Mind the Gap: การวัดความตึงเครียดทางการเงินและการคลังผ่าน Fiscal R-Star

เศรษฐกิจ

สรุป:

ความตึงเครียดระหว่างนโยบายการเงินและการคลังกลายเป็นประเด็นถกเถียงในนโยบายเศรษฐกิจมหภาคเมื่อไม่นานนี้ แต่ความตึงเครียดเพิ่มขึ้นเท่าใด?

คอลัมน์นี้เสนอกรอบงานใหม่สำหรับการวัดความตึงเครียดระหว่างการคลังและการเงิน โดยนำแนวคิด R-star ใหม่สำหรับนโยบายการคลังมาใช้ ซึ่งสามารถเปรียบเทียบกับแนวคิด R-star ในด้านการเงิน จากข้อมูล 140 ปีของ 16 เศรษฐกิจขั้นสูง พบว่าความตึงเครียดระหว่างการคลังและการเงินในปัจจุบันอยู่ในระดับสูงสุดที่ไม่เคยพบเห็นมาก่อนนับตั้งแต่สงครามโลกครั้งที่สอง ความตึงเครียดที่สูงขึ้นนี้มักเกี่ยวข้องกับผลลัพธ์ทางเศรษฐกิจมหภาคที่ไม่พึงประสงค์หลายประการ ดังนั้น จึงจำเป็นต้องมีการดำเนินการด้านนโยบายที่เข้มแข็ง ซึ่งรวมถึงการปรับสมดุลทางการคลัง เพื่อช่วยสร้างพื้นที่นโยบายขึ้นใหม่และลดความตึงเครียดระหว่างการคลังและการเงิน

รอยเลื่อนระหว่างนโยบายการเงินและการคลังเพิ่มขึ้นนับตั้งแต่เกิดการระบาดของ COVID-19 (Blanchard 2023, Gopinath 2023a, 2023b) การเข้มงวดนโยบายการเงินอย่างรวดเร็วทำให้ต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาลเพิ่มสูงขึ้นอย่างมาก (Adrian, 2023) ในช่วงเวลาที่การขาดดุลการคลังและระดับหนี้ยังคงอยู่ในแนวโน้มขาขึ้น (รูปที่ 1) นโยบายการคลังที่ผ่อนปรนอย่างต่อเนื่องอาจกระตุ้นให้เกิดแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ ซึ่งทำให้การดำเนินนโยบายการเงินมีความซับซ้อนมากขึ้น

Mind the Gap: Gauging Fiscal-Monetary Tensions through Fiscal R-Star_1

หากจะยืมคำศัพท์จาก Disyatat และ Borio (2021) 'ช่องทางแห่งเสถียรภาพ' ระหว่างนโยบายการเงินและการคลังกำลังหดตัวลง

แต่มากเพียงใด? และผลกระทบทางเศรษฐกิจมหภาคจากความตึงเครียดที่อาจเกิดขึ้นระหว่างนโยบายการเงินและการคลังคืออะไร? ในเอกสารล่าสุด (Bolhuis et al. 2024) เราได้ตอบคำถามเหล่านี้

หลักฐานจูงใจบางประการสำหรับความตึงเครียดทางการเงินและการคลังที่เพิ่มมากขึ้น

ความตึงเครียดทางการคลังและการเงินอาจไม่สูงเสมอไป แม้ว่าจะอยู่ในสภาวะที่อัตราดอกเบี้ยสูงก็ตาม ทั้งนี้เป็นเพราะทางการคลังสามารถดำเนินการปรับสมดุลทางการคลังเพื่อให้มั่นใจว่าหนี้จะมีความยั่งยืน กล่าวอีกนัยหนึ่ง ต้นทุนดอกเบี้ยที่สูงขึ้นสามารถชดเชยได้ด้วยนโยบายการคลังที่เข้มงวดยิ่งขึ้น ซึ่งจะช่วยป้องกันไม่ให้เส้นทางหนี้เข้าสู่เส้นทางที่ไม่ยั่งยืน เมื่อเกิดเหตุการณ์ดังกล่าว นโยบายการคลังจะถูกเรียกว่า "เชิงรับ" (Leeper 1991) ในทางกลับกัน นโยบายการคลังจะ "เชิงรุก" เมื่อทางการคลังไม่เพิ่มดุลบัญชีเดินสะพัดหลักเพื่อตอบสนองต่อต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้น ภายใต้ระบอบนโยบายการคลังเชิงรุกดังกล่าว อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นจะนำไปสู่ความตึงเครียดทางการคลังและการเงินที่เพิ่มมากขึ้น

Bohn (1998) แนะนำแบบฝึกหัดสำหรับวัดความกระตือรือร้นของนโยบายการคลัง ซึ่งอัตราส่วนดุลยภาพหลักต่อ GDP จะถดถอยลงในช่วงความล่าช้าแรกของอัตราส่วนหนี้ต่อ GDP จากการทดสอบนี้ ผู้ทดสอบคนอื่นๆ (เช่น Mauro et al. 2015) พบว่าเศรษฐกิจขั้นสูงมีแนวโน้มที่จะแกว่งไปมาระหว่างช่วงของความรอบคอบ (นโยบายการคลังเชิงรับ) และช่วงของการใช้จ่ายสุรุ่ยสุร่าย (นโยบายการคลังเชิงรุก) (ดู Zaman et al. 2013 ด้วย)

จากการจำลองแบบฝึกหัดของโบนสำหรับกลุ่มเศรษฐกิจขั้นสูงระหว่างปี 1880 ถึง 2022 เราพบว่านโยบายการคลังนั้นไม่ตอบสนองต่อระดับหนี้ที่เพิ่มขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป และจึงมีความกระตือรือร้นมากขึ้นนับตั้งแต่เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินโลก (GFC) โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ค่าสัมประสิทธิ์เชิงบวกที่มีความสำคัญทางสถิติของดุลยภาพหลักก่อนเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินโลกกลับกลายเป็นค่าลบหลังจากเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินโลก และเพิ่มขึ้นอีกในระดับหนึ่งหลังจากการระบาดใหญ่เริ่มขึ้น (รูปที่ 2) ผลลัพธ์นี้สอดคล้องกับผลลัพธ์ของการถดถอยชุดที่สอง ซึ่งทดสอบว่าดุลยภาพหลักของประเทศจะบรรจบกับดุลยภาพหลักที่ช่วยรักษาเสถียรภาพหนี้หรือไม่ ดุลยภาพหลักมีแนวโน้มที่จะบรรจบกับระดับที่ช่วยรักษาเสถียรภาพหนี้น้อยลงตั้งแต่เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินโลก และยังคงเป็นเช่นนั้นหลังจากเกิดการระบาดใหญ่ ดังนั้น จึงมีหลักฐานว่าความตึงเครียดทางการคลังและการเงินอาจเพิ่มขึ้น

Mind the Gap: Gauging Fiscal-Monetary Tensions through Fiscal R-Star_2

การแนะนำ R-star ทางการคลังและช่องว่างทางการคลัง-การเงิน

เราเสนอแนวคิดใหม่สองแนวคิด ได้แก่ 'fiscal r-star' และ 'fiscal-monetary gap' เพื่อวัดความตึงเครียดระหว่างการคลังและการเงินภายใต้นโยบายการคลังที่แข็งขัน เราใช้กรอบเศรษฐกิจมหภาคมาตรฐาน เช่น กราฟ IS และ Phillips รวมถึงกฎการเคลื่อนที่ของหนี้รัฐบาล

อัตราดอกเบี้ย R-star ด้านการคลังคืออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่ช่วยรักษาอัตราส่วนหนี้ต่อ GDP ของประเทศให้คงที่ โดยพิจารณาจากเส้นทางการขาดดุลหลักเมื่อผลผลิตเติบโตถึงศักยภาพและอัตราเงินเฟ้ออยู่ที่เป้าหมาย โดยพื้นฐานแล้ว อัตราดอกเบี้ยดังกล่าวแสดงถึงเพดานอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงซึ่งเส้นทางหนี้อาจพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วได้ เมื่ออัตราดอกเบี้ย R-star ด้านการคลังลดลง ช่องว่างของอำนาจทางการคลังในการดำเนินการขาดดุลก็จะลดลง

เราโต้แย้งว่าความแตกต่างระหว่างอัตราดอกเบี้ย R-star ทางการคลังและอัตราดอกเบี้ย R-star ทางการคลัง (อัตราดอกเบี้ยตามธรรมชาติ) ซึ่งเราเรียกว่า "ช่องว่างทางการคลัง-การเงิน" เป็นการวัดความตึงเครียดทางการคลัง-การเงิน

เมื่อระดับ R-star ของการเงินและ R-star ทางการคลังเท่ากัน ผู้กำหนดนโยบายจะสามารถทำให้หนี้มีความมั่นคงและรักษาอัตราเงินเฟ้อให้อยู่ในระดับเป้าหมายได้ในเวลาเดียวกัน แต่เมื่อระดับ R-star ของการเงินขยับขึ้นสูงกว่าระดับ R-star ทางการคลัง การแลกเปลี่ยนนโยบายที่ยากลำบากก็จะเกิดขึ้น เมื่อธนาคารกลางกำหนดอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่แท้จริงให้เท่ากับระดับ R-star ทางการคลัง พลวัตของหนี้สาธารณะอาจรุนแรงขึ้นหากไม่มีการปรับการคลัง อีกทางหนึ่ง ธนาคารกลางอาจคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่แท้จริงไว้ต่ำกว่าระดับ R-star ทางการคลัง ซึ่งจะมีประโยชน์ต่อความยั่งยืนทางการคลังโดยลดต้นทุนและอัตราการสะสมหนี้ แต่จะก่อให้เกิดความท้าทายอื่นๆ ต่อเสถียรภาพด้านราคาและการเงิน

ความตึงเครียดด้านการคลัง-การเงินเพิ่มขึ้นเพียงใด?

เราบันทึกวิวัฒนาการของความตึงเครียดระหว่างการคลังและการเงินโดยการประมาณช่องว่างระหว่างการคลังและการเงินโดยอิงจากข้อมูล 140 ปีจาก 16 เศรษฐกิจขั้นสูง

ผลลัพธ์ของเราให้ข้อมูลเชิงลึกหลายประการ ประการแรก ช่องว่างทางการคลัง-การเงินโดยเฉลี่ยอยู่ที่ระดับสูงสุดในช่วงสงครามโลกครั้งที่สองท่ามกลางความต้องการทางการคลังในช่วงสงคราม ประการที่สอง หลังจากที่แตะระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์ในช่วงทศวรรษปี 1970 อันเป็นผลจากการขยายตัวหลังสงครามและการปลดประจำการ ช่องว่างดังกล่าวก็ยังคงต่ำและค่อนข้างคงที่ตั้งแต่ช่วงต้นทศวรรษปี 1980 จนถึงกลางทศวรรษปี 2000 โดยหลักแล้วเป็นผลมาจากการลดลงของอัตราเงินเฟ้อหลังจากภาวะเงินเฟ้อในยุคโวลค์เกอร์ในช่วงต้นทศวรรษปี 1980 ประการที่สาม ช่องว่างทางการคลัง-การเงินเพิ่มขึ้นตั้งแต่ช่วงกลางทศวรรษปี 2000 ประการที่สี่และสำคัญที่สุด ณ สิ้นปี 2022 ความตึงเครียดทางการคลัง-การเงินอยู่ที่ระดับสูงสุดที่วัดได้นับตั้งแต่ทศวรรษปี 1950 (รูปที่ 3)

Mind the Gap: Gauging Fiscal-Monetary Tensions through Fiscal R-Star_3

เนื่องจากความตึงเครียดสูงในปัจจุบัน จำเป็นต้องปรับนโยบาย

จากการคาดการณ์ในท้องถิ่น เราพบว่าช่องว่างระหว่างการคลังกับการเงินที่เพิ่มขึ้นมักจะตามมาด้วยผลลัพธ์ทางเศรษฐกิจมหภาคที่ไม่พึงประสงค์หลายประการ (รูปที่ 4) ซึ่งได้แก่ อัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น หนี้สินที่สูงขึ้น และอัตราแลกเปลี่ยนที่อ่อนตัวลง ช่องว่างที่มากขึ้นยังสัมพันธ์กับการชำระหนี้ของรัฐบาล ซึ่งก็คือการใช้ดอกเบี้ยจริงที่ต่ำและอัตราเงินเฟ้อที่ไม่คาดคิดเพื่อลดภาระหนี้จริงในระยะยาว ช่องว่างที่มากขึ้นยังเกี่ยวข้องกับความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นของวิกฤตหลายประเภทอีกด้วย

เนื่องด้วยความตึงเครียดระหว่างการคลังและการเงินที่สูงในปัจจุบัน อาจจำเป็นต้องปรับนโยบายเพื่อหลีกเลี่ยงผลลัพธ์เหล่านี้ ช่องว่างระหว่างการคลังและการเงินสามารถปิดลงได้ด้วยการใช้หลายๆ เครื่องมือทางนโยบายร่วมกัน บทความนี้จะกล่าวถึงความท้าทายและผลประโยชน์ที่อาจได้รับจากการดำเนินการตามนโยบายเหล่านี้

