JPMorgan планирует поставку золота в США на сумму 4 млрд долларов США на фоне опасений по поводу пошлин

Рыночный оптимизм по поводу перспектив роста США привел к росту процентных ставок и доллара США, как и позиция фискальной политики США. Но могут ли высокие процентные ставки и, по-видимому, завышенный обменный курс быть совместимы с «исключительностью США»?

Если кому-то когда-либо требовалось подтверждение того, что финансовые рынки оценивают вещи в первую очередь на основе убеждений о будущем, то эта неделя дала его. Как только стало ясно, что нет, президент Трамп не собирается вводить масштабные пошлины указом президента в первый день, движущие силы ценообразования «торговля Трампом» и «американская исключительность» несколько изменились. Доллар США обесценился, доходность облигаций снизилась, а цены на акции США упали. Австралийский доллар подскочил примерно на три четверти цента по отношению к доллару США в течение нескольких часов. Эти шаги не полностью отменили сдвиги, наблюдавшиеся после выборов в США, но они подчеркнули, насколько перекупленной была торговля Трампом. Люди торгуют верой, а затем меняют курс, когда реальность оказывается иной. (А затем снова меняют курс на некоторые реальные объявления, но это уже другая история.)

Остается более глубокий вопрос о будущей динамике процентных ставок в США.

Вопреки прошлогодним опасениям по поводу рецессии, экономический рост в США остается значительно выше прошлых оценок тренда. Безработица остается низкой, а рост занятости устойчивым. Инфляция снизилась, но остается липкой выше целевого показателя Федеральной резервной системы в 2%. По сравнению с другими крупными развитыми экономиками, Соединенные Штаты оказались на удивление устойчивыми к жесткой денежно-кредитной политике. Экономика США развивалась почти так же, как если бы ставка по федеральным фондам не была столь высокой.

Эта устойчивость была немного загадкой. Низкие фиксированные ставки по ипотеке долгое время были там фактором, поэтому они не могут полностью объяснить это расхождение. Макроэкономическая статистика, какова она есть, никогда не может полностью исключить объяснение «все это было миражом и будет пересмотрено в конечном итоге». Более сильные балансы в результате поддержки политики во время пандемии могут вносить свой вклад. Однако также важна роль фискальной политики, работающей в противоположном направлении по отношению к денежно-кредитной политике. Это тема, которую мы освещали ранее.

Традиционный макроанализ говорит вам, что именно изменение фискального дефицита — иногда называемое «фискальным импульсом» — способствует экономическому росту. При этом уровень дефицита, безусловно, имеет значение для уровня производства и, следовательно, для любой оценки того, как спрос и предложение соотносятся. И при более чем 5% ВВП дефицит федерального бюджета США помогает перегрузить спрос в уже полностью загруженной экономике США. Напротив, поскольку растущие государственные расходы в Австралии более или менее соответствуют росту налогообложения, повышение уровня общего спроса меньше.

В этом масштабе различия в фискальной позиции могут влиять на траектории процентных ставок денежно-кредитной политики. В общих чертах, повествование за последние пару лет состояло в том, что центральным банкам необходимо было установить ограничивающую денежно-кредитную политику, чтобы вернуть инфляцию к целевому уровню. Как только они были достаточно уверены, что дезинфляция идет по плану, центральные банки начинали снижать процентные ставки обратно к нейтральному уровню, где бы он ни находился. Поскольку денежно-кредитная политика работает с задержкой, этот процесс должен начинаться до того, как инфляция полностью вернется к целевому уровню.

Идея о том, что денежно-кредитная политика должна стать менее ограничительной по мере приближения инфляции к целевому показателю, остается неизменной. Однако менее ясно, должны ли процентные ставки в краткосрочной перспективе сближаться с «нейтральными» (r* на экономическом жаргоне) или с какой-то другой ставкой.

Таким образом, то, где в конечном итоге окажутся процентные ставки в различных экономиках в течение следующего года, зависит от ответа на два вопроса.

Во-первых, как (долгосрочная) нейтральная ставка соотносится с ее оценками центральным банком?

