Ekonomik büyümeyi sadece iki unsura indirgeyebiliriz: işgücü büyümesi ve verimlilik büyümesi.
Doların Trump'ın seçilmesine verdiği tepki, gümrük vergilerinin neden yanlış bir çözüm olduğunu açıkça ortaya koyuyor.
Başkan Trump'ın yeniden seçilmesi ve Cumhuriyetçilerin ezici zaferi, siyasetin normalden daha büyük bir etki yaratacağı anlamına geliyor ve ben de siyasete normalden daha fazla dikkat etmek zorunda kalacağım.
Geçtiğimiz hafta faiz oranları genel olarak düştü, enflasyon rakamları nedense olumlu olarak yorumlandı.
Washington, DC'de görevi devralacak olan insan grubu, ilk dönemindekinden çok farklı. Önümüzdeki dört yıl için tek vaat edebileceğim şey, kalıcı bir belirsizlik. Donald Trump hakkında neye inanırsanız inanın, kimse onun bundan sonra ne söyleyeceğini veya ne yapacağını bildiğini söyleyemez.
Bu hafta tarifeler veya Bay Trump'ın seçim kampanyasında savunduğu diğer politikalar söz konusu olduğunda ne bekleyeceğimi bilmiyorum. Tüm gezegende genel tarifeler uygulayan bir yürütme emri alacak mıyız? Yoksa bunlar zamanla aşamalı olarak mı uygulanacak? Bahşişler, fazla mesai ve sosyal güvenlik vergiden muaf mı olacak? Geçtiğimiz hafta yeni Hazine Bakanı için Senato'daki duruşmayı izledim, ne olabileceğine dair bir fikir edinmek umuduyla, ancak Scott Bessent'in ifadesi özellikle açıklayıcı değildi. Yapılacaklar listesindeki en önemli maddenin Trump'ın ilk dönemindeki vergi kesintilerini yenilemek olduğuna inandığını duymak tam olarak şok edici değildi - kendisi bir Cumhuriyetçi. Görünüşe göre, bana göre Başkan Trump'ın ilk döneminde Obama'nın ikinci dönemine göre büyümeyi yılda %0,2 artırmak için kullandığı politikalarla %3'e kadar büyüme sağlayabileceğine inanıyor. Bay Bessent de bir Güney Karolinyalı olduğu için, anlayabileceği bir ifade kullanacağım: o köpek avlanmaz. Bu ekonomik dönüm noktasına iki partili bir dizi hatayla ulaştık. Amacınız bunu düzeltmekse, farklı bir şeyler yapmanız gerekecek. Ve gördüğüm şey, gerçek trend büyümesini %3'e veya daha yükseğe çıkarmak için yeterli bir fark değil, tabii ki Yapay Zeka, Silikon Vadisi'nin size inandırmak istediği sihirli değnek değilse.
Birçok Amerikalı gibi, 30 trilyon dolardan fazla ulusal borcumuz ve en zengin %10 için harika, diğer herkes içinse o kadar iyi olmayan bir ekonomiyle burada oturmamızın nedenlerinden birinin Çin'in ticaret oyununda hile yapması olduğuna inanıyorsanız, Bessent'in geçen hafta söylediği hiçbir şey bunu değiştirmeyecek. Gümrük vergileri bu sorunu çözmeyecek. Ticaret açıklarına neden olan şey diğer ülkelerin adil oynamaması değil. Washington, DC'deki herhangi bir partiden politikacılar, ticaret ve borç sorunlarımızın mimarıyla tanışmak istiyorlarsa, en yakın aynadan daha uzağa gitmelerine gerek yok. Ticaret açıkları, tasarruf ve yatırım arasındaki uyumsuzluğun sonucudur, yani ikincisini finanse etmek için birincisinden yeterli miktarda olmamasıdır. Neden tasarruf eksikliğimiz var? Bireylerin tasarruf ettiğini biliyoruz - geçmişteki oranlarda olmasa da - ve çoğu şirketin de tasarruf ettiğini biliyoruz, yoksa iflas ederlerdi. Peki, ulusal tasarruf eksikliğimizden hangi kurum sorumlu? Geriye sadece GSYH'nın yüzde 6'sı oranında açık veren hükümet kaldı.
