25bp daripada Fed, tetapi kurang pada 2025

Rizab Persekutuan telah mengurangkan kadar 25bp, seperti yang dijangkakan. Ini membawa kami kepada pemotongan terkumpul sebanyak 100bp sejak September, tetapi Fed menunjukkan siri pemotongan kadar yang lebih perlahan dan lebih beransur-ansur pada masa hadapan. Potongan 50bp kini menjadi garis dasar mereka untuk 2025 berdasarkan median penyerahan ramalan individu mereka, berbanding 100bp yang mereka unjurkan pada bulan September. Perubahan pandangan adalah di belakang ramalan inflasi yang lebih tinggi terutamanya - deflator PCE teras kini dijangka berakhir 2025 pada 2.5% berbanding 2.2% seperti yang difikirkan sebelum ini dan tidak dijangka turun kepada 2% sehingga 2027. Ia juga perlu dilihat dalam konteks di mana ekonomi masih berkembang kukuh, pasaran pekerjaan menjadi sejuk, tetapi tidak runtuh dan pasaran ekuiti pada setiap masa tertinggi.

Ramalan Rizab Persekutuan berbanding unjuran September

Sumber: Rizab Persekutuan, ING

Rancangan Trump untuk 2025 untuk menentukan sejauh mana Fed boleh mengurangkan

Pemotongan kadar dasar sebanyak 50bp untuk 2025 adalah harga pasaran lebih awal, jadi tindak balas tidak sepatutnya begitu besar, tetapi kurang keyakinan terhadap inflasi yang perlahan perlahan dan hakikat bahawa kami mempunyai seorang ahli FOMC yang tidak bersetuju – Presiden Fed Cleveland Hammack lebih suka tiada perubahan – bermakna pasaran tidak menetapkan harga sepenuhnya lagi potongan sehingga Julai dengan hanya 35bp kini berharga untuk 2025 secara keseluruhan. FOMC Januari hampir pasti akan melihat kadar pegangan Fed stabil, tetapi kami akan mempunyai pemahaman yang lebih jelas tentang tarif, cukai dan niat perbelanjaan Presiden Trump yang dipilih pada mesyuarat FOMC Mac.

Fed sebelum ini mencadangkan bahawa mereka tidak akan mendahului cadangan tersebut dan hanya mengambil kira apabila ia dilaksanakan. Namun begitu, memandangkan teras dasar beliau terhadap kawalan dan tarif imigresen, yang boleh mengakibatkan inflasi yang lebih tinggi, serta pemotongan peraturan dan pemotongan cukai yang direka untuk mengurangkan pertumbuhan, kami menjangkakan Fed memberi isyarat laluan pelonggaran yang lebih cetek dan perlahan menjelang 2025. Mendahului masa kami telah meramalkan tiga pemotongan kadar 25bp tahun depan dan bukannya dua 25bp yang dicadangkan oleh Fed, tetapi terdapat sejumlah besar ketidakpastian memandangkan kekurangan kejelasan tentang sejauh mana dan seberapa pantas Presiden Trump akan melaksanakan dasar, serta berapa cepat pasaran pekerjaan sebenarnya menjadi sejuk dan apakah ini bermakna untuk inflasi. Oleh itu, kami akan memastikan ramalan kami tidak berubah buat masa ini,

Diskaun pasaran yang ditentukur semula untuk kadar dana mendedahkan kadar 10 tahun sebagai masih terlalu rendah di sini

Pemotongan 25bp itu sendiri telah dijangkakan, tetapi berita besarnya ialah anjakan menaik yang lebih besar daripada jangkaan dalam plot titik. Fed kini menaikkan kadar dana pada 3.875% tahun depan. Itu naik 50bp daripada apa yang mereka ada sebelum ini. Walau bagaimanapun, secara adil, diskaun pasaran juga telah berubah secara mendadak dalam beberapa bulan yang lalu. Namun, tindak balas pasaran adalah kadar yang lebih tinggi di sepanjang keluk. Melihat pada 2 tahun sekarang pada lebih 4.3%, ia berkemungkinan berlebihan terhadap peningkatan. Walaupun kadar 10 tahun kembali kepada 4.45%, kembali ke tempat ia baru sahaja selepas pemilihan semula Trump. Sedikit sebab untuk ini runtuh kembali lebih rendah berdasarkan apa yang kita ketahui.

