Взгляд на финансовое здоровье штата

Президент США Дональд Трамп заявил, что предпочел бы не вводить пошлины против Китая, но в то же время подчеркнул, какое влияние его угрозы могут оказать на действия этой азиатской страны.

«У нас есть одна очень большая власть над Китаем, и это тарифы, и они не хотят их», — сказал лидер США ведущему Fox News Шону Хэннити в интервью, которое транслировалось в США. «И я бы предпочел не прибегать к ней. Но это огромная власть над Китаем».

Трамп часто применял тарифы в качестве угрозы против друзей и противников, и для США обещал, что дополнительные доходы от них помогут финансировать его внутренние приоритеты. Трамп пригрозил на второй день своего пребывания в должности ввести 10% тарифы на Китай уже с 1 февраля за то, что он позволил фентанилу «заполонить» Америку.

Последние комментарии Трампа прозвучали в ходе широкого разговора, в котором также затрагивались другие неотложные глобальные проблемы, с которыми он сталкивается в первую неделю своего пребывания в должности. Президент США пригрозил наложить на Россию «огромные» дополнительные финансовые санкции, если она не сядет за стол переговоров, чтобы положить конец войне на Украине, назвал руководство Ирана «религиозными фанатиками» и заявил, что также планирует связаться с лидером Северной Кореи Ким Чен Ыном.

Рынки восприняли как позитивный знак то, что Трамп воздержался от введения пошлин на Китай в первые дни своего пребывания у власти, а его недавние угрозы были мягче, чем в прошлом году. В ходе предвыборной кампании республиканец установил дополнительные пошлины на Китай на уровне около 60%, что, по словам экономистов, может подорвать торговлю США с китайской экономикой, сильно зависящей от экспорта.

Трамп также повторил свое восхищение Китаем и его лидером Си Цзиньпином во время интервью, сказав, что он «как мой друг», и что недавний звонок с ним «прошел отлично». «Это был хороший, дружеский разговор», — сказал Трамп.

«У меня были прекрасные отношения с ним до Covid», — добавил он. «Это очень амбициозная страна. Он очень амбициозный человек».

«Умный парень»

Трамп также похвалил Кима, заявив, что северокорейский лидер «оказалось, умный парень» и не «религиозный фанатик», как лидеры Ирана. Трамп сказал, что планирует снова связаться с Кимом.

Хотя Ким не упоминал Трампа напрямую с момента его победы на выборах, государственные СМИ ранее опубликовали комментарии северокорейского лидера о том, что прошлые переговоры с США во время первого срока Трампа лишь подтвердили «неизменную» враждебность Вашингтона по отношению к Северной Корее.

Трамп высказался более жестко в адрес президента России Владимира Путина, пригрозив «огромными» пошлинами и новыми крупными санкциями, если он не положит конец войне. «Я не хочу этого делать, но мы должны положить конец этой войне», — сказал Трамп.

Трамп также раскритиковал действия президента Украины Владимира Зеленского на начальных этапах конфликта, заявив, что он «не ангел».

Источник: Theedgemarkets

Сегодняшний мир все больше сталкивается с менталитетом, напоминающим Холодную войну и даже предшествовавшим двум мировым войнам. Недавняя попытка ввести военное положение в Южной Корее , одной из самых передовых демократий и экономик в Северо-Восточной Азии, является примером этого менталитета.

Это класс или геополитика?

Комментаторы часто указывают на экономические и социальные факторы, чтобы пролить свет на это явление. Например, многие считают, что рост радикальных настроений в Восточной Германии во многом обусловлен ограниченными возможностями трудоустройства, более низкими зарплатами и снижением качества социальных услуг по сравнению с Западной Германией. Кроме того, жители Западной Германии больше подвержены воздействию многокультурной среды. Напротив, этот социально-экономический разрыв заставил многих на востоке страны тяготеть к антииммиграционной риторике, поддерживаемой экстремистскими группами.

В Соединенных Штатах часто объясняют, что Дональд Трамп и его сторонники взяли под контроль Республиканскую партию из-за разочарования бесправных и недовольных белых мужчин, а также тех, у кого нет высшего образования. Эти группы столкнулись с уменьшением социальной мобильности и падением доходов. Аналогичным образом, растущее неравенство и снижение благосостояния рабочего класса подпитывают растущее влияние левых взглядов в стиле Берни Сандерса в Демократической партии. Ноябрьские выборы еще больше усилили осознание образовательного разрыва, который все чаще воспринимается как социальное и классовое разделение, отмеченное культурными, гендерными и даже кулинарными различиями.

