West Texas Intermediate (WTI), американский эталон сырой нефти, торгуется около $69,50 в четверг. Цена WTI показывает скромный рост, поскольку запасы сырой нефти в США сократились, а Федеральная резервная система США (ФРС) снизила свою ключевую процентную ставку на четверть процентного пункта в среду.

Однако сигнал о том, что центральный банк США замедлит темпы сокращений, может ограничить рост черного золота . ФРС сделала третье последовательное снижение в 2024 году, снизив ставку по федеральным фондам на 25 базисных пунктов (б. п.) на своем декабрьском заседании в среду.

Центральный банк США дал понять, что замедлит темп цикла смягчения, поскольку липкая инфляция и предлагаемая избранным президентом США Дональдом Трампом политика могут оказаться инфляционными. Чиновники ФРС указали, что, вероятно, в 2025 году ставка снизится только в два раза. Это, в свою очередь, поднимает курс доллара и оказывает некоторое давление на продажу цен на сырьевые товары, деноминированные в долларах США, поскольку это делает нефть более дорогой в других странах, что может снизить спрос.

Кроме того, опасения по поводу слабости потребительских расходов в Китае, крупнейшем в мире импортере нефти, могут оказать давление на цену WTI. «Медвежий импульс, вызванный данными по Китаю, разрушил все надежды спекулянтов на прорыв из двухмесячного диапазона в сторону роста», — отметил Роберт Яугер, директор подразделения фьючерсов на энергоносители в Mizuho Securities USA.

Сокращение запасов сырой нефти в США на прошлой неделе может оказать некоторую поддержку WTI . Еженедельный отчет Управления энергетической информации (EIA) показал, что запасы сырой нефти в США за неделю, закончившуюся 13 декабря, сократились на 934 000 баррелей по сравнению с падением на 1,7 млн ​​баррелей на предыдущей неделе. Консенсус рынка предполагал, что запасы сократятся на 1,425 млн баррелей.

Часто задаваемые вопросы о нефти WTI

Что такое нефть марки WTI?

Нефть WTI — это тип сырой нефти, продаваемой на международных рынках. WTI означает West Texas Intermediate, один из трех основных типов, включая Brent и Dubai Crude. WTI также называют «легкой» и «сладкой» из-за ее относительно низкой плотности и содержания серы соответственно. Она считается высококачественной нефтью, которая легко перерабатывается. Она добывается в Соединенных Штатах и ​​распространяется через хаб Кушинг, который считается «трубопроводным перекрестком мира». Это эталон для рынка нефти, и цена WTI часто цитируется в СМИ.

Какие факторы влияют на цену нефти WTI?

Как и все активы, спрос и предложение являются ключевыми драйверами цены на нефть марки WTI. Таким образом, глобальный рост может быть драйвером увеличения спроса и наоборот для слабого мирового роста. Политическая нестабильность, войны и санкции могут нарушить предложение и повлиять на цены. Решения ОПЕК, группы основных стран-производителей нефти, являются еще одним ключевым драйвером цены. Стоимость доллара США влияет на цену сырой нефти марки WTI, поскольку нефть в основном торгуется в долларах США, поэтому более слабый доллар США может сделать нефть более доступной и наоборот.

Как данные о запасах влияют на цену нефти марки WTI

Еженедельные отчеты о запасах нефти, публикуемые Американским институтом нефти (API) и Агентством энергетической информации (EIA), влияют на цену нефти WTI. Изменения в запасах отражают колебания спроса и предложения. Если данные показывают падение запасов, это может указывать на возросший спрос, что приводит к росту цен на нефть. Более высокие запасы могут отражать возросшее предложение, что приводит к снижению цен. Отчет API публикуется каждый вторник, а отчет EIA — на следующий день. Их результаты обычно схожи и в 75% случаев отличаются друг от друга на 1%. Данные EIA считаются более надежными, поскольку это государственное учреждение.

Как ОПЕК влияет на цену нефти WTI?

ОПЕК (Организация стран-экспортеров нефти) — это группа из 12 стран-производителей нефти, которые на встречах, проводимых дважды в год, совместно определяют квоты на добычу для стран-членов. Их решения часто влияют на цены на нефть марки WTI. Когда ОПЕК решает снизить квоты, это может ужесточить предложение, что приведет к росту цен на нефть. Когда ОПЕК увеличивает добычу, это имеет противоположный эффект. ОПЕК+ относится к расширенной группе, в которую входят десять дополнительных стран, не входящих в ОПЕК, наиболее заметным из которых является Россия.