การปฏิรูปโครงสร้างที่ส่งเสริมการเติบโตสามารถช่วยให้นโยบายการเงินและการคลังกลับมามีบทบาทอีกครั้ง ดังที่เราได้แสดงไว้ในเอกสารนี้ แต่ด้วยปัจจัยกดดันหลายประการที่ส่งผลต่อการเติบโตของโลก แนวโน้มการเติบโตในระยะกลางจึงน่าจะยังคงอ่อนแอ (IMF 2024) ซึ่งอาจต้องใช้มาตรการเร่งด่วนมากขึ้น

มาตรการหนึ่งดังกล่าวคือการปรับสมดุลทางการคลัง ซึ่งสามารถเพิ่มระดับการคลังให้สูงขึ้นและบรรเทาความตึงเครียดระหว่างการคลังกับการเงินได้ แต่การดำเนินการอาจถูกจำกัดด้วยข้อจำกัดทางเศรษฐศาสตร์การเมือง ไม่ชัดเจนว่าเศรษฐกิจขั้นสูงมีความสามัคคีทางสังคมที่จำเป็นในการบรรลุแผนการปรับสมดุลทางการคลังที่ยั่งยืนทางการเมืองหรือไม่ (Balasundharam et al. 2023)

ในความเป็นจริง อาจมีความสัมพันธ์แบบสองทางระหว่างความแตกแยกทางการเมืองและช่องว่างทางการคลัง-การเงิน (รูปที่ 5) โดยความแตกแยกและความตึงเครียดเพิ่มสูงขึ้นถึงระดับที่ไม่เคยพบเห็นมาก่อนในรอบหลายทศวรรษ คำอธิบายที่เป็นไปได้ประการหนึ่งสำหรับการเคลื่อนไหวร่วมกันนี้คือ เมื่อสังคมมีความแตกแยกมากขึ้น การดำเนินการปรับทางการคลังที่จำเป็นเพื่อลดช่องว่างทางการคลัง-การเงินก็กลายเป็นเรื่องท้าทายมากขึ้น (Roubini และ Sachs 1989a, 1989b, Alesina และ Tabellini 1990, Alesina และ Drazen 1991) แรงกดดันที่เกิดจากความตึงเครียดทางการคลัง-การเงินอาจส่งผลย้อนกลับไปยังความแตกแยกได้เช่นกัน (Gabriel et al. 2023; Hubscher et al. 2023)

Mind the Gap: Gauging Fiscal-Monetary Tensions through Fiscal R-Star_4

Mind the Gap: Gauging Fiscal-Monetary Tensions through Fiscal R-Star_5

นักการเมืองอาจเกิดความคิดที่จะใช้วิธีปราบปรามทางการเงินในรูปแบบต่างๆ เพื่อชำระหนี้ก้อนโต หรือกดดันให้ธนาคารกลาง "รองรับ" การใช้จ่ายเพิ่มเติม ความเป็นอิสระของสถาบันของธนาคารกลางสามารถและควรป้องกันไม่ให้หน่วยงานด้านการคลังบ่อนทำลายความสามารถของธนาคารกลางในการมีบทบาทเชิงรุกในการรักษาเสถียรภาพของอัตราเงินเฟ้อ

การบรรลุเสถียรภาพด้านราคาอาจส่งผลให้เกิดผลตอบแทนทางการคลังได้ หากมีการคาดเดาอัตราเงินเฟ้ออย่างมั่นคง เบี้ยประกันความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อจากหนี้รัฐบาลก็จะลดลง ส่งผลให้การคลังมีความยั่งยืนมากยิ่งขึ้น นอกจากนี้ การคาดเดาอัตราเงินเฟ้อที่ลดลงอันเป็นผลจากนโยบายการเงินที่ผ่อนปรนมากเกินไปอาจทำให้จำเป็นต้องใช้นโยบายการเงินที่เข้มงวดยิ่งขึ้น ซึ่งจะเพิ่มความตึงเครียดทางการคลังและการเงินมากยิ่งขึ้น

เนื่องด้วยความไม่แน่นอนเกี่ยวกับแนวทางในอนาคตของอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ผู้กำหนดนโยบายจึงไม่ควรสันนิษฐานว่าอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงจะยังคงอยู่ในระดับต่ำต่อไปอีกนาน ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ จำเป็นต้องมีการดำเนินการตามนโยบายที่เข้มแข็งเพื่อลดความตึงเครียดระหว่างการคลังและการเงินในระยะยาว

หากต้องการติดตามข่าวสารล่าสุดเกี่ยวกับเหตุการณ์ทางเศรษฐกิจทั้งหมดของวันนี้ โปรดไปที่ ปฏิทินเศรษฐกิจ

คำเตือนความเสี่ยงและข้อจำกัดความรับผิดชอบในการลงทุน

ตลาดมีความเสี่ยง การลงทุนจำเป็นต้องระมัดระวัง เนื้อหาของบทความนี้มีไว้สำหรับอ้างอิงเท่านั้น และไม่ได้ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุนส่วนบุคคล และไม่ได้คำนึงถึงเป้าหมายการลงทุนพิเศษ สถานะทางการเงินหรืออื่นๆของบุคคล ลงทุนตามนั้น ต้องรับผิดชอบความเสี่ยงของคุณเอง

รายการโปรด

แชร์

มุมมองมหภาคและประเภทสินทรัพย์เดือนตุลาคม

UBS

เศรษฐกิจ

เมื่อผู้กำหนดนโยบายระดับสูงในสองเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดของโลกมุ่งมั่นที่จะสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจ การรับฟังจึงเป็นสิ่งที่คุ้มค่า เมื่อวันที่ 18 กันยายน ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้เริ่มวงจรการผ่อนคลายนโยบายการเงินด้วยการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 50 จุดพื้นฐาน ซึ่งเป็นการส่งสารที่ชัดเจนว่าธนาคารกลางจะไม่ลังเลที่จะดำเนินการอย่างแข็งกร้าวเพื่อให้แน่ใจว่าเศรษฐกิจจะฟื้นตัวอย่างราบรื่น หนึ่งสัปดาห์ต่อมา โปลิตบูโรของจีนได้ส่งสารที่หนักแน่นว่านโยบายการคลังจะดำเนินการเพื่อลดความเสี่ยงด้านลบต่อการเติบโต โดยเฉพาะอย่างยิ่งการสนับสนุนผู้บริโภคชาวจีนโดยตรงอย่างจริงจังเป็นครั้งแรกภายใต้การนำของประธานาธิบดีสี จิ้นผิง แม้ว่ายังคงมีความกังวลเกี่ยวกับโมเมนตัมของตลาดแรงงานสหรัฐฯ และการดำเนินนโยบายในจีนอยู่ แต่เราจะไม่ประเมินความมุ่งมั่นของผู้กำหนดนโยบายใหม่ในการตัดทอนการเติบโตภายในประเทศและการเติบโตทั่วโลกต่ำเกินไป เราเชื่อว่าตลาดยังมีพื้นที่อีกมากในการกำหนดราคาความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจถดถอยในสินทรัพย์ประเภทต่างๆ

เฟดเชิงรุก

หลังจากที่เฟดเริ่มใช้มาตรการผ่อนคลายทางการเงินด้วยการปรับลดอัตราดอกเบี้ยถึง 50 จุดพื้นฐาน ซึ่งถือเป็นระดับที่ไม่ปกติ ประธานเฟด พาวเวลล์กล่าวว่า “ตลาดแรงงานมีสภาพคล่องที่มั่นคง และเราตั้งใจที่จะคงสภาพนี้เอาไว้” พาวเวลล์ต้องการส่งสัญญาณอย่างชัดเจนว่าเฟดจะตอบสนองด้วยนโยบายเชิงรุก และสามารถโน้มน้าวคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) ที่เหลือให้ดำเนินการอย่างแข็งกร้าว ซึ่งแสดงให้เห็นว่าเฟดมีขีดจำกัดต่ำในการผ่อนคลายนโยบายการเงินต่อไปในอัตราที่ก้าวร้าว หากตลาดแรงงานมีแนวโน้มลดลงแม้เพียงเล็กน้อยในระยะใกล้

ในขณะเดียวกัน เราไม่เชื่อว่าเฟดจะต้องลดอัตราดอกเบี้ยทั้งหมดตามราคาตลาดในปีหน้า ข้อมูลเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งทำให้ตลาดประหลาดใจมาหลายสัปดาห์ โดยการบริโภคดูแข็งแกร่งและจำนวนผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานครั้งแรกยังคงอยู่ในระดับต่ำ แม้ว่าเฟดจะเพิ่งลดอัตราดอกเบี้ยไป แต่ก็มีสัญญาณบ่งชี้ว่าการผ่อนปรนเงื่อนไขทางการเงินในช่วงต้นปีนี้ส่งผลดีต่อตลาดที่อยู่อาศัย โดยยอดขายบ้านใหม่ การเริ่มก่อสร้างบ้าน และการขอใบอนุญาตก่อสร้างทั้งหมดล้วนส่งผลดีอย่างน่าประหลาดใจในช่วงหลังนี้ ในที่สุด สำนักงานวิเคราะห์เศรษฐกิจของสหรัฐฯ เพิ่งแก้ไขการวัดรายได้มวลรวมในประเทศอย่างมีนัยสำคัญ ส่งผลให้อัตราการออมของสหรัฐฯ ในไตรมาสที่ 2 ปรับขึ้นอย่างรวดเร็วจาก 3.3% เป็น 5.2% ซึ่งถือเป็นเหตุผลสำคัญที่เศรษฐกิจสหรัฐฯ ใช้ โดยระบุว่าผู้บริโภคในสหรัฐฯ ใช้จ่ายเกินตัวและควรปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอย่างรวดเร็ว กล่าวโดยสรุป เฟดไม่ได้ดูเหมือนว่าจะล้าหลัง

ภาคผนวก 1: อัตราการออมส่วนบุคคลได้รับการแก้ไขเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

ที่มา: ที่มา: BEA, UBS Asset Management ณ กันยายน 2024

จุดเปลี่ยนสำหรับประเทศจีน

จนกระทั่งสัปดาห์ที่แล้ว มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของจีนยังไม่เพียงพอต่อการรองรับเศรษฐกิจจากการลดหนี้ในตลาดอสังหาริมทรัพย์และแรงกดดันด้านภาวะเงินฝืด เศรษฐกิจพื้นฐานได้รับผลกระทบจากความเชื่อมั่นภาคเอกชนที่ต่ำ ซึ่งผู้กำหนดนโยบายไม่เต็มใจที่จะสนับสนุนอย่างเต็มที่ ท่ามกลางความต้องการที่จะนำทรัพยากรไปที่ด้านอุปทาน (การลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน) มากกว่าด้านอุปสงค์ (การบริโภค) ของเศรษฐกิจ

กล่าวได้ว่าการประกาศนโยบายการเงินและการคลังที่ประสานงานกันเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ซึ่งออกแบบมาเพื่อสนับสนุนตลาดที่อยู่อาศัย ตลาดทุน และผู้บริโภค ถือเป็นสัญญาณของการเปลี่ยนแปลงกลยุทธ์จากรัฐบาลไปสู่การฟื้นฟูความเชื่อมั่นและพลวัตในภาคเอกชน โดยในจิตวิญญาณของการฟังอย่างตั้งใจเมื่อผู้กำหนดนโยบายพูด เราทราบว่าโปลิตบูโรในเดือนกันยายน ซึ่งเป็นการประชุมที่ไม่ได้กำหนดไว้ล่วงหน้าครั้งแรกของผู้กำหนดนโยบายเศรษฐกิจระดับสูงของจีนนับตั้งแต่วิกฤตโควิด-19 ในเดือนมีนาคม 2020 ได้ใช้ภาษาที่แข็งกร้าวและมีเป้าหมายชัดเจนเกี่ยวกับขั้นตอนในการฟื้นฟูเศรษฐกิจ

หากไม่นับการอ้างอิงถึงปัญหาเชิงโครงสร้าง ความเสี่ยงทางศีลธรรม และความมั่นคงของชาติในโปลิตบูโรก่อนหน้านี้ ตัวเลขดังกล่าวแสดงให้เห็นถึงความมุ่งมั่นในการบรรลุเป้าหมาย GDP ที่แท้จริง "ประมาณ 5%" หยุดไม่ให้ตลาดอสังหาริมทรัพย์ตกต่ำ และดำเนินการอย่างเร่งด่วนเพื่อให้แน่ใจว่ามีการสนับสนุนทางการเงินที่จำเป็นสำหรับเศรษฐกิจ สิ่งที่โดดเด่นที่สุดก็คือ ภาษาและข่าวสารนับตั้งแต่แถลงการณ์ดังกล่าวแสดงให้เห็นถึงการสนับสนุนโดยตรงอย่างแท้จริงครั้งแรกสำหรับผู้บริโภคเอง ซึ่งดูเหมือนว่าจะเป็นสิ่งที่ขัดต่ออุดมการณ์ในการสื่อสารก่อนหน้านี้ สิ่งที่น่าสังเกตอีกอย่างคือความจำเป็นในการ "ตอบสนองต่อความกังวลของประชาชน" ซึ่งอาจบ่งบอกถึงความกังวลที่เพิ่มมากขึ้นของโปลิตบูโรเกี่ยวกับเสถียรภาพทางสังคม ซึ่งอาจเป็นแรงผลักดันให้มีการเปลี่ยนแปลงนโยบายที่สนับสนุนอุปสงค์ ซึ่งก่อนหน้านี้เคยมีความลังเล

