การเข้าซื้อ กิจการ Bridge ซึ่งเป็นบริษัทสตาร์ทอัพด้านการประสานงาน stablecoin ของ Stripe ในเดือนตุลาคม ทำให้เกิดกระแสช็อกไปทั่วโลกของสกุลเงินดิจิทัล เป็นครั้งแรกที่บริษัทการชำระเงินรายใหญ่ได้ทุ่มเงินกว่าพันล้านดอลลาร์เพื่อเร่งใช้เทคโนโลยีนี้ แม้ว่านี่จะไม่ใช่ความพยายามครั้งแรกของ Stripe ในด้านสกุลเงินดิจิทัล แต่ช่วงเวลาดังกล่าวก็ดูแตกต่างออกไป ความกระตือรือร้นที่มีต่อ stablecoin กำลังอยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์

แม้ว่า Bridge จะมีมูลค่า 1.1 พันล้านดอลลาร์สำหรับ Stripe แต่หากพิจารณาเพียงตัวเดียวแล้ว ก็ไม่น่าจะถึงระดับนั้นได้ ซึ่งไม่ใช่เพราะขาดแคลนบุคลากร แต่เป็นเพราะการทำเงินด้วย stablecoin เป็นเรื่องที่ท้าทายอย่างยิ่ง ไม่ว่าจะผ่านการออก การควบคุม (เช่น การแปลงระหว่าง stablecoin) หรือการรวมเข้ากับระบบธนาคารแบบเดิม การทำกำไรในระยะยาวจะเป็นความท้าทายที่สำคัญ

ความเป็นจริงก็คือ ผลกระทบของเครือข่ายในตลาด stablecoin นั้นมีแนวโน้มที่จะอ่อนแอกว่าที่หลายคนคาดการณ์ไว้มาก และไม่ใช่สภาพแวดล้อมที่ผู้ชนะจะได้ทุกอย่าง ในความเป็นจริง stablecoin อาจทำหน้าที่เป็นผู้นำในการขาดทุน และหากไม่มีสินทรัพย์เสริมที่จำเป็น ก็อาจกลายเป็นการลงทุนที่ขาดทุนได้ แม้ว่าผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมมักจะอ้างถึงสภาพคล่องเป็นสาเหตุหลักที่ทำให้ stablecoin เพียงไม่กี่ตัวเท่านั้นที่จะครองตลาด แต่ความจริงนั้นซับซ้อนกว่านั้นมาก ต่อไปนี้คือความเข้าใจผิดทั่วไปสามประการเกี่ยวกับ stablecoin

เมื่อเรา ออกแบบ Libra เป็นที่ชัดเจนว่า Stablecoin ต้องมีรูปแบบธุรกิจที่เสริมซึ่งกันและกันจึงจะเติบโตได้ ระบบนิเวศของ Libra ถูกสร้างขึ้นโดยสมาคมไม่แสวงหากำไรซึ่งรวบรวมกระเป๋าเงิน ผู้ค้า และแพลตฟอร์มดิจิทัลเข้าด้วยกันเพื่อรองรับทั้งการออก Stablecoin และช่องทางการชำระเงินที่สินทรัพย์เหล่านี้จะเคลื่อนตัวไป

การพึ่งพาดอกเบี้ยสำรองเพียงอย่างเดียวไม่ใช่แนวทางที่ยั่งยืนในการสร้างรายได้จากสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ เราเรียนรู้สิ่งนี้ตั้งแต่เนิ่นๆ เนื่องจากเราวางแผนที่จะออกสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพซึ่งได้รับการหนุนหลังด้วยสกุลเงินที่มีอัตราดอกเบี้ยขั้นต่ำ (ยูโร) หรือแม้แต่อัตราดอกเบี้ยติดลบ (เยน) ในขณะนั้น ผู้ให้บริการสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ เช่น Circle และ Tether ดูเหมือนจะมองข้ามไปว่าสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยสูงในปัจจุบันถือเป็นสิ่งผิดปกติ และธุรกิจที่ยั่งยืนไม่สามารถสร้างขึ้นบนรากฐานที่อาจพังทลายเมื่อสภาพตลาดเปลี่ยนแปลง

แน่นอนว่า ไม่ใช่แค่ 'สต๊อก' ของ stablecoin เท่านั้นที่สามารถแปลงเป็นเงินได้ 'กระแส' ของ stablecoin ก็แปลงเป็นเงินได้เช่นกัน การเพิ่มค่าธรรมเนียมการแลกรับของ Circle แสดงให้เห็นว่าพวกเขาเริ่มตระหนักถึงเรื่องนี้แล้ว อย่างไรก็ตาม แนวทางนี้ละเมิดหลักการพื้นฐานในการชำระเงิน นั่นคือ เพื่อสร้างความไว้วางใจและการรักษาผู้ใช้ การเข้าและออกจะต้องราบรื่น ค่าธรรมเนียมการออกจะบั่นทอนความคาดหวังพื้นฐานที่ว่าเงินควรไม่มีข้อจำกัดและพร้อมใช้งาน สิ่งนี้ทำให้ค่าธรรมเนียมธุรกรรมเป็นแหล่งรายได้ที่เป็นไปได้ แต่การบังคับใช้กับบล็อคเชนนั้นเป็นเรื่องท้าทายหากไม่มีการควบคุมอย่างเข้มงวดต่อโปรโตคอล แม้จะเป็นเช่นนั้น ก็เป็นไปไม่ได้ที่จะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมสำหรับธุรกรรมที่เกิดขึ้นระหว่างผู้ใช้ภายในผู้ให้บริการกระเป๋าสตางค์รายเดียวกัน ทั้งหมดนี้เป็นสถานการณ์ที่เราได้สำรวจอย่างละเอียดถี่ถ้วนด้วย Libra ซึ่งเน้นย้ำว่ารูปแบบธุรกิจมีความซับซ้อนและไม่แน่นอนเพียงใดสำหรับสมาคมไม่แสวงหากำไร

แล้วผู้ให้บริการ Stablecoin มีทางเลือกอะไรบ้าง? เว้นแต่ว่าพวกเขาจะอาศัยช่องโหว่ด้านกฎระเบียบชั่วคราว ซึ่งไม่น่าจะเกิดขึ้นได้ในระยะยาว พวกเขาจะต้องเริ่มแข่งขันกับลูกค้าของตนเอง

โครงการริเริ่มของ Circle ซึ่งรวมถึงกระเป๋าเงินแบบตั้งโปรแกรมได้ โปรโตคอลข้ามเครือข่าย และโปรแกรม Mint เผยให้เห็นอย่างชัดเจนว่าบริษัทกำลังมุ่งหน้าไปทางไหน และนั่นถือเป็นข่าวร้ายสำหรับพันธมิตรที่ใกล้ชิดที่สุดหลายราย แต่เพื่อให้ Circle อยู่รอดได้ บริษัทต้องเปลี่ยนผ่านเป็นบริษัทชำระเงิน แม้ว่าจะหมายถึงการรุกล้ำอาณาเขตของพันธมิตรก็ตาม

Stripe ไม่เผชิญกับปัญหาเช่นนี้ เนื่องจากเป็นหนึ่งในบริษัทด้านการชำระเงินที่ประสบความสำเร็จมากที่สุดในโลก บริษัทจึงเชี่ยวชาญในด้านการใช้งานและสร้างรายได้จากเลเยอร์ซอฟต์แวร์ที่ปรับปรุงใหม่บนการเคลื่อนย้ายเงินทั่วโลก ซึ่งเป็นรูปแบบที่ปรับขนาดได้อย่างมีประสิทธิภาพผ่านเอฟเฟกต์เครือข่ายโดยไม่ถูกชะลอลงจากความจำเป็นในการมีใบอนุญาตธนาคารเฉพาะประเทศ Stablecoin ช่วยเร่งกระบวนการนี้โดยทำหน้าที่เป็นสะพานเชื่อมระหว่าง Stripe กับระบบธนาคารและการชำระเงินในประเทศ สิ่งที่เคยเป็นเครือข่ายที่ถูกจำกัดโดยสถาบันดั้งเดิม รวมถึงบริษัทบัตร ปัจจุบันสามารถเอาชนะปัญหาในขั้นตอนสุดท้ายได้ โดยมอบคุณค่าที่มากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญแก่ผู้ค้าและผู้บริโภค

หลายคนคิดว่า stablecoin จะทำงานได้อย่างราบรื่นโดยที่บัญชีเงินดอลลาร์ทั่วโลกมีต้นทุนต่ำสำหรับผู้บริโภคและธุรกิจ แต่ความจริงแล้วมีความซับซ้อนมากกว่านั้นมาก

ประเทศต่างๆ ที่ให้ความสำคัญกับความเป็นอิสระของนโยบายการเงิน กลัวการเคลื่อนย้ายเงินทุนในช่วงวิกฤต และกังวลว่าธนาคารในประเทศจะเกิดความไม่มั่นคง จะคัดค้านการนำบัญชี stablecoin ที่อิงตามดอลลาร์มาใช้ในวงกว้างอย่างแข็งขัน ประเทศต่างๆ จะใช้ทุกเครื่องมือที่มีอยู่เพื่อปิดกั้นหรือจำกัดบัญชีเหล่านี้ เช่นเดียวกับที่พวกเขาต่อต้านการแปลงเป็นดอลลาร์ในรูปแบบอื่นๆ และแม้ว่าจะเป็นไปไม่ได้ที่จะหยุดการทำธุรกรรมสกุลเงินดิจิทัลได้ทั้งหมด แต่รัฐบาลก็มีวิธีการมากมายในการจำกัดการเข้าถึงและจำกัดการนำสกุลเงินดิจิทัลมาใช้ในกระแสหลัก

นั่นหมายความว่า Stablecoin จะต้องล่มสลายในเศรษฐกิจเกิดใหม่ที่มีการควบคุมเงินทุนหรือความกังวลเกี่ยวกับการเคลื่อนย้ายเงินทุนหรือไม่? ไม่เลย – การเพิ่มขึ้นของ Stablecoin ในประเทศที่ปฏิบัติตามกรอบการธนาคารและกฎระเบียบในท้องถิ่นนั้นหลีกเลี่ยงไม่ได้

