مقدمة

لقد غيرت البنوك المركزية تركيزها في الأشهر القليلة الماضية. ويبدو أن أهداف التضخم البالغة 2% أصبحت في متناول اليد في كل من الولايات المتحدة ومنطقة اليورو، حيث انخفضت أسعار الطاقة بشكل كبير، ويبدو أن نمو الأجور قد تجاوز ذروته. ومع تراجع مخاوف التضخم، يتحول التركيز إلى سوق العمل، حيث تظهر علامات الضعف (خاصة في الولايات المتحدة). ومع ذلك، تبدو المخاوف من الركود الوشيك مبالغ فيها. وقد تصرفت البنوك المركزية وفقًا لذلك، حيث خفض كل من البنك المركزي الأوروبي وبنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس بالفعل هذا العام وألمح إلى المزيد من تخفيضات أسعار الفائدة في المستقبل.

أسعار النفط في هبوط

انخفضت أسعار النفط بشكل ملحوظ خلال أشهر الصيف (انظر الشكل 1). حتى أن أسعار النفط انخفضت (مؤقتًا) إلى ما دون 70 دولارًا أمريكيًا للبرميل في أوائل سبتمبر (انخفاضًا من 85 دولارًا أمريكيًا في نهاية يونيو). يرجع الانخفاض في المقام الأول إلى الطلب، وخاصة في الصين والولايات المتحدة. في الصين، تسبب انخفاض النشاط إلى جانب التبني السريع للسيارات الكهربائية في انخفاض استهلاك النفط بمقدار 280 ألف برميل يوميًا على أساس سنوي في يوليو. كما أن الطلب على النفط فاتر في الولايات المتحدة، حيث انخفضت شحنات البنزين في يونيو. وتتوقع وكالة الطاقة الدولية الآن أن يكون استهلاك النفط هذا العام أقل بمقدار 2 مليون برميل عن مستويات ما قبل الوباء.

ولكن هناك العديد من المشاكل على جانب العرض التي لا تفعل الكثير لوقف انخفاض أسعار النفط. ففي الولايات المتحدة، تسبب إعصار فرانسين في تعطيل إنتاج النفط والغاز في خليج المكسيك. وفي ليبيا، تسبب الخلاف السياسي حول تعيين محافظ جديد للبنك المركزي في انخفاض الإنتاج بنسبة 60٪ خلال الصيف. ومع ذلك، تم التوصل الآن إلى حل وسط، مما تسبب في انتعاش إمدادات النفط. كما أدت أعمال الصيانة في النرويج وكازاخستان إلى إجهاد إمدادات النفط في أغسطس. كما أعلنت أوبك + أنها ستؤجل فك تخفيضاتها الطوعية لمدة شهرين (تبدأ الآن في ديسمبر). ومع ذلك، لا تزال السوق تتوقع زيادة المعروض من النفط في النصف الثاني من هذا العام. وهذا يفسر أيضًا سبب محدودية التأثير الصعودي للتصعيدات الأخيرة بين إسرائيل وميليشيا حزب الله المدعومة من إيران على أسعار النفط.

وعلى النقيض من أسعار النفط، ارتفعت أسعار الغاز الأوروبية بشكل ملحوظ خلال الصيف، حيث وصلت إلى ما يقرب من 40 يورو لكل ميغاواط/ساعة في أوائل أغسطس. كما أدى استيلاء أوكرانيا على سودزا، وهي محطة رئيسية لصادرات الاتحاد الأوروبي، إلى ارتفاع الأسعار إلى أعلى مستوياتها هذا العام. ولا تزال روسيا تزود الاتحاد الأوروبي بنحو 8% من الغاز الطبيعي (عبر خطوط الأنابيب). ومع ذلك، نظرًا لأن احتياطيات الغاز في الاتحاد الأوروبي ممتلئة جيدًا (93% من إجمالي الطاقة)، تظل الأسعار أقل بكثير من مستوياتها القياسية لعام 2022.

مزيد من تباطؤ التضخم في منطقة اليورو

وفي منطقة اليورو، انخفض التضخم بشكل حاد إلى حد كبير في أغسطس/آب إلى 2.2%، مقارنة بـ 2.6% في الشهر السابق. وساهم في ذلك بشكل خاص الانخفاض الجديد في تضخم أسعار الطاقة (-3%). وكان الانخفاض في التضخم الأساسي بنحو 0.1 نقطة مئوية إلى 2.8% أكثر تواضعا. ولم ينخفض سوى التضخم في السلع الصناعية (باستثناء الطاقة والمنتجات الغذائية) (من 0.7% في يوليو/تموز إلى 0.4% في أغسطس/آب). وعلى النقيض من ذلك، ارتفع التضخم في الخدمات من 4.0% في يوليو/تموز إلى 4.1% في أغسطس/آب، وهو نفس المستوى الذي سجله في مايو/أيار ويونيو/حزيران. وهو ما يوضح المسار الوعر ــ كما كان متوقعا ــ نحو خفض التضخم على نحو مستدام.

ومع ذلك، تظل ديناميكيات التضخم في قطاع الخدمات في الأمد القريب منحدرًا نحو الانخفاض (على أساس متوسط متحرك لثلاثة أشهر) كما تتحرك محركات التضخم الأساسية في الاتجاه الصحيح. ويتضح ذلك من الزيادة السنوية في معامل انكماش الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني (انظر الشكل 2). فقد تباطأ من 3.6% في الربع الأول من عام 2024 إلى 3.0% في الربع الثاني. ويؤدي التباطؤ الطفيف في نمو فاتورة الأجور الاسمية لكل عامل وتحسن مكاسب الإنتاجية إلى انخفاض مساهمة تكاليف وحدة العمل في التضخم. وفي الوقت نفسه، انخفضت الأرباح لكل وحدة من المنتج - والتي كانت مصدرًا للتضخم في الفترة 2021-2023 - بشكل طفيف. وللضرائب غير المباشرة المرتفعة تأثير تضخمي طفيف، ربما نتيجة لتلاشي تدابير الدعم من فترة أزمة الطاقة.

سيظل التضخم على مسار وعر في الأشهر القليلة المقبلة. ومن المرجح أن يكون رقم سبتمبر أقل قليلاً من رقم أغسطس، وقد ينخفض قليلاً إلى أقل من 2%. ومع ذلك، في الأشهر الأخيرة من عام 2024، من المرجح أن تدفع التأثيرات السلبية التضخم إلى الارتفاع مرة أخرى. نتوقع أن يسود الاتجاه الأساسي للتبريد التدريجي للتضخم مرة أخرى خلال عام 2025. وهذا من شأنه أن يرفع متوسط معدل التضخم في منطقة اليورو إلى 2.2% في عام 2025، بعد 2.5% في عام 2024.

التضخم في الولايات المتحدة يتجه نحو الانخفاض

تراجع معدل التضخم في الولايات المتحدة مرة أخرى في أغسطس/آب، حيث انخفض من 2.9% إلى 2.5%. وكان الانخفاض في المقام الأول بسبب أسعار الطاقة التي انخفضت بنسبة 0.8% في الشهر الماضي، وهي الآن أقل بنسبة 4% عن العام الماضي. وبما أن الانخفاض الأخير في أسعار النفط لم ينتقل بعد إلى أسعار البنزين، فإننا نتوقع المزيد من الانخفاضات في أسعار الطاقة في الأشهر المقبلة. كما ظلت أسعار المواد الغذائية تحت السيطرة، حيث ارتفعت بنسبة 0.1% فقط في الشهر الماضي.

