Решение RBNZ и связанная с ним коммуникация – наш базовый сценарий

Наш базовый сценарий предполагает, что RBNZ сократит OCR на 50 базисных пунктов до 4,25% на своем ноябрьском заседании по политике. Мы также ожидаем, что RBNZ пересмотрит вниз свой прогнозный профиль OCR, чтобы соответствовать OCR, достигающему около 3,5% к концу 2025 года (по сравнению с 3,85% в августовском MPS).

В конце этой заметки мы суммируем ключевые данные и события за последние несколько месяцев. На основе последней имеющейся информации мы считаем, что RBNZ:

выражают уверенность в том, что более низкая общая инфляция (сейчас составляет 2,2% в годовом исчислении) дает уверенность в том, что поведение в области ценообразования и инфляционные ожидания будут соответствовать инфляции на уровне около 2% на постоянной основе;

объяснить, что эта уверенность позволила активизировать цикл смягчения денежно-кредитной политики, в результате чего ставка OCR была снижена на 50 базисных пунктов в октябре и снова в этом месяце;

отметить, что недавние тенденции активности и занятости в целом соответствуют ожиданиям;

продолжают указывать на повышенную инфляцию неторгуемых товаров, поэтому ограничительные условия и отрицательный разрыв выпуска остаются целесообразными в течение некоторого времени, чтобы выжать остатки этого инфляционного давления;

признать более рискованную геополитическую обстановку, но не делать никаких серьезных выводов на данный момент, кроме того, что плавающий обменный курс Новой Зеландии поможет смягчить неблагоприятные внешние потрясения, которые могут возникнуть; и

дают представление о том, что если экономические перспективы будут развиваться так, как ожидается, темпы смягчения в 2025 году замедлятся, поскольку OCR приближается к нейтральной зоне.

Альтернативные сценарии

Вокруг этого базового сценария, которому мы приписываем вероятность 50%, мы видим четыре других потенциальных результата на заседании по вопросам политики на следующей неделе:

Сценарий Hawkish (вероятность 15%): сокращение на 25 базисных пунктов. RBNZ может выбрать меньшее сокращение, отметив, что отправная точка для экономики не была столь слабой, как показано в августовском MPS, и что риски снижения кажутся менее заметными. В рамках этого сценария RBNZ может пересмотреть свою нейтральную OCR до 3-3,25%, отражая более высокие долгосрочные процентные ставки в Новой Зеландии и за рубежом. Риски, связанные с обменным курсом и устойчивостью слабой инфляции торгуемых товаров, могут быть подчеркнуты, как и более высокие тенденции ценовых намерений в бизнес-обзоре ANZ. Более высокие цены на экспортные товары в Новой Зеландии, особенно цены на молочные продукты, также могут рассматриваться как поддержка среднесрочных перспектив.

Умеренно агрессивный сценарий (вероятность 20%): сокращение на 50 базисных пунктов, но лишь незначительное снижение прогноза OCR на конец 2025 года. РБНЗ будет сигнализировать о продолжающихся сокращениях на заседаниях MPS в первой половине 2025 года, но до уровня конца 2025 года около 3,75%, возможно, из-за опасений, что продолжающаяся дезинфляция в торгуемых товарах может быть менее устойчивой, учитывая риски снижения обменного курса. Признаки восстановления активности на рынке жилья и бизнес-обследования также могут заставить РБНЗ спрогнозировать более осторожный подход в 2025 году по мере приближения нейтральной зоны для OCR.

Умеренно-голубиный сценарий (вероятность 10%): сокращение на 50 базисных пунктов и прогноз OCR на конец 2025 года пересмотрены в сторону понижения до рыночных ценовых уровней около 3,25%. Резервный банк Новой Зеландии может в значительной степени одобрить рыночное ценообразование, при этом переход к 3%-ному терминальному OCR, как ожидается, будет в значительной степени завершен к концу 2025 года. Резервный банк Новой Зеландии должен быть готов продемонстрировать высокую уверенность в том, что поведение в области установления заработной платы и цен нормализовалось, и что риски повышения инфляции кажутся умеренными.

Сценарий «голубя» (вероятность 5%): сокращение на 75 базисных пунктов. РБНЗ будет сигнализировать о высокой уверенности в том, что инфляция останется не выше 2%, и, возможно, об опасениях, что восстановление экономической активности может быть более вялым, чем ожидалось. После этого сокращения на 50 базисных пунктов будут казаться наиболее вероятными на заседаниях MPS в феврале 2025 года и MPR в апреле, поскольку OCR будет повышен до 3% к середине 2025 года. Мы не думаем, что РБНЗ будет сигнализировать о движении OCR ниже 3% в 2025 году, но риски того, что это в конечном итоге может потребоваться, можно отметить. Это может быть особенно актуально, если РБНЗ увидит преимущественно понижательные риски, исходящие от недавних геополитических тенденций (например, дефляция в Китае или неоправданный рост мировых долгосрочных процентных ставок).

