СЕУЛ – Глобальные инвесторы наблюдают, сможет ли Южная Корея сделать советы директоров компаний более подотчетными акционерам. Акции в стране, как правило, торгуются по более низким оценкам, чем их аналоги за рубежом, и аналитики говорят, что плохое корпоративное управление является одним из факторов, стоящих за так называемым «корейским дисконтом». Президент Юн Сок Ёль сделал исправление этого приоритетом, поскольку он стремится завоевать расположение растущей базы розничных инвесторов. Он не первый лидер, который попытается это сделать, и ему нужно будет преодолеть мощные деловые интересы, которые извлекли выгоду из статус-кво.

Что такое скидка в Корее?

Южная Корея является домом для таких крупных компаний, как Samsung Electronics, один из крупнейших производителей смартфонов на планете, и Hyundai Motor Group, третий по величине автопроизводитель в мире. Но инвесторы часто оценивают их ниже их балансовой стоимости и ниже, чем зарубежных конкурентов, таких как Taiwan Semiconductor Manufacturing или Toyota Motor, даже когда они достигают сопоставимого уровня прибыльности.

Одним из объяснений является скидка на риск, наложенная на южнокорейские активы из-за противостояния страны с ядерной Северной Кореей. Более правдоподобные причины можно найти в корпоративных структурах, которые были столпами «чудо-экономики» страны, но теперь могут ее сдерживать.

Как мы сюда попали?

Десятилетняя трансформация Южной Кореи из экономической мелочи в промышленного гиганта во многом обязана ее разросшимся семейным конгломератам, известным как чеболи. К ним относятся LG, Hyundai, SK, Lotte и, самый крупный из них, Samsung. Теперь управляемые потомками своих основателей во втором или третьем поколении, чеболи — что в переводе с корейского означает «богатая клика» — пользуются огромным влиянием и часто имеют теплые отношения с правительствами. Это привело к серии скандалов, связанных с торговлей влиянием.

По данным Комиссии по справедливой торговле Южной Кореи, в настоящее время существует 64 конгломерата, которые соответствуют определению чеболя. Совокупный оборот пяти крупнейших чеболей равен примерно 45 процентам валового внутреннего продукта Южной Кореи по состоянию на 2022 год, согласно оценкам Гражданской коалиции за экономическую справедливость, южнокорейской активистской группы.

Чеболи осуществляют контроль над сотнями котируемых компаний через сложную сеть перекрестного владения акциями. Их семьи-основатели часто контролируют советы директоров и руководство этих котируемых компаний. Критики говорят, что лидеры чеболей стремятся искусственно занижать цены на акции, чтобы избежать налога на наследство в стране, который является одним из самых высоких в мире.

Почему корейская скидка является проблемой?

Корейский дисконт сдерживает экономический рост, затрудняя компаниям привлечение доступного капитала вблизи от дома. Иностранным инвесторам не рекомендуется держать корейские акции в долгосрочной перспективе, предпочитая покупать и продавать акции ради быстрой прибыли, отчасти из-за страха быть наказанными корпоративными решениями, которые противоречат интересам миноритарных акционеров.

Относительное отсутствие большого пула долгосрочных инвесторов часто обвиняют в том, что цены на корейские акции нестабильны. Корейский дисконт — одна из причин, по которой многие южнокорейцы избегают инвестировать в акции дома, предпочитая вкладывать деньги в недвижимость или американские акции. Это лишает рынки капитала страны богатства, создаваемого растущими располагаемыми доходами.

Насколько велика скидка в Корее?

Возьмите Samsung Electronics, самую дорогую компанию Южной Кореи. Крупнейший в мире производитель микросхем памяти торгуется по цене немного ниже своей балансовой стоимости, тогда как стоимость тайваньского конкурента TSMC более чем в пять раз превышает стоимость его балансовых активов. Если бы Samsung Electronics соответствовала соотношению цены к балансовой стоимости американского конкурента Micron Technology, ее оценка была бы примерно вдвое выше.