وعلى النقيض من التضخم العام، ظل التضخم الأساسي مستقراً عند 3.2%. وكان المساهم الأكثر أهمية في التضخم الأساسي هو تضخم أسعار المساكن، الذي ارتفع في أغسطس بنسبة 0.5%. ورغم أن هذا يرجع جزئياً إلى الزيادة الكبيرة في أسعار الفنادق، إلا أن إيجارات أصحاب المساكن ارتفعت أيضاً بشكل ملحوظ في الشهر الماضي.

باستثناء المساكن، انخفض معدل التضخم في مؤشر أسعار المستهلك في الولايات المتحدة بالفعل إلى أقل من 2% (انظر الشكل 3). وتشير المؤشرات المستقبلية إلى أن التضخم في أسعار المساكن سوف يتراجع في نهاية المطاف. ومن الجدير بالذكر أن إيجارات المستأجرين الجدد (التي عادة ما تسبق التضخم في أسعار المساكن بفترة تتراوح بين 6 إلى 12 شهراً) أقل بنسبة 1.1% عن العام الماضي.

كانت المكونات الأخرى للتضخم الأساسي ضعيفة للغاية في الشهر الماضي. فقد انخفضت أسعار السلع الأساسية بنسبة 0.2% في الشهر الماضي، ويرجع هذا إلى حد كبير إلى انخفاض بنسبة 1% في أسعار السيارات والشاحنات المستعملة، وهو الانخفاض الثالث على التوالي. ومع ذلك، تشير بيانات الصناعة إلى أن هذه الانخفاضات قد تنعكس إلى حد ما في الأشهر المقبلة.

ارتفعت الخدمات الأساسية (باستثناء المأوى) بنسبة 0.2% فقط في الشهر الماضي، وهي القراءة الضعيفة الرابعة على التوالي لهذا المكون الرئيسي. وكان هذا على الرغم من الزيادة الكبيرة بنسبة 3.9% في أسعار تذاكر الطيران، وهو مكون متقلب.

ارتفع متوسط الأجر بالساعة، وهو مؤشر رئيسي للتضخم في قطاع الخدمات، إلى حد ما في أغسطس/آب، حيث ارتفع بنسبة 0.4% على أساس شهري (بعد زيادة بنسبة 0.2% في يوليو/تموز). ومع ذلك، يبدو أن التضخم في الأجور، الذي بلغ 3.8% على أساس سنوي، قد تجاوز ذروته ومن المرجح أن ينخفض أكثر مع تخفيف القيود في سوق العمل.

وبشكل عام، قمنا بخفض توقعاتنا لعامي 2024 و2025 بنسبة 0.1 نقطة مئوية إلى 2.9% و2.3% على التوالي.

البنك المركزي الأوروبي في وضع التيسير لكنه يظل معتمدا على البيانات

وكما كان متوقعًا، خفض البنك المركزي الأوروبي في 12 سبتمبر 2024 سعر الفائدة الرئيسي، سعر الودائع، بمقدار 25 نقطة أساس إلى 3.50%. وفي سبتمبر أيضًا، دخل إطار السياسة التشغيلية الجديد للبنك المركزي الأوروبي حيز التنفيذ. وهذا يعني، من بين أمور أخرى، أن الفارق بين سعر إعادة التمويل (MRO) وسعر الودائع (DFR) محدد عند 15 نقطة أساس. وسيتم تحديد سعر تسهيل الإقراض الهامشي بمقدار 25 نقطة أساس فوق سعر MRO.

إن القرارات السياسية الكمية التي تم اتخاذها في وقت سابق لا تزال قائمة. على سبيل المثال، يقوم البنك المركزي الأوروبي بتقليص محفظة برنامج شراء الطوارئ للطوارئ بمعدل 7.5 مليار يورو شهريًا من خلال عدم إعادة استثمار جميع الأصول عند الاستحقاق. واعتبارًا من عام 2025، سيتم إيقاف عمليات إعادة الاستثمار تمامًا.

كان استئناف دورة تخفيف أسعار الفائدة من جانب البنك المركزي الأوروبي في سبتمبر متوقعًا من قبل الأسواق المالية وتماشيًا مع سيناريو أسعار الفائدة لدينا. ويتوافق قرار البنك المركزي الأوروبي، على وجه الخصوص، مع انخفاض التضخم العام إلى 2.2% في أغسطس. وفي حين كان هذا الانخفاض مدفوعًا إلى حد كبير بالتأثير المؤقت للتغير السلبي على أساس سنوي في أسعار الطاقة، فإن الاتجاه الانكماشي العام نحو هدف البنك المركزي الأوروبي البالغ 2% لا يزال سليمًا إلى حد كبير.

في توقعاته الاقتصادية الكلية الجديدة لشهر سبتمبر، يتوقع موظفو البنك المركزي الأوروبي أن يصل التضخم إلى هدف 2% في النصف الثاني من عام 2025. وعلى وجه التحديد، تظل توقعات التضخم السنوي المتوسط دون تغيير عند 2.5% و2.2% و1.9% في أعوام 2024 و2025 و2026 على التوالي. ويقف وراء هذا مسار أعلى قليلاً للتضخم الأساسي الكامن. ومع ذلك، وفقًا لموظفي البنك المركزي الأوروبي، فإن متوسط التضخم الأساسي السنوي سينخفض أيضًا إلى 2% في عام 2026.

وعلى هذه الخلفية، ظل البنك المركزي الأوروبي غامضاً بشأن توقيت الخطوات التالية في دورة التيسير النقدي وحجمها. وأكد أن قراراته الإضافية تظل معتمدة بالكامل على البيانات، وسوف يتم إعادة النظر فيها من اجتماع إلى آخر.

وتظل هذه الاعتمادية العملية على البيانات تشكل استراتيجية معقولة في ظل التضخم الأساسي العنيد (الذي يحركه في الأساس مكون الخدمات)، والذي بلغ 2.8% على أساس سنوي في أغسطس/آب. ولكن كما ذكرنا آنفا، فمن المرجح أن يتباطأ التضخم الأساسي أكثر في الأمد القريب نسبيا.

قرر بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض سعر الفائدة بشكل كبير

بعد أسبوع من التخفيض الثاني الذي أجراه البنك المركزي الأوروبي، بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي أيضاً دورة التيسير، بخفض كبير في أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس. ومثله كمثل البنك المركزي الأوروبي، أعلن بنك الاحتياطي الفيدرالي أن هذا يتسق تماماً مع التشديد الكمي الجاري (تقليص الرفع المالي في الميزانية العمومية).

