Japonya'nın İhracat Büyümesi Dış Talep Azaldıkça Yavaşlıyor

Piyasa Öncesi ABD Hisse Senedi Hareketleri

Kaynak: Barchart

Avustralya Merkez Bankası (RBA), perakende versiyonunun olası faydalarının mütevazı olması ve olası komplikasyonları göz önünde bulundurarak toptan merkez bankası dijital para biriminin olası kullanım durumlarına odaklanacağını söyledi.

RBA yardımcı valisi Brad Jones, 18 Eylül'de Melbourne'de yapması beklenen konuşmanın metninde, perakende merkez bankası dijital para biriminin (CBDC) finansal istikrar ve para politikası uygulamaları açısından "önemsiz olmayan zorluklar" yaratacağını söyledi.

Bay Jones, merkez bankasının acil bir öncelik olarak toptan CBDC ve tokenleştirilmiş ticari banka mevduatları konusunda sektörle yeni bir proje başlatacağını söyledi. Toptan bir CBDC "para düzenlemelerimizde devrimden çok bir evrimi temsil edecektir" diye ekledi.

Dünya genelindeki merkez bankaları, gerçek zamanlı bankalar arası ödemelerin hızı ve maliyetindeki potansiyel kazanımlar göz önünde bulundurulduğunda, blockchain teknolojisini değerlendiriyor.

Atlantik Konseyi'ne göre, küresel gayri safi yurt içi hasılanın yüzde 98'ini temsil eden yaklaşık 134 ülke ve para birliği bir CBDC'yi araştırıyor ve üç ülke bunu tamamen başlattı.

Bazı eleştirmenler, modern dijital ödemelerin zaten verimli olduğunu ve CBDC'lerin işlemlerin izlenebilmesi nedeniyle potansiyel gizlilik endişeleri getirdiğini savunuyor.

Bay Jones, bir perakende CBDC lehine bir kamu politikası davası ortaya çıkarsa, Avustralya hükümetinin nihai karar mercii olacağını ve neredeyse kesinlikle yasal değişiklik gerektireceğini söyledi. Bay Jones, toptan bir CBDC için karar alma ve yasal çıkarımların yeni düzenlemeye bağlı olacağını ekledi.

Başkan Yardımcısı, dijital para konusunda üç yıllık çalışma planının yol haritasını ortaya koydu.

Toptan dijital paranın ve yeni ödeme yöntemlerinin tokenleştirilmiş piyasaları nasıl destekleyebileceğine ilişkin bir değerlendirme 2024'ten 2025'in ilk yarısına kadar sürecek. Perakende bir CBDC'nin değerlerinin ve tasarım sorunlarının değerlendirilmesi 2026'da başlayıp 2027'de sona erecek.

Avustralya hükümeti, CBDC ve dijital paranın geleceği hakkında RBA ile 18 Eylül'de ortak bir makale yayınlayacak. ANZ Group Holdings ve Commonwealth Bank of Australia, halihazırda pilot CBDC projelerine katılan yerel kurumlar arasında yer alıyor. BLOOMBERG

Kaynak: Straitstimes

ABD merkezli inşaat malzemesi tedarikçisi Wilsonart, bu yaz bir satın alma işlemini finanse etmek için 500 milyon dolar toplamak amacıyla bir çöp tahvil ihraç ettiğinde, bir araştırma şirketi potansiyel yatırımcıları anlaşmanın şartlarının kendilerine zayıf korumalar sağladığı konusunda uyardı.

Araştırma şirketi Covenant Review, Reuters tarafından görülen incelemesinde, tahvilin hükümlerinin şirketin ileride değerli varlıklarını farklı bir kuruluşa taşıyarak daha fazla para toplamasına olanak tanıyacağını, bu durumun da tahvil yatırımcılarını dezavantajlı duruma düşüreceğini yazdı.

Uyarı, giderek artan sayıda şirketin benzer zayıflıkları kullanarak aynı varlıklara karşı daha fazla borç alması ve buna kısaca yükümlülük yönetimi uygulaması adı verilmesinin ardından kredi piyasalarında artan endişelerin zemininde geldi.

