가계 부채, 트럼프 불확실성이 금융 시스템의 가장 큰 위험으로 지목: BoK 조사

서울 – 글로벌 투자자들은 한국이 회사 이사회를 주주에게 더 책임지도록 만들 수 있는지 주시하고 있습니다. 한국의 주식은 해외의 경쟁사보다 낮은 가치 평가로 거래되는 경향이 있으며, 분석가들은 기업 지배 구조가 좋지 않은 것이 "코리아 디스카운트"의 한 요인이라고 말합니다. 윤석열 사장은 점점 늘어나는 소매 투자자들의 호감을 얻기 위해 이를 해결하는 것을 우선순위로 삼았습니다. 그는 이를 시도한 최초의 리더가 아니며, 현상 유지에서 이익을 얻은 강력한 사업 이익을 극복해야 할 것입니다.

코리아 디스카운트란 무엇인가요?

한국은 세계 최대 스마트폰 제조업체 중 하나인 삼성전자와 세계 3위의 자동차 제조업체인 현대자동차그룹과 같은 주요 기업의 본거지입니다. 하지만 투자자들은 종종 이들을 장부 가치보다 낮게 평가하고, 대만 반도체 제조나 도요타 자동차와 같은 해외 경쟁사보다 낮게 평가하는데, 이는 이들이 비슷한 수준의 수익성을 달성하더라도 마찬가지입니다.

한 가지 설명은 핵무장한 북한과의 대치로 인해 한국 자산에 부과된 위험 할인입니다. 더 믿을 만한 이유는 국가의 "기적의 경제"의 기둥이었지만 지금은 그것을 억제하고 있을 수 있는 기업 구조에서 찾을 수 있습니다.

우리는 어떻게 여기까지 왔을까?

한국이 수십 년에 걸쳐 경제적 약소국에서 산업 거인으로 변모한 것은 재벌이라고 알려진 방대하고 가족적으로 운영되는 대기업 덕분입니다. 여기에는 LG, 현대, SK, 롯데, 그리고 가장 큰 삼성이 포함됩니다. 현재 창업자의 2세 또는 3세 후손이 운영하는 재벌은 한국어로 "부유한 집단"을 의미하며, 엄청난 영향력을 누리고 있으며 종종 정부와 편안한 관계를 유지해 왔습니다. 이로 인해 일련의 영향력 행사 스캔들이 발생했습니다.

한국 공정거래위원회에 따르면 현재 재벌의 정의에 부합하는 대기업은 64개입니다. 한국 활동가 그룹인 경제정의시민연합의 추산에 따르면, 2022년 기준으로 5대 재벌의 총 매출은 한국 국내총생산의 약 45%에 해당합니다.

재벌은 복잡한 교차 주식 소유 구조를 통해 수백 개의 상장 기업을 통제합니다. 창업 가족은 종종 상장 기업의 이사회와 경영진을 통제합니다. 비판론자들은 재벌 리더들이 세계에서 가장 높은 수준인 국가의 상속세를 피하기 위해 주가를 인위적으로 낮게 유지하려 한다고 말합니다.

코리아 디스카운트가 문제가 되는 이유는 무엇인가?

한국 디스카운트는 기업이 국내에서 저렴한 자본을 조달하기 어렵게 만들어 경제 성장을 저해합니다. 외국인 투자자는 한국 주식을 장기적으로 보유하지 않고, 소수 주주의 이익에 반하는 기업 결정으로 인해 처벌받을까 두려워 주식을 빠르게 매수했다 매도하는 것을 선호합니다.

장기 투자자의 대규모 풀이 상대적으로 부족한 것이 한국 주식 가격을 변동성 있게 만드는 원인으로 종종 비난받습니다. 한국 디스카운트는 많은 한국인이 국내 주식 투자를 피하고 부동산이나 미국 주식에 돈을 투자하는 것을 선호하는 한 가지 이유입니다. 이는 가처분 소득 증가로 창출된 부를 자본 시장에서 박탈합니다.

한국 디스카운트는 얼마나 큰가요?

한국의 가장 가치 있는 회사인 삼성전자를 살펴보자. 세계 최대의 메모리 칩 제조업체는 장부 가치보다 약간 낮은 가격에 거래되는 반면, 대만의 경쟁사 TSMC는 대차대조표 자산 가치의 5배 이상의 가치가 있다. 삼성전자가 미국 경쟁사인 마이크론 테크놀로지의 주가 장부 가치 비율과 맞먹는다면, 그 가치는 약 두 배가 될 것이다.

