ABD Çalışma İstatistikleri Bürosu, Mart ayı tarım dışı istihdam (NFP) raporunu yerel saatle 5 Nisan'da yayınlayacak. Bugün itibarıyla piyasa, tarım dışı istihdamın Mart ayında 275.000 olan önceki rakamdan 200.000 işe düşeceğini öngörüyor.
Tarım Dışı İstihdam ve Para Politikası
Fed, yılın başından bu yana, Mart ayından en son Haziran ayı beklentisine kadar faiz indirimi beklentilerini sürekli olarak bastırdı.
Ancak son dönemde Fed yetkililerinin konuşmalarındaki tutarlılık oldukça güçlü. Cleveland Fed Başkanı Loretta Mester, bir sonraki FOMC toplantısında faiz indirimlerinin dikkate alınmayacağını açıkça belirtirken, Fed Guvernörü Christopher Waller ayrıca faiz indirimlerinin sıklığının azaltılması veya zamanlamasının ertelenmesi gerektiğini vurguladı. Fed Başkanı Jerome Powell'ın ise konuşması o kadar agresif değildi ve "Kesme için acele etmemize gerek yok. İşgücü piyasasında beklenmedik bir zayıflama görürsek, bu kesinlikle daha erken faiz indirimine ağırlık verir" dedi. "
Geçtiğimiz günlerde Minneapolis Fed Başkanı Neel Kashkari, "Enflasyonun yatay hareket ettiğini görmeye devam edersek, bu bana bu faiz indirimlerini yapmamız gerekip gerekmediğini sorgulamama neden olur" diyerek en şahin açıklamalardan bazılarını yaptı.
Peki işgücü piyasası yakın vadede nasıl gelişecek? Powell'ın bahsettiği "beklenmedik zayıflamayı" görmek mümkün mü?
ADP raporu genellikle tarım dışı istihdam için öncü bir gösterge olarak görülüyor. Son ADP raporunun açıklanmasının ardından ABD doları endeksinin düşmesi, faiz indirimi beklentilerini artırdı. Bu sefer ABD işgücü piyasasında neler olabileceğini görmek için daha yakından bakalım.
ADP İstihdam Raporunun Analizi
Şubat ayında ABD özel sektörü 184.000 iş ekledi; bu, önceki revize edilen 155.000 iş rakamına göre bir artış göstererek, piyasanın 148.000 iş beklentilerini önemli ölçüde aştı.
Verilere göre, mal üreten sektör önceki aya göre 30.000 işten 42.000 işe, hizmet sağlama sektörü ise 110.000 işten 142.000 işe yükseldi. Belirli alt sektörler arasında en dikkate değer artışlar, 41.000'den 63.000'e yükselen eğlence ve konaklama ile geçen ay 4.000 iş düşüşünden 8.000 iş artışına yükselen doğal kaynaklar ve madencilikte görüldü. Ayrıca inşaat sektörü bir ay daha büyüme kaydetti ve önceki 28.000 iş rakamına 5.000 iş ekledi.
Genel olarak, ADP istihdam raporu piyasa beklentilerinin çok ötesine geçti. Ücret artışı, yıldan yıla %10'a ulaşan hayret verici bir büyümeyle, hatta hızlanarak artmaya devam etti.
ADP Baş Ekonomisti Nela Richardson şu yorumu yaptı: "İş değiştirenler için en büyük üç artış inşaat, finansal hizmetler ve imalat sektörlerinde gerçekleşti. Enflasyon düşüyor, ancak verilerimiz hem mallarda hem de hizmetlerde ücretlerin arttığını gösteriyor."
ADP istihdam raporu değerli bilgiler sağlamakla birlikte bir referans noktası olarak görülmeli ve diğer sektörlerden verilerle birleştirilerek daha ileri analizler yapılmalıdır. Şubat NFP raporunun ardından işgücü piyasasına ilişkin anlayışımızı derinleştirmeye devam edelim.
Maden endüstrisi
İlk olarak, nadiren kamuoyunun gözüne çarpan bir sektör olan madencilik sektörünü inceleyelim.
Şubat ayında madencilik sektörü, tarım dışı istihdamda sadece 100 kişilik mütevazı bir artış gördü. Verileri daha ayrıntılı analiz ettiğimizde, petrol ve gaz çıkarma sektöründe 600 iş kaybı gözlemlerken, madencilikte (petrol ve gaz hariç) 200 iş artışı gördük. Tarihsel olarak, bu sektördeki istihdam dalgalanması minimum düzeydeydi ve istikrara doğru yöneliyordu.
