Actualités financières du 20 septembre

Macro:

La BoE a adopté une attitude plus agressive dans ses prévisions, mettant l'accent sur son approche progressive visant à réduire le caractère restrictif de la politique monétaire. Nous pensons que cela conforte notre scénario de base d'une prochaine baisse en novembre et d'une pause en décembre.

Les rendements des Gilts ont augmenté et l'EUR/GBP a baissé en raison de la division des votes et de la communication des bellicistes.

Comme prévu, la Banque d'Angleterre (BoE) a décidé de maintenir son taux directeur inchangé à 5,00 %. Le vote s'est réparti à 8 voix contre 1, la majorité des membres votant pour une décision inchangée et Dove Dhingra votant pour une baisse de 25 pb.

La BoE a maintenu une grande partie de ses précédentes orientations, notant que « la politique monétaire devra rester restrictive suffisamment longtemps jusqu'à ce que les risques d'un retour durable de l'inflation à l'objectif de 2 % à moyen terme se soient davantage dissipés », mais a ajouté que « en l'absence d'évolutions importantes, une approche progressive pour supprimer la restriction de la politique monétaire reste appropriée ». Combiné au vote divisé, cela a donné lieu à un léger revirement de position, ce qui a fait reculer les attentes du marché d'une réduction à chaque réunion. Bien que les données dans l'ensemble aient été légèrement meilleures que prévu par rapport au rapport du mois d'août, la BoE a noté des risques à la hausse pour la croissance des salaires. De même, la BoE a noté que « le personnel de la Banque s'attendait à ce que l'inflation des services diminue encore légèrement au quatrième trimestre », qui, à 5,6 % en glissement annuel en août, reste inconfortablement élevée.

Nous pensons que cette communication conforte notre appel à une approche plus progressive du cycle de baisse des taux. Nous prévoyons une nouvelle baisse de 25 pb en novembre, le taux bancaire terminant l'année à 4,75 %.

Au cours du trimestre, le MPC a annoncé un nouveau resserrement quantitatif de 100 milliards GBP pour l'année à venir à compter d'octobre. Compte tenu du profil des échéances, la plus grande partie proviendra des échéances (87 milliards GBP) et dans une bien moindre mesure des ventes (13 milliards GBP).

Taux. Les rendements des obligations d'État à 2 ans ont augmenté après la déclaration, mais dans l'ensemble, la réaction des marchés des taux a été modérée. Les marchés tablent sur 28 pb pour novembre et 14 pb pour décembre. Il nous semble plus probable que la BoE fasse une pause en décembre.

FX. L'EUR/GBP a baissé suite à l'annonce, suite à la division légèrement agressive des votes et à l'idée d'un cycle de baisse progressif. Les indications fournies soulignent l'approche plus prudente de la BoE, ce qui soutient notre hypothèse d'une poursuite de la baisse de l'EUR/GBP. Cela est encore amplifié par la surperformance économique du Royaume-Uni et les spreads de crédit serrés. Le principal risque est l'action politique de la BoE. Nous restons longs sur la GBP/CHF.

Notre avis. Nous nous attendons à ce que la BoE procède à la prochaine baisse de taux de 25 pb en novembre et que ce soit la dernière baisse cette année, ce qui la rend inférieure aux attentes des marchés (42 pb d'ici l'année 2024). En 2025, nous prévoyons des baisses à chaque réunion à partir de février et jusqu'au second semestre 2025, où nous prévoyons une réduction progressive de la livre sterling. Revue de la Banque d'Angleterre - Le cycle d'assouplissement progressif soutient la livre sterling. Revue de la Banque d'Angleterre - Le cycle d'assouplissement progressif soutient la livre sterling. Cela laisse le taux bancaire à 3,25 % d'ici l'année 2025.

Principaux résultats

Variation trimestrielle : -0,2 % (dernière : +0,1 %, taux de change Westpac : -0,4 %, taux de change du marché : -0,4 %, RBNZ -0,5 %)

Variation annuelle : -0,5 % (dernier +0,3 %, Westpac f/c -0,6 %, RBNZ -0,7 %)

L'économie néo-zélandaise a reculé de 0,2 % au premier trimestre. La croissance estimée pour le trimestre de mars a été ramenée à 0,1 % (contre une estimation précédente de 0,2 %) et les chiffres des trimestres précédents ont été légèrement révisés, ce qui a permis de les équilibrer dans une large mesure.

La baisse de 0,2 % du PIB de production a été inférieure à la baisse de 0,4 % que nous et le marché avions anticipée. Pour renforcer cette surprise, la mesure des dépenses du PIB, moins suivie, est restée inchangée, et la mesure des revenus a en fait augmenté de 0,2 % en termes réels.

Comme nous l’avions annoncé dans notre aperçu, les performances des différents secteurs ont été mitigées. Le commerce de détail, le commerce de gros et la foresterie ont enregistré les baisses les plus importantes. Du côté positif, le secteur manufacturier a connu une forte hausse de 1,9 %, et les services personnels tels que les soins de santé et les loisirs ont mieux résisté que prévu.

Comme l’a noté Stats NZ, les changements dans le calendrier des importations de tabac ont perturbé dans une certaine mesure la structure du PIB trimestriel, stimulant la croissance au cours du trimestre de mars et agissant comme un frein à la croissance cette fois-ci.

En ce qui concerne les dépenses du PIB, les dépenses des ménages, les dépenses publiques et les investissements des entreprises ont progressé. Les exportations de biens ont été le principal frein à la croissance, en recul de 4,4 % après une forte hausse au cours du trimestre de mars.

Conséquences

Bien que toujours faibles, ces résultats constituent un soulagement. Les données d'activité à haute fréquence avaient connu une baisse marquée en mai et surtout en juin, ce qui a fait craindre que le ralentissement prolongé de l'économie néo-zélandaise ne soit en train d'entrer dans une nouvelle phase beaucoup plus difficile. Cependant, non seulement les données mensuelles se sont quelque peu améliorées en juillet et en août, mais en termes de PIB, le trimestre de juin lui-même s'est avéré ne pas être pire que ce que nous avons vu au cours des deux dernières années.

Nous continuons de nous attendre à ce que la RBNZ réduise le taux de référence de 25 pb lors des revues d'octobre et de novembre. Les marchés financiers vont sans doute se focaliser sur l'idée que la décision de la Fed américaine de ce matin a ouvert la voie à des baisses de taux de 50 pb ailleurs, mais il n'y a pas grand-chose dans les données locales qui plaide en faveur d'une accélération de l'assouplissement par la RBNZ au-delà de ce qu'elle avait déjà annoncé dans sa déclaration de politique monétaire d'août.

Evolution des actions américaines avant l'ouverture des marchés

Source : Graphique à barres