전반적으로 벤치마크인 한국 코스피 주가 지수에 포함된 기업들은 장부 가치와 거의 같은 수준에서 거래되는 반면, 대만 주식은 장부 가치의 약 2배 이상에 거래됩니다. 45개국 상장 기업의 주가장부 가치 비율을 연구한 한국자본시장연구원 연구원들은 2023년 보고서에서 주주 수익률이 약하고 수익성이 낮으며 성장 전망이 좋지 않아 한국이 41위를 차지했다고 밝혔습니다.

정부는 이에 대해 어떤 조치를 취하고 있나요?

투자자들을 위한 자본 시장 접근성을 개선하고 소수 주주들의 권리를 보다 잘 보호하기 위한 제도와 규칙을 개정하기 위한 조치를 취해 왔습니다. 한 가지 움직임은 2월 말에 발표된 "기업 가치 상승 프로그램"으로, 상장 기업이 자발적으로 주주 수익을 개선하고 기업 지배 구조를 개혁하여 세금 혜택을 받도록 촉구하는 것이었습니다. 이 계획은 지금까지 엇갈린 성공을 거두었습니다. 투자자들은 새로운 가치 상승 지수의 출시가 유입을 촉진하고 기업에 정부의 이니셔티브를 따르도록 하는 인센티브를 제공하기를 바라고 있습니다.

한국 프로그램은 주식을 수십 년 만에 최고치로 끌어올리는 데 도움이 된 일본 기업 개혁에서 단서를 얻었습니다. 한국의 금융 규제 기관은 향후 수십 년 동안 한국 주식을 더 높이 끌어올리는 것이 이 아이디어라고 말합니다. 윤 대통령은 지배 주주가 주식 가격을 억제하도록 하는 인센티브를 제공하는 높은 상속세를 줄이는 데 집중했습니다. 하지만 대통령의 세금 감면 계획은 그의 보수당이 4월 의회 선거에서 좌절을 겪으면서 타격을 입었습니다. 진보적 야당 블록이 의회에서 다수를 차지하고 있으며 세금을 줄일 계획이 없습니다.

일본은 어떻게 했을까?

재벌은 일본의 재벌의 영향을 받은 것으로 널리 알려져 있습니다. 둘 다 같은 한자와 의미를 공유합니다. 재벌과 마찬가지로 재벌은 제2차 세계 대전 이후 미국에 의해 해체될 때까지 일본 경제를 지배했던 가족 통제 대기업이었습니다. 일부 일본 기업은 경영에 창업 가족이 있지만, 이 관행은 한국에서만큼 널리 퍼져 있지는 않습니다. 일본의 기업 개혁은 신조 아베 정부가 경영진이 회사 가치를 높이도록 독려하는 조치를 도입한 지 거의 10년 전에 시작되었습니다. 처음에는 많은 기업이 이사회에 더 많은 사외 이사를 임명하는 것을 포함하여 요구 사항을 준수하기 위한 최소한의 조치만 취했습니다. 이러한 노력은 결국 추진력을 얻었고, 2023년 도쿄 증권 거래소가 기업에 자본 효율성 계획을 수립하도록 요구하면서 많은 기업이 입으로만 하는 것을 행동으로 옮기게 되면서 전환점이 왔습니다. 일본에서 활동가 투자자가 늘어나면서 최고경영자들은 투자자의 요구를 계속 무시하면 직장을 잃을 수 있다는 사실을 더 잘 알게 되었습니다.

한국의 다음 단계는 무엇인가?

정부는 합병 및 인수, 사업 분할을 통해 자신의 이익을 증진하는 지배 주주의 권리에 대항하여 소수 주주의 권리를 보호하기 위한 규칙 변경을 추진할 것입니다. 의회를 통제하는 주요 야당인 민주당은 올해 정기 의회 회기 동안 상법 개정안을 통과시키겠다고 다짐했습니다. 이 조치는 지배 주주의 권력 남용을 방지하는 것을 목표로 합니다.

최근 주가 변동성이 큰 사례는 무엇입니까?

Korea Zinc의 주가는 회사 창립자 두 명의 부유한 가문 간의 말다툼으로 인해 롤러코스터를 타고 있습니다. 그들은 주식 발행을 곤봉으로 사용하여 150억 달러(201억 4천만 싱가포르 달러) 규모의 금속 제국의 미래를 놓고 싸우고 있습니다. 이 분쟁은 한국을 훨씬 넘어선 의미를 가지고 있습니다. Bloomberg가 컨설팅 회사 CRU Group의 데이터를 사용하여 분석한 바에 따르면, 계열사를 포함하여 이 회사는 중국 외에서 생산되는 전 세계 아연의 12%를 차지합니다.

