JPMorgan Merancang Penghantaran Emas AS$4b Di Tengah-tengah Ketakutan Tarif

Keghairahan pasaran mengenai prospek pertumbuhan AS telah meningkatkan kadar faedah dan dolar AS, begitu juga dengan pendirian dasar fiskal AS. Tetapi bolehkah kadar faedah yang tinggi dan kadar pertukaran yang kelihatan terlalu tinggi serasi dengan 'exceptionalism AS'?

Jika seseorang memerlukan pengesahan bahawa pasaran kewangan menetapkan harga sesuatu berdasarkan kepercayaan tentang masa depan, minggu ini memberikannya. Setelah menjadi jelas bahawa, tidak, Presiden Trump tidak akan menggubal tarif menyeluruh mengikut perintah eksekutif pada Hari 1, pemacu harga 'Trump trade' dan 'American exceptionalism' agak terbalik. Dolar AS menyusut nilai, hasil bon menurun dan harga saham AS turun. Dolar Australia melantun kira-kira tiga perempat sen berbanding dolar AS dalam masa beberapa jam. Pergerakan ini tidak sepenuhnya membatalkan peralihan yang dilihat sejak pilihan raya AS, tetapi ia menyerlahkan betapa terlebih beli dagangan Trump. Orang ramai memperdagangkan kepercayaan, dan kemudian membalikkan haluan apabila realiti ternyata berbeza. (Dan kemudian berbalik arah sekali lagi pada beberapa pengumuman sebenar, tetapi itu cerita lain.)

Persoalan yang lebih mendalam mengenai laluan masa depan kadar faedah AS kekal.

Bertentangan dengan kebimbangan kemelesetan tahun lalu, pertumbuhan ekonomi AS kekal jauh di atas penilaian aliran masa lalu. Pengangguran kekal rendah dan pertumbuhan pekerjaan teguh. Inflasi telah menurun tetapi kekal melekit melebihi sasaran 2% Rizab Persekutuan. Berbanding dengan ekonomi maju utama yang lain, Amerika Syarikat sangat berdaya tahan terhadap dasar monetari yang ketat. Ekonomi AS telah berkuasa hampir seolah-olah kadar dana fed tidak begitu tinggi.

Ketahanan ini telah menjadi sedikit teka-teki. Gadai janji kadar tetap rendah telah lama menjadi faktor di sana, jadi mereka tidak dapat menjelaskan sepenuhnya perbezaan ini. Statistik makroekonomi adalah apa yang sebenarnya, seseorang tidak boleh menolak sepenuhnya 'itu semua adalah fatamorgana dan akan disemak semula akhirnya' sebagai penjelasan. Kunci kira-kira yang lebih kukuh berikutan sokongan dasar semasa wabak mungkin menyumbang. Walau bagaimanapun, juga relevan ialah peranan dasar fiskal yang berfungsi dalam arah yang bertentangan dengan dasar monetari. Ini adalah tema yang telah kami ketengahkan sebelum ini.

Analisis makro konvensional memberitahu anda bahawa perubahan dalam defisit fiskal - kadang-kadang dipanggil 'dorongan fiskal' - yang menyumbang kepada pertumbuhan ekonomi. Walau bagaimanapun, tahap defisit pastinya penting untuk tahap output, dan oleh itu sebarang penilaian tentang perbandingan permintaan dan penawaran. Dan pada lebih daripada 5% daripada KDNK, defisit persekutuan AS membantu meningkatkan permintaan dalam ekonomi AS yang sudah bekerja sepenuhnya. Sebaliknya, kerana perbelanjaan awam yang semakin meningkat di Australia semakin dipadankan dengan peningkatan cukai, rangsangan kepada tahap permintaan keseluruhan adalah lebih kecil.

Pada skala ini, perbezaan dalam pendirian fiskal boleh mempengaruhi laluan kadar faedah dasar monetari. Dari segi umum, naratif untuk beberapa tahun kebelakangan ini ialah bank pusat perlu menetapkan dasar monetari menjadi sekatan untuk mengembalikan inflasi ke sasaran. Sebaik sahaja mereka yakin secara munasabah bahawa disinflasi berada di landasan yang betul, bank pusat akan mula mengurangkan kadar faedah kembali ke arah neutral, di mana-mana sahaja. Oleh kerana dasar monetari berfungsi dengan ketinggalan, proses ini perlu dimulakan sebelum inflasi kembali ke sasaran.