В целом компании, входящие в базовый корейский индекс акций Kospi, торгуются примерно на уровне своей балансовой стоимости, в то время как тайваньские акции переходят из рук в руки примерно по цене, превышающей их балансовую стоимость в два раза. Исследователи Корейского института рынка капитала, изучавшие соотношение цены и балансовой стоимости листинговых компаний в 45 странах, обнаружили в отчете за 2023 год, что Южная Корея заняла 41-е место из-за слабой доходности акционеров, низкой прибыльности и плохих перспектив роста.

Что делает правительство по этому поводу?

Он предпринимает шаги по улучшению доступа инвесторов к рынкам капитала и пересмотру систем и правил, направленных на лучшую защиту прав миноритарных акционеров. Одним из шагов стала «Программа повышения корпоративной стоимости», объявленная в конце февраля, для подталкивания листинговых компаний к добровольному улучшению доходов акционеров и реформированию корпоративного управления в обмен на налоговые льготы. План пока имел неоднозначный успех. Инвесторы надеются, что запуск нового индекса повышения стоимости подстегнет приток и даст компаниям стимул следовать инициативе правительства.

Южнокорейская программа берет пример с японских корпоративных реформ, которые помогли поднять акции до многодесятилетних максимумов. Финансовый регулятор Южной Кореи говорит, что идея заключается в том, чтобы поднять южнокорейские акции выше в течение следующих десятилетий. Президент Юн сосредоточился на снижении высоких налогов на наследство, которые стимулируют контролирующих акционеров держать цены акций под контролем. Но планы президента по снижению налога были сорваны, когда его консервативная партия потерпела поражение на апрельских выборах в парламент. Прогрессивный оппозиционный блок имеет большинство в органе и не планирует снижать сбор.

Как Япония это сделала?

Широко распространено мнение, что чеболи были созданы под влиянием японских дзайбацу — оба имеют одинаковые китайские иероглифы и значение. Как и чеболи, дзайбацу были семейными конгломератами, которые доминировали в экономике Японии, пока не были распущены США после Второй мировой войны. Хотя в некоторых японских компаниях в руководстве есть семьи-основатели, эта практика не так распространена, как в Южной Корее. Корпоративные реформы в Японии начались почти десять лет назад, когда правительство Синдзо Абэ ввело меры, чтобы подтолкнуть менеджеров к повышению стоимости своих компаний. Сначала многие делали только самый минимум, чтобы соответствовать требованиям, включая назначение большего количества внешних директоров в советы директоров. В конечном итоге усилия набрали обороты, и переломный момент наступил в 2023 году, когда Токийская фондовая биржа попросила компании разработать планы эффективности капитала, заставив многих превратить слова в действия. Растущее присутствие инвесторов-активистов в Японии заставило генеральных директоров лучше осознать, что они могут потерять работу, если продолжат игнорировать требования инвесторов.

Каковы следующие шаги Южной Кореи?

Правительство будет добиваться изменений правил, чтобы защитить права миноритарных акционеров от прав контролирующих акционеров, которые используют слияния и поглощения, а также выделение подразделений для продвижения своих собственных интересов. Основная оппозиционная Демократическая партия, которая контролирует парламент, пообещала принять пересмотренный Закон о торговле в ходе очередной парламентской сессии этого года. Мера направлена на предотвращение злоупотребления властью со стороны контролирующих акционеров.

Какой недавний пример волатильности акций?

Акции Korea Zinc колеблются из-за размолвки между двумя богатыми семьями основателей компании. Они борются за будущее металлургической империи стоимостью 15 миллиардов долларов США (20,14 миллиарда сингапурских долларов), используя выпуск акций в качестве дубинки. Спор имеет последствия далеко за пределами Южной Кореи. Согласно анализу Bloomberg с использованием данных консалтинговой компании CRU Group, на долю компании приходится 12 процентов мирового цинка, производимого за пределами Китая.

Председатель фирмы в ноябре заявил, что уйдет с поста главы совета директоров после отмены запланированной продажи акций на сумму 1,8 млрд долларов США, что стало ударом по его попыткам отразить попытку крупнейшего акционера компании заполучить контроль. Резкий поворот произошел всего через несколько недель после того, как Korea Zinc объявила о запланированной продаже акций, что вызвало распродажу акций и стало причиной расследования со стороны финансового надзорного органа страны, которое вынесло на первый план ее корпоративное управление.

