Fed giữ nguyên lãi suất ở mức 4,25-4,5%

Không có gì bất ngờ từ Cục Dự trữ Liên bang tại cuộc họp FOMC hôm nay với quyết định nhất trí giữ nguyên phạm vi mục tiêu quỹ của Fed ở mức 4,25-4,5%. Sau 100 điểm cơ bản cắt giảm trong bốn tháng cuối năm 2024, Fed đã phát tín hiệu mong muốn dành thời gian để đánh giá tác động của các hành động của họ và cũng để hiểu rõ hơn về cách chính sách của Tổng thống Trump có thể tác động đến nền kinh tế.

Nói như vậy, trong tuyên bố đi kèm có một sự thay đổi theo hướng diều hâu trong ngôn từ cho thấy chúng ta cần thấy sự mềm mỏng rõ ràng trong dữ liệu để họ có thể đưa ra thêm các đợt cắt giảm lãi suất. Tuyên bố này lặp lại rằng sự mở rộng kinh tế vẫn “vững chắc”, nhưng họ đã xóa bình luận rằng lạm phát đã “tiến triển” hướng tới mục tiêu 2%, chỉ nói rằng “lạm phát vẫn ở mức cao” – mặc dù trong cuộc họp báo, Chủ tịch Powell đã hạ thấp tầm quan trọng của điều này. Họ cũng tuyên bố rằng tình trạng thất nghiệp đã “ổn định” với điều kiện thị trường lao động “vững chắc”. Vào tháng 12, họ nói rằng điều kiện thị trường lao động đã “nói chung là dễ chịu hơn”.

Mục tiêu lãi suất của quỹ Fed và kỳ vọng của thị trường

Nguồn: Macrobond, Bloomberg, ING

Tổng thống Trump muốn lãi suất thấp hơn

Fed chắc chắn sẽ phải chuẩn bị tinh thần cho những lời chỉ trích từ Tổng thống Trump, người đã phát biểu tại Diễn đàn Kinh tế Thế giới Davos tuần trước rằng "với giá dầu đang giảm, tôi sẽ yêu cầu lãi suất giảm ngay lập tức và tương tự như vậy, lãi suất cũng nên giảm trên toàn thế giới". Fed dưới thời Jay Powell, người sẽ hết nhiệm kỳ vào năm tới, sẽ chỉ chấp thuận nếu việc làm như vậy phù hợp với nhiệm vụ của họ. Dự báo tháng 12 của họ cho thấy xu hướng cắt giảm lãi suất - họ dự kiến ​​sẽ cắt giảm hai lần trong năm nay - nhưng mối quan tâm của họ có thể là chính sách thúc đẩy cắt giảm thuế và giảm quy định của Donald Trump sẽ hỗ trợ tăng trưởng trong khi thuế quan và kiểm soát nhập cư có thể gây ra lạm phát. Với dữ liệu GDP ngày mai dự kiến ​​sẽ cho thấy nền kinh tế tăng trưởng 2,8% vào năm ngoái và với tỷ lệ thất nghiệp cao hơn 4% một chút và lạm phát cốt lõi quanh mức 3%, Fed có thể sẽ tạm dừng ở đây trong một số tháng. Điều này đã được Chủ tịch Powell xác nhận trong cuộc họp báo khi ông nói rằng "chúng ta không cần phải vội vàng điều chỉnh lập trường chính sách của mình".

Những động thái chậm rãi và dần dần hơn từ Fed

Dự báo của chúng tôi là Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất ba lần vào năm 2025 – tháng 3, tháng 6 và tháng 9 – nhưng điều này phụ thuộc rất nhiều vào các chính sách đã ban hành của Tổng thống Trump cũng như diễn biến của dữ liệu. Chúng tôi vẫn lạc quan về sự điều tiết hơn nữa trong tỷ lệ lạm phát hàng năm trong những tháng tới, nhờ vào việc làm chậm lại chi phí nhà ở tăng. Chúng tôi cũng dự đoán rằng các bản sửa đổi chuẩn bảng lương của tháng tới sẽ chỉ ra con đường tạo việc làm yếu hơn nhiều so với báo cáo ban đầu. Tuy nhiên, với việc Donald Trump đe dọa áp thuế 25% đối với Mexico và Canada và 10% đối với Trung Quốc từ cuối tuần này, câu chuyện có thể nhanh chóng thay đổi – thực sự Powell thừa nhận "chúng tôi không biết điều gì sẽ xảy ra với thuế quan, với nhập cư, với chính sách tài khóa, với chính sách quản lý". Nhưng trong bối cảnh Fed cảnh giác trở lại, chúng tôi đang nghiêng về lộ trình cắt giảm lãi suất chậm hơn với hai lần cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào nửa cuối năm 2025 với một lần cắt giảm 25 điểm cơ bản nữa vào đầu năm 2026 trong khi thừa nhận rằng phạm vi các kết quả có thể xảy ra, nếu có, đang mở rộng.