Idea bahawa dasar monetari perlu menjadi kurang ketat apabila inflasi menghampiri sasaran kekal utuh. Walau bagaimanapun, kurang jelas ialah sama ada kadar faedah perlu menumpu kepada 'neutral' (r* dalam jargon ekonomi) dalam jangka pendek, atau kepada beberapa kadar lain.

Di mana kadar dasar berakhir dengan palung dalam ekonomi yang berbeza sepanjang tahun depan atau lebih, oleh itu terletak pada jawapan kepada dua soalan.

Pertama, bagaimanakah kadar neutral (jangka panjang) berkaitan dengan anggaran bank pusat mengenainya?

Sudah lama menjadi pandangan rumah kami bahawa, di mana sahaja neutral, ia lebih tinggi daripada dahulu. Rizab Persekutuan dan bank pusat lain telah melihat perkembangan yang sama dan menyemak semula anggaran neutral mereka sepanjang tahun lalu atau lebih. Berdasarkan 'titik titik' pandangan ahli FOMC mengenai tahap 'jangka panjang' kadar, anggaran Fed untuk neutral berpusat pada 3% atau sentuhan di bawah. Ini masih jauh di bawah pandangan kami sendiri bahawa konsep neutral jangka panjang ini berkemungkinan berada pada tahap rendah hingga pertengahan 3s.

Bergantung pada seberapa cepat bank pusat menggerakkan pemikiran mereka, ada kemungkinan beberapa bank pusat perlu berundur kerana mereka mendapati bahawa kadar neutral yang mereka sasarkan sebenarnya lebih tinggi daripada yang mereka fikirkan. Evolusi ini, dan kemungkinan tindakan dasar pentadbiran Trump, menyokong ramalan semasa kami bahawa Fed akan mula menaikkan kadar semula pada 2026. Pembuat dasar tidak pernah meramalkan bahawa mereka akan berundur, jadi 'plot titik' menunjukkan penumpuan yang lebih lancar tanpa titik perubahan. Tetapi ia juga munasabah bahawa laluan yang lebih lancar yang tersirat oleh 'plot titik' berlaku kerana penggubal dasar menyemak semula anggaran neutral mereka dengan lebih lanjut.

(Kami tidak fikir RBA tertakluk kepada risiko semakan menaik yang sama kepada anggaran neutral mereka dalam tempoh terdekat. Model mereka sudah membayangkan bahawa kadar tunai nominal neutral adalah pada pertengahan 3s, dan pendekatan senarai semak yang diterima pakai baru-baru ini untuk menilai keadaan monetari yang lebih luas akan mengurangkan risiko inersia statistik dalam model tersebut membawa kepada meremehkan nilai neutral.)

Kedua, adakah 'neutral' jangka panjang di mana dasar monetari perlu bertumpu, atau adakah sesuatu (seperti dasar fiskal) yang akhirnya perlu disandarkan oleh dasar monetari untuk mengekalkan inflasi pada sasaran?

Seseorang boleh berhujah bahawa ini membuat perbezaan tanpa perbezaan: kuasa-kuasa itu hanyalah perkara yang menyebabkan 'r* sejati' bergerak. Isunya ialah model standard yang digunakan oleh bank pusat untuk menganggarkan kadar neutral tidak termasuk dorongan daripada dasar fiskal atau faktor lain di mana dasar monetari tidak mempunyai pengaruh langsung. Para penyelidik dalam bidang ini mengakui bahawa perubahan berterusan dalam dasar fiskal boleh menjejaskan tahap neutral. Tetapi kerana model mereka meninggalkan sebarang pembolehubah fiskal, mereka tidak boleh mengukur kesannya.

