Fed mengekalkan kadar stabil pada 4.25-4.5%

Tiada kejutan daripada Rizab Persekutuan pada mesyuarat FOMC hari ini dengan keputusan sebulat suara untuk meninggalkan julat sasaran dana Fed pada 4.25-4.5%. Selepas pemotongan 100bp sepanjang empat bulan terakhir tahun 2024, Fed telah pun memberi isyarat keinginan untuk meluangkan masa untuk menilai kesan tindakan mereka dan juga mendapatkan kejelasan yang lebih mendalam tentang bagaimana teras dasar Presiden Trump boleh memberi kesan kepada ekonomi.

Walau bagaimanapun, dalam kenyataan yang disertakan terdapat peralihan bahasa yang hawkish yang mencadangkan kita perlu melihat pelembutan yang jelas dalam data bagi mereka untuk menyampaikan potongan kadar faedah selanjutnya. Ia mengulangi bahawa pengembangan ekonomi kekal "teguh", tetapi mereka telah membuang komen bahawa inflasi telah "mencapai kemajuan" ke arah sasaran 2%, dengan hanya mengatakan bahawa "inflasi kekal agak tinggi" - walaupun dalam sidang akhbar Pengerusi Powell memperkecilkan kepentingan ini. Mereka juga menyatakan bahawa pengangguran telah "stabil" dengan keadaan pasaran buruh "teguh". Pada bulan Disember mereka berkata bahawa keadaan pasaran buruh telah "umumnya reda".

Kadar sasaran dana Fed dan jangkaan pasaran

Sumber: Macrobond, Bloomberg, ING

Presiden Trump mahukan kadar faedah yang lebih rendah

Fed sudah pasti akan menerima kritikan daripada Presiden Trump yang memberitahu Forum Ekonomi Dunia Davos minggu lalu bahawa "dengan harga minyak turun, saya akan menuntut kadar faedah turun serta-merta, dan begitu juga mereka harus turun di seluruh dunia". The Fed di bawah Jay Powell, yang tempohnya tamat tahun depan, hanya akan akur jika berbuat demikian akan konsisten dengan mandat mereka. Ramalan Disember mereka menunjukkan kecenderungan untuk mengurangkan kadar faedah - mereka mengunjurkan dua pemotongan tahun ini - tetapi kebimbangan mereka berkemungkinan besar bahawa teras dasar Donald Trump mengenai pemotongan cukai dan peraturan yang kurang sepatutnya menyokong pertumbuhan manakala kawalan tarif dan imigresen berkemungkinan menjadi agak inflasi. Dengan data KDNK esok dijangka menunjukkan ekonomi berkembang 2.8% tahun lepas dan dengan pengangguran sedikit di atas 4% dan inflasi teras berlarutan sekitar 3%, Fed mungkin akan berhenti sebentar di sini untuk beberapa bulan. Ini disahkan oleh Pengerusi Powell dalam sidang akhbar apabila beliau berkata "kita tidak perlu tergesa-gesa untuk menyesuaikan pendirian dasar".

Pergerakan yang lebih perlahan dan lebih beransur-ansur daripada Fed

Ramalan kami ialah tiga pemotongan kadar faedah Rizab Persekutuan pada 2025 – Mac, Jun dan September – tetapi ini sangat bergantung pada dasar Presiden Trump yang digubal serta evolusi data. Kami kekal optimistik dengan penyederhanaan selanjutnya dalam kadar inflasi tahunan pada bulan-bulan mendatang, dibantu oleh peningkatan kos perumahan yang perlahan. Kami juga menjangkakan bahawa semakan tanda aras senarai gaji bulan depan akan menunjukkan laluan penciptaan pekerjaan yang jauh lebih lemah daripada yang dilaporkan pada mulanya. Walau bagaimanapun, dengan Donald Trump mengancam 25% tarif ke atas Mexico dan Kanada dan 10% ke atas China mulai hujung minggu ini, naratif itu boleh berubah dengan cepat – sememangnya Powell mengakui "kita tidak tahu apa yang akan berlaku dengan tarif, dengan imigresen, dengan dasar fiskal, dengan dasar pengawalseliaan". Tetapi dalam persekitaran kewaspadaan Fed yang diperbaharui, kami cenderung ke arah laluan pemotongan kadar yang lebih perlahan iaitu dua pemotongan kadar 25bp pada separuh kedua 2025 dengan pemotongan 25bp lagi pada awal 2026 sambil mengakui bahawa julat hasil yang mungkin adalah, jika apa-apa, melebar.