Tüm Cumhuriyetçilerin bunun Demokratlar yüzünden olduğuna inandığını biliyorum, ancak gerçek şu ki Cumhuriyetçiler mali sorumluluktan çok bahsediyorlar ancak gerçekte bu şekilde hareket etmediler. 1940'ların sonundan 1974'e kadar ABD bütçesi çoğunlukla dengedeydi ancak Gerald Ford'dan başlayarak bütçe dengesi öngörülebilir bir model gösterdi. Ford, Nixon'dan (çoğunlukla) dengeli bir bütçe devraldı ve ayrıldığında GSYİH'nin % -4,6'sıydı. Açık, Carter döneminde istikrarlı bir şekilde iyileşti ve GSYİH'nin % -2,5'inde sona erdi. 1983'te Reagan dönemindeki açık tekrar % -5,7'ye geriledi. Reagan'ın geri kalan iki dönemi ve Bush'un bir döneminde, en iyi yıllık açık, Jimmy Carter'ın görevden ayrıldığı zamandan daha kötüydü. Bill Clinton, GSYİH'nin % -4,5'i kadar bir açığı devraldı ve ayrıldığında GSYİH'nin % 2,3'ü kadar bir fazlaya sahipti. GW Bush döneminde tekrar açığa düştü, Obama döneminde düzeldi, Trump döneminde kötüleşti ve Biden döneminde düzeldi. Beni Demokrat savunucusu olmakla suçlamaya başlamadan önce, Reagan'la başlayarak Trump hariç tüm Cumhuriyetçilere oy verdiğimi fark edin. GW Bush yönetimi sırasında bir Cumhuriyetçinin mali açıdan muhafazakar gibi davranmasını beklemekten sonunda vazgeçtim ve bağımsız oldum. Şimdi, birçok Amerikalı gibi, ben de siyasi açıdan çöldeyim, hangi partiden bir yetişkinin çıkacağını merak ediyorum.
Şimdi, dedikleri gibi, yol boyunca hafifletici koşullar vardı (Ford, Reagan ve her iki Bush için durgunluklar, Trump için COVID, Carter, Obama ve Biden için ekonomik toparlanmalar) ve hiçbir başkan veya parti son 50 yıldır ulusal kredi kartımıza yüklediğimiz borçtan tamamen sorumlu değil. Açığın Carter döneminde iyileşmiş olması onu iyi bir başkan yapmaz, Reagan döneminde kötüleşmesinin onu kötü bir başkan yaptığı gibi. Ayrıca, açığın kendi başına gerçek sorun olmadığını da eklemek isterim. James Carville'i yorumlamak gerekirse, sorun harcamalardır, aptal. Ticaret açığı ve onu üreten borç, imkânlarımız dahilinde yaşamayı, kazandığımızdan daha az tüketmeyi ve yatırım yapmayı sürdürmedeki başarısızlığımızdan kaynaklanıyor. Yabancıların nezaketine olan bağımlılığımızı azaltmak istiyorsak, bunun değişmesi gerekiyor. Ve bunu yaparken bir durgunluktan -veya daha kötüsünden- kaçınmak istiyorsak, bu çabucak yapılamaz.
Ekonomik büyüme sadece iki unsura indirgenebilir - işgücü büyümesi ve üretkenlik büyümesi. Tüm denklem budur ve ilkini sınırlamaya kararlı olduğumuzdan, daha yüksek büyümeye giden tek yol ikincisinden geçer. Ve üretkenlik büyümesi yatırımdan gelir, biz bir ülke olarak bunu finanse edecek kadar tasarruf etmiyoruz, bu yüzden ticaret açığı veriyoruz. Seçeneklerimiz şunlardır:
Büyük bütçe açıkları vermeye devam edelim ve yatırımlarımızı yabancılara bırakalım. Açığı kapatalım, daha az harcayalım, daha fazla tasarruf edelim ve kendi yatırımlarımızı finanse edelim.
İlkini yapmak istemediğimizden ve ikincisi en azından kısa vadede acı verici olduğundan, belki de üçüncü bir yolu düşünmeliyiz. Ticaret açığı kendi başına gerçekten bir sorun değil. 80'lerin başından beri büyük ticaret açıkları veriyoruz ve bugün gerçek GSYİH 1982'deki seviyesinin 2,2 katı. Karşıt olguyu bilmiyoruz - büyük bütçe açıkları olmadan ne kadar büyüyebilirdik - ama bunu yaparken yılda neredeyse %3 büyümeyi başardık? Dahası, dolar Başkan Trump'ın istediği gibi dünyanın rezerv para birimi olmaya devam ederse, ticaret defterimizi dengelemek zor olacak çünkü dünyanın geri kalanının da dolara ihtiyacı var ve bunu ticaretle elde ediyorlar. Burada karşılaştığımız gerçek sorun, büyük bir açık verdiğimiz ülkelerden birinin dost olmaması - Çin. Üçüncü yol, Çin ile bağlarımızı kesmeye devam etmek, daha dost ülkelerle ticareti artırmak ve bütçe açığımızı zamanla azaltmak.
