Tại sao việc dự đoán chính xác các thay đổi trong chính sách tiền tệ lại quan trọng?

Phần ba của loạt bài trình bày xác suất bốn quý của ba kịch bản tăng trưởng là hạ cánh mềm, lạm phát đình trệ và suy thoái. Kỳ này phát triển một khuôn khổ để sử dụng các xác suất đó để dự đoán các quyết định về chính sách tiền tệ. Chúng tôi theo hai con đường khác nhau để đánh giá tính hữu ích của bộ công cụ của mình. Phương pháp đầu tiên dự đoán các điểm xoay của chính sách tiền tệ và phương pháp thứ hai dự báo mức lãi suất quỹ liên bang trong thời gian tới (một chủ đề chúng tôi sẽ đề cập trong kỳ tiếp theo).

Chúng tôi tin rằng việc dự đoán chính xác thời điểm xoay trục chính sách sẽ bổ sung cho việc tạo ra đường đi tiềm năng trong tương lai của lãi suất quỹ liên bang. Bằng cách dự đoán thời điểm xoay trục chính sách, những người ra quyết định có thể dự đoán được thời gian tiềm năng của lập trường hiện tại, ít nhất là về mặt lý thuyết. Dự đoán về lãi suất quỹ liên bang sẽ làm sáng tỏ số lần cắt giảm lãi suất (một cuộc thảo luận có liên quan đến chu kỳ hiện tại) là phù hợp trong tương lai gần.

Theo quan điểm của chúng tôi, việc dự đoán chính xác các giai đoạn xoay trục chính sách tiền tệ là rất quan trọng, vì việc cắt giảm lãi suất quá muộn hoặc quá sớm (một chủ đề được thảo luận rộng rãi trong chu kỳ hiện tại) sẽ gây hại cho nền kinh tế và làm tổn hại đến danh tiếng của FOMC. Các thành viên của FOMC đã nhiều lần thừa nhận rằng mục tiêu của họ là tránh cắt giảm lãi suất không đúng thời điểm, dù là quá sớm hay quá muộn. Một số nhà phân tích cho rằng đợt tăng lãi suất vào tháng 3 năm 2022 là quá muộn, vì FOMC đã đánh giá sai lạm phát cao hơn là "tạm thời" và đã đợi quá lâu để hành động. Tương tự như vậy, những thay đổi đáng kể trong SEP của FOMC (tháng 6 năm 2023 so với tháng 6 năm 2024) khiến một số nhà phân tích lo ngại rằng bước xoay trục chính sách tiếp theo (dự kiến là cắt giảm lãi suất) cũng có thể không đúng thời điểm.

Một khuôn khổ mới để định lượng các đợt xoay trục chính sách tiền tệ

Chúng tôi phát triển một khuôn khổ mới để định lượng các đợt xoay trục chính sách tiền tệ và trình bày hồi quy probit để dự đoán xác suất xoay trục chính sách trong hai quý tiếp theo. Hiện tại, FOMC họp thường xuyên tám lần một năm, với bốn cuộc họp trong nửa đầu và bốn cuộc họp trong nửa cuối. Do đó, chúng tôi đặt ra đường chân trời dự báo hai quý để dự đoán khả năng xoay trục chính sách trong bốn cuộc họp tiếp theo. Với bản chất bất ổn của nền kinh tế trong kỷ nguyên hậu đại dịch, dự đoán xoay trục chính sách trong một năm sẽ có độ chính xác thấp hơn, vì bản chất thay đổi nhanh chóng của các rủi ro tiềm ẩn sẽ quyết định phản ứng nhanh hơn từ FOMC, tất cả các yếu tố khác đều như nhau.

Chúng tôi định nghĩa một trục chính sách là một sự thay đổi trong quyết định lãi suất của FOMC so với một vài cuộc họp trước. Có hai yếu tố chính trong định nghĩa của chúng tôi về trục chính sách. Đầu tiên là FOMC có quyết định lãi suất khác so với một vài cuộc họp trước. Điều kiện thứ hai là FOMC giữ nguyên lập trường trong ít nhất một vài cuộc họp tiếp theo. Có ba quyết định về lãi suất đã được FOMC sử dụng, ít nhất là trong kỷ nguyên sau năm 1990. FOMC hoặc (a) tăng mục tiêu lãi suất quỹ liên bang, (b) giữ nguyên lãi suất hoặc (c) giảm lãi suất (Hình 1).

