Источник: Евроньюс

USD: торги Трампом сворачиваются после последних опросов

Неделя выборов в США начинается со слабого доллара по всем направлениям. Рынки все еще переваривают очень слабые цифры по заработной плате в пятницу, на которые сильно повлияли экстремальные погодные явления. Между тем, последние опросы показывают, что демократы восстановили некоторую динамику в некоторых колеблющихся штатах, что могло спровоцировать некоторое сворачивание сделок Трампа. Кстати, недавний опрос показывает, что Камала Харрис лидирует в Айове, ранее считавшейся штатом с красным уклоном.

Средние опросы, собранные ABC «fivethirtyeight», сигнализируют, что Дональд Трамп лидирует во всех колеблющихся штатах, за исключением Мичигана и Висконсина, но менее чем на 0,5% в Неваде и Пенсильвании. Если предположить, что Харрис получит все штаты с синим замком/уклоном (226 голосов коллегии выборщиков), то победы в Мичигане, Висконсине и Пенсильвании будет как раз достаточно, чтобы получить 270 голосов и быть избранным. Айова, если она перейдет к демократам, может не иметь большого значения, поскольку она дает только шесть голосов выборщиков (против 19 для Пенсильвании). Нашу последнюю заметку о FX и выборах можно найти здесь .

Избирательные участки откроются завтра утром, и к 9:00 вечера по восточному времени/2:00 ночи по Гринвичу избирательные участки закроются во всех колеблющихся штатах (Аризона, Джорджия, Висконсин, Пенсильвания, Мичиган, Невада, Северная Каролина). Рынки начнут движение рано, как только начнется подсчет голосов, но ожидаются задержки из-за большого количества бюллетеней, отправленных по почте, и потенциальных избирательных споров. Есть вероятность, что результаты выборов не будут объявлены раньше, чем через несколько дней; в 2020 году Associated Press объявило Джо Байдена победителем только в субботу.

Несмотря на некоторое закрытие сделок Трампа, рынки активов по-прежнему в целом учитывают победу Трампа. На данный момент мы ожидаем, что доллар будет распродаваться, если победит Харрис, в то время как влияние победы Трампа может больше зависеть от состава Конгресса. Чистая победа республиканцев может поднять доллар, но, вероятно, меньше, чем победа Харрис может ударить по USD. Доллар может вообще не вырасти, если победит Трамп, но демократы получат палату представителей.

Еще одним важным событием этой недели станет объявление ставки Федеральной резервной системы в среду. К тому времени результаты выборов, возможно, еще не будут объявлены, а это значит, что влияние FOMC на рынок может оказаться довольно кратковременным. Как обсуждалось в нашем обзоре FOMC , ФРС должна сократить ставку на 25 базисных пунктов независимо от результата выборов в США. Если бы не близость голосования, мы бы утверждали, что сокращение ставки ФРС было бы чистым негативным для доллара, но последствия этого решения ФРС для FX будут оценены только после того, как волатильность выборов снизится.

Ожидайте волатильности в кроссах USD сегодня и завтра, поскольку ликвидность FX может сократиться, а крупные позиции хеджирования могут быть переоценены на фоне последних настроений по голосованию. Сегодняшний импульс, похоже, указывает на более слабый доллар, но все может быстро измениться во внутридневной торговле. Мы сохраняем предубеждение в пользу более сильного USD сегодня и завтра с утренних уровней.

EUR: рост за счет ослабления доллара

EUR/USD снова поднялся сегодня утром после американских горок в пятницу, когда были опубликованы данные по занятости в США. Эта неделя будет полностью посвящена выборам в США, и, вероятно, календарь еврозоны не внесет в нее большого вклада.

Последствия выборов в США для евро связаны не только с реакцией доллара. Рынки сократили некоторые голубиные ставки Европейского центрального банка после последних данных о росте еврозоны и инфляции, но, вероятно, остаются открытыми для снижения цен в вероятности сокращения на 50 базисных пунктов в декабре, если Трамп победит на этой неделе. Обоснование этого заключается в том, что ЕЦБ будет более склонен к предварительному смягчению, учитывая риск протекционизма при Трампе. В настоящее время рынки оценивают смягчение на 29 базисных пунктов в декабре и дополнительные 30 базисных пунктов в январе, что сигнализирует о некоторых остаточных ставках на чрезмерное сокращение, которые остаются в силе.

