Макроданные и заголовки:

Акции

Волатильность

Фиксированный доход

Товары

Валюты

USD: инфляция может остаться слишком высокой

Второй раунд торгов Трампа после выборов теперь поднял индекс доллара DXY до максимумов 2022 года, поскольку рынки впиваются зубами в двойную историю более широкого разрыва в ставках и росте между США и другими развитыми странами. Последние новости о правительственных назначениях заключаются в том, что Илон Маск и Вивек Рамасвами возглавят «министерство эффективности правительства», которое нацелено на сокращение бюрократии и расходов. Пока еще рано говорить о том, что это фактически будет означать для государственных финансов, но это подтверждает, что Маск будет играть ключевую консультативную роль в администрации Трампа, что, вероятно, подпитывает ожидания дерегулирования и более слабого налогообложения.

Сильный доллар в настоящее время учитывает в ценах значительную часть политического набора Трампа, а публикация данных/мягкие комментарии ФРС могут предоставить хорошие возможности для извлечения прибыли из бычьих позиций доллара. Тем не менее, наше мнение относительно сегодняшнего отчета по инфляции в США заключается в том, что базовый ИПЦ продолжил расти на консенсус-прогнозе в 0,3% в месячном исчислении в октябре, а главный ИПЦ — на 0,2%. Это выше ставки в 0,17% в месячном исчислении, которую необходимо усреднить с течением времени для достижения целевого показателя инфляции в 2%, и должно удерживать рынки на мягкую сторону ценообразования для ФРС.

Тем не менее, ценообразование уже довольно осторожное в отношении дальнейшего смягчения ФРС, с учетом только 15 б. п. на декабрь и 23 б. п. на январь. Это означает, что сегодня, вероятно, существует асимметричный риск снижения для доллара в случае немного более низкого, чем ожидалось, базового индекса потребительских цен. Также есть несколько спикеров ФРС, за которыми стоит следить сегодня: Кашкари, Уильямс, Мусалем и Шмид.

Если мы правы в своем прогнозе по ИПЦ, то рост доллара может немного усилиться, а DXY закрепиться выше 106. Тем не менее, недавнее бычье движение начинает выглядеть несколько натянутым, и риск краткосрочной коррекции доллара США, вызванной позиционированием, подобной коррекции 7 ноября, довольно высок.

EUR: 1,06 соответствует разнице в ставках

EUR/USD остается под сильным давлением из-за широкого ралли USD и вполне может сегодня опуститься ниже 1,06, если базовый индекс потребительских цен США составит 0,3% в месячном исчислении. Несмотря на размер недавнего падения EUR/USD, мы должны отметить, что 1,060 — это краткосрочный уровень справедливой стоимости, подразумеваемый краткосрочными дифференциалами ставок. Разрыв между двухлетними свопами USD:EUR продолжает быстро увеличиваться и в настоящее время составляет около 185 базисных пунктов.

Другими словами, к паре EUR/USD не добавляется большой дополнительной премии за риск по сравнению с тем, что предполагают ставки, поскольку рынки удваивают ставки на ожиданиях того, что ЕЦБ снизит ставки больше, чем ФРС, в преддверии влияния пошлин на экономический рост.

Мы, безусловно, находимся в лагере «голубей» с нашим призывом к ЕЦБ и на самом деле считаем, что рынки все еще недооценивают (на 30 базисных пунктов) вероятность снижения ставки на 50 базисных пунктов в декабре.

Календарь еврозоны сегодня довольно спокоен, и новости из США будут двигать EUR/USD. Растянутое позиционирование говорит о некоторой краткосрочной коррекции вверх в паре, но, как указано в разделе USD выше, мы не ожидаем, что это произойдет сегодня, учитывая все еще высокий индекс потребительских цен США. Независимо от краткосрочных корректировок, направление движения EUR/USD, по нашему мнению, медвежье, и мы нацелены на 1,04 на конец года .

GBP: Сегодня внимание приковано к Манну

Главным событием на рынках фунта стерлингов сегодня станет выступление Кэтрин Манн из Банка Англии, самого ястребиного члена MPC. Рынки будут внимательны к любым комментариям о последствиях недавнего бюджета для денежно-кредитной политики и любым оттенкам последних данных о рабочих местах/зарплатах. Учитывая ее архи-ястребиную позицию, мы подозреваем, что она могла бы подчеркнуть – если что – инфляционный аспект повышения расходов правительства и, возможно, больше сосредоточиться на жесткой цифре заработной платы, а не на росте уровня безработицы в сентябре.

В конечном счете, кривой GBP не нужно больше ястребиных намеков, чтобы двигаться на этом этапе. Рынки оценивают мало или вообще не видят шансов на снижение в декабре, и всего 50 б. п. в общей сложности к сентябрю 2025 года. По нашему мнению, риски по-прежнему смещены в сторону «голубиной» переоценки и последующего негативного влияния на фунт стерлингов, хотя переоценка с более низкими ставками может занять некоторое время, поскольку рынки будут действовать осторожно при оценке инфляционных последствий бюджета. Мягкий импульс для EUR означает, что EUR/GBP может оставаться вблизи линии гравитации 0,8300.

