Pelajaran Global dari Pemilu AS

Deglobalisasi dan fragmentasi kemungkinan akan mendapatkan momentum dalam pemerintahan Trump 2.0.

Menurut pandangan kami, Trump memenangkan Gedung Putih dan memiliki kemampuan yang sebagian besar sepihak untuk menerapkan tarif dan menggeser kebijakan perdagangan AS ke arah yang lebih proteksionis adalah kekuatan deglobalisasi lainnya. Selama pemerintahan pertamanya dan selama kampanye terbarunya, Trump tidak tergoyahkan dalam komitmennya terhadap tarif. Waktu akan memberi tahu bagaimana kebijakan tarif pada akhirnya berkembang, tetapi seperti yang dicatat oleh para ekonom AS kami dalam laporan pasca-pemilu, ancaman tarif Trump harus ditanggapi dengan serius. Kohesi perdagangan global telah menderita sejak Krisis Keuangan Global dan semakin memburuk sebagai akibat dari COVID. Mendirikan hambatan baru untuk perdagangan akan memberikan tekanan tambahan pada keterhubungan ekonomi global, yang dapat memiliki implikasi negatif jangka panjang bagi pertumbuhan ekonomi global, terutama jika tarif pembalasan dikenakan pada Amerika Serikat.

Fragmentasi (yaitu negara-negara yang memilih untuk secara strategis berpihak pada AS atau China) merupakan produk deglobalisasi, dan seiring dengan semakin tidak pastinya perdagangan AS dan kebijakan ekonomi yang lebih luas, penyelarasan strategis dapat bergeser kembali ke China. Kami mengamati pergeseran yang nyata dalam pola penyelarasan ke arah China selama masa jabatan pertama Trump, didorong oleh negara-negara yang memilih hubungan perdagangan yang lebih kuat dengan China, berpartisipasi dalam program investasi asing China, dan memberikan suara serempak dengan China mengenai isu-isu geopolitik di Majelis Umum Perserikatan Bangsa-Bangsa. Dengan kebijakan perdagangan AS yang kemungkinan akan berubah menjadi lebih kontroversial dan berorientasi ke dalam, negara-negara di seluruh dunia dapat berupaya untuk memperkuat hubungan ekonomi dan geopolitik dengan China.

Trump tidak akan mampu menciptakan depresiasi dolar

Dalam Prospek Ekonomi Internasional Oktober kami, kami mencatat bagaimana Gedung Putih Trump akan membuat kami menjadi lebih positif terhadap dolar AS. Sekarang setelah Trump benar-benar memenangkan pemilihan, kami memperkuat pandangan kami untuk dolar yang kuat selama tahun 2025 dan hingga 2026, dan akan menjadi lebih positif terhadap prospek dolar dalam pembaruan perkiraan kami berikutnya. Sejauh dinamika seputar pandangan dolar yang lebih konstruktif, dalam laporan pasca-pemilu mereka, rekan-rekan ekonomi AS kami mencatat perpanjangan dan kemungkinan perluasan ketentuan Undang-Undang Pemotongan Pajak dan Pekerjaan (TCJA) yang akan berakhir di samping kemungkinan tarif yang lebih tinggi.

Selama beberapa tahun ke depan, tarif dan kebijakan fiskal yang lebih longgar dapat menyebabkan inflasi AS yang lebih tinggi, dan melalui daya beli konsumen dan bisnis AS yang berkurang, juga dapat berkontribusi pada pertumbuhan AS yang lebih lambat. Dengan Federal Reserve yang berpotensi berhati-hati tentang implikasi inflasi keseluruhan dari kebijakan pemerintahan baru, bank sentral AS dapat menurunkan suku bunga secara lebih bertahap daripada yang kami perkirakan saat ini. Meskipun mungkin ada juga pengaruh pada kebijakan moneter bank sentral asing, kami pikir dampaknya akan jauh lebih terbatas. Pertumbuhan AS yang lebih lambat dan tarif kemungkinan akan meluas ke ekonomi asing, menempatkan perbedaan pertumbuhan dan suku bunga yang menguntungkan dolar AS dalam jangka panjang. Volatilitas pasar yang sporadis juga dapat memberi dolar angin segar yang aman selama 18 bulan ke depan. Selain itu, terlepas dari retorika apa pun yang ditujukan untuk melemahkan dolar, Trump tidak akan dapat memengaruhi arah jangka panjang dolar. Menurut pandangan kami, preferensi Trump untuk dolar yang lebih lemah harus diakomodasi oleh dan dalam koordinasi dengan Federal Reserve, yang menurut kami tidak mungkin terjadi. Kami memandang Fed sebagai otoritas moneter yang tidak mungkin memperlemah dolar atas arahan Presiden, dan independensinya tidak akan dipertanyakan oleh pasar keuangan global.

Sumber: Euronews

Sikap RBA Saat Ini: Suku Bunga Tetap Stabil

Prakiraan Inflasi dan Hambatan Ekonomi

Kinerja AUD Didukung oleh Kehati-hatian RBA

Pemilu AS 2024 ini selalu tampak seperti peristiwa yang sangat biner bagi pasar valas. Sekarang setelah Partai Republik mengamankan Gedung Putih dan kemungkinan besar Kongres, kita dapat mengharapkan profil yang lebih rendah untuk EUR/USD. Hal ini sebagian besar mencerminkan penilaian pra-pemilu kami tentang konsekuensi global dan domestik dari kemenangan telak Trump, serta beberapa pandangan terbaru tentang jalur suku bunga ECB dan Fed.