Источник: FXSTREET

Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной резервной системы (FOMC) снизил ставку по федеральным фондам до диапазона 4,25–4,50% и объявил о продолжении сокращения баланса.

ФРС сохранила свою позицию по вопросам роста и инфляции, заявив, что «экономическая активность продолжает расти уверенными темпами», что «условия на рынке труда в целом улучшились» и что «инфляция приблизилась к целевому показателю Комитета в 2 процента, но остается несколько повышенной».

В отношении будущего направления политики в заявлении было добавлено больше конкретики о том, что оно рассматривает «степень и сроки» дополнительных корректировок целевого диапазона. По-видимому, это создает возможность паузы в снижении процентных ставок.

Сводка экономических прогнозов ФРС была обновлена ​​по сравнению с сентябрем:

Медианный прогноз роста реального ВВП был повышен до 2,5% в 2024 году, 2,1% в 2025 году, 2,0% в 2026 году, 1,9% в 2027 году и 1,8% в долгосрочной перспективе (с 2,0%, 2,0%, 2,0%, 2,0% и 1,8%).

Прогноз медианного уровня безработицы был немного повышен до 4,2% в 2024 году, 4,3% в 2025 году, 4,3% в 2026 году, 4,3% в 2027 году и 4,2% в долгосрочной перспективе (с 4,4%, 4,4%, 4,3%, 4,2% и 4,1%).

Что касается инфляции, то медианная оценка базовых расходов на личное потребление была повышена до 2,8% в 2024 году, 2,5% в 2025 году, 2,2% в 2026 году и 2,0% в 2027 году (с 2,6%, 2,2%, 2,0% и 2,0%).

Медианный прогноз снижения ставки по федеральным фондам был снижен на 50 базисных пунктов в 2025 и 2026 годах. Это повысило уровень ставки по федеральным фондам до 3,9% в 2025 году, 3,4% в 2026 году, 3,1% в 2027 году, а долгосрочная нейтральная ставка предполагалась на уровне 3,0% (с 3,4%, 2,9%, 2,9% и 2,9%).

Президент Федерального резервного банка Кливленда Бет Хэммак проголосовала против сегодняшнего решения, предпочтя, чтобы ФРС сделала паузу на этом заседании.

Ключевые выводы

После подтверждения того, что ФРС выполнила свое снижение на 25 базисных пунктов, все немедленно переключились на то, как изменился взгляд центрального банка на будущее снижение ставок. Неудивительно, что ФРС ожидает большей осторожности в 2025 году, чем она прогнозировала до избрания президента Трампа. Она убрала 50 базисных пунктов снижения, в то время как повысила свой прогноз по инфляции. Мы также хотели бы отметить, что больше членов придерживаются срединного мнения о 50 базисных пунктах снижения, чем придерживались 100 базисных пунктов в сентябре.

Рыночное ценообразование согласуется с более осторожным подходом ФРС, при этом растет вероятность того, что ФРС придется приостановить снижение ставок в январе. Хотя мы не думаем, что инвесторам следует полностью исключать январское снижение, учитывая, что предпочтительный уровень инфляции ФРС застрял на уровне 2,8% в годовом исчислении, а также ожидания, что президент Трамп будет следовать своей инфляционной политической стратегии, вполне логично, что ФРС будет гораздо более осторожна в Новом году.

Американские акции рухнули после резкого сокращения ставки ФРС – Nasdaq упал на 3,5%

Доллар резко вырос после ястребиного заявления ФРС

Сегодня в центре внимания больше центральных банков

Краткое содержание

Как и ожидалось, FOMC на сегодняшнем заседании снизил целевой диапазон ставки по федеральным фондам на 25 базисных пунктов. Однако один из членов Комитета, который предпочел оставить ставки на прежнем уровне, выразил несогласие.

Медианная точка для 2025 года на так называемом «точечном графике» была поднята на 50 базисных пунктов. В сентябре медианный член FOMC ожидал 100 базисных пунктов смягчения политики в следующем году. Медианный прогноз на сегодняшний день предполагает только 50 базисных пунктов снижения ставок в следующем году.

