Kanada – Yılın Patlamasıyla Sonlanması

Geçtiğimiz hafta ne yıldı! Gösterinin yıldızı Bakan Freeland'ın Sonbahar Ekonomik Beyanı'nı (FES) sunacağı gün sürpriz bir şekilde istifa etmesiydi. Dahası, Kanada doları, ABD faiz indirimlerinin daha yavaş bir tempoda gerçekleşeceği ihtimaliyle ağırlaşarak (yazım sırasında) psikolojik 70 ABD senti seviyesinin altına düştü.

Federal hükümet kaosunun ortasında, FES rafa kaldırıldı ( buraya bakın ). Beklendiği gibi, Liberaller kendi kendilerine koydukları mali kılavuzlardan birini (2023/24 mali yılı açığı 60 milyar dolardı, kılavuza göre %50 ıskalama) aştılar, ancak diğer ikisine (azalan net borç-GSYİH ve %1'in altında açık-GSYİH oranı) hala ulaşabilirler. Bu kılavuzlardan biri kaçırılsa bile, gerçek şu ki Kanada'nın mali pozisyonu uluslararası akranlarına göre güçlü ve federal hükümet borcunda AAA notunu koruyor.

Güncellemede yaklaşık 20 milyar dolarlık net yeni önlem duyuruldu. Bunların arasında, aşamalı olarak kaldırılması beklenen hızlandırılmış yatırım teşvikini ve acil gider önlemlerini (sermaye maliyeti indirimi kuralları uyarınca) uzatmak için 18,4 milyar dolar vardı. Bu önlemler, yatırımlardaki marjinal efektif vergi oranını ortalama %3,1 oranında düşürdü. Hükümet ayrıca, Başkan seçilen Trump'ın endişelerini gidermek için sınır güvenliğine 1,3 milyar dolar harcayacak. GST tatilinin 1,6 milyar dolara mal olması planlanıyor ve bunun 2025'in başlarında ekonomik büyümeye marjinal bir destek sağlayacağını öngörüyoruz, ancak kadranı önemli ölçüde hareket ettirmeye yetecek kadar değil. Kanada Merkez Bankası için, FES'te para politikası hakkındaki düşüncelerini önemli ölçüde değiştirecek çok fazla şey muhtemelen yoktu. Ancak, Kanada'nın mali durumu ilkbaharda beklenenden daha kötü durumda (Grafik 1) ve olumsuz ekonomik gelişmeleri telafi etmek için daha az alan sunuyor.

Veri cephesinde, ev satışları Kasım ayında sağlam bir artış gösterdi ve referans ev fiyatları ayda %0,6 arttı. Barınma maliyeti enflasyonunun yukarı yönlü potansiyeli göz önüne alındığında, bunun Kanada Merkez Bankası'nın dikkatini çekmesi muhtemel. Ev yapımı da geçen ay sağlamdı ve başlangıçlar %8 arttı. Ancak, karşılanabilirlik zorlukları göz önüne alındığında en az yavaşlamayı göze alabilecek pazar olan Ontario'da gerilemeye devam ediyorlar. Daha zayıf tarafta, perakende satış hacimleri Ekim ayında durgundu (ve Kasım ayında tekrar durgun olabilir), ancak bu önceki üç ayda büyük aylık artışları takip etti.

Kasım ayının enflasyon raporu haftanın en önemli duyurusuydu. Genel enflasyon Kasım ayında %1,9'a düştü. Ancak, Kanada Merkez Bankası'nın çekirdek enflasyon ölçümleri %2,7'de durakladı. Ayrıca endişe verici olan, kısa vadeli metriklerdeki bir gerilemeydi. Çekirdek enflasyondaki 3 aylık yıllık değişim %3'ün üzerine çıktı ve daha az oynak olan 6 aylık eğilim, önümüzdeki 12 aylık çekirdek enflasyonda daha fazla yukarı yönlü baskıya işaret ediyor (Grafik 2). Bu eğilimlerin politika yapıcıları rahatsız edeceği ve Kanada Merkez Bankası'nın gelecekteki faiz oranı kesintilerinde daha sabırlı olacağı yönündeki pozisyonunu destekleyeceği kesin. Bankanın 2025'te daha yavaş ilerleyeceğini ve çeyrekte bir 25 baz puanlık kesinti yapacağını düşünüyoruz (güncellenmiş Çeyreklik Ekonomik Tahminimize bakın). Ancak, ABD tarife tehdidi ekonominin ve para politikasının görünümünü oldukça belirsiz hale getiriyor.