Bu, bazı alacaklıları diğerlerine tercih etti ve bu sonuç alacaklı-alacaklı şiddeti olarak bilinir hale geldi. Bu yıl işler o kadar kötüye gitti ki bazı alacaklılar geri dönmek için bir araya geldi.

Peki, yatırımcılar uyarıdan sonra Wilsonart teklifi durumunda ne yaptı? Bunu yuttular.

Wilsonart yorum talebine hemen yanıt vermedi.

Wilsonart'ın para toplama becerisi, ABD kredi piyasalarındaki paradoksal bir eğilimi gözler önüne seriyor: Yatırımcılar zayıf sözleşmelerin sonuçlarına katlanırken, kredi piyasası bankacıları, avukatlar ve yatırımcıların söylediğine göre, şirketlerin büyük çoğunluğunun kendilerine aynı kusurlara sahip yeni senetleri önemli bir itiraz olmadan satmasına izin veriyorlar.

Piyasa kaynakları, bunun nedeninin, çöp notlu tahvil arzının yeterli olmaması ve Fed faiz oranlarını düşürmeye başlamadan önce daha yüksek getirileri garantileme ihtiyacı ile en büyük alacaklılar ve küçük yatırımcılar arasındaki çıkar ayrışması olduğunu söyledi.

"Yatırımcıların yapması gereken zor bir seçim var: Nakitte oturup daha gevşek belgeler nedeniyle bir tahvil veya kredi satın almamalı mıyım ve böylece getiri engellerime çarpma riskini göze almalı mıyım," dedi Barclays'ın sabit gelir sendikasının küresel başkanı Peter Toal. Toal, arz eksikliğinin kısmen borçlanmanın çoğunun artık eski borçları yeniden finanse etmek için yapılmasından kaynaklandığını söyledi.

Birçok bankacı ve analist, stresli şirketlerin vadesi gelen borçları ödemek veya sadece ödeme gücünü korumak için yeni fonlar elde etmek amacıyla bu durumdan faydalandığı yönündeki endişelerin artmasına rağmen, piyasaya sürülen yüksek getirili tahvil ve kredilerin %90'ının zayıf yatırımcı korumasıyla satıldığını tahmin ediyor.

Barclays araştırma raporuna göre, Morningstar LSTA Kaldıraçlı Kredi Endeksi'nin %90'ından fazlası artık "hafif sözleşmeli" veya bakım sözleşmelerinden yoksun durumda. Bu ölçüt, 2008 mali krizinden bu yana keskin bir şekilde arttı.

Yükümlülük yönetimi egzersizleri (LME'ler) birçok biçimde gelir, ancak en yaygın taktik şirketin değerli varlıklarını bir yan kuruluşa transfer etmesidir. Bu yan kuruluş daha sonra bazı eski ve yeni yatırımcılardan yan anlaşmayla borç alır. Nakit daha sonra şirket içi bir kredi olarak ana şirkete geri iletilir.

Bu yan anlaşma, iflas durumunda yeni alacaklılara şirketin varlıkları üzerinde öncelikli hak iddia etme hakkı tanıyor, mevcut yatırımcıları zor durumda bırakıyor ve temerrüt durumunda potansiyel kayıplarını artırıyor.

Yatırımcılar tarafından satın alınan yüksek getirili tahviller ve krediler, daha sonra zayıf sözleşme korumaları ve gizli LME'ler sonucunda yatırımlarında kayıplarla veya düşük performansla karşı karşıya kalabilecek perakende ve büyük kurumsal yatırımcılara satılan fonlara aktarılır.

SIKINTILI DEĞİŞİMLER

JPMorgan'a göre 2024'te şimdiye kadar 28 şirket, toplamda 35 milyar dolar tutarında sıkıntılı bir borsayı tamamladı ve bu, kayıtlardaki en büyük ikinci toplam oldu. Sayılarının yalnızca artması bekleniyor.