Широкий разброс в точечной диаграмме на следующий год может отражать некоторую неопределенность относительно политической повестки дня, которую может проводить новая администрация. Примечательно, что диапазон прогнозов базовой инфляции PCE на 2025 год значительно расширился.

ФРС снижает ставки, но прогнозы на будущее оптимистичны

Как и ожидали участники рынка, Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) снизил целевой диапазон ставки по федеральным фондам на 25 базисных пунктов на своем сегодняшнем заседании по политике (рисунок 1). Теперь FOMC снизил целевой диапазон на 100 базисных пунктов с пикового значения 5,25%-5,50% посредством движений на 50 базисных пунктов в сентябре, 25 базисных пунктов в ноябре и 25 базисных пунктов сегодня. Хотя Комитет смягчил политику сегодня, мы бы охарактеризовали это решение как «ястребиное» снижение ставки.

Для начала, Бет Хэммак, президент Федерального резервного банка Кливленда, сегодня выступила с несогласием, проголосовав за сохранение ставок на прежнем уровне. В этой связи председатель Пауэлл отметил на своей пресс-конференции после заседания, что сегодня был «более близкий призыв» снизить ставки на 25 базисных пунктов, чем в ноябре. Во-вторых, Комитет внес заметное изменение в свое заявление после заседания. Заявление, опубликованное после последнего заседания FOMC 7 ноября, содержало следующий пункт: «При рассмотрении дополнительных корректировок целевого диапазона ставки по федеральным фондам…» Этот пункт подразумевал, что FOMC в прошлом месяце считал, что продолжит смягчать политику в ближайшие месяцы. Этот пункт был изменен на следующий в сегодняшнем заявлении: «При рассмотрении степени и сроков (выделено нами) дополнительных корректировок целевого диапазона ставки по федеральным фондам…» Эта переформулировка пункта подразумевает для нас, что FOMC теперь может сделать паузу на следующем заседании или двух, чтобы выяснить, какое дополнительное смягчение политики может быть целесообразным.

FOMC также опубликовал сегодня свой квартальный Summary of Economic Projections (SEP). Как мы и прогнозировали в нашем недавнем отчете Flashlight, медианный прогноз реального роста ВВП в 2025 году был пересмотрен немного выше, прогноз уровня безработицы на конец следующего года снизился с 4,4% в сентябрьском SEP до 4,3% в сегодняшних прогнозах, в то время как базовая ставка инфляции PCE на 2025 год была повышена с 2,2% до 2,5%. Соответственно, медианная точка на так называемом «точечном графике» выросла на 50 базисных пунктов к 2025 году (рисунок 2). В сентябре медианный член FOMC считал, что целевой диапазон ставки по федеральным фондам 3,25% - 3,50% будет подходящим на конец 2025 года. Сегодня медианный член FOMC теперь считает, что диапазон 3,75% - 4,00% будет подходящим. Другими словами, медианный член теперь считает, что в следующем году будет оправдано дополнительное смягчение только на 50 базисных пунктов, если условия будут развиваться так, как ожидается.

Тем не менее, точки на следующий год сильно разбросаны. Самый голубиный член Комитета считает, что 125 базисных пунктов дополнительного смягчения были бы уместны в следующем году, в то время как самый ястреб-член не видит никаких дополнительных снижений ставок с сегодняшнего уровня. Этот разброс может отражать неопределенность вокруг политической повестки дня, которую новая администрация Трампа может проводить в 2025 году. Примечательно, что диапазон прогнозов среди членов FOMC по базовой инфляции PCE, которую ФРС считает лучшим показателем базовой ставки инфляции потребительских цен, значительно расширился на следующий год в период с сентября по декабрь. Диапазон базовой инфляции PCE 2025 года в сентябрьском прогнозе составлял 2,1%–2,5%. Диапазон в сегодняшнем SEP расширился до 2,1%–3,2%. Некоторые члены FOMC могут предполагать, что повышение тарифов, если оно вступит в силу, приведет к росту инфляции в следующем году. (См. отчет, который мы написали в июле, для дальнейшего обсуждения макроэкономических эффектов тарифов.)

