การตัดสินใจของ RBNZ และการสื่อสารที่เกี่ยวข้อง – สถานการณ์พื้นฐานของเรา

สถานการณ์พื้นฐานของเราพบว่า RBNZ จะปรับลด OCR ลง 50bp เหลือ 4.25% ในการประชุมนโยบายเดือนพฤศจิกายน นอกจากนี้ เรายังคาดว่า RBNZ จะปรับลดโปรไฟล์คาดการณ์ OCR ลงเพื่อให้สอดคล้องกับ OCR ที่คาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 3.5% ภายในสิ้นปี 2025 (เทียบกับ 3.85% ใน MPS เดือนสิงหาคม)

ในตอนท้ายของบันทึกนี้ เราสรุปข้อมูลสำคัญและการพัฒนาในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา โดยอิงจากข้อมูลล่าสุดที่มีอยู่ เราคิดว่า RBNZ จะ:

แสดงความมั่นใจว่าอัตราเงินเฟ้อทั่วไปที่ลดลง (ปัจจุบันอยู่ที่ 2.2% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน) สร้างความมั่นใจว่าพฤติกรรมการกำหนดราคาและการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อจะสอดคล้องกับอัตราเงินเฟ้อที่ราว 2% อย่างต่อเนื่อง

อธิบายว่าความมั่นใจนี้ทำให้สามารถดำเนินการผ่อนปรนได้มากขึ้น ส่งผลให้ OCR ถูกตัดลง 50bps ในเดือนตุลาคมและอีกครั้งในเดือนนี้

สังเกตว่ากิจกรรมล่าสุดและแนวโน้มการจ้างงานยังคงสอดคล้องกับความคาดหวังโดยกว้างๆ

ยังคงชี้ให้เห็นถึงอัตราเงินเฟ้อที่สูงในกลุ่มสินค้าที่ไม่สามารถซื้อขายได้ ซึ่งเงื่อนไขที่จำกัดและช่องว่างผลผลิตเชิงลบยังคงเหมาะสมที่จะรีดแรงกดดันด้านเงินเฟ้อในช่วงสุดท้ายออกไป

รับทราบถึงสภาพแวดล้อมทางภูมิรัฐศาสตร์ที่มีความเสี่ยง แต่ยังไม่ได้ข้อสรุปที่ชัดเจน ณ จุดนี้ นอกจากการสังเกตว่าอัตราแลกเปลี่ยนแบบลอยตัวของนิวซีแลนด์จะช่วยลดแรงกระแทกภายนอกที่ไม่พึงประสงค์ที่อาจเกิดขึ้นได้

ให้คำแนะนำว่าหากแนวโน้มเศรษฐกิจพัฒนาไปตามที่คาดการณ์ การผ่อนคลายนโยบายการเงินจะช้าลงในปี 2568 เนื่องจาก OCR เข้าใกล้โซนเป็นกลางมากขึ้น

สถานการณ์ทางเลือก

จากสถานการณ์พื้นฐานดังกล่าว ซึ่งเราให้ความน่าจะเป็น 50% เราเห็นผลลัพธ์ที่เป็นไปได้อีกสี่ประการในการประชุมนโยบายสัปดาห์หน้า:

สถานการณ์ที่ค่อนข้างเสี่ยง (มีโอกาส 15%) : การปรับลดอัตราดอกเบี้ย 25bp RBNZ อาจเลือกที่จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงเล็กน้อย โดยสังเกตว่าจุดเริ่มต้นของเศรษฐกิจไม่ได้อ่อนแอเท่าที่ปรากฎในรายงาน MPS เดือนสิงหาคม และความเสี่ยงด้านลบก็ดูไม่เด่นชัดนัก ในฐานะส่วนหนึ่งของสถานการณ์ดังกล่าว RBNZ อาจปรับเพิ่มอัตราดอกเบี้ยนโยบายเป็นกลางเป็น 3-3.25% ซึ่งสะท้อนถึงอัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่สูงขึ้นในนิวซีแลนด์และต่างประเทศ ความเสี่ยงเกี่ยวกับอัตราแลกเปลี่ยนและความยั่งยืนของอัตราเงินเฟ้อที่ซื้อขายได้ซึ่งอ่อนแออาจถูกเน้นย้ำ เช่นเดียวกับแนวโน้มความตั้งใจในการกำหนดราคาที่สูงขึ้นในแบบสำรวจธุรกิจของ ANZ ราคาสินค้าส่งออกของนิวซีแลนด์ที่แข็งแกร่งขึ้น โดยเฉพาะราคาผลิตภัณฑ์นม อาจถือได้ว่าเป็นการสนับสนุนแนวโน้มในระยะกลาง