แม้ว่าดอลลาร์สหรัฐฯ จะครองตลาด stablecoin มาโดยตลอด แต่สถานการณ์อาจเปลี่ยนแปลงไปอย่างรวดเร็ว ในยุโรป หลังจากที่มีการบังคับใช้กฎเกณฑ์ตลาดในสินทรัพย์ดิจิทัล ธนาคาร บริษัทฟินเทค และผู้ประกอบการรายใหม่ต่างพากันเร่งออก stablecoin ที่ใช้สกุลเงินยูโร แนวทางนี้มีประโยชน์ในการรักษาเสถียรภาพของระบบธนาคารในท้องถิ่น และจะยิ่งมีความสำคัญมากขึ้นในภูมิภาคต่างๆ เช่น ละตินอเมริกา แอฟริกา และเอเชีย

ความจริงก็คือคุณสมบัติที่สำคัญที่สุดของ stablecoin นั่นก็คือการผูกกับสกุลเงินอย่างดอลลาร์หรือยูโร ซึ่งถือเป็นจุดอ่อนที่สำคัญที่สุดของ stablecoin เช่นกัน ปัจจุบัน สินทรัพย์เหล่านี้ถูกมองว่าแยกจากกัน แต่เมื่อกฎระเบียบกำหนดมาตรฐาน stablecoin และทำให้แต่ละอันมีความปลอดภัยเท่าเทียมกัน บุคคลทั่วไปและธุรกิจต่างๆ ก็จะมองว่า stablecoin เป็นเพียงดอลลาร์หรือยูโรเท่านั้น

เมื่อสิ่งนั้นเกิดขึ้น เศรษฐศาสตร์ของ Stablecoin จะสนับสนุนหน่วยงานที่มีรูปแบบธุรกิจที่เสริมกันหรือหน่วยงานที่ควบคุมอินเทอร์เฟซระหว่าง Stablecoin และสินทรัพย์ที่หนุนหลัง ไม่ว่าจะเป็นเงินฝากธนาคาร พันธบัตรสหรัฐฯ หรือกองทุนตลาดเงิน

นั่นเป็นข่าวร้ายสำหรับผู้ให้บริการทางการเงินอย่าง Circle ซึ่งระบบธนาคารในปัจจุบันนั้นขึ้นอยู่กับบริษัทอย่าง BlackRock และ BNY ยักษ์ใหญ่ทางการเงินเหล่านี้อยู่ในตำแหน่งที่เหมาะสมที่จะเป็นคู่แข่งโดยตรง

บริษัทเทคโนโลยีที่มีใบอนุญาตธนาคาร เช่น Revolut, Monzo และ Nubank อยู่ในตำแหน่งที่ดีในการเป็นผู้นำในตลาดของตน และผู้เล่นรายอื่น ๆ ก็มีแนวโน้มที่จะเร่งความพยายามในการออกใบอนุญาตของตนเพื่อให้ได้เปรียบในลักษณะเดียวกัน อย่างไรก็ตาม ผู้เล่นหลายรายในตลาด stablecoin จะต้องดิ้นรนเพื่อแข่งขันกับธนาคารที่จัดตั้งขึ้นแล้ว และอาจเผชิญกับการเข้าซื้อกิจการหรือความล้มเหลว

ธนาคารและบริษัทบัตรเครดิตจะต่อต้านตลาดที่ถูกครอบงำโดย stablecoin หนึ่งหรือสองสกุล พวกเขาจะสนับสนุนภูมิทัศน์ที่มีผู้ให้บริการหลายรายที่สามารถทำงานร่วมกันและแลกเปลี่ยนกันได้ เมื่อสิ่งนั้นเกิดขึ้น สภาพคล่องและความพร้อมในการใช้งานจะถูกขับเคลื่อนโดยช่องทางการจัดจำหน่ายที่มีอยู่ไปยังผู้บริโภคและผู้ค้า ซึ่งเป็นข้อได้เปรียบที่ธนาคารใหม่และบริษัทชำระเงิน เช่น Stripe หรือ Adyen มีอยู่อยู่แล้ว

Stablecoin ที่มีการสนับสนุนเต็มรูปแบบ เช่น USDC และ USDT จะต้องมีกรณีการใช้งานความเร็วสูงเพื่อให้ยังคงใช้งานได้ เช่น การเปิดใช้งานการเคลื่อนย้ายเงินข้ามพรมแดน หรือจะต้องดึงดูดระบบนิเวศการเงินแบบกระจายอำนาจที่สามารถนำการแยกส่วนแบบโปร่งใสมาใช้เพื่ออุดหนุนรูปแบบธนาคารขนาดเล็ก ในขณะเดียวกัน โทเค็นเงินฝากที่ออกโดยธนาคารหรือกองทุนโทเค็นจะได้รับประโยชน์จากเศรษฐกิจพื้นฐานที่แข็งแกร่งขึ้น ซึ่งจะผลักดันการนำไปใช้งานทั้งในกรณีการใช้งานของผู้บริโภคและสถาบัน

ในทุกภูมิภาค ผู้ชนะระดับประเทศ ไม่ว่าจะเป็นธนาคารหรือบริษัทด้านคริปโต จะวางตำแหน่งตัวเองให้เป็นจุดเข้าสู่ตลาดในท้องถิ่นที่สำคัญ อย่างไรก็ตาม พวกเขาจะต้องพิจารณาอย่างรอบคอบว่า Stablecoin จะสามารถลดอุปสรรคในการเข้ามาและแข่งขันของคู่แข่งจากต่างประเทศได้อย่างไร โดยการเชื่อมโยงระบบรางในประเทศกับเครือข่ายบล็อคเชน ท้ายที่สุดแล้ว การเปลี่ยนแปลงหลักในที่นี้จากมุมมองทางธุรกิจก็คือ ระบบเหล่านี้จะทำงานบน โปรโตคอลแบบเปิด

อนาคตสดใสสำหรับผู้เล่นด้านการชำระเงิน ฟินเทค และนีโอแบงก์ ซึ่งสามารถใช้สเตเบิลคอยน์เพื่อปรับปรุงการดำเนินงานและเร่งการขยายตัวทั่วโลก นอกจากนี้ยังเปิดโอกาสใหม่ๆ ให้กับผู้ให้บริการสเตเบิลคอยน์ในประเทศเพื่อวางตำแหน่งตัวเองและเตรียมระบบการชำระเงินให้พร้อมสำหรับการทำงานร่วมกันทั่วโลก ซึ่งเป็นพื้นที่ที่สเตเบิลคอยน์มีแนวโน้มที่จะประสบความสำเร็จ ในขณะที่วิสัยทัศน์ ด้านฟินน์อินเทอร์เน็ตของธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ ซึ่งเป็นระบบราชการจะล้มเหลวในไม่ช้า

การแลกเปลี่ยน crypto ชั้นนำจะใช้ stablecoin เพื่อเข้าสู่พื้นที่การชำระเงินของผู้บริโภคและผู้ค้าอย่างก้าวร้าวมากขึ้น โดยวางตำแหน่งตัวเองให้เป็นผู้ท้าชิงที่น่าเชื่อถือต่อบริษัท fintech และบริษัทการชำระเงินรายใหญ่

ในขณะที่ยังมีคำถามอยู่ว่า Stablecoin จะปรับขนาดการควบคุมการต่อต้านการฟอกเงินและการปฏิบัติตามกฎเกณฑ์ให้ใหญ่ขึ้นได้อย่างไรเมื่อเข้าสู่กระแสหลัก แต่ไม่มีข้อสงสัยเลยว่า Stablecoin จะให้โอกาสในการปรับปรุงบริการทางการเงินของเราให้ทันสมัยอย่างรวดเร็วและสร้างอิทธิพลต่อความเป็นผู้นำในอุตสาหกรรม

ขณะนี้ หนึ่งสัปดาห์หลังจากการเลือกตั้งทั่วไปของสหรัฐฯ ดูเหมือนว่าพรรครีพับลิกันของประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์จะสามารถควบคุมทั้งสองสภาของรัฐสภาได้ ทำให้เขาสามารถดำเนินการตามวาระทางเศรษฐกิจได้ ทรัมป์ได้แสดงเจตนาชัดเจนเกี่ยวกับเป้าหมายของตน ได้แก่ การเก็บภาษีศุลกากรเพื่อปกป้องสหรัฐฯ การลดหย่อนภาษีเพื่อช่วยเหลือธุรกิจ และการขับไล่ผู้อพยพที่ไม่ได้รับอนุญาต

ด้วยหลักเศรษฐศาสตร์มหภาคตามตำราเรียนและความอ่อนน้อมถ่อมตนที่เหมาะสมกับการคาดการณ์ใดๆ ฉันคาดการณ์ว่าเขาจะต้องผิดหวังกับผลลัพธ์ อย่างไรก็ตาม ฉันยังคาดการณ์ด้วยว่าผลลัพธ์จะไม่ใช่หายนะทางเศรษฐกิจอย่างที่นักวิจารณ์เตือนไว้ เว้นแต่เขาจะบังคับให้ธนาคารกลางสหรัฐทำตามคำสั่งของเขา ซึ่งในกรณีนั้น การเดิมพันทั้งหมดก็จะถูกยกเลิก

เรียกเก็บภาษีศุลกากร ทรัมป์สัญญาว่าจะเรียกเก็บภาษีนำเข้าสินค้าทั้งหมด 10 เปอร์เซ็นต์ และภาษีนำเข้าจากจีน 60 เปอร์เซ็นต์ (บางคนโต้แย้งว่าเขาอาจใช้มาตรการนี้เป็นการเปิดทางในการเจรจาและยอมถอยหากได้สิ่งที่ต้องการ ฉันค่อนข้างจะสงสัย เพราะเห็นได้ชัดว่าเขาชอบรายได้จากภาษีศุลกากร)

ผลกระทบเบื้องต้นอาจเป็นไปตามที่เขาคาดหวังเป็นส่วนใหญ่ การนำเข้าของสหรัฐฯ จะลดลง รายได้จากภาษีศุลกากรจะเพิ่มขึ้น (แม้ว่าจะไม่มากเท่าที่เขาคาดการณ์ เนื่องจากฐานภาษี ซึ่งก็คือการนำเข้า จะลดลง) และการขาดดุลการค้าของประเทศจะลดลง

