الوعود التي قطعتها راشيل ريفز تحد من قدرتها على المناورة

اقتصادي

الملخص:

إن تغيير مقياس الديون قد يؤدي إلى تحرير مليارات الدولارات للاستثمار، ولكنها ليست خطوة خالية من المخاطر.

لقد كان هناك الكثير من الأخبار التي تركز مؤخراً على التفاصيل الدقيقة لتعريفات الدين العام. وهذا أكثر مما كنت أتوقعه على الإطلاق، وربما أكثر مما قد يكون مفيداً لأي مناقشة معقولة للسياسة المالية. ولكن بما أن الأمر يبدو وكأنه مجرد نكهة اللحظة، فسوف أحاول تقديم بعض التوضيحات لما قد يحدث.

ولكن هناك مشكلة تواجهها وزيرة المالية راشيل ريفز. فقد التزمت بقاعدة مفادها أن الدين العام لابد وأن ينخفض ــ نسبة إلى حجم الاقتصاد البريطاني ــ بين السنة الرابعة والخامسة من الفترة المتوقعة. وكما كانت تعلم تمام العلم قبل توليها منصبها، فمن المرجح أنها لن تتمكن من تحقيق هذا إلا من خلال زيادة الضرائب أو تقليص الإنفاق إلى الحد الذي يجعل التخفيضات أمراً لا مفر منه. ومن هنا جاء البحث عن مقياس جديد للديون.

من ناحية، لا ينبغي أن تكون التعريفات ذات أهمية. ولكن إذا كانت هذه التعريفات توجه السياسات، كما تفعل إلى حد ما، فإنها تصبح بالغة الأهمية بالفعل. ومن المؤكد أننا لا ينبغي لنا أن نخفض الإنفاق الاستثماري، كما هو مخطط له حاليا، لمجرد غرابة معينة في كيفية قياسنا للديون. ومن حسن حظ ريفز أن تغيير المقياس الدقيق للديون المستهدفة قد يحدث فارقا كبيرا في مجال المناورة لديها، على الأقل عندما يتعلق الأمر بالإنفاق الاستثماري.

إن مقياس الدين المستهدف حاليا هو "صافي الدين في القطاع العام باستثناء بنك إنجلترا". وببساطة، فإن صافي الدين في القطاع العام أكبر إلى حد ما، ويرجع ذلك جزئيا إلى أن المزيد من الخسائر التي سيتكبدها البنك من خلال عمليات "التشديد الكمي" يتم تسجيلها بالفعل داخله. وهذا أحد الأسباب التي تجعله يرتفع بشكل أبطأ في المستقبل. إن التحول إلى هذا المقياس من شأنه أن يزيد "الحيز المتاح" بنحو 16 مليار جنيه إسترليني. ومن شأن ذلك أن يساعد المستشار، وربما يكون تغييرا متواضعا بما يكفي لتجنب أي مخاطر تتعلق بالمصداقية، وسوف يكون في الواقع عودة إلى ممارسات ما قبل عام 2021. ويبدو أن هناك القليل من الأسباب لتقييد السياسة المالية وفقا للتوقيت المحدد لعمليات البنك.