EUR/USD сегодня утром ненадолго торговалась выше 1.0900 на фоне широкомасштабной слабости USD. Предвыборная волатильность доминирует, но все еще широкие дифференциалы ставок указывают на то, что пара дорога на этих уровнях.

В других местах Европы мы увидели, как EUR/NOK тестирует нашу краткосрочную цель 12,0, что, вероятно, отражает некоторое ухудшение условий ликвидности валютной пары перед голосованием в США. Слабость кроны, вероятно, сохранит Norges Bank в агрессивном положении на этой неделе, поскольку рынки не оценивают риск снижения на заседании в четверг. Еще одним событием в Скандинавии является заседание Riksbank (также в четверг). Согласно нашей предварительной заметке , мы ожидаем 50 базисных пунктов в соответствии с консенсусом и рыночным ценообразованием и видим только серьезную распродажу SEK после выборов в США, которая потенциально склонит баланс к 25 базисным пунктам.

GBP: Спокойствие восстановлено

Пятничная сессия, похоже, дала сигнал о том, что на рынке государственного долга восстановилось некоторое спокойствие, и это благоприятствовало снижению EUR/GBP ниже отметки 0,8400. Наша краткосрочная модель справедливой стоимости показывает довольно скромную премию за риск около 0,6% в EUR/GBP на данный момент. Как обсуждалось на прошлой неделе, рынки фунта и государственных долговых обязательств вряд ли столкнутся с повторением мини-бюджетного кризиса после 2022 года, но некоторая постепенная переоценка доходности государственных долговых обязательств в сторону повышения на фоне более широкого ожидаемого заимствования все еще может оказывать давление на фунт в процессе.

В четверг Банк Англии объявит о политике, и ожидается повышение на 25 базисных пунктов. Рынкам, вероятно, будет интереснее услышать, что скажет MPC о бюджете прошлой недели. Хотя Управление по бюджетной ответственности считает, что объявленные фискальные меры являются как способствующими росту, так и инфляционными, наш британский экономист не ожидает, что они существенно изменят точку зрения Банка Англии.

На данный момент губернатор Эндрю Бейли может сосредоточиться на недавнем падении инфляции в сфере услуг и попытаться переключить внимание с бюджета на данные. Это можно расценивать как голубиный сигнал для ожиданий ставок Банка Англии, и, вероятно, есть возможность для большего смягчения кривой свопов GBP, которая в настоящее время оценивается в 32 б. п. в течение следующих двух заседаний. Голубиная переоценка может оказать давление на фунт на этой неделе, но если она также будет сопровождаться некоторой более низкой доходностью долгосрочных государственных облигаций, некоторый приток средств на рынки стерлингов может компенсировать давление продаж на GBP.

ЦВЕ: Решения центральных банков в тени выборов в США

Хотя основное внимание на этой неделе будет, очевидно, сосредоточено на мировой арене, календарь в регионе ЦВЕ также насыщен. После пятничных государственных праздников мы увидим отложенные PMI в Польше и Венгрии. Пятничные данные из Чешской Республики показали удивительное улучшение, и мы можем увидеть аналогичное улучшение сегодня. Сегодня утром уже были опубликованы данные по инфляции в Турции за октябрь, которые показали очередное падение с 49,4% до 48,6% в годовом исчислении, что немного выше рыночных ожиданий (48,3%).

В среду мы увидим решение Национального банка Польши оставить ставки без изменений на уровне 5,75%, а днем позже состоится пресс-конференция губернатора. Также будут опубликованы данные по промышленному производству в Чехии и Венгрии. В четверг состоится заседание Чешского национального банка, и мы ожидаем, что ставка будет снижена еще на 25 базисных пунктов до 4,00%. В то же время центральный банк представит новый прогноз, который должен включать некоторые голубиные изменения. Национальный банк Румынии завершит заседания центрального банка этой недели в пятницу. Мы ожидаем, что никаких изменений не произойдет на уровне 6,50%, что соответствует ожиданиям рынка.

