Энергия - сила природного газа, слабость нефти

Цены на нефть вчера подверглись дальнейшему нисходящему давлению. ICE Brent закрылась почти на 2,8% ниже в этот день, опустившись ниже $72/баррель. Укрепление доллара США — постоянная тема после выборов в США — оказало сильное противодействие не только рынку нефти, но и более широкому комплексу сырьевых товаров. Кроме того, спреды по времени поставки для Brent и WTI недавно рухнули, приблизившись к контанго, что указывает на более обеспеченный физический рынок. Наш нефтяной баланс до 2025 года показывает избыток, исходя из предположения, что ОПЕК+ отменит сокращения, как в настоящее время запланировано, и что мы не увидим никаких резких изменений в объемах иранского экспорта.

Сегодня ОПЕК опубликует свой ежемесячный отчет по рынку нефти, который будет включать в себя последний прогноз по рынку до 2025 года. Существует вероятность дальнейшего пересмотра спроса со стороны группы. В прошлом месяце ОПЕК снизила свои прогнозы роста спроса на 110 тыс. баррелей в сутки и 100 тыс. баррелей в сутки на 2024 и 2025 годы соответственно. Тем не менее, группа по-прежнему оценивает рост спроса на 1,93 млн баррелей в сутки в этом году и на 1,74 млн баррелей в сутки в следующем году, что все еще очень агрессивно по сравнению с другими оценками спроса, которые приближаются к 1 млн баррелей в сутки.

Рынок природного газа вчера значительно окреп. Henry Hub закрылся на 9,4% выше в этот день, подняв его выше $2,90/MMBtu. Холодная погода способствовала движению, в то время как покрытие коротких позиций добавило движения. Последние данные CFTC показывают, что спекулянты держали чистую короткую позицию почти в 146 тыс. лотов в Henry Hub по состоянию на прошлый вторник, что является значительным коротким предложением, что оставляет много потенциальных коротких позиций при правильном катализаторе.

В Европе цены на природный газ также выросли. Вчера TTF закрылся на отметке более 3,1%. Снижение генерации ветровой энергии оказало поддержку ценам на газ, в то время как прогноз также показывает более прохладную погоду в регионе, что должно поддержать спрос на отопление.

Железная руда снова упала до $100/т

Железная руда упала до уровня $100/т в понедельник после того, как последние усилия Пекина по стимулированию в основном разочаровали рынок. Железная руда является одной из наиболее уязвимых к рискам замедления экономики Китая, поскольку рынок недвижимости страны составляет большую часть спроса на сталь. Меры стимулирования Пекина до сих пор были сосредоточены на очистке запасов недвижимости, а не на стимулировании новых запусков, что является крупнейшим драйвером спроса на сталь. Кроме того, запасы железной руды в портах Китая растут, что еще больше давит на цены. Сейчас они находятся на самом высоком уровне с начала сентября. Мы считаем, что высокая доступность железной руды в Китае продолжит оказывать давление на цены.

[Краткие факты]

[Подробности новостей]

[Сегодняшний фокус]

Внутри страны главным событием стало ноябрьское заседание RBA по политике, на котором Совет директоров снова решил оставить ставку без изменений на уровне 4,35%. Сообщения в тот день — через заявление о решении, пресс-конференцию и заявление о денежно-кредитной политике — предоставили больше информации об изменениях в прогнозах RBA. Наиболее заметными были краткосрочное понижение потребительских расходов и снижение базовой инфляции в 2026 году, в то время как прогноз роста занятости был пересмотрен в сторону повышения.

В целом, события, произошедшие после последнего заседания по политике, не сильно изменили точку зрения RBA, смешанная картина внутренней экономики подкрепляет терпеливый подход Совета директоров «ничего не исключать и не исключать» на данный момент. Повторяя эту точку зрения, обсуждение политики Совета директоров в ноябре рассматривало баланс рисков вокруг центрального случая сохранения удержания против активного рассмотрения повышения или снижения ставки — аналогично сентябрю.