Moody's, 3 trilyon doların üzerindeki değere sahip çöp borçlarının yaklaşık yüzde 13,5'inin veya 400 milyar dolarının önümüzdeki 12 ay içerisinde temerrüde düşme riskinin yüksek olduğunu, bunların büyük kısmının yükümlülük yönetimi uygulamalarını engelleyecek çok az veya hiç koruma olmadan yapılandırıldığını belirtti.

Yatırımcılar, bir şirketin varlıkları üzerindeki haklarını iyileştirmenin yollarını düşünmeye zorlanıyor. Bankacılar ve avukatlar, birçok alacaklının müzakere etme yeteneklerini artırmak ve rakiplerinin bilgileri olmadan yan anlaşmalar imzalamasını engellemek için iş birliği anlaşmaları veya özel hukuk paktları yaptığını söyledi.

Varlık yönetim şirketi Pinebridge Investments'ın küresel kredi ve sabit gelir başkanı Steven Oh, yatırımcıların "klasik bir mahkum ikilemi" içinde kaldığını söyledi.

Oh, "Şirketle yan ticaret yapın ve kendi çıkarlarınızı geliştirin ya da başkalarıyla aynı çizgide olun ve başka birinin şirketle anlaşma yapmasını önleyin" dedi.

Bazı durumlarda yatırımcılar, borçlunun mevcut alacaklıları eksiltmesini önleyecek maddeler eklemeyi kabul etmediği sürece yeni borç almayı reddederek belgelere karşı çıkıyor. Moody's, Nisan ayında Thryv ve diğer iki borçlunun böyle bir geri tepmeyle karşı karşıya kaldığını belirtti.

Bununla birlikte, piyasa kaynakları böyle bir geri tepmenin hala nadir olduğunu söyledi. Eylül ayının başlarında, Clayton, Dubilier Rice (CDR) Fiesta Purchaser aracılığıyla 400 milyon dolarlık bir çöp dereceli tahvili pazarladığında yine görüldü.

Covenant Review, yatırımcılara, şirketin bir yan kuruluş aracılığıyla borç ihraç etme kabiliyetini "saçma bir aşırılığa" götüreceği gerekçesiyle, bu hükümlerde yer alan yasal hükümleri reddetmeleri çağrısında bulunan bir piyasa uyarısı daha yayınladı.

Birkaç gün sonra Focus Financial Partners'ın 700 milyon dolarlık yeni tahvilinde de aynı kusura dikkat çekti ancak her iki tahvilin de 9 ve 10 Eylül'de büyütülüp fiyatlandırılmasının ardından, ifadenin değiştirilmiş olabileceğini belirtti.

CDR yorum yapmayı reddetti ve Focus Financial da yorum talebine yanıt vermedi.

Covenant Review'un yüksek getirili yatırım araştırmaları başkanı Scott Josefsberg, yapılan değişikliklerin yatırımcıların sert bir şekilde karşı koymaya istekli olması halinde sözleşme korumasının iyileştirilebileceğini ancak büyük bir revizyona giden yolun uzun olduğunu gösterdiğini söyledi.

Josefsberg, "Tahvil ve kredilerin büyük çoğunluğunun LME'lere karşı herhangi bir koruması yok ve kolayca satılabiliyorlar" dedi.

Kaynak: Theedgemarkets

Kaynak: Reuters

Para Politikası Pivotlarını Doğru Tahmin Etmek Neden Önemlidir?

Dizinin üçüncü bölümünde yumuşak iniş, durgun enflasyon ve durgunluk olmak üzere üç büyüme senaryosunun dört çeyreklik olasılıkları sunuldu. Bu bölüm, para politikası kararlarını tahmin etmek için bu olasılıkları kullanmak üzere bir çerçeve geliştiriyor. Araç setimizin yararlılığını ölçmek için iki farklı yol izliyoruz. İlk yöntem para politikası eksenlerini tahmin ediyor ve ikinci yaklaşım, federal fon oranının yakın vadeli seviyesini tahmin ediyor (bir sonraki bölümde ele alacağımız bir konu).