Источник: Straitstimes

[Сегодняшний фокус]

West Texas Intermediate (WTI), эталон сырой нефти США, торгуется около $68,95 в четверг. Цена WTI торгуется на уровне, поскольку небольшие запасы сырой нефти США, созданные на прошлой неделе, компенсировали эскалацию войны между крупными производителями нефти Россией и Украиной. Еженедельный отчет Управления энергетической информации (EIA) показал, что запасы сырой нефти выросли на прошлой неделе, что оказывает давление на цену черного золота . Запасы сырой нефти в Соединенных Штатах за неделю, закончившуюся 15 ноября, увеличились на 0,545 млн баррелей по сравнению с ростом на 2,089 млн баррелей на предыдущей неделе.

Консенсус рынка предполагал, что запасы увеличатся на 0,400 млн баррелей. Слабый спрос в Китае способствует снижению WTI, поскольку Китай является крупнейшим импортером сырой нефти в мире. Данные, опубликованные ранее на этой неделе, показали, что спрос на сырую нефть в Китае упал на -5,4% в годовом исчислении в октябре. Рост спроса в Китае должен составить всего 140 000 баррелей в сутки в этом году, что составляет десятую часть от роста спроса на 1,4 млн баррелей в сутки в 2023 году, согласно данным МЭА. С другой стороны, опасения по поводу усиливающейся войны между крупнейшими производителями нефти Россией и Украиной и последующая обеспокоенность по поводу возможных перебоев с поставками нефти могут повысить цену WTI . Во вторник Министерство обороны России заявило, что Украина нанесла удар по объекту в Брянской области шестью ракетами ATACAMS. В ответ президент России Владимир Путин снизил порог возможного ядерного удара.

«Эти риски для предложения определенно сохраняют здесь поддержку и в некоторой степени компенсируют опасения относительно перспектив мирового спроса», — сказал Джон Килдафф, партнер Again Capital в Нью-Йорке.

Часто задаваемые вопросы о нефти WTI

Что такое нефть марки WTI?

Нефть WTI — это тип сырой нефти, продаваемой на международных рынках. WTI означает West Texas Intermediate, один из трех основных типов, включая Brent и Dubai Crude. WTI также называют «легкой» и «сладкой» из-за ее относительно низкой плотности и содержания серы соответственно. Она считается высококачественной нефтью, которая легко перерабатывается. Она добывается в Соединенных Штатах и распространяется через хаб Кушинг, который считается «трубопроводным перекрестком мира». Это эталон для рынка нефти, и цена WTI часто цитируется в СМИ.

Какие факторы влияют на цену нефти WTI?

Как и все активы, спрос и предложение являются ключевыми драйверами цены на нефть марки WTI. Таким образом, глобальный рост может быть драйвером увеличения спроса и наоборот для слабого мирового роста. Политическая нестабильность, войны и санкции могут нарушить предложение и повлиять на цены. Решения ОПЕК, группы основных стран-производителей нефти, являются еще одним ключевым драйвером цены. Стоимость доллара США влияет на цену сырой нефти марки WTI, поскольку нефть в основном торгуется в долларах США, поэтому более слабый доллар США может сделать нефть более доступной и наоборот.

Как данные о запасах влияют на цену нефти марки WTI

Еженедельные отчеты о запасах нефти, публикуемые Американским институтом нефти (API) и Агентством энергетической информации (EIA), влияют на цену нефти WTI. Изменения в запасах отражают колебания спроса и предложения. Если данные показывают падение запасов, это может указывать на возросший спрос, что приводит к росту цен на нефть. Более высокие запасы могут отражать возросшее предложение, что приводит к снижению цен. Отчет API публикуется каждый вторник, а отчет EIA — на следующий день. Их результаты обычно схожи и в 75% случаев отличаются друг от друга на 1%. Данные EIA считаются более надежными, поскольку это государственное учреждение.

Как ОПЕК влияет на цену нефти WTI?