В видеообновлении в середине недели главный экономист Люси Эллис более подробно объяснила основные выводы из решения RBA. По нашему мнению, интерпретация RBA недавнего потока данных немного более ястребиная, чем наша, что дает большую уверенность в том, что Совет RBA не изменит свою позицию в этом году. Однако мы по-прежнему придерживаемся мнения, что первое снижение ставки будет осуществлено в феврале 2025 года, а смягчение продолжится размеренными темпами в 25 базисных пунктов в квартал до 3,35% в четвертом квартале 2025 года, что мы считаем в целом нейтральным для экономики.

За рубежом среднесрочные параметры и последствия фискальной политики становятся менее определенными, но ближайший путь денежно-кредитной политики ясен.

В течение всей недели рынки были сосредоточены на президентских и конгрессных выборах в США. Дональд Трамп уверенно превзошел 270 голосов коллегии выборщиков, необходимых для переизбрания на второй срок. Хотя некоторые результаты выборов в Конгресс еще не подтверждены, Республиканская партия, похоже, находится на пути к получению большинства как в Сенате, так и в Палате представителей. Эти результаты должны предоставить избранному президенту Трампу значительные возможности для принятия обсуждаемой политической реформы в сфере налогообложения, регулирования, расходов и торговли. Хотя конкретные детали политики будут известны только после инаугурации 20 января, ожидается, что чистый результат дефицита будет экспансионистским, что усилит тенденцию к росту федерального государственного долга в течение ближайшего десятилетия. Участники рынка, вероятно, продолжат опережать принятие фискальных решений, удерживая доходность казначейских облигаций около текущего уровня, почти на 75 базисных пунктов выше минимума сентября.

Непосредственные перспективы денежно-кредитной политики, безусловно, не зависят от роста доходности. На прошлой неделе FOMC последовал за сентябрьским сокращением на 50 базисных пунктов сокращением на 25 базисных пунктов, подняв среднюю точку диапазона федеральных фондов до 4,625%. Председатель Пауэлл ясно дал понять на пресс-конференции, что Комитет ожидает, что инфляция продолжит снижаться до целевого значения, при этом инфляция нежилищных услуг и товаров уже соответствует общему уровню инфляции в 2,0% в год, а сильная инфляция жилья является следствием прошлых соглашений, а не текущей динамики рынка. Несмотря на позитивные перспективы активности и занятости, очевидно, что FOMC теперь больше обеспокоен рисками снижения на рынке труда, чем рисками повышения цен. Любое дальнейшее ухудшение на рынке труда было бы нежелательным.

В частности, по поводу выборов на прошлой неделе председатель Пауэлл ясно дал понять, что результат не окажет влияния на денежно-кредитную политику в ближайшей перспективе. Только со временем, по мере того, как политика будет принята и реализована, экономические последствия станут ясны, и можно будет принять решение о любом ответе денежно-кредитной политики. Декабрьское заседание FOMC станет первой возможностью для членов Комитета обновить свои прогнозы; однако это будет более чем за месяц до вступления в должность новой администрации, не говоря уже о том, когда избранный президент и новый Конгресс начнут обсуждать политику. Однако к концу 2026 года мы считаем, что FOMC увидит необходимость ужесточить политику, чтобы противодействовать кумулятивным инфляционным последствиям более экспансионистской фискальной политики, которая, вероятно, будет сосредоточена на поддержке спроса по сравнению с предложением. Поскольку большая часть ожидаемых эффектов фискальной политики уже учтена, срочные процентные ставки, вероятно, будут удерживаться вблизи текущих уровней в течение следующего года, а затем немного вырастут с конца 2025 года, предвосхищая ужесточение денежно-кредитной политики.

По ту сторону океана Банк Англии также снизил ставки на 25 базисных пунктов до 4,75% на прошлой неделе. Комитет представил свою оценку нового государственного бюджета, подтолкнув профиль ВВП выше на ¾% на пике в четвертом квартале 2025 года. Рост расходов на рабочую силу из-за повышения национального прожиточного минимума и изменения взносов работодателей в национальное страхование также повлияют на заработную плату и маржу прибыли, а в конечном итоге и на инфляцию. Прогноз инфляции был сдвинут вверх с третьего квартала 2025 года, при этом ожидается, что общая инфляция не будет устойчиво соответствовать целевому показателю до второго квартала 2027 года, на год позже, чем в предыдущем наборе прогнозов. Центральный аргумент Банка Англии заключается в том, что для нормализации инфляции и динамики заработной платы необходимо дальнейшее экономическое затишье, что оправдывает «постепенный подход» к отмене ограничительной политики. Точные темпы снижения ставок отсюда будут зависеть от потока данных, встреча за встречей. Чем ближе банковская ставка приближается к своему нейтральному уровню, тем больше оснований для осмотрительности.