Kho bạc để mắt đến các vấn đề với tham vọng cắt giảm lãi suất, trong khi kết thúc QT vẫn chưa phải là vấn đề

Rõ ràng là lạm phát vẫn là một vấn đề tại Fed. Không nghiêm trọng như trước, nhưng có thể nói là, vấn đề chưa được giải quyết hoàn toàn. Kho bạc cũng có cùng quan điểm trong những tháng gần đây. Đây là nền kinh tế lạm phát 3% và đó là nguồn gốc của việc lãi suất quỹ không giảm xuống mức trung lập (3%) và lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm vẫn ở mức trên 4,5%. Phản ứng tức thời đối với Kho bạc là tiêu cực do điều này. Chúng tôi vẫn chưa hoàn toàn tin rằng đây là sự khởi đầu của thị trường giá xuống tiếp tục, vì chúng tôi có báo cáo lạm phát PCE trong tuần này. Điều đáng lo ngại là Fed đã nhìn thấy điều đó và có thể không vui mừng về điều đó. Nếu vậy, điều đó không tốt cho Kho bạc.

Về khả năng kết thúc QT vào giữa năm (quan điểm của chúng tôi), tuyên bố ngắn gọn của FOMC đã chọn không đề cập đến điều đó. Có lẽ không lớn đối với họ bây giờ. Nhưng chắc chắn họ phải nói về điều đó. Vấn đề ở đây là thanh khoản dư thừa (mà chúng tôi định nghĩa là dự trữ ngân hàng cộng với số dư mua lại đảo ngược). Có khả năng nó sẽ đạt đến mức mà Fed không muốn giảm xuống dưới từ giữa năm 2025 trở đi, một phần tùy thuộc vào diễn biến của câu chuyện trần nợ. Con số quan trọng ở đây là 3 nghìn tỷ đô la Mỹ cho dự trữ ngân hàng, chiếm khoảng 10% GDP. Hiện tại, chúng ta đang ở mức 3,3 nghìn tỷ đô la Mỹ. Tuy nhiên, với QT đang ở mức 60 tỷ đô la Mỹ mỗi tháng, QT đang diễn ra sẽ làm giảm dự trữ xuống theo giá trị ròng. Fed sẽ muốn kết thúc QT trước khi mọi thứ trở nên quá chặt chẽ.

Nhưng rõ ràng là Fed không muốn làm lớn chuyện về việc kết thúc QT, vì nó sẽ kết thúc. Thay vào đó, kết quả "không thay đổi" bị che khuất bởi sự bướng bỉnh của lạm phát, mặc dù cuối cùng đã được xoa dịu bởi một màn trình diễn bình tĩnh khác của Chủ tịch Powell.

Đồng đô la tăng giá trong thời gian ngắn

Một tuyên bố FOMC hơi diều hâu đã khiến đồng đô la lấy tín hiệu từ thị trường lãi suất USD và tăng nhẹ. Điều này không thể so sánh với sự thay đổi lớn trong thông tin liên lạc và dự báo của Fed vào tháng 12 đã giúp đẩy chỉ số đô la DXY lên mức cao nhất là 110 vào đầu tháng 1. Và trên thực tế, những mức tăng khiêm tốn của đồng đô la đã chứng minh là phù du vào hôm nay.

Thay vào đó, thị trường ngoại hối có thể sẽ quan tâm nhiều hơn một chút đến báo cáo lạm phát PCE cốt lõi tháng 12 được công bố vào thứ sáu và quan tâm nhiều hơn đến việc liệu chính quyền Trump có thực hiện lời đe dọa áp thuế đối với Canada, Mexico và Trung Quốc vào cuối tuần hay không.

Cụ thể, trong Báo cáo Chính sách Tiền tệ được công bố ngày hôm nay, Ngân hàng Canada đã cố gắng mô hình hóa tác động của mức thuế quan 25% của Hoa Kỳ đối với tất cả hàng hóa của Canada và mức thuế quan trả đũa của Canada theo cùng một mức. Kết luận là tăng trưởng của Canada sẽ thấp hơn 2,5% so với dự báo cơ sở trong Năm 1, trong khi tác động lạm phát sẽ khiến CPI cao hơn 1% so với dự báo cơ sở vào Năm 3.

Quan trọng là, một bài báo nghiên cứu riêng trong ấn phẩm đó ước tính rằng trong số 7% tăng của USD/CAD kể từ tháng 10, 6% mức tăng đó là do phí bảo hiểm rủi ro. Nói cách khác, và chúng tôi đồng ý, mối đe dọa về thuế quan là động lực chính của tỷ giá hối đoái và điều đó có thể sẽ xảy ra khi thị trường ngoại hối chờ đợi diễn biến thương mại vào cuối tuần này. Và nếu không phải vào cuối tuần này, thì sự không chắc chắn xung quanh những phát hiện của một cuộc đánh giá thương mại lớn của Hoa Kỳ vào tháng 4 có vẻ sẽ duy trì giá thầu đô la trong những tháng tới.

Tóm lại, thuế quan chứ không phải chênh lệch lãi suất là động lực chính của FX hiện nay. Nhưng một Fed hơi diều hâu chỉ có thể giúp thị trường hiện đang định vị quá mức đồng đô la.

Nguồn: ING