แต่นี่จะเป็นเพียงจุดเริ่มต้นของเรื่องราวเท่านั้น

ก่อนอื่น ให้ถือว่าไม่มีการตอบโต้ด้วยภาษีศุลกากรจากจีนหรือยุโรป เมื่อความต้องการของสหรัฐฯ เปลี่ยนจากสินค้าต่างประเทศมาเป็นสินค้าในประเทศ ความต้องการสินค้าในประเทศที่สูงขึ้นในเศรษฐกิจที่มีการจ้างงานเต็มที่อยู่แล้วจะกดดันให้ราคาสินค้าสูงขึ้น แรงกดดันดังกล่าวจะบังคับให้เฟดขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อควบคุมเงินเฟ้อ เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและดุลการค้าที่ดีขึ้น ดอลลาร์จะแข็งค่าขึ้น ซึ่งตรงกันข้ามกับสิ่งที่ทรัมป์ต้องการ การส่งออกของสหรัฐฯ จะได้รับผลกระทบ และการขาดดุลการค้าจะไม่ดีขึ้นมากนัก หรืออาจจะไม่ดีขึ้นเลย

การตอบโต้ของจีนและยุโรปมีแนวโน้มที่จะทำให้เรื่องราวเปลี่ยนไป แต่ไม่ใช่ในทางที่ดีขึ้น ผู้ส่งออกของสหรัฐฯ จะได้รับผลกระทบมากกว่า ดุลการค้าอาจไม่ดีขึ้นเลย โดยรวมแล้ว การนำเข้าและส่งออกที่ลดลงอาจส่งผลให้กิจกรรมทางเศรษฐกิจลดลงแทนที่จะเพิ่มขึ้น แม้จะเป็นอย่างนั้น ภาษีศุลกากรก็ยังคงทำให้เงินเฟ้อสูงขึ้น และอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น ทำให้รัฐบาลทรัมป์แทบไม่มีหลักฐานใดๆ ที่จะแสดงให้เห็นถึงการขึ้นภาษีศุลกากร

ผู้ส่งออกที่ไม่พอใจ การขาดดุลการค้าที่ลดลงเพียงเล็กน้อย เงินเฟ้อที่สูงขึ้น และดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้น จะไม่ทำให้ทรัมป์พอใจ เขาจะทำอย่างไร?

การทุ่มสุดตัวนั้นถือเป็นลักษณะนิสัย แต่การคัดค้านของผู้ส่งออกและผลกระทบจากอัตราเงินเฟ้อจากภาษีศุลกากรเพิ่มเติมนั้นมีแนวโน้มที่จะทำให้เขาไม่กล้าเลือกเส้นทางนั้น การยอมแพ้และลดภาษีศุลกากรก็ไม่น่าจะเกิดขึ้นได้ ดังนั้น สถานการณ์ที่น่าจะเป็นไปได้มากที่สุดก็คือภาษีศุลกากรจะยังคงอยู่ต่อไป หากเป็นเช่นนั้น ข่าวดีเบื้องต้นเกี่ยวกับการค้าและผลผลิต ซึ่งอาจคงอยู่จนถึงการเลือกตั้งกลางเทอมในปี 2026 ก็จะเลือนหายไป ทิ้งผลกระทบเชิงลบตามปกติของการค้าที่ลดลง เช่น การใช้ประโยชน์จากข้อได้เปรียบเชิงเปรียบเทียบที่น้อยลงไว้

หันมาสนใจเรื่องการย้ายถิ่นฐาน: ทรัมป์ได้สัญญาว่าจะเนรเทศผู้อพยพที่ไม่ได้รับอนุญาต คาดว่าพวกเขาน่าจะมีจำนวนประมาณ 11 ล้านคน และมีข่าวลือว่าจะส่งกลับประมาณ 1 ล้านคนต่อปี

การจ้างงานของสหรัฐฯ โดยรวมอยู่ที่ประมาณ 160 ล้านคน ดังนั้น หากเขาเนรเทศผู้อพยพ 1 ล้านคนต่อปี การจ้างงานของเขาจะลดลง 0.5 เปอร์เซ็นต์ต่อปี โดยลดลงทั้งหมด 5 เปอร์เซ็นต์ ตำแหน่งงานว่างจะเพิ่มขึ้นและยังคงสูงอยู่ เช่นเดียวกับอัตราส่วนของตำแหน่งงานว่างต่อแรงงานว่างงาน ซึ่งจะนำไปสู่ แรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ยั่งยืน เฟดจะตอบสนองด้วยการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ส่งผลให้ค่าเงินแข็งค่าขึ้น ซึ่งนั่นไม่ใช่สิ่งที่ทรัมป์คาดหวัง

สิ่งนี้จะไม่เกิดขึ้น เมื่อพิจารณาจากจำนวนผู้ถูกเนรเทศในสถานการณ์ดังกล่าว นายจ้างที่ไม่พอใจ โดยเฉพาะในภาคเกษตรกรรม การก่อสร้าง และร้านอาหาร จะออกมาพูดอย่างรวดเร็วพอที่จะชะลอการเนรเทศ อัตราเงินเฟ้อซึ่งพิสูจน์แล้วว่ามีค่าใช้จ่ายทางการเมืองสูงมาก อาจทำให้ทรัมป์ต้องคิดทบทวนอีกครั้ง ดังนั้น เราต้องสันนิษฐานว่าการเนรเทศจะเกิดขึ้น แต่ส่วนใหญ่เป็นเพียงสัญลักษณ์ โดยเกี่ยวข้องกับผู้คนหลายหมื่นหรือหลายแสนคน มากกว่าที่จะเป็นล้านคน หากการเนรเทศเกิดขึ้นมาก ก็จะนำไปสู่ภาวะเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และอาจเกิดความขัดแย้งกับธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ อ่านรายละเอียดเพิ่มเติมด้านล่าง

หันมาเรื่องภาษี: ทรัมป์สัญญาว่าจะขยายเวลาการลดหย่อนภาษีที่ประกาศใช้ในปี 2017 ซึ่งมีแนวโน้มว่าจะเกิดขึ้นจริง นอกจากนี้ เขายังเสนอแนะในช่วงเวลาต่างๆ ว่าผลประโยชน์และทิปของประกันสังคมจะต้องไม่ต้องเสียภาษีทั้งหมด เพิ่มการหักลดหย่อนภาษีของรัฐและท้องถิ่น และอัตราภาษีนิติบุคคลซึ่งลดลงจาก 35 เปอร์เซ็นต์เหลือ 21 เปอร์เซ็นต์ในปี 2017 ควรลดลงอีกเหลือ 15 เปอร์เซ็นต์สำหรับบริษัทการผลิต อย่างไรก็ตาม สมาชิกสภาผู้แทนราษฎรจากพรรครีพับลิกันสายอนุรักษ์นิยมจำนวนหนึ่งอาจคัดค้านมาตรการเพิ่มเติมเหล่านี้ ส่งผลให้แพ็คเกจทางการเงินลดลงแต่ยังคงมีมูลค่าสูง

การอภิปรายแผนการเงินใดๆ จะต้องเริ่มต้นจากข้อเท็จจริงที่ว่าการขาดดุลงบประมาณของรัฐบาลกลางนั้นสูงมากอยู่แล้ว อัตราส่วนหนี้ของรัฐบาลกลางต่อ GDP อยู่ที่ 100 เปอร์เซ็นต์ การขาดดุลอยู่ที่ประมาณ 6.5 เปอร์เซ็นต์ของ GDP และการขาดดุลหลักอยู่ที่ประมาณ 3.5 เปอร์เซ็นต์ หากปล่อยให้การลดหย่อนภาษีในปี 2017 สิ้นสุดลง การขาดดุลจะลดลงประมาณ 1 เปอร์เซ็นต์ของ GDP ในปี 2025 แต่แม้จะอยู่ภายใต้สมมติฐานนี้ สำนักงานงบประมาณของรัฐสภาได้คาดการณ์ว่าการขาดดุลหลักจะอยู่ที่ประมาณ 3 เปอร์เซ็นต์เท่าที่สายตาจะมองเห็น มาตรการที่ทรัมป์กำลังพิจารณาอยู่นั้นจะทำให้ตัวเลขดังกล่าวเพิ่มขึ้นประมาณ 1 ถึง 2 เปอร์เซ็นต์ ส่งผลให้มีการขาดดุลหลักอย่างต่อเนื่อง 4 ถึง 5 เปอร์เซ็นต์ และอัตราส่วนหนี้สินเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว หากอัตราดอกเบี้ยและอัตราการเติบโตใกล้เคียงกัน ซึ่งดูเหมือนสมมติฐานที่สมเหตุสมผล นั่นจะหมายถึงการปรับการขาดดุลหลัก 4 ถึง 5 เปอร์เซ็นต์ของ GDP หรือเทียบเท่าคือ 16 ถึง 20 เปอร์เซ็นต์ของงบประมาณของรัฐบาลกลาง เพื่อรักษาอัตราส่วนหนี้สินให้คงที่ นี่เป็นตัวเลขที่ใหญ่โตมาก และไม่มีเหตุผลใดที่จะคิดว่าการลดอัตราภาษีนิติบุคคลแม้ว่าจะกระตุ้นการลงทุนและการเติบโตที่มีศักยภาพก็ตาม จะช่วยลดการขาดดุลได้อย่างมากในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า

หากทรัมป์บังคับใช้มาตรการทั้งหมดที่เขาเสนอ คำถามก็คือ นักลงทุนจะต้องใช้เวลาอีกกี่ปีจึงจะตั้งคำถามเกี่ยวกับสถานะปลอดความเสี่ยงของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ไม่มีใครรู้แน่ชัดว่าการตั้งคำถามดังกล่าวจะเริ่มขึ้นในช่วงที่เขาดำรงตำแหน่งประธานาธิบดีหรือหลังจากนั้น หากเกิดขึ้นจริง และนักลงทุนเริ่มกำหนดราคาเบี้ยประกันความเสี่ยง อาจส่งผลให้มีนโยบายการคลังที่รับผิดชอบมากขึ้น อย่างไรก็ตาม หากมองข้ามประเด็นความเสี่ยงนี้ไป สิ่งที่น่าจะเป็นไปได้คือ การขยายตัวทางการคลังเพิ่มเติม ซึ่งเริ่มจากเศรษฐกิจที่ใกล้จะมีการจ้างงานเต็มที่ จะนำไปสู่ภาวะเงินเฟ้อ และโดยนัยแล้ว อัตราดอกเบี้ยของเฟดก็จะสูงขึ้นและดอลลาร์ก็แข็งค่าขึ้น สถานการณ์เช่นนี้จะจุดชนวนให้เกิดความขัดแย้งกับเฟดอีกครั้ง

