Источник: Рейтер

В центре внимания сегодня

Сегодня в США должен выйти индекс цен производителей за октябрь. Вчерашний индекс цен производителей в целом соответствовал ожиданиям (подробнее см. в разделе ниже), поэтому будет интересно посмотреть, будут ли данные по индексу цен производителей за октябрь соответствовать ожиданиям. Вечером председатель ФРС Пауэлл будет на связи.

В еврозоне мы получим вторую оценку ВВП за Q3. Основное внимание будет уделено развитию занятости в Q3, поскольку сохраняющийся сильный рынок труда важен для перспектив роста в 2025 году. Мы также получим данные по промышленному производству за сентябрь, которые покажут, как обстояло дело с реальным производством. Данные интересны, поскольку точные данные были лучше по сравнению с PMI в производственном секторе. Мы также получаем протоколы ЕЦБ с октябрьского заседания.

В Швеции окончательные данные по инфляции за октябрь публикуются в 8.00 по центральноевропейскому времени. Эти данные дадут представление о предварительной оценке прошлой недели, которая оказалась немного выше ожидаемой и отклонилась на 0,3–0,4 п. п. от сентябрьских прогнозов Риксбанка. Мы подозреваем, что отклонение может быть связано с более высокими ценами на продукты питания, как это было в основном в сентябре.

Ночью мы получаем ежемесячный пакет данных в Китае по розничным продажам, продажам домов, ценам на жилье, промышленному производству и инвестициям. Основное внимание будет уделено данным по жилью, поскольку восстановление здесь также является ключом к высвобождению частного потребления. Некоторые ранние данные предполагают, что продажи домов восстановились в октябре после недавних мер стимулирования.

Аналогично мы также получаем национальные счета Японии за третий квартал, включая рост ВВП за ночь. Оба исследования, Tankan и PMI, показывают, что восстановление продолжается. Спрос также выглядит довольно устойчивым, особенно экспорт. Консенсус предполагает скромный рост ВВП на 0,2% после отскока во втором квартале на 0,7%.

Экономические и рыночные новости

Что случилось вчера?

В США ИПЦ за октябрь в целом соответствовал ожиданиям на уровне 0,2% м/м SA (минус: 0,2%, предыдущее значение: 0,2%). В то время как годовой показатель подскочил до 2,6% г/г с 2,4%, рост был почти полностью связан с более слабым показателем год назад. Основной показатель также оказался, как и ожидалось, на уровне 0,28% м/м SA (минус: 0,3%, предыдущее значение: 0,31%). Около 60% роста основных цен пришлось на компонент убежища, который вырос в октябре, но остается на тенденции к снижению. Все другие основные компоненты в корзине базовой инфляции продемонстрировали ослабление ценового давления. В целом, этот показатель подтверждает наш призыв к ФРС снизить ставку на 25 базисных пунктов в декабре. Более того, ряд спикеров ФРС были на связи, и все они выражали неопределенность относительно того, где в конечном итоге установятся ставки.

В политике Республиканская партия США получила 218 мест, необходимых для контроля над Палатой представителей. Это официально подтверждает широко ожидаемый красный перевес, поскольку Республиканская партия теперь контролирует Палату представителей, Сенат и президентство.

В Германии крупнейший в стране промышленный профсоюз IG Metall достиг нового соглашения о заработной плате с работодателями. Новые соглашения включают повышение заработной платы на 2,0% в 2025 году и на 3,1% в 2026 году, а также единовременную выплату в размере 600 евро в 2025 году (по сравнению с 1400 евро в 2024 году). Низкое повышение в 2025 году отражает более слабую переговорную силу в немецкой промышленности. Сделка IG Metall с 3,9 миллионами членов устанавливает ключевой низкий ориентир для других секторов и может также повлиять на декабрьские прогнозы персонала ЕЦБ по росту заработной платы в следующем году, поддерживая аргументы в пользу последовательного снижения ставок в 2025 году. Однако ситуация с занятостью в немецкой промышленности относительно слаба, а это означает, что ее влияние на совокупный рост заработной платы в еврозоне может быть ниже обычного. Ожидается, что в 2026 году реальный рост заработной платы в Германии заметно восстановится, поскольку коллективный договор также включает увеличение дополнительной выплаты на 8 процентных пунктов, что принесет наибольшую пользу группам с более низкой заработной платой. Хотя в последнее время рост заработной платы увеличился, мы считаем, что опасения по поводу повышенного роста заработной платы стали меньше для ЕЦБ.