แม้ว่าจะมีรายละเอียดมากมายที่ต้องแก้ไข รวมถึงคำถามเกี่ยวกับขนาดและขอบเขตของการสนับสนุนทางการเงิน แต่เราคิดว่าการเปลี่ยนแปลงภาษาเป็นสัญญาณของการเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงในฟังก์ชันการตอบสนองการกำหนดนโยบายของจีน มีข้อความที่ชัดเจนในการแก้ไขความเสี่ยงด้านลบ และศักยภาพในการประกาศมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจเพิ่มเติมในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า

การป้องกันที่เสี่ยง

การเปลี่ยนแปลงนโยบายจากเฟดและโปลิตบูโรเกิดขึ้นในขณะที่นักลงทุนเริ่มส่งเงินจำนวนมากไปยังสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงมากขึ้น ตามการสำรวจผู้จัดการกองทุนยอดนิยมของ Bank of America พบว่าในเดือนกันยายน นักลงทุนรายงานว่าพวกเขาถือครองสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงมากกว่าสินทรัพย์ตามวัฏจักรมากที่สุดนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2020 โดยที่ตะกร้าหุ้นของ UBS ที่มีสินทรัพย์ตามวัฏจักรเทียบกับสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงนั้นลดลงอย่างรวดเร็วในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา เรามองว่ายังมีช่องทางให้ฟื้นตัวได้อีกมาก นอกจากนี้ ผู้จัดการสินทรัพย์ยังสร้างสถานะถือครองสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จำนวนมาก ตามการสำรวจลูกค้าของ CFTC และ JP Morgan ในระดับภูมิภาค เราได้ปรับระดับพันธบัตรสหรัฐฯ จากถือครองสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงเป็นเป็นกลาง เนื่องจากเศรษฐกิจสหรัฐฯ ดูเหมือนจะฟื้นตัวได้ ยิ่งเฟดมีความกระตือรือร้นมากเท่าไร ก็ยิ่งจำเป็นต้องส่งมอบสินทรัพย์เพิ่มเติมในเวลาที่เหมาะสมน้อยลงเท่านั้น

ภาคผนวกที่ 2: ยังมีพื้นที่ให้กลุ่มที่มีพฤติกรรมตามวัฏจักรทำผลงานได้ดีกว่ากลุ่มที่ตั้งรับ

ที่มา: Bloomberg, UBS Asset Management ณ เดือนกันยายน 2024

ในตลาดหุ้น เราได้ปรับเพิ่มอันดับความน่าเชื่อถือของตลาดหุ้นจีนและตลาดเกิดใหม่ ซึ่งยังคงมีมูลค่าที่น่าสนใจแม้หลังจากที่จีนประกาศมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจแล้ว ตามข้อมูลของ EPFR ผู้เชี่ยวชาญด้านกระแสเงินทุน การจัดสรรเงินลงทุนในกองทุนหุ้นที่มีการซื้อขายในจีนนั้นใกล้เคียงกับระดับต่ำสุดในรอบ 10 ปีเมื่อสิ้นเดือนสิงหาคม แม้ว่าตลาดหุ้นยุโรปจะได้รับแรงหนุนจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของจีนเช่นกัน โดยเฉพาะผู้ส่งออกสินค้าฟุ่มเฟือย แต่การอ่อนแอทางเศรษฐกิจของเยอรมนีและอุปสรรคด้านการผลิตที่ยังคงดำเนินต่อไปทำให้เรามีน้ำหนักต่ำกว่าปกติ หุ้นสหรัฐฯ ยังคงมีมูลค่าสูงเกินจริง แต่ตามที่กล่าวไว้ข้างต้น เราเห็นแนวโน้มขาขึ้นเพิ่มเติมสำหรับภาคส่วนที่มีวัฏจักรมากกว่าภาคส่วนที่มีการป้องกัน

โดยทั่วไปแล้ว เราชอบการให้น้ำหนักเกินแก่สินเชื่อในเอเชียและยุโรป ซึ่งมีการถือครองที่น่าสนใจมากกว่าสินเชื่อในสหรัฐฯ นอกจากนี้ เรายังถือครองเรอัลบราซิลและแรนด์แอฟริกาใต้ ซึ่งให้การถือครองและศักยภาพในการเติบโตเพิ่มเติม เนื่องจากจีนลดความเสี่ยงต่อการเติบโตของโลก สถานะโดยรวมของเราในด้านระยะเวลาถือครองเป็นกลาง แต่เรายังคงถือครอง JGB ระยะสั้น เนื่องจากตลาดยังคงให้ราคาต่ำกว่าการปรับขึ้นเพิ่มเติมที่เราคาดว่าจะเกิดขึ้นจากธนาคารกลางญี่ปุ่น

เราทราบดีว่าหลังจากการพุ่งสูงล่าสุด มีความเสี่ยงที่นโยบายต่างๆ ของจีนจะประสบความผิดหวัง รวมถึงความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ เช่น โอกาสที่ประธานาธิบดีทรัมป์จะชนะการเลือกตั้งในสหรัฐฯ ซึ่งขู่ว่าจะขึ้นภาษีนำเข้าสินค้าจากจีน ดัชนี MSCI China ให้ความสำคัญกับเศรษฐกิจบริการในประเทศมากกว่ามาก ดังนั้นจึงได้รับผลกระทบโดยตรงจากภาษีนำเข้าสินค้าส่งออกของจีนน้อยกว่า อย่างไรก็ตาม มีความเสี่ยงที่ความเชื่อมั่นที่ลดลงอาจกลายเป็นอุปสรรคต่อการจัดสรรทรัพยากรใหม่ทั่วโลกกลับเข้าสู่จีน เช่นเคย เราจะติดตามความเสี่ยงต่อตำแหน่งของเราในเหตุการณ์ความเสี่ยงที่จะเกิดขึ้น

คำเตือนความเสี่ยงและข้อจำกัดความรับผิดชอบในการลงทุน

รายการโปรด

แชร์

การเลิกจ้างในอเมริกามีน้อย แล้วทำไมการหางานจึงยากกว่า?

Owen Li

เศรษฐกิจ

ในขณะที่การเติบโตของงานชะลอตัวลงและอัตราการว่างงานเพิ่มขึ้น นักเศรษฐศาสตร์บางคนได้ชี้ให้เห็นถึงสัญญาณของความเชื่อมั่นในหมู่นายจ้าง ซึ่งส่วนใหญ่แล้วนายจ้างจะรักษาลูกจ้างที่มีอยู่ไว้

แม้ว่าจะมีการเลิกจ้างพนักงานในบริษัทใหญ่บางแห่งซึ่งเป็นข่าวใหญ่ แต่โดยรวมแล้วการเลิกจ้างพนักงานยังคงต่ำกว่าระดับที่คาดไว้ในช่วงที่เศรษฐกิจแข็งแกร่งก่อนเกิดโรคระบาด จำนวนผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานซึ่งเพิ่มขึ้นในช่วงฤดูใบไม้ผลิและฤดูร้อนนั้นลดลงเมื่อเร็วๆ นี้

แต่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยในอดีตบ่งชี้ว่าข้อมูลการเลิกจ้างเพียงอย่างเดียวไม่น่าจะช่วยคลายความกังวลเกี่ยวกับตลาดแรงงานได้มากนัก ในอดีต การเลิกจ้างจะเกิดขึ้นก็ต่อเมื่อเศรษฐกิจตกต่ำอย่างหนักเท่านั้น

ภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่เบาลงในปี 2544 ถือเป็นตัวอย่างที่ชัดเจนยิ่งขึ้น อัตราการว่างงานเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจากร้อยละ 4.3 ในเดือนพฤษภาคมเป็นร้อยละ 5.7 เมื่อสิ้นปี อย่างไรก็ตาม อัตราการเลิกจ้างแทบจะไม่เพิ่มขึ้นเลย ยกเว้นการเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในช่วงฤดูใบไม้ร่วง

ภาวะเศรษฐกิจถดถอยก่อนหน้านี้ก็ดำเนินตามรูปแบบที่คล้ายกัน ซึ่งนักเศรษฐศาสตร์กล่าวว่าเป็นเหตุผลที่ตรงไปตรงมา นั่นคือ การเลิกจ้างสร้างความวุ่นวาย มีค่าใช้จ่ายสูง และส่งผลเสียต่อขวัญกำลังใจ ดังนั้น บริษัทต่างๆ จึงพยายามหลีกเลี่ยงการเลิกจ้างพนักงานจนกว่าจะไม่มีทางเลือกอื่น ซึ่งบางครั้งอาจต้องรอให้นานกว่าที่ตรรกะทางการเงินจะกำหนด

นายพาร์คเกอร์ รอสส์ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ระดับโลกของ Arch Capital ซึ่งเป็นบริษัทประกันภัย กล่าวว่า “การเลิกจ้างพนักงานนั้นมีค่าใช้จ่ายสูง ซึ่งโดยทั่วไปแล้ว บริษัทต่างๆ มักจะเลือกใช้วิธีดังกล่าวเป็นทางเลือกสุดท้าย”

บริษัทต่างๆ อาจลังเลที่จะเลิกจ้างพนักงานในขณะนี้ เนื่องจากบริษัทหลายแห่งประสบปัญหาในการจ้างงานหลังจากภาวะเศรษฐกิจถดถอยจากการระบาดใหญ่ แม้ว่าธุรกิจจะชะลอตัวลง แต่คุณรอสส์กล่าวว่า นายจ้างอาจต้องการคงพนักงานไว้มากกว่าที่จะเสี่ยงต่อการขาดแคลนพนักงานอีกครั้งหากเศรษฐกิจฟื้นตัว

ความลังเลใจดังกล่าวถือเป็นข่าวดีสำหรับคนงานในระยะสั้น แต่ก็มีความเสี่ยงด้วยเช่นกัน หากเศรษฐกิจแย่ลงกว่าที่คาดไว้ ธุรกิจต่างๆ อาจต้องเลิกจ้างคนงานโดยด่วน หากเป็นเช่นนั้น เศรษฐกิจอาจพังทลายลงอย่างรวดเร็ว เนื่องจากการสูญเสียตำแหน่งงานทำให้ผู้บริโภคลดการใช้จ่ายลง ส่งผลให้เกิดการสูญเสียมากขึ้น

“นั่นคือสิ่งที่ทุกคนกังวล เพราะการว่างงานนำไปสู่การว่างงาน” นายแอนดรูว์ ชาเลนเจอร์ รองประธานอาวุโสของ Challenger บริษัท Gray Christmas ซึ่งเป็นบริษัทจัดหางานใหม่ที่ติดตามข้อมูลตลาดแรงงาน กล่าว

อย่างไรก็ตาม อัตราการว่างงานอาจเพิ่มขึ้นได้แม้จะไม่มีการเลิกจ้างเพิ่มขึ้น สิ่งที่ทำให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยอย่างแท้จริงไม่ใช่การสูญเสียตำแหน่งงาน แต่เป็นการชะลอตัวของการจ้างงาน

นั่นอาจดูขัดแย้งกับสัญชาตญาณ เพราะคำว่า “ภาวะเศรษฐกิจถดถอย” และ “การสูญเสียตำแหน่งงาน” มีความหมายเหมือนกันในจินตนาการของคนทั่วไป การเลิกจ้างเกิดขึ้นได้แม้ในเศรษฐกิจที่แข็งแรง แต่เมื่อผู้คนสูญเสียงานในช่วงภาวะเศรษฐกิจถดถอย พวกเขาก็ต้องดิ้นรนหางานใหม่

ศาสตราจารย์ Robert Shimer นักเศรษฐศาสตร์จากมหาวิทยาลัยชิคาโก กล่าวว่า “เมื่อผู้จัดการฝ่ายจ้างงานตัดสินใจไม่จ้างพนักงานเพิ่มตำแหน่ง นั่นมักจะไม่เป็นข่าวพาดหัว” เช่นเดียวกับการปิดโรงงาน แต่การตัดสินใจดังกล่าว ซึ่งเมื่อพิจารณาจากเศรษฐกิจโดยรวม อาจนำไปสู่การว่างงานที่เพิ่มขึ้นได้ เขากล่าวว่า ในรายงานปี 2012 เขาพบว่าอัตราการว่างงานผันผวนประมาณสามในสี่ส่วนเกิดจากการเปลี่ยนแปลงของอัตราการจ้างงาน

กล่าวอีกนัยหนึ่ง การจ้างงานไม่ใช่การเลิกจ้าง แต่เป็นสัญญาณของภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่กำลังใกล้เข้ามา และการจ้างงานก็ชะลอตัวลงแล้ว

นายจ้างเพิ่มงานเพียง 116,000 ตำแหน่งต่อเดือนในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา ลดลงจาก 451,000 ตำแหน่งในช่วงเวลาเดียวกันเมื่อสองปีก่อน การจ้างงานรวม ซึ่งก็คือจำนวนคนทั้งหมดที่ได้รับการว่าจ้าง โดยไม่รวมคนที่ลาออกจากงานหรือถูกเลิกจ้าง ลดลงเหลือประมาณ 5.5 ล้านตำแหน่งต่อเดือน จากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่เกือบ 7 ล้านตำแหน่งในช่วงต้นปี 2022