Isu mata Treasuries dengan cita-cita penurunan kadar, manakala QT end belum membuat isu lagi

Jelas bahawa inflasi masih menjadi isu di Fed. Tidak seteruk itu, tetapi katakan, bukan isu yang diselesaikan sepenuhnya. Perbendaharaan mempunyai pandangan yang sama sejak beberapa bulan kebelakangan ini. Ini ialah ekonomi inflasi 3%, dan di dalamnya terdapat asal-usul kadar dana yang tidak turun semula kepada neutral (3%) dan hasil Perbendaharaan 10 tahun kekal melebihi 4.5%. Reaksi impuls untuk Treasuries adalah negatif kerana ini. Kami tidak yakin sepenuhnya ini adalah permulaan pasaran penurunan harga semula, kerana kami mempunyai laporan inflasi PCE minggu ini. Kebimbangan adalah bahawa Fed telah melihatnya, dan mungkin tidak teruja dengannya. Jika ya, itu tidak bagus untuk Treasuries.

Pada kemungkinan akhir QT menjelang pertengahan tahun (pandangan kami), kenyataan pendek FOMC memilih untuk tidak menyebutnya. Mungkin tidak besar untuk mereka sekarang. Tetapi mereka pasti telah bercakap mengenainya. Isu di sini ialah lebihan mudah tunai (yang kami takrifkan sebagai rizab bank ditambah baki repo terbalik). Ia berkemungkinan mencapai tahap yang Fed lebih suka untuk tidak turun dari pertengahan 2025 dan seterusnya, sebahagiannya bergantung pada bagaimana saga siling hutang berkembang. Nombor utama di sini ialah AS$3tn untuk rizab bank, mewakili kira-kira 10% daripada KDNK. Kami kini berada pada AS$3.3tn. Walau bagaimanapun, dengan QT berjalan pada AS$60 bilion sebulan, QT yang berterusan akan menurunkan rizab dari segi bersih. Fed akan mahu menamatkan QT sebelum keadaan menjadi terlalu ketat.

Tetapi jelas Fed tidak mahu membuat masalah besar pada akhir QT, kerana ia akan berakhir. Sebaliknya, hasil "tiada perubahan" diselubungi oleh kedegilan inflasi, walaupun pada akhirnya terlicin oleh satu lagi prestasi Pengerusi Powell yang sentiasa tenang.

Dollar mendapat kenaikan singkat

Kenyataan FOMC yang agak hawkish telah menyaksikan dolar mengambil petunjuk daripada pasaran kadar USD dan meningkat sedikit lebih tinggi. Ini sama sekali tidak setanding dengan peralihan besar pada bulan Disember dalam komunikasi dan unjuran Fed yang membantu melonjakkan indeks dolar DXY ke paras tertinggi 110 pada awal Januari. Dan sebenarnya, keuntungan dolar yang sederhana itu telah terbukti sekejap hari ini.

Sebaliknya, pasaran FX mungkin akan mengambil lebih sedikit minat dalam keluaran Jumaat keluaran inflasi teras PCE Disember dan lebih banyak minat sama ada hujung minggu melihat pentadbiran Trump susulan terhadap ancaman untuk mengenakan tarif ke atas Kanada, Mexico dan China.

Khususnya, dalam Laporan Dasar Monetari yang dikeluarkan hari ini, Bank of Canada telah cuba memodelkan kesan tarif AS sebanyak 25% ke atas semua barangan Kanada dan tarif balas Kanada dengan jumlah yang sama. Kesimpulannya ialah pertumbuhan Kanada akan menjadi 2.5% di bawah ramalan garis dasar pada Tahun 1, manakala kesan inflasi akan menyaksikan CPI menjadi 1% penuh di atas ramalan garis dasar menjelang Tahun 3.

Yang penting, artikel penyelidikan berasingan dalam penerbitan itu menganggarkan bahawa daripada kenaikan 7% dalam USD/CAD sejak Oktober, 6% daripada kenaikan itu telah didorong oleh premium risiko. Dalam erti kata lain, dan kami bersetuju, ancaman tarif telah menjadi pemacu utama kadar FX dan itu mungkin akan berlaku kerana pasaran FX menunggu perkembangan perdagangan hujung minggu ini. Dan jika tidak pada hujung minggu ini, ketidakpastian mengenai penemuan kajian perdagangan utama AS pada bulan April nampaknya akan mengekalkan bidaan dolar dalam beberapa bulan akan datang.

Ringkasnya, tarif dan bukan perbezaan kadar adalah pemacu FX utama sekarang. Tetapi Fed yang sedikit hawkish hanya boleh membantu pasaran yang kini berada pada kedudukan berat berlebihan dolar.

Sumber: ING