В протоколе ноябрьского заседания Rikbank в Швеции говорится, что совет директоров видит сбалансированный риск для своих прогнозов инфляции и что риски повышения инфляции обусловлены в первую очередь ослаблением шведской кроны и цен на продукты питания.

В криптопространстве биткоин продолжил восходящий тренд, впервые преодолев отметку в 90 000 долларов США во время вчерашней сессии, чему способствовала победа Трампа на выборах на прошлой неделе. До его победы биткоин колебался около 70 000 долларов США. По состоянию на сегодняшнее утро он торгуется около 89 840 долларов США.

Акции: Глобальные акции вчера немного снизились, а США снова превзошли, хотя и не в той степени, как в первые дни после выборов в США. Республиканская партия преодолела 218-ю линию в Палате представителей. Таким образом, теперь мы можем твердо заключить красную чистку, хотя еще предстоит определить девять округов.

Несмотря на то, что вчера акции немного снизились, мы наблюдали снижение индекса VIX. Хотя это не слишком спорно, это все же говорит нам о том, что инвесторы довольно уверены в экономических перспективах, и мы видим сближение мнений. Мы не удивимся, если вскоре увидим опросы, указывающие на то, что инвесторы выравниваются с точки зрения уровней риска, региональных, секторальных и стилевых распределений. В США вчера: Dow +0,1%, SP 500 +0,02%, Nasdaq -0,3% и Russell 2000 -0,9%. Азиатские рынки сегодня утром неоднозначны. То же самое можно сказать и о фьючерсах на западных рынках: европейские фьючерсы выше, а американские немного ниже.

FI: Вчера европейские ставки торговались в очень узком диапазоне, 10-летние облигации в диапазоне максимум-минимум 4 базисных пункта. Индекс потребительских цен США резко снизил краткосрочную доходность американских облигаций, хотя это было ненадолго. К концу торговой сессии кривая доходности США стала круче как в сегментах 2s10s, так и 10s30s. После пары дней, когда спреды ASW торговались на положительной территории, спред Bund вчера снова стал отрицательным на фоне значительного предложения. Казаки из ЕЦБ выступили за размеренные темпы снижения ставок и подчеркнули, что отпечаток ВВП за третий квартал заставил его меньше беспокоиться о ситуации на рынке труда.

FX: Несмотря на то, что детали склоняются в более мягкую сторону, возобновление широкого укрепления доллара последовало за вчерашним индексом потребительских цен США. EUR/USD консолидируется на минимумах с начала года ниже 1,06, тогда как USD/SEK бросает вызов предыдущим максимумам 2024 года около 11,00. EUR/SEK и EUR/NOK оба остались в пределах предыдущих диапазонов, но NOK/SEK немного выросли. Стерлинг показал себя вторым лучшим в G10, оставаясь стабильным по отношению к доллару в течение дня и немного укрепившись по отношению к евро. USD/JPY вернулась выше 155 впервые с последнего раунда японских валютных интервенций в середине июля.

Рынки

Данные по инфляции в США за октябрь оказались напечатаны в соответствии с ожиданиями. Общая инфляция выросла до 2,6%, а базовая инфляция сравнялась с сентябрьскими 3,3% с явными признаками ценовой негибкости в расходах, связанных с жильем (0,4% м/м) и основных услугах, за исключением жилья. Последние выросли на 0,31% м/м и ускорились на годовом трехмесячном скользящем среднем до 4,24% — самого быстрого показателя с апреля этого года.

Доходность американских облигаций упала на 12,6 базисных пунктов на фронте в отсутствие неожиданного повышения инфляции, которое, по словам ФРС Кашкари во вторник, могло бы подтолкнуть ФРС к паузе после победы Трампа на выборах. Пыль быстро улеглась, и доходность в конечном итоге потеряла менее половины первоначальных потерь на фронте, в то время как длинный конец добавил почти 7 базисных пунктов. Доходность 10-летних облигаций вырвалась из 13-месячного длинного нисходящего клина, чтобы протестировать сопротивление на уровне 4,47%.