11월에 이 회사의 회장은 계획된 18억 달러 규모의 주식 매각을 취소한 후 이사회 의장으로서의 역할에서 물러나겠다고 말했는데, 이는 회사 최대 주주의 지배권에 대한 시도를 물리치려는 그의 노력에 타격을 주었습니다. 이 극적인 반전은 고려아연이 계획된 주식 매각을 발표한 지 몇 주 만에 이루어졌으며, 이로 인해 주식 매각이 촉발되었고, 국가 금융 감독 기관의 조사가 시작되어 기업 지배 구조가 주목받게 되었습니다.

출처: 스트레이츠타임스

[오늘의 초점]

미국 원유 벤치마크인 West Texas Intermediate(WTI)는 목요일에 68.95달러에 거래되고 있습니다. WTI 가격은 지난주에 쌓인 미국의 소량 원유 재고가 주요 석유 생산국인 러시아와 우크라이나 간의 전쟁이 격화되는 것을 상쇄하면서 변동이 없었습니다. 에너지 정보청(EIA)의 주간 보고서에 따르면 지난주 원유 재고가 증가했으며, 이는 블랙 골드 가격에 부담을 주고 있습니다. 11월 15일로 끝나는 주에 미국의 원유 재고는 0.545만 배럴 증가했으며, 이는 전주에 2.089만 배럴 증가한 것과 비교됩니다.

시장 합의에 따르면 재고가 0.400백만 배럴 증가할 것으로 추산됩니다. 중국 수요 약세는 중국이 세계 최대 원유 수입국이기 때문에 WTI 하락에 기여합니다. 이번 주 초에 발표된 데이터에 따르면 중국의 원유 수요는 10월에 전년 대비 -5.4% 감소했습니다. IEA에 따르면 올해 중국의 수요 증가는 2023년 수요 증가 140만 bpd의 10분의 1에 불과한 140,000 bpd에 그칠 것으로 예상됩니다. 반면 주요 석유 생산국인 러시아와 우크라이나 간의 전쟁 심화에 대한 우려와 그에 따른 잠재적인 석유 공급 중단에 대한 우려가 WTI 가격을 끌어올릴 수 있습니다. 화요일에 러시아 국방부는 우크라이나가 브랸스크 지역의 시설을 ATACAMS 미사일 6발로 공격했다고 밝혔습니다. 이에 러시아 대통령 블라디미르 푸틴은 핵 공격의 한계를 낮췄습니다.

뉴욕의 Again Capital 파트너인 존 킬더프는 "이러한 공급 위험은 확실히 여기에 지원을 유지하고 글로벌 수요 전망 에 대한 우려를 어느 정도 상쇄하고 있습니다."라고 말했습니다.

WTI 오일 FAQ

WTI 원유란 무엇인가?

WTI 오일은 국제 시장에서 판매되는 원유의 한 종류입니다. WTI는 브렌트 원유와 두바이 원유를 포함한 세 가지 주요 유형 중 하나인 West Texas Intermediate의 약자입니다. WTI는 상대적으로 낮은 비중과 유황 함량으로 인해 "가벼운" 및 "달콤한"이라고도 합니다. 정제하기 쉬운 고품질 오일로 간주됩니다. 미국에서 공급되어 "세계의 파이프라인 교차로"로 여겨지는 쿠싱 허브를 통해 유통됩니다. 이는 오일 시장의 벤치마크이며 WTI 가격은 미디어에 자주 인용됩니다.

WTI 원유 가격을 움직이는 요인은 무엇입니까?

모든 자산과 마찬가지로 공급과 수요는 WTI 원유 가격의 주요 원동력입니다. 따라서 세계적 성장은 수요 증가의 원동력이 될 수 있으며 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 정치적 불안정, 전쟁, 제재는 공급을 방해하고 가격에 영향을 미칠 수 있습니다. 주요 산유국 그룹인 OPEC의 결정은 가격의 또 다른 주요 원동력입니다. 미국 달러의 가치는 WTI 원유 가격에 영향을 미칩니다. 원유는 주로 미국 달러로 거래되기 때문에 미국 달러가 약하면 원유를 더 저렴하게 만들 수 있고 그 반대의 경우도 마찬가지입니다.