Валютный рынок будет в основном зависеть от выборов в США на этой неделе. Мы ожидаем, что валюты останутся под давлением сегодня и завтра с низкой ликвидностью, как и в предыдущие дни. EUR/HUF остается уязвимой, стабилизировавшись около 408 за последние несколько дней, но мы думаем, что рынок продолжит толкать пару вверх. С другой стороны, текущий отскок EUR/USD может его ослабить, что может каким-то образом стабилизировать рынок ЦВЕ перед результатами выборов в США. Мы считаем, что заседание центрального банка на этой неделе будет немного негативным для CZK и нейтральным для PLN. Однако все это, вероятно, будет омрачено переоценкой после выборов.

Для немедленной реакции после результатов выборов основной канал через EUR/USD ясен. Мы обсуждали долгосрочное влияние на ЦВЕ в нашем руководстве по выборам в США для валютного рынка . Хотя предвзятость здесь очевидна и в целом сценарий Харриса положителен для валют ЦВЕ, а сценарий Трампа — отрицателен для валют ЦВЕ, в отношении рынка мы считаем, что сценарий Трампа в долгосрочной перспективе не обязательно будет таким уж отрицательным для региона и будет зависеть от деталей. Однако на этой неделе мы считаем, что наше мнение лучше всего отразится в PLN/HUF. Пара не сильно изменилась за последние недели, и рынок открыл короткие позиции по обеим валютам (больше по HUF). Мы считаем, что в случае победы Трампа сильнее всего пострадает HUF, в то время как в случае победы Харрис у PLN будет более легкий путь к восстановлению.

Политика RBA останется неизменной

Предстоящее заседание Резервного банка Австралии (RBA) по политике, которое состоится 5 ноября, ожидается с большим нетерпением, поскольку банк придерживается выжидательной тактики и удерживает ставку наличности на стабильном уровне, одновременно следя за экономическими событиями. Основное внимание будет уделяться обеспечению дальнейшего снижения инфляции и сохранению стабильного роста экономики, при этом в начале 2025 года ожидается потенциальное снижение ставок, если условия улучшатся.

Инфляция снижается в пределах целевого показателя

Последние данные по инфляции демонстрируют смешанную, но в целом обнадеживающую картину. В сентябрьском квартале общий уровень инфляции снизился до 2,8%, самого низкого уровня за три с половиной года. Значительное падение цен на топливо и электроэнергию, подкрепленное государственными скидками, привело к этому снижению. Однако базовая инфляция, измеряемая усеченным средним, остается выше целевого диапазона RBA на уровне 3,5%. Эта устойчивая базовая инфляция предполагает, что RBA, возможно, придется сохранять осторожную позицию, поскольку инфляция в секторе услуг, особенно в аренде, страховании и уходе за детьми, продолжает оказывать повышательное давление.

ВВП и экономический рост

Динамика ВВП Австралии была скромной. В июньском квартале 2024 года наблюдался рост экономики на 0,2% в квартальном исчислении, что соответствует продолжающейся тенденции постепенного, но последовательного расширения. Самый слабый годовой рост с начала 1990-х годов, за исключением периода пандемии, составил 1,5% в 2023–24 финансовом году. Хотя государственные расходы оказали некоторую поддержку, этот вялый рост является результатом сдержанного потребления домохозяйств и снижения дискреционных расходов.

На решение RBA повлияют различные факторы, включая международные экономические условия, внутренние инфляционные модели и устойчивость рынка труда. Недавнее снижение общей инфляции является многообещающим; однако RBA сохраняет бдительность в отношении липкости базовой инфляции и ее возможных последствий для экономики. Данные по ВВП подчеркивают необходимость постоянной поддержки для стимулирования экономического роста и решения трудностей, с которыми сталкиваются домохозяйства и компании.

Австралиец находится около критической зоны

Инвесторы будут внимательно изучать язык и тон заявления RBA, даже если немедленное решение удержать ставки может не вызвать значительных движений. Инвесторы будут искать подсказки о будущем направлении денежно-кредитной политики, которые повлияют на траекторию австралийского доллара в ближайшие месяцы.

Aussie/dollar отскочил от уровня поддержки 0,6535, который совпадает со среднесрочной линией восходящего тренда, а следующим сильным сопротивлением станет 200-дневная простая скользящая средняя (SMA) около 0,6620. Однако падение ниже диагональной линии может открыть путь для тестирования медвежьего скачка 0,6360, достигнутого 5 августа.