Walaupun terdapat kekurangan dalam model ini, ahli FOMC dengan jelas mengiktiraf isu tersebut. 'Plot titik' menunjukkan bahawa mereka tidak menjangkakan kadar dana fed mencapai 'neutral' sehingga selepas 2027. Jadi walaupun pandangan mereka terhadap neutral masih terlalu rendah, pengiktirafan mereka bahawa faktor lain bersandar kepada pulangan pantas kepada neutral akan membantu mengimbangi ini.

Oleh kerana ekonomi utama lain mempunyai pandangan fiskal (dan pertumbuhan) yang berbeza, pandangan pasaran yang berubah pada kadar AS telah membayangkan peralihan dalam pandangan tentang perbezaan kadar faedah, dan seterusnya kadar pertukaran. Tetapi ini meletakkan dolar AS lebih jauh di atas paras di mana kuasa beli berada pada pariti, titik utama yang kadar pertukaran cenderung cenderung ke arah dalam jangka masa beberapa tahun. Kebanyakan ukuran yang diterbitkan bagi kadar pertukaran dolar AS berkesan sebenar menunjukkannya pada tahap yang hanya melepasi era pertengahan 1980-an yang berakhir di Plaza Accord.

Kadar faedah yang lebih tinggi dan kadar pertukaran yang kelihatan terlalu tinggi. Seseorang tidak boleh tidak berfikir bahawa realiti akan menggigit naratif luar biasa AS lambat laun.

Sumber: ACTIONFOREX

Perbendaharaan dan pertukaran asing

Tetapi apa yang harus diperhatikan?

Apakah pilihan yang tersedia untuk Perbendaharaan dan pentadbiran?

Apakah kemungkinan keluar?

Sumber:OMFIF

BoJ meningkatkan tinjauan inflasinya kepada melebihi 2% sepanjang tempoh ramalan

Kenaikan kadar BoJ itu sendiri telah pun dihargakan sepenuhnya ke dalam pasaran, jadi ia tidak mengejutkan. Tetapi laporan tinjauan suku tahunan Bank yang terkini menghantar mesej yang lebih jelas bahawa kenaikan kadar selanjutnya akan berlaku lebih awal daripada jangkaan pasaran. BoJ menjangkakan inflasi kekal melebihi 2% sehingga TK2026. Komunikasi Gabenor Kazuo Ueda pada sidang akhbar itu agak samar-samar tentang masa kenaikan kadar seterusnya dan kadar terminal, tetapi ini agak dijangka. Gabenor Ueda mengulangi bahawa kadar faedah sebenar kekal negatif, dan oleh itu keadaan monetari kekal akomodatif. Oleh itu, pasaran kelihatan lebih rapat berikutan unjuran prospek inflasi yang mampan.

BoJ menaik taraf tinjauan inflasinya dengan agak mendadak

Sumber: CEIC

Pertumbuhan gaji yang kukuh menyokong keuntungan inflasi berasaskan luas

Keputusan inflasi Disember kebanyakannya selaras dengan konsensus pasaran. Inflasi melonjak kepada 3.6% tahun ke tahun pada bulan Disember (berbanding 2.9% pada November, konsensus pasaran 3.4%) terutamanya disebabkan oleh peningkatan dalam utiliti (11.4%) dan harga makanan segar (17.3%). Utiliti yang lebih tinggi disebabkan terutamanya oleh tamatnya program subsidi kerajaan. Harga beras terus meningkat secara mendadak yang akan menyebabkan harga perkhidmatan (makan di luar) meningkat dengan selang masa, justeru BoJ harus memerhatikan arah aliran harga dengan teliti.

Inflasi teras tidak termasuk makanan segar juga meningkat kepada 3.0% (berbanding 2.7% pada November, 3.0% konsensus pasaran) manakala inflasi teras teras tidak termasuk makanan segar dan tenaga kekal pada 2.4% (berbanding 2.4% pada November, konsensus pasaran). Dalam perbandingan bulanan, pertumbuhan inflasi meningkat kepada 0.6% bulan ke bulan pelarasan musim (berbanding 0.4% pada November) dengan barangan dan perkhidmatan meningkat sebanyak 1.1% dan 0.1% setiap satu. Selain daripada pengakhiran subsidi tenaga dan kenaikan harga makanan segar, harga perkhidmatan meningkat secara berterusan, yang pada pandangan kami adalah lebih penting daripada kenaikan inflasi utama.