ในปี 2022 นายจ้างยังคงเร่งเพิ่มพนักงานหลังการระบาดใหญ่ ซึ่งการชะลอตัวจากอัตราดังกล่าวเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้

อย่างไรก็ตาม ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา อัตราการจ้างงานลดลงต่ำกว่าระดับก่อนเกิดโรคระบาด ตามการวิจัยล่าสุดของธนาคารกลางสหรัฐประจำมินนิอาโปลิส พบว่าการลดลงดังกล่าวส่งผลให้อัตราการว่างงานเพิ่มขึ้นเล็กน้อย โดยอยู่ที่ 4.2% ในเดือนสิงหาคม เพิ่มขึ้นจากระดับต่ำสุดในรอบ 54 ปีที่ 3.4% ในช่วงต้นปี 2023

นักเศรษฐศาสตร์เตือนว่าการชะลอตัวของการจ้างงานไม่ได้หมายความว่าเศรษฐกิจถดถอยได้เริ่มต้นขึ้นแล้วหรือเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ ไม่ชัดเจนว่ารูปแบบก่อนเกิดโรคระบาดจะมีผลกับเศรษฐกิจหลังโรคระบาดในระดับใด และแม้ว่าตลาดแรงงานจะอ่อนแอลง แต่โดยส่วนใหญ่แล้วตลาดแรงงานยังคงแข็งแกร่ง

อย่างไรก็ตาม ยังมีสัญญาณว่าผู้ที่ต้องการงานกลับประสบปัญหาในการหางานมากขึ้น

สัดส่วนของผู้ว่างงานที่หางานทำได้ในแต่ละเดือนลดลง จำนวนชาวอเมริกันที่ถือว่าว่างงานระยะยาว ซึ่งก็คือผู้ที่ตกงานนานกว่า 6 เดือนนั้นเพิ่มขึ้น จากการสำรวจพบว่าผู้ว่างงานเหล่านี้มีความมั่นใจน้อยลงกว่าปีที่แล้วว่าหากพวกเขาตกงาน พวกเขาจะหางานใหม่ได้อย่างรวดเร็ว

นายรอสส์แห่ง Arch Capital กล่าวว่า “ธุรกิจต่างๆ ถอนตัวออกไป ความต้องการแรงงานไม่มากเท่าเดิม และไม่ได้จ้างงานในอัตราที่เคยเป็น”

ที่มา: Straitstimes

คำเตือนความเสี่ยงและข้อจำกัดความรับผิดชอบในการลงทุน

รายการโปรด

แชร์

ข่าวการเงินวันที่ 2 ตุลาคม

FastBull Featured

ข่าวประจำวัน

เศรษฐกิจ

[ข้อเท็จจริงโดย ย่อ ]

1.ประธานาธิบดีอิหร่านกล่าวว่าอิหร่านจะต่อต้านภัยคุกคามใดๆ อย่างหนักแน่น

2. อัตราตำแหน่งงานว่างในสหรัฐฯ เพิ่มสูงสุดในรอบ 3 เดือน เกินความคาดหมาย

3. เรห์นแห่ง ECB กล่าวว่าการผ่อนคลายนโยบายเงินเฟ้อสนับสนุนการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคม

4. อัตราเงินเฟ้อโซนยูโรแตะเป้าหมายของ ECB เป็นครั้งแรกในรอบ 3 ปี

[ รายละเอียด ข่าว ]

ประธานาธิบดีอิหร่าน กล่าวว่า อิหร่านจะต่อต้านภัยคุกคามใดๆ อย่างหนักแน่น

เมื่อวันที่ 1 ตุลาคม ประธานาธิบดีอิหร่าน มาซูด เปเซชเคียน ยกย่องการโจมตีด้วยขีปนาวุธของอิหร่านว่าเป็น "การตอบโต้ที่เด็ดขาด" ต่อการรุกรานของอิสราเอล เขากล่าวว่าอิหร่านไม่ได้แสวงหาสงคราม แต่จะต่อต้านภัยคุกคามใดๆ อย่างแข็งขัน เปเซชเคียน โพสต์บนโซเชียลมีเดียในช่วงเย็น โดยระบุว่า ตามสิทธิอันชอบธรรม และเพื่อสันติภาพและความปลอดภัยของอิหร่านและตะวันออกกลาง อิหร่านได้ตอบโต้การรุกรานของอิสราเอลอย่างเด็ดขาด "นี่เป็นเพียงส่วนหนึ่งของความแข็งแกร่งของเรา อย่าขัดแย้งกับอิหร่าน" เปเซชเคียนเตือนอิสราเอล ตามรายงานของโทรทัศน์แห่งรัฐอิหร่าน กองกำลังพิทักษ์การปฏิวัติอิสลามประกาศเมื่อวันที่ 1 ตุลาคมว่าได้ใช้ขีปนาวุธความเร็วเหนือเสียงฟัตตาห์เป็นครั้งแรกในการโจมตีอิสราเอล โดยขีปนาวุธประมาณ 90% ตกเป้า

ตำแหน่งงานว่างในสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นสูงสุดในรอบ 3 เดือน เกินความคาดหมาย

จำนวนตำแหน่งงานว่างในสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นแตะระดับสูงสุดในรอบ 3 เดือนในเดือนสิงหาคม ซึ่งถือเป็นแนวโน้มที่แตกต่างจากข้อมูลอื่นๆ ที่บ่งชี้ว่าความต้องการแรงงานชะลอตัวลง การสำรวจการเปิดงานและการหมุนเวียนของแรงงาน (JOLT) ของสำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ เมื่อวันอังคาร แสดงให้เห็นว่าจำนวนตำแหน่งงานว่างเพิ่มขึ้นจาก 7.71 ล้านตำแหน่งในเดือนกรกฎาคมเป็น 8.04 ล้านตำแหน่ง อัตราการจ้างงานลดลงเหลือ 3.3% ซึ่งเท่ากับระดับต่ำสุดตั้งแต่ปี 2013 โดยไม่รวมข้อมูลการระบาดใหญ่ในช่วงเริ่มต้นของปี 2020 อัตราการว่างงานยังลดลงเหลือ 1% อีกด้วย แม้จะมีตำแหน่งงานว่างเพิ่มขึ้น แต่ข้อมูลล่าสุดอื่นๆ แสดงให้เห็นว่านายจ้างได้ชะลออัตราการจ้างงานลง

เรห์น แห่ง ECB กล่าวว่า การสนับสนุนเงินเฟ้อ สำหรับ กรณี การลดอัตรา ดอกเบี้ยในเดือนตุลาคม

นายออลลี เรห์น สมาชิกสภากำกับดูแลธนาคารกลางยุโรป (ECB) กล่าวว่า แรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ผ่อนคลายลงและเศรษฐกิจยูโรโซนที่ถดถอยลงสนับสนุนการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนนี้ ผู้ว่าการธนาคารแห่งฟินแลนด์กล่าวเมื่อวันอังคารว่า "สถิติล่าสุดยืนยันอีกครั้งว่าเงินเฟ้อกำลังชะลอตัวลง" "อย่างน้อยในมุมมองของฉัน สิ่งนี้เป็นเหตุผลเพิ่มเติมสำหรับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในการประชุมเดือนตุลาคม การที่แนวโน้มการเติบโตของยูโรโซนอ่อนแอลงเมื่อเร็วๆ นี้ทำให้แนวโน้มไปในทิศทางเดียวกัน"

อัตราเงินเฟ้อโซนยูโรแตะเป้าหมาย ของ ECB เป็นครั้งแรกในรอบ 3 ปี

เป็นครั้งแรกในรอบกว่า 3 ปีที่อัตราเงินเฟ้อของโซนยูโรลดลงต่ำกว่าเป้าหมายของธนาคารกลางยุโรป ซึ่งบ่งชี้ว่าความพยายามระยะยาวในการควบคุมการเพิ่มขึ้นของราคาอาจจะสิ้นสุดลง ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของโซนยูโรในเดือนกันยายนเพิ่มขึ้น 1.8% เมื่อเทียบเป็นรายปี ลดลงจาก 2.2% ในเดือนสิงหาคม นับเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2021 ที่อัตราเงินเฟ้อเมื่อเทียบเป็นรายปีลดลงต่ำกว่าเป้าหมาย 2% ของธนาคารกลางยุโรป หากไม่นับรวมราคาพลังงานและอาหารที่ผันผวน อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานจะลดลงเล็กน้อยจาก 2.8% ในเดือนสิงหาคมเป็น 2.7% ในเดือนกันยายน คริสติน ลาการ์ด ประธานธนาคารกลางยุโรปเคยกล่าวไว้ก่อนหน้านี้ว่าอัตราเงินเฟ้ออาจเพิ่มขึ้นอีกครั้งในช่วงหลายเดือนสุดท้ายของปีนี้ เนื่องจากผลกระทบพื้นฐานของราคาพลังงานลดลง

[ ประเด็นวันนี้ ]

UTC+8 15:15 - รองประธาน ECB Luis de Guindos พูด

UTC+8 17:30 - ธนาคารแห่งอังกฤษเผยแพร่บันทึกการประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงิน

UTC+8 17:30 - สมาชิกสภากำกับดูแล ECB Kazaks กล่าวสุนทรพจน์

UTC+8 20:15 - รายงาน ADP ของสหรัฐฯ (ก.ย.)

UTC+8 21:00 - Loretta Mester ประธานเฟดคลีฟแลนด์กล่าวปราศรัย

UTC+8 22:00 - Robert Holzmann สมาชิกสภากำกับดูแล ECB กล่าวสุนทรพจน์

UTC+8 23:00 - ผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ มิเชลล์ โบว์แมน กล่าวสุนทรพจน์

คำเตือนความเสี่ยงและข้อจำกัดความรับผิดชอบในการลงทุน

รายการโปรด

แชร์

แนวโน้มการกู้ยืมโดยตรง

Morgan Stanley

เศรษฐกิจ

สิ่งสำคัญที่ต้องจดจำ

ในความคิดของเรา:

ขนาดของสินเชื่อภาคเอกชน—การให้สินเชื่อแก่บริษัทต่างๆ โดยสถาบันอื่นๆ นอกเหนือจากธนาคาร—ไม่ได้มีขนาดใหญ่เกินจริงเมื่อพิจารณาในบริบทของปัจจัยหลายประการ แม้ว่าสเปรดจะแคบลง แต่คุณลักษณะของสินเชื่อของกิจกรรมการทำข้อตกลงใหม่ไม่ได้เปลี่ยนแปลงอย่างมากในปีที่ผ่านมา เราคาดว่าการไหลของข้อตกลงจะยังคงเพิ่มขึ้นท่ามกลางตลาดการเงินภาคเอกชนและภาครัฐที่เอื้ออำนวยโดยทั่วไป และเนื่องจากหุ้นเอกชน (PE) ยังคงพร้อมที่จะคืนทุนให้กับนักลงทุน การให้สินเชื่อโดยตรง—สินเชื่อภาคเอกชนที่มอบให้กับบริษัทในตลาดขนาดกลางเป็นหลัก—ยังคงเป็นตลาดที่น่าดึงดูดซึ่งสร้างผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยงที่แข็งแกร่งมาโดยตลอด

การเติบโตของสินเชื่อส่วนบุคคลและการให้สินเชื่อโดยตรงในบริบท

เนื่องจากธนาคารค่อยๆ ถอยห่างจากการให้สินเชื่อในตลาดกลาง และตลาดทุนของรัฐมีการเบี่ยงเบนไปมากและแสดงความผันผวน สินเชื่อภาคเอกชนจึงเข้ามาเติมเต็มช่องว่างดังกล่าว สินเชื่อภาคเอกชนขยายตัวเป็นประมาณ 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงต้นปี 2024 เพิ่มขึ้นจาก 1 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2020 และคาดว่าจะสูงถึง 2.8 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 20281

การเติบโตนี้ได้รับการสนับสนุนจาก PE ซึ่งควบคุมสินทรัพย์ทั่วโลกเกือบ 8 ล้านล้านดอลลาร์ รวมถึง 4.1 ล้านล้านดอลลาร์ในสหรัฐฯ2 เราเชื่อว่าบริษัทเหล่านี้มีเงินทุนสำรองจำนวนมากสำหรับลงทุน ทั้งหมดนี้สัมพันธ์กับงบดุลธนาคารในสหรัฐฯ ที่มีมูลค่า 20 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเติบโตขึ้นประมาณ 7 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา3

เราเชื่อว่าตลาดการให้กู้ยืมโดยตรงนั้นมีการแข่งขันสูงมาโดยตลอด และตลาดในปัจจุบันก็เช่นเดียวกัน สินทรัพย์ประเภทนี้สร้างผลตอบแทนที่แข็งแกร่งและมั่นคงมาหลายทศวรรษ และเราเชื่อว่าจะยังคงดึงดูดเงินทุนจากนักลงทุนต่อไป

