แคนาดา – ปิดท้ายปีด้วยความยิ่งใหญ่

สัปดาห์ที่แล้วเป็นปีที่ยอดเยี่ยมมาก! สิ่งที่ขโมยซีนไปคือการลาออกอย่างกะทันหันของรัฐมนตรีฟรีแลนด์ในวันที่เธอเตรียมรายงานภาวะเศรษฐกิจในฤดูใบไม้ร่วง (FES) ยิ่งไปกว่านั้น ค่าเงินดอลลาร์แคนาดาร่วงลงต่ำกว่าระดับ 70 เซ็นต์สหรัฐ (ณ เวลาที่เขียนบทความนี้) ซึ่งกดดันจากแนวโน้มการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐที่ช้าลง

ท่ามกลางความโกลาหลของรัฐบาลกลาง แผน FES ก็ถูกเลื่อนออกไป ( ดูที่นี่ ) ตามที่คาดไว้ พรรคเสรีนิยมได้ฝ่าฝืนแนวทางการคลังที่ตั้งขึ้นเองข้อหนึ่ง (ขาดดุลปีงบประมาณ 2023/24 อยู่ที่ 60,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งพลาดเป้าไป 50% เมื่อเทียบกับแนวทาง) แต่ยังคงสามารถผ่านอีกสองข้อได้ (หนี้สุทธิต่อ GDP ลดลงและอัตราส่วนขาดดุลต่อ GDP ต่ำกว่า 1%) แม้ว่าจะพลาดแนวทางข้อหนึ่งไป แต่ความจริงก็คือสถานะทางการคลังของแคนาดาแข็งแกร่งเมื่อเทียบกับประเทศอื่นๆ ในระดับนานาชาติ และรัฐบาลกลางยังคงรักษาอันดับความน่าเชื่อถือหนี้ไว้ที่ AAA

มีการประกาศมาตรการใหม่มูลค่าประมาณ 2 หมื่นล้านดอลลาร์ในการอัปเดต ซึ่งรวมถึง 18,400 ล้านดอลลาร์สำหรับขยายมาตรการจูงใจการลงทุนเร่งด่วนและมาตรการการใช้จ่ายทันที (ภายใต้กฎการหักลดหย่อนต้นทุนทุน) ซึ่งจะถูกยกเลิกไป มาตรการเหล่านี้ได้ลดอัตราภาษีที่มีผลบังคับใช้ส่วนเพิ่มสำหรับการลงทุนลง 3.1% โดยเฉลี่ย รัฐบาลจะใช้จ่ายเงิน 1,300 ล้านดอลลาร์สำหรับความปลอดภัยชายแดนเพื่อบรรเทาความกังวลของประธานาธิบดีทรัมป์ที่ได้รับเลือกตั้ง วันหยุดภาษีสินค้าและบริการมีกำหนดจะมีค่าใช้จ่าย 1,600 ล้านดอลลาร์ และเราคาดว่าวันหยุดดังกล่าวจะช่วยกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจได้เล็กน้อยในช่วงต้นปี 2025 แต่ไม่เพียงพอที่จะเปลี่ยนแปลงทิศทางได้อย่างมีนัยสำคัญ สำหรับธนาคารแห่งแคนาดา อาจไม่มีอะไรมากนักใน FES ที่จะเปลี่ยนความคิดเกี่ยวกับนโยบายการเงินได้อย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม สถานการณ์ทางการเงินของแคนาดาแย่ลงกว่าที่คาดไว้ในช่วงฤดูใบไม้ผลิ (แผนภูมิที่ 1) ทำให้มีพื้นที่น้อยลงในการชดเชยการพัฒนาเศรษฐกิจเชิงลบ

จากข้อมูล ยอดขายบ้านเพิ่มขึ้นอย่างมั่นคงในเดือนพฤศจิกายน และราคาบ้านอ้างอิงเพิ่มขึ้น 0.6% ในเดือนนี้ ซึ่งน่าจะดึงดูดความสนใจของธนาคารกลางแคนาดาได้ เนื่องจากมีแนวโน้มว่าราคาที่อยู่อาศัยจะเพิ่มขึ้น นอกจากนี้ การก่อสร้างบ้านยังแข็งแกร่งในเดือนที่แล้ว โดยเริ่มเพิ่มขึ้น 8% อย่างไรก็ตาม การก่อสร้างบ้านในออนแทรีโอยังคงหดตัวลง ซึ่งเป็นตลาดที่รับมือภาวะชะลอตัวได้น้อยที่สุด เนื่องจากมีปัญหาเรื่องความสามารถในการซื้อบ้าน ในด้านที่อ่อนแอกว่านั้น ปริมาณการขายปลีกทรงตัวในเดือนตุลาคม (และอาจทรงตัวอีกครั้งในเดือนพฤศจิกายน) แม้ว่าจะตามมาหลังจากที่มีการเติบโตรายเดือนอย่างมากในช่วงสามเดือนก่อนหน้า

November’s inflation report was the marquee release of the week. Overall inflation dipped to 1.9% in November. However, the Bank of Canada’s core inflation measures stalled at 2.7%. Also concerning was a back-up in shorter-term metrics. The 3-month annualized change in core inflation pushed above 3%, and the less volatile 6-month trend points to further upward pressure in 12-month core inflation ahead (Chart 2). These trends are certain to unsettle policymakers and support the Bank of Canada’s position that it will be more patient on future interest rate cuts. We think the Bank will proceed more slowly in 2025, with one 25 bps cut per quarter (see our updated Quarterly Economic Forecast). However, the U.S. tariff threat makes the outlook for the economy, and monetary policy, highly uncertain.