Bir politika pivotunun zamanlamasını doğru bir şekilde tahmin etmenin, federal fon oranının gelecekteki potansiyel yolunun oluşturulmasını tamamlayacağına inanıyoruz. Bir politika pivotunun zamanlamasını tahmin ederek, karar vericiler en azından teoride mevcut duruşun potansiyel süresini tahmin edebilirler. Federal fon oranı tahmini, yakın gelecekte kaç tane faiz indiriminin (mevcut döngü için ilgili bir tartışma) uygun olduğuna ışık tutacaktır.

Bizim görüşümüze göre, para politikası pivot dönemlerini doğru bir şekilde tahmin etmek hayati önem taşıyor, çünkü çok geç veya çok erken gelen bir faiz indirimi (mevcut döngüde yaygın olarak tartışılan bir konu) ekonomiye zarar verecek ve FOMC'nin itibarını zedeleyecektir. FOMC üyeleri, hedeflerinin çok erken veya çok geç olması fark etmeksizin yanlış zamanlanmış bir faiz indiriminden kaçınmak olduğunu defalarca kabul ettiler. Bazı analistler, FOMC'nin yüksek enflasyonu "geçici" olarak yanlış değerlendirip harekete geçmek için çok uzun süre beklemesi nedeniyle Mart 2022 faiz artışının çok geç olduğunu öne sürdüler. Aynı şekilde, FOMC'nin SEP'indeki (Haziran 2023 - Haziran 2024) önemli değişiklikler, bazı analistlerin bir sonraki politika pivotunun (faiz indirimi olması bekleniyor) da yanlış zamanlanmış olabileceği konusunda endişelenmesine neden oldu.

Para Politikası Pivotlarının Bölümlerini Miktarlandırmak İçin Yeni Bir Çerçeve

Para politikası pivotlarının bölümlerini nicelleştirmek için yeni bir çerçeve geliştiriyoruz ve önümüzdeki iki çeyrekte bir politika pivotu olasılığını tahmin etmek için bir probit regresyonu sunuyoruz. Şu anda, FOMC yılda sekiz kez düzenli olarak toplanıyor, dört toplantı ilk yarıda ve dört toplantı ikinci yarıda. Bu sayede, önümüzdeki dört toplantıda bir politika pivotu olasılığını tahmin etmek için iki çeyreklik bir tahmin ufku belirledik. Pandemi sonrası dönemde ekonominin değişken doğası göz önüne alındığında, bir yıllık bir politika pivotu tahmini daha düşük doğruluk oranına sahip olacaktır, çünkü potansiyel risklerin hızla değişen doğası, diğer her şey eşit olduğunda FOMC'den daha hızlı bir yanıt gerektirecektir.

Politika pivotunu, FOMC'nin faiz oranı kararında son birkaç toplantıya kıyasla bir değişiklik olarak tanımlıyoruz. Politika pivotu tanımımızda iki temel unsur var. Birincisi, FOMC'nin son birkaç toplantıdan farklı bir faiz oranı kararına sahip olmasıdır. İkinci koşul, FOMC'nin en azından önümüzdeki birkaç toplantı için duruşunu korumasıdır. FOMC tarafından, en azından 1990 sonrası dönemde kullanılan üç faiz oranı kararı vardır. FOMC ya (a) federal fon oranının hedefini yükseltir, (b) oranı değiştirmez veya (c) oranı düşürür (Şekil 1).

Tarihsel olarak, FOMC bir politika duruşu benimsediğinde (örneğin, faiz artırımı duruşu), bu duruşu en azından birkaç toplantı boyunca korur. 1990 sonrası dönemde, bir politika duruşunun en kısa süresi yaklaşık altı ay oldu ve bu 1995'te gerçekleşti. FOMC, Şubat 1995'te federal fon oranını %5,50'den %6,00'a yükseltti ve ardından Haziran toplantısına kadar bu oranı korudu (bir faiz duraklaması). FOMC, Temmuz 1995'te oranı 25 baz puan düşürdü.