เราเชื่อว่าการให้สินเชื่อโดยตรงมีแนวโน้มที่จะเติบโตอย่างต่อเนื่องด้วยเหตุผลพื้นฐานสามประการ ได้แก่ (1) ตลาดขนาดกลางของสหรัฐฯ มีขนาดใหญ่ (2) เงินทุนจากการลงทุนของภาคเอกชนยังคงอยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์ และคาดว่าปริมาณการรีไฟแนนซ์จะยังคงสูงอยู่ และ (3) ผู้กู้จะมีผลประโยชน์เชิงโครงสร้างที่ยั่งยืน

ตัดผ่านเสียงรบกวน

แม้ว่าจะมีการกดดันในช่วงไม่นานมานี้เกี่ยวกับการขาดความโปร่งใสและนโยบายการประเมินมูลค่าที่ไม่โปร่งใสในพื้นที่การให้กู้ยืมโดยตรง แต่เราเชื่อว่ากฎระเบียบ กฎหมาย การบัญชี และระบบอื่นๆ มากมายกำหนดให้ผู้บริหารต้องปฏิบัติตามนโยบายการประเมินมูลค่าที่เข้มงวด นโยบายเหล่านี้มักมีหลายชั้น และใช้ทั้งแบบจำลองการประเมินมูลค่าภายในและบริษัทประเมินมูลค่าบุคคลที่สามเพื่อประเมินมูลค่าสินเชื่อแต่ละรายการ โดยทั่วไปแล้ว การประเมินมูลค่าเหล่านี้จะคำนึงถึงผลการดำเนินงานพื้นฐานของบริษัทและปัจจัยทางการตลาด ความถี่ในการประเมินจะขึ้นอยู่กับโครงสร้างของกองทุนที่ถือสินเชื่อไว้ ตัวอย่างเช่น บริษัทพัฒนาธุรกิจที่เสนอให้ดำเนินการตลอดเวลา (“BDC”) บางแห่งอาจได้รับการประเมินมูลค่าบ่อยถึงเดือนละครั้ง

สิ่งสำคัญที่ต้องจำไว้คือในการทำธุรกิจให้กู้ยืมเงินโดยมีผู้สนับสนุนเป็นหลักประกันจำนวนมาก เป้าหมายก็คือการคืนเงินต้น

สิ่งที่เราได้เห็นในตลาดการให้กู้ยืมโดยตรง

เอกสารประกอบ: ในขณะที่การแข่งขันเพื่อการทำข้อตกลงยังคงดุเดือด เรามักจะพบเห็นเอกสารประกอบที่มีความรอบคอบและมีการคุ้มครองที่เหมาะสม การรับประกันสินเชื่อแบบเข้มข้นและเอกสารประกอบมักเป็นเครื่องหมายการค้าของการลงทุนแบบซื้อและถือในตลาดการให้กู้ยืมโดยตรง

สเปรด: สเปรดของสินเชื่อใหม่ลดลงในช่วงสองปีที่ผ่านมา ส่วนใหญ่เป็นผลจากทัศนคติต่อความเสี่ยงที่ปรับตัวดีขึ้นและการฟื้นตัวของตลาดทุนของรัฐ อย่างไรก็ตาม อัตราฐานยังคงสูง โดยทั่วไปส่งผลให้คูปองรวมอยู่ที่ประมาณ 10% ขึ้นไป

คุณภาพสินเชื่อ: คุณภาพสินเชื่อไม่ได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างมากในปีที่ผ่านมา เราเชื่อว่าภาคส่วนนี้มีประสิทธิภาพดีมากตลอดช่วงที่มีภาวะเงินเฟ้อ ซึ่งอาจเป็นเพราะเศรษฐกิจสหรัฐฯ ที่แข็งแกร่งและสัญญาณใหม่ๆ ที่บ่งชี้ว่าความพยายามของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในการต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อเริ่มได้ผลแล้ว

การผิดนัดชำระหนี้: หนี้ที่ไม่เกิดขึ้นจริงและการผิดนัดชำระหนี้สำหรับการให้กู้โดยตรงยังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต ซึ่งอยู่ที่ตัวเลขหลักเดียวที่ต่ำ หากอัตราดอกเบี้ยยังคงสูงอยู่ ก็เป็นไปได้ที่เราจะเห็นว่าความคาดหวังสำหรับการผิดนัดชำระหนี้จะเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ และมีแนวโน้มไปสู่ค่าเฉลี่ยในอดีต ในทางกลับกัน กิจกรรมการกำหนดราคาใหม่และอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลงจะช่วยบรรเทาภาระให้แก่ผู้กู้ได้บ้าง

กระแสการทำข้อตกลง: กิจกรรมสินเชื่อตลาดกลางที่ได้รับการสนับสนุนยังคงมีความยืดหยุ่นค่อนข้างมากในช่วงครึ่งแรกของปี 2024 โดยได้รับการสนับสนุนบางส่วนจากความต้องการสินเชื่อเพิ่มเติมหรือสินเชื่อเสริม เรายังคงมองในแง่ดีว่ากิจกรรมการซื้อกิจการโดยใช้เงินกู้ในตลาดกลางใหม่อาจเร่งตัวขึ้นพร้อมกับการมองเห็นแนวโน้มของอัตราดอกเบี้ยที่ชัดเจนขึ้น เราคาดว่ากระแสการทำข้อตกลงจะยังคงเร่งตัวขึ้นจนถึงปี 2025 เนื่องจาก PE ยังคงพร้อมที่จะคืนทุนให้กับนักลงทุน

บทสรุป

เราเชื่อว่าการให้สินเชื่อโดยตรงยังคงให้มูลค่าที่น่าสนใจเมื่อเทียบกับสินทรัพย์ประเภทอื่น และเป็นทางเลือกในการกระจายความเสี่ยงที่น่าสนใจแทนตราสารหนี้ภาครัฐ และที่สำคัญ เมื่อพิจารณาในบริบทของตลาดอื่น สินเชื่อภาคเอกชนยังมีช่องทางให้เติบโตได้อีกมาก7

1Preqin, Future of Alternatives 2028 Report ณ เดือนธันวาคม 20232Preqin, ข้อมูล ณ เดือนธันวาคม 20233ข้อมูล Bank of International Settlements ณ สิ้นปี 2023 และสิ้นปี 20134แหล่งข้อมูลจากภาพรวม Middle Market Indicator (MMI) ของ National Center for the Middle Market ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2023 และกองทุนการเงินระหว่างประเทศ ณ วันที่ 31 ธันวาคม 20235Private Equity Buyout Dry Powder เป็นตัวเลขทั่วโลกและมาจาก Preqin6ข้อมูลดังกล่าว ณ วันที่ 30 ธันวาคม 2023 (ข้อมูลล่าสุดที่มี) มาจาก US Syndicated Middle Market Review ประจำไตรมาสที่ 2 ปี 2024 ของ LSEG LPC รวมถึงวันครบกำหนดชำระหนี้ในช่วงครึ่งหลังของปี 2024 ถึงปี 20297Preqin, Future of Alternatives 2028 Report ณ เดือนธันวาคม 2023

คำเตือนความเสี่ยงและข้อจำกัดความรับผิดชอบในการลงทุน

รายการโปรด

แชร์

เชื้อเพลิงการบินที่ยั่งยืนเป็นทางเลือกที่เป็นมิตรต่อสิ่งแวดล้อมที่ต้องใช้ในเที่ยวบิน

ING

เศรษฐกิจ

พลังงาน

เส้นทาง SAF เป็นสิ่งจำเป็นในการเริ่มลดการปล่อยก๊าซเรือนกระจกสุทธิในอุตสาหกรรมการบิน

อุตสาหกรรมการบินต้องเผชิญกับความท้าทายครั้งใหญ่ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา แต่ ฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่ง จากการระบาดใหญ่ โดยความต้องการเดินทางทางอากาศยังคงสูงอย่างต่อเนื่อง โดยเฉพาะในเอเชีย ซึ่งมีแนวโน้มการเดินทางสูง แม้ว่าอัตราค่าโดยสารต่อหัวจะต่ำกว่าในสหรัฐอเมริกามากก็ตาม ปัจจัยคงที่คือความจำเป็นเร่งด่วนในการลดการปล่อยก๊าซเรือนกระจก เนื่องจากภาคส่วนนี้เป็นหนึ่งในภาคส่วนที่ลดการปล่อยก๊าซเรือนกระจกได้ยากที่สุด ส่วนแบ่งการปล่อยก๊าซเรือนกระจกทั่วโลกที่ 2% ในปัจจุบันอาจเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วหากไม่มีการเปลี่ยนแปลงใดๆ และละเลยการลดความต้องการ

การปล่อยมลพิษจากการบินส่วนใหญ่ มาจากเที่ยวบินระยะไกลกว่า 1,500 กม. ตามความเป็นจริงแล้ว ยังไม่มีเทคโนโลยีทางเลือกที่สะอาดและปรับขนาดได้ในเชิงพาณิชย์สำหรับการเดินทางระยะไกล ด้วยมาตรฐานความปลอดภัยสูงสุดและการลงทุนที่สำคัญใน RD การเปิดตัวเครื่องบินรุ่นใหม่มักใช้เวลานานถึง 20 ปี และหนังสือสั่งซื้อสำหรับเครื่องบินรุ่นปัจจุบันก็ขยายไปจนถึงช่วงปี 2030 แล้ว

โปรแกรมปรับปรุงฝูงบินเป็นส่วนสำคัญของกลยุทธ์สายการบินในการลดการปล่อยมลพิษจากที่นั่ง อย่างไรก็ตาม วงจรชีวิตของเครื่องบินนั้นยาวนาน มีความล่าช้า และมาตรการเหล่านี้เพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอ ดังนั้น เชื้อเพลิงการบินที่ยั่งยืน (SAF) จึงมีบทบาทสำคัญในการทำให้การบินมีความยั่งยืนมากขึ้น แม้จะมีข้อกังวลเกี่ยวกับการจัดหา ประสิทธิภาพ และการประเมินวงจรชีวิตที่จำเป็น (LCA) สำหรับการปล่อยมลพิษ ซึ่งเรียกอีกอย่างว่า 'ดีท็อกซ์เพื่อปลุก' แม้ว่า SAF ยังคงปล่อย CO2 ในระหว่างการเผาไหม้ แต่การประหยัด CO2 นั้นเกิดขึ้นในช่วงต้นของห่วงโซ่อุปทานผ่านการใช้เชื้อเพลิงชีวภาพ แนวทางนี้ถูกวิพากษ์วิจารณ์เนื่องจากการใช้ที่ดินและการแข่งขันที่อาจเกิดขึ้นกับการใช้งานอื่นๆ แต่ก็ไม่มีทางเลือกอื่นที่ง่ายนัก

ปริมาณการปล่อยมลพิษตลอดวงจรชีวิตของเชื้อเพลิงเครื่องบินโดยสารและวัตถุดิบนั้นแตกต่างกันมาก โดยมีระดับการยอมรับที่แตกต่างกันในแต่ละภูมิภาค ซึ่งหมายความว่าเชื้อเพลิงเครื่องบินโดยสารบางประเภทมีศักยภาพในการลดคาร์บอนได้มากกว่าเชื้อเพลิงเครื่องบินทั่วไปอย่างมาก

*สิ่งนี้ไม่รวมถึงผลกระทบต่อสภาพภูมิอากาศของการปล่อยก๊าซที่ไม่ใช่ CO2 (การปล่อยไนโตรเจน อนุภาค และไอน้ำ) จากการเผาไหม้เชื้อเพลิงเครื่องบินที่ระดับความสูง ซึ่งยังอยู่ระหว่างการตรวจสอบแต่คาดว่าจะมีนัยสำคัญ

มีหลายรูปแบบในการเล่น โดยที่ BioSAFs ครอบคลุมส่วนใหญ่

ก่อนหน้านี้ เราได้สำรวจเส้นทางการผลิตต่างๆ ของเชื้อเพลิงการบินที่ยั่งยืน เศรษฐศาสตร์ของเชื้อเพลิงเหล่านี้ รวมถึงข้อกำหนดในการผสมเชื้อเพลิงในแต่ละภูมิภาคและเป้าหมายขององค์กร ที่ ทะเยอทะยานใน การนำ เชื้อเพลิงเหล่านี้ไปใช้ เห็นได้ชัดว่าจำเป็นต้องมีอุปทานที่แข็งแกร่งขึ้นเพื่อบรรลุเป้าหมายเหล่านี้ BioSAF และโดยเฉพาะอย่างยิ่งเชื้อเพลิงที่ผลิตผ่านกระบวนการ HEFA ถือเป็นอุปทานส่วนใหญ่ และให้ข้อเสนอทางเศรษฐกิจที่ดีที่สุดสำหรับการขยายขนาดในระยะสั้น

คาดว่าเชื้อเพลิงเครื่องบินเจ็ตทุกประเภทจะยังคงมีราคาแพงกว่าเชื้อเพลิงเครื่องบินเจ็ตทั่วไป โดยทั่วไปเชื้อเพลิงเครื่องบินเจ็ตทั่วไปคิดเป็น 20-35% ของต้นทุนรวมของสายการบิน ซึ่งถือว่ามีนัยสำคัญในภาคการบินที่มีอัตรากำไรต่ำ ต้องมีใครสักคนแบกรับต้นทุนส่วนเพิ่มซึ่งถือเป็นความท้าทายที่สำคัญ พลวัตของอุปสงค์และอุปทานในระดับโลกและระดับภูมิภาคของเชื้อเพลิงเครื่องบินเจ็ตกำลังเปลี่ยนแปลงไป เช่นเดียวกับแนวคิดในการรับมือกับการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้และการกระทำของผู้เล่นในตลาด