Harga perkhidmatan meningkat secara berterusan

Sumber: CEIC

Jam tangan BoJ

Komen Gabenor Ueda menjelaskan bahawa Bank tidak tergesa-gesa untuk menaikkan kadar lagi. Tetapi kami ambil perhatian bahawa pandangan optimisnya mengenai prospek rundingan gaji musim bunga adalah isyarat bahawa pilihan kenaikan Mei ada di atas meja. Untuk kenaikan Mei menjadi kenyataan, keputusan Shunto perlu sekuat tahun lepas, yang merupakan senario kes asas kami.

Kami menjangkakan inflasi akan reda mulai Januari apabila kerajaan memperbaharui program subsidi tenaganya, tetapi kenaikan harga beras berkemungkinan memberi kesan pusingan kedua dalam menaikkan harga perkhidmatan yang lebih luas.

Jika satu lagi rundingan gaji yang kukuh dan kenaikan harga perkhidmatan yang stabil disahkan, kami menjangkakan lagi kenaikan 25bp pada bulan Mei.

Salah satu faktor risiko utama ialah dasar perdagangan Presiden Trump. Setakat ini dasar perdagangan Trump kebanyakannya selaras dengan konsensus pasaran dan tidak ada berita negatif tertentu untuk Jepun. Tetapi, ini mungkin berubah pada masa hadapan, dan kenaikan kadar BoJ mungkin ditangguhkan.

JPY: Berita positif, tetapi hasil AS kekal sebagai pemacu utama

Memandangkan pasaran melihat semakan menaik dalam unjuran inflasi sebagai isyarat hawkish, nampaknya terdapat lebih banyak angin surut untuk yen. Ingat USD/JPY masih mempunyai ruang untuk melepaskan kedudukan panjang yang meluas dan dolar terus kehilangan momentum sejak perasmian Trump kerana ancaman tarif yang akan berlaku semakin berkurangan.

Kadar swap JPY dua tahun telah meningkat hanya sebanyak 3bp kepada 0.74% selepas pengumuman BoJ, yang menandakan terdapat lebih banyak ruang untuk penetapan harga semula hawkish dalam keluk pada bulan-bulan akan datang jika kami betul dengan jangkaan kami untuk dua lagi kenaikan pada tahun 2025. Itu memberi petanda baik untuk yen, yang bagaimanapun masih sangat bergantung pada kesan dasar Trump ke atas hasil Perbendaharaan AS.

Pasukan kadar kami mengekalkan panggilan menurun UST yang membuatkan kami keberatan untuk beralih kepada profil condong ke bawah untuk USD/JPY dahulu. Walau bagaimanapun, sekiranya ruang menaik untuk hasil AS akhirnya terbukti terhad, kes untuk USD/JPY untuk bergerak ke julat 155-150 tahun ini menjadi agak menarik memandangkan BoJ yang agak hawkish dan penilaian berlebihan jangka sederhana yang masih ketara bagi pasangan itu.

Sumber: ING

Selama bertahun-tahun, Silicon Valley telah menolak sampul teknologi di luar sebab, di mana saham teknologi dinilai kurang berdasarkan asas dan lebih pada keyakinan kolektif. Pembetulan saham NVIDIA pada 27 Jan 2025, kehilangan hampir 20%, menyumbang kepada kerugian $580 bilion yang luar biasa dalam nilai pasarannya hanya dalam beberapa jam. Ini bukan sekadar pembetulan; ia merupakan kejatuhan nilai pasaran terbesar dalam sejarah pasaran saham AS (Bloomberg).

Ilusi teknologi yang hebat

Pelabur telah mencurahkan wang ke dalam saham AI, mempercayai potensi tanpa had tanpa mempersoalkan asas. Peningkatan luar biasa NVIDIA didorong oleh ledakan AI, tetapi mari kita jelaskan, pembetulannya mungkin bukan kebetulan; adakah ia tidak dapat dielakkan? Apabila had pasaran saham tunggal menyaingi seluruh ekonomi, kita tidak lagi bercakap tentang pelaburan yang kukuh. Kami bercakap tentang spekulasi berlebihan yang didorong oleh keyakinan pelabur.