В целом, сегодняшнее заседание FOMC заставляет нас полагать, что, за исключением некоторых драматических неожиданных событий, Комитет, скорее всего, сохранит ставки на своем следующем заседании 29 января. Однако мы считаем, что FOMC продолжит смягчать политику в следующем году, хотя и более медленными темпами, чем в последние несколько месяцев. Председатель Пауэлл, похоже, поддержал это ожидание, когда отметил в своей пресс-конференции, что позиция денежно-кредитной политики «значительно ближе к нейтральной», чем была ранее, но эта политика «все еще существенно ограничительна».

Уолл-стрит закрылась в среду резким снижением: индекс Dow Jones упал более чем на 1100 пунктов после того, как Федеральная резервная система США, как и ожидалось, снизила процентную ставку, но дала понять, что снизит темпы дальнейшего снижения в следующем году.

Для Dow это был его десятый ежедневный убыток подряд, ознаменовавший его самую длинную полосу неудач с 1974 года и его самое большое дневное процентное падение с начала августа. Nasdaq и SP 500 также зафиксировали свои самые большие однодневные падения за несколько месяцев.

На фоне этих новостей доходность казначейских облигаций выросла, а доллар укрепился.

«Не будем забывать, что в День Федеральной резервной системы обычно наблюдается инстинктивная реакция, а на следующий день возобладает более холодный рассудок», — сказал Райан Детрик, главный рыночный стратег Carson Group в Омахе. «Реальность такова, что у нас по-прежнему сильная экономика и Федеральная резервная система, которая никоим образом не собирается повышать ставки в ближайшее время. Сокращение ставок все еще будет, и, скорее всего, произойдет немного позже, в 2025 году».

Как и ожидалось, Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) снизил целевую ставку по федеральным фондам на 25 базисных пунктов по итогам своего последнего заседания по политике в 2024 году.

Но центральный банк также сократил количество прогнозируемых снижений ставок в следующем году. Теперь политики ожидают два снижения процентных ставок к концу 2025 года, вместо четырех в сентябре, и устанавливают вероятность паузы в январе.

«ФРС не делала никаких форс-мажоров, верно? Они сокращают, как и ожидалось, и используют язык, намекающий на меньшее сокращение в следующем году и в 2026 году», — добавил Детрик. «Рынок надеялся, что, возможно, в заявлении будет немного больше миролюбия, но этого не произошло».

На своей последующей пресс-конференции председатель ФРС Джером Пауэлл заверил, что экономика сильна, инфляция приблизилась к целевому показателю в 2 процента, а денежно-кредитная политика хорошо подготовлена ​​к управлению рисками.

Индекс Dow Jones Industrial Average упал на 1123,03 пункта, или на 2,58 процента, до 42 326,87, индекс S&P 500 упал на 178,57 пункта, или на 2,95 процента, до 5 872,03, а индекс Nasdaq Composite упал на 716,37 пункта, или на 3,56 процента, до 19 392,69.

Ранее европейские акции закрылись скромным ростом благодаря акциям технологических компаний и французского автопроизводителя Renault, однако рост был сдержан в преддверии решения ФРС по процентной ставке.

Индекс акций MSCI по всему миру упал на 8,93 пункта, или 1,03 процента, до 855,09.

Индекс STOXX 600 вырос на 0,15 процента, а широкий европейский индекс FTSEurofirst 300 вырос на 2,56 пункта, или на 0,13 процента.

Акции развивающихся рынков упали на 0,39 пункта, или 0,04 процента, до 1 092,81. Самый широкий индекс MSCI акций Азиатско-Тихоокеанского региона за пределами Японии закрылся снижением на 0,05 процента, до 579,42, в то время как японский Nikkei упал на 282,97 пункта, или 0,72 процента, до 39 081,71.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла после того, как ФРС сообщила о замедлении темпов смягчения.

Доходность 10-летних облигаций США выросла на 11,3 базисных пункта до 4,498 процента с 4,385 процента во вторник вечером.

Доходность 30-летних облигаций выросла на 7,3 базисных пункта до 4,6525 процента с 4,579 процента на конец вторника.

Доходность двухлетних облигаций, которая обычно меняется в соответствии с ожиданиями относительно процентной ставки Федеральной резервной системы, выросла на 10,5 базисных пунктов до 4,346 процента с 4,241 процента во вторник вечером.