Bu karmaşaya girmemiz 50 yıl sürdü ve bizi bundan çıkaracak hızlı bir çözüm yok. Refaha giden yolumuz gümrük vergileriyle kapatamayız ve ABD ile fazla veren her ülke düşmanımız değildir. Ekonomik büyüme istiyorsak, dünyanın geri kalanından yatırıma ihtiyacımız var ve bu önümüzdeki hafta veya gelecek yıl ve muhtemelen önümüzdeki on yılda da değişmeyecek. İhtiyacımız olan yatırım bir yerden gelmek zorunda ve devam eden bütçe açıklarıyla bunu elde etmenin tek yolu biriyle ticaret açığı vermek. Bu Çin değilse -ve bence olmaması için iyi sebepler var- başka bir ülke olacak. Ve bunu önlemek için dünyanın geri kalanıyla ticareti keserseniz, tüm durgunlukların anasını yaşayacağız. Büyüme için kendi yatırımlarımızı finanse etmemiz gerektiğini gerçekten düşünüyorsanız, tek gerçek seçenek bütçe açığını kapatmaktır. Yeni yönetim bunu yalnızca harcama kesintileriyle başarabileceklerine inanıyor gibi görünüyor ancak bütçeden şu anda 1 trilyon dolar kesmek açığı yalnızca GSYİH'nın %3'üne düşürecektir - ve bunu bir durgunluğa neden olmadan başarabileceklerini varsayar. Devlet harcamalarından şirket kârlarına doğru düz bir çizgi çizebileceğiniz için bu pek olası görünmüyor.
Trump'ı -ve ondan sonra Biden'ı- Çin'in ticaretteki hileleri konusunda yüzleştirdiği için alkışlıyorum. Bu hileler, Yuan'ı devalüe ettikleri ve on yıldan fazla bir süre değerinin altında tuttukları 90'ların ortalarına kadar uzanıyor. Trump'ın sonunda sessiz kısmı yüksek sesle söylemesi 20 yıl ve üç başkan aldı - Çin bizim dostumuz değil. Çin'den gelen ucuz mallar, çoğu Amerikalının yaşam tarzını sürdürebilmesinin ve son 40 yıldır ürettiğimizden daha fazlasını tüketmeye devam etmesinin nedenlerinden biriydi. Ancak aynı zamanda mevcut popülist politik tepkiyi de ürettiler ve ulusal savunma için kritik öneme sahip mallar için Çin'e aşırı güvenmemize yol açtılar.
Geçtiğimiz hafta yeni Hazine Bakanımızdan duyduğum şey kötü değildi, sadece çok geleneksel ve yumuşaktı. Vergileri düşük tutmak iyi bir şey ama tek şey bu değil. Düzenleme yükünü azaltmak genel olarak iyi olsa da, kripto piyasaları için plan gibi görünen, ahlaki pusulalarına mıknatıs takılmış bireylerin iyi niyetlerine güvenmek yeterli değil. DOGE ile öngörüldüğü gibi, hükümet israfından kurtulmak ve onu daha verimli hale getirmek iyi bir fikir ve her Amerikalının desteklemesi gereken bir fikir. Hükümet toplumumuz için bir maliyettir ve vergi dolarlarımızın karşılığını iyi almalıyız. Ancak bu yaklaşımla bütçeyi dengeleyemezsiniz veya buna yaklaşamazsınız bile.
It is long past time for us to get our fiscal house in order, and nothing should be off the table in that regard. It is a matter of national security and we should take that seriously. That means some sacred cows are going to have to get gored. Specifically, any attempt to bring the budget back to near balance is going to require a serious effort to reform our healthcare system. Medicare and Medicaid amount to nearly a quarter of federal spending, and total health expenditures are nearly 18% of GDP. You can’t balance the budget without going through healthcare, and I have heard nothing from anyone in the new administration – or the last one – that is serious in that regard.