ดังนั้น ประเด็นที่สำคัญที่สุดอาจเป็นสิ่งที่เฟดจะทำ หากเฟดยึดมั่นในภารกิจของตน เฟดจะขัดขวางความหวังบางประการของทรัมป์จากการใช้ภาษีศุลกากร การเนรเทศ และการลดภาษี เฟดจะต้องจำกัดภาวะเศรษฐกิจที่ร้อนแรงเกินไป เพิ่มอัตราดอกเบี้ย และทำให้ค่าเงินดอลลาร์แข็งค่าขึ้น

คำถามใหญ่คือทรัมป์สามารถบังคับให้เฟดละทิ้งวาระและคงอัตราดอกเบี้ยต่ำไว้ได้หรือไม่เมื่อเผชิญกับภาวะเงินเฟ้อที่สูงขึ้น เจย์ พา วเวลล์ ประธานเฟด ชี้แจงอย่างชัดเจนว่า เขายังคงยึดมั่นในวาระและจะดำรงตำแหน่งประธานเฟดต่อไปจนกว่าวาระการดำรงตำแหน่งของเขาจะสิ้นสุดลงในเดือนพฤษภาคม 2026 (วาระการดำรงตำแหน่งของเขาจะสิ้นสุดลงในปี 2028) ไม่น่าจะเป็นไปได้ที่สมาชิกคณะกรรมการเฟดชุดปัจจุบันจะทำตามแนวทางอื่น แต่ตำแหน่งคณะกรรมการหนึ่งตำแหน่งจะเปิดขึ้นในเดือนมกราคม 2026 และทรัมป์อาจพยายามแต่งตั้งสมาชิกคณะกรรมการที่เชื่อฟังมากขึ้นเพื่อดำรงตำแหน่งนี้ หากเป็นเช่นนี้และคณะกรรมการเห็นด้วย (ซึ่งไม่น่าจะเกิดขึ้น) ผลลัพธ์ที่ได้คืออัตราดอกเบี้ยต่ำ ภาวะเงินเฟ้อสูงเกินไป และเงินเฟ้อที่สูงขึ้น เมื่อพิจารณาจากความไม่นิยมของภาวะเงินเฟ้อที่สูง ไม่ต้องพูดถึงปฏิกิริยาของตลาดการเงินต่อการสูญเสียความเป็นอิสระของเฟด แนวโน้มนี้อาจเพียงพอที่จะทำให้ทรัมป์ลังเลที่จะเลือกทางเลือกนี้

ฉันได้ละเว้นผลลัพธ์ทางเศรษฐกิจอื่นๆ ที่อาจเกี่ยวข้องกับมหภาคออกไป เช่น การยกเลิกกฎระเบียบ (โดยเฉพาะอย่างยิ่งระบบการเงิน) นโยบายด้านพลังงาน การให้เสรีภาพแก่ภาคอุตสาหกรรมคริปโต และผลกระทบของความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจที่สูงขึ้นต่อการลงทุนและการบริโภค หากฉันต้องสรุปการคาดการณ์ของฉัน เศรษฐกิจของทรัมป์อาจดูดีไปสักพักด้วยการเติบโตที่แข็งแกร่ง (โดยไม่คำนึงถึงการรับรู้ของผู้มีสิทธิเลือกตั้งในการเลือกตั้งครั้งล่าสุด รัฐบาลของไบเดนได้ทิ้งเศรษฐกิจสหรัฐฯ ที่แข็งแกร่งให้กับรัฐบาลของทรัมป์ ซึ่งเป็นของขวัญอันล้ำค่าในบริบทนี้) การคาดการณ์หายนะในทันทีหรือตลาดหุ้นตกต่ำอย่างที่บางคนทำในปี 2559 ถือเป็นเรื่องที่ไม่ฉลาด แต่ผลกระทบเชิงบวกในเบื้องต้นน่าจะไม่ชัดเจนและอาจกลับกัน บางทีอาจจะก่อนที่ทรัมป์จะสิ้นสุดวาระ

นโยบายภาษีศุลกากรของทรัมป์ 2.0 : การที่รัฐบาลเน้นเรื่องภาษีศุลกากรมากขึ้นอาจส่งผลกระทบอย่างหนักต่อสกุลเงินของประเทศที่ได้รับผลกระทบจากการค้า โดยเฉพาะในเอเชียและยูโรโซน การแต่งตั้งผู้นำจีนให้ดำรงตำแหน่งในคณะรัฐมนตรีเป็นการแสดงให้เห็นถึงการมุ่งเน้นที่ชัดเจนในระยะสั้นต่อนโยบายการค้าและภาษีศุลกากร ซึ่งให้ผลบวกต่อดอลลาร์สหรัฐ เงินหยวนของจีน (CNH) ยูโร (EUR) เปโซเม็กซิโก (MXN) และดอลลาร์ออสเตรเลีย (AUD) ถือเป็นสกุลเงินที่อ่อนไหวที่สุดต่อแรงกดดันทางการค้านี้ เนื่องจากภูมิภาคเหล่านี้เผชิญกับความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นจากสงครามภาษีศุลกากร

นโยบายการเงินของทรัมป์ 2.0 : แรงผลักดันทางการคลัง ซึ่งรวมถึงการลดภาษีและการยกเลิกกฎระเบียบ มีแนวโน้มที่จะสนับสนุนการเติบโตของสหรัฐฯ ซึ่งอาจผลักดันให้ผลตอบแทนสูงขึ้น ผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะในสหรัฐฯ จะทำให้ดอลลาร์สหรัฐน่าดึงดูดใจมากขึ้นเมื่อเทียบกับสกุลเงินที่มีผลตอบแทนต่ำลง ส่งผลให้ความต้องการดอลลาร์เพิ่มขึ้น

เฟดผ่อนปรนจากความแข็งแกร่ง : ในขณะที่เฟดกำลังปรับลดอัตราดอกเบี้ย เฟดกำลังดำเนินการดังกล่าวจากจุดแข็งทางเศรษฐกิจ โดยเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ยังคงแสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่น ความแข็งแกร่งนี้สร้างรากฐานที่มั่นคงให้กับดอลลาร์ เนื่องจากตลาดมองว่าการดำเนินการของเฟดเป็นมาตรการเชิงรุกมากกว่าการตอบสนองต่อความอ่อนแอทางเศรษฐกิจ

ความพิเศษของสหรัฐฯ : ความท้าทายทางการเมืองและเศรษฐกิจที่ยังคงเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องซึ่งผู้เล่นสำคัญระดับโลกรายอื่นๆ ต้องเผชิญ โดยเฉพาะยุโรปและญี่ปุ่น ส่งผลให้ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้น ในยุโรป ความไม่มั่นคงทางการเมือง โดยเฉพาะในเยอรมนี ซึ่งการเลือกตั้งกะทันหันจะจัดขึ้นในเดือนกุมภาพันธ์ปีหน้า ส่งผลให้เศรษฐกิจตกต่ำลง ในขณะเดียวกัน การที่ญี่ปุ่นล่าช้าในการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ทำให้ค่าเงินเยนอยู่ในสถานะที่ไม่มั่นคง

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ : ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ โดยเฉพาะในตะวันออกกลาง มีแนวโน้มที่จะปะทุขึ้นได้ทุกเมื่อ ส่งผลให้ดอลลาร์มีสถานะเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยมากขึ้น ในช่วงเวลาที่มีความไม่แน่นอนในระดับโลกสูงขึ้น นักลงทุนมักจะแห่กันเข้ามาที่ดอลลาร์สหรัฐ เพื่อเพิ่มความต้องการ

เมื่อพิจารณาจากปัจจัยเหล่านี้ ดอลลาร์สหรัฐยังคงมีโอกาสเติบโตต่อไปได้ ด้วยแรงกดดันที่ยังคงมีต่อสกุลเงินที่ได้รับผลกระทบจากการค้า ดอลลาร์สหรัฐมีแนวโน้มที่จะยังคงเป็นแรงขับเคลื่อนหลักในตลาดโลก

EUR: ความไม่มั่นคงทางการเมืองในยุโรป ประกอบกับการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่เปราะบางอยู่แล้ว และภัยคุกคามจากภาษีศุลกากรที่กำลังใกล้เข้ามา ทำให้ยูโรมีความเปราะบาง

CNH (หยวนจีน) และสกุลเงินตัวแทนของจีน เช่น AUD: ขณะที่สงครามการค้าระหว่างสหรัฐฯ และจีนทวีความรุนแรงมากขึ้น หยวนก็เผชิญกับแรงกดดันที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อนโยบายของจีนมีจุดยืนที่สนับสนุนการกระตุ้นเศรษฐกิจเพิ่มเติม

JPY: การซื้อขายแบบ Carry Trade อาจได้รับความสนใจอีกครั้ง เนื่องจากท่าทีผ่อนปรนของ Fed น่าจะระมัดระวังมากขึ้น และ BOJ ก็ลังเลที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยภายใต้รัฐบาลใหม่

สินค้าโภคภัณฑ์: สินค้าโภคภัณฑ์กำลังเผชิญกับปัญหาสองต่อ คือ ความต้องการที่ลดลงเนื่องจากความขัดแย้งทางการค้าที่ทวีความรุนแรงขึ้นและค่าเงินดอลลาร์สหรัฐที่แข็งค่าขึ้น เมื่อภาษีศุลกากรกระทบต่อห่วงโซ่อุปทานและปริมาณการค้าทั่วโลก แนวโน้มความต้องการสินค้าโภคภัณฑ์สำคัญ เช่น โลหะอุตสาหกรรมและน้ำมัน ก็อ่อนตัวลง นอกจากนี้ ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐที่แข็งค่าขึ้นมักทำให้สินค้าโภคภัณฑ์มีราคาแพงขึ้นสำหรับผู้ถือสกุลเงินอื่น ส่งผลให้ความต้องการทั่วโลกลดลงไปอีก

GBP: เงินปอนด์มีความเสี่ยงด้านภาษีศุลกากรน้อยกว่า และงบประมาณที่มีภาวะเงินเฟ้ออาจทำให้การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของ BOE ช้าลง