إن ريفز قد تختار أيضاً استبعاد البنوك المملوكة للقطاع العام أو التي تتعهد الحكومة بسداد ديونها، بما في ذلك صندوق الثروة الوطني الجديد، من قاعدتها الخاصة بالديون. فهي مدرجة حالياً في القطاع العام لأغراض المحاسبة والإحصاء، وبالتالي فإن ديونها تُحتسب ضمن الإجمالي. ولكن إذا كانت هذه البنوك مقيدة في اقتراضها بأهداف الدين الحكومي فإن قدرتها على الاستفادة من ميزانيتها العمومية لتأمين استثمارات إضافية سوف تكون محدودة، بل وسوف تقوض غرضها. ولا يعني هذا أن تغيير القواعد سوف يكون خالياً من المخاطر. وإذا كانت وزارة الخزانة تقف وراء أي دين يتم تحمله، فإن تجاهلها ببساطة يبدو غريباً. ومن المؤكد أن الأمر يتطلب إيجاد وسيلة ما للحد من اقتراض هذه البنوك وتنظيمه. ونحن لا نريد لهذه البنوك أن تصبح مفرطة في الاستدانة، أو أن تتحمل الكثير من المخاطر التي قد تقع على عاتق دافعي الضرائب. ومع ذلك، فإن بلداناً أخرى، بما في ذلك ألمانيا، تستبعد الديون التي تتحملها بنوك التنمية المملوكة للقطاع العام أو التي تتعهد الحكومة بسداد ديونها من أهدافها المالية. وإذا تم ذلك بعناية (شديدة) فإن هذا من شأنه أن يسمح بمزيد من الاستثمار.

يبدو أن وزارة الخزانة تفكر في تغيير أكثر جذرية يتمثل في التحرك نحو استهداف ما يسمى بالالتزامات المالية الصافية للقطاع العام (PSNFL). وبصرف النظر عن الاسم الجميل ــ من منا لا يريد التركيز على "برسنفل" ــ فإن PSNFL تتمتع بالخاصية المبهجة المتمثلة في تقديم 50 مليار جنيه إسترليني إضافية من الحيز المخصص لتحقيق الأهداف كما هو محدد حاليا. وقد انحرفت PSNFL وPSND في السنوات الأخيرة إلى حد كبير لأن PSNFL تستبعد السداد المتوقع لمعظم ديون الطلاب المستحقة التي تزيد على 200 مليار جنيه إسترليني. وفي ظل PSND، فإنها تُعَد مجرد دين مثل أي اقتراض حكومي آخر. وهذا ما سمح للحكومة السابقة باللعب بالنظام من خلال بيع الدين بأقل من قيمته ولا يزال يبدو أنه يحسن المالية العامة. وهذا يشير إلى وجود حالة للانتقال إلى PSNFL، ولكن هذه الأشياء ليست واضحة أبدا. ولا يزال من الممكن أن يخلق حوافز غريبة ــ حيث يتم الاعتراف بسداد القروض في المستقبل، ولكن مدفوعات الضرائب في المستقبل لا يتم الاعتراف بها.

إن التحرك نحو صندوق التنمية الوطني العام له جوانب سلبية أخرى. فمن خلال فتح الكثير من مساحة الاقتراض الإضافية، قد يؤدي ذلك إلى إثارة الذعر في الأسواق. ومن شأن استخدام الكثير من هذه المساحة أن يجعل صندوق التنمية الوطني العام يتحرك بسرعة إلى الأعلى. كما يتحرك كثيرًا مع تغير التعريفات، ولا علاقة له بتقييم فوائد الاستثمار، وهو ما يزعم المستشار أنه يريد تحقيقه. وتتمثل خطوة أخرى في استهداف صافي ثروة القطاع العام التي تأخذ في الاعتبار القيمة المفترضة لكل الطرق والمستشفيات والثكنات العسكرية المملوكة للقطاع العام. ولكن هذا يبعدنا كثيرًا عن أي مقياس ذي صلة بقدرة الحكومة على الاقتراض بحيث لا يمكن بالتأكيد أن يكون الهدف المالي الرئيسي.

لا مفر من حقيقة مفادها أن الدين مرتفع، ولا ينخفض على نحو مستدام؛ كما أن حجم مدفوعات فوائد الدين يخلق بالفعل ضغوطاً هائلة على الإنفاق الآخر؛ كما أن شيخوخة السكان تعني أن الدين سوف يرتفع كثيراً ما لم يتم اتخاذ الإجراءات اللازمة. ولا يوجد شيء مجاني هنا. وإذا كانت الحكومة راغبة في الاستثمار أكثر، فإنها تحتاج أيضاً إلى التأكد من أنها تستثمر بشكل جيد، وليس تكرار كارثة عشرات المليارات من الاستثمارات التي سُكِبَت في بالوعة مشروع السكك الحديدية عالي السرعة.