Аналогичным образом, недавние результаты выборов в Великобритании, Франции и других демократических странах объясняются меняющимся политическим ландшафтом, вызванным экономическим недовольством.

Другим важным фактором в нынешнем климате является все более враждебный глобальный геополитический ландшафт, который напоминает предвоенную ситуацию 1930-х годов. Поскольку мир все больше поляризуется на конфликтующие лагеря, внутренняя политика отражает эту глобальную напряженность. Радикальные крайне правые и крайне левые движения набирают обороты в странах, которые являются крупными державами, заставляя центристов обороняться.

Сегодня во Франции, как и в 1930-х годах, левые и центр объединились, чтобы не допустить прихода к власти крайне правых. Аналогично, в нескольких федеральных землях Германии левые и центр объединяются, чтобы построить стену против подъема крайне правых партий. Предстоящие федеральные выборы, вероятно, отразят эту тенденцию. Сообщения о связях между радикальными партиями и геополитическими соперниками, такими как Россия, являются отголоском прошлых идеологических баталий, а продолжающаяся война на Украине подчеркивает исторические параллели в нашем геополитически разделенном мире.

Или это иррациональность?

Научные данные свидетельствуют о том, что мир находится на грани экологического коллапса, о чем свидетельствуют сильные наводнения, палящая жара и экстремальные погодные условия. Глобальные действия необходимы срочно, но их катастрофически не хватает. Даже несмотря на обострение экологических кризисов, партии зеленых остаются на периферии политического влияния в большинстве стран.

Зеленая политика по своей сути не является ни правой, ни левой. Она часто конфликтует с правоцентристскими перспективами, поскольку ставит экологические результаты выше экономической эффективности. Из-за своей природы зеленая идеология находится в постоянном конфликте с такими крупными отраслями промышленности, как нефтяная и горнодобывающая. Зеленая политика также не должна соответствовать левоцентристским идеологиям, поскольку она может поставить под угрозу рабочие места и благосостояние работников в существующих отраслях. Программы переподготовки для уволенных работников часто оказываются неэффективными, заставляя многих, кто сталкивается со структурными изменениями, искать работу на низкооплачиваемых, менее «респектабельных» должностях.

Учитывая масштабы глобального экологического кризиса, вполне рационально, что партии зеленых должны иметь потенциал для объединения избирателей вокруг коллективных действий по спасению нашей планеты. Однако национальные повестки дня, приоритетом которых является идентичность — будь то классовая, национальная, религиозная или гендерная — продолжают затмевать экологические проблемы на политическом фронте. Мягко говоря, иррациональность, усиленная радикализирующими мегафонами социальных платформ, доминирует в политической повестке дня над рациональностью экологических действий, которые, как утверждают некоторые, просто слишком сложны для ролика TikTok или твита.

Окончательное возрождение ушедшей эпохи

Классовые, геополитические и религиозные дискурсы сегодня мощно доминируют во внутренней и глобальной политике. Эта сфера геополитической конкуренции и разделения идентичности имеет свои корни в рациональности эпохи, предшествовавшей мировым войнам. Она возродилась с новой силой и служит фоном для современной политики. Сегодняшний правящий класс в основном состоит из поколения, сформированного конфликтами прошлого, которые формируют мир по своему образу.

Мировоззрение этих политических элит сформировалось во время холодной войны, когда мир был разделен на «мы» и «они». Конфликты были обычным явлением, существовало два пола, религия или идеология служили источником истины, класс был основной формой идентификации, а патриотизм рассматривался как призыв к долгу.

По этой причине нынешние мировые лидеры имеют опору среди этого поколения и их молодых последователей. Правящий класс включает лидеров и все поколение, которое накопило наибольшее богатство и власть в мирную эпоху после Второй мировой войны. Электорат этих лидеров все больше отражает эти устоявшиеся мировоззрения, ища утешения в ностальгическом возвращении к общественным нормам своей юности. Парадоксально, но в некоторой степени рационально, что молодые последователи, которые никогда не сталкивались с тем прошлым обществом, рассматривают его как ориентир для лучшего будущего.

Последние три десятилетия ознаменовались значительными изменениями, которые это старшее поколение не полностью усвоило или не приняло. Скептицизм по отношению к США остается распространенным чувством среди старших поколений в бывшем коммунистическом блоке, которые приписывают многие жизненные проблемы тому, что они воспринимают как разлагающуюся капиталистическую культуру США. Хотя явная критика капитализма со временем могла ослабнуть, обиды, связанные с «разлагающейся культурой США», находят у них сильный отклик и переживают всплеск популярности.