Немецкие ставки были вдохновлены тем, что Мерц, выступая на вчерашней деловой конференции, широко распахнул дверь для реформирования конституционного долгового тормоза. Партия Мерца ХДС/ХСС лидирует в опросах перед внеочередными выборами 23 февраля. Доходность в стране выросла на 2,8-3,5 базисных пункта, а Bunds отставали от свопов. Доминирование доллара продолжилось на валютных рынках.

EUR/USD опустился ниже 1,06 (предыдущий минимум с начала года) с немедленным техническим ускорением, в результате чего пара достигла 1,056, самого слабого уровня с ноября 2023 года. EUR/USD находится на пути к повторному достижению минимума 2023 года 1,0448. Торгово-взвешенный индекс достиг 106 и превысил апрельский/с начала года максимум 106,51 в азиатских торгах сегодня утром. Динамика доходности доллара и США сильна, и мало что со стороны экономического календаря может изменить это в ближайшей перспективе.

Председатель ФРС Пауэлл выступит с речью позже сегодня, но, вероятно, будет придерживаться сценария прошлой недели по самой важной теме рынка сегодня – политике Трампа: «Мы не угадываем, не спекулируем и не предполагаем». Фунт стерлингов был более востребован после падения во вторник, уступив только своему более крупному англосаксонскому аналогу. EUR/GBP вернулся с внутридневного максимума чуть южнее 0,835 до 0,831. Календарь Великобритании пуст, за исключением выступления главы Банка Англии Бейли в Мэншн-хаусе. Он делит сцену с канцлером Ривзом. Казначейство Великобритании заявило, что дебютное выступление Ривза «изложит, как мы будем поддерживать наш ведущий в мире сектор финансовых услуг для роста, инноваций и финансирования роста по всей стране».

Просмотры новостей

Австралийский рынок труда демонстрирует предварительные признаки охлаждения в октябре, но не ставит под угрозу более широкую здоровую картину. Ежемесячный рост рабочих мест снизился с очень высоких 61,3 тыс. в сентябре до 15,9 тыс. в октябре. Австралийское бюро статистики анализирует, что рост на 0,1% был самым медленным за последние месяцы. За предыдущие шесть месяцев занятость росла в среднем на 0,3% в месяц. Уровень безработицы третий месяц подряд составил 4,1%, что примерно на 0,6% выше по сравнению с 3,5% в июне 2023 года, но все еще на 1,1 п. п. ниже уровня марта 2020 года, когда он составлял 5,5%. Число безработных было на 67 тыс. больше, чем год назад, но все еще на 82 тыс. меньше по сравнению с показателем марта 2020 года. Поскольку рост населения в октябре опережал небольшой рост занятости и безработицы, уровень участия немного снизился до 67,1% (с 67,2%). Отчет не изменит оценку Резервного банка Австралии, что пока еще слишком рано смягчать политику в ближайшее время. Рынки в настоящее время дисконтируют первое снижение ставки к лету следующего года. Тем не менее, австралийский доллар продолжает страдать от более широкого укрепления USD, при этом AUD/USD опускается ниже большой цифры 0,65 (текущее значение 0,647).

Eurex Clearing отложила введение фьючерсного контракта, привязанного к долгу Европейского союза, сообщило вчера агентство Bloomberg. Первоначально запуск планировался на этот год. Однако в комментариях Bloomberg компания Eurex указала, что ключевым условием является то, чтобы программа облигаций ЕС стала устойчивой и носила долгосрочный характер после 2026 года. После активизации эмиссии во время пандемии у ЕС в настоящее время нет конкретных планов по выпуску облигаций, увеличивающих объем долга после 2026 года. Биржа указала, что хочет видеть новый долг после 2026 года для поддержки 10-летнего фьючерсного контракта.

Источник: KBC Bank

Некоторое облегчение от консенсус-прогноза индекса потребительских цен США, но все еще слишком высокий

Рынок был явно обеспокоен тем, что данные по ИПЦ в США могли оказаться хуже, о чем свидетельствует падение доходности после общего консенсуса (хотя и несколько отличающегося от шепота).