إن الدافع وراء خفض أسعار الفائدة يكمن في المقام الأول في التوقعات الاقتصادية الجديدة التي أصدرها بنك الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر/أيلول. وكما يشير التعديل النزولي لتوقعاته بشأن التضخم (أسعار الاستهلاك الشخصي) إلى ما يزيد قليلا على 2% بحلول عام 2025، يعتقد بنك الاحتياطي الفيدرالي الآن أن التضخم أصبح تحت السيطرة وأنه سيصل قريبا إلى الجزء الأول من ولايته المزدوجة (استقرار الأسعار إلى جانب الحد الأقصى من التشغيل).

ومع تلاشي المخاوف بشأن التضخم، يتحول تركيز بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى الاقتصاد الضعيف. فبعد اجتماع السياسة في سبتمبر/أيلول، أشار بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أن المخاطر التي تهدد كلا الجزأين من ولايته متماثلة تقريبا. ومن أجل عدم التخلف عن المنحنى، رأى بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه من المناسب البدء في تخفيف سياسة أسعار الفائدة لحماية سوق العمل، خاصة وأن تأثير تغييرات السياسة النقدية لا يظهر إلا مع فترات تأخير طويلة ومتغيرة.

في توقعاته لشهر سبتمبر، أعطى بنك الاحتياطي الفيدرالي ثلاث إشارات. أولاً، كان خفض أسعار الفائدة في سبتمبر بمثابة بداية لدورة تخفيف. وبالنسبة لاجتماعي السياسة المتبقيين في عام 2024، يتوقع بنك الاحتياطي الفيدرالي (على الأقل) تخفيضات أخرى في أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس. ونظراً لتطورات التضخم المواتية والاتجاه المعتدل لسوق العمل في الولايات المتحدة (انظر المزيد)، تتوقع KBC Economics تخفيفاً أكبر قليلاً بمقدار 75 نقطة أساس تراكمية بحلول نهاية عام 2024.

ثانيا، رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي توقعاته بشأن أسعار الفائدة "المحايدة" إلى 2.9%. ولا يزال هذا المستوى أقل قليلا من توقعاتنا بشأن أسعار الفائدة المحايدة. ومع ذلك، من خلال رفع سعر الفائدة المحايدة المتوقع، أشار بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه لا يتوقع أي تدهور ملموس في البيئة الاقتصادية من شأنه أن يؤدي إلى خفض سعر الفائدة المحايدة.

وأخيرا، يتوقع بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يصل تدريجيا إلى سعر الفائدة المحايد في عام 2026 دون أن ينخفض عن مستواه المستهدف. وهذا يتفق مع تقييم رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي باول بأنه (في الوقت الحالي) لا يرى أي علامات حقيقية على أن خطر التباطؤ الدوري الحقيقي أعلى من المعدل الطبيعي في هذا الوقت.

مزيد من التخفيضات في الأسعار قادمة

وبناءً على بيئة النمو والتضخم المعتدلة بشكل عام والتوجيهات المستقبلية من البنك المركزي الأوروبي وبنك الاحتياطي الفيدرالي، فإننا نفترض الآن تيسيرًا نقديًا أسرع وأكثر جوهرية في سيناريو أسعار الفائدة لدينا، بخطوات أكبر في البداية بمقدار 50 نقطة أساس في حالة بنك الاحتياطي الفيدرالي. والمحرك الرئيسي لهذا هو توقعات التضخم المعدلة نزولاً على مدى أفق توقعاتنا.

وقد أخذت عائدات السندات بالفعل في الحسبان إلى حد كبير مسار أسعار الفائدة القصيرة الأجل الأقل. وسوف يضمن الانخفاض الأقوى في أسعار الفائدة القصيرة الأجل نهاية انعكاس منحنى العائد بحلول عام 2025. ومن المتوقع أن يحدث هذا بشكل أسرع قليلا في الولايات المتحدة مقارنة بمنطقة اليورو.

من المرجح أن يستمر الدولار الأمريكي في التحرك حول المستويات الحالية لبقية عام 2024 وأوائل عام 2025. وبحلول وقت الانتخابات الرئاسية الأمريكية، قد يستفيد الدولار كملاذ آمن بشكل مؤقت قليلاً من زيادة عدم اليقين الجيوسياسي. بدءًا من أواخر عام 2025، في نهاية دورات التيسير، من المتوقع أن يستأنف الدولار مساره التدريجي في الانخفاض. وسوف يكون هذا مدفوعًا بالمبالغة الأساسية في تقييم الدولار بمعدله الحالي. ومع ذلك، من المتوقع أن يظل الانخفاض المتوقع في القيمة خلال أفق التوقعات محدودًا للغاية.

وفي الوقت نفسه، تظل فروق أسعار السندات الحكومية داخل منطقة اليورو مقابل السندات الألمانية ضعيفة. وما زلنا نتوقع ارتفاعها قليلاً بحلول نهاية عام 2024 كجزء من التقدم المضني في جهود توحيد الميزانية المطلوبة.

في انتظار المستهلك الأوروبي

في منطقة اليورو، نما الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 0.2٪ في الربع الثاني من عام 2024 مقارنة بالربع السابق. كان هذا أقل قليلاً من التقديرات الأولية المشار إليها، ولكن تماشياً مع توقعاتنا. ومع ذلك، فإن الرقم الإجمالي يخفي بعض المفاجآت. على سبيل المثال، لم يتحقق استئناف الاستهلاك الأسري المتوقع بعد. وكان هذا يرجع بشكل أساسي إلى انخفاض هذا الإنفاق في ألمانيا وهولندا. لم يكن نمو الإنفاق المتواضع إلى حد ما من قبل المستهلكين الإيطاليين والإسبان كافياً لتحييد هذا الانخفاض (انظر الشكل 4). إن التطور الفاتر لاستهلاك الأسر مخيب للآمال بشكل خاص على خلفية التعافي المستمر في القوة الشرائية للأجور وسوق العمل المرنة بشكل عام. وفي حين أنه من الصحيح أن الانخفاض في معدل الشواغر يشير إلى انخفاض في الضيق الحاد في سوق العمل، فقد انخفض معدل البطالة أيضًا إلى مستوى منخفض تاريخي جديد بلغ 6.4٪ من القوة العاملة.

وتظل ديناميكيات الاستثمار ضعيفة أيضاً، وخاصة في المباني والمعدات. وعلى النقيض من ذلك، فإن الاستثمار في الملكية الفكرية أكثر ديناميكية. ولا يمهد التطور الضعيف لثقة الشركات الطريق على الفور لانتعاش قوي للاستثمار في المستقبل القريب، ولكن التطور والتوقعات فيما يتصل بالائتمان للشركات والسكن تشير إلى أن بعض التحسن قد يكون في الطريق، وخاصة مع توقع استمرار البنك المركزي الأوروبي في تخفيف أسعار الفائدة.

إن خيبة الأمل الثانية التي تقف وراء رقم النمو الإجمالي لمنطقة اليورو تتلخص في الانكماش الجديد، وإن كان طفيفاً، للاقتصاد الألماني (بانخفاض بنسبة 0.1% عن الربع السابق). فقد فشلت كل مكونات الإنفاق تقريباً، باستثناء الاستهلاك الحكومي، في ألمانيا (في أغلب القطاعات) دون أن تعلن المؤشرات الرئيسية عن تحسن على الفور. وعلى خلفية ضعف الطلب، بدأت التعديلات البنيوية في الاقتصاد الألماني تترجم أيضاً إلى مؤشرات ضعيفة لسوق العمل، مثل زيادة العمالة قصيرة الأجل وارتفاع طفيف في البطالة. وعلى هذا فإن مخاطر استمرار فترة أطول من ضعف النشاط الاقتصادي الألماني تتزايد.