สถานการณ์ที่ค่อนข้างเข้มงวด (มีโอกาส 20%): ปรับลดอัตราดอกเบี้ย 50bp แต่คาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ย OCR จะปรับลดลงเพียงเล็กน้อยในช่วงปลายปี 2025 RBNZ จะส่งสัญญาณการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่องในการประชุม MPS ในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 แต่คงอยู่ที่ระดับ 3.75% ในช่วงปลายปี 2025 ซึ่งอาจเป็นเพราะความกังวลว่าภาวะเงินฝืดที่ยังคงดำเนินอยู่ของสินค้าที่ซื้อขายได้อาจไม่สามารถดำรงอยู่ได้อย่างยั่งยืน เนื่องจากอัตราแลกเปลี่ยนมีความเสี่ยงด้านลบ สัญญาณของการฟื้นตัวของกิจกรรมในตลาดที่อยู่อาศัยและการสำรวจธุรกิจอาจทำให้ RBNZ คาดการณ์ว่าจะใช้มาตรการที่ระมัดระวังมากขึ้นในปี 2025 เนื่องจากโซนที่เป็นกลางสำหรับ OCR กำลังเข้าใกล้

สถานการณ์มีแนวโน้มผ่อนปรนเล็กน้อย (มีโอกาส 10%): ปรับลดอัตราดอกเบี้ย 50bp และปรับลดคาดการณ์ OCR สิ้นปี 2025 ลงมาเหลือระดับราคาตลาดที่ประมาณ 3.25% RBNZ อาจสนับสนุนการกำหนดราคาตลาดเป็นส่วนใหญ่ โดยคาดว่าจะมีการปรับขึ้นสู่ระดับ OCR ขั้นสุดท้ายที่ 3% ภายในสิ้นปี 2025 RBNZ จะต้องเต็มใจที่จะส่งสัญญาณถึงความมั่นใจสูงว่าพฤติกรรมการกำหนดค่าจ้างและราคาได้กลับสู่ภาวะปกติแล้ว และความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อขาขึ้นดูเหมือนจะไม่มากนัก

สถานการณ์ที่มีแนวโน้มเป็นนกพิราบ (มีโอกาส 5%) : การปรับลดอัตราดอกเบี้ย 75bp RBNZ จะส่งสัญญาณถึงความมั่นใจสูงว่าอัตราเงินเฟ้อจะยังคงอยู่ไม่เกิน 2% และอาจมีความกังวลว่าการฟื้นตัวของกิจกรรมทางเศรษฐกิจอาจชะลอตัวมากกว่าที่คาดไว้ หลังจากนั้น การปรับลดอัตราดอกเบี้ย 50bp ดูเหมือนจะมีแนวโน้มมากที่สุดในการประชุม MPS ในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 และ MPR ในเดือนเมษายน เนื่องจาก OCR จะถูกผลักดันให้ลดลงเหลือ 3% ภายในกลางปี 2025 เราไม่คิดว่า RBNZ จะส่งสัญญาณว่า OCR จะลดลงเหลือต่ำกว่า 3% ในปี 2025 แต่ความเสี่ยงที่อาจจำเป็นต้องลดลงในที่สุดนั้นก็อาจเกิดขึ้นได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหาก RBNZ มองว่าความเสี่ยงด้านลบส่วนใหญ่มาจากแนวโน้มทางภูมิรัฐศาสตร์ล่าสุด (เช่น ภาวะเงินฝืดในจีน หรืออัตราดอกเบี้ยระยะยาวทั่วโลกที่เพิ่มขึ้นอย่างไม่สมเหตุสมผล)

พัฒนาการสำคัญนับตั้งแต่แถลงการณ์นโยบายการเงินเดือนสิงหาคม

พัฒนาการทางเศรษฐกิจที่สำคัญนับตั้งแต่แถลงการณ์นโยบายครั้งสุดท้ายของ RBNZ ในเดือนสิงหาคมระบุไว้ด้านล่าง เราคาดว่า RBNZ จะสรุปว่าตัวบ่งชี้กิจกรรมและราคาที่เผยแพร่ตั้งแต่การคาดการณ์ในเดือนสิงหาคมเป็นพื้นฐานสำหรับความเชื่อมั่นที่เพิ่มขึ้นว่าอัตราเงินเฟ้อจะติดตามใกล้จุดกึ่งกลางของช่วงเป้าหมาย 1-3% อย่างต่อเนื่อง

