Tenaga - isi semula SPR

Walaupun harga minyak menyaksikan lonjakan singkat berikutan pemotongan kadar 50bp Fed, pasaran ditutup rendah sedikit pada hari itu. Dalam dagangan awal pagi di Asia, minyak kembali mengalami tekanan. Jangkaan untuk pemotongan 50bp telah berkembang dalam beberapa minggu kebelakangan ini, jadi langkah itu sebahagian besarnya berharga.

Untuk minyak, ini bermakna perhatian mungkin akan kembali kepada kebimbangan permintaan. China jelas menjadi kebimbangan utama apabila ia berkaitan dengan permintaan, tetapi terdapat juga laporan mengenai penapisan di Eropah mengurangkan kadar larian disebabkan margin yang lemah.

Nombor mingguan EIA semalam menunjukkan bahawa inventori minyak mentah komersial AS jatuh sebanyak 1.63 juta tong sepanjang minggu lepas, agak berbeza dengan 1.96 juta tong binaan yang dilaporkan API pada hari sebelumnya. Inventori minyak mentah komersial AS kini berada pada paras terendah dalam setahun. Inventori mentah di hab penghantaran WTI, Cushing, juga turun sebanyak 1.98m tong sepanjang minggu kepada 22.71m tong, yang juga akan menimbulkan bunyi di sekitar inventori yang menghampiri dasar tangki dan memberikan sedikit sokongan untuk menggesa penyebaran masa WTI. Cabutan dalam inventori didorong oleh perdagangan. Eksport minyak mentah meningkat sebanyak 1.28mb/d WoW, manakala import jatuh sebanyak 545k b/d. Dari segi produk yang diperhalusi, binaan kecil telah dilaporkan. Stok petrol dan sulingan masing-masing meningkat sebanyak 69k tong dan 125k tong. Permintaan petrol terus menurun berikutan penghujung musim pemanduan musim panas. Purata nombor permintaan tersirat 4 minggu jatuh sebanyak 104k b/d WoW kepada 8.88mb/h.

Pentadbiran AS sedang mencari untuk membeli 6 juta tong minyak mentah untuk Rizab Petroleum Strategik (SPR) untuk penghantaran Februari-Mei 2025. Memandangkan kelemahan harga minyak baru-baru ini, adalah wajar untuk Jabatan Tenaga (DoE) meningkatkan pembelian kepada isi semula SPR. Harga sasaran DoE adalah di bawah AS$79.99/bbl, manakala hadapan WTI awal 2025 didagangkan sub-$69/bbl pada masa ini.

Logam - Lebihan zink menjadi mudah

Data terkini daripada Kumpulan Kajian Lead dan Zink Antarabangsa (ILZSG) menunjukkan bahawa pasaran zink global mencatatkan lebihan 254kt dalam tempoh tujuh bulan pertama, lebih rendah daripada lebihan 466kt dalam tempoh yang sama tahun lepas. Pengeluaran zink ditapis global kekal hampir tidak berubah pada 8.1mt, manakala jumlah penggunaan melaporkan keuntungan sebanyak 2.6% YoY kepada 7.8mt antara Januari dan Julai 2024. Bagi plumbum, jumlah pengeluaran tidak berubah pada sekitar 7.6mt manakala penggunaan jatuh sebanyak 1.3% YoY kepada 7.5 mt sepanjang tujuh bulan pertama tahun itu. Pasaran utama global menyaksikan lebihan 59kt pada Jan'24-Jul'24, berbanding defisit 36kt dalam tempoh yang sama tahun lepas.

Kumpulan nombor perdagangan terkini dari Kastam China menunjukkan bahawa import produk aluminium dan aluminium tidak tempa meningkat 2% YoY kepada 280kt pada bulan Ogos, manakala penghantaran terkumpul meningkat 51% kepada 2.6mt dalam lapan bulan pertama 2024. Bagi produk keluli, eksport meningkat sebanyak hampir 15% YoY hingga 9.5mt, yang meninggalkan eksport produk keluli terkumpul pada 70.58mt sepanjang lapan bulan pertama tahun ini, meningkat 20% YoY. Permintaan dalam negeri yang lebih lemah terus menyaksikan volum eksport keluli yang lebih besar dari China.