ในบทความนี้ เราจะเน้นที่การพัฒนาอุปทานและอุปสงค์ในภูมิภาคสำหรับ SAF ชีวภาพจนถึงปี 2030 เช่นเดียวกับวัตถุดิบเบื้องหลัง SAF เหล่านี้ พลวัตในปัจจุบันเป็นอย่างไร เรากำลังมุ่งหน้าไปที่ใด และเราเผชิญกับความท้าทายใดบ้างในการผลักดันการนำไปใช้อย่างแพร่หลาย SAF สังเคราะห์จะเริ่มมีบทบาทเช่นกัน แต่เนื่องจากต้นทุนที่สูง ข้อจำกัดด้านความพร้อมใช้งานของไฮโดรเจนสีเขียว และประสิทธิภาพที่ต่ำ เราจึงคาดว่าจะมีการนำไปใช้เพิ่มขึ้นอย่างมากตั้งแต่ปี 2030 เป็นต้นไป เราได้ตรวจสอบเศรษฐศาสตร์ของ SAF สังเคราะห์แล้ว และคุณสามารถอ่านเกี่ยวกับเรื่องนี้ ได้ที่นี่

โลกต้องการความยั่งยืน ดังนั้นตอนนี้จึงถึงเวลาที่ต้องดำเนินการ

สำนักงานการบินโลก ICAO ตั้งเป้า ลดการปล่อยมลพิษ ลง 5% ในปี 2030 ผ่านการผสมผสานของ SAF ในส่วนของภาคเอกชน IATA ตั้งเป้าไว้ที่ 6% ในขณะที่กลุ่มต่างๆ เช่น 'Clean Skies for Tomorrow' และ 'One World Group' (รวมถึงสายการบินต่างๆ เช่น American, Qantas และ Cathay Pacific) ตั้งเป้าไว้ที่ 10% ภายในปี 2030 สายการบินที่ใหญ่ที่สุดในยุโรปเมื่อพิจารณาจากจำนวนผู้โดยสารอย่าง Ryanair ได้ตั้งเป้าไว้ที่ 12.5% ด้วยอัตราการผสมผสานที่คาดว่าจะอยู่ที่เพียง 0.5% ในปี 2024 ชัดเจนว่ายังมีงานอีกมากที่ต้องทำในอีก 6 ปีข้างหน้า

รัฐบาลทั่วโลกได้กำหนดหลักเกณฑ์การผสมตั้งแต่ 1% ภายในปี 2025 (มาเลเซีย) ถึง 10% ภายในปี 2030 (สหราชอาณาจักร) เพื่อส่งเสริมการนำแนวคิดนี้ไปใช้ อย่างไรก็ตาม ความพยายามเหล่านี้ยังขาดความต่อเนื่อง และเป้าหมายเพียงอย่างเดียวยังไม่เพียงพอ เป้าหมายสาธารณะ ('แบบตายตัว') มีประสิทธิภาพมากกว่า และหากขาดเป้าหมาย อาจ ทำให้ต้องเสียค่าปรับ ในประเทศต่างๆ เช่น เยอรมนี

เนื่องจากราคาน้ำมันอากาศยานชีวภาพไม่น่าจะเทียบเท่ากับน้ำมันเครื่องบินแบบเดิม จึงจำเป็นต้องมีการสนับสนุนนโยบายเพิ่มเติมเพื่อเปลี่ยนความทะเยอทะยานให้กลายเป็นการเร่งรัด ภายใต้นโยบายปัจจุบัน IEA คาดว่า เชื้อเพลิงเครื่องบินชีวภาพ จะมีสัดส่วนเพียง 2% ของการบริโภคเชื้อเพลิงเครื่องบินทั่วโลกภายในปี 2030 ในยุโรป แผนการซื้อขายการปล่อยมลพิษ (ETS) ช่วยสร้างสนามแข่งขันที่เท่าเทียมกันมากขึ้นด้วยเชื้อเพลิงเครื่องบินแบบเดิม แต่มีแนวโน้มว่าจะต้องมีมาตรการเพิ่มเติมเพื่อให้เกิดความคืบหน้าที่สำคัญ

ตลาด SAF ระยะสั้นเทียบกับระยะยาว

สายการบินทั่วโลกเริ่มนำ SAF เข้ามาใช้ในการผลิตเชื้อเพลิง สายการบินสามารถ จัดหา SAF ได้โดยการเข้าร่วมในโครงการลงทุน ทำสัญญาระยะยาว หรืออาศัยตลาดซื้อขายทันที ข้อตกลงการซื้อขายเป็นวิธีการทั่วไปในการรับประกันการส่งมอบในอนาคต ข้อตกลงเหล่านี้ยังให้ข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับอัตราการผสมในอนาคต ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความมุ่งมั่นของสายการบินในการจัดหาเชื้อเพลิงอย่างยั่งยืน

การผสม SAF ได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว แต่ต้องการการสนับสนุนเพิ่มเติมเพื่อให้เกิน 2%

**อัตราการผสมที่คาดหวัง* จนถึงปี 2030 ในสองสถานการณ์**

ที่มา: BNEF, IEA, ING Research *สถานการณ์ BNEF มี SAF สังเคราะห์เพียงเล็กน้อย

อัตราการผสมผสาน SAF ทั่วโลกที่คาดว่าจะอยู่ไกลจากเป้าหมายที่ระบุไว้

คาดว่าการบริโภคน้ำมันเชื้อเพลิงเครื่องบินแบบทั่วไปทั่วโลกจะเพิ่มขึ้นเป็น 6.6 ล้านบาร์เรลต่อวัน (306 ล้านตัน) ในปี 2024 และคาดว่าจะเพิ่มขึ้นอีกในปีต่อๆ ไป คาดว่าสัดส่วนเชื้อเพลิงเครื่องบินแบบทั่วไปในปัจจุบันจะเติบโตเป็น 3.5% ภายในปี 2030 ในสถานการณ์การเปลี่ยนผ่านด้านพลังงาน (BNEF) โดยถือว่ามีการปรับนโยบายให้สอดคล้องกันมากขึ้น อย่างไรก็ตาม ภายใต้สถานการณ์นโยบายที่ระบุไว้ในปัจจุบัน IEA คาดว่าจะอยู่ที่เพียง 2% เท่านั้น ซึ่งการคาดการณ์ทั้งสองกรณียังไม่บรรลุเป้าหมายที่อุตสาหกรรมการบินทั่วโลกและสายการบินแต่ละแห่งกำหนดไว้

สายการบินต้องเร่งพัฒนา SAF ให้ก้าวหน้า

สายการบินในยุโรปเป็นผู้นำในด้านการปรับใช้ SAF แต่มีข้อแตกต่างที่สำคัญระหว่างสายการบินเหล่านี้ DHL Group ซึ่งให้บริการเครื่องบินขนส่งสินค้า เป็นผู้นำในการทำตลาด SAF ให้กับลูกค้า B2B ได้สำเร็จ Air France-KLM ตามมาในฐานะสายการบินโดยสาร ในขณะที่สายการบินใหญ่ๆ อื่นๆ ในยุโรป เช่น IAG (รวมถึง British Airways) และ Lufthansa เริ่มต้นเส้นทาง SAF ในปี 2023 อย่างไรก็ตาม สายการบินอื่นๆ จำนวนมากเพิ่งเริ่มต้นโดยเตรียมห่วงโซ่อุปทานของตน

ในปี 2024 เราคาดว่าจะเห็นความคืบหน้าในการผสมผสาน SAF เช่น สายการบิน Ryanair ที่เพิ่มการใช้งาน SAF ในเส้นทางเฉพาะในยุโรป ในทางกลับกัน กลยุทธ์ด้านสภาพอากาศโดยรวมต้องเผชิญกับอุปสรรคเนื่องมาจากความท้าทายต่างๆ ตัวอย่างเช่น Air New Zealand ได้ ยกเลิกเป้าหมายด้านสภาพอากาศในปี 2030

สายการบินยุโรปเดินหน้าผสมผสาน SAF แต่ยังต้องเร่งเพิ่มจำนวนอย่างรวดเร็ว

การจัดอันดับอัตรา SAF Blend สายการบิน 2023 ในแต่ละภูมิภาค

ที่มา: Bloomberg, ING Research

สามเหตุผลที่อัตราการผสมยังไม่เป็นไปตามเป้าหมาย

การสร้างโรงงานผลิตจริงล่าช้ากว่าที่คาดหวัง (โดยเฉพาะในยุโรป)

ปริมาณการขนส่งทางอากาศทั่วโลกและความต้องการเชื้อเพลิงเครื่องบินเพิ่มขึ้นอย่างมาก โดยเพิ่มขึ้น 20% ในปี 2023 และ 2024 รวมกัน ในที่สุดปริมาณก็ฟื้นตัวเร็วกว่าที่คาดไว้ในจุดที่ตั้งเป้าหมายไว้ ซึ่งหมายความว่าปริมาณ SAF จะต้องเพิ่มขึ้นอีกมาก

สายการบินต่างๆ พยายามอย่างหนักที่จะส่งต่อเบี้ยประกันภัยให้กับผู้บริโภคส่วนบุคคลโดยสมัครใจ และแรงกดดันด้านอัตรากำไรที่กลับมาอีกครั้งยังส่งผลให้มีการแจ้งเตือนเกี่ยวกับผลกำไรในปี 2024 วินัยด้านต้นทุนที่จำเป็นอาจส่งผลต่อการชะลอตัวของความพยายามผสมผสานในระยะสั้น

คาดว่ายุโรปและสหรัฐอเมริกาจะเป็นผู้นำในการนำ SAF มาใช้ ขณะที่แอฟริกาและละตินอเมริกาจะตามหลัง ในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิก ซึ่งเป็นตลาดการจราจรทางอากาศที่ใหญ่ที่สุดและเติบโตเร็วที่สุดในโลก กำลังเกิดการผสมผสาน SAF ขึ้น อย่างไรก็ตาม เนื่องจากการเติบโตที่คาดว่าจะเกิดขึ้นอย่างรวดเร็วและโครงสร้างนโยบายที่แตกแขนงออกไป อัตราการผสมผสานที่เพิ่มขึ้นคาดว่าจะดำเนินไปอย่างช้าๆ ในช่วงหลายปีก่อนปี 2030

SAF จะจัดหาจากภูมิภาค แต่ยุโรปยังคงต้องพึ่งพาการนำเข้า

คาดว่าเชื้อเพลิงการบินที่ยั่งยืน (Sustainable Aviation Fuel: SAF) จะจัดหาจากท้องถิ่นและจัดส่งไปยังศูนย์กลางที่เกี่ยวข้องเป็นลำดับแรก อย่างไรก็ตาม กระแสการค้าโลกก็มีบทบาทเช่นกัน โดยเกี่ยวข้องกับวัตถุดิบหรือผลิตภัณฑ์กลั่น คาดว่าอเมริกาเหนือ ละตินอเมริกา และเอเชียจะเป็นผู้ส่งออก ในขณะที่ตลาดสหภาพยุโรปคาดว่าจะยังคงขาดดุลและยังคงนำเข้าวัตถุดิบและ SAF ต่อไป นอกจากนี้ คุณสมบัติของวัตถุดิบยังแตกต่างกันไปในแต่ละภูมิภาคและประเทศ ทำให้กระแสการค้าเหล่านี้มีความซับซ้อนมากขึ้นอีก

คาดว่าอเมริกาเหนือจะเป็นผู้ผลิต SAF รายใหญ่ภายในปี 2030

คาดการณ์กำลังการผลิต SAF เป็นล้านตัน

ที่มา: Bloomberg, SKY NRG, ING Research

รสชาติของภูมิภาคในส่วนผสมวัตถุดิบที่ใช้ในการผลิต SAF

ภาพรวมของวัตถุดิบประเภทที่เกี่ยวข้องที่สุดบางส่วนในแต่ละภูมิภาค รวมถึงศักยภาพในการลดการปล่อยมลพิษเมื่อเทียบกับเชื้อเพลิงเครื่องบินธรรมดา

ที่มา: ICAO (CORSIA), ICCT, RSB, ING Research *ไม่มี CCS และแนวทางการปลูกพืชอัจฉริยะเพื่อสภาพภูมิอากาศ ** ไม่รวม: SAF จากพืชอาหารหรืออาหารสัตว์ (เช่น น้ำมันปาล์ม / ข้าวโพด / อ้อย)

