İngiltere Merkez Bankası'ndan Dört Senaryo, Faiz İndirimi Yaygın Olarak Bekleniyor

2025'te dört faiz indirimi en az dirençli yoldur

Yavaş ama emin adımlarla, finans piyasaları bu yıl İngiltere Merkez Bankası'ndan dört faiz indirimi fikrine alışıyor. Politika yapıcılar 6 Şubat'taki toplantıda faiz oranlarını 25 baz puan düşürmeye hazırlanıyor. Ve bunu tam olarak söylememiş olsalar da, Banka'nın bu yılın geri kalanında çeyrekte bir indirim beklediği büyük ölçüde ima ediliyor. Bu bizim temel senaryomuz ve piyasalar artık yıl sonuna kadar 78 baz puanlık gevşeme fiyatlıyor, bu Ocak ortasındaki 29 baz puandan daha yüksek.

Şubat toplantısının tekneyi çok fazla sallaması pek olası değil, ancak bir şey varsa, finansal piyasalarda daha ılımlı bir tepki riski olduğunu düşünüyoruz. Beklentimiz şu:

İngiltere Merkez Bankası'nın Şubat toplantısına ilişkin dört senaryo

Kaynak: ING

Oy bölünmesi – Catherine Mann'a dikkat edin

Bu 25bp'lik kesintinin lehine 8-1 oy bekliyoruz, şahin Catherine Mann bir kez daha muhalif oy kullandı. O henüz faiz indirimi için oy kullanmadı ve Banka'nın sıkılaştırma döngüsü sona erdikten çok sonra bile sürekli olarak daha fazla artış için oy kullandı.

Bunların hiçbiri uzaktan bile şaşırtıcı olmazdı, ancak ılımlı bir sürpriz yaşayacaksak, o zaman bu buradan gelecek. Aralık ayındaki toplantıda, üç komite üyesinin bir kesinti için oy kullandığını hatırlayın, bu hala azınlıkta olsa da, birçok kişinin beklediğinden fazlaydı. Ve gelecek haftaki gerçek sürpriz, Mann'in sonunda havlu atıp bir kesinti için oy kullanması olurdu. Bu pek olası görünmüyor, ancak Şubat ayındaki toplantıda gerçekçi olarak gerçekleşebilecek en ılımlı şey olurdu.

En azından bir yetkilinin daha agresif bir 50bp kesinti için oy kullandığını görebilir miyiz? Tekrar ediyorum, mümkün ama pek olası değil. En olası aday, Mann'in tam zıttında yer alan Swati Dhingra olurdu. Daha hızlı gevşeme çağrısında bulunan tek bir ses olsaydı, yatırımcıların diğer komite üyelerinin gelecekteki toplantılarda ne yapabilecekleri konusunda çok az şey anlaşılacağı sonucuna varacaklarını düşünüyoruz.

BoE'nin veri panosu

Kaynak: ING

Tahminlerde aşağı yönlü revizyon bekleniyor

Bu sefer yeni büyüme ve enflasyon tahminleri alacağız ve genel temanın ılımlı olması muhtemel. Büyüme, kısmen son verilerin yetersiz olması nedeniyle aşağı doğru revize edilecek. Dördüncü çeyrek GSYİH muhtemelen BoE'nin daha önce %0,3 olarak belirlediği yerde sabit kalacak. Bu, 2025 yıllık büyümesinin başlangıç ​​noktasını düşürüyor. Bunun da ötesinde, bu tahminlerin dayandığı piyasa faiz oranları, Kasım ayından bu yana eğri boyunca yaklaşık 50 baz puan arttı. Daha yüksek beklenen borçlanma maliyetleri, daha zayıf aktivite anlamına geliyor. Bankanın daha önce 2025 büyümesi %1,5 olarak tahmin edilirken, yaklaşık %1'e düşürülebilir.

Piyasalar için çok önemli olmasa da, hükümetin mali politikasını denetleyen kurum olan Bütçe Sorumluluğu Ofisi'ne ışık tutacaktır. Ekim bütçesi sırasında, bu yıl %2 büyüme bekleniyordu, o zamanlar iyimser görünüyordu ve o zamandan beri daha da arttı. Bu kaçınılmaz olarak 26 Mart'taki Bahar Beyanı'nda aşağı yönlü revize edilecek. Eğer gelecek yıllar için de durum böyleyse, bu şansölye için daha da kötü bir haber. Mali "manevra alanı" - mali kurallar etrafındaki hata payı - yakın zamandaki tahvil satışıyla çoktan ortadan kaldırıldı.

Piyasalar, Kasım ayına kıyasla BoE oranlarının daha yüksek olmasını bekliyor

Resmi tahminler için kullanılan metodoloji olan BoE toplantılarından önceki 15 günlük ortalamaya dayalı piyasa eğrileri

Kaynak: Macrobond, ING

BoE'ye geri dönersek, enflasyon konusunda haberler daha karışık. Başlık enflasyonunun Kasım ayında beklenenden biraz daha yüksek olması muhtemel ve bu yılın ilerleyen zamanlarında %3'e (şu anda %2,5) ulaşabilir. Ancak bu çoğunlukla enerjiden kaynaklanıyor. Ve tıpkı büyümede olduğu gibi, daha yüksek piyasa oranları enflasyonu daha da ileriye doğru mekanik olarak düşürecektir.