ОПЕК (Организация стран-экспортеров нефти) — это группа из 12 стран-производителей нефти, которые на встречах, проводимых дважды в год, совместно определяют квоты на добычу для стран-членов. Их решения часто влияют на цены на нефть марки WTI. Когда ОПЕК решает снизить квоты, это может ужесточить предложение, что приведет к росту цен на нефть. Когда ОПЕК увеличивает добычу, это имеет противоположный эффект. ОПЕК+ относится к расширенной группе, в которую входят десять дополнительных стран, не входящих в ОПЕК, наиболее заметным из которых является Россия.

Источник: FXSTREET

Мы пересмотрели наш взгляд на наиболее вероятный сценарий траектории денежной ставки RBA, сдвинув дату начала цикла снижения ставки с февраля на май. Подобно модели в некоторых сопоставимых экономиках, мы ожидаем, что первоначальные шаги будут несколько ускоренными, с последовательными снижениями в конце мая и начале июля. Это также является изменением по сравнению с нашими предыдущими ожиданиями умеренных темпов снижения по одному снижению в квартал. Мы по-прежнему ожидаем, что конечная ставка составит 3,35%, и будет достигнута к концу 2025 года.

Как всегда, наш взгляд на ставку по наличности основан на том, что все в целом пойдет так, как мы ожидаем, что может отличаться от собственного мнения RBA. Более раннее начало в феврале или марте все еще возможно, но оно уже не более вероятно, чем дата начала в мае. Более поздняя дата начала также является сценарием риска, если инфляция не снизится, как в настоящее время прогнозирует RBA, не говоря уже о наших собственных, немного более голубиных ожиданиях. Тем не менее, чем дольше Совет RBA ждет, тем быстрее ему нужно будет действовать после этого, поскольку тогда будет более вероятно, что они слишком долго колебались.

Протоколы заседаний Совета RBA часто дают важную информацию о дискуссиях Совета, выходя за рамки того, что уже было охвачено в сообщениях сразу после заседания. Хотя сообщения после заседания в целом соответствовали нашим прежним ожиданиям, последующие публичные выступления и протоколы теперь показывают, что баланс вероятностей сместился. Недавний резкий рост потребительских настроений — хотя все еще на уровне ниже среднего — и продолжающаяся устойчивость на рынке труда также склонили баланс вероятностей в сторону более длительного ожидания.

В протоколе отмечается, что «прогнозы персонала соответствовали стратегии Совета директоров, направленной на возвращение инфляции к целевому показателю в разумные сроки, сохраняя при этом как можно больше достижений на рынке труда». Это важное подтверждение того, что если все пойдет так, как ожидает RBA, в конечном итоге настанет время нормализовать политику. Политика является ограничительной, и если она останется такой, какой она является в течение длительного периода, инфляция рано или поздно окажется ниже целевого показателя. Путь процентных ставок, предполагаемый в прогнозах, является техническим предположением, и небольшие изменения во времени не столь существенны. Тем не менее, недавнее сообщение RBA предполагает, что им более комфортна более поздняя дата, заложенная в недавнем рыночном ценообразовании, чем срок конца 2023 года, подразумеваемый рыночным ценообразованием не так давно.

Участники рынка и другие наблюдатели также указали на формулировку в последнем протоколе заседания, что Совету «нужно будет наблюдать более одного хорошего квартального результата инфляции, чтобы быть уверенным, что такое снижение инфляции было устойчивым». Это было истолковано как то, что RBA необходимо увидеть по крайней мере еще два квартальных результата ИПЦ (и, что более важно, усеченное среднее), прежде чем быть уверенным в своих прогнозах. Почти наверняка Совет и сотрудники думают о перспективах именно так. Это говорит о том, что они будут ждать дольше, чем мы считали ранее.

Однако мы помним, что ситуация может измениться довольно быстро, и что взгляд Резервного банка Австралии на экономику выглядит несколько более агрессивным, чем мы думаем.

Напомним, что еще в феврале 2022 года Резервный банк Австралии не подавал сигналов о том, что ожидает повышения процентной ставки в ближайшее время. В то время сообщалось, что тогдашний губернатор Лоу сказал: «Я думаю, что эти неопределенности не будут быстро разрешены. Было бы неплохо увидеть еще пару индексов потребительских цен». Тем не менее, в мае того же года он повысил ставки. Когда факты меняются — становится очевидным, что рост заработной платы наконец-то ускорился — вам приходится менять свое мнение.