في كل الأحوال، لا يشكل هذا التلاعب المالي أي مساعدة كبيرة لريفز عندما يتعلق الأمر بالضغوط على الإنفاق اليومي. ذلك أن الأمر لا يقتصر على قواعدها الخاصة بالديون التي تقيد الإنفاق. بل إنها تواجه أيضاً معارضة شديدة بسبب تعهدها بالاقتراض بغرض الاستثمار فقط. ومهما كانت المليارات التي قد "تحررها" للاستثمار من خلال تغيير قواعدها المالية، فمن المرجح أن تضطر إلى زيادة الضرائب إذا كانت ترغب في زيادة الإنفاق على الخدمات العامة، أو حتى الحفاظ عليه. وكم كان الأمر أسهل على كافة الجبهات لو لم تعرض مثل هذا الدعم الكامل لخفض التأمين الوطني الذي بلغ نحو عشرين مليار جنيه إسترليني والذي نفذته سلفها.

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

أنت تفهم وتقّر بأن هناك درجة عالية من المخاطر التي ينطوي عليها التداول باستعمال هذه الاستراتيجيات. هناك احتمال التعرض للخسارة عند اتباع أي من استراتيجيات أو مناهج الاستثمار. يتم توفير المحتوى على الموقع من قبل المساهمين والمحللين لدينا بهدف نشر المعلومات فقط. أنت وحدك المسؤول عن تحديد ما إذا كانت أي من أصول التداول أو الأوراق المالية أو استراتيجية أو أي منتج آخر مناسب لك بناء على أهدافك الاستثمارية ووضعك المالي.

المفضلة

السنغال كلاعب استراتيجي في منطقة الساحل

Cohen

اقتصادي

قبل أكثر من عقد من الزمان، استولى متطرفون من جنوب الجزائر، مدعومين بالقومية الطوارقية وسقوط معمر القذافي، على أجزاء من شمال ووسط مالي، فضلاً عن مناطق من النيجر. وفي غضون أسابيع، أسسوا دولة إسلامية في المنطقة، مما تسبب في تدمير كبير للمواقع المهمة بما في ذلك مدينة تمبكتو التاريخية. كما ارتكب فرع تنظيم القاعدة في بلاد المغرب الإسلامي وجماعة أنصار الدين الإسلامية أعمال وحشية ضد السكان المحليين.

وقد لفت هذا التوسع السريع انتباه الجهات الفاعلة في مجال الأمن الدولي والإقليمي. وقبل أن تتفاقم الأمور، نشرت الجماعة الاقتصادية لدول غرب أفريقيا قوات إقليمية لحماية المراكز الحضرية من استيلاء المتشددين عليها. وفي عام 2013، أطلقت فرنسا عملية سيرفال لطرد المتطرفين من المدن والبلدات في مالي والنيجر.

وقد أظهرت المبادرتان الأمنيتان نجاحات مبكرة. وتم نشر قوات دولية تحت إشراف الأمم المتحدة في وقت لاحق، كما أطلقت فرنسا عملية برخان. ورغم أن العملية كانت بقيادة القوات الفرنسية، فإن أهدافها شملت إنشاء قوة إقليمية أكثر تنسيقا بين بلدان الساحل وبدء المفاوضات مع الانفصاليين والأقليات في المنطقة. ونتيجة لذلك، تم تشكيل مجموعة الدول الخمس في الساحل - وهو تحالف عسكري يضم بوركينا فاسو وتشاد ومالي وموريتانيا والنيجر. ورغم أن السنغال من الناحية الفنية دولة من دول الساحل، إلا أنها لم تكن عضوا في مجموعة الدول الخمس في الساحل لأنها لم تتعرض لتهديد مباشر.

