'indiquer que Donald Trump et Kamala Harris sont au coude à coude. Si Trump semble avoir pris l'avantage dans certains des principaux États clés, son avance reste dans la marge d'erreur. Les marchés de prédiction, en revanche, impliquent une probabilité proche de 2/3 d'une victoire de Trump, et les marchés financiers ont continué cette semaine à se positionner en faveur d'un tel résultat. Il faut toutefois préciser que les données américaines de cette semaine sont également cohérentes avec des perspectives positives pour la croissance et le dollar américain (voir ci-dessous).

L’incertitude politique est également en hausse au Japon, le gouvernement de coalition, dirigé par le PLD, ayant perdu sa majorité lors des élections à la Chambre basse le week-end dernier. Le Premier ministre Ishiba, élu à la tête de son parti il y a seulement un mois, reste à son poste dans l’espoir de trouver le soutien politique d’autres partis, probablement en échange d’un engagement à augmenter les dépenses publiques futures. En ce qui concerne la politique monétaire, la BoJ a maintenu le taux directeur inchangé à 0,25 % lors de sa réunion d’octobre ; mais dans les communications qui ont suivi la réunion, le gouverneur s’est montré plus optimiste quant aux perspectives mondiales, en particulier aux États-Unis, et a estimé que, sur le plan national, les augmentations de salaires restent favorables à l’inflation à la consommation. Une nouvelle hausse des taux reste donc sans doute à l’ordre du jour dans les mois à venir, en particulier si le yen continue de faiblir.

Au Royaume-Uni, le nouveau gouvernement travailliste a annoncé son premier budget, prévoyant une augmentation significative des investissements et des dépenses publiques d'environ 2 % du PIB par an. Une politique budgétaire plus souple devrait stimuler la croissance du PIB britannique à court terme. Selon les prévisions officielles, la croissance du PIB est sur une trajectoire qui devrait atteindre 2 % par an l'année prochaine, avec environ 0,5 point de pourcentage provenant de la politique budgétaire, avant de s'atténuer légèrement au cours des années suivantes. Les dépenses supplémentaires seront financées presque à parts égales par des emprunts plus élevés et des impôts, ces derniers en pourcentage du PIB devant dépasser 38 %, un niveau record et 5 points de pourcentage au-dessus du niveau d'avant la pandémie. Les marchés financiers se sont montrés préoccupés par les perspectives budgétaires, la hausse prévue des emprunts publics entraînant une hausse des rendements des Gilts sur toute la courbe.

En termes de flux de données économiques, les données du PIB américain ont confirmé que l'économie américaine a maintenu une dynamique robuste au cours du second semestre de cette année, en expansion de 2,8 % trimestriel annualisé au troisième trimestre, soit à peine moins que les taux de croissance du deuxième trimestre et de l'ensemble de 2023. La composition de la croissance n'a révélé aucun changement important dans les tendances sous-jacentes, la consommation personnelle, l'investissement en équipements des entreprises et les dépenses publiques étant en tête. Alors que les exportations nettes, les stocks et l'investissement résidentiel ont été des freins au troisième trimestre, la baisse des taux d'intérêt devrait commencer à soutenir ces derniers, en particulier si le sentiment dans le secteur du logement et les perspectives du marché du travail restent fermes.

Le PIB de la zone euro n'a pas non plus déçu au troisième trimestre. Contre toute attente, les attentes du marché, qui avaient été plombées par les récents chiffres peu encourageants du sentiment économique, ont été déçues par la hausse de l'activité de 0,4 % au troisième trimestre. Il s'agit de la hausse la plus forte depuis deux ans et la croissance annuelle s'établit à 0,9 % sur un an, un chiffre plus prometteur. Des facteurs temporaires ont contribué à cette hausse (les Jeux olympiques ont soutenu la croissance en France, tandis qu'une hausse de 2 % en Irlande est certainement un événement ponctuel qui s'inversera, au moins en partie), mais il y a également eu des nouvelles positives concernant la croissance sous-jacente dans les principaux États membres. L'économie allemande a échappé à la récession, l'activité ayant augmenté de 0,2 % au troisième trimestre, ce qui a partiellement inversé la baisse de 0,3 % au deuxième trimestre. L'Espagne n'a montré aucun signe de ralentissement, le PIB affichant une nouvelle hausse de 0,8 % au troisième trimestre, portant la croissance annuelle à 3,4 % sur un an. À l'avenir, une dynamique de croissance plus forte dans la zone euro devrait modérer les attentes du marché quant à de fortes baisses des taux directeurs de la BCE au cours de l'année à venir. Nous continuons de nous attendre à une baisse de 25 pb du taux de dépôt lors de leur dernière réunion politique de l'année, suivie d'une baisse par trimestre jusqu'au premier semestre 2025.

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