ABD – Fed, Gelecek Yıl Faiz İndirimleri Konusunda Daha Temkinli Bir Duruş Sinyali Veriyor

Federal Rezerv, 2024'ü kapatmak için politika faizini 25 baz puan düşürerek biraz ekşi şeker verdi, ancak gelecek yıl daha ılımlı bir kesinti hızı sinyali verdi. Bu şahin eğilim, Hazine getirilerini yükseltti ve 10 yıllık getiri %4,4'ün hemen altından kısa bir süre için %4,6'nın üzerine çıktı. Hisse senedi piyasaları haberi sert bir şekilde karşıladı ve SP 500, yazının yazıldığı sırada toplantı öncesi seviyelerinden yaklaşık %3,5 düştü. Zayıf hisse senedi piyasası performansının bir kısmı, yaklaşan bir hükümet kapanmasıyla da ilgili olabilir. Washington'un bir fonlama tasarısını yasalaştırmak için yalnızca birkaç saati var. Bunu yapmamak kısmi bir hükümet kapanmasına yol açacak. Temel hizmetler devam edecek, ancak çoğu federal çalışan maaş çeki alamayacak. Ayrıca, bazı çalışanlar Kongre yeni fonlama geçirene kadar ücretsiz izne çıkarılacak. İki Partili Politika Merkezi, yaklaşık 875 bin federal çalışanın ücretsiz izne çıkarılacağını tahmin ediyor.

Fed'in çeyrek puanlık faiz oranı indirimi beklendiği gibiydi, ancak buna eşlik eden Ekonomik Projeksiyonların Özeti (SEP) birkaç kaş kaldırdı. Ekonomik büyüme ve işsizlik oranı için medyan tahminler çok az değişirken, enflasyon ve politika faizi görünümü belirgin şekilde yükseltildi (Grafik 1). Önümüzdeki yıla odaklanıldığında, medyan projeksiyon artık Fed Fon Oranının gelecek yılı Eylül ayında beklenenden 50 baz puan daha yüksek olarak tamamlayacağını gösteriyor. Bu, çekirdek enflasyon için daha sağlam bir görünümle uyumlu. Faiz indirimleri konusundaki daha temkinli duruş sorulduğunda, Fed Başkanı Powell birkaç neden sıraladı. Bunlar arasında ekonominin daha iyi bir hızda büyümesi ve enflasyonun yakın zamanda beklenenden biraz daha sıcak gelmesi yer alıyordu. Powell ayrıca enflasyon projeksiyonları etrafındaki artan belirsizliği vurguladı - bu SEP belgesinde görülen bir temaydı, belirsizlik ve çekirdek PCE enflasyonuna yönelik yukarı yönlü riskler Eylül ayından bu yana belirgin şekilde arttı. Fed Başkanı, bu farkın ne kadarının değişen verilerle ne kadarının yeni Trump yönetiminin olası politika değişiklikleriyle açıklanabileceği konusunda baskıya uğradığında, bazı politika yapıcıların bu toplantıda "politikaların ekonomik etkilerine ilişkin oldukça koşullu tahminleri tahminlerine dahil etmek için ön adımlar attıklarını" kabul etti.

Geçtiğimiz haftanın ekonomik verileri Powell'ın yorumlarından birkaçını destekledi. Üçüncü çeyrek GSYİH tahmini, ekonominin yıllık bazda %2,8'den %3,1'lik iyileştirilmiş bir hızla büyüdüğünü gösterdi. Aynı zamanda, Kasım ayı kişisel gelir ve harcama raporu, tüketici harcamalarının yılı sağlam bir zeminde tamamlayacağını belirtti. Tüketici harcamaları, 2024'ün dördüncü çeyreğinde sağlam bir %3 hızına doğru ilerliyor. Bu, üçüncü çeyrekteki %3,5 hızından yalnızca küçük bir düşüş. Kasım ayı raporu ayrıca enflasyon konusunda daha iyi haberler içeriyordu; Fed'in tercih ettiği enflasyon göstergesi - çekirdek PCE - Kasım ayında belirgin bir şekilde düştü ve ay bazında mütevazı bir %0,1 arttı. Yıllık hız %2,8'de kalırken, bu son soğuma kısa vadeli düşüş eğilimlerinin tersine dönmesine yardımcı oldu (Grafik 2).