تصاعد التطرف في منطقة الساحل

في عام 2017، شكلت الجماعات التابعة لتنظيم القاعدة في المنطقة "اتحادًا" يسمى جماعة نصرة الإسلام والمسلمين. شنت الجماعة المجددة هجمات جريئة على القوات الوطنية والدولية في مالي وبوركينا فاسو والنيجر. كما تعرضت دول ساحلية بما في ذلك بنين وساحل العاج وتوغو للهجوم. يمثل فصيل منشق عن جماعة نصرة الإسلام والمسلمين حاليًا تنظيم الدولة الإسلامية في منطقة الساحل، كما نفذ هجمات عشوائية في السنوات الأخيرة.

في حين يظل انعدام الأمن الذي تفرضه التطرف التحدي الأول للجهات الفاعلة الإقليمية، فقد برزت مشكلة أمنية جديدة منذ عام 2020. فقد أصبح التدخل العسكري، الذي اتسم بسلسلة من الانقلابات، قضية رئيسية تهدد ما يقرب من خمسة عقود من التكامل الإقليمي والبروتوكولات في غرب إفريقيا. في عام 2020، نظم الجيش في مالي انقلابًا، مشيرًا إلى تفاقم انعدام الأمن وفشل القادة المدنيين والقوات الدولية في مكافحة التهديد المتزايد للجماعات الإرهابية. وقد تم تقديم أسباب مماثلة كدوافع للانقلابات في بوركينا فاسو والنيجر.

لقد انتهكت الدول الثلاث، باعتبارها أعضاء في المجموعة الاقتصادية لدول غرب أفريقيا، بروتوكولات المجموعة ضد عمليات انتقال السلطة غير الديمقراطية. وكما كان متوقعا، فرضت المجموعة عقوبات على الدول التي تقودها المجلس العسكري. ولكن العواقب كانت بعيدة المدى، حيث يهدد الخلاف غير المسبوق الآن أساس المنظمة الإقليمية.

وبلغ الوضع ذروته بعد الانقلاب الذي وقع في النيجر عام 2023، عندما هددت الجماعة الاقتصادية لدول غرب أفريقيا باتخاذ إجراء عسكري لإعادة تنصيب الزعيم المخلوع. ومع ذلك، تراجعت الكتلة بعد أن أبدى بعض الأعضاء ترددا وحثوا على توخي الحذر. بالإضافة إلى ذلك، حذرت حكومتا بوركينا فاسو ومالي بقيادة المجلس العسكري من أنها ستدعم النيجر عسكريا إذا تدخلت الجماعة الاقتصادية لدول غرب أفريقيا.

بعد فشل المفاوضات وتغير الديناميكيات الجيوسياسية، بما في ذلك انسحاب القوات الفرنسية والدولية، شكلت دول الساحل الثلاث بقيادة المجلس العسكري اتحادًا فيدراليًا لمتابعة تكاملها. في يوليو 2024، وقعت المجموعة اتفاقيات متعددة ورفضت بتحد أي مبادرات من جانب الجماعة الاقتصادية لدول غرب أفريقيا بعد إعلان انفصالها في وقت سابق من العام.

دور السنغال كوسيط

لقد خلق قرار المجلس العسكري بالانفصال عن المجموعة الاقتصادية لدول غرب أفريقيا وضعاً غير مسبوق. فباستثناء انسحاب موريتانيا في عام 2000، ظلت كل الدول الأعضاء في المجموعة حتى حدوث الانشقاق الحالي.

لقد تم تعيين الرئيس السنغالي المنتخب حديثا وأصغر زعيم أفريقي، باسيرو ديوماي فاي، الذي تولى منصبه في أبريل/نيسان، من قبل المجموعة الاقتصادية لدول غرب أفريقيا في قمتها الأخيرة في أبوجا بنيجيريا، وسيطا خاصا بين الحكومات العسكرية في منطقة الساحل والكتلة. ولم تلعب داكار من قبل دور الوسيط في النزاعات بين المجالس العسكرية والمجموعة الاقتصادية لدول غرب أفريقيا.