Proyeksi EUR/USD baru kami

Dua blok bangunan utama untuk tampilan

Meskipun ada banyak faktor struktural yang memengaruhi perkiraan nilai tukar, dua faktor yang paling mendasar adalah spread suku bunga dan premi risiko. Yang pertama dapat menentukan preferensi aset bagi lembaga keuangan atau biaya lindung nilai bagi bendahara perusahaan. Premi risiko yang terakhir adalah ukuran seberapa jauh nilai tukar dapat menyimpang dari nilai wajar finansial yang didorong oleh ketidakpastian. Hal ini sangat penting bagi masa jabatan Presiden Trump yang akan datang.

Seperti yang sering dibahas dalam pratinjau skenario pemilihan kami, kemungkinan kemenangan telak Republik dan prospek stimulus fiskal baru telah menaikkan harga suku bunga acuan Fed. Suku bunga swap OIS USD jangka pendek yang dihargai dua tahun ke depan naik 15bp di Asia pada hari pemilihan karena keberhasilan Republik menjadi jelas. Alih-alih suku bunga terminal di bawah 3% untuk siklus pelonggaran Fed yang diharapkan pasar pada bulan September, tim kami sekarang melihat Fed memangkas suku bunga lebih lambat pada tahun 2025 hingga berakhir pada suku bunga terminal 3,75%.

Yang sedikit mengejutkan pada hari pemilihan adalah seberapa cepat pasar bergerak untuk memperkirakan siklus pelonggaran ECB yang lebih dalam. Kami sepakat bahwa prospek proteksionisme AS pada tahun 2025 membuat ECB lebih mungkin memangkas suku bunga sebesar 50bp pada bulan Desember tahun ini. Dan kami melihat suku bunga terminal sebesar 1,75% pada tahun 2025 – mungkin paling cepat pada kuartal kedua tahun depan – karena para pembuat kebijakan Eropa menaikkan suku bunga ke wilayah yang sedikit akomodatif.

Dengan membuat profil diferensial suku bunga swap dua tahun dari pandangan bank sentral tersebut, kami melihat spread yang berpengaruh ini akan tetap lebar mendekati 200bp selama dua tahun ke depan. Melihat semata-mata pada hubungan antara EUR/USD dan spread suku bunga tersebut selama 12 bulan terakhir menunjukkan EUR/USD tidak akan menyimpang terlalu jauh dari 1,05 selama dua tahun ke depan. Namun sekarang kita harus menambahkan premi risiko.

Menambahkan premi risiko

Selama 10 tahun terakhir, kami telah menghitung bahwa EUR/USD dapat menyimpang sekitar +/-5% dari nilai wajar keuangan jangka pendek – nilai wajar tersebut sebagian besar ditentukan oleh spread suku bunga. Tugas sekarang – dalam membuat profil perkiraan EUR/USD – adalah memperkirakan waktu kapan premi risiko tersebut tercapai.

Berbicara kepada para ekonom negara dan perdagangan, kami memperhitungkan premi risiko puncak yang diperhitungkan dalam EUR/USD pada kuartal ke-4 tahun 2025/kuartal ke-1 tahun 2026. Mengapa memilih kuartal tersebut? Kami memilih periode ini karena perlu waktu sekitar satu tahun bagi tim perdagangan calon Presiden Trump untuk mengajukan investigasi perdagangan ke WTO atau melakukan investigasi internal di Perwakilan Dagang AS. Itulah yang terjadi dengan tarif yang diberlakukan terhadap Tiongkok pada tahun 2018.

4Q25/1Q26 dapat menjadi 'tekanan puncak' bagi Eropa karena tim Trump berupaya mengamankan perdagangan atau konsesi lain dari Eropa, sementara kondisi keuangan yang ketat (imbal hasil Treasury AS sepuluh tahun dapat mencapai 5,50% sekitar waktu ini) dapat berkontribusi untuk memperlunak lingkungan risiko dan menambah tekanan pada EUR/USD yang pro-siklus. Tim Eropa kami merasa bahwa waktunya tepat dengan pandangan bahwa paket dukungan yang kohesif untuk permintaan domestik di Eropa baru akan muncul pada akhir tahun 2026, bukan pada tahun 2025.

Menggabungkan perbedaan suku bunga dan premi risiko menghasilkan profil di mana EUR/USD diperdagangkan lebih rendah daripada saat ini selama dua tahun ke depan. Kami pikir kemungkinan besar akan mendekati paritas pada akhir tahun 2025.

Risiko positif pada profil ini berasal dari pembuat kebijakan Tiongkok atau Eropa yang mengejutkan dengan stimulus fiskal yang cukup ( pemerintah Jerman yang baru dapat berperan di sini ) untuk menggerakkan tren permintaan global. Atau aksi mogok pembeli obligasi pemerintah AS yang memicu dislokasi keuangan dan akhirnya menurunkan suku bunga kebijakan Fed. Risiko negatif – mungkin lebih banyak pada tahun 2026 – berasal dari resesi zona euro sebagai respons terhadap tarif (lingkungan yang sangat sulit untuk investasi) dan ECB yang perlu memangkas suku bunga lebih dalam.