Genel olarak, ekonominin makul bir seviyede kalması ve enflasyonun aşağı yönlü yoluna devam etmesiyle, gelecek yıl daha fazla politika normalizasyonu için yer var. Ancak, yeni ABD yönetiminden büyük politika değişiklikleri potansiyeli hala bir joker.

ABD doları yılı güçlü bir notla bitirerek 108,45'te iki yıllık zirveye ulaştı. Fed, daha yüksek enflasyon tahminlerini ve inatla güçlü bir işgücü piyasasını gerekçe göstererek, bir çeyrek önceki 4 kesintiye kıyasla 2025 yılı için 50 puanlık bir faiz indirimi bekliyor. Bu temel değişim, Eylül ayının sonlarında başlayan doların yükselişine yeni bir ivme kazandırdı.

Temel neden Fed'in para politikasının tonundaki değişikliktir. Eylül ayındaki temel faiz oranındaki 50 puanlık indirimi, art arda iki kez 25 puanlık indirim izledi. Son yorumlar Ocak ayında bir duraklama olduğunu gösteriyor. Önümüzdeki yılın sonu için mevcut beklentiler ile altı ay önce fiyatlananlar arasındaki fark 100 puanı aşıyor. Bu arada, euro, pound ve yen'in altı aylık beklentilerinde çok daha mütevazı değişiklikler var. Eylül ayına kadar bu fark dolara karşıydı, ancak şimdi bunun arkasındaki itici güç haline geliyor.

Doların gücü aynı zamanda piyasa spekülasyonunun, yoğunlaşan tarife savaşları beklentilerinin ve Kasım ayından bu yana Cumhuriyetçi Parti'nin ABD siyasetindeki hakimiyetinden beklenen mali teşvikin sonucudur. Henüz gerçek bir değişiklik olmadı, ancak Fed'in bu beklentileri politikasına dahil etmeye başladığına dair işaretler var.

Dolar endeksinin uzun vadeli grafiklerdeki teknik görünümü boğaların yanında. Dolar alıcıları, 200 haftalık hareketli ortalamanın altındaki düşüşte geldi ve piyasayı yukarı çevirdi. 2022 ve 2014'te DXY, konsolide olmadan önce bu çizgiden çıktıktan sonra %20'den fazla yükseldi. 2019-2020'de durum tam tersiydi ve ortalamaya istikrarlı bir dönüş, 2020'nin ikinci yarısında bir başarısızlıkla sonuçlandı.

Günlük zaman dilimlerinde, DXY birkaç yüzdelik düzeltici geri çekilmenin ardından yeni zirvelere ulaştı ve Ekim ayındaki düşük seviyelerden yukarı yönlü hareketin %78,6'sına kadar düzeldi. Yukarı yönlü güçlü bir geri dönüş, alıcıların gücünü kanıtladı ve son zirvenin aşılması boğa eğilimini doğruladı. Bir sonraki yukarı yönlü hedef, 2022 zirvelerine çıkış olacak olan 112 alanı gibi görünüyor.

EURUSD bağlamında, doların güçlenmesi onu parite alanına getiriyor. Tarih, 1.0 seviyesinin bir dönüm noktası olma ihtimalinin düşük olduğunu gösteriyor. Ya 1.05'in altına uzun süreli bir düşüşü engelleme girişimleri göreceğiz ya da alıcılar çok daha sonra ortaya çıkacak.

Merkez bankalarının Noel'den hemen önce toplantı düzenleme geleneği bu yıl ABD, Japonya, İngiltere, Norveç ve İsveç'teki politika kararlarıyla devam etti. En büyük hediye, ABD Federal Rezervi'nden önemli bir şahin sürprizi şeklinde geldi. Fed, beklendiği gibi politika faizi hedefini 25 baz puan düşürerek %4,25-4,50'ye düşürdü, ancak Powell açıkça şahin bir mesaj vererek, gevşeme döngüsünün Fed'in faiz indirimlerinin hızını yavaşlatmayı umduğu "yeni bir faza" girdiğini vurguladı. Güncellenen "noktalar" artık gelecek yıl sadece iki 25 baz puanlık indirim öngörüyor, Eylül projeksiyonlarındaki dört kesintiye kıyasla. Şahin dönüşün ana nedeni, enflasyon tahmininin 2025'te %2,1'den %2,5'e yukarı yönlü revize edilmesi ve çoğu üyenin yeni enflasyon projeksiyonlarında yukarı yönlü riskler görmesiydi. Karar, tüm UST eğrisini yaklaşık 13-15bp yukarı itti ve piyasa artık gelecek yıl Fed'den yalnızca 40bp değerinde kesintiler fiyatlıyor. Rehberlikteki değişiklik nedeniyle Ocak ayında bir kesinti için beklentilerimizi kaldırdık ancak gelecek yıl Mart ayından itibaren dört kesinti beklemeye devam ediyoruz.