من ناحية أخرى، يستمر التوظيف في الارتفاع أيضًا في ألمانيا وترتفع القدرة الشرائية للأسر. وبالتالي، كما هو الحال في أماكن أخرى في منطقة اليورو، تظل الأساسيات اللازمة لتعزيز الطلب المحلي تدريجيًا قائمة. لذلك، نحافظ على سيناريونا الخاص بتعزيز طفيف للنمو تدريجيًا، مدفوعًا بشكل أساسي بالطلب الاستهلاكي الخاص في جميع أنحاء منطقة اليورو. ومع ذلك، ونظرًا للمؤشرات المخيبة للآمال مؤخرًا، فقد خفضنا توقعاتنا لنمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في الربع الثالث من عام 2024 من 0.3٪ إلى 0.2٪ (مقارنة بالربع الثاني). ويؤدي هذا إلى مراجعة طفيفة بالخفض لمعدل النمو السنوي المتوقع لعام 2025 (من 1.3٪ إلى 1.2٪). يظل متوسط معدل النمو السنوي المتوقع للناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في منطقة اليورو في عام 2024 دون تغيير عند 0.7٪، حيث يتم تعويض التأثير الهبوطي للنمو الأضعف إلى حد ما على مدار عام 2024 بتأثير جانبي أكبر من عام 2023 إلى عام 2024 بسبب مراجعة أرقام الناتج المحلي الإجمالي لعام 2023.

من غير المرجح أن يدخل الاقتصاد الأميركي في حالة ركود في الأمد القريب

لقد هزت بيانات سوق العمل الأميركية التي جاءت أضعف من المتوقع الأسواق المالية خلال الصيف. والواقع أن بيانات سوق العمل كانت أضعف نسبيا في الآونة الأخيرة. فقد أضافت الولايات المتحدة 231 ألف وظيفة فقط في شهري يوليو/تموز وأغسطس/آب مجتمعين، وكانت هناك تعديلات كبيرة للغاية على الأشهر السابقة. كما انخفضت فرص العمل بشكل ملحوظ، في حين زاد عدد الأشخاص الذين يعملون بدوام جزئي لأسباب اقتصادية بنحو 610 آلاف في شهري يوليو/تموز وأغسطس/آب مجتمعين. والأمر الأكثر إثارة للقلق بالنسبة للأسواق المالية هو أن معدل البطالة بلغ 4.2% في أغسطس/آب، ارتفاعا من 3.7% في يناير/كانون الثاني. وقد أدى هذا إلى إطلاق ما يسمى بقاعدة ساهم، وهي مؤشر موثوق تاريخيا للركود. ولكن هذه المرة قد تكون مختلفة، حيث أن الزيادة في البطالة مدفوعة إلى حد كبير بصدمة إيجابية في المعروض من العمالة. والواقع أن ارتفاع معدلات الهجرة وارتفاع معدلات المشاركة بدرجة أقل أدى إلى زيادة القوة العاملة (انظر الشكل 5). وبما أن الأمر يستغرق وقتا طويلا حتى يجد الوافدون الجدد إلى سوق العمل وظيفة، فإن الزيادات في المعروض من العمالة قد تؤدي مؤقتا إلى ارتفاع معدل البطالة.

وبعيدًا عن سوق العمل، تقدم البيانات الملموسة عن الاقتصاد الأميركي صورة مختلطة. فمن الناحية الإيجابية، يظل الاستهلاك سليمًا. فقد تم تعديل نمو الناتج المحلي الإجمالي الأميركي في الربع الثاني بالزيادة من 2.8% إلى 3%، وذلك بفضل نمو الاستهلاك الأقوى. وساهم الاستهلاك بنحو 2% في نمو الناتج المحلي الإجمالي الأميركي في الربع الثاني. ومن المرجح أن يظل الاستهلاك المحرك الرئيسي للنمو الاقتصادي في الربع الثالث، حيث نمت مبيعات التجزئة بنسبة صحية بلغت 1.2% خلال أشهر الصيف.

وعلى الجانب السلبي، يشكل الاستثمار السكني عبئا على الاقتصاد. فقد انخفض الإنفاق الإسمي على البناء بنسبة 0.3% على أساس شهري في يوليو/تموز، وهو أول انخفاض منذ ما يقرب من عامين. كما انخفضت عمليات البدء في بناء المساكن وتصاريح البناء بشكل حاد في نفس الشهر (رغم أنها انتعشت جزئيا في أغسطس/آب). ومن المرجح أيضا أن تساهم الصادرات الصافية بشكل سلبي في الناتج المحلي الإجمالي هذا الربع، حيث زاد عجز التجارة السلعية بنسبة 6.3% في يوليو/تموز.

وتقدم استطلاعات الأعمال أيضًا صورة مختلطة. ففي حين تظل استطلاعات التصنيع في منطقة الركود، تظل استطلاعات غير التصنيع في منطقة التوسع (خاصة في استطلاع SP العالمي).

بشكل عام، ما زلنا نتوقع ضعف نمو الناتج المحلي الإجمالي مع تخفيف قيود سوق العمل واستمرار الظروف النقدية التقييدية (على الرغم من تخفيضات بنك الاحتياطي الفيدرالي). ونظراً لرقم الناتج المحلي الإجمالي الأفضل من المتوقع في الربع الثاني والبيانات الدقيقة الجيدة للربع الثالث، فإننا نرفع توقعاتنا لعام 2024 من 2.5% إلى 2.6%، مع الحفاظ على توقعاتنا لعام 2025 عند 1.7%.

المصدر: KBCBANK

تراجع مراقب مدينة نيويورك براد لاندير، وهو ديمقراطي تقدمي ينافس عمدة المدينة إريك آدامز في الانتخابات التمهيدية العام المقبل، عن اقتراح بزيادة ضريبة الدخل في المدينة على أعلى 1% من أصحاب الدخول.

في مايو/أيار 2023، مع انخفاض المساعدات الفيدرالية المخصصة لمكافحة الوباء، أوصى لاندر برفع أعلى معدل ضريبة الدخل في المدينة إلى 3.876% للمساعدة في دفع تكاليف رياض الأطفال، ورعاية الأطفال الشاملة، ووسائل النقل العام، والإسكان بأسعار معقولة.

ولكن يوم الاثنين، قال لاندر إنه قدم الاقتراح لأن تمويل برامج ما قبل الروضة والصيف للأطفال في المرحلة الابتدائية والمتوسطة كان موضع شك. ومع استمرار تمويل هذه البرامج، قال لاندر إنه لم تعد هناك حاجة إلى إيرادات إضافية.