Perlu diberi perhatian di sini ialah peralihan menaik dalam jangkaan pasaran untuk kadar dana berkesan untuk akhir 2025. Ini kini sehingga hampir 4%. Dalam erti kata lain pasaran mempersoalkan sama ada Fed memberikan potongan 25bp terakhir untuk mendapatkan kadar dana di bawah 4%. Itu melontarkan "lantai" tersirat untuk kadar tenor yang lebih lama pada atau kira-kira 4% (atau lebih rendah). Berbeza dengan kadar SOFR 10 tahun sekarang, pada 3.95%. Itu pada asasnya rata dengan kawasan pendaratan yang dijangkakan untuk kadar dana. Ada yang salah harga di sini. Sama ada Fed akan mengurangkan lebih daripada itu. Atau, dan lebih berkemungkinan, kadar tenor yang lebih panjang adalah terlalu rendah. Sebagai panggilan untuk 2025, kami masih melihat 4.5% untuk SOFR 10 tahun dan 5%+ untuk hasil Perbendaharaan 10 tahun sebagai sasaran yang berdaya maju.

Fed juga membuat pelarasan teknikal yang penting kepada kadar repo terbalik semalaman (dipotong sebanyak 30bp), dan kini mendatar ke paras dana Fed baharu pada 4.25% (dipotong sebanyak 25bp). Ini telah dijangka secara meluas. Ia mengurangkan pampasan yang boleh diperolehi pada tetingkap repo terbalik, dan sepatutnya mengurangkan penggunaan tetingkap itu pada margin. Mempunyai kusyen 5bp masuk akal apabila tingkat kadar dana adalah sifar (untuk mengelakkan cetakan sifar). Sekarang tidak ada kusyen, tetapi juga tidak memerlukan satu. Kadar dana yang berkesan tidak seharusnya terjejas dalam erti kata bahawa ia harus kekal c.8bp di atas lantai. Walaupun ada boleh dengan berat sebelah ringan lebih rendah jika ada.

Fed melancarkan pergerakan kenaikan dolar seterusnya

Daripada secara senyap-senyap tergelincir ke akhir tahun, pasaran FX telah diberi panggilan bangun hari ini bahawa Fed sedang melihat profil inflasi dan kadar faedah yang lebih tinggi dalam tempoh berbilang tahun. Kadar swap AS bertarikh pendek telah melonjak 8bp pada berita dan menolak perbezaan kadar dolar hampir kepada paras terluas tahun ini.

Walaupun dolar yang lebih kukuh adalah konsensus (dan pandangan kami sendiri) untuk 2025, penurunan harga keluk AS hari ini – memberitahu kami bahawa Fed tidak akan memberikan rangsangan monetari sebanyak yang difikirkan dahulu – merupakan faktor kenaikan harga yang jelas untuk dolar . Ia juga merupakan faktor penurunan harga bagi mata wang yang lebih pro-kitaran di Eropah dan Asia dan akan mempengaruhi mata wang komoditi – sudah berada di bawah tekanan terhadap pertumbuhan China yang goyah dan prospek agenda perdagangan Donald Trump.

Jangkakan EUR/USD untuk terus menentang tekanan belian bermusim – dan kami fikir 1.02/1.03 adalah mungkin dalam beberapa minggu akan datang. USD/JPY berisiko melonjak sehingga 155 – walaupun acara Fed hawkish hari ini menjadikannya lebih berkemungkinan bahawa Bank of Japan mengejutkan dengan kenaikan kadar esok. Dan seperti di atas kompleks komoditi harus kekal di bawah tekanan. Ini terutamanya untuk dolar Kanada, yang kini mempunyai kegawatan domestik untuk ditangani juga.

Risiko peristiwa hari ini akan membuktikan lagi sakit kepala bagi People's Bank of China kerana mereka cuba mengekalkan USD/CNY dalam pesisir di bawah 7.30 – walaupun USD/CNH boleh menolak jauh di atas paras itu. Dan penurunan harga keluk AS adalah menurun untuk kebanyakan mata wang baru muncul dan terutamanya sebenar Brazil - yang turun 2% lagi hari ini. Ini memberi tekanan kepada pentadbiran Lula untuk menyampaikan penyatuan fiskal yang sangat diperlukan - ia tidak boleh bergantung pada bank pusat tempatan semata-mata untuk menyelamatkan yang sebenar.