Если Трамп будет защищать вашу позицию, это будет иметь сильную позицию.

Прошлая неделя завершилась на очень позитивной ноте для американских фондовых рынков. Все основные индексы выросли, SP500 показал лучшую неделю более чем за год и впервые в истории превысил уровень 6000. Dow Jones также впервые превысил уровень 44 000, в то время как Nasdaq 100 закрылся выше 21 100, а акции малой капитализации приблизились к ATH, несмотря на пессимизм некоторых инвесторов о том, что подогреваемая Трампом доходность акций США может иметь неприятные последствия для акций малой капитализации, поскольку у них меньше маржи, чтобы нести более высокие, чем в противном случае, расходы по заимствованиям. И действительно, президент Федеральной резервной системы Миннеаполиса (ФРС) Нил Кашкари сказал, что банк может снизить ставки меньше, чем предполагалось ранее, но он скорее указал на силу экономики США, чем на политику Трампа. Он сказал, что еще слишком рано определять влияние того, что произойдет с точки зрения политики Трампа. Если новый президент выберет снижение налогов вместо тарифов, американские акции могут продолжить движение на волне оптимизма, в то время как сосредоточение внимания на тарифах до снижения налогов отчасти развеет нынешний оптимизм.

Пока что оптимизм преобладает. В течение выходных оптимизм Трампа продолжал отражаться на ценах биткоинов. Цена монеты резко превысила отметку в $81'000, а следующей естественной целью на гриле является психологический уровень в $100'000.

Это американская часть истории: картина остается оптимистичной для акций США. В других местах беспокойство растет: FTSE 100 и европейский индекс Stoxx 600 закрылись на прошлой неделе ниже 200-DMA из-за опасений по поводу напряженной международной торговой обстановки, а китайская часть истории тоже гораздо менее мечтательна. Китай объявил, что направит 10 триллионов юаней на рефинансирование долга местных органов власти, как и ожидали инвесторы. Увы, объявление не смогло возродить оптимизм, поскольку многие надеялись увидеть более масштабные меры, развернутые в ответ на президентство Трампа, который, как теперь ожидается, повысит тарифы на китайские товары до 60%. Таким образом, крупные банки снова сокращают свои прогнозы роста для Китая. Standard Chartered и Macquarie ожидают, что повышенные тарифы США сократят годовой рост на 2 процентных пункта. В то время как UBS сократил свой прогноз роста с 4,5% до 4%.

Данные, опубликованные в выходные, также не были обнадеживающими. Потребительская инфляция в Китае соответствовала ожиданиям, но дефляция цен производителей неожиданно ускорилась в прошлом месяце до -2,9% в годовом исчислении и стала неоднозначным сигналом о влиянии мер стимулирования на китайскую экономику. Таким образом, CSI 300 отскочил ниже в пятницу и стер часть достижений прошлой недели, которые были построены на оптимизме, что меры стимулирования Китая — на этот раз — порадуют.

А сырая нефть снова находится под давлением с пятницы из-за неспособности Китая подогреть аппетит инвесторов мерами фискального стимулирования. Баррель американской сырой нефти снова тестирует поддержку в $70 за баррель вниз, стирая прирост прошлой недели, который поддерживался геополитическими тревогами и намеками на то, что ОПЕК отложит окончание ограничений на добычу как минимум на месяц. Железная руда также находится под давлением, спотовая цена опустилась ниже 100-DMA, и последний давит на австралийский доллар.