คำเตือนความเสี่ยงและข้อจำกัดความรับผิดชอบในการลงทุน

รายการโปรด

แชร์

การแบ่งปันอำนาจอธิปไตยทางเศรษฐกิจเป็นเรื่องยากแต่เป็นไปได้

บรูเกล

เศรษฐกิจ

การวินิจฉัยร่วมกัน

ความสำคัญของรายงานเกี่ยวกับอนาคตของความสามารถในการแข่งขันของยุโรป ซึ่งจัดทำโดยมาริโอ ดรากี อดีตนายกรัฐมนตรีอิตาลีและผู้ว่าการธนาคารกลางแห่งยุโรป (Draghi, 2024) คือ การให้การวินิจฉัยอย่างละเอียดเกี่ยวกับจุดอ่อนและโอกาสของสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจและสถาบันของสหภาพยุโรป รายงานที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 9 กันยายน ระบุอย่างถูกต้องว่า เมื่อพิจารณาจากแนวโน้มประชากรในระยะยาวเชิงลบที่สหภาพยุโรปต้องเผชิญและการขาดนโยบายบูรณาการร่วมกันเกี่ยวกับการย้ายถิ่นฐาน แรงผลักดันเพียงประการเดียวของการเติบโตอย่างยั่งยืนของยุโรปคือผลิตภาพแรงงาน และองค์ประกอบหลักที่เลื่อนลอยแต่สำคัญซึ่งแสดงโดยผลิตภาพปัจจัยทั้งหมด

นอกจากนี้ Draghi ยังถูกต้องเมื่อระบุว่าต้องมีการปฏิบัติตามเงื่อนไขสามประการเพื่อเพิ่มผลผลิตของสหภาพยุโรป: (i) เศรษฐกิจของยุโรปต้องตามทันสหรัฐอเมริกาและจีนในด้านเทคโนโลยีโดยนำนวัตกรรมต่างๆ มาใช้เพื่อป้อนการเปลี่ยนผ่านสู่ดิจิทัลและสีเขียว (ii) สหภาพยุโรปต้องการสตาร์ทอัพเพิ่มขึ้น ซึ่งในที่สุดจะขยายขนาดและสามารถดึงดูดคนที่มีคุณสมบัติสูงซึ่งกำลังออกจากยุโรปในปัจจุบันได้ (iii) การบรรลุวัตถุประสงค์เหล่านี้ควรผสมผสานกับการสร้างกรอบความมั่นคงและการป้องกันที่เป็นหนึ่งเดียว ซึ่งไม่เพียงแต่เป็นการตอบสนองที่จำเป็นต่อความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ชายแดนสหภาพยุโรปเท่านั้น แต่ยังจำเป็นต่อการปกป้องห่วงโซ่มูลค่าและรับประกันความพร้อมของอินพุตทางเทคโนโลยีอีกด้วย

การวินิจฉัยนี้มีความหมายสองประการ ประการแรก สหภาพยุโรปควรทำการเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจและสถาบันพื้นฐานเพื่อออกแบบรูปแบบการผลิตใหม่โดยสิ้นเชิง ประการที่สอง การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้จำเป็นต่อการปกป้องรูปแบบสังคมของยุโรป ซึ่งแม้จะมีการอ่อนตัวลงบ้าง แต่ยังคงสามารถรับประกันระดับการรวมกลุ่มทางสังคมที่สูงที่สุดในโลกได้

ตามที่ Draghi ระบุ อัตราการเติบโตของรายได้ต่อหัวของสหภาพยุโรปในปัจจุบันไม่เพียงพอที่จะทำให้มีทรัพยากรเพียงพอสำหรับการลงทุนเพิ่มเติมที่จำเป็นในการนำการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ไปปฏิบัติและรักษาระดับการคุ้มครองทางสังคมในปัจจุบัน ตามที่ Draghi (2024) ระบุว่า การผสมผสานการเปลี่ยนแปลงสีเขียวและดิจิทัลเข้าด้วยกันจะต้องมีการลงทุนเพิ่มเติมประมาณ 800,000 ล้านยูโรต่อปีในช่วงทศวรรษหน้า และผลกระทบทางสังคมจากการเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจเหล่านี้หมายถึงต้นทุนเพิ่มเติมในการปรับปรุงการศึกษาและการรวมผู้คนที่เปราะบางที่สุด (รวมถึงผู้อพยพ) เข้ากับเศรษฐกิจใหม่

ดังนั้นสหภาพยุโรปจึงต้องปรับปรุงประสิทธิภาพการเติบโตเพื่อปลดปล่อยทรัพยากรเพื่อการลงทุนเพิ่มเติม แต่ไม่สามารถกระตุ้นการเติบโตได้หากไม่มีการปฏิรูปและการลงทุนที่สร้างสรรค์และยั่งยืน Draghi เสนอชุดนโยบายที่น่าเชื่อถือเพื่อหลุดพ้นจากสถานการณ์ที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกนี้ ซึ่งรวมถึงแนวทางในการกระตุ้นการเติบโตของผลผลิต

ตามรายงานฉบับอื่นของอดีตนายกรัฐมนตรีอิตาลี Enrico Letta ในเดือนเมษายน 'Much more than a market' (Letta, 2024) Draghi เน้นย้ำถึงความสำคัญของการทำให้ตลาดเดียวเสร็จสมบูรณ์ในพื้นที่ที่การแบ่งส่วนตลาดระดับชาติยังคงแพร่หลาย ตัวอย่างที่ดีที่สุดคือบริการเทคโนโลยีขั้นสูง เช่น โทรคมนาคม และภาคการเงิน การเอาชนะการแบ่งแยกตลาดจะหมายถึงการซ้ำซ้อนน้อยลงในรายจ่ายระดับชาติ และจะทำให้มั่นใจได้ว่าการรวมบริษัทที่จำเป็นเพื่อสร้างบริษัทในระดับยุโรปจะไม่ขัดขวางการแข่งขันในตลาด นอกจากนี้ยังจะช่วยให้ใช้ประโยชน์จากการประหยัดต่อขนาดและขอบเขต และสร้างโอกาสที่มากขึ้นสำหรับนวัตกรรมและการแพร่กระจายของนวัตกรรม

ตลาดเดียวที่แท้จริงในภาคการเงินจะช่วยให้สามารถระดมความมั่งคั่งมหาศาลที่ครัวเรือนและบริษัทในยุโรปถือครองได้ และจัดสรรให้กับการเปลี่ยนผ่านสู่สีเขียวและดิจิทัล ดังที่มักพูดซ้ำแล้วซ้ำเล่า การเสร็จสิ้นการรวมตัวของสหภาพตลาดทุนของสหภาพยุโรปถือเป็นสิ่งสำคัญ เนื่องจากธนาคารไม่เหมาะสมที่จะให้เงินทุนสำหรับการลงทุนประเภทนี้ ซึ่งกล่าวได้ว่ามีแนวคิดมากมายแต่ขาดหลักประกัน

Draghi เสนอแนะแนวทางปฏิบัติเกี่ยวกับนโยบายภาคส่วนและแนวราบใหม่ๆ อย่างละเอียดถี่ถ้วน โดยแนวทางหลักของเขาคือ "การกำหนดนโยบายที่เชื่อมโยงกัน" เพื่อให้บรรลุถึงระดับการวางแผนร่วมกันที่สูงขึ้น ซึ่งควรได้รับการระบุในทุกระดับของการตัดสินใจ เพื่อจุดประสงค์นี้ จำเป็นต้องเอาชนะข้อกำหนดความเป็นเอกฉันท์ซึ่งมักจะทำให้สหภาพยุโรปหยุดชะงักโดยให้ประเทศต่างๆ มีสิทธิยับยั้งอย่างมีประสิทธิผล ในทำนองเดียวกันกับ Letta (2024) Draghi แนะนำให้ใช้ "ระบอบการปกครองที่ 28" ซึ่งจะอนุญาตให้บริษัทต่างๆ เลือกไม่เข้าร่วมกรอบการกำกับดูแลระดับชาติและปฏิบัติตามกฎเกณฑ์ที่ใช้บังคับทุกที่ในสหภาพยุโรป

การยอมรับสินค้าสาธารณะของยุโรป

Draghi ตระหนักดีว่าการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ต่อรูปแบบการผลิตของยุโรปเพื่อให้ทันกับแนวหน้าของเทคโนโลยี ความสำเร็จในการเปลี่ยนผ่านสู่สีเขียว และลดการพึ่งพาอุปสงค์จากภายนอกนั้นไม่สามารถมอบความไว้วางใจให้กับกลไกตลาดได้ทั้งหมด และไม่สามารถจัดหาเงินทุนได้ทั้งหมดผ่านการระดมความมั่งคั่งของภาคเอกชน เพื่อส่งมอบการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญดังกล่าวในด้านการลงทุน จำเป็นต้องมีการแทรกแซงและการควบคุมของภาครัฐทั้งในระดับสหภาพยุโรปและระดับประเทศ

ผู้กำหนดนโยบายของยุโรปกำลังเผชิญกับปัญหาที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออก สหภาพยุโรปได้ตกลงกันในกฎการคลังฉบับใหม่ที่กำหนดให้หนี้สาธารณะที่สูงของประเทศในสหภาพยุโรปต้องลดลงเพื่อเพิ่มพื้นที่ทางการคลัง (ดู Darvas et al, 2024) หากผู้กำหนดนโยบายใช้กฎเหล่านี้อย่างหลวมๆ ก็ไม่น่าจะสร้างความไว้วางใจซึ่งกันและกันที่จำเป็นในการเร่งการแทรกแซงในระดับสหภาพยุโรปได้ แต่การบังคับใช้กรอบการคลังฉบับใหม่อย่างเคร่งครัดจะจำกัดพื้นที่ในการดำเนินการในระดับชาติ การเอาชนะปัญหาที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกนี้เป็นเรื่องยาก กฎการคลังฉบับใหม่อนุญาตให้มีการปรับงบประมาณอย่างค่อยเป็นค่อยไปมากขึ้น แต่ต้องมีคำมั่นสัญญาจากรัฐบาลในการดำเนินการปฏิรูปและการลงทุน โดยเฉพาะอย่างยิ่งการปฏิรูปและการลงทุนที่สอดคล้องกับลำดับความสำคัญทั่วทั้งสหภาพยุโรป ดังนั้น ในขั้นตอนแรก คณะกรรมาธิการยุโรปควรดำเนินการตามมาตรานี้อย่างจริงจัง

อย่างไรก็ตาม จุดเน้นหลักควรอยู่ที่การเพิ่มงบประมาณของสหภาพยุโรปอย่างมากและสร้างศักยภาพทางการคลังกลางตามคำแนะนำของ Buti et al (2024) ในด้านอุปสงค์ งบประมาณสหภาพยุโรปหลายปีที่ใหญ่ขึ้นและปรับโฟกัสใหม่สามารถชดเชยข้อจำกัดทางการคลังของประเทศที่เข้มงวดยิ่งขึ้นในระยะสั้นที่กำหนดโดยกฎการคลัง ในด้านอุปทาน งบประมาณของสหภาพยุโรปที่ได้รับการปฏิรูปอย่างมากจะกระตุ้นการลงทุนอื่นๆ และด้วยเหตุนี้จึงอาจเป็นแกนหลักของนโยบายอุตสาหกรรมยุโรปใหม่ที่เน้นการผลิตสินค้าสาธารณะของยุโรป (EPG) ซึ่งมุ่งเป้าไปที่การส่งมอบการเปลี่ยนแปลงสามด้าน ได้แก่ สีเขียว ดิจิทัล และสังคม

ในการอ่านของเรา ข้อเสนอแนะของ Draghi เท่ากับการผสมผสานระหว่างงบประมาณสหภาพยุโรปที่ได้รับการปฏิรูปซึ่งจัดตั้งความสามารถทางการคลังส่วนกลางกับนโยบายอุตสาหกรรมยุโรปใหม่ การผสมผสานนี้ทำให้คำกล่าวซ้ำๆ ในรายงานของเขาซึ่งระบุว่าการเปลี่ยนผ่านที่เป็นมิตรต่อสิ่งแวดล้อมและนวัตกรรมควรมีความสอดคล้องกันและควรเสริมความแข็งแกร่งให้กับรูปแบบสังคมยุโรปด้วย

สิ่งนี้จะมีผลโดยรวม: รูปแบบการผลิตใหม่ของยุโรปไม่ควรเป็นความพยายามที่จะเลียนแบบเศรษฐกิจของสหรัฐฯ สหภาพยุโรปต้องการสหภาพตลาดทุนและการพัฒนาทุนเอกชน อย่างไรก็ตาม ความก้าวหน้าทางการเงินเหล่านี้ หากสามารถบรรลุได้ จะต้องมีการควบคุมเพื่อสนับสนุนการผลิตที่สร้างสรรค์และยั่งยืน และควรหลีกเลี่ยงการสร้างการบิดเบือนตลาด

สหภาพยุโรปต้องการบริษัทที่มีนวัตกรรมและข้ามพรมแดนในด้านบริการและการผลิตเพื่อลดช่องว่างเมื่อเทียบกับสหรัฐอเมริกาในด้านกิจกรรมดิจิทัลและปัญญาประดิษฐ์ อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ได้หมายความว่าจะต้องสร้างบริษัทขนาดใหญ่เกินไปซึ่งมีอำนาจมากเกินไปและคุกคามประชาธิปไตย ดังนั้น แม้ว่า Draghi จะวิพากษ์วิจารณ์อย่างถูกต้องว่ากฎระเบียบที่มากเกินไปในประเทศสมาชิกสหภาพยุโรปอาจเป็นอุปสรรคต่อนวัตกรรม แต่ไม่ควรเข้าใจผิดว่าเป็นการสนับสนุนให้มีการผ่อนปรนกฎระเบียบในทุกด้านหรือละทิ้งกฎระเบียบของยุโรปซึ่งจำเป็นต่อการผสมผสานระบบการผลิตใหม่กับรูปแบบทางสังคมของสหภาพยุโรป