Долгое время мы придерживались мнения, что где бы ни был нейтральный уровень, он выше, чем был раньше. Федеральный резерв и другие центральные банки наблюдали те же события и пересмотрели свои оценки нейтральности за последний год или около того. Основываясь на «точечном графике» мнений членов FOMC о «долгосрочном» уровне ставок, оценки нейтральности ФРС сосредоточены на 3% или чуть ниже. Это все еще немного ниже нашего собственного мнения о том, что эта долгосрочная концепция нейтральности, вероятно, будет где-то в диапазоне от низких до средних 3%.

В зависимости от того, насколько быстро центральные банки изменят свое мышление, возможно, что некоторым центральным банкам придется отступить, поскольку они обнаружат, что нейтральная ставка, к которой они стремились, на самом деле выше, чем они думали. Эта эволюция и вероятные политические действия администрации Трампа лежат в основе нашего текущего прогноза о том, что ФРС снова начнет повышать ставки в 2026 году. Политики никогда не прогнозируют, что они в конечном итоге отступят, поэтому «точечный график» показывает более плавную конвергенцию без поворотной точки. Но также вероятно, что более плавный путь, подразумеваемый «точечным графиком», возникает из-за того, что политики еще больше пересматривают свою оценку нейтральности.

(Мы не думаем, что Резервный банк Австралии подвержен такому же риску пересмотра в сторону повышения своих оценок нейтральности в ближайшей перспективе. Их модели уже подразумевают, что нейтральная номинальная ставка наличности находится в середине 3-х, а недавно принятый подход с использованием контрольного списка для оценки более широких денежно-кредитных условий снизит риск того, что статистическая инерция в этих моделях приведет к недооценке нейтральности.)

Во-вторых, является ли долгосрочная «нейтральность» тем, к чему должна стремиться денежно-кредитная политика, или есть что-то (например, фискальная политика), на что денежно-кредитная политика в конечном итоге должна будет опираться, чтобы удерживать инфляцию на целевом уровне?

Можно утверждать, что это делает различие без разницы: эти силы — это просто то, что заставляет «истинный r*» двигаться. Проблема в том, что стандартные модели, используемые центральными банками для оценки нейтральной ставки, не включают импульс от фискальной политики или других факторов, на которые денежно-кредитная политика не имеет прямого влияния. Исследователи в этой области признают, что постоянные изменения в фискальной политике могут влиять на уровень нейтральности. Но поскольку их модели не включают какие-либо фискальные переменные, они не могут количественно оценить эффект.

Несмотря на эти недостатки моделей, члены FOMC четко осознают проблему. «Точечный график» показывает, что они не ожидают, что ставка федеральных фондов достигнет «нейтрального» уровня до 2027 года. Поэтому даже если их взгляд на нейтральный уровень все еще слишком низок, их признание того, что другие факторы склоняются против быстрого возврата к нейтральному уровню, поможет уравновесить это.

Поскольку другие крупные экономики имеют разные фискальные (и ростовые) перспективы, меняющийся взгляд рынка на ставки США подразумевает сдвиги во взглядах на разницу процентных ставок, а значит, и на обменные курсы. Но это ставит доллар США еще выше уровней, на которых покупательная способность находится на паритете, опорной точки, к которой обменные курсы, как правило, тяготеют в течение ряда лет. Большинство опубликованных показателей реального эффективного обменного курса доллара США показывают, что он находится на уровнях, превзойденных только эпохой середины 1980-х годов, которая закончилась в Plaza Accord.

Более высокие процентные ставки и, по-видимому, завышенный обменный курс. Нельзя не думать, что реальность рано или поздно разобьет историю об исключительности США.

Источник: ACTIONFOREX

Казначейство и валюта

Но на что следует обратить внимание?

What options are available to Treasury and the administration?

Каковы возможные выходы?