وقال ردا على سؤال في إفطار يوم الاثنين في مانهاتن الذي استضافته لجنة ميزانية المواطنين: "يسعدني أن أقول إن هذه البرامج تمكنت من الاستمرار دون زيادة الضرائب، لذا فإننا لن نستمر في تقديم هذا الاقتراح". "يمكننا أن نجعل التعليم قبل المدرسي الشامل وبرنامج Summer Rising بالموارد المتاحة لدينا. أعتقد أن الأمر نفسه ينطبق على الكثير من المجالات".

ذهبت غالبية أموال التحفيز ضد الوباء في المدينة إلى التعليم.

كان اقتراح لاندر بزيادة ضريبة الدخل على المدينة من بين أربعة خيارات اقترحها كمصدر جديد للإيرادات لتغطية تكاليف الخدمات. وشملت الخيارات الأخرى فرض رسوم إضافية على المساكن المؤقتة وإلغاء الإعفاء الضريبي لحديقة ماديسون سكوير.

العبء الضريبي

حذر كبار الديمقراطيين في الولاية مثل الحاكمة كاثي هوشول ومراقب الولاية توماس دي نابولي، الذي حضر الإفطار أيضًا، من أن الضرائب الباهظة ونفقات المعيشة تدفع السكان الأثرياء وذوي الطبقة المتوسطة إلى مغادرة نيويورك. في الأسبوع الماضي، قالت هوشول، التي تحظى بشعبية أقل بين الناخبين في الولاية مقارنة بالرئيس السابق دونالد ترامب، إنها لن تزيد ضرائب الدخل في ميزانية العام المقبل على الرغم من فجوات التمويل الهائلة لهيئة النقل الحضرية.

كانت آخر زيادة في ضريبة الدخل في الولاية في عام 2021 على أصحاب الدخول التي تزيد عن مليون دولار، مما دفع الضرائب على الدخل المجمعة للولاية والمدينة إلى ما يزيد عن 13.3% في كاليفورنيا. ومن المقرر أن تنتهي الزيادة الضريبية المؤقتة في ديسمبر 2027.

وبحسب بيانات تعداد السكان في الولايات المتحدة التي استشهد بها مركز إمباير للسياسة العامة، وهو مركز أبحاث محافظ ماليا، غادر أكثر من 550 ألف مقيم في ولاية نيويورك في الفترة من 1 أبريل/نيسان 2020 إلى 1 يوليو/تموز 2022. وانتقل كثيرون منهم إلى فلوريدا، التي لا تفرض ضريبة دخل على مستوى الولاية.

في مايو 2023، قال لاندر إن المدينة يمكن أن تجمع ما يصل إلى 900 مليون دولار من خلال زيادة ضريبة الدخل على ما يقرب من 40 ألف مقدم طلب. سيرتفع معدل الضريبة إلى 4.46٪ للمقدمين المتزوجين الذين يكسبون ما بين 750 ألف دولار و 5 ملايين دولار، ويصل إلى 5.5٪ على جميع المقدمين الذين يكسبون أكثر من 25 مليون دولار. سيحتاج المشرعون في الولاية إلى الموافقة على زيادة ضريبة الدخل للمدينة.

في الوقت الحاضر، يبلغ أعلى معدل للضرائب في المدينة 3.876% عند 90 ألف دولار لأولئك المتزوجين والذين يقدمون ضرائبهم بشكل مشترك.

وقال لاندر إن الضرائب على الدخل المفروضة على أصحاب الدخول المرتفعة لم تردع صناديق التحوط ومديري الأصول الذين ينتقلون أو يتوسعون في مدينة نيويورك. وتخطط شركة Bridgewater Associates لافتتاح أول مكتب لها في المدينة وتخطط شركة Citadel لبناء برج مكاتب في بارك أفينيو.

وقال لاندر "سوف نخسر بعض الأشخاص الذين يعتقدون أن التقاعد في فلوريدا أمر رائع وأن التقاعد في فلوريدا أمر جميل. نحن بحاجة إلى الحفاظ على هذا المكان باعتباره المكان الذي يأتي إليه الناس لكسب المزيد من الثروة".

المصدر: الأسواق الحافة

وأظهر البيان ثقة بنك اليابان في تأمين هدف التضخم المستدام البالغ 2%، وأهمية تحركات العملات الأجنبية في الأسعار.

وفي البيان، أشار بنك اليابان إلى أن الاقتصاد تعافى بشكل معتدل، مستفيداً من الظروف المالية التيسيرية. وعلى صعيد الأسعار، ارتفعت أسعار الخدمات، لكن تأثيرات انتقال الزيادات في التكاليف التي قادتها الزيادات السابقة في أسعار الواردات تضاءلت وارتفعت توقعات التضخم بشكل معتدل.

ومن حيث التوقعات، يتوقع بنك اليابان أن ينمو الاقتصاد بما يتجاوز إمكاناته، بدعم من النمو المعتدل في الاقتصاد العالمي وتحسن الاستهلاك مدفوعًا بنمو قوي في الدخل. بالإضافة إلى ذلك، من المتوقع أن يرتفع التضخم الأساسي لأسعار المستهلك تدريجيًا، ومن المرجح أن يظل التضخم متوافقًا بشكل عام مع هدف استقرار الأسعار.

وفي رأينا، كان التعليق الأكثر إثارة للاهتمام في البيان هو الذي ورد في النهاية. فقد جاء فيه: "مع تحول سلوك الشركات بشكل أكبر نحو رفع الأجور والأسعار مؤخراً، فإن تطورات أسعار الصرف أصبحت، مقارنة بالماضي، أكثر عرضة للتأثير على الأسعار". وهذا يعني أن تحركات النقد الأجنبي أصبحت أكثر أهمية بالنسبة لبنك اليابان عند اتخاذ القرار بشأن السياسة. ونحن نعتقد أن هذا يعني أن الدورة الحميدة بين نمو الدخل والاستهلاك سوف تزيد في نهاية المطاف من مرونة الاستهلاك في مواجهة التضخم، مما يمنح الشركات المزيد من المرونة لتحديد الأسعار لتعكس التغيرات في أسعار المدخلات، بما في ذلك تأثير تحركات أسعار الصرف.

وكانت الرسالة العامة للبيان داعمة لاستمرار تطبيع السياسة، لكنها لم تقدم إشارة واضحة إلى وتيرة التطبيع.

يشير المحافظ أويدا إلى أن رفع أسعار الفائدة ليس وشيكًا

خلال المؤتمر الصحفي، أكد محافظ البنك المركزي الياباني كازو أويدا أن البنك سيواصل تعديل درجة التيسير إذا تم تحقيق توقعات استقرار الأسعار وتحسن الاقتصاد بما يتماشى مع توقعات البنك المركزي الياباني. وبهذا القول، ترك الباب مفتوحًا بوضوح لمزيد من رفع أسعار الفائدة في المستقبل. ومع ذلك، لم يبدو أنه يشير إلى وجود أي سبب يدعو البنك المركزي الياباني إلى التسرع في رفع أسعار الفائدة. سيستمر البنك المركزي الياباني في تقييم تأثير رفع أسعار الفائدة مرتين هذا العام، في حين تراجعت المخاطر الصعودية على الأسعار بسبب ضعف الين. ليس لدى البنك المركزي الياباني جدول زمني للرفع التالي، لكنه مهتم بشدة بأسعار الخدمات في أكتوبر ويذكر توقعات الأجور في العام المقبل. وهذا يتماشى مع وجهة نظرنا بأن التضخم في أكتوبر سيكون المفتاح لقياس توقيت رفع أسعار الفائدة التالي من قبل البنك المركزي الياباني.