Bu koşulları politika pivot dönemlerini belirlemek için kullanırız. Son politika pivot tarihi Ağustos 2023'tü, çünkü bu, federal fon oranının Temmuz 2023'te %5,50'ye ulaşmasından sonraki ilk ay oldu. 13 ay üst üste geldikten sonra, federal fon oranı hala %5,50'de. Esasen, Ağustos 2023, Mart 2022'de başlayan faiz artırımı duruşunun sonunu işaret ediyor. FOMC Eylül 2024'te oranları düşürürse, bu bir sonraki politika pivotu olacaktır, çünkü bu bir faiz indirimi döngüsünün (bir politika normalleştirme duruşu) başlangıcı olacaktır. Elbette, bu FOMC'nin yakın gelecekte bir faiz indirimi duruşu benimseyeceğini varsayıyor.

1990 Sonrası Dönemde Para Politikası Dönüm Noktalarının Bölümleri

Çerçevemiz, 1990 sonrası dönemde 26 politika pivotu bölümü olduğunu tahmin etti (ayrıntılı bilgi için Tablo 1'e bakın). FOMC'nin politika kararları hakkındaki iletişimlerinin daha şeffaf olduğu ve kamuoyuyla zamanında paylaşıldığı 1990 sonrası döneme yoğunlaştık. FOMC'nin iletişimlerine bir örnek, 1990 sonrası verilerin daha akıcı olması ve politika duruşlarının (örneğin, faiz indirimlerinden politika duraklamalarına) makul bir güvenle belirlenebilmesi nedeniyle, federal fon oranı serilerinde görülebilir. (Şekil 1)

Tanımımıza göre, dört tür politika pivotu vardır: (1) faiz indirimi duruşunun başlangıcı olan kesintiye ara verme, (2) faiz indirimi duruşunun sonu olan kesintiye ara verme, (3) faiz indirimi duruşunun başlangıcı olan zamma ara verme ve (4) faiz indirimi duruşunun sonu olan zamma ara verme. Kesintiye ara vermenin sekiz bölümü, kesintiye ara vermenin altı bölümü, zamma ara vermenin yedi bölümü ve zamma ara vermenin beş bölümü vardır. 1990 sonrası dönemdeki politika pivotlarının çoğu bir duraklama duruşu içeriyordu (11 pivot ya kesintiye ara verme ya da zamma ara verme şeklindedir), sekizi gevşeme/faiz indirimi duruşu ve yedisi sıkılaştırma/faiz artışı duruşu sergilemişti. Tahmin ufkumuz yalnızca iki çeyrek sonrasına yöneliktir, bu nedenle bir tahminci tarafından hangi tür politika pivotu olacağı bilinecektir. Dolayısıyla biz sadece politika değişikliğinin zamanlamasını tahmin etmeye yoğunlaşıyoruz.

Para Politikası Pivotlarının Olasılığını Tahmin Etmek İçin Probit Yaklaşımı

Politika pivot dönemlerini belirlemenin en büyük faydası, yakın gelecekte bir politika pivotu olasılığını oluşturmak için bir regresyon oluşturabilmemizdir. Örneğin, 1990-2024:Q2 döneminde 26 politika pivotu dönemi belirledik ve ardından bir değerinin bir pivotun meydana geldiğini ve sıfırın aksi durumda olduğunu gösterdiği bir kukla değişken oluşturduk. Kukla değişkeni kullanarak, bir politika pivotunun iki çeyreklik olasılığını tahmin etmek için bir probit regresyonu geliştirildi. Dizinin III. Bölümünde, yumuşak iniş, durgun enflasyon ve durgunluk olmak üzere üç büyüme senaryosunun dört çeyreklik olasılıkları sunuldu. Bu olasılıkları probit regresyonunun tahmin edicileri olarak kullanıyoruz.

Şekil 2, bir politika pivotunun iki çeyreklik olasılığını gösterir ve çubuklar gerçek politika pivot dönemlerini temsil eder (çerçevemize dayalı; bu pivotlar hakkında ayrıntılı bilgi için Tablo 1'e bakın). Eşik değeri olarak %35'lik ortalama olasılığı kullanarak (Şekil 2'deki noktalı çizgi), çerçeve 1990 sonrası dönemdeki tüm politika pivotu dönemlerini doğru bir şekilde tahmin etti.