Sehingga 28 Januari 2025, nisbah P/E NVIDIA adalah kira-kira 50.67. Pada kemuncaknya, nilai Nvidia melepasi $3.3 trilion, lebih daripada KDNK United Kingdom untuk 2024. Tetapi dengan kerugian pada hari Isnin, Apple kembali menjadi syarikat paling berharga di dunia. Penilaian NVIDIA sebaliknya, telah turun kepada sekitar $2.8 trilion.

Ini bukan sahaja mengenai NVIDIA. Keseluruhan model Silicon Valley telah menunggang perlumbaan penilaian hiper selama bertahun-tahun, mendorong penilaian ke tahap yang tidak masuk akal sambil mengabaikan soalan: Bolehkah syarikat teknologi ini mengekalkan pertumbuhan astronomi mereka, atau adakah mereka hanya sebahagian daripada kenaikan harga tanpa had yang mencirikan sektor ini?

Pertimbangkan SoundHound AI, firma pengecaman suara yang telah berkembang lebih 700% dalam beberapa bulan kebelakangan ini, walaupun menjana kurang daripada $100 juta hasil tahunan. Penilaiannya, pada lebih $5 bilion, membayangkan masa depan di mana ia menguasai ruang AI, walaupun bersaing dengan gergasi seperti Google, Amazon dan lain-lain.

Sementara itu, di China: Melakukan lebih banyak dengan kurang

Sementara Silicon Valley terus mengatasi lebihan penilaiannya, firma AI China seperti DeepSeek secara senyap-senyap muncul sebagai peneraju sektor. Beroperasi di bawah sekatan AS, mereka membuktikan bahawa kekangan dan kurang sumber boleh membawa kepada lebih kepintaran. Daripada membuang berbilion-bilion pada GPU yang berlebihan, mereka membangunkan model yang lebih kurus, lebih kos efektif yang memberikan hasil tanpa merugikan wang.

Pengumuman teknologi DeepSeek baru-baru ini sehebat OpenAI tetapi memerlukan lebih sedikit cip memainkan peranan dalam penurunan nilai pasaran NVIDIA. Tetapi perlumbaan AI bukan hanya mengenai nama terbesar. Syarikat yang lebih kecil dan lebih cekap kos dari AS, China dan seterusnya sedang membangunkan model yang lebih pintar dan lebih ramping. Apabila gembar-gembur itu selesai, kejayaan sebenar mungkin datang daripada mereka yang memberi tumpuan kepada kecekapan dan penyelesaian praktikal dan bukannya perbelanjaan yang tidak berkesudahan. Jika penurunan NVIDIA adalah sebarang tanda, fasa AI seterusnya boleh dibentuk oleh mereka yang boleh melakukan lebih banyak dengan kurang.

Pengiraan teknologi ada di sini—Tetapi perspektif penting

Sudah terlalu lama, pasaran telah menganggap Lembah Silikon seperti hab pelaburan istimewa yang tidak boleh gagal. Tetapi seperti yang dibuktikan oleh pembetulan NVIDIA, graviti masih wujud. Tergesa-gesa emas AI telah mengembung buih yang mungkin tidak tahan selama-lamanya. Pihak berkepentingan pasaran harus mengambil ini sebagai amaran dan bersedia untuk ketakutan pasaran masa depan. Apa yang saya akan lakukan, ialah mula memberi perhatian kepada syarikat permulaan yang kurus ini yang membina teknologi yang bukan sahaja menarik, tetapi yang sebenarnya menyampaikan produk yang masuk akal kewangan jangka panjang dan yang boleh menyampaikan barangan awam.

Walau bagaimanapun, walaupun dalam penjualan ini, adalah penting untuk mengekalkan perspektif: NVIDIA ialah peneraju dunia dalam ruang ini, dan berkemungkinan akan menafikannya untuk masa hadapan yang boleh dijangka. Sahamnya masih meningkat lebih daripada 480% dalam tempoh dua tahun lepas. Ini adalah pembetulan mendadak, tetapi ia tidak memadamkan kenaikan mendadak dan kejayaan syarikat.