Наоборот, приписывание вины «либералам в больших городах и левым в университетских кампусах», которые якобы сговариваются с «коммунистами» и различными радикалами за рубежом по большинству проблем, как реальных, так и воображаемых, может найти хороший отклик у пожилых избирателей во многих странах Запада. Обоснование попытки введения военного положения в Южной Корее является удивительным, но показательным примером.

Аналогичным образом, колониализм, который якобы все еще практикуется более богатыми странами, служит в глазах старшего поколения простым объяснением многих социальных недугов в развивающемся мире.

Отголоски прошлых войн и идеологических конфликтов быстро возрождают скрытое недоверие. Старые привычки глубже новых реалий, и такие триггерные слова, как «империалисты США», «коммунисты» и «колонизаторы», по-прежнему оказывают мощное влияние на это поколение.

Источник: ГИС

JPMorgan выпустил уведомления о поставке 1,485 млн унций золота для обеспечения физической поставки по февральскому контракту на золото весом 100 унций с поставками в понедельник, 3 февраля. Это составило примерно половину от общего объема поставок, а основную часть составили Deutsche Bank AG, Morgan Stanley и Goldman Sachs Group Inc.

Deutsche Bank, Morgan Stanley и Goldman отказались от комментариев.

Источник: Theedgemarkets

Рыночный оптимизм по поводу перспектив роста США привел к росту процентных ставок и доллара США, как и позиция фискальной политики США. Но могут ли высокие процентные ставки и, по-видимому, завышенный обменный курс быть совместимы с «исключительностью США»?

Если кому-то когда-либо требовалось подтверждение того, что финансовые рынки оценивают вещи в первую очередь на основе убеждений о будущем, то эта неделя дала его. Как только стало ясно, что нет, президент Трамп не собирается вводить масштабные пошлины указом президента в первый день, движущие силы ценообразования «торговля Трампом» и «американская исключительность» несколько изменились. Доллар США обесценился, доходность облигаций снизилась, а цены на акции США упали. Австралийский доллар подскочил примерно на три четверти цента по отношению к доллару США в течение нескольких часов. Эти шаги не полностью отменили сдвиги, наблюдавшиеся после выборов в США, но они подчеркнули, насколько перекупленной была торговля Трампом. Люди торгуют верой, а затем меняют курс, когда реальность оказывается иной. (А затем снова меняют курс на некоторые реальные объявления, но это уже другая история.)

Остается более глубокий вопрос о будущей динамике процентных ставок в США.

Вопреки прошлогодним опасениям по поводу рецессии, экономический рост в США остается значительно выше прошлых оценок тренда. Безработица остается низкой, а рост занятости устойчивым. Инфляция снизилась, но остается липкой выше целевого показателя Федеральной резервной системы в 2%. По сравнению с другими крупными развитыми экономиками, Соединенные Штаты оказались на удивление устойчивыми к жесткой денежно-кредитной политике. Экономика США развивалась почти так же, как если бы ставка по федеральным фондам не была столь высокой.

Эта устойчивость была немного загадкой. Низкие фиксированные ставки по ипотеке долгое время были там фактором, поэтому они не могут полностью объяснить это расхождение. Макроэкономическая статистика, какова она есть, никогда не может полностью исключить объяснение «все это было миражом и будет пересмотрено в конечном итоге». Более сильные балансы в результате поддержки политики во время пандемии могут вносить свой вклад. Однако также важна роль фискальной политики, работающей в противоположном направлении по отношению к денежно-кредитной политике. Это тема, которую мы освещали ранее.

Традиционный макроанализ говорит вам, что именно изменение фискального дефицита — иногда называемое «фискальным импульсом» — способствует экономическому росту. При этом уровень дефицита, безусловно, имеет значение для уровня производства и, следовательно, для любой оценки того, как спрос и предложение соотносятся. И при более чем 5% ВВП дефицит федерального бюджета США помогает перегрузить спрос в уже полностью загруженной экономике США. Напротив, поскольку растущие государственные расходы в Австралии более или менее соответствуют росту налогообложения, повышение уровня общего спроса меньше.

В этом масштабе различия в фискальной позиции могут влиять на траектории процентных ставок денежно-кредитной политики. В общих чертах, повествование за последние пару лет состояло в том, что центральным банкам необходимо было установить ограничивающую денежно-кредитную политику, чтобы вернуть инфляцию к целевому уровню. Как только они были достаточно уверены, что дезинфляция идет по плану, центральные банки начинали снижать процентные ставки обратно к нейтральному уровню, где бы он ни находился. Поскольку денежно-кредитная политика работает с задержкой, этот процесс должен начинаться до того, как инфляция полностью вернется к целевому уровню.