U.S. – Fed Signals a More Cautionary Stance on Rate Cuts Next Year

The Federal Reserve delivered some sour candy to cap off 2024, cutting its policy rate by 25 basis points, but signaling a more moderate pace of cuts next year. This hawkish tilt sent Treasury yields higher, with the 10-year rising from just under 4.4% to briefly over 4.6%. Equity markets took the news hard, with the SP 500 down roughly 3.5% from pre-meeting levels at time of writing. Part of the weak equity market performance may also have to do with a looming government shutdown. Washington has only a few hours to pass a funding bill into law. Failure to do so will lead to a partial government shutdown. Essential services would continue, but most federal workers wouldn’t receive a paycheck. In addition, some workers would be furloughed until Congress passes new funding. The Bipartisan Policy Center estimates that some 875 thousand federal workers would be furloughed.

การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดลง 25 จุดเป็นไปตามที่คาดไว้ แต่เอกสารสรุปการคาดการณ์เศรษฐกิจ (SEP) ที่แนบมาทำให้หลายคนตั้งคำถาม แม้ว่าการคาดการณ์ค่ามัธยฐานสำหรับการเติบโตทางเศรษฐกิจและอัตราการว่างงานจะไม่เปลี่ยนแปลงมากนัก แต่แนวโน้มของอัตราเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยนโยบายกลับเพิ่มขึ้นอย่างเห็นได้ชัด (แผนภูมิที่ 1) โดยเน้นที่ปีหน้า การคาดการณ์ค่ามัธยฐานในขณะนี้คาดว่าอัตราดอกเบี้ยกองทุนของเฟดจะสิ้นสุดปีหน้าสูงกว่าที่คาดไว้ในเดือนกันยายน 50 จุดพื้นฐาน ซึ่งสอดคล้องกับแนวโน้มเงินเฟ้อพื้นฐานที่สดใสขึ้น เมื่อถูกถามถึงท่าทีที่ระมัดระวังมากขึ้นในการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ประธานเฟด พาวเวลล์ได้ระบุเหตุผลหลายประการ ซึ่งรวมถึงเศรษฐกิจที่เติบโตในอัตราที่ดีกว่าและอัตราเงินเฟ้อที่ร้อนแรงกว่าที่คาดไว้เล็กน้อยเมื่อเร็วๆ นี้ พาวเวลล์ยังเน้นย้ำถึงความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับการคาดการณ์เงินเฟ้อ ซึ่งเป็นประเด็นที่เห็นได้ชัดในเอกสาร SEP โดยความไม่แน่นอนและความเสี่ยงด้านขาขึ้นของอัตราเงินเฟ้อ PCE พื้นฐานทั้งคู่เพิ่มขึ้นอย่างเห็นได้ชัดตั้งแต่เดือนกันยายน เมื่อถูกกดดันว่าความแตกต่างนั้นสามารถอธิบายได้มากเพียงใดจากข้อมูลที่พัฒนาขึ้นเมื่อเทียบกับการเปลี่ยนแปลงนโยบายที่อาจเกิดขึ้นจากการบริหารของทรัมป์ชุดใหม่ ประธานเฟดยอมรับว่าผู้กำหนดนโยบายบางส่วนได้ดำเนินขั้นตอนเบื้องต้นเพื่อรวม "การประมาณการผลกระทบทางเศรษฐกิจของนโยบายที่มีเงื่อนไขสูงไว้ในการพยากรณ์ในการประชุมครั้งนี้"

ข้อมูลเศรษฐกิจในสัปดาห์ที่แล้วสนับสนุนความคิดเห็นของพาวเวลล์หลายประการ การประมาณการครั้งที่สามของ GDP ในไตรมาสที่ 3 ระบุว่าเศรษฐกิจเติบโตในอัตราที่ดีขึ้นที่ 3.1% ต่อปี เพิ่มขึ้นจาก 2.8% ก่อนหน้านี้ ในเวลาเดียวกัน รายงานรายได้และการใช้จ่ายส่วนบุคคลเดือนพฤศจิกายนระบุว่าการใช้จ่ายของผู้บริโภคน่าจะสิ้นสุดปีอย่างมั่นคง การใช้จ่ายของผู้บริโภคมีแนวโน้มจะเติบโตอย่างมั่นคงที่ 3% ในไตรมาสที่ 4 ของปี 2024 ซึ่งลดลงเพียงเล็กน้อยจาก 3.5% ในไตรมาสที่ 3 รายงานเดือนพฤศจิกายนยังมีข่าวดีเกี่ยวกับเงินเฟ้อด้วย โดยมาตรวัดเงินเฟ้อที่เฟดชื่นชอบ - PCE พื้นฐาน - ลดลงอย่างเห็นได้ชัดในเดือนพฤศจิกายน โดยเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 0.1% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน แม้ว่าอัตรารายปีจะยังคงอยู่ที่ 2.8% แต่การชะลอตัวล่าสุดนี้ช่วยพลิกกลับแนวโน้มระยะใกล้ที่ลดลง (แผนภูมิที่ 2)