Hem Japonya Bankası hem de İngiltere Bankası, genel olarak beklendiği gibi politika oranlarını sırasıyla %0,25 ve %4,75'te sabit bıraktı. Ekonomik toparlanma yolunda giderken, BoJ'nin Ocak ayında politika oranını artırmasını bekliyoruz. BoE ılımlı bir oy dağılımı sağladı ancak kademeli bir kesinti yaklaşımı sinyali vermeye devam ediyor. Bir sonraki kesintiyi Şubat ayında ve ardından çeyrek tempoda bekliyoruz.

Veri cephesinde, Aralık PMI anketleri, hizmet PMI'larının hem ABD, hem de avro bölgesi ve İngiltere'de beklenenden fazla artmasıyla büyüme görünümü için bir miktar rahatlama sağladı. Hizmet PMI'ları, Kasım ayındaki büyük düşüşün ardından avro bölgesinde 50'nin üzerine çıktı ve bu, faaliyetin devam ettiğinin bir işareti iken ABD hizmet PMI'sı 56,1'den 58,5'e daha da yükseldi. Hizmet sektörünün aksine, üretim sektöründeki faaliyet zayıfladı; ABD üretim PMI'sı 48,3'e, İngiltere 47,3'e düştü ve avro bölgesi 45,2'de sabit kaldı.

Siyasi cephede, ABD'de hükümetin kapanma riski bu hafta, seçilmiş başkan Donald Trump'ın cumhuriyetçi kongre üyelerine, aksi takdirde Kongre'den geçmesi planlanan geçici bir fonlama tasarısını desteklememelerini söylemesiyle arttı. Başka bir plan hazır olmadığı için hükümet yine kapanma riskiyle karşı karşıya, ekonomi için 2018'deki kadar ciddi olmasa da kamu çalışanları için yine de tatsız bir Noel hediyesi.

Önümüzdeki haftalarda odak noktası ABD iş piyasası raporu ve ISM anketi, avro bölgesi enflasyonu, Çin PMI'ları ve PBoC faiz kararı olacak. ABD tarım dışı istihdam büyümesinin +170 bine (+227 binden) düşmesini, işsizlik oranının %4,2'de sabit kalmasını ve ortalama saatlik kazanç büyümesinin aylık bazda %0,3 olmasını bekliyoruz. Avro bölgesi HICP enflasyonunun Aralık ayında Kasım ayındaki %2,2'den yıllık bazda %2,4'e yükselmesini bekliyoruz. Artış esas olarak enerji ve gıda enflasyonundaki baz etkilerinden kaynaklanırken çekirdek enflasyonun Kasım ayındaki %2,7'den yıllık bazda %2,6'ya düşmesini bekliyoruz. Çin'de, son iki aydaki artışların ardından Aralık ayında PMI'ların değişmemesini bekliyoruz. Üretim faaliyeti şu anda önümüzdeki yıl gümrük vergileri beklentisiyle ABD'ye yapılan ihracatın ön yüklemesiyle destekleniyor. PBOC ayrıca, değişmeden kalması beklenen politika faizini de açıklayacak.

Business Insider'a göre Trump, Hazine'ye Scott Bessent'i, Ticaret Bakanı olarak Howard Lutnick'i ve Ulusal Ekonomi Konseyi'ne Kevin Hassett'i atadı. Trump, savunma avukatı Alina Habba'yı Başkan Danışmanı olarak Beyaz Saray'a katılması için atadı. Trump, Federal Ticaret Komisyonu başkanlığına Andrew Ferguson'ı seçti. Palantir CEO'su Alex Karp'ın kıdemli danışmanı Jacob Helberg, Ekonomik Büyüme, Enerji ve Çevre Bakanı olarak atandı. William McGinley, Trump tarafından Hükümet Verimliliği Bakanlığı'na danışman olarak atandı. Trump, Paul Atkins'i Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu başkanlığına atadı.