Bu sektörü neden tartıştığımıza gelince, ADP raporunda sektörün beklenmedik büyümesinin yanı sıra, en önemli husus, ekonomik refahın başta ham petrol, kömür ve metaller olmak üzere emtia fiyatlarıyla yakından bağlantılı olmasıdır. Şu anda, dünya çapındaki büyük merkez bankalarının faiz indirimine ilişkin yüksek beklentileri, altın ve bakır gibi emtia fiyatlarının rekor seviyelere yükselmesine yol açtı. (Faiz indirimlerinin, stok tutma fırsat maliyetlerinin azaltılması, emtia maliyetlerinin ABD doları cinsinden düşürülmesi, gevşek politikalar yoluyla talebin teşvik edilmesi ve emtia üretimi için sermaye maliyetlerinin azaltılması gibi emtia arzı ve talebi üzerinde olumlu etkileri vardır.)
Yılın başından bu yana, New York Altın 2404 vadeli işlemleri 1996,4'teki en düşük seviyeden 4 Nisan'da 2301'e yükseldi ve %14,24'lük dikkat çekici bir artışa işaret etti. Ayrıca New York Bakır 2404 vadeli işlemleri de 4 Nisan'da tarihin en yüksek seviyesi olan 4.239'a ulaştı. Diğerlerinin yanı sıra endüstriyel metaller ve nadir metallerin fiyatları da yükselişte.
Fed'in faiz indirimi beklentisinden etkilenen finansal özelliklerin yanı sıra, ham petrol dahil emtia fiyatları da arz ve talep dinamiklerinden etkilenerek emtia fiyatlarındaki yükselişe katkıda bulunuyor. Ham petrol fiyatları, sürekli bir düşüşün ardından son dönemde toparlanma kaydetti. Bu durum kısmen, Kızıldeniz'deki çatışma gibi artan jeopolitik gerilimlere atfedilebilir; bu durum uluslararası nakliyeyi ciddi şekilde sekteye uğrattı, bazı gemileri daha uzun rotalar kullanmaya zorladı ve sonuç olarak maliyetler ve fiyatlar arttı.
İleriye bakıldığında, faiz indirimi beklentileri ve gelişen arz ve talep dinamiklerinin etkisiyle çeşitli metal ve ham petrol fiyatları yükseliş eğilimine girmeye hazırlanıyor. Artan emtia fiyatları reel ekonomiyi olumlu etkileyerek madencilik sektöründe istihdamı artıracaktır. ADP'nin bu raporunda madencilik sektöründeki istihdam artışı beklentileri aştı. Benzer şekilde, gelecek NFP raporunda da bu sektör dikkate değer bir performans sergileyebilir.
Yapı sektörü
İnşaat sektörü konusuna gelecek olursak, Şubat NFP raporunda inşaat sektöründe istihdamda önemli bir artış görüldü; önceki rakam olan 11.000 işe kıyasla 23.000 iş eklendi.
Tarihsel olarak, Fed faiz oranlarını artırmaya başladığında emlak sektörü ekonomide en çok etkilenen sektörlerden biriydi. Ancak ekonomik aktivitenin toparlandığına dair işaretler var ve faiz indirimine ilişkin sürekli artan beklentiler inşaat firmalarına cankurtaran halatı sağladı.
ABD Ticaret Bakanlığı'nın son verileri, emlak piyasasındaki yeni konut satışları gibi öncü göstergelerin Şubat ayında beklentilerin altında (%2,1) kaldığını ve aylık %0,3 düşüş kaydettiğini gösteriyor. Yeni ev satışları yıllık bazda 675.000 adet beklenenin altında 662.000 adet olarak gerçekleşti.
Satış hacmindeki düşüş, Şubat ayında yeni ev arzının 2017'den bu yana en yüksek seviye olan 463.000 adede ulaşmasıyla birlikte arzdaki artışa bağlanabilir. Bol miktarda yeni ev arzı nedeniyle Şubat ayında ortalama yeni ev fiyatı 7,6 düşüşle 400.500 $ olarak gerçekleşti. Yıllık bazda %, art arda altıncı aydaki düşüşe işaret ediyor.
Artan arz nedeniyle Şubat ayında yeni konut satışları ve fiyatlarında görülen hafif düşüşe rağmen inşaat sektörünün devam eden toparlanmasının temelleri değişmedi.
İnşaat sektöründeki istihdamın yeni ev satışlarından daha fazla etkilenmesine rağmen, ABD'nin genel konut piyasası göz önüne alındığında, yeni ev satışlarının toplam ev satışlarının yalnızca %10'unu oluşturduğunu belirtmekte fayda var. Aynı ayda mevcut ev satışları 4,38 milyon adede kadar yeni bir rekora ulaşırken, mevcut evlerin ortalama fiyatı da yeni bir rekora ulaşarak 384.500 dolara ulaştı. Şubat sonu itibarıyla satılık konut stoklarında yıllık %10,3'lük önemli bir artış (1,07 milyon adet) olmasına rağmen, hâlâ 5 aylık arzın altında kaldı. Bu, stokların artmasına rağmen güçlü talep nedeniyle pazar arzının sıkışık olduğunu gösteriyor.