재고 데이터는 WTI 원유 가격에 어떤 영향을 미치는가

American Petroleum Institute(API)와 Energy Information Agency(EIA)가 발행하는 주간 원유 재고 보고서는 WTI 원유 가격에 영향을 미칩니다. 재고 변화는 공급과 수요의 변동을 반영합니다. 데이터에 재고 감소가 나타나면 수요가 증가하여 원유 가격이 상승할 수 있습니다. 재고가 증가하면 공급이 증가하여 가격이 하락할 수 있습니다. API 보고서는 매주 화요일에 발행되고 EIA 보고서는 그 다음날 발행됩니다. 두 보고서의 결과는 일반적으로 비슷하여 75%의 경우 서로 1% 이내로 일치합니다. EIA 데이터는 정부 기관이기 때문에 더 신뢰할 수 있는 것으로 간주됩니다.

OPEC은 WTI 원유 가격에 어떤 영향을 미치나요?

OPEC(석유수출국기구)은 12개 산유국으로 구성된 그룹으로, 1년에 두 번 열리는 회의에서 회원국의 생산 할당량을 공동으로 결정합니다. 이들의 결정은 종종 WTI 원유 가격에 영향을 미칩니다. OPEC이 할당량을 낮추기로 결정하면 공급을 줄여 원유 가격을 끌어올릴 수 있습니다. OPEC이 생산을 늘리면 반대 효과가 나타납니다. OPEC+는 10개의 추가 비OPEC 회원국을 포함하는 확장된 그룹을 말하며, 가장 주목할 만한 것은 러시아입니다.

출처: FXSTREET

우리는 RBA 현금 금리 경로에 대한 가장 가능성 있는 시나리오에 대한 견해를 수정하여 금리 인하 주기의 시작일을 2월에서 5월로 연기했습니다. 일부 동종 경제권의 패턴과 유사하게, 우리는 초기 움직임이 다소 앞서 진행될 것으로 예상하며, 5월 말과 7월 초에 연속적으로 인하할 것입니다. 이는 또한 분기당 1회 인하의 완만한 하락 속도에 대한 우리의 이전 예상에서 벗어난 것입니다. 우리는 최종 금리가 2025년 말까지 도달할 3.35%가 될 것으로 계속 예상합니다.

항상 그렇듯이, 현금 금리에 대한 우리의 견해는 우리가 예상한 대로 일이 전반적으로 전개될 것이라는 전제 하에 있으며, 이는 RBA의 견해와 다를 수 있습니다. 2월이나 3월에 더 일찍 시작할 수도 있지만, 5월 시작 날짜보다 더 가능성이 높지는 않습니다. RBA가 현재 예측하고 있는 대로 인플레이션이 감소하지 않는다면, 더 늦은 시작 날짜도 위험한 시나리오입니다. 우리의 약간 더 비둘기파적인 기대는 말할 것도 없습니다. 그렇긴 하지만 RBA 이사회가 기다릴수록 그 이후에는 더 빨리 움직여야 할 것입니다. 그러면 너무 오랫동안 주저했을 가능성이 더 높기 때문입니다.

RBA 이사회 회의록은 종종 이사회 심의에 대한 중요한 정보를 제공하며, 회의 직후의 커뮤니케이션에서 이미 다룬 내용을 넘어섭니다. 회의 후 커뮤니케이션은 여전히 우리의 초기 기대와 대체로 일치했지만, 이후의 공개 모습과 회의록은 확률의 균형이 바뀌었음을 시사합니다. 최근 소비자 심리의 급격한 증가(여전히 평균 이하 수준이지만)와 노동 시장의 지속적인 회복력도 확률의 균형을 더 오래 기다리는 쪽으로 기울게 했습니다.

회의록에는 '직원 예측은 노동 시장의 이익을 가능한 한 많이 보존하면서 합리적인 기간 내에 인플레이션을 목표치로 되돌리려는 이사회의 전략과 일치했다'고 적혀 있습니다. 이는 RBA가 예상한 대로 상황이 진행된다면 결국 정책을 정상화할 때가 될 것이라는 중요한 확인입니다. 정책은 제한적이며, 정책이 장기간 그대로 유지된다면 인플레이션은 조만간 목표를 밑돌 것입니다. 예측에서 가정한 이자율 경로는 기술적 가정이며, 타이밍의 사소한 변화는 그렇게 중요하지 않습니다. 그럼에도 불구하고, 최근 RBA의 커뮤니케이션은 얼마 전 시장 가격에 내포된 2023년 후반 타이밍보다 최근 시장 가격에 내포된 이후 날짜에 더 편안함을 느낀다는 것을 시사합니다.