Piyasa tepkisi

Yazının yazıldığı sırada ABD Dolar Endeksi (DXY) gün içinde %0,01 düşüşle 107,79 seviyesinden işlem görüyordu.

ABD Doları SSS

ABD Doları Nedir?

ABD Doları (USD), Amerika Birleşik Devletleri'nin resmi para birimi ve yerel banknotların yanında dolaşımda bulunduğu önemli sayıda başka ülkenin 'fiili' para birimidir. 2022 verilerine göre, dünyada en çok işlem gören para birimi olup, tüm küresel döviz cirosunun %88'inden fazlasını veya günde ortalama 6,6 trilyon dolarlık işlemi oluşturmaktadır. İkinci dünya savaşının ardından, USD, dünya rezerv para birimi olarak İngiliz Sterlini'nin yerini aldı. ABD Doları, tarihinin çoğunda, Altın Standardı'nın ortadan kalktığı 1971'deki Bretton Woods Anlaşması'na kadar Altın tarafından desteklendi.

Fed'in kararları ABD dolarını nasıl etkiliyor?

ABD Doları'nın değerini etkileyen en önemli tek faktör, Federal Rezerv (Fed) tarafından şekillendirilen para politikasıdır. Fed'in iki yetkisi vardır: fiyat istikrarını sağlamak (enflasyonu kontrol etmek) ve tam istihdamı teşvik etmek. Bu iki hedefe ulaşmak için birincil aracı faiz oranlarını ayarlamak. Fiyatlar çok hızlı yükseldiğinde ve enflasyon Fed'in %2 hedefinin üzerinde olduğunda, Fed oranları yükseltir ve bu da USD değerine yardımcı olur. Enflasyon %2'nin altına düştüğünde veya İşsizlik Oranı çok yüksek olduğunda, Fed faiz oranlarını düşürebilir ve bu da Greenback'e baskı yapar.

Nicel Gevşeme Nedir ve ABD Dolarını Nasıl Etkiler?

Aşırı durumlarda, Federal Rezerv daha fazla Dolar basabilir ve niceliksel genişleme (QE) uygulayabilir. QE, Fed'in sıkışmış bir finansal sistemde kredi akışını önemli ölçüde artırdığı süreçtir. Bankalar birbirlerine borç vermediği için (karşı tarafın temerrüde düşmesi korkusuyla) kredi kuruduğunda kullanılan standart dışı bir politika önlemidir. Sadece faiz oranlarını düşürmenin gerekli sonucu elde etme olasılığının düşük olduğu durumlarda son çaredir. 2008'deki Büyük Finansal Kriz sırasında meydana gelen kredi sıkışıklığıyla mücadele etmek için Fed'in tercih ettiği silahtı. Fed'in daha fazla Dolar basmasını ve bunları ağırlıklı olarak finansal kuruluşlardan ABD devlet tahvilleri satın almak için kullanmasını içerir. QE genellikle daha zayıf bir ABD Dolarına yol açar.

Nicel Sıkılaştırma Nedir ve ABD Dolarını Nasıl Etkiler?

Nicel sıkılaştırma (QT), Federal Rezerv'in finansal kuruluşlardan tahvil satın almayı durdurduğu ve vadesi dolan tahvillerin ana parasını yeni alımlara yatırmadığı ters işlemdir. Genellikle ABD Doları için olumludur.

Kaynak: FXSTREET

NEDEN ÖNEMLİDİR

2025 İÇİN ANLAMI NEDİR?

Avustralya'da gelenek olduğu üzere, Federal Hükümet yıl ortası ekonomik ve mali görünümünü Noel öncesinde sundu. Beklendiği gibi, bu güncelleme azalan gelir artışları ile kritik hizmetler, altyapı, geçim maliyeti önlemleri ve eyalet/yerel hibeler genelinde harcamalarda devam eden gücün rahatsız edici bir kombinasyonunu vurguladı. 2024-25 bütçe pozisyonunda mütevazı bir iyileşme görülse de, 2025-26'dan 2027-28'e kadar gelecekteki bütçe açıkları ve bütçe dışı harcamalar yukarı revize edildi. Mevcut koşullar ve görünüm, kamu sektörünün büyümeyi yönlendirdiği, özel talebin zayıf kaldığı, hanehalkı harcamalarının ve işletme yatırımlarının sıkı politika ve geçim maliyeti baskılarıyla sarsılmaya devam ettiği 'iki vitesli' bir ekonomiyle tutarlıdır.