Başka bir deyişle, mevcut konut satışlarındaki kısıtlı arz yeni konut satışlarına yansıyacak, böylece yeni konut fiyatları artacak ve arz daha da etkilenecektir. Ayrıca yeni ve mevcut konutlar arasındaki satış hacmi ve fiyat farklılıklarının arkasında yüksek faiz oranlarının etkisi yatıyor. Yüksek ipotek oranları, ilk kez ev satın alacak birçok kişiyi piyasaya girmekten caydırdı.
İleriye baktığımızda, inşaat sektöründe istihdamın artmaya devam edip edemeyeceği sadece talebin güçlü olmasına değil aynı zamanda Fed'in faiz indirimlerinin zamanlamasına da bağlı. Fed'in bir faiz indirimi döngüsü başlatması durumunda inşaat sektörü hâlâ tarım dışı bordro istihdamında karanlık bir at olma potansiyeline sahip.
Eğlence ve Konaklama Endüstrisi
Şubat NFP raporunda, eğlence ve konaklama sektörü, önceki 11.000 iş rakamına kıyasla 58.000 iş istihdamında önemli bir artış gördü. Spesifik olarak, ev dışında yemek işlerinde 41.600 iş artışı kaydedildi ve önceki rakam (-2.400 iş) aşıldı. Evden uzaktaki yiyeceklerdeki artış, eğlence ve konaklama endüstrisindeki büyümenin arkasındaki ana itici güç oldu.
Daha önce düşük gelirli bireylerin tasarruflarının tükenmesi nedeniyle gıda harcamalarını nasıl azalttığını tartışmıştık. Ancak tarım dışı istihdam ve TÜFE enflasyonu göz önüne alındığında, restoran sektörünün refahının yeniden canlandığı görülüyor. Şubat ayında gıdada TÜFE enflasyonu yıllık %2,2 olarak kaydedilirken, ev dışı gıda enflasyonu da yıllık %4,5 olarak gerçekleşti ve gıda enflasyonundaki artışın ana nedeni oldu.
Bu neden oluyor? Bunu anlamak için Michigan Üniversitesi Tüketici Duyarlılığı Endeksi ile ücret artışını birlikte düşünmemiz gerekiyor.
Mart ayında Tüketici Güven Endeksi 79,4 ile hem önceki rakamın hem de beklentilerin (76,5) üzerinde gerçekleşti. Bu endeks, bir önceki rakama göre 2,9 artışla 2021 ortasından bu yana en yüksek seviyesine ulaşarak üç yılın en yüksek seviyesine ulaştı ve Ağustos 2022'den bu yana en büyük aylık artışa işaret etti. enflasyon beklentileri düşmeye devam etti; son 1 yıllık enflasyon beklentisi, beklenen %3,1'in ve bir önceki rakam olan %3'ün altında %2,9 ile Aralık 2020'den bu yana üç yılın en düşük seviyesine ulaştı.
Tüketici duyarlılığı da artan ücret seviyeleriyle destekleniyor. ADP raporuna göre, özel sektördeki ücret artışı Şubat ayında artmaya devam ederken, iş değiştirenlerin ücret artışı yıllık bazda %10'a sıçradı ve bu art arda ikinci ay artış oldu.
Ücretlerdeki sürekli artış ve enflasyon beklentilerindeki sürekli düşüş, tüketicilerin mevcut finansal durumlarına ilişkin beklentilerinin son iki yılın en yüksek seviyesine çıkmasına neden oldu. Bu, reel satın alma gücünün halen tekrarlayan enflasyondan etkilenmesine rağmen, enflasyon beklentilerindeki düşüşün tüketici harcamalarının piyasanın önünde artmasına yol açarak tüketici güvenini artırdığı anlamına geliyor.
Bu perspektif göz önüne alındığında, ev dışı gıda sektöründe istihdamın artması ve enflasyondaki artış şaşırtıcı değil.
Sonuç olarak, bu sektörde istihdamın gelecekte artıp artmayacağı büyük ölçüde ücret artışlarına ve insanların enflasyon beklentilerine bağlı olacaktır. Enflasyon sabit kalırsa bu sektördeki istihdam üzerinde zararlı bir etki yaratabilir. Yaklaşan NFP raporunda eğlence ve konaklama endüstrisindeki istihdamın önceki (Şubat) rakamla karşılaştırılabilir olması bekleniyor.
Devam eden JOLTS İş İlanları ve İşten Çıkarma Trendi
JOLTS raporuna göre Şubat ayı için ABD'deki açık iş pozisyonları, beklentiler doğrultusunda önceki rakam olan 886,3'ten 874,8'e revize edilerek 875,6 olarak gerçekleşti.