Прошлая неделя была полна доходов и данных. Пять из акций Magnificent 7 объявили о великолепных доходах. Некоторые, как Google и Amazon, удержали своих инвесторов на своей стороне, в то время как другие, как Microsoft и Meta, не смогли произвести впечатление, поскольку их инвесторы не смогли смириться с более слабым прогнозом и дальнейшими расходами на ИИ, о которых они объявили. Крупные нефтяные компании показали более низкую прибыль, но выкуп акций и более высокие дивиденды у некоторых из них помогли пережить плохие новости.

Затем рост ВВП США оказался немного ниже, чем ожидали аналитики, на 2,8% за третий квартал, но потребительские расходы остались устойчивыми. И, наконец, в пятницу США объявили официальные данные по занятости. Экономика США в итоге добавила скудные 12 тыс. рабочих мест в прошлом месяце, обрабатывающая промышленность и частные несельскохозяйственные рабочие места показали отрицательные цифры. Но светлым пятном стало то, что безработица осталась стабильной на уровне 4,1%, что говорит о том, что показатель NFP, вероятно, получил единовременный удар, а заработные платы продолжили расти на 4% в годовом исчислении — это много по сравнению с тем, что Федеральная резервная система (ФРС) хотела бы видеть, но вполне соответствует ожиданиям рынка. Теперь рынок убежден, что ФРС объявит о новом снижении на 25 базисных пунктов на заседании на этой неделе. Это объявление должно быть сделано в четверг, как и до этого у нас есть выборы в США — во вторник.

В любом случае, пятничный показатель NFP не обязательно принес релевантную информацию на стол. SP500, Nasdaq и Dow Jones были лучше в пятницу, но все три закрыли неделю на негативной ноте. Доходность 2-летних облигаций США консолидировалась около 4,20%, а 10-летних около 4,30% после публикации. Сегодня утром оба растут, особенно доходность 10-летних облигаций, которая подскочила до 4,38% в Азии, поскольку инвесторы закрывают свои позиции в казначейских облигациях США перед выборами в США.

выборы в США

Часы тикают, и вскоре напряжение по поводу того, кто станет следующим президентом США, спадет. Несмотря на то, что рынки прогнозов были в пользу победы Трампа, опрос CNN этим утром выводит 48% вероятности победы Харрис, против 47% вероятности победы Трампа. Наихудшим возможным результатом для рынка была бы слишком близкая гонка и спорный результат.

В краткосрочной перспективе победа Харриса может принести облегчение казначейству и международным рынкам, в то время как победа Трампа может вызвать больший резонанс — и не обязательно в хорошем смысле — для евро и европейских рынков из-за угрозы тарифов. Индекс Stoxx 600 восстановился в пятницу, но индекс может выдержать основной удар потенциальной победы Трампа позднее на этой неделе.

В Китае китайские акции начинают неделю на оптимистичной ноте, поскольку Всекитайское собрание народных представителей начало свою пятидневную сессию, на которой ожидается, что политики предоставят больше подробностей о долговых и фискальных инициативах для оживления роста. В СМИ появляются сообщения о том, что Китай может объявить о пакете стимулов, превышающем 10 триллионов юаней, для стимулирования экономики. Я не могу сказать, какой объем стимулов объявит Китай, если они вообще назовут какую-либо цифру. Но президентство Трампа может увеличить размер пакета и обеспечить китайским инвесторам страховку в случае победы Трампа.

Доллар США предлагается перед выборами в США

Доллар США начинает неделю на медвежьей ноте. Индекс USD опустился ниже 200-DMA в Азии, EURUSD тестирует уровень 1,09 на момент написания статьи, а Cable, на который давил бюджет прошлой недели, подскочил, чтобы флиртовать с психологическим сопротивлением 1,30. Одной из самых безопасных гаваней является золото, торгующееся сегодня утром около ATH. Швейцарский франк и швейцарский фондовый индекс также рассматриваются как интересные защитные имена в подготовке к спорному исходу выборов в США и повышенной краткосрочной волатильности.