Pertanian - Eksport bijirin Ukraine

Data terkini daripada Kementerian Pertanian Ukraine menunjukkan bahawa eksport bijirin setakat ini pada musim 2024/25 meningkat sebanyak 51% YoY kepada 8.9 juta pada 18 September. Ini termasuk eksport gandum sebanyak 5mt (+76% YoY) dan penghantaran jagung sebanyak 2.5mt (hampir sama seperti tahun lepas). Petani telahpun menuai 30mt bijirin.

Nombor dagangan dari Kastam China menunjukkan bahawa import jagung turun 64% YoY (untuk bulan keempat berturut-turut) kepada 430kt pada bulan Ogos, manakala import terkumpul merosot 15.7% YoY kepada 12.6 juta dalam lapan bulan pertama tahun itu. China telah pun mengambil langkah untuk melindungi petani dengan mengehadkan pembelian di luar negara dengan gudang domestik menyimpan banyak bijirin. Bagi gandum, import bulanan turun 51% YoY kepada 410kt. Bagaimanapun, import terkumpul masih meningkat 9.8% YoY kepada 10.5 juta pada Jan'24-Ogos'24.

Makro:

Penyata Dasar Monetari

Jawatankuasa Pasaran Terbuka Rizab Persekutuan (FOMC) mengurangkan julat sasaran untuk kadar dana persekutuan sebanyak 50 mata asas (bps), kepada 4.75% hingga 5.00% dan mengumumkan ia akan meneruskan larian kunci kira-kiranya.

The Fed menyatakan bahawa ia "telah mendapat keyakinan yang lebih besar bahawa inflasi bergerak secara mampan ke arah 2 peratus", dan "menilai bahawa risiko untuk mencapai matlamat pekerjaan dan inflasinya adalah kira-kira seimbang."

Mengenai laluan dasar masa depan, kenyataan itu mengulangi bahawa "Jawatankuasa akan terus memantau implikasi maklumat masuk untuk prospek ekonomi. Jawatankuasa akan bersedia untuk melaraskan pendirian dasar monetari mengikut kesesuaian jika timbul risiko yang boleh menghalang pencapaian matlamat Jawatankuasa.”

Ringkasan Unjuran Ekonomi Fed telah dikemas kini dari Jun:

Unjuran median untuk pertumbuhan KDNK benar sebahagian besarnya tidak berubah pada 2.0% pada 2024, 2.0% pada 2025, 2.0% pada 2026, dan 1.8% dalam jangka panjang;

Ramalan kadar pengangguran median dinaikkan kepada 4.4% pada 2024, 4.4% pada 2025, 4.3% pada 2026, dan 4.2% dalam jangka panjang (daripada 4.0%, 4.2%, 4.1%, dan 4.2%), masing-masing;

Mengenai inflasi, anggaran median untuk PCE teras diturunkan kepada 2.6% pada 2024, 2.2% pada 2025, dan 2.0% pada 2026 (daripada 2.8%, 2.3%, dan 2.0%);

Unjuran median untuk kadar dana Fed juga diturunkan kepada 4.4% pada 2024, 3.4% pada 2025, 2.9% pada 2026, dan kadar neutral jangka panjang diandaikan 2.9% (daripada 5.1%, 4.1%, 3.1% , dan 2.8%).

Seorang ahli FOMC mengundi menentang keputusan itu. Michelle W. Bowman memilih untuk mengurangkan kadar dana sebanyak satu perempat mata. Itu adalah penentangan pertama oleh gabenor Fed sejak 2005.

Implikasi Utama

Hari ini adalah salah satu keputusan Fed yang paling tidak pasti dalam ingatan baru-baru ini. Bank pusat boleh dengan mudah pergi sama ada dengan yang satu ini. Tetapi memandangkan ia memilih untuk melakukan pemotongan 50 mata asas yang terlalu besar, jelas bahawa Fed telah memperoleh keyakinan yang mencukupi bahawa inflasi menuju ke 2%. Ia kini boleh memberi tumpuan kepada pasaran pekerjaan yang perlahan, di mana kadar pengangguran semakin meningkat.

