영국 은행의 4가지 시나리오, 금리 인하가 널리 예상됨

2025년 4차례의 금리 인하는 저항이 가장 적은 길

금융 시장은 천천히 하지만 확실히 올해 영국 중앙은행의 4차례 금리 인하라는 생각에 동의하고 있습니다. 정책 입안자들은 2월 6일 회의에서 금리를 25bp 인하할 태세입니다. 아직은 그렇게 말하지 않았지만, 영국 중앙은행이 올해 남은 기간 동안 분기별로 1회 인하할 것으로 예상하고 있다는 암시가 큽니다. 이것이 우리의 기본 시나리오이며, 시장은 이제 연말까지 78bp의 완화를 예상하고 있습니다. 1월 중순의 29bp에서 상승한 수치입니다.

2월 회의는 배를 크게 흔들지는 않을 것 같지만, 우리는 금융 시장에서 더 비둘기파적인 반응이 있을 위험이 있다고 생각합니다. 우리가 예상하는 바는 다음과 같습니다.

2월 회의를 위한 영국은행의 4가지 시나리오

출처: ING

투표 분할 – 캐서린 맨을 조심하세요

우리는 25bp 인하에 찬성 8대 1 투표를 예상하며, 강경파 캐서린 맨은 다시 한번 반대 의사를 밝혔습니다. 그녀는 아직 금리 인하에 찬성 투표를 하지 않았고, 은행의 긴축 주기가 끝난 후에도 지속적으로 추가 인상에 찬성 투표를 했습니다.

그 중 어느 것도 놀랍지 않겠지만, 만약 우리가 비둘기파적 놀라움을 받게 된다면, 그것은 여기서 나올 것입니다. 12월 회의에서 위원회 위원 3명이 삭감에 찬성표를 던졌다는 것을 기억하세요. 이는 여전히 소수이기는 하지만 많은 사람들이 예상했던 것보다 더 많은 것이었습니다. 그리고 다음 주에 진짜 놀라운 일은 Mann이 마침내 수건을 던지고 삭감에 찬성표를 던진다는 것입니다. 그럴 가능성은 낮지만, 2월 회의에서 현실적으로 일어날 수 있는 가장 비둘기파적인 일이 될 것입니다.

최소한 한 명의 공무원이 더 공격적인 50bp 인하에 투표하는 것을 볼 수 있을까요? 다시 말하지만, 가능하지만 가능성은 낮습니다. 가장 유력한 후보는 스와티 딩그라로, 맨과는 정반대입니다. 그녀가 더 빠른 완화를 요구하는 외로운 목소리라면, 투자자들은 다른 위원회 위원들이 향후 회의에서 무엇을 할지에 대한 해석이 거의 없다고 결론 내릴 것으로 생각합니다.

BoE의 데이터 대시보드

출처: ING

하향 수정에 대한 예측 설정

이번에는 새로운 성장과 인플레이션 예측이 나올 것이고 전반적인 주제는 비둘기파일 가능성이 높습니다. 성장은 최근 데이터가 부진했기 때문에 부분적으로 하향 조정될 예정입니다. 4분기 GDP는 BoE가 이전에 0.3%로 예상했던 수준에서 평평할 것입니다. 이는 2025년 연간 성장의 시작점을 낮춥니다. 게다가 이러한 예측의 기반이 되는 시장 금리는 11월 이후 곡선 전체에서 약 50bp 상승했습니다. 예상 차입 비용이 높을수록 활동이 약해집니다. 이전에 은행이 2025년 성장을 1.5%로 예상했던 것은 약 1%로 하향 조정될 수 있습니다.

시장에는 그렇게 중요하지 않지만, 정부의 재정 정책을 감독하는 기관인 예산 책임 사무소에 주목을 끌 것입니다. 10월 예산 당시에는 올해 2%의 성장을 예상했는데, 당시에는 낙관적으로 보였지만 그 이후로 더욱 성장했습니다. 이는 불가피하게 3월 26일의 봄 성명에서 하향 조정될 것입니다. 이것이 향후 몇 년간에도 마찬가지라면 재무 장관에게는 더 나쁜 소식입니다. 그녀의 재정 "헤드룸"(재정 규칙에 대한 오차 한계)은 최근 채권 매각으로 이미 근절되었습니다.

시장은 11월 대비 BoE 금리가 더 높을 것으로 예상하고 있습니다.

BoE 회의 전 15일 평균을 기반으로 한 시장 곡선은 공식 예측에 사용되는 방법론입니다.

출처: Macrobond, ING

BoE로 돌아가서, 인플레이션에 대한 뉴스는 더 엇갈렸습니다. 헤드라인 인플레이션은 11월에 예상했던 것보다 약간 더 높을 가능성이 높으며 올해 말에는 3%(현재 2.5%)에 도달할 수 있습니다. 하지만 이는 주로 에너지 때문입니다. 그리고 성장과 마찬가지로, 더 높은 시장 금리는 기계적으로 더 멀리 인플레이션을 낮출 것입니다.