โดยรวมแล้ว เศรษฐกิจยังคงมีเสถียรภาพและอัตราเงินเฟ้อดูเหมือนจะกลับมาลดลงอีกครั้ง จึงยังมีช่องทางให้ปรับนโยบายให้เป็นปกติในปีหน้า แต่ศักยภาพในการเปลี่ยนแปลงนโยบายสำคัญจากรัฐบาลสหรัฐฯ ชุดใหม่ยังคงเป็นตัวแปรที่คาดเดาไม่ได้

ดอลลาร์สหรัฐปิดปีอย่างแข็งแกร่ง โดยแตะระดับสูงสุดในรอบ 2 ปีที่ 108.45 โดยเฟดคาดว่าจะปรับลดอัตราดอกเบี้ย 50 จุดตลอดปี 2025 เทียบกับการปรับลด 4 ครั้งเมื่อไตรมาสก่อน โดยอ้างถึงการคาดการณ์เงินเฟ้อที่สูงขึ้นและตลาดแรงงานที่แข็งแกร่งอย่างไม่ลดละ การเปลี่ยนแปลงพื้นฐานนี้ส่งผลให้ค่าเงินดอลลาร์แข็งค่าขึ้น ซึ่งเริ่มขึ้นในช่วงปลายเดือนกันยายน

เหตุผลพื้นฐานคือการเปลี่ยนแปลงน้ำเสียงของนโยบายการเงินของเฟด การปรับลดอัตราดอกเบี้ย 25 จุดติดต่อกัน 2 ครั้ง ตามมาด้วยการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 50 จุดในเดือนกันยายน ความคิดเห็นล่าสุดบ่งชี้ว่าเดือนมกราคมควรจะหยุดชะงัก ความแตกต่างระหว่างความคาดหวังในปัจจุบันสำหรับสิ้นปีหน้ากับราคาเมื่อ 6 เดือนที่แล้วเกิน 100 จุด ในขณะเดียวกัน ยูโร ปอนด์ และเยน มีการเปลี่ยนแปลงความคาดหวังในช่วง 6 เดือนเพียงเล็กน้อยกว่ามาก จนกระทั่งเดือนกันยายน ความแตกต่างนี้เกิดขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์ แต่ตอนนี้ ความแตกต่างนี้กลายเป็นแรงผลักดันที่อยู่เบื้องหลัง

ความแข็งแกร่งของค่าเงินดอลลาร์เป็นผลมาจากการเก็งกำไรในตลาด ความคาดหวังต่อสงครามภาษีที่ทวีความรุนแรงขึ้น และการกระตุ้นทางการคลังที่คาดว่าจะมาจากการที่พรรครีพับลิกันครองอำนาจทางการเมืองของสหรัฐฯ มาตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน ยังไม่มีการเปลี่ยนแปลงที่แท้จริง แต่มีสัญญาณว่าเฟดกำลังเริ่มนำความคาดหวังเหล่านี้มาผนวกเข้ากับนโยบาย

ภาพทางเทคนิคของดัชนีดอลลาร์ในกราฟระยะยาวนั้นอยู่ในฝั่งของขาขึ้น ผู้ซื้อดอลลาร์เข้ามาในช่วงที่ราคาตกต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 สัปดาห์ ทำให้ตลาดปรับตัวสูงขึ้น ในปี 2022 และ 2014 ดัชนี DXY พุ่งขึ้นมากกว่า 20% หลังจากดีดตัวออกจากเส้นดังกล่าว ก่อนที่จะปรับตัวขึ้น ในปี 2019-2020 สถานการณ์กลับตรงกันข้าม โดยการกลับสู่ค่าเฉลี่ยอย่างต่อเนื่องนั้นสิ้นสุดลงด้วยการล้มเหลวในช่วงครึ่งหลังของปี 2020

ในกรอบเวลารายวัน DXY ทะลุจุดสูงสุดใหม่หลังจากย่อตัวลงเล็กน้อยสองสามเปอร์เซ็นต์ โดยปรับตัวลงมาที่ 78.6% ของจุดสูงสุดในเดือนตุลาคม การกลับตัวที่แข็งแกร่งในจุดสูงสุดนั้นพิสูจน์ให้เห็นถึงความแข็งแกร่งของผู้ซื้อ และการทะลุจุดสูงสุดครั้งล่าสุดได้ยืนยันถึงแนวโน้มขาขึ้น เป้าหมายขาขึ้นถัดไปน่าจะเป็นบริเวณ 112 ซึ่งจะเป็นทางออกสู่จุดสูงสุดในปี 2022

ในบริบทของ EURUSD การที่ดอลลาร์แข็งค่าขึ้นส่งผลให้ดอลลาร์เข้าใกล้ระดับสมดุล ประวัติศาสตร์บ่งชี้ว่าระดับ 1.0 ไม่น่าจะเป็นจุดเปลี่ยน เราจะต้องพยายามป้องกันไม่ให้ราคาลดลงต่ำกว่า 1.05 ในระยะยาว หรือไม่เช่นนั้น ผู้ซื้อจะเข้ามาในภายหลัง