عندما بدأت الانقلابات في عام 2020، كانت السنغال من بين الدول التي أيدت العقوبات ضد الدول التي قادت الانقلاب وتعاونت في إنفاذها. وباعتبارها تشترك في حدود طويلة مع مالي وتعمل كطريق تجاري رئيسي للبلد غير الساحلي، انضمت السنغال أيضًا إلى نيجيريا ودول أخرى في التهديد بالعمل العسكري لإعادة رئيس النيجر المخلوع محمد بازوم إلى منصبه.

كانت سياسة السنغال، التي كانت في السابق متوافقة بشكل وثيق مع بقية دول الكتلة، قد تشكلت في عهد الرئيس السابق ماكي سال. وكان انتخاب رئيس جديد بمثابة تحول كبير في السياسة الخارجية للبلاد. وقد انخرط السيد فاي حتى الآن في دبلوماسية مكوكية عبر منطقة الساحل، وكانت النتائج مختلطة. فبعد لقائه بالرئيس المؤقت لمالي أسيمي جويتا في باماكو ورئيس المرحلة الانتقالية لبوركينا فاسو إبراهيم تراوري في واغادوغو، أعرب عن تفاؤل حذر بشأن إقناع المجالس العسكرية بالانضمام مرة أخرى إلى الجماعة الاقتصادية لدول غرب أفريقيا.

السنغال هي رابع أكبر اقتصاد في مجموعة دول غرب أفريقيا التي تتألف من خمسة عشر دولة. وقد عززت اكتشافاتها الأخيرة للنفط والغاز في البحر، إلى جانب إمكاناتها التعدينية، نفوذها الإقليمي. وعلى الرغم من فترة ما قبل الانتخابات المضطربة، تظل السنغال واحدة من أكثر دول المنطقة استقرارًا وهي واحدة من دولتين فقط في مجموعة دول غرب أفريقيا لم تشهدا حكمًا عسكريًا على الإطلاق. وهذه العوامل تشكل مفتاح مصداقيتها كوسيط.

والآن، تحت قيادة حزب خاض حملته الانتخابية على أساس أفكار معادية لفرنسا وأفكار يسارية، يُنظَر إلى الحكومة السنغالية الجديدة باعتبارها أكثر تعاطفاً مع المجالس العسكرية التي طردت العسكريين والدبلوماسيين الفرنسيين. ونتيجة لهذا، فمن المرجح أن يلقى الرئيس فاي ترحيباً ليس فقط من جانب الأنظمة العسكرية، بل وأيضاً من جانب أنصارها. وقد أدركت المجموعة الاقتصادية لدول غرب أفريقيا نقاط القوة التي تتمتع بها الإدارة السنغالية الجديدة، وهي تهدف إلى الاستفادة من ذلك في معالجة الخلاف المستمر، الذي لا تظهر عليه أي علامات على الانحسار.

السيناريوهات

الأرجح: جهود الوساطة السنغالية تواجه تحديات بسبب النفوذ الروسي والتطرف

إن أحد التحديات الرئيسية التي يواجهها الرئيس فاي هو النفوذ الروسي المتزايد في منطقة الساحل. فبعد أيام قليلة من زيارته لعواصم المنطقة، قام وزير الخارجية الروسي سيرجي لافروف بجولة في المنطقة، وتوقف في غينيا وبوركينا فاسو وتشاد، بعد زيارة سابقة لمالي.