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้นและความตึงเครียดด้านการค้าที่เพิ่มมากขึ้นควรมีผลคู่ขนานกับการลดโลกาภิวัตน์ทางการเงิน เนื่องจากนักลงทุนถอนตัวจากปัญหาโลกร้อน เห็นได้ชัดว่าหากการเก็งกำไรจากต่างประเทศเป็นปรากฏการณ์ที่สำคัญ สิ่งนี้ควรสะท้อนให้เห็นในกระแสการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ เช่น กระแสการลงทุนที่มากขึ้นไปยังเม็กซิโก ในขณะที่จีนน่าจะเห็นกระแสเงินเข้าหรือแม้แต่ไหลออกที่น้อยลง แนวโน้มที่คล้ายกันอาจมองเห็นได้ในกระแสการลงทุนในพอร์ตโฟลิโอ หากการรุกรานยูเครนของรัสเซียทำให้ตลาดระมัดระวังพื้นที่ที่อาจเกิดความขัดแย้ง เรารวบรวมข้อมูลรายไตรมาสเกี่ยวกับกระแสการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศและกระแสการลงทุนโดยตรงไปยังตลาดเกิดใหม่ 25 แห่ง (EMs) ตั้งแต่ปี 2000 ถึงปี 2024 ข้อมูลเหล่านี้แสดงให้เห็นภาพรวมที่ดีของ EM แม้ว่าจีนจะเป็นค่าผิดปกติเชิงลบก็ตาม จีนพบว่ากระแสเงินเข้าจากต่างประเทศของพอร์ตโฟลิโอที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่ก่อนที่รัสเซียจะรุกรานยูเครน นอกจากนี้กระแสการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศก็อ่อนตัวลงเช่นกันในช่วงไม่นานนี้ แม้ว่าจุดข้อมูลเหล่านี้จะสอดคล้องกับการลดโลกาภิวัตน์ทางการเงิน แต่การตรวจสอบที่เหมาะสมจะเปรียบเทียบกระแสเงินกับข้อเท็จจริงที่ตรงกันข้ามโดยเชื่อมโยงกับปัจจัยพื้นฐานพื้นฐาน เช่น ความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยและการเติบโต เราจะทิ้งการประเมินที่ชัดเจนยิ่งขึ้นเกี่ยวกับภาวะโลกาภิวัตน์ทางการเงินไว้สำหรับการติดตามผล

เราเก็บรวบรวมพอร์ตโฟลิโอของผู้ที่ไม่ใช่ผู้มีถิ่นพำนักรายไตรมาสและกระแสการลงทุนโดยตรงสู่ตลาดเกิดใหม่ตั้งแต่ปี 2000 ถึงปี 2024 ข้อมูลพอร์ตโฟลิโอจะรวบรวมกระแสการลงทุนเข้าสู่หุ้นและพันธบัตร เรากรองกระแสการลงทุนโดยตรงเพื่อดูกำไรที่ลงทุนซ้ำ ซึ่งในกรณีสำคัญเช่นจีน มักเกิดขึ้นเองโดยไม่ได้ตั้งใจเนื่องจากความยากลำบากในการนำกำไรกลับประเทศ กำไรที่ลงทุนซ้ำเหล่านี้จะขึ้นๆ ลงๆ ตามผลกำไรในบริษัทลูกที่เป็นเจ้าของโดยต่างชาติ และไม่ได้บอกอะไรมากนักเกี่ยวกับการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศที่แท้จริง (FDI) การลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศที่ไม่รวมกำไรที่ลงทุนซ้ำเป็นตัวแทนที่ดีกว่าสำหรับการลงทุนแบบกรีนฟิลด์ในตลาดเกิดใหม่ อย่างไรก็ตาม ความแตกต่างระหว่างการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศที่แท้จริงและกำไรที่ลงทุนซ้ำมักไม่ชัดเจน ซึ่งเป็นประเด็นที่เราจะสำรวจเพิ่มเติมในโพสต์ต่อไป

รูปที่ 1 แสดงผลรวมของกระแสเงินทุนจากต่างประเทศที่ไหลเข้าในพอร์ตโฟลิโอของทั้ง 25 ประเทศที่เราตรวจสอบในสี่ไตรมาสที่หมุนเวียนกัน โดยวัดกระแสเงินทุนเหล่านี้ด้วย GDP ที่กำหนดเป็นดอลลาร์ของประเทศเหล่านี้ รูปที่ 2 เป็นสิ่งเดียวกัน แต่ไม่รวมจีนในตัวเศษและตัวส่วน ข้อสรุปสองประการที่เกิดขึ้นคือ ประการแรก กระแสเงินทุนจากต่างประเทศที่ไหลเข้าในพอร์ตโฟลิโอของทั้ง 25 ประเทศที่ไหลเข้าในพอร์ตโฟลิโอมีเสถียรภาพตลอดทศวรรษที่ผ่านมา ดังนั้น ภาวะโลกาภิวัตน์ทางการเงินจึงไม่ใช่ปรากฏการณ์ที่สำคัญ ประการที่สอง จีนเป็นอีกเรื่องหนึ่ง กระแสเงินทุนไหลเข้าในแนวโน้มขาขึ้นก่อนที่รัสเซียจะบุกยูเครน แต่ช่วงเวลาดังกล่าวได้ผ่านพ้นไปแล้ว อาจเป็นเพราะตอนนี้ตลาดมีความอ่อนไหวต่อความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์มากขึ้นตั้งแต่รัสเซียบุกยูเครน แต่กระแสเงินทุนไหลเข้าอาจสะท้อนถึงปัจจัยเฉพาะของจีนได้เช่นกัน เช่น การฟื้นตัวที่น่าผิดหวังนับตั้งแต่มีการยกเลิกการล็อกดาวน์เนื่องจาก COVID-19 ความแตกต่างที่คล้ายคลึงกันนี้เห็นได้ชัดในกระแสเงินทุนไหลเข้าโดยตรง รูปที่ 3 แสดงผลรวมของกระแสเงินลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI) สี่ไตรมาสที่เคลื่อนที่ โดยไม่รวมรายได้ที่นำกลับมาลงทุนใหม่สำหรับประเทศกำลังพัฒนา 25 แห่ง ซึ่งปรับตาม GDP ที่กำหนดเป็นดอลลาร์อีกครั้ง ในขณะที่รูปที่ 4 จะแสดงค่าเทียบเท่าหากไม่รวมจีน การลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศที่แท้จริง (FDI) ซึ่งไม่รวมรายได้ที่นำกลับมาลงทุนนั้นค่อนข้างคงที่สำหรับประเทศกำลังพัฒนาที่ไม่ใช่จีน แต่กำลังแสดงให้เห็นถึงการลดลงอย่างรวดเร็วสำหรับจีนเมื่อเร็วๆ นี้

ขณะนี้ เราตรวจสอบการไหลเข้าไปยังแต่ละประเทศ เราเปรียบเทียบการไหลเข้าก่อนและหลัง COVID-19 เนื่องจากการระบาดใหญ่เป็นเหตุการณ์สำคัญสำหรับเศรษฐกิจโลก รูปที่ 5 แสดงการไหลเข้าของพอร์ตโฟลิโอรายไตรมาสต่อปีตั้งแต่ไตรมาสที่ 1 ปี 2020 ถึงไตรมาสที่ 2 ปี 2024 เป็นเปอร์เซ็นต์ของ GDP บนแกนนอน ในขณะที่แกนตั้งแสดงเมตริกเดียวกันตั้งแต่ไตรมาสที่ 3 ปี 2015 ถึงไตรมาสที่ 4 ปี 2019 ดังนั้นเราจึงดู 4 ปีครึ่งตั้งแต่การระบาดใหญ่เทียบกับ 4 ปีครึ่งก่อนหน้า รูปที่ 6 เหมือนกันสำหรับการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ ในทั้งสองกรณี จีน (สีแดง) และเม็กซิโก (สีม่วง) อยู่เหนือเส้นทแยงมุม ซึ่งเอียงไปในทิศทางตรงข้ามกับเรื่องเล่าเกี่ยวกับการผูกมิตร เพราะท้ายที่สุดแล้ว เม็กซิโกควรดึงดูดการไหลเข้าที่แข็งแกร่งกว่าในเรื่องเล่านี้ ในขณะที่จีนควรเห็นการไหลเข้าที่อ่อนแอกว่า ประเทศที่เน้นขายสินค้าโภคภัณฑ์เป็นหลัก เช่น ชิลี (CL) โคลอมเบีย (CO) มาเลเซีย (MY) และซาอุดีอาระเบีย (SA) มีผลงานที่ดีขึ้นในช่วงเวลาล่าสุด ขณะที่ประเทศผู้นำเข้าสินค้าโภคภัณฑ์ เช่น สาธารณรัฐเช็ก (CZ) อินเดีย (IN) และตุรกี (TR) มีผลงานที่แย่ลง

มุมมองที่ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางประการหนึ่งก็คือกระแสเงินทุนไหลเข้าจากต่างประเทศมีเสถียรภาพมากกว่ากระแสเงินทุนไหลเข้าในพอร์ตโฟลิโอ ในเรื่องนี้ กระแสเงินทุนไหลเข้าไปยังประเทศกำลังพัฒนามีเสถียรภาพมากขึ้นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา รูปที่ 7 และ 8 แสดงกระแสเงินทุนไหลเข้าในพอร์ตโฟลิโอบนแกนตั้งและกระแสเงินทุนไหลเข้าจากต่างประเทศบนแกนนอนสำหรับปี 2020-2024 และ 2015-2019 ตามลำดับ ช่วงเวลาล่าสุดแสดงให้เห็นการเปลี่ยนแปลงลงและไปทางขวา ซึ่งชี้ให้เห็นถึงความสำคัญที่มากกว่าของการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศเมื่อเทียบกับกระแสเงินทุนไหลเข้าในพอร์ตโฟลิโอ แน่นอนว่าสิ่งนี้เกี่ยวข้องกับความหวาดกลัวเงินเฟ้อหลัง COVID และการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลาง G10 ซึ่งส่งผลกระทบต่อกระแสเงินทุนไหลเข้าในพอร์ตโฟลิโอไปยังประเทศกำลังพัฒนา อย่างไรก็ตาม นี่แสดงให้เห็นว่าองค์ประกอบของกระแสเงินทุนไหลเข้าจากต่างประเทศนั้นดีกว่าเมื่อก่อนในช่วงก่อนเกิด COVID-19 โดยรวมแล้ว กระแสเงินทุนไหลเข้าในพอร์ตโฟลิโอไปยังประเทศกำลังพัฒนาดูค่อนข้างแข็งแรงและมั่นคง ยกเว้นจีนที่ดูเหมือนว่าภาวะโลกาภิวัตน์ทางการเงินกำลังดำเนินอยู่