Her zamanki gibi, anahtar sayı, enflasyonun iki yıl sonra nerede görüleceği, para politikasının en büyük etkisini gösterdiği ufuktur. Kasım ayında biraz üzerinde görüldüğü için %2'de veya altında olması muhtemeldir. Teoride, bu bize Banka'nın faiz beklentilerinin enflasyonu hedefte tutmak için biraz fazla yüksek olduğunu düşündüğünü gösteriyor. Pratikte, BoE bu tahminleri gelecekteki niyetleri hakkında bir sinyal olarak küçümsedi.

Daha fazla kademeli kesintiler gelecek

Federal Rezerv ve Avrupa Merkez Bankası gibi BoE'nin de bundan sonra ne yapacağı konusunda pek fazla bir şey yapması beklenmiyor. Politika açıklamasının, zamanlama hakkında herhangi bir yorum yapmadan, daha fazla kademeli gevşemenin muhtemel olduğunu tekrarlamasını bekleyin. Bu yıl dört faiz indirimi, Bankanın temel senaryosu gibi görünüyor ve bizim de düşüncemiz bu.

Ancak bu yılın ilerleyen zamanlarında daha agresif bir gevşeme riskini göz ardı etmeyin. Piyasalar, makroekonomik hikaye İngiltere'de giderek farklı görünse de BoE'yi Fed ile aynı kategoriye koyma eğiliminde.

BoE için en kritik gösterge olan hizmet enflasyonu Aralık ayında keskin bir düşüş yaşadı. Bu geçici bir düşüş olabilir ve Ocak ayında muhtemelen %5'e sıçrayacaktır ancak eğilim şüphesiz aşağı yönlüdür. İkinci çeyrekte %4'ün altına düşmesini bekliyoruz ve oynak/daha az alakalı kategoriler hariç tutulduğunda ilerlemenin daha da iyi görünmesi muhtemeldir.

İş piyasası da sallantıda görünüyor. Maaş bordrosu verilerine bakılırsa, özel sektördeki istihdam 2024'te kademeli olarak düştü. Açık pozisyonlar oldukça düşük. Ücret artışı istikrarsız görünüyor, ancak anketler yıl ilerledikçe bunun kademeli olarak değişeceğini gösteriyor.

Daha hızlı kesintiler bizim için temel senaryo değil, ancak bu yılın ilerleyen dönemlerinde Fed tarzı bir ara vermekten daha olası.

Kısa vadeli tahviller, BoE'nin ılımlı tutumundan faydalanabilir

Gilt getirileri, 10 yıllık getirinin şu an %4,8'den %4,5'e düştüğü Ocak başındaki zirveden daha düşük seviyelere geriledi. Piyasalar, özellikle artan hükümet harcamaları zemininde, BoE'nin gevşeme kabiliyeti konusunda daha şüpheci olmaya devam ediyor. Bununla birlikte, son zamanlardaki gilt getirisi dinamiklerinin çoğu aslında ABD faiz gelişmeleri tarafından dikte edildi. Ve euro oranlarında gördüğümüze benzer şekilde, daha kısa vadeli tahvil getirilerinin (örneğin, 2 yıllık vadeli giltler) ABD etkilerinden daha bağımsız hareket etmeye başlamasını bekliyoruz. Bu nedenle, 2 yıllık gilt getirisi, daha ılımlı bir BoE'de kendini önemli ölçüde daha düşük bulabilirken, 10 yıllık gilt, yüksek 10 yıllık UST getirileri tarafından yüksek seviyelerde daha fazla sabitleniyor.

Sterlin son kazanımlarını geri vermeye başlayabilir

Pound, Ocak ortasındaki gilt öncülüğündeki satış dalgasının ardından mini bir toparlanma yaşadı. Küresel tahvil piyasası rallisi yardımcı oldu - BoE'nin yeni gilt krizi likidite tesisi CNRF'nin tanıtımı da öyle. Ancak sterlinin çok daha fazla ralli yapması gerekeceğinden şüpheleniyoruz.

Bunu söylüyoruz çünkü Mart ayında İngiltere'de mali konsolidasyon beklentisi, düşük fiyatlı bir BoE gevşeme döngüsünün açık kapısını itiyor olmalı. Bu, sterlin için düşüş eğiliminde bir kombinasyon.

Perşembe günü BoE faiz kararı sterlininin etkisi açısından, FX piyasası oldukça rahat. FX opsiyon piyasası, bir günlük straddle opsiyon yapısı için beklenen 40 USD pip işlem aralığında fiyatlandırılıyor.

Ek olarak, oran farkları ile GBP/USD arasındaki ilişki, Trump ticaretinin geçen Ekim ayından itibaren piyasa düşüncesine hakim olmasından bu yana çok daha az belirgin. Ondan önce, 10 yıllık tahvil getirilerinde bağımsız bir 10bp'lik hareket GBP/USD'de yaklaşık 120 pip değerindeydi. Tarifeler etrafındaki risk primi, genel olarak FX piyasaları için olduğu gibi şimdi de GBP/USD'yi açıkça etkiliyor.

Bununla birlikte, sterlin için olası aşağı yönlü riskler oy bölünmesinde veya büyüme tahmini düşüşünde ve bunun mali pozisyon için ne anlama geldiğinde belirgindir. Ve ikinci çeyrek boyunca, GBP/USD'nin 1,20'ye ve EUR/GBP'nin 0,85'e yakın işlem göreceğini düşünüyoruz.

Kaynak: ING