Пара USDCHF тестирует важное сопротивление Фибоначчи – основное откат на 38,2% от распродажи с мая по сентябрь, которое должно определить, должна ли пара оставаться в медвежьем тренде или перейти в среднесрочную зону бычьей консолидации. Более слабые, чем ожидалось, данные по инфляции и продажам в Швейцарии на прошлой неделе укрепили голубиные ожидания Швейцарского национального банка (SNB), ослабили руки медведей франка, но важное сопротивление Фибоначчи не было преодолено, и быкам USDCHF, возможно, придется подождать, пока пыль выборов в США не уляжется, чтобы продолжить делать ставки в пользу более слабого франка. Что касается акций, то швейцарский рынок в основном представлен здравоохранением, фармацевтикой, потребительскими товарами и финансами. Поэтому швейцарские акции должны выдержать возросшую волатильность рынка.

В других местах нефть начала неделю с более высокой цены на фоне новостей выходного дня о том, что ОПЕК может отложить запланированное на декабрь увеличение добычи нефти на месяц или больше на фоне продолжающейся распродажи цен на нефть из-за неблагоприятного сочетания слабого спроса и сильных перспектив добычи. Слухи о Ближнем Востоке также намекают на возможное возобновление напряженности между Ираном и Израилем — фактор, который может помочь вернуть тактические длинные позиции на рынок на этой неделе. Но ценовые ралли считаются интересными возможностями для максимальной продажи, пока разрыв между спросом и предложением увеличивается.

В центре внимания на этой неделе

Сегодня в еврозоне мы получаем индикатор доверия инвесторов Sentix, предоставляющий первую оценку настроений в ноябре. В центре внимания также окончательные данные по производственному PMI за октябрь.

Во вторник состоятся выборы в США, которые станут главным событием недели. Дональд Трамп является небольшим фаворитом на победу в президентских выборах, согласно прогнозам рынков, республиканцы, как ожидается, получат большинство на выборах в Сенат, а выборы в Палату представителей остаются крайне неопределенными.

В среду утром, когда мы, как мы надеемся, узнаем результаты выборов в США, мы проведем две телефонные конференции, на которых представим нашу текущую точку зрения на результаты и последствия для рынков и экономики: телефонная конференция о последствиях выборов в США для мировых и скандинавских рынков в 8:40–9:10 по центральноевропейскому времени и утренняя телеконференция о выборах в США — важная макроэкономическая информация в 9:15–9:30 по центральноевропейскому времени.

Экономические и рыночные новости

Что случилось ночью

На нефтяных рынках цены на нефть выросли более чем на 1 доллар США после заявления ОПЕК+ об отсрочке увеличения добычи в декабре до января следующего года. В последнее время на цену нефти оказывают давление снижение спроса в Китае, рост внешнего предложения и улучшение перспектив конфликта на Ближнем Востоке.

Что произошло на выходных

В США рост числа занятых вне сельского хозяйства практически остановился, согласно октябрьскому отчету о занятости, опубликованному в пятницу утром. NFP вырос всего на 12 тыс. (минус: 113 тыс., предыдущее: 254 тыс.). Доходность государственных облигаций США и EUR/USD сместились вверх, но довольно скромно по сравнению с, казалось бы, большим негативным сюрпризом. Большинство других показателей рынка труда за октябрь все еще рисуют довольно позитивную картину, поэтому, возможно, будет хорошей идеей не придавать этому единственному (потенциально искаженному) показателю слишком большого значения.

Что касается заработной платы, то средняя почасовая оплата труда увеличилась на солидные 0,4% м/м SA, что означает, что рост суммы заработной платы продолжился, несмотря на слабые показатели занятости. Показатель занятости домохозяйств показал прямое снижение занятости (-368 тыс.), но поскольку рабочая сила также сократилась на 220 тыс., уровень безработицы остался стабильным на уровне 4,1%.

Наконец, производственный индекс ISM показал неоднозначную картину: деловая активность снизилась до 46,5 (минус: 47,6%, предыдущее значение: 47,2%), но выросли новые заказы, занятость и уплаченные цены.

В Швеции индекс деловой активности PMI для производственного сектора неожиданно вырос до 53,1 (предыдущее значение: 51,3). Этот сюрприз противоречит слабому обзору NIER прошлой недели и не может рассматриваться как аргумент для Риксбанка в пользу снижения ставки на 50 базисных пунктов в четверг.