Ancak kamu talebinde daha güçlü bir büyüme için ivme azalıyor; ve özel sektör talebi için karşı rüzgarlar ancak yavaş yavaş azaldığından, büyüme bayrağının hükümetten özel sektöre 'sarsıntılı bir şekilde devredilmesi' riski var. Bu tema, en son Kıyıdan Kıyıya raporumuzda ulusal ve eyalet düzeyinde ayrıntılı olarak incelenen 2025 ve sonrası için büyüme tahminlerimizin merkezinde yer alıyor.

Tüketiciye odaklanıldığında, Westpac-MI Tüketici Güveni anketinden elde edilen son kanıtlar, 2024'ün ikinci yarısına kadar güvende belirgin bir iyileşmenin altını çizmeye devam ediyor. Ekim ve Kasım aylarında tüketici güveni, durgunluk dönemi seviyelerinden hızlı bir toparlanma gösterdi. Aralık ayında manşet endekste mütevazı bir geri çekilme (-%2,0) görülürken, mevcut koşullara olan güven, özellikle bir yıl öncesine kıyasla aile mali durumu (+%6,9) ve şimdi 'büyük bir ev eşyası satın almak için iyi bir zaman' olup olmadığı (%4,8) açısından iyileşti. 3. aşama vergi kesintilerinin uygulanması ve geçim maliyeti baskılarının yavaş yavaş azalmasıyla, 4. çeyrekte ve 2025'te hanehalkı tüketiminde bir toparlanma için bir temel oluşuyor, ancak bunun ne kadar güçlü olduğunu ancak zaman gösterecek.

Yeni Zelanda'ya dönersek, GSYİH'deki yıllık revizyonlar büyük ölçüde öngörüldüğü gibiydi, büyüme 2022 ve 2023 boyunca yukarı doğru revize edildi, böylece Mart 2024'te ekonomi daha önce tahmin edilenden %2,3 daha büyüktü. Ancak beklenmedik bir şekilde, 2. çeyrekteki daralma %-0,2'den %-1,1'e revize edildi ve 3. çeyrekte %0,4'lük düşüş beklentilerine karşın %1,0'lık bir daralma daha görüldü. 3. çeyrekte, faaliyetlerdeki düşüş birçok sektöre yayıldı, özellikle enflasyonla mücadeleden kaynaklanan tüketiciler ve işletmeler üzerindeki baskı dikkat çekiciydi. Ancak, zayıflığın bir kısmı geçici faktörlerden de kaynaklanıyor. İleriye bakıldığında, 4. çeyrekten itibaren toparlanma bekleniyor, Westpac'ın GSYİH tahmini Ekim ayından bu yana pozitif bölgeye geçti. Faiz oranı indirimi bir fayda sağlıyor ve daha fazlası da gelecek, Yeni Zelanda ekibimiz Şubat ayındaki 50 baz puanlık ve Nisan ve Mayıs aylarındaki 25 baz puanlık indirimden sonra bu döngü için şimdi %3,25'lik bir düşük bekliyor. Bu hafta ayrıca Yeni Zelanda Hükümeti'nin yarı yıllık görünümü yayınlandı. Beklenenden çok daha zayıf olan mali görünüm, aynı zamanda uyumlu para politikasına olan ihtiyacı da vurguluyor.

Öte yandan, üç büyük merkez bankası toplantısı sayesinde büyük bir yılın güçlü bir şekilde sonlandırılması sağlandı.

FOMC, beklendiği gibi Aralık ayında 25bp'lik bir federal fon oranı indirimi daha yaptı ve Eylül ayından bu yana kümülatif gevşemeyi 100bp'ye çıkardı. Bununla birlikte, açıklamanın tonu politika görünümü konusunda kesin değildi ve projeksiyonlar beklenen gevşeme hızını yavaşlattı. Eylül ayındaki 2025 sonu için %3,4'lük federal fon tahmini artık 2026 sonuna kadar görülmüyor. FOMC büyüme ve işgücü piyasasına ilişkin olumlu bir görüşe sahip olmaya devam ediyor ve bu nedenle, 2024 boyunca enflasyondaki süreklilik ve tarifelerin uygulanmasıyla ilgili yeni riskler göz önüne alındığında, politikayla zaman kazanmaya istekliler.