Идея о том, что денежно-кредитная политика должна стать менее ограничительной по мере приближения инфляции к целевому показателю, остается неизменной. Однако менее ясно, должны ли процентные ставки в краткосрочной перспективе сближаться с «нейтральными» (r* на экономическом жаргоне) или с какой-то другой ставкой.

Таким образом, то, где в конечном итоге окажутся процентные ставки в различных экономиках в течение следующего года, зависит от ответа на два вопроса.

Во-первых, как (долгосрочная) нейтральная ставка соотносится с ее оценками центральным банком?

Долгое время мы придерживались мнения, что где бы ни был нейтральный уровень, он выше, чем был раньше. Федеральный резерв и другие центральные банки наблюдали те же события и пересмотрели свои оценки нейтральности за последний год или около того. Основываясь на «точечном графике» мнений членов FOMC о «долгосрочном» уровне ставок, оценки нейтральности ФРС сосредоточены на 3% или чуть ниже. Это все еще немного ниже нашего собственного мнения о том, что эта долгосрочная концепция нейтральности, вероятно, будет где-то в диапазоне от низких до средних 3%.

В зависимости от того, насколько быстро центральные банки изменят свое мышление, возможно, что некоторым центральным банкам придется отступить, поскольку они обнаружат, что нейтральная ставка, к которой они стремились, на самом деле выше, чем они думали. Эта эволюция и вероятные политические действия администрации Трампа лежат в основе нашего текущего прогноза о том, что ФРС снова начнет повышать ставки в 2026 году. Политики никогда не прогнозируют, что они в конечном итоге отступят, поэтому «точечный график» показывает более плавную конвергенцию без поворотной точки. Но также вероятно, что более плавный путь, подразумеваемый «точечным графиком», возникает из-за того, что политики еще больше пересматривают свою оценку нейтральности.

(Мы не думаем, что Резервный банк Австралии подвержен такому же риску пересмотра в сторону повышения своих оценок нейтральности в ближайшей перспективе. Их модели уже подразумевают, что нейтральная номинальная ставка наличности находится в середине 3-х, а недавно принятый подход с использованием контрольного списка для оценки более широких денежно-кредитных условий снизит риск того, что статистическая инерция в этих моделях приведет к недооценке нейтральности.)

Во-вторых, является ли долгосрочная «нейтральность» тем, к чему должна стремиться денежно-кредитная политика, или есть что-то (например, фискальная политика), на что денежно-кредитная политика в конечном итоге должна будет опираться, чтобы удерживать инфляцию на целевом уровне?

Можно утверждать, что это делает различие без разницы: эти силы — это просто то, что заставляет «истинный r*» двигаться. Проблема в том, что стандартные модели, используемые центральными банками для оценки нейтральной ставки, не включают импульс от фискальной политики или других факторов, на которые денежно-кредитная политика не имеет прямого влияния. Исследователи в этой области признают, что постоянные изменения в фискальной политике могут влиять на уровень нейтральности. Но поскольку их модели не включают какие-либо фискальные переменные, они не могут количественно оценить эффект.

Несмотря на эти недостатки моделей, члены FOMC четко осознают проблему. «Точечный график» показывает, что они не ожидают, что ставка федеральных фондов достигнет «нейтрального» уровня до 2027 года. Поэтому даже если их взгляд на нейтральный уровень все еще слишком низок, их признание того, что другие факторы склоняются против быстрого возврата к нейтральному уровню, поможет уравновесить это.

Поскольку другие крупные экономики имеют разные фискальные (и ростовые) перспективы, меняющийся взгляд рынка на ставки США подразумевает сдвиги во взглядах на разницу процентных ставок, а значит, и на обменные курсы. Но это ставит доллар США еще выше уровней, на которых покупательная способность находится на паритете, опорной точки, к которой обменные курсы, как правило, тяготеют в течение ряда лет. Большинство опубликованных показателей реального эффективного обменного курса доллара США показывают, что он находится на уровнях, превзойденных только эпохой середины 1980-х годов, которая закончилась в Plaza Accord.

Более высокие процентные ставки и, по-видимому, завышенный обменный курс. Нельзя не думать, что реальность рано или поздно разобьет историю об исключительности США.

Источник: ACTIONFOREX

Казначейство и валюта

Но на что следует обратить внимание?

What options are available to Treasury and the administration?

Каковы возможные выходы?