ประเพณีที่ธนาคารกลางจัดการประชุมก่อนคริสต์มาสยังคงดำเนินต่อไปในปีนี้ โดยมีการตัดสินใจด้านนโยบายในสหรัฐฯ ญี่ปุ่น สหราชอาณาจักร นอร์เวย์ และสวีเดน โดยของขวัญที่ยิ่งใหญ่ที่สุดมาจากธนาคารกลางสหรัฐฯ ในรูปแบบของเซอร์ไพรส์แบบเหยี่ยว เฟดปรับลดเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 25bp เหลือ 4.25-4.50% ตามที่คาดไว้ แต่พาวเวลล์ได้ส่งสารเหยี่ยวอย่างชัดเจน โดยเน้นย้ำว่าวงจรการผ่อนคลายนโยบายการเงินได้เข้าสู่ “ระยะใหม่” ซึ่งเฟดกำลังมองหาวิธีชะลออัตราการปรับลดอัตราดอกเบี้ย “จุด” ที่อัปเดตแล้วนี้คาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 25bp เพียง 2 ครั้งในปีหน้า เมื่อเทียบกับ 4 ครั้งในการคาดการณ์เดือนกันยายน เหตุผลหลักในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยคือการปรับเพิ่มคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อขึ้นเป็น 2.5% เทียบกับปีก่อนหน้าในปี 2025 (จาก 2.1%) และข้อเท็จจริงที่ว่าสมาชิกส่วนใหญ่ยังมองเห็นความเสี่ยงด้านบวกต่อการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อใหม่ด้วย การตัดสินใจดังกล่าวทำให้เส้นโค้ง UST ทั้งหมดสูงขึ้นประมาณ 13-15bp และขณะนี้ตลาดกำลังกำหนดราคาเพียง 40bp สำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดในปีหน้า เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงแนวทางดังกล่าว เราจึงได้ลบการคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนมกราคมออกไป แต่ยังคงคาดว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยอีก 4 ครั้งในปีหน้าตั้งแต่เดือนมีนาคม

ทั้งธนาคารกลางญี่ปุ่นและธนาคารกลางอังกฤษคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 0.25% และ 4.75% ตามลำดับ ตามที่คาดการณ์กันโดยทั่วไป ขณะที่เศรษฐกิจกำลังฟื้นตัว เราคาดว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมกราคม ธนาคารกลางอังกฤษลงมติเห็นชอบให้ปรับลดอัตราดอกเบี้ย แต่ยังคงส่งสัญญาณการปรับลดอัตราดอกเบี้ยแบบค่อยเป็นค่อยไป เราคาดว่าจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนกุมภาพันธ์ และจะปรับขึ้นในอัตราหนึ่งในสี่หลังจากนั้น

ในด้านข้อมูล การสำรวจดัชนี PMI เดือนธันวาคมทำให้แนวโน้มการเติบโตคลี่คลายลงบ้าง เนื่องจากดัชนี PMI ภาคบริการเพิ่มขึ้นมากกว่าที่คาดไว้ทั้งในสหรัฐฯ เขตยูโร และสหราชอาณาจักร ดัชนี PMI ภาคบริการดีดตัวกลับเหนือระดับ 50 ในเขตยูโรหลังจากที่ลดลงอย่างมากในเดือนพฤศจิกายน ซึ่งเป็นสัญญาณว่ากิจกรรมทางเศรษฐกิจยังคงทรงตัว ขณะที่ดัชนี PMI ภาคบริการของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นอีกจาก 56.1 เป็น 58.5 ในทางตรงกันข้ามกับภาคบริการ กิจกรรมทางเศรษฐกิจในภาคการผลิตกลับอ่อนแอลง โดยดัชนี PMI ภาคการผลิตของสหรัฐฯ ลดลงเหลือ 48.3 สหราชอาณาจักรลดลงเหลือ 47.3 และเขตยูโรยังคงไม่เปลี่ยนแปลงที่ 45.2

ในด้านการเมือง ความเสี่ยงที่รัฐบาลสหรัฐฯ จะปิดทำการเพิ่มขึ้นในสัปดาห์นี้ เนื่องจากว่าที่ประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ได้แจ้งต่อสมาชิกรัฐสภาพรรครีพับลิกันว่าอย่าสนับสนุนร่างกฎหมายเงินทุนชั่วคราวที่รัฐสภาจะผ่าน เนื่องจากไม่มีแผนอื่นใดที่พร้อมให้ดำเนินการ รัฐบาลจึงต้องเผชิญกับความเสี่ยงที่รัฐบาลจะปิดทำการอีกครั้ง ซึ่งไม่ร้ายแรงต่อเศรษฐกิจเท่ากับในปี 2561 แต่ยังคงเป็นของขวัญคริสต์มาสที่ไม่น่าพอใจสำหรับพนักงานภาครัฐ