في الوقت الحالي، لم تبد روسيا اهتماما كبيرا بالمساعدة في حل الانقسام في غرب أفريقيا. ويبدو أن موسكو، التي تعمل كشريان حياة رئيسي للأنظمة العسكرية من خلال توفير الحماية من خلال القوات المسلحة الخاصة السابقة لشركة فاغنر وغيرها من الدعم العسكري في مقابل الوصول إلى الموارد الطبيعية والدعم الدبلوماسي، تستفيد من الخلاف الإقليمي. وهذا من شأنه أن يعقد مهمة السيد فاي، حيث قد ترى حكومات المجلس العسكري في روسيا بديلا أفضل للمفاوضات. في الوقت الحالي، تشكل حماية النظام أولوية بالنسبة لهم، وروسيا على استعداد لتوفيرها.

إن جهود الوساطة في داكار قد تشمل جهات فاعلة من الدولة ومن غير الدولة، فضلاً عن قوى خارجية، قد تعمل مصالحها على إفشال محاولات حل الخلاف. وبصفته الوسيط الخاص، من المرجح أن يتعامل السيد فاي مع الموقف بقدر أكبر من المرونة، بهدف التوصل إلى حلول ودية. ومع ذلك، لا يوجد طريق سهل أمام السنغال.

إن عودة الهجمات الجريئة التي تشنها جماعة نصرة الإسلام والمسلمين وغيرها من الجماعات المتطرفة في مالي وبوركينا فاسو والنيجر، إلى جانب توسعها في الدول الساحلية مثل ساحل العاج وتوغو وبنين، تظل مصدر قلق كبير للجهات الفاعلة الإقليمية. بالإضافة إلى ذلك، فإن تورط روسيا في منطقة الساحل، وتقديم الدعم والحماية للأنظمة العسكرية، يزيد من تعقيد جهود الوساطة.

من المرجح إلى حد ما: تدهور التعاون مع مقاومة المجالس العسكرية للعودة إلى الجماعة الاقتصادية لدول غرب أفريقيا

إن التحدي الآخر الذي يواجه دور الوساطة في داكار هو الالتزام بالجداول الزمنية. فكلما طال أمد الخلاف، كلما تدهور التعاون الأمني ضد الإرهاب. ومع تصاعد الهجمات الإرهابية والتطرف، تحتاج المنطقة بشكل عاجل إلى التعاون في مكافحة الإرهاب، وخاصة في مجال تبادل المعلومات الاستخباراتية. ويزدهر مثل هذا التعاون في ظل العلاقات الطيبة بين الدول، ولكن الانقسام الحالي يعوق هذا التعاون، مما يزيد الضغوط على الرئيس فاي. وأي تأخير قد يؤدي إلى تفاقم الوضع الأمني ويجعل المفاوضات أقل فعالية.

الأقل احتمالا: إعادة دمج دول المجلس العسكري بسرعة في الجماعة الاقتصادية لدول غرب أفريقيا

إن العقبة الرئيسية التي تواجه المجالس العسكرية تتمثل في بروتوكول الجماعة الاقتصادية لدول غرب أفريقيا الذي يحظر على قادة الانقلابات خوض الانتخابات التي تشرف عليها الجماعة ــ وبما أنهم يهدفون إلى البقاء جزءاً من المستقبل السياسي لبلدانهم، فإن الانفصال عن الجماعة الاقتصادية لدول غرب أفريقيا يمنحهم الحرية في تجاوز هذه القيود. وسوف تتطلب الوساطة بين المجالس العسكرية العازمة على حماية مصالحها والكتلة غير الراغبة في ثني قواعدها جهداً معقداً، وهو ما يشكل تحدياً كبيراً بالنسبة لداكار.

ويبدو من غير المرجح أن يتم التوصل إلى حل سريع بين الجماعة الاقتصادية لدول غرب أفريقيا والدول التي تقودها المجلس العسكري، من دون تأثير خارجي أو تحولات في الجغرافيا السياسية الإقليمية. ومن المرجح أن تقاوم الأنظمة العسكرية، بدعم من روسيا، إعادة الاندماج في الجماعة الاقتصادية لدول غرب أفريقيا من دون ضغوط خارجية.