В другом месте, на валютном рынке, индекс доллара США остается на подъеме из-за растущей неопределенности относительно пути смягчения политики ФРС. На данный момент рынки по-прежнему ожидают, что ФРС сократит ставку еще на 25 базисных пунктов до конца года, но эта вероятность упала с более чем 70% до менее 65%. Данные — особенно данные по инфляции — будут приобретать значение в будущем, поскольку политика Трампа — снижение налогов и тарифов — носит инфляционный характер и, безусловно, ограничит возможности ФРС по всецелому смягчению. На этой неделе инвесторы сосредоточатся на следующем обновлении индекса потребительских цен США, которое должно состояться в среду. Общая инфляция ожидается на уровне 2,4%, а базовая инфляция — на уровне 3,3%. Более высокие, чем ожидалось, цифры могут еще больше разбудить ястребов ФРС и поддержать быков по доллару против основных конкурентов.

Говоря о главных партнерах, EURUSD тестирует поддержку 1,07 вниз. Угроза тарифов Трампа на европейский импорт также стала одним из основных драйверов здесь, в сочетании с проблемными французскими финансами и разговорами о досрочных выборах в Германии. Дальнейшее отступление не за горами, если только мы не увидим неожиданного ослабления инфляции в США. По ту сторону Ла-Манша Cable консолидируется ниже уровня 1,30. Менее голубиная позиция Банка Англии (BoE) после бюджета Великобритании противостоит широкомасштабному укреплению доллара, однако настроения в EURGBP хорошо отражают расхождение между более голубиными ожиданиями ЕЦБ и менее голубиными ожиданиями BoE. И последнее указывает на возможный и устойчивый рост EURGBP до области 0,80/0,82.

Сырая нефть

Цена барреля сырой нефти упала на 1,6% с начала понедельника, доведя падение за последние две торговые сессии до 4%. Давление на цену нефти оказывают сигналы от переговоров о прекращении огня между Израилем и Ливаном (снижение рисков поставок) и разочарование размером пакета стимулирования Китая (пересмотр ожидаемого спроса).

Среди долгосрочных факторов продолжилась тенденция к росту запасов нефти в США. Стратегический резерв увеличился на 1,4 млн баррелей, сохранив темп последних недель и ускорившись со среднего показателя в 750 тыс. баррелей в неделю с начала года. Ускорение, по-видимому, обусловлено снижением цен, что также помогает оказывать мягкую поддержку.

Коммерческие запасы демонстрируют тенденцию к росту с конца сентября, причем производители нефти добавляют рекордные 13,5 мб/д за последние четыре недели. Однако текущий уровень коммерческих запасов (427,7 мб/д) находится на нижней границе диапазона за последние 5 лет, и этот фактор вряд ли серьезно обеспокоит рынки, пока запасы остаются ниже 500 мб/д.

Рынки ожидают, что политическое доминирование Республиканской партии будет благоприятствовать производителям нефти. Однако мы сомневаемся, что это приведет к росту производства. Вместо этого основное внимание будет уделяться оптимизации прибыли (с равным акцентом на цену и объем) и сокращению субсидий на альтернативные источники энергии.

Республиканская администрация может активизировать закупки нефтяных резервов после января, но до этого пройдет еще более двух месяцев.

Технически, нефть продолжает доминировать на медведях, с резким разворотом ниже 50-недельной скользящей средней в начале октября и торговлей вблизи нижней границы своего диапазона за последние три года. Цена также закрылась ниже своей 50-дневной скользящей средней на прошлой неделе и теперь активно снижается после падения ниже $69/баррель WTI. Мы будем с интересом следить за динамикой цен и комментариями ОПЕК+ в случае отката до $65-66, поскольку это вернет Brent к $70-71, что выглядит как неформальный пол для основных членов картеля.

Природный газ

В понедельник цена на природный газ в США выросла более чем на 5% с начала дня из-за временной остановки 16% мощностей по добыче газа в Мексиканском заливе.

Похоже, что сейчас это не является проблемой для США, поскольку последние данные показывают самые высокие запасы газа за 4 года и близкие к историческим максимумам значения индекса.

Цена вернулась в область $3.0 – максимумы всего за две недели. Область $3.0-$3.20 уже не раз выступала в качестве опорного сопротивления в этом году, и будет интересно посмотреть, продолжится ли эта тенденция. Учитывая уровни запасов и динамику нефти, новый нисходящий тренд сейчас более вероятен. Однако в случае с газом прорыв сопротивления может спровоцировать резкий рост.