Quatre scénarios pour la Banque d'Angleterre, avec une baisse des taux largement attendue

Quatre baisses de taux d'ici 2025 : la voie de moindre résistance

Lentement mais sûrement, les marchés financiers se font à l'idée d'une baisse des taux de la Banque d'Angleterre cette année, à quatre reprises. Les responsables politiques sont prêts à baisser les taux de 25 points de base lors de leur réunion du 6 février. Et même s'ils ne l'ont pas encore dit, il est fortement sous-entendu que la Banque s'attend à une baisse trimestrielle pour le reste de l'année. C'est notre scénario de base, et les marchés anticipent désormais un assouplissement de 78 pb d'ici la fin de l'année, contre seulement 29 pb à la mi-janvier.

La réunion de février ne devrait pas trop secouer le navire, même si nous pensons que le risque est plutôt celui d'une réaction plus accommodante des marchés financiers. Voici ce à quoi nous nous attendons :

Quatre scénarios pour la réunion de la Banque d'Angleterre en février

Source : ING

Les votes sont partagés – attention à Catherine Mann

Nous nous attendons à un vote de 8 contre 1 en faveur de cette baisse de 25 pb, avec une nouvelle fois la très belliqueuse Catherine Mann qui s'y oppose. Elle n'a pas encore voté en faveur d'une baisse des taux et a toujours voté en faveur de nouvelles hausses, bien après la fin du cycle de resserrement de la Banque.

Rien de tout cela n'est vraiment surprenant, mais si nous devons avoir une surprise accommodante, c'est de là qu'elle viendra. Souvenez-vous, lors de la réunion de décembre, trois membres du comité ont voté en faveur d'une baisse, ce qui, bien que minoritaire, était plus que ce que beaucoup attendaient. Et la vraie surprise la semaine prochaine serait que Mann jette enfin l'éponge et vote en faveur d'une baisse. Cela semble peu probable, mais ce serait la chose la plus accommodante qui puisse se produire de manière réaliste lors de la réunion de février.

Pourrions-nous voir au moins un responsable voter pour une baisse plus agressive de 50 pb ? Là encore, c'est possible, mais peu probable. La candidate la plus probable serait Swati Dhingra, qui se situe à l'extrême opposé de Mann. Si elle était la seule à réclamer un assouplissement plus rapide, nous pensons que les investisseurs concluraient qu'ils n'ont que peu d'informations sur ce que les autres membres du comité pourraient faire lors des prochaines réunions.

Le tableau de bord des données de la BoE

Source : ING

Prévisions révisées à la baisse

Cette fois-ci, nous aurons de nouvelles prévisions de croissance et d'inflation et le thème général sera probablement accommodant. La croissance devrait être revue à la baisse, en partie parce que les données récentes ont été médiocres. Le PIB du quatrième trimestre sera probablement stable, là où la BoE avait précédemment prévu 0,3 %, ce qui abaisse le point de départ de la croissance annuelle pour 2025. De plus, les taux d'intérêt du marché, sur lesquels ces prévisions sont basées, ont augmenté d'environ 50 pb sur toute la courbe depuis novembre. La hausse des coûts d'emprunt attendus signifie une activité plus faible. Alors que la Banque tablait auparavant sur une croissance de 1,5 % pour 2025, elle pourrait être revue à la baisse à environ 1 %.

Si cette situation n’est pas d’une importance capitale pour les marchés, elle mettrait en lumière l’Office for Budget Responsibility, l’organisme qui contrôle la politique budgétaire du gouvernement. Lors du budget d’octobre, il tablait sur une croissance de 2 % cette année, ce qui semblait optimiste à l’époque et n’a fait que s’accentuer depuis. Ce chiffre sera inévitablement revu à la baisse dans la déclaration de printemps du 26 mars. Si c’est également le cas pour les années à venir, ce sera une nouvelle mauvaise nouvelle pour la chancelière. Sa « marge de manœuvre » budgétaire – la marge d’erreur autour des règles budgétaires – a déjà été anéantie par la récente vente d’obligations.

Les marchés s'attendent à des taux de la BoE plus élevés par rapport à novembre

Courbes de marché basées sur une moyenne de 15 jours avant chaque réunion de la BoE, qui est la méthodologie utilisée pour les prévisions officielles

Source : Macrobond, ING

Revenons à la BoE, et en ce qui concerne l'inflation, les nouvelles sont plus mitigées. L'inflation globale devrait être un peu plus élevée que prévu en novembre et pourrait atteindre 3 % (2,5 % actuellement) plus tard dans l'année. Cela est principalement dû à l'énergie, cependant. Et tout comme pour la croissance, des taux de marché plus élevés réduiront mécaniquement l'inflation à long terme.