المصدر: نظم المعلومات الجغرافية

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

احتمالات الركود الاقتصادي في الولايات المتحدة في العام المقبل انخفضت إلى 15%

Goldman Sachs

اقتصادي

يقول خبراء الاقتصاد لدينا إن احتمالات الركود في الأشهر الاثني عشر المقبلة تبلغ 15%، بانخفاض عن توقعاتهم السابقة التي بلغت 20%. وهذا يتفق مع متوسط الاحتمال غير المشروط في الأمد البعيد والذي يبلغ 15%، كما كتب جان هاتزيوس، رئيس قسم الأبحاث في جولدمان ساكس وكبير خبراء الاقتصاد في الشركة، في تقرير الفريق.

The Probability of a US Recession in the Next Year has Fallen to 15%_1

السبب الأكثر أهمية لتغيير التوقعات هو أن معدل البطالة في الولايات المتحدة انخفض إلى 4.051% في سبتمبر/أيلول ــ وهو أقل من المستوى الذي سجله في يوليو/تموز، عندما قفز المعدل إلى 4.253%، وأقل قليلا من مستوى يونيو/حزيران الذي بلغ 4.054%. كما أن معدل البطالة أقل من العتبة التي تنشط "قاعدة ساهم"، التي تحدد الإشارات التي قد تشير إلى بداية الركود. ويتم تفعيل القاعدة عندما يرتفع متوسط معدل البطالة في الولايات المتحدة على مدى ثلاثة أشهر بنسبة 0.50% أو أكثر من أدنى مستوياته خلال الأشهر الاثني عشر السابقة.

ويكتب هاتزيوس: "ربما انتهى الضغط الأساسي التصاعدي على معدل البطالة عبر مزيج من نمو أقوى في الطلب على العمالة ونمو أضعف في المعروض من العمالة (بسبب تباطؤ الهجرة)".

ارتفعت أعداد الوظائف غير الزراعية في الولايات المتحدة بمقدار 254 ألف وظيفة في سبتمبر/أيلول، وهي مفاجأة حادة مقارنة بتوقعات خبراء الاقتصاد. وقد تم تعديل تقارير الوظائف في الأشهر السابقة بالزيادة، كما كانت بيانات التوظيف في الأسر قوية. ووفقاً لتقرير جولدمان ساكس للأبحاث، فإن الاتجاه الأساسي في نمو الوظائف الشهرية هو 196 ألف وظيفة، وهو ما يفوق كثيراً تقديرات ما قبل الرواتب البالغة 140 ألف وظيفة، وأعلى قليلاً من معدل التعادل المقدر (عدد الوظائف الجديدة اللازمة لمنع زيادة معدل البطالة) والذي يتراوح بين 150 ألفاً و180 ألف وظيفة.

ويكتب هاتزيوس: "هذا يعيد إشارة سوق العمل إلى التوافق مع بيانات النمو الأوسع".

وقد نما الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 3% في الربع الثاني وبنحو 3.2% في الربع الثالث. ويُظهِر التعديل السنوي للحسابات الوطنية في سبتمبر/أيلول أن الدخل المحلي الإجمالي الحقيقي ــ وهو مقياس مكافئ نظريا للناتج الحقيقي ــ كان ينمو بشكل أسرع من الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي (المعدل حسب التضخم) على مدى الأرباع القليلة الماضية. كما أدى التعديل التصاعدي للدخل إلى تعديل تصاعدي لمعدل الادخار الشخصي، الذي يبلغ الآن 5%. وفي حين لا يزال هذا أقل قليلا من متوسط ما قبل الجائحة البالغ 6%، فإن الفجوة تفسرها قوة الميزانيات العمومية للأسر، ولا سيما الزيادة في نسبة صافي ثروة الأسرة إلى الدخل المتاح.