อัตราเงินเฟ้อ: อัตราเงินเฟ้อไตรมาสก.ย. อ่อนตัวลงเล็กน้อยเมื่อเทียบกับที่ RBNZ คาดการณ์ (+2.2% ต่อปี เทียบกับที่ MPS คาดการณ์ในเดือนสิงหาคม +2.3%) สินค้าที่ซื้อขายได้ลดลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งราคาพลังงานเป็นสาเหตุหลักที่อัตราเงินเฟ้อทั่วไปลดลง ในทางตรงกันข้าม อัตราเงินเฟ้อสินค้าที่ไม่ได้ซื้อขายได้ลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป แม้ว่าจะมีความคืบหน้าที่ชัดเจนในการปรับลดลงเมื่อไม่รวมค่าธรรมเนียมของรัฐบาล อัตราเงินเฟ้อสินค้าที่ซื้อขายได้ลดลงหมายความว่ามีโอกาสที่ RBNZ จะคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อทั่วไปต่ำกว่า 2% เล็กน้อยในช่วงสั้นๆ

คาดการณ์อัตราเงินเฟ้อ/ตัวชี้วัดด้านราคา: เมื่อพิจารณาโดยรวมแล้ว มาตรวัดด้านต้นทุนและแรงกดดันด้านราคาส่วนใหญ่ดูสอดคล้องมากขึ้นกับเป้าหมายระยะกลางของ RBNZ (ดัชนีความตั้งใจด้านราคาของแบบสำรวจธุรกิจ ANZ ถือเป็นข้อยกเว้นที่สำคัญ) ในทำนองเดียวกัน การสำรวจคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อในปัจจุบันกลับมาอยู่ในระดับที่สอดคล้องกับเป้าหมายอัตราเงินเฟ้อของ RBNZ หรืออย่างน้อยก็อยู่ในระดับที่ปกติเมื่ออัตราเงินเฟ้ออยู่ใกล้จุดกึ่งกลางเป้าหมาย

กิจกรรม: การลดลง 0.2% ในไตรมาสที่ 2 ของ GDP นั้นไม่ได้อ่อนแออย่างที่เราหรือ RBNZ คาดไว้ เมื่อเร็วๆ นี้ ตัวบ่งชี้กิจกรรมทางธุรกิจได้ปรับปรุงขึ้น แต่ยังคงอ่อนแออยู่ จึงบ่งชี้ว่า GDP ในไตรมาสที่ 3 จะมีการลดลงเล็กน้อยอีกครั้ง อย่างไรก็ตาม เรากำลังเห็นสัญญาณว่าการชะลอตัวของกิจกรรมในประเทศกำลังลดลง ตัวอย่างเช่น การใช้จ่ายของร้านค้าปลีกเริ่มสูงขึ้นตั้งแต่เดือนสิงหาคม และตัวเลขการยินยอมของที่อยู่อาศัยดูเหมือนจะพบฐานหลังจากที่ลดลงอย่างรวดเร็วในช่วงสองสามปีที่ผ่านมา ตัวบ่งชี้ความรู้สึกล่วงหน้าในแบบสำรวจธุรกิจของ QSBO และ ANZ ยังคงปรับปรุงขึ้นในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา เนื่องจากผู้ตอบแบบสอบถามได้พิจารณาการตั้งค่านโยบายที่เป็นกลางมากขึ้นในการคาดการณ์ของตน

ตลาดแรงงาน: ตลาดแรงงานไม่ได้อ่อนแอกว่าที่คาดไว้ อัตราการว่างงานไม่ได้เพิ่มขึ้นมากเท่าที่ RBNZ คาดไว้ (4.8% เทียบกับ 5%) แต่การเติบโตของการจ้างงานและต้นทุนแรงงานอ่อนแอกว่าที่คาดไว้เล็กน้อย ซึ่งสอดคล้องกับการชะลอตัวของอัตราเงินเฟ้อที่เห็นได้จากราคาบริการในภาคเอกชน แนวโน้มล่าสุดของตำแหน่งงานที่มีผู้ว่างงานดูเหมือนจะสอดคล้องกับการคาดการณ์ของ RBNZ ในเดือนสิงหาคมที่ว่าการจ้างงานจะลดลงเพียงเล็กน้อยในไตรมาสปัจจุบัน ความกังวลของ RBNZ เกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในตลาดแรงงานอาจบรรเทาลงด้วยข้อมูลล่าสุด (รวมถึงการสำรวจความตั้งใจในการจ้างงานที่เป็นไปในทางบวกมากขึ้น แม้ว่าการประกาศรับสมัครงานจะยังไม่ดีขึ้น)