Доллар продолжил рост по отношению к корзине мировых валют, поскольку инвесторы обдумывали пересмотренный прогноз ФРС.

Индекс доллара вырос на 1,09 процента до 108,09, а евро снизился на 1,13 процента до 1,037 доллара.

По отношению к японской иене доллар укрепился на 0,76 процента до 154,63.

Биткоин ускорил свои потери после того, как Пауэлл заявил, что у ФРС нет желания держать криптовалюту на фоне дебатов о том, может ли новая администрация Трампа создать резерв биткоинов.

Биткоин упал на 5,17% до $100 916,00. Эфириум упал на 6,14% до $3 692,50.

Цены на нефть выросли после решения ФРС.

Американская сырая нефть выросла на 0,71 процента до 70,58 доллара за баррель, а фьючерсы на нефть марки Brent закрылись на отметке 73,39 доллара за баррель, что на 0,27 процента выше, чем за день.

Золото упало в противовес доллару США. Спотовое золото упало на 1,94% до $2594,24 за унцию. Фьючерсы на золото в США упали на 2,05% до $2590,20 за унцию. (Рейтер)

Источник: Koreatimes

25 базисных пунктов от ФРС, но меньше в 2025 году

Федеральный резерв снизил ставки на 25 базисных пунктов, как и ожидалось. Это приводит нас к 100 базисным пунктам совокупного снижения с сентября, но ФРС указывает на гораздо более медленную, более постепенную серию снижений ставок в будущем. 50 базисных пунктов снижения теперь являются их базовым уровнем на 2025 год на основе медианы их индивидуальных прогнозных представлений, по сравнению с 100 базисными пунктами, которые они прогнозировали в сентябре. Изменение взглядов обусловлено преимущественно более высокими прогнозами инфляции — теперь ожидается, что базовый дефлятор PCE к концу 2025 года составит 2,5%, а не 2,2%, как считалось ранее, и, как ожидается, не снизится до 2% до 2027 года. Его также следует рассматривать в контексте, в котором экономика все еще уверенно растет, рынок труда охлаждается, но не рушится, а фондовые рынки находятся на исторических максимумах.

Прогнозы Федеральной резервной системы по сравнению с сентябрьскими прогнозами

Источник: Федеральный резерв, ING

Планы Трампа на 2025 год по определению того, насколько ФРС может сократить ставку

50 базисных пунктов снижения процентной ставки на 2025 год были той суммой, которую рынок закладывал в цену заранее, поэтому реакция не должна была быть такой сильной, но меньшая уверенность в достаточном замедлении инфляции и тот факт, что один из членов FOMC выразил несогласие (президент ФРС Кливленда Хэммак предпочел ничего не менять), означает, что рынки не будут полностью учитывать в цене еще одно снижение до июля, и теперь в общей сложности на 2025 год заложено всего 35 базисных пунктов. На январском заседании FOMC ФРС почти наверняка оставит ставки на прежнем уровне, но на мартовском заседании FOMC у нас будет гораздо более четкое представление о намерениях избранного президента Трампа в отношении тарифов, налогов и расходов.

Ранее ФРС предполагала, что не собирается предвосхищать эти предложения и будет учитывать их только тогда, когда они будут реализованы. Тем не менее, учитывая его политику контроля иммиграции и тарифов, которая может привести к более высокой инфляции, а также сокращение регулирования и налоговых льгот, призванных стимулировать рост, мы ожидали, что ФРС подаст сигнал о более мелком, медленном пути смягчения до 2025 года. Заранее мы прогнозировали три снижения ставок на 25 базисных пунктов в следующем году, а не два на 25 базисных пунктов, как предлагает ФРС, но существует огромная неопределенность, учитывая отсутствие ясности относительно того, насколько далеко и как быстро президент Трамп зайдет в своей политике, а также насколько быстро на самом деле охлаждается рынок труда и что это означает для инфляции. Таким образом, мы оставим наши прогнозы без изменений на данный момент,

Перекалиброванный рыночный дисконт для ставки по фондам показывает, что 10-летняя ставка здесь все еще слишком низкая

Само снижение на 25 базисных пунктов было ожидаемым, но главная новость — это более сильный, чем ожидалось, сдвиг вверх на точечной диаграмме. Теперь ФРС устанавливает ставку по фондам на уровне 3,875% в следующем году. Это на 50 базисных пунктов выше, чем было раньше. Справедливости ради, следует отметить, что дисконт рынка также резко изменился за последние пару месяцев. Тем не менее, реакция рынка — более высокие ставки вдоль кривой. Если посмотреть на 2-летние облигации, которые сейчас составляют более 4,3%, то, вероятно, он слишком остро отреагировал на рост. В то время как 10-летняя ставка вернулась к 4,45%, вернувшись к тому, где она была сразу после переизбрания Трампа. Мало причин для того, чтобы она снова упала, исходя из того, что мы знаем.