Theo truyền thống, một khi FOMC thông qua lập trường chính sách (ví dụ như lập trường tăng lãi suất), họ sẽ giữ lập trường đó trong ít nhất một vài cuộc họp. Trong kỷ nguyên sau năm 1990, thời gian ngắn nhất của một lập trường chính sách là khoảng sáu tháng, diễn ra vào năm 1995. FOMC đã tăng lãi suất quỹ liên bang lên 6,00% từ 5,50% vào tháng 2 năm 1995, và sau đó giữ nguyên lãi suất đó (tạm dừng lãi suất) cho đến cuộc họp vào tháng 6. FOMC đã giảm lãi suất 25 bps vào tháng 7 năm 1995.

Chúng tôi sử dụng các điều kiện này để xác định các giai đoạn xoay trục chính sách. Ngày xoay trục chính sách gần đây nhất là vào tháng 8 năm 2023, vì đó là tháng đầu tiên sau khi lãi suất quỹ liên bang đạt đỉnh ở mức 5,50% vào tháng 7 năm 2023. Sau 13 tháng liên tiếp, lãi suất quỹ liên bang vẫn ở mức 5,50%. Về cơ bản, tháng 8 năm 2023 đánh dấu sự kết thúc của lập trường tăng lãi suất bắt đầu vào tháng 3 năm 2022. Nếu FOMC cắt giảm lãi suất vào tháng 9 năm 2024, thì đó sẽ là lần xoay trục chính sách tiếp theo, vì đó sẽ là sự khởi đầu của một chu kỳ cắt giảm lãi suất (lập trường bình thường hóa chính sách). Tất nhiên, điều này giả định rằng FOMC sẽ áp dụng lập trường cắt giảm lãi suất trong tương lai gần.

Các tập của Trục chính sách tiền tệ trong Kỷ nguyên hậu 1990

Khung của chúng tôi ước tính rằng có 26 đợt chính sách xoay trục trong giai đoạn sau năm 1990 (xem chi tiết tại Bảng 1). Chúng tôi tập trung vào giai đoạn sau năm 1990, khi các thông tin liên lạc của FOMC về các quyết định chính sách minh bạch hơn và được chia sẻ với công chúng một cách kịp thời. Một ví dụ về thông tin liên lạc của FOMC có thể thấy trong loạt lãi suất quỹ liên bang, vì dữ liệu sau năm 1990 mượt mà hơn và các lập trường chính sách (ví dụ như từ cắt giảm lãi suất đến tạm dừng chính sách) có thể được xác định với độ tin cậy hợp lý. (Hình 1)

Theo định nghĩa của chúng tôi, có bốn loại trục chính sách: (1) tạm dừng để cắt giảm, là sự khởi đầu của lập trường cắt giảm lãi suất, (2) cắt giảm để tạm dừng, là sự kết thúc của lập trường cắt giảm lãi suất, (3) tạm dừng để tăng, là sự khởi đầu của lập trường tăng lãi suất và (4) tăng để tạm dừng, là sự kết thúc của lập trường tăng lãi suất. Có tám đợt tạm dừng để cắt giảm, sáu đợt cắt giảm để tạm dừng, bảy đợt tạm dừng để tăng và năm đợt tăng để tạm dừng. Hầu hết các trục chính sách trong kỷ nguyên hậu 1990 đều bao gồm một lập trường tạm dừng (11 trục là cắt giảm để tạm dừng hoặc tăng để tạm dừng), trong khi tám trục có lập trường nới lỏng/cắt giảm lãi suất và bảy trục có lập trường thắt chặt/tăng lãi suất. Đường chân trời dự báo của chúng tôi chỉ là hai quý, do đó, loại trục chính sách sẽ được một nhà dự báo biết đến. Do đó, chúng tôi chỉ tập trung vào việc dự đoán thời điểm trục chính sách.

Một cách tiếp cận Probit để dự đoán xác suất của các trục chính sách tiền tệ

Lợi ích chính của việc xác định các giai đoạn chính sách xoay trục là chúng ta có thể xây dựng hồi quy để tạo ra xác suất xoay trục chính sách trong tương lai gần. Ví dụ, chúng tôi đã xác định 26 giai đoạn chính sách xoay trục trong giai đoạn 1990-2024:Q2, sau đó chúng tôi tạo ra một biến giả trong đó giá trị bằng một biểu thị một trục xảy ra và bằng không biểu thị các trường hợp còn lại. Sử dụng biến giả, hồi quy probit được phát triển để dự đoán xác suất xoay trục chính sách hai quý. Phần III của loạt bài trình bày xác suất xoay trục bốn quý của ba kịch bản tăng trưởng là hạ cánh mềm, đình lạm và suy thoái. Chúng tôi sử dụng các xác suất đó làm yếu tố dự báo hồi quy probit.