Источники:OMFIF

Банк Японии повысил свой прогноз по инфляции до более чем 2% на весь прогнозируемый период

Повышение ставки BoJ само по себе уже было полностью заложено в цену рынка, поэтому не стало неожиданностью. Но последний квартальный прогноз Банка послал более четкий сигнал о том, что дальнейшее повышение ставки произойдет раньше, чем ожидал рынок. BoJ ожидает, что инфляция останется выше 2% до 2026 финансового года. Сообщение губернатора Кадзуо Уэды на пресс-конференции было довольно двусмысленным относительно сроков следующего повышения ставки и конечной ставки, но это было в некоторой степени ожидаемо. Губернатор Уэда повторил, что реальная процентная ставка остается отрицательной, и поэтому денежно-кредитные условия остаются адаптивными. Таким образом, рынок, по-видимому, более внимательно следит за прогнозом устойчивого прогноза инфляции.

Банк Японии довольно резко повысил свой прогноз по инфляции

Источник: CEIC

Устойчивый рост заработной платы лежит в основе широкомасштабного роста инфляции

Результаты инфляции за декабрь в основном соответствуют консенсусу рынка. Инфляция подскочила до 3,6% в годовом исчислении в декабре (против 2,9% в ноябре, консенсус рынка 3,4%), в основном из-за роста цен на коммунальные услуги (11,4%) и свежие продукты питания (17,3%). Более высокие цены на коммунальные услуги в основном связаны с окончанием программы государственных субсидий. Цены на рис продолжают резко расти, что приведет к росту цен на услуги (питание вне дома) с задержкой, поэтому Банк Японии должен внимательно следить за ценовой тенденцией.

Базовая инфляция без учета свежих продуктов питания также выросла до 3,0% (против 2,7% в ноябре, 3,0% консенсус-прогноза рынка), в то время как базовая инфляция без учета свежих продуктов питания и энергии осталась на уровне 2,4% (против 2,4% в ноябре, консенсус-прогноз рынка). В ежемесячном сравнении рост инфляции ускорился до 0,6% в месячном исчислении с учетом сезонности (против 0,4% в ноябре), при этом товары и услуги выросли на 1,1% и 0,1% каждый. Помимо прекращения субсидий на энергию и роста цен на свежие продукты питания, цены на услуги неуклонно растут, что, по нашему мнению, важнее роста общей инфляции.

Цены на услуги неуклонно росли

Источник: CEIC

Банк Японии наблюдает

Комментарии губернатора Уэды ясно дали понять, что Банк не спешит снова повышать ставки. Но мы отметили, что его оптимистичный взгляд на перспективы весенних переговоров по заработной плате является сигналом того, что вариант повышения в мае находится на столе. Чтобы повышение в мае материализовалось, результаты Шунто должны быть такими же сильными, как в прошлом году, что является нашим базовым сценарием.

Мы ожидаем, что инфляция замедлится с января, поскольку правительство возобновит программу субсидирования энергоносителей, однако рост цен на рис, вероятно, окажет вторичный эффект, подстегнув рост цен на более широкие услуги.

Если подтвердятся результаты очередных переговоров по заработной плате и устойчивый рост цен на услуги, мы ожидаем еще одного повышения на 25 базисных пунктов в мае.

Одним из основных факторов риска является торговая политика президента Трампа. До сих пор торговая политика Трампа в основном соответствовала рыночному консенсусу, и для Японии не было никаких особо негативных новостей. Но это может измениться в будущем, и повышение ставки Банком Японии может быть отложено.

JPY: позитивные новости, но доходность по облигациям США остается ключевым фактором

Поскольку рынки восприняли пересмотр прогнозов инфляции в сторону повышения как ястребиный сигнал, похоже, что для иены будет немного больше попутного ветра. Помните, что у пары USD/JPY все еще есть возможности для сворачивания обширных длинных позиций, а доллар продолжает терять импульс с момента инаугурации Трампа, поскольку угроза неизбежных тарифов уменьшается.

Ставки двухлетних свопов JPY выросли всего на 3 базисных пункта до 0,74% после заявления Банка Японии, что свидетельствует о том, что в ближайшие месяцы есть больше возможностей для ястребиной переоценки кривой в случае, если наши ожидания относительно еще двух повышений в 2025 году верны. Это служит хорошим предзнаменованием для иены, которая, однако, по-прежнему сильно зависит от влияния политики Трампа на доходность казначейских облигаций США.