ตลาดที่อยู่อาศัย/การเติบโตของจำนวนประชากร: ยอดขายบ้านยังคงไม่ดีขึ้นมากนักจากระดับที่ลดลง ในขณะที่ราคาบ้านยังคงเคลื่อนไหวในแนวราบอย่างดีที่สุด โดยผู้ซื้อที่มีแนวโน้มจะซื้อบ้านสามารถเลือกซื้อจากสินค้าคงคลังจำนวนมากได้ อย่างไรก็ตาม ใบสมัครสินเชื่อที่อยู่อาศัยเริ่มมีมากขึ้น และทั้งหลักฐานเชิงประจักษ์และการสำรวจที่อยู่อาศัยชี้ให้เห็นถึงแนวโน้มการเพิ่มขึ้นของกิจกรรมในช่วงไม่กี่เดือนข้างหน้า ดังนั้น เมื่อพิจารณาโดยรวมแล้ว เราไม่คาดว่าการคาดการณ์ของ RBNZ สำหรับตลาดที่อยู่อาศัยจะเปลี่ยนแปลงไปมากนัก อย่างไรก็ตาม เป็นไปได้ที่ RBNZ อาจปรับลดการคาดการณ์การไหลเข้าของผู้อพยพสุทธิลงเล็กน้อย

ราคาสินค้าโภคภัณฑ์/อัตราแลกเปลี่ยน: โดยรวมแล้ว ราคาสินค้าโภคภัณฑ์มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น ซึ่งรวมถึงราคาผลิตภัณฑ์นมที่ประมูลเพิ่มขึ้นในการประมูลผลิตภัณฑ์นมทั่วโลกเมื่อเร็วๆ นี้ (ซึ่งสะท้อนให้เห็นในการตัดสินใจของ Fonterra ในสัปดาห์นี้ที่จะปรับเพิ่มการคาดการณ์การจ่ายเงินค่านมสำหรับฤดูกาลปัจจุบัน) ราคาเนื้อสัตว์ ซึ่งเป็นสินค้าส่งออกหลักอีกประเภทหนึ่งของนิวซีแลนด์ ก็ปรับตัวสูงขึ้นเช่นกัน เนื่องจากอุปสงค์และอุปทานพื้นฐานที่ปรับตัวดีขึ้นเรื่อยๆ ดังที่กล่าวไว้ด้านล่าง มีความเสี่ยงด้านลบบางประการต่อดอลลาร์นิวซีแลนด์ แม้ว่าในปัจจุบัน ดัชนีอัตราแลกเปลี่ยนถ่วงน้ำหนักการค้า (TWI) จะซื้อขายแข็งค่าขึ้นเล็กน้อยเมื่อเทียบกับสมมติฐาน 69.5 ใน MPS เดือนสิงหาคม

การพัฒนาด้านภูมิรัฐศาสตร์: สงครามในตะวันออกกลางทวีความรุนแรงขึ้น แต่ราคาน้ำมันยังไม่ได้รับผลกระทบ และความรู้สึกเสี่ยงยังคงแข็งแกร่ง การพัฒนาที่สำคัญคือชัยชนะอย่างถล่มทลายของทรัมป์ในการเลือกตั้งประธานาธิบดีสหรัฐฯ และพรรครีพับลิกันควบคุมวุฒิสภาและ (น่าจะ) สภาผู้แทนราษฎร ตลาดโลกได้เคลื่อนไหวเพื่อกำหนดราคาผลกระทบที่คาดว่าจะได้รับจากนโยบายที่ไม่มีอุปสรรคของทรัมป์ ผลกระทบดังกล่าวได้แก่ การเติบโตของสหรัฐฯ ที่สูงขึ้น อัตราเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ย และค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ แม้ว่าขนาดที่แน่นอนจะไม่แน่นอน สำหรับนิวซีแลนด์ การพัฒนาบนเวทีโลกส่งสัญญาณความเสี่ยงที่สำคัญต่อรายได้จากการส่งออกในระยะกลาง เราอาจเห็นความเสี่ยงด้านลบในระยะสั้นต่อราคาพลังงานและสินค้านำเข้า หากน้ำมันของรัสเซียสามารถเข้าถึงตลาดโลกได้ดีขึ้นผ่านการผ่อนคลายมาตรการคว่ำบาตรหลังจากมีการหยุดยิงในยูเครน และหากสินค้าที่ผลิตขึ้นของจีนจำเป็นต้องหาจุดหมายปลายทางอื่นเนื่องจากภาษีของสหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม ประโยชน์จากเงินเฟ้อในระยะสั้นอาจได้รับการชดเชยอย่างน้อยบางส่วนโดยค่าเงินดอลลาร์นิวซีแลนด์ที่อ่อนค่าลง เมื่อพิจารณาโดยรวมแล้ว การพัฒนาดังกล่าวทำให้แนวโน้มมีความเสี่ยงเพิ่มขึ้น ซึ่งอาจทำให้ RBNZ ระมัดระวังมากขึ้นต่อแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อในระยะกลาง