Le chiffre clé, comme toujours, est celui de l'inflation dans deux ans, l'horizon sur lequel la politique monétaire a le plus d'impact. Il est probable qu'il soit égal ou inférieur à 2 %, après avoir été légèrement supérieur en novembre. En théorie, cela nous indique que la Banque estime que les attentes en matière de taux sont un peu trop élevées pour permettre à l'inflation d'atteindre son objectif. En pratique, la BoE a minimisé ces prévisions, les considérant comme un signal sur ses intentions futures.

De nouvelles réductions progressives à venir

Tout comme la Réserve fédérale et la Banque centrale européenne, la BoE ne devrait pas trop s'étendre sur ce qu'elle compte faire par la suite. Sa déclaration de politique monétaire devrait simplement réitérer qu'un nouvel assouplissement progressif est probable, sans aucun commentaire sur le calendrier. Quatre baisses de taux cette année semblent être le scénario de base de la Banque, et c'est également ce que nous pensons.

Mais il ne faut pas négliger le risque d'un assouplissement plus agressif plus tard dans l'année. Les marchés ont tendance à mettre la BoE dans la même catégorie que la Fed, même si la situation macroéconomique semble de plus en plus différente au Royaume-Uni.

L'inflation des services, l'indicateur le plus critique pour la BoE, a fortement chuté en décembre. Il s'agit peut-être d'un ralentissement temporaire – et elle rebondira probablement à 5 % en janvier – mais la tendance est indéniablement à la baisse. Nous nous attendons à ce qu'elle passe sous la barre des 4 % au deuxième trimestre, et la progression sera probablement encore meilleure si l'on exclut les catégories volatiles/moins pertinentes.

Le marché de l’emploi semble également instable. L’emploi dans le secteur privé, à en juger par les données sur les salaires, a progressivement diminué en 2024. Le nombre de postes vacants est en forte baisse. La croissance des salaires s’est avérée stable, mais les enquêtes suggèrent que la situation va progressivement changer au cours de l’année.

Des réductions plus rapides ne constituent pas notre scénario de base, mais elles restent plus probables qu'une pause de type Fed plus tard cette année.

Les obligations à court terme pourraient bénéficier d'une politique monétaire accommodante de la BoE

Les rendements des obligations d'État ont baissé depuis leur pic de début janvier, où le rendement à 10 ans est passé de 4,8 % à 4,5 % actuellement. Les marchés restent plus sceptiques quant à la capacité de la BoE à assouplir sa politique monétaire, en particulier dans un contexte d'augmentation des dépenses publiques. Cela dit, la plupart des évolutions récentes des rendements des obligations d'État ont en fait été dictées par l'évolution des taux américains. Et de la même manière que ce que nous observons pour les taux en euros , nous nous attendons à ce que les rendements des obligations à plus court terme (par exemple, les obligations d'État à 2 ans) commencent à évoluer de manière plus indépendante des influences américaines. Ainsi, le rendement des obligations d'État à 2 ans pourrait se retrouver nettement plus bas si la BoE adopte une position plus accommodante, tandis que le rendement des obligations d'État à 10 ans est maintenu à des niveaux plus élevés par les rendements élevés des bons du Trésor à 10 ans.

La livre sterling pourrait commencer à céder ses gains récents

La livre sterling a connu une petite reprise après la chute des obligations d'État de la mi-janvier. La reprise des marchés obligataires mondiaux a contribué à cette reprise, tout comme l'introduction du nouveau dispositif de liquidité de la BoE en cas de crise des obligations d'État, le CNRF. Mais nous doutons que la livre sterling doive encore beaucoup rebondir.

Nous disons cela parce que la perspective d’une consolidation budgétaire au Royaume-Uni en mars devrait ouvrir la porte à un cycle d’assouplissement monétaire sous-évalué de la BoE. Il s’agit d’une combinaison baissière pour la livre sterling.

En ce qui concerne l'impact de la décision de la BoE de jeudi sur les taux de la livre sterling, le marché des changes est très détendu. Le marché des options de change ne prend en compte qu'une fourchette de négociation attendue de 40 pips USD pour la structure des options straddle à un jour.

De plus, la relation entre les différentiels de taux et la paire GBP/USD est bien moins prononcée depuis que l’accord de Trump a dominé les débats sur le marché en octobre dernier. Avant cela, une variation indépendante de 10 pb du rendement des obligations d’État à 10 ans valait environ 120 pips sur la paire GBP/USD. La prime de risque liée aux droits de douane a clairement un impact sur la paire GBP/USD aujourd’hui, comme sur les marchés des changes en général.

Néanmoins, les risques potentiels de baisse de la livre sterling sont évidents dans le résultat des votes ou dans la révision à la baisse des prévisions de croissance et ce que cela signifie pour la situation budgétaire. Et au cours du deuxième trimestre, nous pensons que la paire GBP/USD évoluera plus près de 1,20 et la paire EUR/GBP de 0,85.

Source : ING