ในสัปดาห์ต่อๆ ไป เราจะมุ่งเน้นไปที่รายงานตลาดงานของสหรัฐฯ และการสำรวจ ISM อัตราเงินเฟ้อของเขตยูโร และ PMI ของจีน และการตัดสินใจเรื่องอัตราของ PBoC เราคาดว่าการเติบโตของการจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ จะชะลอตัวลงเหลือ +170,000 (จาก +227,000) อัตราการว่างงานคงที่ที่ 4.2% และการเติบโตของรายได้เฉลี่ยต่อชั่วโมงที่ +0.3% ต่อเดือนของแอฟริกาใต้ เราคาดว่าอัตราเงินเฟ้อ HICP ของเขตยูโรจะเพิ่มขึ้นเป็น 2.4% เทียบกับปีที่แล้วในเดือนธันวาคม จาก 2.2% ในเดือนพฤศจิกายน การเพิ่มขึ้นนี้ส่วนใหญ่เกิดจากผลกระทบพื้นฐานต่อเงินเฟ้อด้านพลังงานและอาหาร ในขณะที่เราคาดว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานจะลดลงจาก 2.7% เทียบกับปีที่แล้วในเดือนพฤศจิกายนเป็น 2.6% เทียบกับปีที่แล้ว ในจีน เราคาดว่า PMI จะไม่เปลี่ยนแปลงในเดือนธันวาคม หลังจากที่เพิ่มขึ้นในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา ปัจจุบัน กิจกรรมการผลิตได้รับการสนับสนุนจากการส่งออกไปยังสหรัฐฯ ล่วงหน้าบางส่วนเพื่อรอรับภาษีในปีหน้า นอกจากนี้ PBOC จะประกาศอัตราดอกเบี้ยตามนโยบาย ซึ่งคาดว่าจะไม่เปลี่ยนแปลง

ทรัมป์แต่งตั้งสก็อตต์ เบสเซนต์เป็นหัวหน้ากระทรวงการคลัง โฮเวิร์ด ลุตนิกเป็นรัฐมนตรีกระทรวงพาณิชย์ และเควิน แฮสเซตต์เป็นหัวหน้าสภาเศรษฐกิจแห่งชาติ ตามรายงานของ Business Insider ทรัมป์ได้แต่งตั้งอลีนา ฮับบา ทนายความฝ่ายจำเลยของเขาให้เข้าร่วมในทำเนียบขาวเพื่อดำรงตำแหน่งที่ปรึกษาประธานาธิบดี ทรัมป์เลือกแอนดรูว์ เฟอร์กูสันเป็นประธานคณะกรรมาธิการการค้าแห่งสหพันธรัฐ จาค็อบ เฮลเบิร์ก ที่ปรึกษาอาวุโสของอเล็กซ์ คาร์ป ซีอีโอของบริษัท Palantir ได้รับการแต่งตั้งให้ดำรงตำแหน่งรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการเติบโตทางเศรษฐกิจ พลังงาน และสิ่งแวดล้อม วิลเลียม แม็กกินลีย์ได้รับเลือกจากทรัมป์ให้ดำรงตำแหน่งที่ปรึกษาของกระทรวงประสิทธิภาพของรัฐบาล ทรัมป์ได้แต่งตั้งพอล แอตกินส์เป็นประธานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์

ปฏิกิริยาของตลาด

ณ เวลาที่เขียนบทความนี้ดัชนีดอลลาร์ สหรัฐ (DXY) ลดลง 0.01% ในวันนี้ โดยซื้อขายที่ 107.79

คำถามที่พบบ่อยเกี่ยวกับเงินดอลลาร์สหรัฐ

ดอลลาร์สหรัฐ คืออะไร?

ดอลลาร์สหรัฐฯ (USD) เป็นสกุลเงินอย่างเป็นทางการของสหรัฐอเมริกา และเป็นสกุลเงิน "โดยพฤตินัย" ของประเทศอื่นๆ จำนวนมากที่สกุลเงินนี้ใช้หมุนเวียนควบคู่ไปกับธนบัตรท้องถิ่น ดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นสกุลเงินที่มีการซื้อขายมากที่สุดในโลก คิดเป็นกว่า 88% ของมูลค่าการซื้อขายแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศทั่วโลก หรือเฉลี่ย 6.6 ล้านล้านดอลลาร์ในการทำธุรกรรมต่อวัน ตามข้อมูลในปี 2022 หลังสงครามโลกครั้งที่สอง ดอลลาร์สหรัฐฯ ได้เข้ามาแทนที่ปอนด์อังกฤษในฐานะสกุลเงินสำรองของโลก ตลอดประวัติศาสตร์ส่วนใหญ่ ดอลลาร์สหรัฐได้รับการหนุนหลังด้วยทองคำ จนกระทั่งข้อตกลงเบรตตันวูดส์ในปี 1971 เมื่อมาตรฐานทองคำถูกยกเลิก

การตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐมีผลกระทบต่อดอลลาร์สหรัฐอย่างไร?

ปัจจัยเดียวที่สำคัญที่สุดที่มีผลกระทบต่อมูลค่าของดอลลาร์สหรัฐคือ นโยบายการเงิน ซึ่งกำหนดโดยธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) เฟดมีหน้าที่สองประการ คือ การรักษาเสถียรภาพราคา (ควบคุมเงินเฟ้อ) และส่งเสริมการจ้างงานเต็มที่ เครื่องมือหลักในการบรรลุเป้าหมายทั้งสองนี้คือการปรับอัตราดอกเบี้ย เมื่อราคาพุ่งสูงเกินไปและเงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของเฟด เฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ย ซึ่งจะช่วยค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ เมื่อเงินเฟ้อลดลงต่ำกว่า 2% หรืออัตราการว่างงานสูงเกินไป เฟดอาจลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อเงินดอลลาร์สหรัฐ