One last thing to note is that the dollar’s reaction to Trump’s election makes clear why tariffs are the wrong remedy. The dollar index is up 9% since bottoming on September 27th (markets anticipate), a response to the tariffs expected from the new administration. Meanwhile, the Chinese Yuan is down 4.3% against the dollar, and that is with the Chinese government actively trying to support it. The Euro, which trades more freely, is down 8%, almost exactly matching the rise in the dollar index. That is exactly the response one would expect – currencies adjust to offset the tariffs. Tariffs make imports more expensive, and a stronger dollar makes them cheaper again. You can’t get there from here.
I don’t normally write much about politics because we’re investment advisers, not political consultants or policy wonks and the impact of politics on markets is generally overstated. It is our job to see the economy and markets clearly, as they are today, with an eye on the future but the humility to know we can’t predict it. Most of the policies imposed by our political masters are neither the panacea promised by their backers nor the disaster assured by their opponents. But as we talked about before the election, a sweep of the House, Senate, and White House by one party is the worst possible outcome because it introduces an extreme amount of uncertainty. Political parties with complete control try to do “big things” which take time and a lot of haggling. While the politicians haggle, most businesses and individuals sit and wait to see what the new rules will be rather than take actions in anticipation of policies that never materialize. I am also reminded of a quote from Mark Twain:
The re-election of President Trump and the Republican sweep means politics will have a bigger impact than usual, and I will have to pay more attention to it than I normally do. It isn’t something I relish; I don’t like politics, politicians, or political parties. Unfortunately, that’s the world we live in, one where politics has taken center stage even though most of us long ago tired of the play. I’ll leave you with one more quote from Mencken that neatly sums up my feelings about politics and politicians (and it doesn’t matter which party is in power):
Environment
Trump'ın ikinci döneminde artan tarifeler fikrine uyum sağlarken dolar hakkında son zamanlarda çok düşünüyorum. Dolar aşırı değerli görünüyor ve tarifelerin bunun devam etmesi için yeterli bir sebep olup olmadığını merak ediyorum. Aşırı değerli dediğimde neyi kastediyorum? Çoğunlukla ülkeler arası dolar gelirlerindeki çarpıcı farkı gösteren anekdotsal kanıtlar. Yakın zamanda bir istatistik gördüm (ve bunu doğruladım; basında bulduklarınıza güvenemezsiniz) birliği en fakir eyaleti olan Mississippi'nin kişi başına düşen gelirinin İngiltere, Fransa, İtalya ve Japonya'dan daha yüksek ve hemen Almanya'nın altında olduğunu gösteriyor. Arkansas ve Batı Virginia aslında Almanya'nın önünde yer alıyor. Eğer Jackson, Mississippi, Little Rock, AR veya Morgantown, WV'ye ve Tokyo, Londra, Paris ve Roma'ya gittiyseniz, bunun pek mantıklı olmadığını bilmelisiniz. Bu arada, MS, AR veya WV'ye laf atmıyorum; Tüm bu eyaletlere gittim - çocukluğumun bir kısmını AR'de geçirdim ve hala orada ailem var - ve hepsini seviyorum. Ayrıca, Kaliforniya'daki bir fast food restoranında çalışarak Japonya'nın kişi başına düşen gelirinden daha fazla kazanabilmeniz de pek mantıklı değil. Ya da ABD'de bir benzin istasyonu müdürünün ortalama maaşının İtalya veya İspanya'daki bir doktordan daha yüksek olması .
Bu aynı zamanda kendimizi üretimde rekabetçi olmayan bir durumda bulmamızın sebebidir. ABD'de üretimin ortalama maliyeti saat başına 52 dolar iken Japonya'da sadece 21 dolar ve Çin'de 10 dolar. Son birkaç yıldaki enflasyon, maaşların burada Asya'dan veya hatta Avrupa'dan çok daha fazla artmasıyla bu durumu açıkça daha da kötüleştirdi. Herkes maliyetlerdeki bu büyüyen açığı telafi etmek için tarifeleri yeterince artırabileceğimizi düşünüyor mu? Ve eğer yapabilirsek, gerçekten fiyatların artmayacağını düşünüyor mu? Bana pek olası görünmüyor. Döviz piyasaları genellikle bu tür eşitsizliklerin devam etmesine izin vermez; rekabetçi olmayan ücretlere sahip ülkenin para birimi, durumu dengelemek için düşecektir. Bu henüz dolara olmadı ama tarifeler bunu düzeltemezse, döviz piyasaları düzeltecektir.
Her şeye rağmen dolar geçen hafta bir miktar geri çekildi ama yılın zirvelerine yakın kalmayı sürdürüyor.
Kaynak:seekingalpha
BİZ
VN
TW