Hình 2 cho thấy xác suất hai phần tư của một trục chính sách và các thanh biểu thị các giai đoạn thực tế của các trục chính sách (dựa trên khuôn khổ của chúng tôi; xem Bảng 1 để biết chi tiết về các trục đó). Sử dụng xác suất trung bình là 35% làm ngưỡng (đường chấm trong Hình 2), khuôn khổ đã dự đoán chính xác tất cả các đợt trục chính sách trong kỷ nguyên sau năm 1990.

Như được thấy trong Hình 2, khả năng xoay trục chính sách bắt đầu có xu hướng tăng vào Q2-2021 và vượt ngưỡng vào Q3-2021. Khung này gợi ý bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất sớm hơn Q1-2022, với khả năng tăng lãi suất vào năm 2021. Cả FOMC và sự đồng thuận của Blue Chip đều không đưa ra xác suất rõ ràng về một trục chính sách, nhưng SEP của FOMC và sự đồng thuận của Blue Chip đều không dự đoán lãi suất sẽ tăng vào năm 2021 (tức là không có trục chính sách nào vào năm 2021). Tuy nhiên, cả hai dự báo đều dự đoán lãi suất sẽ tăng vào năm 2022. Nhìn lại, khuôn khổ của chúng tôi sẽ giúp những người ra quyết định xác định thời điểm thích hợp cho chu kỳ tăng lãi suất vào năm 2021-2022.

Xác suất xoay trục chính sách tăng vọt trong Q2-2023 (từ 34% lên 42%), và sau đó đạt đỉnh vào Q3-2023, phù hợp với trục chính sách gần đây nhất của Q3-2023—trục tăng sang tạm dừng. Q4-2023 và Q1-2024 ghi nhận xu hướng giảm (nhưng vẫn trên ngưỡng) có thể đã cảnh báo các nhà phân tích rằng trục chính sách sang cắt giảm lãi suất có khả năng còn xa hơn nữa. Xác suất mới nhất (Q2-2024) là 43% cho thấy chu kỳ cắt giảm lãi suất có thể sớm bắt đầu (trong vòng hai quý tới), phù hợp với kỳ vọng của những người tham gia thị trường tài chính đối với cuộc họp FOMC sắp tới vào tháng 9. Với độ chính xác lịch sử của khuôn khổ của chúng tôi, chúng tôi tin rằng bộ công cụ sẽ cung cấp những hiểu biết hữu ích cho những người ra quyết định, vì nó có thể được cập nhật theo thời gian thực để đánh giá thời lượng có thể xảy ra của chu kỳ nới lỏng sắp tới.

Sự thay đổi chính sách là rất có thể, nhưng tốc độ/thời gian của chu kỳ nới lỏng thì sao?

Tóm lại, xác suất mới nhất (Q2-2024) là 43% cho thấy chu kỳ cắt giảm lãi suất có thể sớm bắt đầu (trong vòng hai quý tới), phù hợp với dự báo của cả FOMC và Blue Chip vì họ cũng dự đoán sẽ có sự thay đổi chính sách vào năm 2024.

Các thành viên FOMC đưa ra dự báo lãi suất quỹ liên bang ngắn hạn (cũng như dài hạn) của họ. SEP tháng 6 năm 2024 đề xuất một lần cắt giảm lãi suất 25 bps vào năm 2024 và bốn lần cắt giảm nữa trong suốt năm 2025. FOMC sử dụng dự báo quỹ liên bang của mình (cùng với các dự báo khác) để báo hiệu lập trường chính sách ngắn hạn của mình. Trong ngắn hạn, những thay đổi đáng kể trong dự báo sẽ gửi đi những tín hiệu không mong muốn và đặt ra câu hỏi về tính chính xác của dự báo quỹ liên bang. Do đó, theo quan điểm của chúng tôi, việc dự đoán chính xác đường đi ngắn hạn của lãi suất quỹ liên bang là rất quan trọng đối với việc hoạch định chính sách hiệu quả cũng như truyền đạt chính sách. Phần tiếp theo của loạt bài này sẽ trình bày một cách tiếp cận mới để dự đoán lãi suất quỹ liên bang trước hai quý (tối đa bốn cuộc họp của FOMC sắp tới).

Bảng 1

Nguồn: Hội đồng Dự trữ Liên bang và Wells Fargo Economics