การผ่อนคลายเชิงปริมาณคืออะไร และมีอิทธิพลต่อดอลลาร์สหรัฐอย่างไร

ในสถานการณ์ที่รุนแรง ธนาคารกลางสหรัฐสามารถพิมพ์เงินดอลลาร์เพิ่มและดำเนินการผ่อนปรนเชิงปริมาณ (QE) ได้ QE คือกระบวนการที่ธนาคารกลางสหรัฐเพิ่มการไหลเวียนของสินเชื่อในระบบการเงินที่ติดขัดอย่างมาก เป็นมาตรการนโยบายที่ไม่เป็นมาตรฐานซึ่งใช้เมื่อสินเชื่อหมดลงเนื่องจากธนาคารต่างๆ จะไม่ปล่อยกู้ให้กัน (เนื่องจากเกรงว่าคู่สัญญาจะผิดนัดชำระหนี้) เป็นทางเลือกสุดท้ายเมื่อการลดอัตราดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียวไม่น่าจะบรรลุผลตามที่ต้องการ เป็นอาวุธที่ธนาคารกลางสหรัฐเลือกใช้เพื่อต่อสู้กับวิกฤตสินเชื่อที่เกิดขึ้นระหว่างวิกฤตการณ์ทางการเงินครั้งใหญ่ในปี 2551 โดยธนาคารกลางสหรัฐจะพิมพ์เงินดอลลาร์เพิ่มและนำไปใช้ซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐจากสถาบันการเงินเป็นหลัก QE มักจะทำให้ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐอ่อนค่าลง

การกระชับเชิงปริมาณคืออะไร และส่งผลต่อดอลลาร์สหรัฐอย่างไร?

การคุมเข้มเชิงปริมาณ (QT) คือกระบวนการย้อนกลับ โดยธนาคารกลางสหรัฐจะหยุดซื้อพันธบัตรจากสถาบันการเงิน และไม่นำเงินต้นจากพันธบัตรที่ถืออยู่ไปลงทุนซื้อพันธบัตรใหม่ ซึ่งโดยปกติแล้วจะเป็นปัจจัยบวกต่อดอลลาร์สหรัฐ

ที่มา: FXSTREET

เหตุใดมันจึงสำคัญ

มันหมายถึงอะไรสำหรับปี 2025

ตามธรรมเนียมของออสเตรเลีย รัฐบาลกลางได้รายงานแนวโน้มเศรษฐกิจและการคลังในช่วงกลางปีก่อนถึงคริสต์มาส ตามที่คาดการณ์ไว้ การอัปเดตนี้เน้นย้ำถึงการผสมผสานที่น่าวิตกกังวลระหว่างรายรับที่ลดลงและความแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่องในการใช้จ่ายในด้านบริการที่สำคัญ โครงสร้างพื้นฐาน มาตรการด้านค่าครองชีพ และเงินช่วยเหลือของรัฐ/ท้องถิ่น แม้ว่าปีงบประมาณ 2024-2568 จะมีการปรับปรุงตำแหน่งงบประมาณเล็กน้อย แต่การขาดดุลงบประมาณในอนาคตและการใช้จ่ายนอกงบประมาณตั้งแต่ปี 2025-26 ถึงปี 2027-28 ได้รับการแก้ไขให้สูงขึ้น สถานการณ์ปัจจุบันและแนวโน้มสอดคล้องกับเศรษฐกิจแบบ "สองความเร็ว" ซึ่งภาคสาธารณะขับเคลื่อนการเติบโตในขณะที่อุปสงค์ภาคเอกชนยังคงอ่อนแอ การใช้จ่ายครัวเรือนและการลงทุนทางธุรกิจยังคงได้รับผลกระทบจากนโยบายที่เข้มงวดและแรงกดดันด้านค่าครองชีพ

อย่างไรก็ตาม แรงผลักดันสำหรับการเติบโตที่แข็งแกร่งต่อไปของอุปสงค์สาธารณะกำลังลดลง และเมื่อแรงต้านต่ออุปสงค์ของภาคเอกชนลดลงอย่างช้าๆ ก็มีความเสี่ยงที่ไม้ต่อการเติบโตจากภาครัฐจะถูกส่งไปยังภาคเอกชนอย่างไม่แน่นอน ธีมนี้เป็นหัวใจสำคัญของการคาดการณ์การเติบโตของเราสำหรับปี 2025 และต่อๆ ไป ซึ่งเราจะอธิบายอย่างละเอียดในระดับประเทศและระดับรัฐในรายงาน Coast-to-Coast ฉบับล่าสุดของเรา

การสำรวจความเชื่อมั่นผู้บริโภคของ Westpac-MI ซึ่งเน้นที่ผู้บริโภคเป็นหลัก ยังคงเน้นย้ำถึงการปรับปรุงความเชื่อมั่นอย่างเห็นได้ชัดจนถึงครึ่งปีหลังของปี 2024 ในเดือนตุลาคมและพฤศจิกายน ความเชื่อมั่นของผู้บริโภคฟื้นตัวอย่างรวดเร็วจากระดับในยุคเศรษฐกิจถดถอย แม้ว่าเดือนธันวาคมจะเห็นดัชนีหลักลดลงเล็กน้อย (-2.0%) แต่ความเชื่อมั่นในสภาวะปัจจุบันก็ดีขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในด้านการเงินของครอบครัวเมื่อเทียบกับปีที่แล้ว (+6.9%) และตอนนี้เป็น "เวลาที่ดีในการซื้อสินค้าในครัวเรือนชิ้นสำคัญ" หรือไม่ (4.8%) ด้วยการลดหย่อนภาษีระยะที่ 3 ที่ดำเนินการแล้ว และแรงกดดันด้านค่าครองชีพที่ค่อยๆ ลดลง รากฐานสำหรับการฟื้นตัวของการบริโภคในครัวเรือนในไตรมาสที่ 4 และปี 2025 กำลังก่อตัวขึ้น แม้ว่าจะต้องใช้เวลาเท่านั้นที่จะบอกได้ว่าจะแข็งแกร่งเพียงใด