การปฏิรูปรูปแบบการผลิตของสหภาพยุโรปยังถือเป็นกุญแจสำคัญในการประสานกลยุทธ์ในประเทศและต่างประเทศของสหภาพยุโรป สหภาพยุโรปไม่สามารถรับประโยชน์จากการซื้อพลังงานราคาถูกและวัตถุดิบที่จำเป็นในการผลิตสินค้าที่ส่งออกไปยังจีนเป็นหลักได้อีกต่อไป ผู้กำหนดนโยบายของยุโรปต้องตระหนักว่ารูปแบบการเติบโตแบบ "นีโอ-เมอร์แคนทิลิสต์" ซึ่งพึ่งพาการส่งออกสุทธิ ไม่สอดคล้องกับความเจริญรุ่งเรืองในอนาคตของสหภาพยุโรปและระเบียบโลกใหม่ รูปแบบนี้ส่งผลกระทบเชิงลบทั้งภายในและภายนอก ภายใน ดุลบัญชีเดินสะพัดที่เกินดุลอย่างต่อเนื่องไม่ใช่ตัวบ่งชี้ความสามารถในการแข่งขันที่สูง แต่แสดงถึงด้านที่ตรงข้ามของการลงทุนรวมที่ไม่เพียงพอเมื่อเทียบกับการออมรวม ภายนอก รูปแบบที่เน้นการส่งออกทำให้เศรษฐกิจของสหภาพยุโรปเสี่ยงต่อการทำให้การค้าและสกุลเงินเป็นอาวุธโดยคู่แข่งระหว่างประเทศ

โดยสรุป เพื่อให้เกิดความสมดุลระหว่างประสิทธิภาพ ความปลอดภัย และความเท่าเทียม และระหว่างความยั่งยืนทางการเงิน สิ่งแวดล้อม และสังคม สหภาพยุโรปจะต้องเดินตามเส้นทางของตนเอง โดยไม่พยายามเลียนแบบโมเดลเศรษฐกิจและสังคมของสหรัฐอเมริกา

เงื่อนไขการแบ่งปันอำนาจอธิปไตยทางเศรษฐกิจ

ในการอ่าน Draghi (2024) ของเรา การจัดหาเงินทุนและการผลิต EPG แบบรวมศูนย์จะกลายเป็นแกนหลักของรูปแบบยุโรปใหม่ แต่แน่นอนว่าการโน้มน้าวรัฐบาลสหภาพยุโรปให้คว้าโอกาสนี้ไว้เป็นเรื่องยาก

การหาหนทางข้างหน้าควรเกี่ยวข้องกับการยอมรับปัจจัยสองประการ (Buti and Messori, 2024) ประการแรก ควรยอมรับว่าการจัดหาเงินทุนและการผลิต EPG จำเป็นต้องมีการถ่ายโอนอำนาจอธิปไตยของชาติ โดยมีต้นทุนที่แตกต่างกันสำหรับประเทศในสหภาพยุโรป ขึ้นอยู่กับความแข็งแกร่งที่สัมพันธ์กันของรัฐชาติและสถาบันระดับกลางของพวกเขา ประเทศที่อยู่สุดขั้วของสเปกตรัม (กล่าวคือ ประเทศที่มีความแข็งแกร่งมากและประเทศที่อ่อนแอมาก) มักจะมีต้นทุนที่น้อยกว่าประเทศในระดับกลาง

ประการที่สอง EPG มีหลายประเภท วิธีที่ง่ายที่สุดในการแยกแยะสิ่งนี้คือการแยกแยะระหว่าง EPG ที่จะส่งเสริมนวัตกรรม (EPG-I) และ EPG ที่มุ่งสู่ความสามัคคีที่มากขึ้น (EPG-S) (Buti and Messori, 2024) การประเมินผลประโยชน์สุทธิของ EPG ในแต่ละประเทศที่แตกต่างกัน (ความแตกต่างระหว่างผลประโยชน์และต้นทุน) เกิดขึ้นเนื่องจากประเทศในสหภาพยุโรปมีความชอบที่แตกต่างกันเกี่ยวกับ EPG ทั้งสองประเภท ประเทศที่อยู่ใกล้กับแนวหน้าด้านเทคโนโลยีจะชอบ EPG-I ในขณะที่ประเทศที่อ่อนแอกว่าจะชอบ EPG-S

ส่งผลให้เกิดการผสมผสานผลประโยชน์ของชาติที่หลากหลายซึ่งยากที่จะประสานกันได้ อย่างไรก็ตาม สามารถทำได้ นอกเหนือจากคำแนะนำใน Draghi (2024) สหภาพยุโรปจะต้องให้แน่ใจว่ามีการผสมผสานที่สมดุลระหว่าง EPG-I และ EPG-S การปิดช่องว่างกับขอบเขตของเทคโนโลยีถือเป็นเรื่องสำคัญ ดังนั้น จึงอาจเกิดความคิดที่จะนำทุนทางการเมืองทั้งหมดไปใส่ในตะกร้า EPG-I อย่างไรก็ตาม การทำเช่นนี้จะไม่ก่อให้เกิดฉันทามติที่จำเป็นระหว่างประเทศสมาชิกสหภาพยุโรป และจะไม่เพียงพอที่จะปกป้องรูปแบบสังคมของยุโรป

ขั้นตอนที่เป็นรูปธรรมบางประการเพื่อบรรเทาการปรองดองผลประโยชน์ของชาติ (Buti และ Messori, 2024) มีดังนี้:

EPG จะต้องไม่นำไปสู่ 'สหภาพแรงงานโอนย้าย' ซึ่งเป็นสิ่งที่ประเทศสมาชิกสหภาพยุโรปตอนเหนือเกรงกลัวอย่างมาก ตัวอย่างของ EPG-S ที่ยอมรับได้ทางการเมืองคือโปรแกรม SURE ที่เปิดตัวในช่วงการระบาดใหญ่เพื่อเสริมสร้างตลาดแรงงาน SURE สามารถเปิดใช้งานได้อีกครั้ง โดยมีข้อกำหนดเพิ่มเติมเกี่ยวกับการลงทุนขั้นต่ำด้านการศึกษาและการฝึกทักษะใหม่ของทรัพยากรบุคคล (รวมถึงผู้อพยพ) โดยกำหนดเป้าหมายไปที่การเปลี่ยนผ่านสู่สีเขียวและดิจิทัลโดยเฉพาะ

เพื่อเอาชนะการต่อต้านของประเทศที่ไม่เชื่อมั่นในการถ่ายโอนอำนาจอธิปไตยไปยังสหภาพยุโรป การเลือก EPG-I และ EPG-S จะต้องสร้างมูลค่าเพิ่มที่จับต้องได้ซึ่งก่อให้เกิดผลประโยชน์สุทธิจำนวนมาก เพื่อชดเชยต้นทุนสูงในการแบ่งปันอำนาจอธิปไตย ตัวอย่างเช่น การสร้าง "เส้นทางสายไหมทางรถไฟยุโรป" เพื่อให้แน่ใจว่ามีการเชื่อมต่อที่รวดเร็วและมีประสิทธิภาพทั่วทั้งสหภาพยุโรปสำหรับการขนส่งสินค้า

แม้ว่าประเทศสมาชิกสหภาพยุโรปที่เปราะบางที่สุดมักจะชอบ EPG-S แต่ความต้องการของพวกเขาอาจเปลี่ยนไปและสอดคล้องกับประเทศที่แข็งแกร่งกว่ามากขึ้นหากพวกเขาสามารถปิดช่องว่างกับขอบเขตของเทคโนโลยีได้ การบรรลุผลลัพธ์นี้เป็นความรับผิดชอบร่วมกัน ประเทศที่อ่อนแอกว่าควรดำเนินการตามแผนฟื้นฟูและฟื้นฟูประเทศหลังการระบาดใหญ่ได้อย่างมีประสิทธิภาพ ในขณะที่สหภาพยุโรปควรจัดทำระบบที่มีประสิทธิภาพสำหรับการกระจายผลผลิตนวัตกรรม

การบรรลุเป้าหมายอันทะเยอทะยานที่ Draghi (2024) กำหนดไว้ จำเป็นต้องให้สหภาพยุโรปเปลี่ยนแปลงแนวทาง การนำข้อเสนอหลักของ Draghi ไปปฏิบัติจะเท่ากับการลงนามในสัญญาทางการเมืองและสถาบันฉบับใหม่ระหว่างประเทศสมาชิกและสถาบันของสหภาพยุโรป การตกลงและนำสัญญานี้ไปปฏิบัติอาจเป็นเรื่องยาก แต่ก็ไม่ใช่ว่าจะเป็นไปไม่ได้

คำเตือนความเสี่ยงและข้อจำกัดความรับผิดชอบในการลงทุน

รายการโปรด

แชร์

ข่าวรายวัน

คำแถลงของข้าราชการ

ธนาคารกลาง

ฟอเร็กซ์

FastBull Events

FastBull Featured

Devin

Winkelmann

การค้นหาเมื่อเร็วๆนี้

คำศัพท์ที่ยอดนิยม

ตลาด

ข่าวสาร

การวิเคราะห์

ผู้ใช้

24x7

ปฏิทินเศรษฐกิจ

แหล่งเรียนรู้

ข้อมูล

Mind the Gap: การวัดความตึงเครียดทางการเงินและการคลังผ่าน Fiscal R-Star

หลักฐานจูงใจบางประการสำหรับความตึงเครียดทางการเงินและการคลังที่เพิ่มมากขึ้น

การแนะนำ R-star ทางการคลังและช่องว่างทางการคลัง-การเงิน

ความตึงเครียดด้านการคลัง-การเงินเพิ่มขึ้นเพียงใด?

เนื่องจากความตึงเครียดสูงในปัจจุบัน จำเป็นต้องปรับนโยบาย

มุมมองมหภาคและประเภทสินทรัพย์เดือนตุลาคม

เฟดเชิงรุก

ที่มา: ที่มา: BEA, UBS Asset Management ณ กันยายน 2024

จุดเปลี่ยนสำหรับประเทศจีน

การป้องกันที่เสี่ยง

ที่มา: Bloomberg, UBS Asset Management ณ เดือนกันยายน 2024

การเลิกจ้างในอเมริกามีน้อย แล้วทำไมการหางานจึงยากกว่า?

ที่มา: Straitstimes

ข่าวการเงินวันที่ 2 ตุลาคม

[ข้อเท็จจริงโดย ย่อ ]

[ รายละเอียด ข่าว ]

[ ประเด็นวันนี้ ]

แนวโน้มการกู้ยืมโดยตรง

เชื้อเพลิงการบินที่ยั่งยืนเป็นทางเลือกที่เป็นมิตรต่อสิ่งแวดล้อมที่ต้องใช้ในเที่ยวบิน

เส้นทาง SAF เป็นสิ่งจำเป็นในการเริ่มลดการปล่อยก๊าซเรือนกระจกสุทธิในอุตสาหกรรมการบิน

มีหลายรูปแบบในการเล่น โดยที่ BioSAFs ครอบคลุมส่วนใหญ่

โลกต้องการความยั่งยืน ดังนั้นตอนนี้จึงถึงเวลาที่ต้องดำเนินการ

ตลาด SAF ระยะสั้นเทียบกับระยะยาว

การผสม SAF ได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว แต่ต้องการการสนับสนุนเพิ่มเติมเพื่อให้เกิน 2%

อัตราการผสมที่คาดหวัง* จนถึงปี 2030 ในสองสถานการณ์

ที่มา: BNEF, IEA, ING Research *สถานการณ์ BNEF มี SAF สังเคราะห์เพียงเล็กน้อย

อัตราการผสมผสาน SAF ทั่วโลกที่คาดว่าจะอยู่ไกลจากเป้าหมายที่ระบุไว้

สายการบินต้องเร่งพัฒนา SAF ให้ก้าวหน้า

สายการบินยุโรปเดินหน้าผสมผสาน SAF แต่ยังต้องเร่งเพิ่มจำนวนอย่างรวดเร็ว

การจัดอันดับอัตรา SAF Blend สายการบิน 2023 ในแต่ละภูมิภาค

ที่มา: Bloomberg, ING Research

สามเหตุผลที่อัตราการผสมยังไม่เป็นไปตามเป้าหมาย

SAF จะจัดหาจากภูมิภาค แต่ยุโรปยังคงต้องพึ่งพาการนำเข้า

คาดว่าอเมริกาเหนือจะเป็นผู้ผลิต SAF รายใหญ่ภายในปี 2030

คาดการณ์กำลังการผลิต SAF เป็นล้านตัน

ที่มา: Bloomberg, SKY NRG, ING Research

รสชาติของภูมิภาคในส่วนผสมวัตถุดิบที่ใช้ในการผลิต SAF

การแบ่งปันอำนาจอธิปไตยทางเศรษฐกิจเป็นเรื่องยากแต่เป็นไปได้

การวินิจฉัยร่วมกัน

การยอมรับสินค้าสาธารณะของยุโรป

เงื่อนไขการแบ่งปันอำนาจอธิปไตยทางเศรษฐกิจ

การเปิดเผยความเสี่ยง

**อัตราการผสมที่คาดหวัง* จนถึงปี 2030 ในสองสถานการณ์**