Bund được ưa chuộng khi Ukraine đối mặt với thời kỳ bất ổn

Trong tháng qua, thị trường đã nhanh chóng điều chỉnh theo thực tế sau QE và QT. Điều này thể hiện rõ nhất ở mức chênh lệch hoán đổi Bund, nhưng xu hướng tương tự cũng được thấy ở cơ sở tiền tệ chéo USD/EUR, vốn có cùng mô hình khi phí bảo hiểm rủi ro vào cuối năm sắp tới được đánh giá lại. Các xu hướng chung cho thấy mối quan ngại về tín dụng của Đức trong bối cảnh bất ổn chính trị ít ảnh hưởng hơn, mặc dù chúng có thể góp phần vào động thái chung.

Phản ứng của thị trường vào thứ Ba đối với các tiêu đề chỉ ra sự leo thang trong cuộc xung đột Ukraine cho thấy phản xạ tránh rủi ro vẫn đang hoạt động. Bunds là đối tượng chính nhận được dòng tiền trú ẩn an toàn, vượt trội hơn các trái phiếu chính phủ châu Âu khác với trái phiếu kỳ hạn 10 năm ban đầu vượt trội hơn so với hoán đổi gần 4 điểm cơ bản. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm vẫn cao hơn một chút so với hoán đổi và thời gian sẽ cho biết động thái này sẽ kéo dài bao lâu hoặc liệu nó có được coi là cơ hội để quay trở lại giao dịch kém hiệu quả của Bund hay không. Cho đến nay, hiệu suất chênh lệch đã phục hồi hơn so với phản ứng tức thời đối với các tiêu đề. Tuy nhiên, lịch sử gần đây đã chỉ ra rằng Bunds đã có phản ứng yếu hơn và ngắn hơn đối với các sự kiện tránh rủi ro, chẳng hạn như tình trạng hỗn loạn bầu cử ở Pháp.

Chúng tôi vẫn nghĩ rằng các mức độ rộng rãi quanh 5bp trên các hợp đồng hoán đổi có thể đánh dấu một trạng thái cân bằng mà chênh lệch Bund 10 năm phát triển với các đợt giảm rủi ro và nguồn cung cũng như tình trạng bất ổn chính trị tiếp tục làm tăng thêm sự biến động. Hãy nhớ lại rằng chênh lệch tương đương khoảng 20bp trên OIS đã được quan sát lần cuối vào năm 2014 trước QE của Ngân hàng Trung ương Châu Âu.

Sự kiện ngày hôm nay và quan điểm thị trường

Dữ liệu CPI tháng 10 của Anh sáng nay nóng hơn dự kiến với lạm phát dịch vụ ở mức 5% so với cùng kỳ năm trước và CPI cốt lõi ở mức 3,3% so với ước tính là 3,1%. Tuy nhiên, bỏ qua các danh mục mà Ngân hàng đã nói với chúng tôi rằng họ không quan tâm, nhà kinh tế của chúng tôi tính toán rằng biện pháp "dịch vụ cốt lõi" này đã giảm từ 4,8% xuống 4,5%.

Lịch dữ liệu vẫn nhẹ hơn sau khi công bố CPI của Anh vào buổi sáng, mặc dù ECB sẽ công bố chỉ báo về tiền lương đã đàm phán trong quý 3 vào hôm nay. Một sự gia tăng ở đây, chủ yếu là do những diễn biến ở Đức, có khả năng sẽ thu hút một số tiêu đề trong bối cảnh các thị trường đã trở nên thận trọng hơn một chút về việc định giá nới lỏng mạnh mẽ từ ECB. Chúng tôi vẫn nghĩ rằng PMI của thứ Sáu sẽ là chìa khóa. Ngoài ra, hãy chú ý đến nhiều bình luận hơn từ các thành viên ECB, bao gồm de Guindos và Stournaras, trong khi ECB cũng sẽ công bố Đánh giá ổn định tài chính của mình.

Trên thị trường sơ cấp, Đức sẽ khai thác hai trái phiếu trong phần 30Y của đường cong với giá 1 tỷ euro mỗi trái phiếu. Sau đó, Bộ Tài chính Hoa Kỳ sẽ bán một trái phiếu 20Y mới với giá 16 tỷ đô la Mỹ.