Sumber: FXSTREET

Sumber: Manufacturing Today

Ekonomi Korea mencatatkan pertumbuhan yang lebih lemah daripada jangkaan tahun lepas di tengah-tengah pertumbuhan eksport yang perlahan, permintaan dalam negeri yang merosot dan krisis politik.

Pengembangan ekonomi pada suku keempat juga jauh di bawah unjuran awal Bank of Korea (BOK) kerana kegawatan politik yang dicetuskan oleh pengisytiharan undang-undang tentera yang mengejutkan Presiden Yoon Suk Yeol menjejaskan perbelanjaan dan pelaburan swasta, menurut bank pusat itu.

Keluaran dalam negara kasar sebenar negara — ukuran utama pertumbuhan ekonomi — meningkat 2 peratus pada 2024, menurut data awal daripada BOK.

Angka 2024 adalah lebih rendah daripada unjuran bank pusat mengenai pengembangan 2.2 peratus, walaupun pertumbuhan itu dipercepat daripada kenaikan 1.4 peratus pada 2023.

Pertumbuhan tahun lalu diterajui oleh eksport, yang melonjak 6.9 peratus daripada tahun sebelumnya, berbanding peningkatan 3.5 peratus pada tahun pada 2023.

Perbelanjaan swasta meningkat 1.1 peratus pada 2024, lebih perlahan daripada pertumbuhan 1.8 peratus tahun sebelumnya.

Pelaburan kemudahan meningkat 1.8 peratus, manakala pelaburan pembinaan jatuh 2.7 peratus.

Pada suku keempat sahaja, ekonomi keempat terbesar di Asia itu meningkat 0.1 peratus pada suku tahun, jauh lebih rendah daripada unjuran BOK untuk pertumbuhan 0.4 peratus.

Pada asas tahunan, ekonomi berkembang 1.2 peratus pada suku keempat, perlahan daripada kenaikan 1.5 peratus suku sebelumnya.

Eksport meningkat 0.3 peratus daripada tiga bulan sebelumnya pada suku keempat, manakala import susut 0.1 peratus.

Penggunaan swasta menambah 0.2 peratus pada suku tahun, dan perbelanjaan kerajaan meningkat 0.5 peratus. Pelaburan kemudahan juga meningkat 1.6 peratus.

Tetapi pelaburan pembinaan turun 3.2 peratus, data menunjukkan.

"Ketidakpastian politik yang meningkat menjejaskan sentimen pengguna dan perbelanjaan swasta. Keadaan industri pembinaan lebih buruk daripada yang dijangkakan," kata pegawai BOK Shin Seung-cheol pada taklimat akhbar.

Yoon mengisytiharkan undang-undang tentera yang mengejutkan pada 3 Disember, dan Perhimpunan Kebangsaan mengundi untuk menolaknya.

Yoon telah ditangkap awal bulan ini dan telah disiasat atas tuduhan mengetuai pemberontakan dan melakukan salah guna kuasa.

Korea telah berada di landasan pemulihan ekonomi pada awal tahun 2024, tetapi momentum telah menjadi lemah apabila pertumbuhan eksport semakin perlahan dan permintaan dalam negeri kekal dalam keadaan lemah.

Ekonomi berkembang 1.3 peratus daripada tiga bulan sebelumnya pada suku pertama tetapi menguncup 0.2 peratus pada suku kedua sebelum hampir tidak berkembang 0.1 peratus pada suku ketiga.

BOK sebelum ini membentangkan prospek pertumbuhan 1.9 peratus bagi ekonomi Korea pada 2025, yang secara meluas dijangka terus diturunkan.

"Permintaan dalam negeri yang lemah dan kemerosotan industri pembinaan dijangka berterusan sehingga suku pertama tahun ini," kata Shin, memetik potensi belanjawan tambahan dan perubahan dasar di bawah pentadbiran Donald Trump baharu sebagai faktor utama yang akan menjejaskan ekonomi di hadapan. . (Yonhap)

Sumber: Koreatimes