جاء معدل التضخم في أغسطس متوافقا تماما مع توقعات السوق

ارتفع التضخم الرئيسي بنسبة 3.0% على أساس سنوي (مقابل 2.8% في يوليو) كما ارتفع التضخم الأساسي باستثناء الأغذية الطازجة بنسبة 2.8% على أساس سنوي (مقابل 2.7% في يوليو). وقد أشارت بيانات التضخم السابقة في طوكيو إلى الارتفاع في أغسطس بسبب التأثيرات الأساسية المتعلقة ببرنامج دعم المرافق، وبالتالي لم يكن له تأثير كبير على السوق أو لم يكن له تأثير كبير على قرار السياسة الذي اتخذه بنك اليابان. ارتفعت أسعار الأغذية الطازجة بشكل حاد إلى 7.7% ربما بسبب الظروف الجوية القاسية وقفزت أسعار المرافق إلى 15.0%. وعلى أساس شهري، ارتفعت أسعار المستهلك بنسبة 0.5% على أساس شهري، معدلة موسميًا، في أغسطس (مقابل 0.2% في يوليو) مع زيادة أسعار السلع والخدمات بنسبة 0.7% و0.2% على التوالي. وجدنا أنه من المشجع أن أسعار الخدمات ارتفعت للشهر الثالث على التوالي، مما يدعم اتجاه التضخم المستدام.

وعلى مدى الأشهر القليلة المقبلة، قد يؤدي استئناف برنامج دعم المرافق في سبتمبر/أيلول والزيادات المعتادة في الأسعار في أكتوبر/تشرين الأول إلى تقلب أرقام التضخم. ومن المتوقع أن يتراجع التضخم في سبتمبر/أيلول بشكل ملموس إلى نطاق 2% مع إعادة الحكومة تقديم برنامج دعم الطاقة المؤقت لفصل الصيف. وعادة ما يكون شهر أكتوبر/تشرين الأول هو الشهر الذي تشهد فيه الأسعار زيادات في النصف الثاني من العام، لذا فمن الجدير أن ننظر إلى ما إذا كان النمو القوي الأخير في الأجور وأرباح الشركات قد غير سلوك الشركات في تحديد الأسعار.

استمرت أسعار الخدمات في الارتفاع في أغسطس

المصدر: CEIC

توقعات بنك اليابان

وبعد الاستماع إلى تصريحات المحافظ أويدا وقراءة البيان، نعتقد أن بنك اليابان ليس في عجلة من أمره لرفع أسعار الفائدة، ولكن خيار رفع الفائدة في ديسمبر لا يزال مطروحاً. ومن الواضح أن ارتفاع قيمة الين مؤخراً خفف من مخاوف بنك اليابان بشأن التأثير السلبي لارتفاع أسعار الواردات، وبالتالي فإن احتمال رفع الفائدة في أكتوبر منخفض للغاية. ومع ذلك، من المتوقع ارتفاع الأسعار بسبب الطلب في الأشهر المقبلة، وسوف يتأكد هذا في بيانات التضخم في أكتوبر.

وعلى هذا فإن بنك اليابان سوف يتبنى نهج الانتظار والترقب لبضعة أشهر لتحليل تطورات التضخم. ونحن نعتقد أن بنك اليابان يشعر بالقلق إزاء استقرار الأسواق المالية أيضاً. ورغم أن التوترات قصيرة الأجل في الأسواق لن تمنع بنك اليابان من تطبيع سياسته، فإن وتيرة ارتفاع قيمة الين وتأثيرها على التضخم لابد وأن تخضع لمراقبة دقيقة. وبهذا المعنى فإن جهود بنك الاحتياطي الفيدرالي لتجنب الركود سوف تعمل لصالح بنك اليابان الذي يتأنى ويستجيب بحذر. وفي المستقبل، ينبغي أن تكون التطورات الرئيسية في البيانات هي التضخم في أكتوبر/تشرين الأول إلى جانب نمو الأجور وبيانات استهلاك الأسر.

توقعات بنك اليابان ومؤشر أسعار المستهلك

المصدر: CEIC، تقديرات ING

زوج USD/JPY يصحح صعوديًا

سجل زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني تصحيحاً صعودياً خلال المؤتمر الصحفي الذي عقده محافظ البنك المركزي الياباني أويدا. وربما كان هناك عاملان وراء هذا التحرك: الأول هو الشعور بأن بنك اليابان ليس في عجلة من أمره لإقرار الزيادة التالية في أسعار الفائدة ولا يزال يقيم الأسواق المالية على أنها غير مستقرة. والثاني هو تعليقات محافظ البنك المركزي الياباني بأن المخاطر الصعودية التي تهدد الأسعار نتيجة لضعف الين بدأت تتلاشى ــ وهو ما يشير إلى أن بنك اليابان أصبح أقل حساسية لقوة زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني مقارنة بما كان عليه في وقت سابق من هذا العام. وفي الوقت الذي نكتب فيه هذا المقال، ارتفع زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني بنحو 1.2% منذ بدأ محافظ البنك المركزي الياباني أويدا في إلقاء كلمته.

ولكننا نعتقد أن اتجاه الدولار الأميركي/الين الياباني في الأمد المتوسط هابط. فقد بدأت أسعار الفائدة العالمية (باستثناءات قليلة مثل البرازيل) تتقارب مع أسعار الفائدة المنخفضة في اليابان. كما بدأت استثنائية الولايات المتحدة في التراجع، وبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي دورة تيسيرية مكثفة. ولا شك أن دورة رفع أسعار الفائدة في بنك اليابان تشكل مكافأة، ولكنها ليست ضرورة لانخفاض الدولار الأميركي/الين. ونحن نعتقد أن الين يوفر للمستثمرين بعض الحماية في حال تحققت مخاوف الهبوط الحاد في الولايات المتحدة وضربت أسواق الأسهم.

نحن نشك في أن يتمكن زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني من تحقيق أي مكاسب فوق مستوى 145 على المدى القريب ونظل سعداء بالهدف الذي حددناه لنهاية العام عند 140 - مع وجود مخاطر على الجانب السلبي.

حتى قبل أن يوافق بنك الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة بمقدار نصف نقطة مئوية في الأسبوع الماضي، بدأت الأسواق المالية في جعل الائتمان أرخص بالنسبة للأسر والشركات مع خفض أسعار الرهن العقاري، وخفض عائدات سندات الشركات، وتقليص ما يدفعه المستهلكون مقابل القروض الشخصية وقروض السيارات وغيرها.

ومن غير الواضح مدى السرعة التي ستستمر بها هذه العملية الآن بعد أن قرر البنك المركزي الأميركي أول خفض لأسعار الفائدة، وخاصة ما إذا كان تخفيف شروط الائتمان سيصبح ملموسا للمستهلكين بطرق تؤدي إلى تغيير المواقف بشأن الاقتصاد قبل الانتخابات الرئاسية الأميركية في الخامس من نوفمبر/تشرين الثاني.