การบังคับใช้กฎหมายภาษี การค้า และการย้ายถิ่นฐานอย่างเต็มรูปแบบและเป็นรูปธรรมอาจส่งผลเสียต่อเศรษฐกิจทั้งในระยะสั้นและระยะยาว การบังคับใช้กฎหมายเพียงบางส่วน (ซึ่งตลาดการเงินคาดการณ์ไว้เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว) อาจส่งผลดีต่อหุ้นและส่งผลลบต่อพันธบัตรรัฐบาลในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม แนวทางนโยบายที่จำกัดมากขึ้นนี้ก็อาจส่งผลให้หนี้ของรัฐบาลพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว และมีความเสี่ยงต่อเศรษฐกิจและตลาดในบางพื้นที่ ด้วยเหตุผลนี้และเนื่องจากการประเมินมูลค่าหุ้นสหรัฐฯ พุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องหลังการเลือกตั้ง นักลงทุนจึงควรปรับสมดุลพอร์ตโฟลิโอใหม่ต่อไปทั้งในกลุ่มสินทรัพย์และทั่วโลก

ในการแถลงข่าวเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว เจย์ พาวเวลล์ชี้แจงอย่างชัดเจนว่าเฟดจะไม่ตัดสินล่วงหน้าเกี่ยวกับนโยบายใดๆ ที่อาจนำมาใช้จนกว่าจะมีการระบุรายละเอียดและอยู่ระหว่างการดำเนินการตามนโยบายนั้น เขากล่าวว่า “เราไม่เดา เราไม่คาดเดา และเราไม่สันนิษฐาน” น่าเสียดายที่นักลงทุนไม่สามารถรอได้นานขนาดนั้น ดังนั้นจึงต้องตัดสินใจเบื้องต้นว่านโยบายใดจะนำมาใช้หรือไม่

การประเมินนโยบายของรัฐบาลกลางที่เป็นไปได้ในช่วงอย่างน้อย 2 ปีข้างหน้า ควรเริ่มจากผลการเลือกตั้งเสียก่อน ในท้ายที่สุด แม้ว่าผลการสำรวจความคิดเห็นจะสูสีมากก่อนถึงวันเลือกตั้ง แต่พรรครีพับลิกันก็ชนะขาดลอย เมื่อได้ครองทำเนียบขาวและมีเสียงข้างมากอย่างสบายๆ ในทั้งสองสภาของรัฐสภา การประเมินอย่างไร้เดียงสาอาจหมายความว่าประธานาธิบดีที่ได้รับเลือกจะทำทุกอย่างตามที่กล่าวอ้างในช่วงหาเสียง

อย่างไรก็ตาม เรื่องนี้ดูไม่น่าจะเกิดขึ้น ประธานาธิบดีทรัมป์ที่เพิ่งได้รับการเลือกตั้งใหม่จะมีแรงจูงใจส่วนตัวน้อยลงในการนำคำมั่นสัญญาหาเสียงของเขาไปใช้ เนื่องจากเขาไม่สามารถลงสมัครรับเลือกตั้งได้อีก ในทางตรงกันข้าม ผู้ที่รับฟังเขา รวมถึงผู้บริจาคเงินจำนวนมากให้กับแคมเปญหาเสียง ผู้นำต่างชาติ และสมาชิกสภาคองเกรสจากพรรครีพับลิกัน จะได้รับแรงจูงใจอย่างมากที่จะส่งเสริมผลประโยชน์ของตนเอง เมื่อมองจากมุมมองนี้ คำถามที่ดีที่ควรถามในวาระการประชุมใดๆ ก็คือ การกระทำดังกล่าวอาจส่งเสริมผลประโยชน์ของฝ่ายที่เกี่ยวข้องได้มากเพียงใด

ปัญหาสำคัญประการหนึ่งสำหรับตลาดและเศรษฐกิจในปี 2025 คือ ฝ่ายบริหารจะขยายเวลาการลดหย่อนภาษีจากพระราชบัญญัติลดหย่อนภาษีและการจ้างงานปี 2017 (TCJA) ที่มีกำหนดจะสิ้นสุดลงในช่วงปลายปีหน้าอย่างไร ร่างกฎหมายดังกล่าวมีแนวโน้มที่จะผ่านการพิจารณาของรัฐสภาภายในปีหน้า ซึ่งมีคำตอบสำหรับคำถามนี้

เป็นเรื่องสมเหตุสมผลที่จะสันนิษฐานว่าอัตราภาษีเงินได้บุคคลธรรมดาและนิติบุคคลและภาษีมรดกในปัจจุบันจะขยายออกไปทั้งหมด รวมทั้งการปรับอัตราเงินเฟ้อประจำปีสำหรับการยกเว้นภาษีและเกณฑ์ภาษีขั้นต่ำ ประธานาธิบดีทรัมป์คนใหม่ยังชี้แจงอย่างชัดเจนว่าร่างกฎหมายภาษีใดๆ ก็ตามจะอนุญาตให้กำหนดเพดานการหักลดหย่อนภาษี SALT ซึ่งเป็นเงินเพียงเล็กน้อยสำหรับการลดหย่อนภาษีในปี 2017 สิ้นสุดลงตามกำหนดในสิ้นปีนี้ ทำให้ต้นทุนของร่างกฎหมายเพิ่มขึ้น แม้ว่าจะส่งผลดีต่อเจ้าของบ้านที่มีฐานะร่ำรวยกว่าก็ตาม

นอกจากนี้ ประธานาธิบดีทรัมป์ยังสัญญาว่าจะลดอัตราภาษีเงินได้นิติบุคคลจาก 21% เป็น 15% สำหรับ “การผลิตในประเทศ” การลดภาษีดังกล่าวจะช่วยเพิ่มรายได้หลังหักภาษีของบริษัททั้งของรัฐและเอกชน และคาดว่าบริษัทเหล่านี้จะล็อบบี้กันอย่างหนักเพื่อให้บรรลุทั้งการลดภาษีและคำจำกัดความที่กว้างมากของ “การผลิตในประเทศ” นอกจากนี้ ผลประโยชน์ทางธุรกิจจะโต้แย้งว่าประธานาธิบดีควรปฏิบัติตามคำมั่นสัญญาของเขาในการต่ออายุค่าใช้จ่ายทั้งหมดสำหรับการลงทุนในอุปกรณ์และ RD สำหรับการผลิตในประเทศอีกครั้ง

ความมุ่งมั่นในการหาเสียงบางส่วนนั้นยากที่จะนำไปปฏิบัติได้ คำมั่นสัญญาในการยกเลิกภาษีรายได้จากทิปและค่าล่วงเวลาจะมีราคาแพงมาก แม้ว่าจะไม่เปลี่ยนแปลงพฤติกรรมของฝ่ายบริหารและคนงานก็ตาม อย่างไรก็ตาม ทั้งสองฝ่ายต่างก็พยายามเล่นงานระบบโดยอ้างว่ารายได้ของคนงานที่เพิ่มขึ้นนั้นแท้จริงแล้วเป็นทิปหรือค่าล่วงเวลา ส่งผลให้ต้นทุนเพิ่มขึ้นไปอีก ด้วยเหตุนี้ รัฐสภาที่เป็นพรรครีพับลิกันจึงอาจเกิดความคิดที่จะไม่รวมรายการเหล่านี้ไว้ในร่างกฎหมายภาษีทั่วไป อย่างไรก็ตาม พรรคเดโมแครตในรัฐสภาอาจพยายามรวมรายการเหล่านี้กลับเข้าไป และแน่นอนว่าจะเน้นย้ำถึงความพยายามของพรรครีพับลิกันที่จะไม่รวมรายการเหล่านี้ในแคมเปญหาเสียงในอนาคต หากเกิดขึ้น ดังนั้น แม้จะมีต้นทุนสูง แต่การคาดการณ์พื้นฐานที่สมเหตุสมผลก็คือ รายการเหล่านี้จะถูกรวมเข้าไป แม้ว่าอาจจะเจือจางลงบ้างก็ตาม

ข้อเสนอที่จะอนุญาตให้หักลดหย่อนดอกเบี้ยเงินกู้ซื้อรถยนต์และยกเลิกภาษีประกันสังคมนั้นตรงไปตรงมามากกว่าเมื่อพิจารณาจากนิยามความหมาย และอาจรวมอยู่ในร่างกฎหมายภาษีด้วย เมื่อพิจารณาโดยรวมแล้ว ค่าใช้จ่ายโดยรวมของร่างกฎหมายภาษีนี้ถือว่ามหาศาลและไม่รอบคอบเมื่อพิจารณาจากแนวโน้มหนี้ระยะยาวของเรา อย่างไรก็ตาม ผลประโยชน์ของฝ่ายที่เกี่ยวข้องจะผลักดันให้ค่าใช้จ่ายสูงขึ้น ปัญหาคือ แม้ว่าทุกคนอาจประณามแนวโน้มระยะยาวของการเงินของรัฐบาลกลาง แต่กลุ่มผลประโยชน์แต่ละกลุ่มจะมีแรงจูงใจอย่างมากที่จะลดหย่อนภาษีตามกลุ่มของตน และผู้มีสิทธิเลือกตั้งได้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าพวกเขาจะไม่ลงโทษผู้ที่ประมาททางการเงินหรือตอบแทนผู้ที่รอบคอบทางการเงิน

มีอย่างน้อยสามพื้นที่ที่เป็นไปได้ซึ่งฝ่ายบริหารและรัฐสภาชุดใหม่จะพยายามจ่ายอย่างน้อยบางส่วนของค่าใช้จ่ายจากการลดภาษีเหล่านี้

ประการแรก ประธานาธิบดีทรัมป์เสนอให้อีลอน มัสก์เป็นหัวหน้าในการลดค่าใช้จ่ายของรัฐบาล อย่างไรก็ตาม ควรทราบว่าหากไม่สามารถตัดงบประมาณด้านประกันสังคม เมดิแคร์ เมดิเคด กิจการทหารผ่านศึก กลาโหม และการจ่ายดอกเบี้ยได้ งบประมาณของรัฐบาลกลางที่เหลือให้ตัดก็เหลืออยู่เพียงเล็กน้อยเท่านั้น นอกจากนี้ การใช้จ่ายของรัฐบาลกลางแทบทุกด้านล้วนมีผู้สนับสนุนที่เข้มแข็งทั้งจากวุฒิสมาชิกพรรครีพับลิกันและเดโมแครต รวมถึงสมาชิกสภาผู้แทนราษฎร