ЦВЕ: Укрепление доллара тянет ЦВЕ вниз еще дальше

За последние два дня рынок практически проигнорировал данные по инфляции в регионе ЦВЕ, а мировая ситуация, похоже, по-прежнему находится в центре внимания.

Сегодняшний день не будет сильно отличаться. Календарь предлагает цифры текущего счета за сентябрь в Польше, Чехии и Румынии. Они преподнесли позитивный сюрприз в прошлом месяце в Чехии и негативный в Польше, за которыми рынок может следить в этот раз, чтобы понять, было ли это единичным случаем или разворотом тренда.

Однако основной историей остается падение EUR/USD, что должно оказать давление на валюты ЦВЕ. Мы остаемся здесь медвежьими. Если что и видим, так это то, что PLN превосходит регион, но, возможно, это произойдет позже, чем раньше, однако вчера EUR/PLN отскочил от 4,360, что кажется ключевым уровнем. В то время как HUF кажется отдельной историей, сейчас PLN/CZK может привлечь внимание рынка, учитывая отскок от 5,800, что кажется пределом слабости PLN здесь и может получить некоторую поддержку.

Рынки становятся более ястребиными в отношении ФРС

Ставки в США растут, и это может стать путем наименьшего сопротивления в ближайшие дни, учитывая победу Трампа и потенциально более высокие показатели CPI и PPI в среду и четверг.

Рынки продолжают сдерживать свои ожидания смягчения ставки ФРС. Снижение в декабре — это событие с вероятностью 50/50 в глазах рынка. Фьючерсная полоса SOFR достигает дна чуть выше 3,80% и только в конце 2026 — середине 2027 года. Более широкая кривая казначейских облигаций, т. е. 2s10s, несколько углубилась, что также обусловлено возобновлением эмиссионной деятельности на более широком рынке.

В целом мы все еще находимся в некотором неведении относительно сроков и последствий политики Трампа. Это состояние, когда мы переходим от обещаний ценообразования к рассмотрению фактической политики, может продлиться несколько месяцев, и в то же время мы думаем, что все еще есть вероятность, что данные испортятся и вызовут (временное) снижение ставок. Но сначала нам нужно увидеть этот сигнал из данных.

Курсы евро продолжают расходиться с курсами США

Рассматривая еврозону, мы видим продолжающееся расхождение по сравнению с США. После разочаровывающих данных ZEW, ставки на конец года снизились, включая оценку потенциально еще большего снижения на 50 базисных пунктов Европейским центральным банком в декабре.

Ставка ESTR OIS 2 года протестировала нисходящую сторону и теперь немного ниже уровня прошлой недели, в то время как ставки SOFR 2 года США выросли на 9 базисных пунктов после выходных в понедельник. Бэкэнд EUR не смог полностью избежать глобальной тенденции роста ставок во вторник, когда рынки США вновь открылись. Ставка ESTR OIS 10 лет теперь выросла на 1 базисный пункт после позднего роста во вторник, но спред к SOFR расширился на 9 базисных пунктов до более чем 170 базисных пунктов — самого большого с конца 2019 года.

Немного проясняется время выборов в Германии после недавних правительственных потрясений — вотум доверия теперь запланирован на 16 декабря, а новые выборы, как ожидается, состоятся 23 февраля. 10Y Bund уже стабилизировался за последние несколько дней примерно на 1-2 базисных пункта выше 6-месячной ставки свопа на основе Euribor. Хотя вышеуказанные уровни свопов являются первыми для Bunds, мы уже отмечали ранее, что при сравнении с OIS — в значительной степени безрисковой мерой ожиданий ставок — наблюдаемые в настоящее время уровни «всего лишь» представляют собой возврат к ситуации до QE 2014 года.

События среды и обзор рынка

Наибольшее внимание привлекут цифры CPI США, при этом ожидается, что базовый CPI составит относительно высокие 0,3% в месячном исчислении. Данные CPI США вызвали резкую реакцию мировых ставок летом, но в последнее время фокус сместился на опасения по поводу роста. Позже в этот день у нас будет несколько спикеров ФРС, включая Мусалема из ФРС Сент-Луиса, который расскажет об экономике и денежно-кредитной политике.

Что касается эмиссии, Италия выставит на аукцион 3-летние, 6-летние, 8-летние и 15-летние BTP на общую сумму €8,25 млрд. Германия запланировала 10-летние Bund на €4 млрд., а Португалия — 10-летние и 20-летние OT на общую сумму €1,25 млрд. Великобритания выставит на аукцион новые 3-летние Gilts на сумму £4 млрд.

Линейный график, показывающий различные показатели инфляции и процентной ставки Федеральной резервной системы.

Источник: Рейтер