Açık iş pozisyonlarındaki artışları gösteren spesifik alt kategoriler arasında finans ve sigorta sektörü, eyalet ve yerel yönetimlerin yanı sıra sanat, eğlence ve boş zaman sektörlerindeki pozisyonlar yer alıyor. Ancak bilgi endüstrisinde ve federal hükümette açık iş pozisyonlarında azalmalar yaşandı.
Şu anda açık işlerin işsizliğe oranı 1,36 seviyesinde bulunuyor ve bu da son dört ayın en düşük seviyesine işaret ediyor ve ABD işgücü piyasasındaki sıkılığın devam ettiğini gösteriyor.
İşsizlik oranları arttıkça ve açık iş oranları düştükçe ücret baskılarının daha da azalması bekleniyor. Bazı işaretler, belirli sektörlerde açık iş pozisyonlarında azalma ve işten çıkarmaların neredeyse bir yılın en yüksek seviyelerine ulaşması da dahil olmak üzere işgücü piyasasında yumuşamaya işaret ediyor. Daha koordineli bir işgücü piyasası ve azalan ücret baskıları ile Fed'in bu yaz faiz oranlarını düşürme konusunda daha kendinden emin olması muhtemel.
Fed, işsizliği doğrudan artırmak yerine tercihen açık iş pozisyonlarını azaltarak işgücü piyasasında bir yavaşlama arıyor. Açık iş pozisyonları yüksek kaldığı sürece ücret artışları devam edebilir ve potansiyel olarak inatçı enflasyon riskleri oluşturabilir.
Özet
Yukarıdaki birkaç spesifik endüstrinin analizine dayanarak, gelecek NFP raporu, güçlü ABD ekonomisi nedeniyle beklentileri aşabilir. Tarım dışı istihdamın Şubat ayındaki 275.000 artışın ardından geçen ay 200.000 iş artması bekleniyor.
Şu anda çeşitli sektörler faiz indirimi beklentilerinden etkileniyor ve NFP raporu bu beklentilerin şekillenmesinde önemli bir rol oynuyor. Fed yetkililerinin faiz indirimi beklentilerini zayıflatmaya devam eden son dönemdeki şahin açıklamaları arasında, enflasyonda düşüşe işaret eden herhangi bir veri veya ekonomik ya da işgücü piyasasındaki zayıflığa dair herhangi bir kanıt, faiz indirimi beklentilerini artıracaktır.
Geçtiğimiz hafta ekonomik verilerin faiz indirimi beklentileri üzerindeki etkisine bakıldığında, ABD ISM İmalat PMI'ı Mart ayında 50,3 olarak gerçekleşti ve önceki okuma olan 47,8'in oldukça üzerine çıktı. Verilerin açıklanmasının ardından ABD doları endeksi istikrarlı bir şekilde yükseldi ve 1 Nisan'ı %0,41 yükselişle kapattı.
ABD ADP istihdam raporu yayınlandığında, ABD doları endeksi 30 dakikalık zaman diliminde bir doji yıldızı paterni kaydetti; bu da piyasanın istihdamdaki büyümeyi tam olarak benimsemediğini gösteriyor. İstihdam artışı beklentileri aşsa da piyasa açısından kabul edilebilir seviyedeydi.
Ardından ABD ISM İmalat Dışı PMI Mart'ta 51,4 ile beklentilerin altında geldi. Piyasa bunu hizmet sektörünün "soğuması" olarak yorumladı, bu da faiz indirimi beklentilerini artırdı ve ABD doları endeksinin düşmesine neden oldu. Bu, enflasyonda düşüşe işaret eden herhangi bir verinin faiz indirimi beklentilerini ateşleyeceğini doğruladı.
Bu haftaki ekonomik veriler ve Fed yetkililerinin konuşmaları, özellikle Kashkari'nin şahin açıklamaları, faiz indirimi beklentileri üzerinde büyük etki yarattı. Piyasa şu anda ekonomik verilere son derece duyarlı. Bu hafta yayınlanacak son önemli veri olan tarım dışı istihdam verileri belirleyici bir etki yaratabilir ve potansiyel olarak faiz indirimi beklentilerinin yeniden fiyatlanmasına yol açabilir.
Powell, konuşmalarında istihdam piyasasının beklenmeyen bir zayıflık göstermesi durumunda Fed'in faiz indirimini düşünebileceğini defalarca dile getirmişti. Başka bir deyişle, yaklaşan NFP rakamı önceki okumayla aynı seviyede veya biraz üzerindeyse, veriler beklentileri fazlasıyla aşmadığı sürece bu yalnızca faiz indirimi beklentilerini körükleyecektir. Verilerin beklentilerin altına düşmesi, faiz indirimi beklentilerini büyük ölçüde artıracak ve ABD dolarının zayıflamasına neden olacak.