ประการที่สอง ประธานาธิบดีทรัมป์มีแนวโน้มที่จะตัดความช่วยเหลือแก่ยูเครนและอาจรวมถึงนาโตด้วย อย่างไรก็ตาม แม้ว่าการทำเช่นนี้อาจทำให้ประหยัดเงินได้บ้าง แต่พรรครีพับลิกันในรัฐสภาซึ่งมีฐานทัพทหารหรือโรงงานผลิตอาวุธในเขตเลือกตั้งของตนก็ยังคงสนับสนุนการใช้จ่ายด้านการทหารอย่างแข็งขัน และประธานาธิบดีทรัมป์ยังให้คำมั่นที่จะเพิ่มเงินเดือนทหารและลงทุนในเทคโนโลยีการทหารขั้นสูงอีกด้วย

ประการที่สาม ประธานาธิบดีทรัมป์กล่าวว่ารายได้จากภาษีศุลกากรจะนำไปใช้ลดหย่อนภาษี ปัญหาคือ ภาษีศุลกากรที่สูงขึ้นจะทำให้เกิดการตอบโต้ ซึ่งจะทำให้เศรษฐกิจชะลอตัว ส่งผลให้รายได้จากภาษีเงินได้ในส่วนอื่นๆ ลดลง

ดังนั้นโดยสรุป ร่างกฎหมายภาษีมีแนวโน้มที่จะเป็นการกระตุ้นทางการคลังที่สำคัญและเพิ่มการขาดดุลโดยไม่มีการชดเชยรายรับหรือรายจ่ายที่สำคัญ ตามคำกล่าวของคณะกรรมการงบประมาณกลางที่มีความรับผิดชอบ1 การนำข้อเสนอของประธานาธิบดีทรัมป์มาใช้เต็มรูปแบบอาจทำให้อัตราส่วนหนี้ต่อ GDP เพิ่มขึ้นจาก 98.2% ของ GDP ในปีงบประมาณ 2024 เป็น 143% ของ GDP ภายในปีงบประมาณ 2035 อย่างไรก็ตาม เนื่องจากวิธีการบังคับใช้ที่น่าจะเป็นไปได้ (ผ่านกระบวนการปรับปรุงงบประมาณปีละครั้ง) บทบัญญัติของร่างกฎหมายจึงน่าจะยังไม่มีผลบังคับใช้จนกว่าจะถึงต้นปี 2026 นอกจากนี้ เช่นเดียวกับกรณีของพระราชบัญญัติปี 2017 พระราชบัญญัติปี 2025 มีแนวโน้มสูงที่จะรวมการลดหย่อนภาษีอย่างรวดเร็วภายในกรอบเวลา 10 ปี เพื่อหลีกเลี่ยงการอภิปรายยืดเวลาภายใต้กฎของวุฒิสภา

สองพื้นที่ที่นโยบายอาจไม่รุนแรงเท่ากับการรณรงค์หาเสียงคือภาษีศุลกากรและการย้ายถิ่นฐาน

ประธานาธิบดีทรัมป์กล่าวว่าเขาจะเรียกเก็บภาษีนำเข้าสินค้าจากทุกประเทศ 10% และภาษีนำเข้าสินค้าจากจีน 60% ถึงแม้ว่าเขาจะสนใจแนวคิดเรื่องภาษีศุลกากร แต่ก็มีเหตุผลหลายประการที่เชื่อได้ว่าการบังคับใช้จริงจะไม่รุนแรงมากนัก

ประการแรก ภาษีที่สูงขึ้นจะถูกส่งต่อไปยังผู้บริโภคในรูปแบบของราคาที่สูงขึ้น ซึ่งจะไม่เป็นที่นิยมในหมู่ประชากรของสหรัฐฯ เป็นพิเศษ เนื่องจากภาวะเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นในช่วงต้นทศวรรษนี้ การปรับขึ้นราคาดังกล่าวอาจส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยระยะยาว รวมถึงอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ที่อยู่อาศัย พุ่งสูงขึ้น และอาจทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ ชะลอการผ่อนคลายนโยบายดังกล่าว

ประการที่สอง ภาษีที่สูงขึ้นซึ่งกำหนดในช่วงต้นปีหน้าจะตอบโต้ทันทีด้วยภาษีจากประเทศอื่นๆ ซึ่งส่งผลกระทบต่อผู้ส่งออกและผู้ผลิตสินค้าโภคภัณฑ์ของสหรัฐฯ นอกจากนี้ เหตุการณ์นี้จะเกิดขึ้นก่อนที่จะมีการกระตุ้นทางการคลังจากร่างกฎหมายภาษีใดๆ ที่ผ่านเมื่อปี 2025 และอาจทำให้เศรษฐกิจสหรัฐฯ ชะลอตัวหรืออาจถึงขั้นถดถอยได้ นี่คงไม่ใช่สถานการณ์ที่ง่ายสำหรับสมาชิกรัฐสภาจากพรรครีพับลิกันก่อนการเลือกตั้งกลางเทอมในปี 2026 และแม้ว่าประธานาธิบดีทรัมป์จะปฏิบัติตามวาระการค้าในวาระแรกโดยไม่ได้รับความเห็นชอบจากรัฐสภาก็ตาม แต่ก็ยังคงมีข้อสงสัยอย่างมากว่าเขาจะสามารถดำเนินการดังกล่าวได้อย่างถูกกฎหมายหรือไม่ด้วยมาตรการที่ครอบคลุมมากขึ้นที่เขาเสนอสำหรับวาระที่สองของเขา2

ประการที่สาม ผู้นำธุรกิจมีมุมมองที่แตกต่างกันอย่างชัดเจนเกี่ยวกับภาษีศุลกากร บางคนคัดค้านโดยทั่วไปด้วยเหตุผลทางเศรษฐกิจ บางคนต้องการให้มีการกำหนดภาษีศุลกากรกับคู่แข่ง และบางคนต้องการให้มีข้อยกเว้นเพื่อหลีกเลี่ยงการกำหนดภาษีศุลกากรกับซัพพลายเออร์ของตนเอง นอกจากนี้ สหรัฐฯ ไม่สามารถกำหนดภาษีศุลกากรใหม่กับเม็กซิโกและแคนาดาภายใต้เงื่อนไขของข้อตกลง USMCA ซึ่งต้องมีการเจรจาใหม่ในปี 2026 และสหรัฐฯ อาจต้องเข้าร่วมการเจรจากับประเทศอื่นๆ มากมายเพื่อเอื้อประโยชน์ต่อบางประเทศและไม่เอื้อประโยชน์ต่อประเทศอื่นๆ ผลประโยชน์ของฝ่ายที่เกี่ยวข้องน่าจะทำให้ภาษีศุลกากรรอบใหม่ลดลง แม้ว่าการผ่อนปรนภาษีศุลกากรแม้เพียงเล็กน้อยก็อาจส่งผลเสียในแง่ของเงินเฟ้อ การเติบโตทางเศรษฐกิจ และความไม่แน่นอนของธุรกิจโดยทั่วไป

ประธานาธิบดีทรัมป์ได้ให้คำมั่นว่าจะมีการเนรเทศคนจำนวนมาก แต่การเนรเทศคนจำนวนมากอาจเพิ่มขึ้นได้ อย่างไรก็ตาม ผู้นำทางธุรกิจจะยังคงชี้ให้เห็นถึงความจำเป็นในการมีแรงงานต่างด้าว เนื่องจากจำนวนประชากรวัยทำงานในประเทศแทบจะไม่มีการเติบโตเลย นอกจากนี้ ยังมีความเป็นไปได้สูงที่รัฐสภาของพรรครีพับลิกันจะใช้โอกาสนี้ในการผ่านกฎหมายปฏิรูปการย้ายถิ่นฐาน ซึ่งนอกจากจะเพิ่มความเข้มงวดในกฎเกณฑ์เกี่ยวกับการขอสถานะผู้ลี้ภัยในสหรัฐฯ และปิดพรมแดนทางตอนใต้สำหรับผู้อพยพที่ไม่มีเอกสารรายใหม่แล้ว ยังหาวิธีให้ผู้อพยพในปัจจุบันยังคงทำงานในเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ได้อีกด้วย

เหตุผลส่วนหนึ่งที่ทำให้ตลาดหุ้นวอลล์สตรีทพุ่งสูงขึ้นหลังการเลือกตั้งนั้น ไม่ต้องสงสัยเลยว่าเป็นเพราะคำมั่นสัญญาที่ว่าจะมีกฎระเบียบที่น้อยลง อาจเป็นไปได้ว่ารัฐบาลทรัมป์ทำตามคำมั่นสัญญานี้ด้วยการลดกฎระเบียบด้านสิ่งแวดล้อมและสุขภาพ ข้อจำกัดในอุตสาหกรรมที่อยู่อาศัย พลังงาน และเทคโนโลยี รวมถึงกฎระเบียบในอุตสาหกรรมการเงิน ทั้งหมดนี้มีแนวโน้มที่จะทำให้ผลกำไรของบริษัทเพิ่มขึ้นบ้าง

อย่างไรก็ตาม นักลงทุนควรระมัดระวังเล็กน้อยในสิ่งที่พวกเขาต้องการในพื้นที่นี้ กฎระเบียบด้านสิ่งแวดล้อมที่น้อยลงมักจะทำให้ผลกำไรของบริษัทเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม การที่สหรัฐฯ ไม่มีความมุ่งมั่นใดๆ ต่อภาวะโลกร้อนจะจำกัดความสามารถของโลกในการจัดการกับปัญหานี้อย่างรุนแรง ซึ่งอาจส่งผลเสียหายในระยะยาวได้ การขาดกฎระเบียบทางการเงิน หากทำมากเกินไป อาจนำไปสู่วิกฤตทางการเงินในที่สุด เช่นเดียวกับที่เกิดขึ้นในปี 2551 ปัญหาความวิตกกังวลอย่างรุนแรงที่เกิดจากโซเชียลมีเดีย โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับคนหนุ่มสาว อาจเรียกร้องให้มีกฎระเบียบมากขึ้นแทนที่จะลดลง ยิ่งไปกว่านั้น แม้ว่าทุกคนจะมีความคิดเห็นเป็นของตัวเองเกี่ยวกับปัญหาเหล่านี้ แต่จากมุมมองของฉัน การแพร่หลายของการพนันออนไลน์ สกุลเงินดิจิทัล อาวุธกึ่งอัตโนมัติ และร้านขายกัญชา ถือเป็นผลเสียมากกว่าผลดีสำหรับสังคม