항상 그렇듯이 핵심 숫자는 2년 후 인플레이션이 나타나는 지점이며, 통화 정책이 가장 큰 영향을 미치는 지평입니다. 11월에 약간 더 높게 나타났지만, 2% 이하일 가능성이 높습니다. 이론적으로 이는 은행이 금리 기대치가 목표치에 도달하기에는 너무 높다고 생각한다는 것을 의미합니다. 실제로 BoE는 이러한 예측을 미래 의도에 대한 신호로 축소했습니다.

추가적인 점진적인 삭감이 있을 것입니다

연방준비제도와 유럽중앙은행과 마찬가지로 BoE도 다음에 무엇을 할지에 대해 많은 것을 알지 못할 가능성이 큽니다. 정책 성명에서 단순히 더 점진적인 완화가 가능하다는 것을 반복할 것으로 예상되며, 시기에 대한 언급은 없습니다. 올해 4번의 금리 인하는 Bank의 기본 사례처럼 느껴지고, 저희도 그렇게 생각합니다.

하지만 올해 후반에 더 공격적으로 완화할 위험을 무시하지 마세요. 영국에서 거시경제 상황이 점점 달라졌음에도 불구하고, 시장은 BoE를 Fed와 같은 범주에 묶는 경향이 있습니다.

BoE의 가장 중요한 지표인 서비스 인플레이션은 12월에 급락했습니다. 이는 일시적인 침체일 수 있으며 1월에는 5%로 반등할 가능성이 있지만 추세는 의심할 여지 없이 하락하고 있습니다. 2분기에는 4% 이하로 떨어질 것으로 예상되며 변동성이 크거나 관련성이 낮은 범주를 제외하면 진전이 더 좋아 보일 가능성이 높습니다.

일자리 시장도 흔들리고 있습니다. 급여 데이터를 보면 민간 부문의 고용은 2024년에 점진적으로 감소했습니다. 공석은 크게 줄었습니다. 임금 성장은 끈적끈적한 것으로 나타났지만, 설문 조사에 따르면 올해가 지나면서 점차 바뀔 것으로 보입니다.

더 빠른 삭감은 우리의 기본 시나리오는 아니지만, 올해 말에 있을 연준 스타일의 일시 중단보다는 가능성이 더 높습니다.

단기 국채는 비둘기파 BoE의 정책으로 혜택을 볼 수 있다

영어: 국채 수익률은 1월 초 정점에서 하락하여 10년 수익률이 현재 4.8%에서 4.5%로 떨어졌습니다. 시장은 특히 정부 지출이 증가하는 상황에서 BoE의 완화 능력에 대해 여전히 회의적입니다. 그렇긴 하지만 최근 국채 수익률 동향의 대부분은 실제로 미국 금리 동향에 의해 결정되었습니다. 그리고 유로 금리에서 보는 것과 유사하게, 단기 채권 수익률(예: 2년 만기 국채)이 미국 영향에서 더 독립적으로 움직이기 시작할 것으로 예상합니다. 따라서 2년 국채 수익률은 BoE가 더 비둘기파적일 경우 상당히 낮아질 수 있는 반면, 10년 국채는 높은 10년 UST 수익률에 의해 높은 수준에서 더 고정될 것입니다.

파운드화는 최근 이익을 반납하기 시작할 수도 있습니다.

파운드는 1월 중순에 국채 주도 매도에서 미니 회복세를 보였습니다. 글로벌 채권 시장 랠리가 도움이 되었고, BoE의 새로운 국채 위기 유동성 시설인 CNRF가 도입된 것도 도움이 되었습니다. 하지만 우리는 파운드가 더 이상 랠리를 펼칠 것이라고는 생각하지 않습니다.

우리가 이렇게 말하는 이유는 3월 영국 재정 통합의 전망이 저평가된 BoE 완화 주기의 열린 문을 밀어붙일 것이기 때문입니다. 이것은 파운드에 대한 약세 조합입니다.

목요일 BoE 금리 결정의 영향 측면에서 파운드화는 FX 시장이 매우 느긋합니다. FX 옵션 시장은 1일 스트래들 옵션 구조에 대한 예상 40 USD 핍 거래 범위 내에서만 가격을 책정합니다.

또한, 금리 차이와 GBP/USD 간의 관계는 지난 10월 트럼프 무역이 시장 사고를 지배한 이후로 훨씬 덜 두드러졌습니다. 그 전에는 10년 국채 수익률의 독립적인 10bp 움직임이 GBP/USD에서 약 120핍의 가치가 있었습니다. 관세를 둘러싼 위험 프리미엄은 현재 GBP/USD에 분명히 영향을 미치고 있으며, 이는 일반적인 외환 시장에도 해당합니다.

그럼에도 불구하고, 파운드화에 대한 잠재적인 하방 위험은 투표 분할이나 성장 예측 하향 및 재정 상태에 미치는 영향에서 분명하게 드러납니다. 그리고 2분기 동안 GBP/USD는 1.20에, EUR/GBP는 0.85에 가깝게 거래될 것으로 생각합니다.

출처: ING