Şekil 2'de görüldüğü gibi, bir politika pivotu olasılığı 2021'in 2. çeyreğinde yukarı doğru eğilim göstermeye başladı ve 2021'in 3. çeyreğinde eşiği aştı. Çerçeve, 2021'de bir faiz artışı olasılığıyla birlikte, 2022'nin 1. çeyreğinden daha erken bir faiz artışı döngüsünün başlatılmasını önerdi. Ne FOMC ne de Blue Chip konsensüsü, bir politika pivotu için açık bir olasılık sağlıyor, ancak FOMC'nin SEP'i ve Blue Chip konsensüsü 2021'de bir faiz artışı öngörmedi (yani, 2021'de politika pivotu yok). Ancak, her iki tahmin de 2022'de faiz artışlarını öngördü. Geriye dönüp bakıldığında, çerçevemiz karar vericilerin 2021-2022'de faiz artışı döngüsü için uygun zamanlamayı belirlemelerine yardımcı olurdu.

Politika pivot olasılığı 2023'ün 2. çeyreğinde sıçradı (%34'ten %42'ye) ve ardından 2023'ün 3. çeyreğinde zirveye ulaştı. Bu, en son 2023'ün 3. çeyreğindeki politika pivotuyla tutarlıdır; bir artış-duraklatma pivotu. 2023'ün 4. çeyreği ve 2024'ün 1. çeyreği, analistleri faiz indirimlerine yönelik bir politika pivotunun potansiyel olarak daha uzakta olduğu konusunda uyarmış olabilecek bir düşüş eğilimi (ancak hala eşik çizgisinin üzerinde) kaydetti. %43'lük en son olasılık (2024'ün 2. çeyreği), bir faiz indirimi döngüsünün yakında (önümüzdeki iki çeyrek içinde) başlayabileceğini gösteriyor. Bu, finans piyasası katılımcılarının yaklaşan Eylül FOMC toplantısına ilişkin beklentileriyle tutarlı. Çerçevemizin tarihsel doğruluğu göz önüne alındığında, yaklaşan gevşeme döngüsünün olası süresini ölçmek için gerçek zamanlı olarak güncellenebildiğinden, araç setinin karar vericiler için yararlı bilgiler sağlayacağına inanıyoruz.

Bir Politika Dönüm Noktası Büyük İhtimalle Görünüyor, Peki Ya Gevşeme Döngüsünün Hızı/Süresi?

Özetle, en son olasılık (2024'ün 2. çeyreği) %43'tür ve bu oran, faiz indirimi döngüsünün yakın bir zamanda (önümüzdeki iki çeyrek içerisinde) başlayabileceğini göstermektedir. Bu durum, hem FOMC hem de Blue Chip tahminleriyle tutarlıdır; zira onlar da 2024'te bir politika değişikliği öngörüyorlar.

FOMC üyeleri kısa vadeli (ve uzun vadeli) federal fon oranı tahminlerini sunarlar. Haziran 2024 SEP, 2024'te bir 25 baz puanlık faiz indirimi ve 2025 boyunca dört indirim daha önerir. FOMC, yakın vadeli politika duruşunu belirtmek için federal fon tahminini (diğer tahminleriyle birlikte) kullanır. Kısa vadede, tahmindeki önemli değişiklikler istenmeyen sinyaller gönderir ve federal fon tahmininin doğruluğu hakkında sorular ortaya çıkarır. Bu nedenle, görüşümüze göre, federal fon oranının kısa vadeli yolunu doğru bir şekilde tahmin etmek, etkili politika yapımının yanı sıra politika iletişimi için de hayati önem taşır. Dizinin bir sonraki bölümünde, federal fon oranını iki çeyrek öncesinde (önümüzdeki dört FOMC toplantısına kadar) tahmin etmek için yeni bir yaklaşım sunulacaktır.

Tablo 1

Kaynak: Federal Rezerv Kurulu ve Wells Fargo Ekonomisi

Altının fiyatı esas olarak talepteki dalgalanmalar tarafından belirlenir