В Норвегии уровень безработицы NSA в октябре снизился до 1,9% (минус: 2,1%, предыдущее значение: 2,0%), превзойдя ожидания рынка и ужесточив и без того напряженный рынок труда. Кроме того, количество новых вакансий сократилось после относительно слабого роста в течение более года.

В Швейцарии инфляция за октябрь удивила резким падением с заголовком на 0,6% г/г (минус: 0,8%, предыдущее: 0,8%) и базовым на 0,8% г/г (минус: 1,0%, предыдущее: 1,0%). До публикации рынки оценивали снижение на 37 б.п. для встречи 12 декабря. После публикации EUR/CHF подскочил, что было обусловлено ценами на энергоносители, отели и волатильным компонентом международных путевок. Хотя наш базовый сценарий предполагает снижение на 25 б.п. в декабре и марте, это значительно увеличивает вероятность снижения на 50 б.п. в декабре.

Акции. Глобальные акции выросли в пятницу, но все еще ниже за последнюю неделю. Как уже упоминалось несколько раз на прошлой неделе, в настоящее время действуют многочисленные факторы, что затрудняет отделение истинных движущих сил от простого шума. Тем не менее, прошлая неделя и особенно пятница показали некоторые очень интересные результаты. Доходность облигаций резко упала сразу после публикации низкого Non-Farm Payroll (NFP) в пятницу, только чтобы расти в течение сессии и закрыть день выше. В краткосрочной перспективе риск красного зачистки на предстоящих выборах кажется более важным для рынка облигаций, чем макроэкономические факторы.

На прошлой неделе лучшим стилем была small-cap, несмотря на более высокую доходность. Красный свищ, скорее всего, будет означать снижение регулирования или, точнее, снижение страхов регуляторов, что обычно выгодно small-cap. Кроме того, доходы small-cap в этом сезоне не были впечатляющими. Опять же, в краткосрочной перспективе, похоже, что выборы оказывают более существенное влияние на small-cap, чем на доходность.

Банки показали очень хорошие результаты в прошлом, что вполне объяснимо, учитывая высокие доходы и более высокую доходность. Однако для нас банки являются одними из крупнейших бенефициаров красной волны. Больше фискальных расходов, возросшая кредитная активность, более высокая доходность и меньшее регулирование — все это преимущества. Политика в отношении иммиграции и торговли окажет очень небольшое влияние на банки. Поэтому, исходя как из фундаментальных показателей, так и из политики, логично видеть, что банки в последнее время показывают исключительно хорошие результаты.

Основные фондовые индексы США в пятницу были следующими: Dow +0,7%, SP 500 +0,4%, Nasdaq +0,8%, Russell 2000 +0,6%. Азиатские рынки в основном выросли сегодня утром, Япония была закрыта.

FI: Резкий рост глобальной доходности был зафиксирован после более слабого, чем ожидалось, NFP в пятницу, когда в октябре было всего 12 тыс. новых рабочих мест. Однако, поскольку рынки переварили время опроса, совпавшее с ураганами, а также сильные показатели уплаченных цен ISM США, рынки быстро переоценили доходность. 10-летние UST закрылись на 10 базисных пунктов выше на 4,38%, что является медвежьим усилением. Немецкая доходность в целом не изменилась в этот день. Немецкий спред ASW продолжил сужение и теперь составляет всего 5,8 базисных пунктов.

FX: EUR/USD поднялась выше 1,0900 после публикации NFP. Однако искаженные данные не оказали длительного воздействия, и кросс закрыл сессию пятницы на дневных минимумах. В понедельник утром, за день до выборов в США, кросс вернулся на 1,09. Аналогичным образом, USD/JPY ненадолго упала после публикации NFP, закрыла неделю на дневных максимумах и сегодня утром вернулась ниже 152. Слабые показатели инфляции в Швейцарии оказали давление на CHF. Скандинавские страны остаются под давлением. EUR/NOK бросает вызов двухмесячным максимумам на уровне 12,00, а EUR/SEK — трехмесячным максимумам на уровне 11,65. Оба кросса чувствительны к результатам выборов в США, а последний — к решению Риксбанка в четверг.