Основные события после августовского заявления о денежно-кредитной политике

Ключевые экономические события с момента последнего политического заявления RBNZ в августе указаны ниже. Мы подозреваем, что RBNZ придет к выводу, что показатели активности и цен, опубликованные после августовских прогнозов, дают основу для возросшей уверенности в том, что инфляция будет следовать близко к середине целевого диапазона 1-3% на устойчивой основе.

Инфляция: инфляция в сентябрьском квартале была немного мягче, чем прогнозировал RBNZ (+2,2% в год по сравнению с прогнозом MPS в августе +2,3%). Более низкие цены на торгуемые товары и особенно на энергоносители во многом объясняют снижение общей инфляции. Напротив, инфляция неторгуемых товаров снижалась более постепенно, хотя и с некоторым явным прогрессом после исключения государственных сборов. Более низкая инфляция торгуемых товаров означает некоторую вероятность того, что RBNZ спрогнозирует общую инфляцию немного ниже 2% на короткий период.

Ожидания инфляции/индикаторы ценообразования: В целом, большинство показателей давления на издержки и ценообразование выглядят все более соответствующими среднесрочной цели RBNZ (индекс намерений в области ценообразования бизнес-обзора ANZ является заметным исключением). Аналогичным образом, опросы инфляционных ожиданий теперь вернулись к уровням, соответствующим целевому показателю инфляции RBNZ или, по крайней мере, к уровням, которые обычно наблюдаются, когда инфляция близка к целевой средней точке.

Активность: падение ВВП на 0,2% в июньском квартале оказалось не таким слабым, как мы или RBNZ ожидали. В последнее время показатели деловой активности улучшились, но остаются сдержанными, что предполагает еще одно скромное снижение ВВП в третьем квартале. Однако мы видим признаки того, что спад внутренней активности выравнивается. Например, розничные расходы начали расти с августа, а показатели согласия населения, похоже, нашли базу после резкого спада за последние пару лет. Индикаторы настроений вперед в бизнес-опросах QSBO и ANZ продолжали улучшаться в последние месяцы, поскольку респонденты учитывали в своих прогнозах более нейтральные параметры политики.

Рынок труда: Рынок труда движется не слабее, чем ожидалось. Уровень безработицы не вырос так сильно, как опасался RBNZ (4,8% против 5%), но рост занятости и затраты на рабочую силу оказались немного слабее, чем ожидалось — последнее соответствует замедлению инфляции, наблюдаемому в ценах на услуги частного сектора. Последние тенденции в заполнении рабочих мест, по-видимому, соответствуют августовскому прогнозу RBNZ о том, что занятость сократится лишь незначительно в текущем квартале. Любые опасения RBNZ относительно более масштабного потрясения на рынке труда, вероятно, были смягчены недавними данными (включая более позитивные опросы о намерениях найма, хотя объявленные вакансии еще не улучшились).

Рынок жилья/рост населения: Продажи домов пока не показали значительного улучшения с приглушенных уровней, в то время как цены на жилье продолжают в лучшем случае двигаться вбок, а потенциальные покупатели могут выбирать из значительного уровня запасов. Тем не менее, заявки на ипотеку возросли, и как отдельные свидетельства, так и жилищные обследования указывают на предполагаемый рост активности в ближайшие месяцы. Таким образом, в целом мы не ожидаем больших изменений в прогнозах RBNZ по рынку жилья. Тем не менее, возможно, RBNZ может немного снизить свои прогнозы по чистому притоку мигрантов.

Цены на сырьевые товары/обменный курс: В целом цены на сырьевые товары растут. Это касается и цен на молочные продукты, которые были повышены на недавних мировых аукционах по торговле молочными продуктами (что отражено в решении Fonterra на этой неделе повысить прогнозируемую выплату за молоко на текущий сезон). Цены на мясо, другую основную экспортную категорию Новой Зеландии, также выросли на фоне все более благоприятных основ спроса и предложения. Как отмечено ниже, существуют некоторые риски снижения новозеландского доллара, хотя в настоящее время индекс обменного курса, взвешенный по торговле (TWI), торгуется немного выше, чем предположение 69,5, сделанное в августовском MPS.

Геополитические события: Война на Ближнем Востоке усилилась, но на сегодняшний день цены на нефть не пострадали, а склонность к риску остается сильной. Ключевым событием является убедительная победа Трампа на президентских выборах в США и контроль республиканцев над Сенатом и (вероятно) Палатой представителей. Мировые рынки перешли к оценке ожидаемого влияния относительно беспрепятственной политической программы Трампа. Последствиями являются более высокий рост в США, инфляция, процентные ставки и доллар США, хотя точные масштабы не определены. Для Новой Зеландии события на мировой арене сигнализируют о потенциально значительных рисках для экспортных доходов в среднесрочной перспективе. Мы можем увидеть краткосрочные риски снижения цен на энергоносители и импорт, если российская нефть сможет лучше попадать на мировые рынки благодаря смягчению санкций после посреднического перемирия на Украине, и если китайским промышленным товарам придется искать альтернативное направление из-за пошлин США. Однако краткосрочные выгоды от инфляции могут быть, по крайней мере, частично компенсированы более слабым новозеландским долларом. В целом эти события создают больше рисков для перспектив, что может сделать РБНЗ более осторожным в отношении среднесрочных перспектив инфляции.