Источники:OMFIF

Банк Японии повысил свой прогноз по инфляции до более чем 2% на весь прогнозируемый период

Повышение ставки BoJ само по себе уже было полностью заложено в цену рынка, поэтому не стало неожиданностью. Но последний квартальный прогноз Банка послал более четкий сигнал о том, что дальнейшее повышение ставки произойдет раньше, чем ожидал рынок. BoJ ожидает, что инфляция останется выше 2% до 2026 финансового года. Сообщение губернатора Кадзуо Уэды на пресс-конференции было довольно двусмысленным относительно сроков следующего повышения ставки и конечной ставки, но это было в некоторой степени ожидаемо. Губернатор Уэда повторил, что реальная процентная ставка остается отрицательной, и поэтому денежно-кредитные условия остаются адаптивными. Таким образом, рынок, по-видимому, более внимательно следит за прогнозом устойчивого прогноза инфляции.

Банк Японии довольно резко повысил свой прогноз по инфляции

Источник: CEIC

Устойчивый рост заработной платы лежит в основе широкомасштабного роста инфляции

Результаты инфляции за декабрь в основном соответствуют консенсусу рынка. Инфляция подскочила до 3,6% в годовом исчислении в декабре (против 2,9% в ноябре, консенсус рынка 3,4%), в основном из-за роста цен на коммунальные услуги (11,4%) и свежие продукты питания (17,3%). Более высокие цены на коммунальные услуги в основном связаны с окончанием программы государственных субсидий. Цены на рис продолжают резко расти, что приведет к росту цен на услуги (питание вне дома) с задержкой, поэтому Банк Японии должен внимательно следить за ценовой тенденцией.

Базовая инфляция без учета свежих продуктов питания также выросла до 3,0% (против 2,7% в ноябре, 3,0% консенсус-прогноза рынка), в то время как базовая инфляция без учета свежих продуктов питания и энергии осталась на уровне 2,4% (против 2,4% в ноябре, консенсус-прогноз рынка). В ежемесячном сравнении рост инфляции ускорился до 0,6% в месячном исчислении с учетом сезонности (против 0,4% в ноябре), при этом товары и услуги выросли на 1,1% и 0,1% каждый. Помимо прекращения субсидий на энергию и роста цен на свежие продукты питания, цены на услуги неуклонно растут, что, по нашему мнению, важнее роста общей инфляции.

Цены на услуги неуклонно росли

Источник: CEIC

Банк Японии наблюдает

Комментарии губернатора Уэды ясно дали понять, что Банк не спешит снова повышать ставки. Но мы отметили, что его оптимистичный взгляд на перспективы весенних переговоров по заработной плате является сигналом того, что вариант повышения в мае находится на столе. Чтобы повышение в мае материализовалось, результаты Шунто должны быть такими же сильными, как в прошлом году, что является нашим базовым сценарием.

Мы ожидаем, что инфляция замедлится с января, поскольку правительство возобновит программу субсидирования энергоносителей, однако рост цен на рис, вероятно, окажет вторичный эффект, подстегнув рост цен на более широкие услуги.

Если подтвердятся результаты очередных переговоров по заработной плате и устойчивый рост цен на услуги, мы ожидаем еще одного повышения на 25 базисных пунктов в мае.

Одним из основных факторов риска является торговая политика президента Трампа. До сих пор торговая политика Трампа в основном соответствовала рыночному консенсусу, и для Японии не было никаких особо негативных новостей. Но это может измениться в будущем, и повышение ставки Банком Японии может быть отложено.

JPY: позитивные новости, но доходность по облигациям США остается ключевым фактором

Поскольку рынки восприняли пересмотр прогнозов инфляции в сторону повышения как ястребиный сигнал, похоже, что для иены будет немного больше попутного ветра. Помните, что у пары USD/JPY все еще есть возможности для сворачивания обширных длинных позиций, а доллар продолжает терять импульс с момента инаугурации Трампа, поскольку угроза неизбежных тарифов уменьшается.

Ставки двухлетних свопов JPY выросли всего на 3 базисных пункта до 0,74% после заявления Банка Японии, что свидетельствует о том, что в ближайшие месяцы есть больше возможностей для ястребиной переоценки кривой в случае, если наши ожидания относительно еще двух повышений в 2025 году верны. Это служит хорошим предзнаменованием для иены, которая, однако, по-прежнему сильно зависит от влияния политики Трампа на доходность казначейских облигаций США.

Наша команда по ставкам сохраняет медвежий прогноз по UST, что заставляет нас пока неохотно переходить на нисходящий профиль для USD/JPY. Тем не менее, если потенциал роста доходности по американским облигациям окажется ограниченным, то аргументы в пользу перехода USD/JPY в диапазон 155-150 в этом году становятся весьма убедительными, учитывая относительно ястребиный BoJ и по-прежнему значительную среднесрочную переоценку пары.

Источник: ING