ปัญหาพื้นฐานก็คือ เมื่อมีการยกเลิกกฎระเบียบ ผู้รับประโยชน์มักเป็นเพียงกลุ่มเล็กๆ ของผู้ที่สนใจซึ่งจะเก่งเป็นพิเศษในการทำสิ่งต่างๆ เพื่อประโยชน์ของตนเอง ในขณะที่สังคมโดยรวมต้องรับภาระต้นทุนในระยะยาว

ภายใต้สมมติฐานเหล่านี้ ในระยะสั้น เศรษฐกิจอาจยังคงดำเนินไปในทิศทางเดียวกันกับปี 2024 หากไม่มีการกระตุ้นทางการเงินในทันที การเนรเทศจำนวนมาก หรือการขึ้นภาษีศุลกากรอย่างมีนัยสำคัญ เศรษฐกิจอาจยังคงเติบโตในระดับปานกลาง อัตราการว่างงานต่ำ และอัตราเงินเฟ้ออยู่ที่ประมาณ 2% อัตราดอกเบี้ยในระยะยาวจะสูงขึ้นเนื่องจากการคาดการณ์การกระตุ้นทางการเงินในปี 2026 อย่างไรก็ตาม แนวโน้มของการยกเลิกกฎระเบียบเพิ่มเติมและการลดภาษีอาจช่วยสนับสนุนการใช้จ่ายเพื่อการลงทุนและตลาดหุ้นได้เป็นอย่างดี

อย่างไรก็ตาม ในระยะยาว เศรษฐกิจที่มุ่งแต่ผลประโยชน์ของฝ่ายต่างๆ ที่เกี่ยวข้องนั้นมีความเสี่ยงอย่างยิ่ง กลุ่มเหล่านี้ ไม่ว่าจะเป็นฝ่ายอุดมการณ์ ฝ่ายการเมือง หรือฝ่ายพาณิชย์ มักมีผลประโยชน์ที่รัฐบาลกำหนดกฎระเบียบน้อยลง ภาษีน้อยลง และการใช้จ่ายในพื้นที่เฉพาะมากขึ้น ในระยะยาว สถานการณ์ดังกล่าวอาจเสื่อมถอยลงเป็นประเทศที่มีความไม่เท่าเทียมและมีหนี้สินมากขึ้น มีพลวัตน้อยลง และมีความเสี่ยงต่อการเกิดฟองสบู่มากขึ้น

นี่อาจเป็นทิศทางที่อเมริกากำลังมุ่งหน้าไป หรืออาจกลายเป็นมุมมองที่มืดมนเกินไปสำหรับอนาคต อย่างไรก็ตาม เมื่อดัชนี SP500 มีราคาขายที่มากกว่า 22 เท่าของรายได้ในอนาคต โดย 10 บริษัทมีส่วนแบ่ง 37% ของมูลค่าตลาดรวม และหุ้นสหรัฐฯ มีส่วนแบ่ง 65% ของตลาดหุ้นโลก ความเสี่ยงที่สหรัฐฯ จะเลือกเดินตามเส้นทางนี้จึงเป็นเหตุผลที่ชัดเจนในการใช้แนวทางที่ระมัดระวังและกระจายความเสี่ยงทั่วโลกมากขึ้น

ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ผู้นำจีนได้เคลื่อนไหวอย่างแข็งกร้าวเพื่อสนับสนุนเศรษฐกิจที่ใหญ่เป็นอันดับสองของโลก โดยส่วนหนึ่งเป็นการสร้างเสถียรภาพให้กับตลาดที่อยู่อาศัย ความพยายามของผู้กำหนดนโยบายในการกำหนดเพดานราคาประเมินอสังหาริมทรัพย์อาจเป็นจุดเปลี่ยน ตามรายงานของ Goldman Sachs Research

“ในที่สุด เราก็มาถึงจุดเปลี่ยนของตลาดที่อยู่อาศัยที่มีแนวโน้มลดลงอย่างต่อเนื่อง” อี้ หวัง หัวหน้าทีมอสังหาริมทรัพย์จีนจาก Goldman Sachs Research เขียน “ครั้งนี้แตกต่างจากมาตรการผ่อนปรนแบบค่อยเป็นค่อยไปในครั้งก่อน ในมุมมองของเรา”

จากการวิจัยของ Goldman Sachs พบว่าอาจมีการอัดฉีดเงินกระตุ้นเศรษฐกิจเพิ่มเติมมูลค่า 1 ล้านล้านดอลลาร์เพื่อช่วยรักษาเสถียรภาพของตลาดที่อยู่อาศัยในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า ปัญหานี้มีขนาดใหญ่มาก นักวิจัยของเราประเมินว่าสินค้าคงคลังที่อยู่อาศัยที่ขายไม่ออกของจีนจะมีมูลค่า 93 ล้านล้านหยวน (13 ล้านล้านดอลลาร์) หากสร้างเสร็จเรียบร้อย เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว คาดว่ายอดขายอสังหาริมทรัพย์ในปีนี้จะอยู่ที่ประมาณ 9 ล้านล้านหยวน

ตลาดที่อยู่อาศัยยังคงอยู่ในสถานะที่ไม่มั่นคง และขึ้นอยู่กับการสนับสนุนของรัฐบาลเป็นหลัก หากไม่มีการแทรกแซง Goldman Sachs Research ประเมินว่ามูลค่าทรัพย์สินอาจมีความเสี่ยงที่จะลดลงอีก 20% หรือ 25% ซึ่งจะทำให้ราคาลดลงเหลือประมาณครึ่งหนึ่งของราคาสูงสุด อย่างไรก็ตาม การดำเนินการของรัฐบาลถือเป็นเรื่องดี และนักวิจัยของเราประเมินว่าราคาทรัพย์สินอาจทรงตัวได้ในช่วงปลายปี 2025

“การที่รัฐบาลค่อยๆ ดำเนินการลดสต็อกที่อยู่อาศัยจะช่วยให้ตลาดที่อยู่อาศัยมีเสถียรภาพมากขึ้นในปีต่อๆ ไป” หวังเขียน

จนถึงขณะนี้ มาตรการของรัฐบาลในการเยียวยาตลาดอสังหาริมทรัพย์ยังคงไม่เพียงพอ ตามรายงานการวิจัยของ Goldman Sachs โดยคาดว่าอุปทานของที่อยู่อาศัยที่ขายได้จะเท่ากับความต้องการมากกว่า 2 ปี ณ สิ้นปี 2024

ก่อนหน้านี้ ธนาคารกลางได้เสนอมาตรการต่างๆ รวมทั้งการให้สินเชื่อ 300,000 ล้านหยวนแก่รัฐวิสาหกิจเพื่อซื้อที่อยู่อาศัยที่สร้างเสร็จแล้วแต่ยังขายไม่ออก นอกจากนี้ ยังตั้งเป้าให้สินเชื่ออีก 4 ล้านล้านหยวนเพื่อกระตุ้นโครงการให้แล้วเสร็จ ซึ่งยังไม่เพียงพอ และยังมีปัญหาในการดำเนินการตามโครงการเหล่านี้ หากไม่มีการกระตุ้นเพิ่มเติม Wang คาดว่าภาวะตกต่ำของตลาดที่อยู่อาศัยอาจกินเวลาอีก 3 ปี

อย่างไรก็ตาม ในปัจจุบันมีข้อบ่งชี้ว่ารัฐบาลจะดำเนินการกระตุ้นเศรษฐกิจเพิ่มเติมเพื่อแก้ไขปัญหาการล่มสลายของตลาดอสังหาริมทรัพย์ในปีต่อๆ ไป

ด้วยเงินกระตุ้นเศรษฐกิจมูลค่าราว 8 ล้านล้านหยวนที่กำลังจะมาถึง Goldman Sachs Research คาดว่าจะมีทรัพยากรเพียงพอที่จะลดสินค้าคงคลังที่ขายได้ในตลาดหลัก ขณะเดียวกันก็ช่วยเคลียร์งานก่อสร้างที่ค้างอยู่และปรับโครงสร้างหนี้ เงินกระตุ้นเศรษฐกิจจำนวนดังกล่าวจะช่วยแก้ปัญหาหน่วยที่อยู่อาศัยที่ขายล่วงหน้าแต่ยังสร้างไม่เสร็จของผู้พัฒนาด้วย ซึ่งจะเป็นกุญแจสำคัญในการ "เพิ่มความเชื่อมั่นในหมู่ผู้เข้าร่วมตลาด" ทีมงานเขียน

เนื่องจากความพยายามหลายครั้งก่อนหน้านี้ในการกระตุ้นเศรษฐกิจจีนนั้นได้เพิ่มความหวังในช่วงสั้นๆ แล้วก็ไม่เป็นไปตามที่คาดหวัง Goldman Sachs Research กล่าวว่าจะเป็นสิ่งสำคัญที่จะต้องติดตามระดับการดำเนินการตามมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล

Wang เขียนว่า การระบุสัญญาณการฟื้นตัวของราคาขายเฉลี่ยของอสังหาริมทรัพย์ในเมืองใหญ่และเจริญรุ่งเรืองที่สุดของจีน ซึ่งอุปสงค์อาจได้รับการสนับสนุนก่อนนั้นถือเป็นสิ่งสำคัญยิ่ง การฟื้นตัวของสถานที่เหล่านี้อาจช่วย “เพิ่มความเชื่อมั่นในหมู่ผู้เข้าร่วมตลาดสำหรับการฟื้นตัวของตลาดโดยรวมในอนาคต” เธอเขียน

อย่างไรก็ตาม การวิจัยของ Goldman Sachs ยังเตือนด้วยว่าไม่มีการรับประกันว่าความพยายามเหล่านี้จะประสบความสำเร็จ ตัวอย่างเช่น นักวิจัยของเราสังเกตว่ามีความคล้ายคลึงกันระหว่างจีนและญี่ปุ่นในช่วงที่ตลาดอสังหาริมทรัพย์ตกต่ำ การศึกษาเฉพาะกรณีเกี่ยวกับอสังหาริมทรัพย์ในโตเกียวในปี 1992-93 แสดงให้เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงทางประชากรศาสตร์ในเชิงลบ ภูมิหลังเศรษฐกิจมหภาคที่ยากลำบาก และความคาดหวังด้านภาวะเงินฝืดอาจทำให้ราคาอสังหาริมทรัพย์ฟื้นตัวได้