Melihat kepada ramalan ahli Fed yang dikemas kini, "titik", jangkaan median adalah untuk hanya 50 mata asas dalam pemotongan selanjutnya yang dijangka tahun ini. Ini boleh menjadi 50 lagi pada bulan November, atau ia boleh membayangkan bahawa Fed akan bergerak ke laluan yang lebih perlahan sekarang kerana ia telah keluar dari pintu gerbang dengan cepat, dengan pemotongan suku mata pada setiap mesyuarat yang tinggal tahun ini. Dari sudut pandangan kami, pendirian dasar Fed semasa masih kira-kira 200 mata asas di atas di mana ia perlu diberikan keadaan ekonomi. Ini membayangkan bahawa, tidak kira kadar tertentu, pelabur harus mengharapkan Fed untuk terus memotong sepanjang tahun ini dan seterusnya.

[Fakta Pantas]

[Butiran Baharu]

[Fokus Hari Ini]

Kitaran Pelonggaran Beban Depan FOMC

Menuju ke mesyuarat FOMC hari ini, terdapat lebih banyak ketidakpastian dalam kalangan peserta pasaran tentang hasil daripada yang berlaku dalam beberapa waktu. Pemotongan kadar, yang akan menjadi yang pertama sejak Mac 2020, dijangka secara universal. Tetapi adakah Jawatankuasa akan mengurangkan julat sasaran untuk kadar dana persekutuan sebanyak 25 mata asas atau 50 mata asas? Sekiranya berlaku, FOMC memutuskan untuk mengurangkan kadar sebanyak 50 mata asas. Undian adalah 11-1 menyokong, dengan satu-satunya perbezaan pendapat datang daripada Gabenor Michelle Bowman. Hanya satu perbezaan pendapat bukan perkara luar biasa, tetapi lebih jarang bagi ahli Lembaga Pengelola mengundi menentang keputusan dasar. Hari ini menandakan gabenor pertama yang membantah sejak 2005, dan gabenor pertama yang tidak bersetuju memihak kepada dasar yang lebih ketat sejak 1994.

Kenyataan selepas mesyuarat menyerlahkan kesejukan dalam pasaran buruh, mengatakan bahawa keuntungan pekerjaan telah "perlahan." Sehubungan itu, ekonomi mencipta 267K pekerjaan sebulan pada suku pertama tahun itu, tetapi kadar itu telah hampir separuh sejak tiga bulan lalu (Rajah 1). Kenyataan itu juga seolah-olah membayangkan bahawa kebimbangan mengenai pasaran buruh telah menjadi pemacu utama pergerakan 50 mata asas dengan garisan "mengikut perkembangan inflasi dan keseimbangan risiko [penekanan kami], Jawatankuasa memutuskan untuk menurunkan sasaran julat untuk kadar dana persekutuan sebanyak 1/2 mata peratusan.” Idea bahawa risiko condong ke arah bawah untuk pasaran buruh diperkukuh lagi dengan penambahan garis yang menandakan bahawa Jawatankuasa "sangat komited" untuk menyokong pekerjaan maksimum sebagai tambahan kepada garis sedia ada tentang mengembalikan inflasi kepada 2%.

Ringkasan Unjuran Ekonomi Menyerlahkan Lebih Banyak Risiko Seimbang

Kemas kini Ringkasan Unjuran Ekonomi (SEP) mencadangkan pemotongan 50 mata asas hari ini adalah usaha untuk memuatkan penyingkiran sekatan dasar, dan pemotongan 50 mata asas tambahan mungkin tidak berlaku pada mesyuarat akan datang tanpa kemerosotan yang bermakna dalam ekonomi. Unjuran peserta median untuk kadar dana Fed pada akhir tahun merosot kepada 4.375%, membayangkan dua pemotongan 25 mata asas jika pelonggaran selanjutnya disebarkan secara sama rata pada dua baki mesyuarat tahun ini (7 Nov dan 18 Dis.). Walau bagaimanapun, tujuh ahli Jawatankuasa mengunjurkan kadar jatuh hanya 25 mata asas tahun ini, manakala dua mengunjurkan tiada perubahan (Rajah 2). Dalam erti kata lain, hanya seorang pengundi mungkin tidak bersetuju pada bulan September, tetapi sebahagian besar Jawatankuasa masih tidak tergesa-gesa untuk mengurangkan kadar dana makan.