เมื่อหันมาที่นิวซีแลนด์ การปรับปรุง GDP ประจำปีเป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้เป็นส่วนใหญ่ โดยการเติบโตถูกปรับปรุงขึ้นจนถึงปี 2022 และ 2023 โดยในเดือนมีนาคม 2024 เศรษฐกิจมีขนาดใหญ่กว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ถึง 2.3% อย่างไรก็ตาม อย่างไม่คาดคิด อัตราการหดตัวของไตรมาสที่ 2 ถูกปรับลดลงจาก -0.2% เป็น -1.1% และไตรมาสที่ 3 ก็หดตัวเพิ่มเติมอีก 1.0% เมื่อเทียบกับที่คาดไว้ว่าจะลดลง 0.4% ในไตรมาสที่ 3 กิจกรรมที่ลดลงกระจายไปในหลายภาคส่วน โดยผู้บริโภคและธุรกิจได้รับผลกระทบเป็นพิเศษจากการต่อสู้กับเงินเฟ้อ อย่างไรก็ตาม ความอ่อนแอบางส่วนเกิดจากปัจจัยชั่วคราวด้วยเช่นกัน เมื่อมองไปข้างหน้า คาดว่าจะฟื้นตัวจากไตรมาสที่ 4 โดยการคาดการณ์ GDP ของ Westpac ในปัจจุบันได้เคลื่อนเข้าสู่เขตบวกตั้งแต่เดือนตุลาคม การผ่อนปรนอัตราดอกเบี้ยให้ประโยชน์ และยังมีอีกมากมายที่จะเกิดขึ้น ทีมงานนิวซีแลนด์ของเราคาดการณ์ว่ารอบนี้จะอยู่ที่ระดับต่ำสุดที่ 3.25% หลังจากการปรับลด 50bp ในเดือนกุมภาพันธ์ และการปรับลด 25bp ในเดือนเมษายนและพฤษภาคม สัปดาห์นี้รัฐบาลนิวซีแลนด์ยังประกาศแนวโน้มเศรษฐกิจครึ่งปีด้วย แนวโน้มทางการคลังซึ่งต่ำกว่าที่คาดมากยังเน้นย้ำถึงความจำเป็นในการดำเนินนโยบายการเงินที่ผ่อนคลาย

นอกจากนี้ ยังเป็นการปิดท้ายปีที่ยอดเยี่ยมอีกด้วย ขอบคุณการประชุมธนาคารกลางสำคัญ 3 ครั้ง

คณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) ได้มีมติปรับลดอัตราดอกเบี้ยกองทุนเฟดอีก 25bp ในเดือนธันวาคมตามที่คาดไว้ ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยรวมตั้งแต่เดือนกันยายนอยู่ที่ 100bps อย่างไรก็ตาม แถลงการณ์ดังกล่าวไม่ได้ให้คำมั่นสัญญาต่อแนวโน้มนโยบาย และการคาดการณ์ดังกล่าวยังทำให้อัตราดอกเบี้ยที่คาดว่าจะปรับลดลงด้วย การคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยกองทุนเฟดในเดือนกันยายนสำหรับสิ้นปี 2025 จะอยู่ที่ 3.4% นั้นยังไม่เห็นจนกว่าจะถึงสิ้นปี 2026 คณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) ยังคงมีมุมมองที่ดีต่อการเติบโตและตลาดแรงงาน ดังนั้น เนื่องจากเงินเฟ้อยังคงทรงตัวจนถึงปี 2024 และความเสี่ยงที่จะเกิดขึ้นใหม่ที่เกี่ยวข้องกับการกำหนดภาษีศุลกากร จึงต้องการให้ธนาคารกลางใช้เวลาพิจารณานโยบายให้นานขึ้น

กล่าวได้ว่าจากการคาดการณ์ของพวกเขา จะเห็นได้ชัดเจนว่าความเสี่ยงด้านลบต่อการเติบโตนั้นถือเป็นเรื่องสำคัญพอๆ กับความเสี่ยงด้านบวกต่ออัตราเงินเฟ้อ นอกจากนี้ เรายังเชื่อว่าการติดตามความเสี่ยงเหล่านี้อย่างใกล้ชิดเป็นสิ่งสำคัญ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าความเสี่ยงด้านลบต่อกิจกรรมทางเศรษฐกิจมีแนวโน้มเกิดขึ้นมากกว่าในปี 2025 และความเสี่ยงด้านบวกต่ออัตราเงินเฟ้อตั้งแต่ปี 2026 ทำให้เราคาดหวังว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 4 ครั้งในปี 2025 เทียบกับ 2 ครั้งของ FOMC แต่จากนั้นก็จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 2 ครั้งในปี 2026 ซึ่งคาดว่านโยบายผ่อนปรนอย่างต่อเนื่อง เราคาดว่าความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อในปี 2026 จะยังคงมีต่อไป ซึ่งน่าจะเพียงพอที่จะให้ผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีที่ราว 4.80% (พร้อมกับความไม่แน่นอนทางการคลังที่เพิ่มขึ้น)