Напомним также, что RBNZ также быстро развернулся в этом году. Всего за пару месяцев до первого сокращения в августе казалось, что он останется в режиме ожидания на весь 2024 год.

В протоколе подчеркивалось, что урезанная средняя инфляция была высокой и снижалась более постепенно, чем затронутый скидками основной ИПЦ. Не было упомянуто, что их краткосрочный прогноз урезанной средней инфляции за год до декабря 2024 года был немного снижен до 3,4% с 3,5% в августовском раунде, как и прогноз на конец 2025 года. Это было охарактеризовано как «мало изменившееся». Это действительно поднимает вопрос о том, что представляет собой «хороший квартал» для инфляции. Действительно, наш собственный краткосрочный взгляд еще немного ниже. И если результат декабрьского квартала окажется немного ниже даже нашего собственного взгляда, это приведет к тому, что годовая ставка составит 3,2%, что немного выше целевого показателя. В этом сценарии нужно будет начать задаваться вопросом, чего именно они ждут.

Как подчеркивается в протоколе, прогнозы RBA в решающей степени зависят от относительно оптимистичного взгляда на потенциал роста потребления по мере снижения инфляции и восстановления реальных доходов. Наш собственный взгляд включает более скромное восстановление, отмечая относительно сдержанную реакцию на повышение доходов от налоговых льгот на этапе 3. И хотя государственный спрос (и нерыночная занятость) пока поддерживают некоторый рост спроса, это не будет длиться вечно. Когда чрезмерный рост в этой области в конечном итоге сойдет на нет, другим секторам потребуется время, чтобы компенсировать это. Австралия может оказаться в длительном периоде вялого роста.

Еще одна область, в которой RBA может в конечном итоге пересмотреть свою точку зрения, — это рынок труда. Рост занятости оказался неожиданно устойчивым. Важно помнить, что при росте уровня участия рабочей силы на протяжении многих десятилетий занятость должна расти очень быстро, чтобы избежать роста уровня безработицы. Хотя уровень безработицы недавно выровнялся, основная тенденция была направлена на повышение именно по этой причине. Если рост занятости замедлится хотя бы умеренно, все может развалиться довольно быстро.

В связи с этим RBA (правильно) избегал слишком фокусироваться на одной цифре при оценке полной занятости. Но при этом он недооценил тот факт, что рост заработной платы уже пошел на спад. В результате его оценка уровня полной занятости может оказаться слишком агрессивной. Как мы отметили на прошлой неделе, RBA уже пришлось понизить свои прогнозы роста заработной платы в ноябрьском раунде. Ему придется сделать это снова после результатов WPI за сентябрьский квартал.

Принимая во внимание все эти факторы, мы оцениваем риски, связанные с нашим пересмотренным взглядом на перспективы ставок, как двоякие.

(21 ноября): Биткоин впервые достиг отметки в 95 000 долларов США (425 030 ринггитов), поскольку сектор цифровых активов пытается укрепить свое влияние на Дональда Трампа, продвигая новую должность в Белом доме, посвященную политике в отношении криптовалют.

Команда Трампа обсуждает целесообразность создания такой должности, а отрасль выступает за то, чтобы эта должность имела прямой доступ к избранному президенту, который сейчас является одним из главных сторонников криптовалют.

Переговоры стали последним стимулом для настроений на рынке цифровых активов в США, наряду с планами аккумулятора биткоинов MicroStrategy Inc по ускорению закупок токенов и дебютом опционов на национальные биржевые фонды биткоинов.

Самый большой цифровой актив вырос более чем на 2% в США в среду и продолжил рост в Азии в четверг до рекордного максимума в $95 004. Криптовалютный рынок в целом консолидировал рост после скачка более чем на $800 млрд с момента победы Трампа на выборах 5 ноября, согласно данным CoinGecko.