시장 참여자와 다른 관찰자들도 최근 회의록에서 이사회가 '이러한 인플레이션 감소가 지속 가능하다고 확신하기 위해 두 개 이상의 양호한 분기별 인플레이션 결과를 관찰해야 한다'는 언어를 지적했습니다. 이는 RBA가 예측에 확신을 갖기 전에 여기에서 적어도 두 개 이상의 분기별 CPI(그리고 더 중요하게는, 트리밍된 평균) 결과를 보아야 한다는 의미로 해석되었습니다. 이것이 이사회와 직원들이 전망에 대해 생각하는 방식일 가능성이 매우 큽니다. 이는 우리가 이전에 생각했던 것보다 더 오래 기다릴 것임을 시사합니다.

하지만 우리는 상황이 매우 빠르게 바뀔 수 있다는 점과 RBA의 경제에 대한 견해가 우리가 생각하는 것보다 좀 더 강경해 보인다는 점을 염두에 두고 있습니다.

2022년 2월까지 RBA는 현금 금리를 조만간 인상할 것으로 예상한다는 신호를 보내지 않았다는 점을 기억하세요. 당시 로우 주지사는 "이러한 불확실성은 빠르게 해결되지 않을 것 같습니다. CPI가 몇 개 더 오르면 좋을 것 같습니다."라고 말했다고 합니다. 그런데도 그해 5월에 금리를 인상했습니다. 사실이 바뀌면(임금 증가가 마침내 실제로 증가했다는 것이 분명해지면) 마음을 바꿔야 합니다.

또한 RBNZ가 올해도 빠르게 방향을 바꿨다는 점을 기억하세요. 8월 첫 번째 삭감이 있기 불과 몇 달 전만 해도 2024년 내내 삭감이 유지될 것처럼 보였습니다.

회의록의 언어는 감소된 평균 인플레이션이 높고 할인의 영향을 받은 헤드라인 CPI보다 점진적으로 감소하고 있다고 강조했습니다. 2024년 12월까지의 1년 동안 감소된 평균 인플레이션에 대한 단기 예측이 8월 라운드의 3.5%에서 3.4%로 약간 낮아졌다는 언급은 없었고, 2025년 말 예측도 마찬가지였습니다. 이는 '거의 변화가 없다'는 특징이 있었습니다. 이는 인플레이션에 대한 '좋은 분기'가 무엇인지에 대한 의문을 제기합니다. 실제로, 우리의 단기적 관점은 여전히 약간 낮습니다. 그리고 12월 분기 결과가 우리의 관점보다 약간 낮게 나타난다면 연간 비율은 3.2%로, 목표보다 약간 높아질 것입니다. 그런 시나리오에서 사람들은 그들이 정확히 무엇을 기다리고 있는지 궁금해하기 시작해야 할 것입니다.

회의록에서 강조했듯이, RBA의 예측은 인플레이션이 감소하고 실질 소득이 회복됨에 따라 소비 성장이 회복될 가능성에 대한 비교적 강세적인 견해에 결정적으로 달려 있습니다. 저희의 견해는 3단계 세금 인하로 인한 소득 증가에 대한 지금까지의 비교적 침체된 반응을 지적하며, 보다 완만한 회복을 통합합니다. 그리고 공공 수요(및 비시장 고용)가 지금은 어느 정도 수요 성장을 유지하고 있지만, 이것이 영원히 지속되지는 않을 것입니다. 이 분야의 엄청난 성장이 결국 사라지면 다른 부문이 보상을 회복하는 데 시간이 걸릴 것입니다. 호주는 장기간의 침체된 성장에 직면할 수 있습니다.

RBA가 견해를 수정할 수 있는 또 다른 영역은 노동 시장입니다. 고용 증가는 예상치 못하게 강력했습니다. 수십 년 동안 노동력 참여율이 상승 추세를 보임에 따라 실업률 증가를 피하기 위해 고용이 매우 힘들어야 한다는 점을 기억하는 것이 중요합니다. 실업률은 최근 평준화되었지만, 근본적인 추세는 바로 이러한 이유로 상향 추세였습니다. 고용 증가가 약간이라도 둔화되면 상황이 매우 빠르게 풀릴 수 있습니다.

이와 관련하여 RBA는 완전 고용을 평가할 때 단일 숫자에 너무 집중하는 것을 (올바르게) 피했습니다. 하지만 그렇게 하면서 임금 성장이 이미 하락했다는 사실을 낮게 평가했습니다. 그 결과 완전 고용 수준에 대한 평가가 너무 강경할 수 있습니다. 지난주에 언급했듯이 RBA는 이미 11월 라운드에서 임금 성장 예측을 낮춰야 했습니다. 9월 분기 WPI 결과 이후에도 다시 그렇게 해야 할 것입니다.

이러한 모든 요소를 종합적으로 고려해 볼 때, 우리는 개정된 금리 전망에 대한 견해가 양면적일 수 있다는 위험을 평가합니다.