Наша команда по ставкам сохраняет медвежий прогноз по UST, что заставляет нас пока неохотно переходить на нисходящий профиль для USD/JPY. Тем не менее, если потенциал роста доходности по американским облигациям окажется ограниченным, то аргументы в пользу перехода USD/JPY в диапазон 155-150 в этом году становятся весьма убедительными, учитывая относительно ястребиный BoJ и по-прежнему значительную среднесрочную переоценку пары.

Источник: ING

В течение многих лет Кремниевая долина выводит технологические горизонты за рамки разумного, где акции технологических компаний оцениваются не столько на основе фундаментальных показателей, сколько на основе коллективного оптимизма. Коррекция акций NVIDIA 27 января 2025 года, потерявшая почти 20%, привела к невероятной потере рыночной стоимости в размере 580 миллиардов долларов всего за несколько часов. Это не просто коррекция; это самое большое падение рыночной стоимости в истории фондового рынка США (Bloomberg).

Великая техническая иллюзия

Инвесторы вкладывают деньги в акции ИИ, веря в безграничный потенциал, не подвергая сомнению фундаментальные принципы. Невероятный рост NVIDIA был обусловлен бумом ИИ, но давайте проясним: его коррекция может быть не случайностью; она была неизбежной? Когда рыночная капитализация одной акции соперничает с целыми экономиками, мы больше не говорим о разумном инвестировании. Мы говорим об избыточных спекуляциях, подпитываемых оптимизмом инвесторов.

По состоянию на 28 января 2025 года коэффициент P/E NVIDIA составлял примерно 50,67. На пике стоимость Nvidia превысила 3,3 триллиона долларов, что больше ВВП Великобритании за 2024 год. Но с убытками понедельника Apple снова стала самой дорогой компанией в мире. Оценка NVIDIA, напротив, снизилась примерно до 2,8 триллиона долларов.

Речь идет не только о NVIDIA. Вся модель Кремниевой долины годами гоняется за гипероценкой, завышая оценки до абсурдных уровней, игнорируя при этом вопрос: смогут ли эти технологические компании сохранить свой астрономический рост или они просто являются частью безграничного бычьего энтузиазма, характеризующего сектор?

Рассмотрим SoundHound AI, фирму по распознаванию голоса, которая выросла более чем на 700% за последние месяцы, несмотря на то, что ее годовой доход составляет менее $100 млн. Ее оценка, превышающая $5 млрд, подразумевает будущее, в котором она будет доминировать в сфере ИИ, несмотря на конкуренцию с такими гигантами, как Google, Amazon и другими.

Тем временем в Китае: как добиться большего с меньшими затратами

Пока Кремниевая долина продолжает ездить на своих излишествах оценки, китайские ИИ-фирмы, такие как DeepSeek, тихо выходят в лидеры сектора. Работая под санкциями США, они доказывают, что ограничения и меньшие ресурсы могут привести к большей изобретательности. Вместо того чтобы бросать миллиарды на разрекламированные GPU, они разрабатывают более компактные, более экономичные модели, которые дают результаты, не опустошая банк.

Недавнее заявление DeepSeek о технологии, столь же мощной, как OpenAI, но требующей меньше чипов, сыграло свою роль в падении рыночной стоимости NVIDIA. Но гонка ИИ — это не только громкие имена. Более мелкие, более экономичные компании из США, Китая и других стран разрабатывают более умные, более компактные модели. По мере того, как шумиха утихает, настоящие прорывы могут произойти от тех, кто сосредоточен на эффективности и практических решениях, а не на бесконечных тратах. Если падение NVIDIA — это какой-то знак, то следующую фазу ИИ могут сформировать те, кто может делать больше с меньшими затратами.