Bununla birlikte, tahminlerinden büyüme için aşağı yönlü risklerin enflasyon için yukarı yönlü riskler kadar önemli olduğu açıkça anlaşılıyor. Ayrıca riskleri yakından takip etmenin önemli olduğuna inanıyoruz. Ancak, 2025'te aşağı yönlü aktivite risklerinin ve 2026'dan itibaren enflasyon için yukarı yönlü risklerin daha olası olduğunu öngörüyoruz. Bu, FOMC'nin ikisine karşı 2025'te dört kesinti, ancak devam eden politika gevşemesini bekledikleri 2026'da iki artış beklentisine sahip olmamıza yol açıyor. 2026'daki enflasyon risklerinin de kalıcı olmasını bekliyoruz, bu da muhtemelen yaklaşık %4,80'lik bir 10 yıllık getiriyi (artan mali belirsizlikle birlikte) haklı çıkarıyor.

Japonya Merkez Bankası, beklentilerimizle uyumlu olarak politika faizini %0,25'te tutarak sıradaki taksiydi. Açıklamada, ücret artışlarının yanı sıra uyumlu politikanın enflasyonu ve potansiyelin üzerinde GSYİH büyümesini desteklediği belirtildi. BoJ, işletmelerin güçlü ücret artışlarına devam edip etmediğini ve bunun fiyatlara yansıyıp yansımadığını izlemeye devam edecek. Sendika konfederasyonu RENGO, küçük işletmeler arasında ücretleri artırmaya odaklanarak FY25 için ücretlerde %5,0'lik bir artış müzakere etmeyi hedeflediklerini belirtti. Bunun, döviz kurundaki hareketlerle birlikte "fiyatları etkilemesi daha olası" olarak değerlendirildi. Artık işletmeler fiyatları artırma konusunda kendilerini daha rahat hissettiklerine göre, kısmen para birimindeki hareketlerden kaynaklanan ithalat fiyatlarındaki gelecekteki şokların tüketici fiyatlarını da artırma olasılığı daha yüksek. Politikada gelecekteki bir hareket, RENGO'nun üst üste üçüncü güçlü ücret artışını başarılı bir şekilde müzakere edip edemeyeceğine ve muhtemelen Trump'ın politikaları nedeniyle daha yüksek ithalat maliyetlerinin işletmeleri fiyatları artırmaya teşvik edip etmeyeceğine bağlı olacak. Bunun kanıtı Mart 2025'in başlarında mevcut olacak ve bir sonraki faiz artışı Mart 2025'teki politika toplantısında hemen ardından gerçekleşecek. BoJ'nin bundan sonra şahin söylemini geri çekmeye başlaması ve politika duruşunda daha fazla değişiklik gerekip gerekmediğine karar vermeden önce yerel ve küresel koşulları uzun bir süre boyunca değerlendirmesi muhtemel.

Son olarak, İngiltere Merkez Bankası gece toplandı ve banka faiz oranını biraz muhalefetle de olsa %4,75'te sabit tutmaya karar verdi - altı üyeden üçü oranı 25 baz puan düşürmek için oy kullandı. İşgücü piyasası 'dengede' kabul edildi ancak kısmen düşük kaliteli verilerden kaynaklanan görünüm etrafında belirsizlikler devam ediyor. Yıl başından bu yana enflasyonda ilerleme kaydedilmesine ve MPC'nin faiz oranlarını düşürmesine olanak tanınmasına rağmen, enflasyonun devam etmesiyle ilgili endişeler artıyor. Sonbahar bütçesinde açıklanan genişlemeci önlemler ve jeopolitik gerginliklerle sınırlı olmayan, enflasyonla mücadele konusunda belirsizliğe yol açan daha fazla neden belirtildi. Bu riskler, Komite'nin çoğunun 'para politikasını azaltmaya yönelik kademeli bir yaklaşım' konusunda anlaşmaya varmasına yol açtı. Buradan, Komite enflasyonla mücadele nabzının bozulmadan kaldığına dair daha fazla kanıt isteyecek ve bu, talebin kısıtlı arz kapasitesini karşılamak için azaldığına dair işaretlerden gelecek. BoE'nin 2025'te çeyrekte bir kez faiz indirimi yapmasını ve Mart 2026'ya kadar %3,50'lik nötr bir oranda sonlandırmasını bekliyoruz.