Спекулянты все больше сосредотачиваются на том, сделает ли биткоин еще один скачок к 100 000 долларов США. Сторонники его заявленной роли как современного средства сбережения лелеют шестизначный уровень как опровержение скептиков, которые не видят особой пользы в криптовалюте и осуждают ее связи с отмыванием денег и преступной деятельностью.

«Покупатели душат продавцов», — сказал аналитик рынка IG Australia Pty Тони Сикамор. «Хотя я не уверен, что все пройдет гладко, поскольку цена приближается к отметке в 100 000 долларов США, спрос, похоже, ненасытный».

MicroStrategy, крупнейший публичный корпоративный держатель биткоинов, в среду объявила о почти 50-процентном увеличении запланированных продаж конвертируемых старших облигаций до 2,6 млрд долларов США для финансирования покупок токенов.

Некогда малоизвестный производитель программного обеспечения теперь позиционирует себя как компания, управляющая биткоинами, и располагает запасами цифровых активов на сумму около 31 млрд долларов США.

Трамп пообещал создать благоприятную нормативную базу США для цифровых активов и создать стратегический запас биткоинов. Сроки выполнения его обещаний и осуществимость резерва биткоинов остаются неопределенными. Избранный президент был криптоскептиком, но изменил тактику после того, как компании, занимающиеся цифровыми активами, потратили значительные средства во время предвыборной кампании на продвижение своих интересов.

Источник: Theedgemarkets

Энергетика – Природный газ оказался более чувствительным к геополитическим рискам

Цены на нефть вчера немного снизились, несмотря на растущие геополитические риски, связанные с Россией и Украиной. После запуска американской ракеты по России в начале недели, есть сообщения, что Украина теперь запускает британские ракеты по России. Для нефти риск заключается в том, что Украина нацелится на российскую энергетическую инфраструктуру, в то время как другой риск — это неопределенность относительно того, как Россия отреагирует на эти атаки. Однако, как упоминалось ранее на этой неделе, обещание Ирана прекратить накопление урана действительно нейтрализует часть геополитического риска, поскольку оно потенциально снижает некоторые риски поставок, связанные с Ираном, перед вступлением в должность избранного президента Трампа.

Вчерашние еженедельные данные EIA показали, что коммерческие запасы сырой нефти в США выросли на 545 тыс. баррелей за последнюю неделю, при этом более сильный импорт сырой нефти (+1,18 млн баррелей в день за неделю) был почти компенсирован более сильным экспортом сырой нефти (+938 тыс. баррелей в день за неделю). Что касается нефтепродуктов, запасы бензина выросли на 2,05 млн баррелей, а запасы дистиллятов сократились на 114 тыс. баррелей. Рост запасов бензина произошел, несмотря на то, что нефтеперерабатывающие заводы снизили коэффициенты использования на 1,2 п. п. за неделю. Снижение активности нефтеперерабатывающих заводов было более чем компенсировано более слабым подразумеваемым спросом. Спрос на бензин упал на 964 тыс. баррелей в день за неделю.

Европейский природный газ не смог избежать растущей напряженности между Россией и Украиной. TTF вчера вырос почти на 2,5% на фоне этого растущего геополитического риска, в то время как рынок также пристально следит за российскими трубопроводными потоками в Европу после того, как Газпром прекратил поставки OMV. Однако до сих пор российские трубопроводные потоки через Украину остаются стабильными. Между тем, европейские газовые хранилища упали ниже 90% и теперь также находятся чуть ниже 5-летнего среднего показателя в 91% для этого времени года. Сужение, которое мы увидели между азиатским спотовым СПГ и TTF, должно означать, что Европа начинает втягивать больше СПГ по мере того, как мы приближаемся к зимним месяцам.

Инвестиционные фонды сохраняют оптимистичный настрой в отношении европейского газового рынка, увеличив свою чистую длинную позицию чуть более чем на 47 ТВт·ч за последнюю отчетную неделю до почти 273 ТВт·ч, что является рекордным максимумом. С учетом того, что объемы хранения не так высоки, как первоначально ожидалось, в преддверии зимы, и ряда рисков поставок, спекулянты продолжают отдавать предпочтение газу с длинной стороны.