Здесь следует отметить сдвиг в сторону повышения ожиданий рынка относительно эффективной ставки по фондам на конец 2025 года. Теперь она почти достигла 4%. Другими словами, рынок задается вопросом, осуществит ли ФРС окончательное снижение на 25 базисных пунктов, чтобы ставка по фондам опустилась ниже 4%. Это устанавливает подразумеваемый «пол» для ставок по более длительным срокам на уровне около 4% (или чуть ниже). Сравните это с тем, где сейчас находится ставка SOFR по 10 годам — 3,95%. Это по сути ровно по отношению к ожидаемой зоне приземления для ставки по фондам. Здесь что-то неверно оценено. Либо ФРС сократит ставку больше. Либо, что более вероятно, ставки по более длительным срокам слишком низки. В качестве прогноза на 2025 год мы по-прежнему видим 4,5% для 10-летних SOFR и 5%+ для доходности по 10-летним казначейским облигациям в качестве жизнеспособных целей.

ФРС также внесла важную техническую корректировку в ставку обратного РЕПО овернайт (снижение на 30 б.п.), а теперь и вровень с новым полом фондов ФРС на уровне 4,25% (снижение на 25 б.п.). Это было широко ожидаемо. Это снижает компенсацию, получаемую в окне обратного РЕПО, и должно побудить к меньшему использованию этого окна на марже. Наличие подушки в 5 б.п. имело смысл, когда пол ставки фондов был равен нулю (чтобы предотвратить нулевую печать). Теперь подушки нет, но и необходимости в ней нет. Эффективная ставка фондов не должна быть затронута в том смысле, что она должна оставаться примерно на 8 б.п. выше пола. Хотя может быть небольшое смещение вниз, если что-то и есть.

ФРС запускает следующий этап ралли доллара

Вместо того, чтобы тихо скатиться в конец года, валютные рынки сегодня получили сигнал тревоги о том, что ФРС смотрит на более высокую инфляцию и профиль процентных ставок в многолетнем горизонте. Краткосрочные ставки свопов США подскочили на 8 базисных пунктов на новостях и подтолкнули разницу в курсах доллара близко к самым большим уровням года.

В то время как более сильный доллар — это консенсус (и наше собственное мнение) на 2025 год, сегодняшнее медвежье сглаживание кривой США — говорящее нам, что ФРС не будет предоставлять столько денежного стимула, как предполагалось на первый взгляд — является явно бычьим фактором для доллара. Это также медвежий фактор для более проциклических валют в Европе и Азии и будет оказывать давление на товарные валюты — уже находящиеся под давлением из-за неустойчивого роста Китая и перспектив торговой повестки Дональда Трампа.

Ожидается, что EUR/USD продолжит игнорировать сезонное давление покупателей – и мы считаем, что 1,02/1,03 возможен в ближайшие недели. USD/JPY рискует подняться выше 155 – хотя сегодняшнее ястребиное событие ФРС делает немного более вероятным, что Банк Японии удивит повышением ставки завтра. И, как указано выше, сырьевой комплекс должен оставаться под давлением. Это особенно касается канадского доллара, которому теперь приходится иметь дело и с внутренними потрясениями .

Сегодняшний риск событий станет еще одной головной болью для Народного банка Китая, поскольку они пытаются удержать внутренний курс USD/CNY ниже 7,30 – хотя USD/CNH может значительно превзойти этот уровень. А медвежье сглаживание кривой США является медвежьим для большинства развивающихся валют, и особенно для бразильского реала – который сегодня упал еще на 2%. Это усиливает давление на администрацию Лулы, чтобы обеспечить столь необходимую фискальную консолидацию – она не может полагаться исключительно на местный центральный банк в спасении реала.