تشير الدراسات الاستقصائية الأخيرة إلى أنه على الرغم من انخفاض وتيرة ارتفاع الأسعار بشكل كبير، فإن مزاج الجمهور لا يزال مشوهًا بسبب ما يقرب من عامين من التضخم المرتفع - حتى لو كانت أسعار الفائدة المنخفضة تشير إلى أن هذا الفصل من التاريخ الاقتصادي الحديث قد أغلق وسيبدأ في جعل اقتراض المال أرخص بالنسبة للناس.

قالت جولي ميلر، التي تعمل في شركة الكهرباء التي يعمل بها ابنها في رينو بولاية نيفادا، وهي الولاية التي ارتفعت فيها أسعار المساكن بسرعة خلال جائحة كوفيد-19: "تحاول ابنتي شراء منزل منذ سنوات ولا تستطيع". وتعد نيفادا واحدة من الولايات السبع الرئيسية في السباق الرئاسي، وتتنافس عليها بقوة نائبة الرئيس كامالا هاريس، التي حلت محل الرئيس جو بايدن كمرشحة ديمقراطية، والرئيس السابق دونالد ترامب، المنافس الجمهوري.

إذا كانت تكاليف السكن تزعج ابنة ميلر، فإن الأسعار المرتفعة في تاكو بيل دفعت ميلر إلى تقليص رحلاتها المعتادة في ليلة الجمعة إلى متجر الوجبات السريعة مع حفيدتها، وتركتها تميل إلى التصويت لصالح ترامب لأنها "لا أعتقد أن بايدن قام بعمل رائع مع التضخم".

وكان لدى أنصار هاريس مخاوف مماثلة بشأن الأسعار المرتفعة حتى مع تأكيدهم أنها المرشحة الأفضل لمعالجة المشكلة.

انخفاض تكاليف الاقتراض

من المرجح أن يتبع خفض أسعار الفائدة الذي أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي في 18 سبتمبر المزيد من التخفيضات، مع توقع خفض آخر بمقدار ربع نقطة مئوية على الأقل عندما يبدأ صناع السياسات اجتماعهم المقبل للسياسة الذي يستمر يومين بعد يوم من الانتخابات الأمريكية.

وكما تؤدي زيادات الأسعار إلى ارتفاع تكلفة الائتمان للأسر والشركات، مما يثبط عزيمتها عن الاقتراض والإنفاق والاستثمار من أجل تهدئة التضخم، فإن خفض تكاليف الاقتراض يغير الحسابات بالنسبة للمشترين المحتملين للمنازل والشركات، وخاصة الشركات الصغيرة التي ترغب في تمويل معدات جديدة أو توسيع الإنتاج.

الواقع أن السياسة النقدية الأكثر مرونة، التي كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يشير إلى أنها في الطريق، نجحت بالفعل في إعادة الأموال إلى جيوب الناس. على سبيل المثال، يقترب متوسط سعر الفائدة على قرض عقاري ثابت لمدة ثلاثين عاما، وهو قرض الإسكان الأكثر شعبية، من 6% بعد أن اقترب من 8% قبل عام واحد فقط. وقد قدرت شركة ريدفين العقارية مؤخرا أن متوسط الدفعة على المنازل المباعة أو المدرجة في البورصة في الأسابيع الأربعة حتى الخامس عشر من سبتمبر/أيلول كان أقل بنحو 300 دولار من أعلى مستوى على الإطلاق الذي سجل في أبريل/نيسان وأقل بنحو 3% عن العام الماضي.

في الواقع، وفقاً للتقديرات الأساسية الصادرة عن موظفي بنك الاحتياطي الفيدرالي نفسه، من المرجح أن تستقر أسعار الرهن العقاري في مكان ما في نطاق 5%، وهذا يعني أن معظم التخفيف هناك قد حدث بالفعل.

لقد بدأت البنوك في خفض "سعر الفائدة الأساسي" الذي تفرضه على المقترضين الأكثر جدارة بالثقة لمضاهاة خفض أسعار الفائدة الذي فرضه بنك الاحتياطي الفيدرالي. أما الأشكال الأخرى من الائتمان الاستهلاكي ـ قروض السيارات والقروض الشخصية حيث قد تكون هناك صفقة أفضل متاحة للأسر ـ فلم تتغير إلا بشكل طفيف حتى الآن، وقد يستغرق الأمر وقتاً أطول قبل أن تتخلى البنوك عن فرض تكاليف تمويل أعلى.

رأى المستثمرون والاقتصاديون أن خفض أسعار الفائدة الأسبوع الماضي كان أقل أهمية من الرسالة التي حملها عن استعداد البنك المركزي لتخفيف الائتمان والثقة في أن معدلات التضخم المرتفعة الأخيرة لن تتكرر.

في الواقع، سجل التضخم أحد أسرع انخفاضاته على الإطلاق، حيث انخفض الارتفاع السنوي لمؤشر أسعار المستهلك من أكثر من 9% في يونيو/حزيران 2022 إلى 2.6% على أساس سنوي في الشهر الماضي. وارتفع مؤشر أسعار الإنفاق الاستهلاكي الشخصي المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي بمعدل 2.5% في يوليو/تموز، وهو ما يقترب من هدف البنك المركزي البالغ 2%.

مشاعر حامضة

كان أداء الاقتصاد الأميركي جيداً إلى حد معقول على الرغم من المخاوف من أن سوق العمل ربما تكون على وشك الضعف.

تظل المطالبات الجديدة بإعانات البطالة منخفضة وانخفضت بشكل غير متوقع في الأسبوع الأخير، في حين ارتفع معدل البطالة، عند 4.2% في أغسطس/آب، مقارنة بالعام الماضي، لكنه قريب من المستوى الذي يعتقد بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه مستدام دون توليد ضغوط زائدة على الأجور والأسعار. وارتفع مؤشر التصنيع في فيلادلفيا مؤخراً، كما نمت مبيعات التجزئة في أغسطس/آب على الرغم من التوقعات بانخفاضها.

ولكن لم يؤد أي من ذلك إلى تحول حاسم في المشاعر العامة.

وارتفعت نسبة الأميركيين الذين يرون أن الاقتصاد يسير في الاتجاه الصحيح إلى 25% في أغسطس/آب من 17% في مايو/أيار 2022، وفقا لاستطلاع أجرته رويترز/إبسوس. ومع ذلك، تراجعت نسبة من يرون أن الاقتصاد يسير في الاتجاه الخاطئ إلى 60% من 74% خلال نفس الفترة.

لقد أظهر استطلاع للرأي أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك في وقت مبكر من هذا العام أن الناس يشعرون بتحسن في حالتهم مقارنة بالعام الماضي ويتوقعون المزيد من التحسن في العام المقبل، ولكن منذ ذلك الحين بدأ التحرك في الاتجاه الآخر حتى مع تباطؤ التضخم بشكل أكبر وزيادة احتمالات خفض أسعار الفائدة.

كان مؤشر ثقة المستهلك لجامعة ميشيغان قد تحسن، لكنه انخفض في الأشهر الأخيرة ويظل أقل من مستواه قبل الوباء.