Тем не менее, годовой базовый индекс потребительских цен в размере 3,3% остается предметом обсуждения, поскольку он все еще слишком высок. Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл упомянул об этом на пресс-конференции на прошлой неделе. Несмотря на это, передний конец кривой сместился ниже, поскольку рынки увидели больше возможностей для потенциального снижения ставки ФРС, если это будет сочтено необходимым.

Мы хотим быть немного оптимистичны в отношении UST из-за поддержки ставок, вызванной Трампом, которая сейчас значительна. Но сначала нам нужен катализатор. Вчерашние цифры стали облегчением, поскольку могло быть и хуже. Исторически мы никогда не видели цикла снижения ставок, когда доходность 10-летних облигаций последовательно росла после первого снижения. Некоторый рост ожидается, но не такой устойчивый, как сейчас. Мы понимаем причины этого, но все равно кажется, что доходность может снова снизиться на некоторое время.

В частности, передний конец выглядит ценным. Мы с трудом понимаем, почему он постоянно растет, если только рынок не учитывает повышение ставок в 2026 году. Конечно, не невозможно. Но это большой скачок, чтобы сейчас это сбрасывать со счетов.

Курсы евро следят за динамиками США и ЕЦБ для определения направления

Курсы евро немного изменились в течение дня, но нашли некоторое облегчение в консенсусных цифрах ИПЦ США. Поскольку макроэкономических данных по еврозоне для работы мало, а риски, связанные с Трампом, отошли на второй план, мы ожидаем, что корреляция с курсами США останется сильной.

Возможно, спикеры Европейского центрального банка смогут дать направление, поделившись мыслями о шансах на снижение на 50 базисных пунктов в ближайшем будущем. На данный момент рынки оценивают 20%-ную вероятность снижения на 50 базисных пунктов в декабре, что кажется разумным, учитывая растущие риски роста. При этом необходимо больше признаков экономической слабости, чтобы переместить эту стрелку в сторону более высокой вероятности.

Спреды по свопам остаются в нестабильной ситуации

В среду был еще один день заметного отставания Bund относительно свопов. Доходность 10-летних облигаций выросла до 4 б. п. выше свопов, но отступила от уровня в 5 б. п., которого она ненадолго достигла на прошлой неделе. На прошлой неделе мы предположили, что некоторая стабилизация может быть возможна на основе исторических уровней по сравнению с OIS. Сейчас мы в основном вернулись к уровням до QE, которые были примерно на 20 б. п. выше OIS в 2014 году (на основе корректировки ESTR), по сравнению с пиком в 17,5 б. п., наблюдавшимся в последние дни. Однако важно подчеркнуть, что в целом мы видим мало причин для того, чтобы Bunds снова превзошли свопы.

Один из вопросов, который рынкам придется взвесить, заключается в том, как новое правительство Германии будет справляться с долговым тормозом, и на данный момент есть веские основания для увеличения расходов на решение проблем с инвестициями и структурными проблемами Германии. В конце концов, Германия вполне может оказаться одной из стран, которые могут себе позволить такие расходы. Стабилизация на текущих уровнях выглядит возможной, но с точки зрения настроений рынка и других структурных, а также циклических факторов, влияющих на спред Bund, риски большего отставания по сравнению со свопами кажутся более очевидными, чем риски опережающего роста.

Спреды 10-летних облигаций Bund против OIS вернулись на уровень, существовавший до QE

Источник: Refinitiv, ING

События четверга и обзоры рынка

Данные по индексу цен производителей США должны быть опубликованы, и поскольку они влияют на показатель PCE через две недели, рынки будут чувствительны к любым сюрпризам. Поскольку базовый индекс потребительских цен набирает обороты, более мягкий показатель PCE в 0,2% (как ожидается в настоящее время) был бы приветствуем. Кроме того, заявки на пособие по безработице в США могут привлечь внимание, поскольку внимание к рынку труда усиливается. В еврозоне мы увидим вторую оценку ВВП за третий квартал и данные по промышленному производству за сентябрь. ЕЦБ также опубликует протокол октябрьского заседания. Среди докладчиков центрального банка будут Шнабель из ЕЦБ, Пауэлл из ФРС и Бейли из Банка Англии.

Источник: АП