Pemutusan hubungan antara tindakan hari ini dan prospek untuk pelonggaran tambahan dalam tempoh terdekat mungkin berpunca daripada ketidakpastian tentang di mana tetapan dasar neutral berada. Anggaran median bagi kadar dana makan jangka panjang meningkat kepada 2.9% pada bulan September, tetapi julat itu kekal luas pada 2.4%-3.8%. Namun dengan langkah itu, ahli Jawatankuasa yang lebih hawkish nampaknya bersetuju bahawa kadar dasar sebelum ini 5.25%-5.50% adalah sangat terhad, membenarkan ruang untuk mengurangkan julat sasaran tanpa secara tidak sengaja meneroka wilayah "akomodatif".

Peserta menjangkakan pelonggaran selanjutnya pada 2025, walaupun pada kadar yang berpotensi lebih perlahan. Titik median untuk 2025 turun kepada 3.375%, membayangkan 100 mata asas susut lagi tahun depan.

Risiko yang lebih seimbang antara inflasi dan bahagian pekerjaan mandat Fed terbukti dalam bahagian unjuran ekonomi. Anggaran median untuk kadar pengangguran pada akhir tahun meningkat kepada 4.4% daripada 4.0% pada bulan Jun, lebih tinggi sedikit daripada kebanyakan anggaran jangka panjang peserta, dan dijangka kekal pada 4.4% pada 2025 (Rajah 3). Sementara itu, ahli Jawatankuasa kelihatan lebih membina mengenai prospek inflasi. Anggaran median untuk inflasi utama pada Q4-2024 turun daripada 2.6% kepada 2.3%. FOMC juga mengunjurkan inflasi teras untuk menurunkan satu sentuhan lebih cepat daripada yang berlaku pada SEP lalu; anggaran median susut kepada 2.6% untuk 2024 dan 2.2% untuk 2025 berbanding 2.8% dan 2.3% sebelum ini. Terutama, 16 daripada 19 peserta kini melihat risiko kepada inflasi teras sebagai seimbang secara amnya, berbanding hanya tujuh pada mesyuarat Jun (Rajah 4). Pada masa yang sama, majoriti Jawatankuasa (12 peserta) percaya risiko kepada kadar pengangguran terletak pada peningkatan berbanding hanya empat apabila Jawatankuasa bermesyuarat pada Jun.

Menjelang mesyuarat hari ini, kami menjangkakan pemotongan kadar 25 mata asas hari ini diikuti oleh sepasang pengurangan kadar 50 mata asas pada setiap mesyuarat November dan Disember untuk penurunan terkumpul 125 mata asas dalam kadar dana persekutuan menjelang akhir tahun. Dengan keputusan FOMC hari ini, pergerakan 50 mata asas berlaku sedikit lebih cepat daripada yang kami jangkakan, tetapi pandangan menyeluruh kami bahawa FOMC akan berkurangan secara material dalam beberapa bulan akan datang tidak berubah. Ia akan menjadi panggilan rapat sama ada kita mendapat satu lagi pergerakan 50 mata asas menjelang akhir tahun atau jika Jawatankuasa memperlahankan kepada kadar 25 mata asas yang lebih terukur. Laporan pekerjaan yang dijadualkan untuk dikeluarkan dalam tempoh tiga bulan akan datang akan menjadi input kritikal kepada keputusan FOMC pada mesyuarat November dan Disember. Kami akan mengemas kini secara rasmi unjuran dana makan mesyuarat demi mesyuarat kami dalam beberapa hari akan datang, tetapi kami tetap berpandangan bahawa dasar monetari akan kembali hampir neutral dalam masa satu tahun. Iaitu, kami mencari kadar dana persekutuan kira-kira 3.00%-3.25% atau lebih pada masa ini tahun depan.