وأظهرت أحدث استطلاعات الرأي التي أجراها مكتب التعداد السكاني في الولايات المتحدة بين الأسر أن حصة من أفادوا بمواجهتهم مشاكل في سداد نفقات الأسرة في الأسبوع الماضي قد انحسرت عن عام 2022، عندما بلغ التضخم ذروته، لكنها لم تشهد تحسنا يذكر في الآونة الأخيرة.

في مؤتمره الصحفي الذي أعقب خفض أسعار الفائدة الأسبوع الماضي، قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول إن هدفه هو إبقاء الاقتصاد على المسار الصحيح بين هدفي البنك المركزي المتمثلين في استقرار التضخم وسوق العمل الصحية. ولتحقيق هذه الغاية، سوف يخفف الائتمان ولكن بوتيرة غير مضمونة.

وقال باول "هذه هي بداية هذه العملية. الاتجاه ... هو نحو الشعور بالحياد، وسوف نتحرك بالسرعة أو بالبطء الذي نراه مناسبًا في الوقت الفعلي".

المصدر: Theedgemarkets

بنك إنجلترا أكثر حذرا من بنك الاحتياطي الفيدرالي

كان اللافت للنظر في قرار بنك إنجلترا هو مدى اختلاف الرسائل مقارنة ببنك الاحتياطي الفيدرالي. فقد أبقى البنك أسعار الفائدة دون تغيير في تصويت بأغلبية 8-1، وتوضح اللغة المستخدمة في البيان بوضوح تام أنه ليس في عجلة من أمره لخفض أسعار الفائدة. ومن خلال الوعد "بنهج تدريجي" لخفض أسعار الفائدة، يؤيد البنك فعليًا خفض أسعار الفائدة ربع السنوية بمقدار 25 نقطة أساس. وهذا يشير إلى أن الخفض التالي من المرجح للغاية أن يتم في نوفمبر/تشرين الثاني.

لا شيء من هذا مفاجئ بشكل خاص، لكنه يثير التساؤل حول ما إذا كانت دورة تخفيف السياسة النقدية التي يتبناها بنك إنجلترا تحتاج إلى أن تبدو مختلفة إلى هذا الحد عن دورة بنك الاحتياطي الفيدرالي. لقد خلصت الأسواق لبعض الوقت إلى أنها ستفعل ذلك. فهناك عدد أقل من التخفيضات المتوقعة هذا العام مقارنة بالولايات المتحدة، كما أن سعر الفائدة النهائي أعلى بنحو 40 إلى 50 نقطة أساس.

من السهل أن نفهم السبب وراء ذلك. فليس فقط لأن بنك إنجلترا يبدو أكثر تشدداً، بل إن التضخم في قطاع الخدمات في المملكة المتحدة أعلى من نظيريه في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو، وعلى ما يبدو فإن هذا التضخم يسير في الاتجاه الخاطئ.

إن صقور البنك المركزي قلقون من أن سلوك الشركات في تحديد الأسعار والأجور قد تحول بشكل دائم على نحو من شأنه أن يجعل من الصعب على الدوام خفض التضخم على أساس مستدام. ونحن لسنا مقتنعين بأن هذا هو الرأي المتفق عليه في اللجنة الآن ــ إن قرار أغسطس/آب بخفض أسعار الفائدة يشير بالتأكيد إلى أنه ليس كذلك. ولكن ما دام نمو الأجور وتضخم الخدمات ثابتين، فإن اللجنة ككل تبدو سعيدة بالتعامل بحذر.

نعتقد أن تخفيضات أسعار الفائدة التي سيقوم بها بنك إنجلترا سوف تتسارع بعد نوفمبر

ولكننا أقل اقتناعاً بأن دورة التيسير النقدي في المملكة المتحدة سوف تنحرف كثيراً عن دورة بنك الاحتياطي الفيدرالي أو غيره من البنوك. وكما يعترف البنك بسهولة، فإن الثبات الأخير في التضخم في قطاع الخدمات يرجع في الأغلب إلى فئات متقلبة لا تحمل أهمية تذكر لقرارات السياسة النقدية. وإذا استبعدنا هذه الفئات، فإن الصورة تبدو أفضل ببطء.

وفي الوقت نفسه، تشير بيانات الوظائف، رغم أنها مشكوك في جودتها في الوقت الحالي، إلى تباطؤ مستمر أيضًا. ويبدو أن عدد الموظفين المسجلين في قوائم الرواتب يتراجع الآن، وهذا من شأنه أن ينعكس حتمًا على نمو الأجور. ووفقًا لمسح شهري لبنك إنجلترا، فإن الشركات تخفض باستمرار تقديراتها لنمو الأسعار/الأجور المتوقع والمحقق.

لذلك نعتقد أن تخفيضات أسعار الفائدة من جانب بنك إنجلترا سوف تتسارع بعد نوفمبر/تشرين الثاني. وبعد ذلك، نعتقد أن البنك سوف يزداد ثقة في استمرار التضخم وسوف يكون هناك إجماع كافٍ في اللجنة للتحول إلى تخفيضات أسعار الفائدة المتتالية. ومثل المستثمرين، نتوقع خفض أسعار الفائدة في نوفمبر/تشرين الثاني وديسمبر/كانون الأول، مع المزيد من التخفيضات في عام 2025 لتصل إلى 3.25% بحلول نهاية الصيف المقبل.

بنك إنجلترا يواصل نهجه في التشديد الكمي

وبالإضافة إلى قرار الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير، قرر بنك إنجلترا أيضًا الاستمرار في خفض حجم محفظة أصوله بمقدار 100 مليار جنيه إسترليني على مدى الأشهر الاثني عشر المقبلة. ومن هذا المبلغ، سيأتي 87 مليار جنيه إسترليني من سندات حكومية مستحقة، وبالتالي فإن القليل نسبيًا سيأتي من مبيعات السندات النشطة. كان هناك بعض الحديث عن إمكانية زيادة هذه الوتيرة، ولكن في النهاية يبدو أن اللجنة تفضل الحفاظ على مسار يمكن التنبؤ به في المستقبل. تذكر أن البنك يريد أن تكون هذه عملية خلفية، مما يسمح لسعر الفائدة البنكي بالبقاء كأداة نشطة للتحكم في السياسة النقدية.

إن التأثير على أسعار السوق سيكون ضئيلاً من قرار الإبقاء على الوتيرة الحالية، مع الأخذ في الاعتبار أن هذا كان أيضًا الرأي المتفق عليه. سيستمر QT في لعب دور في علاوة المخاطر الآجلة، ولكن من المرجح أن نتحدث في نطاق حوالي 10 نقاط أساس لعائد 10 سنوات على مدار العام المقبل. فيما يتعلق بظروف السيولة، يجب أن يكون QT أقل تأثيرًا، لأن مرفق السيولة قصيرة الأجل لبنك إنجلترا أظهر إقبالًا كبيرًا في الآونة الأخيرة (44 مليار جنيه إسترليني) مما يساعد في التخفيف من مخاطر استنزاف QT المفاجئ للعديد من الاحتياطيات من النظام.