Технический расчет уже здесь — но перспектива имеет значение

Слишком долго рынок относился к Кремниевой долине как к привилегированному инвестиционному центру, который никогда не может потерпеть неудачу. Но, как показывает исправление NVIDIA, гравитация все еще существует. Золотая лихорадка ИИ надула пузыри, которые могут не продержаться вечно. Участники рынка должны воспринять это как предупреждение и быть готовыми к будущим рыночным страхам. Что я собираюсь сделать, так это начать обращать внимание на эти бережливые стартапы, которые создают технологии, которые не просто захватывающие, но и которые действительно поставляют продукты, которые имеют долгосрочный финансовый смысл и могут предоставлять общественные блага.

Однако даже в этой распродаже важно сохранять перспективу: NVIDIA является мировым лидером в этой области и, скорее всего, сохранит ее в обозримом будущем. Ее акции все еще выросли более чем на 480% за последние два года. Это резкая коррекция, но она не стирает стремительный взлет и успех компании.

Источник: FXSTREET

Источник: Производство сегодня

В прошлом году корейская экономика продемонстрировала более слабый, чем ожидалось, рост на фоне замедления роста экспорта, снижения внутреннего спроса и политического кризиса.

По данным центрального банка, экономический рост в четвертом квартале также оказался намного ниже более раннего прогноза Банка Кореи (BOK), поскольку политические потрясения, вызванные шокирующим объявлением президента Юн Сок Ёля о введении военного положения, привели к сокращению частных расходов и инвестиций.

По предварительным данным Банка Кении, реальный валовой внутренний продукт страны — ключевой показатель экономического роста — вырос на 2 процента в 2024 году.

Показатель на 2024 год оказался ниже прогноза центрального банка, предполагавшего рост на 2,2%, хотя рост ускорился с 1,4% в 2023 году.

Рост в прошлом году был обусловлен экспортом, который увеличился на 6,9 процента по сравнению с предыдущим годом по сравнению с ростом на 3,5 процента в 2023 году.

Частные расходы выросли на 1,1 процента в 2024 году, что ниже роста на 1,8 процента в предыдущем году.

Инвестиции в объекты выросли на 1,8%, тогда как инвестиции в строительство упали на 2,7%.

Только в четвертом квартале четвертая по величине экономика Азии выросла на 0,1% по сравнению с предыдущим кварталом, что намного ниже прогноза Банка Кореи, предполагавшего рост на 0,4%.

В годовом исчислении экономика выросла на 1,2% в четвертом квартале, что ниже роста на 1,5% в предыдущем квартале.

В четвертом квартале экспорт вырос на 0,3% по сравнению с тремя месяцами ранее, тогда как импорт сократился на 0,1%.

Частное потребление выросло на 0,2% за квартал, а государственные расходы выросли на 0,5%. Инвестиции в объекты также выросли на 1,6%.

Однако, как показали данные, инвестиции в строительство сократились на 3,2%.

«Усиление политической неопределенности повлияло на потребительские настроения и частные расходы. Ситуация в строительной отрасли оказалась хуже, чем ожидалось», — заявил на пресс-конференции официальный представитель Банка Кореи Син Сын Чхоль.

3 декабря Юн объявил шокирующее военное положение, и Национальная ассамблея проголосовала за его импичмент.

Юн был арестован в начале этого месяца и попал под следствие по обвинению в руководстве мятежом и злоупотреблении властью.

В начале 2024 года Корея находилась на пути восстановления экономики, однако динамика ослабла, поскольку рост экспорта замедлился, а внутренний спрос остался на низком уровне.

Экономика выросла на 1,3% по сравнению с тремя месяцами ранее в первом квартале, но сократилась на 0,2% во втором квартале и выросла всего на 0,1% в третьем квартале.

Ранее Банк Кореи представил прогноз роста корейской экономики на уровне 1,9% в 2025 году, однако ожидается, что этот прогноз будет снижен еще больше.

«Ожидается, что слабый внутренний спрос и спад в строительной отрасли сохранятся в первом квартале этого года», — сказал Шин, упомянув потенциальный дополнительный бюджет и изменения в политике при новой администрации Дональда Трампа как основные факторы, которые повлияют на экономику в будущем. (Рёнхап)

Источник: Koreatimes