ธนาคารกลางญี่ปุ่นเป็นธนาคารลำดับถัดไปที่คงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 0.25% ซึ่งสอดคล้องกับที่เราคาดการณ์ไว้ แถลงการณ์ระบุว่านโยบายผ่อนปรนควบคู่ไปกับการเติบโตของค่าจ้างช่วยสนับสนุนเงินเฟ้อและการเติบโตของ GDP ที่เกินศักยภาพ ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะติดตามต่อไปว่าธุรกิจต่างๆ จะยังปรับขึ้นค่าจ้างอย่างต่อเนื่องหรือไม่ และจะส่งผลต่อราคาหรือไม่ สมาพันธ์สหภาพแรงงาน RENGO ระบุว่ามีเป้าหมายที่จะเจรจาปรับขึ้นค่าจ้าง 5.0% สำหรับปีงบประมาณ 2568 โดยเน้นที่การปรับขึ้นค่าจ้างในกลุ่มธุรกิจขนาดเล็ก ซึ่งเมื่อรวมกับการเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยนแล้ว ถือว่า "มีแนวโน้มที่จะส่งผลกระทบต่อราคา" มากขึ้น ขณะนี้ ธุรกิจต่างๆ รู้สึกสบายใจมากขึ้นในการขึ้นราคา ผลกระทบต่อราคาสินค้านำเข้าในอนาคต ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลจากการเคลื่อนไหวของสกุลเงิน ก็มีแนวโน้มที่จะทำให้ราคาสินค้าอุปโภคบริโภคปรับขึ้นเช่นกัน การเคลื่อนไหวในอนาคตของนโยบายจะขึ้นอยู่กับว่า RENGO จะสามารถเจรจาปรับขึ้นค่าจ้างได้สำเร็จเป็นครั้งที่สามติดต่อกันหรือไม่ และหากต้นทุนการนำเข้าที่สูงขึ้น ซึ่งอาจเป็นผลจากนโยบายของทรัมป์ กระตุ้นให้ธุรกิจต่างๆ ปรับขึ้นราคา หลักฐานสำหรับเรื่องนี้จะพร้อมใช้งานในช่วงต้นเดือนมีนาคม 2025 และการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งต่อไปน่าจะเกิดขึ้นอย่างรวดเร็วหลังจากนั้นในการประชุมนโยบายในเดือนมีนาคม 2025 ธนาคารกลางญี่ปุ่นมีแนวโน้มที่จะเริ่มลดการใช้ถ้อยคำแข็งกร้าวลงหลังจากนั้น และประเมินสถานการณ์ในประเทศและทั่วโลกเป็นระยะเวลานาน ก่อนจะตัดสินใจว่าควรเปลี่ยนแปลงจุดยืนนโยบายเพิ่มเติมหรือไม่

ในที่สุด ธนาคารแห่งอังกฤษได้ประชุมกันเมื่อคืนนี้และตัดสินใจที่จะคงอัตราดอกเบี้ยธนาคารไว้ที่ 4.75% แม้ว่าจะมีความเห็นไม่ตรงกันบ้าง โดยสมาชิก 3 ใน 6 คนลงคะแนนให้ลดอัตราดอกเบี้ยลง 25bp ตลาดแรงงานถือว่า "อยู่ในภาวะสมดุล" แต่ความไม่แน่นอนยังคงอยู่เกี่ยวกับแนวโน้ม ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากข้อมูลที่มีคุณภาพต่ำ แม้ว่าจะมีความคืบหน้าเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อตั้งแต่ต้นปี ซึ่งช่วยให้ MPC สามารถปรับลดอัตราดอกเบี้ยได้ แต่ความกังวลเกี่ยวกับการคงอยู่ของอัตราเงินเฟ้อกลับเพิ่มมากขึ้น มีการสรุปสาเหตุอื่นๆ ของความไม่แน่นอนเกี่ยวกับภาวะเงินฝืด ซึ่งไม่จำกัดอยู่แค่มาตรการขยายตัวที่ประกาศในงบประมาณฤดูใบไม้ร่วงและความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ ความเสี่ยงเหล่านี้ทำให้คณะกรรมการส่วนใหญ่เห็นด้วยกับ "แนวทางค่อยเป็นค่อยไปในการลดการใช้นโยบายการเงิน" จากจุดนี้ คณะกรรมการจะต้องการหลักฐานเพิ่มเติมว่าชีพจรของภาวะเงินฝืดยังคงอยู่ และนั่นจะมาจากสัญญาณที่บ่งชี้ว่าอุปสงค์ได้ผ่อนคลายลงเพื่อตอบสนองกำลังการผลิตที่จำกัด เราคาดหวังว่า BoE จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยหนึ่งครั้งต่อไตรมาสในปี 2568 และสิ้นสุดที่อัตราดอกเบี้ยเป็นกลางที่ 3.50% ภายในเดือนมีนาคม 2569