ويقول هاتزيوس: "إن التعديلات التي طرأت على إجمالي الدخل المحلي ومعدل الادخار لم تفاجئنا، ولكنها عززت قناعتنا بأن الإنفاق الاستهلاكي يمكن أن يستمر في النمو بمعدلات قوية".

ولم تغير بيانات النشاط القوية والانتعاش الأخير في أسعار النفط وسط مخاوف من تصعيد الصراع في الشرق الأوسط قناعة جولدمان ساكس للأبحاث بأن التضخم سوف يتباطأ أكثر. فبعد فترة من المكاسب الأعلى قليلاً، انخفضت مؤشرات الإيجار البديلة مرة أخرى، مما عزز توقعات خبراء الاقتصاد لدينا بأن الإيجار والإيجار المعادل للملاك سوف يستمران في التباطؤ.

ارتفع متوسط الأجر بالساعة بنسبة أسرع من المتوقع بلغت 0.4% في سبتمبر/أيلول، لكن الإشارات الأوسع نطاقاً تظل مشجعة. وحتى مع وقوف مؤشر جولدمان ساكس للأبحاث عند 4% على أساس سنوي ــ ويقدر المعدل المتوافق مع تضخم الإنفاق الشخصي الأساسي بنسبة 2% بنحو 3.5% ــ يُظهِر مؤشر تكاليف العمالة أن قدراً كبيراً من التجاوز مرتبط بالأجور النقابية، التي تميل إلى التخلف عن الاتجاهات الأوسع نطاقاً. وعلى صعيد ذي صلة، أدى الحل الأولي لإضراب الموانئ في الساحل الشرقي والخليج إلى القضاء على خطر الأسعار في الأمد القريب.

The Probability of a US Recession in the Next Year has Fallen to 15%_2

لو كان مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي على علم بما سيحدث، لربما خفضت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في 18 سبتمبر/أيلول بدلاً من 50 نقطة أساس، كما كتب هاتزيوس. لكن هذا لا يعني أنها كانت خطأ . "نعتقد أن لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية تأخرت في البدء في الخفض، لذا فإن اللحاق بالركب الذي يقرب أسعار الفائدة على الأموال من مستويات حوالي 4% التي تتضمنها قواعد السياسة القياسية أمر منطقي حتى بعد فوات الأوان"، كما كتب هاتزيوس.

تعزز أحدث بيانات الوظائف قناعة جولدمان ساكس للأبحاث بأن اجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة القليلة المقبلة (بما في ذلك يومي 6 و7 نوفمبر/تشرين الثاني) ستسفر عن تخفيضات أصغر بمقدار 25 نقطة أساس. ويتوقع خبراء الاقتصاد لدينا أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة إلى سعر فائدة نهائي يتراوح بين 3.25% و3.5%.

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

اللامركزية قد تساعد البشرية على تجنب سيناريو يوم القيامة للذكاء الاصطناعي

Owen Li

عملة مشفرة

ولنتأمل هنا عدد الحقائق التاريخية التي نقبلها باعتبارها حقائق دون التشكيك في صحتها. فماذا لو كان كتاب من القرن السابع، على سبيل المثال، يروي تفاصيل معركة مهمة، قد أعاد كتابته شخص من القرن التاسع؟ ربما طلب أحد زعماء القرن التاسع من كاتب إعادة كتابة الرواية لخدمة تطلعاته السياسية أو الشخصية، الأمر الذي يسمح له بممارسة المزيد من السلطة أو صياغة إرث قائم على ذريعة زائفة.

لا أقصد بالطبع أن الحقائق التاريخية المقبولة عموماً كاذبة أو مُتلاعب بها. ومع ذلك، فإن هذا يسلط الضوء على صعوبة التحقق من البيانات التاريخية التي تسبق العصر الحديث، مما يرمز إلى مشكلة قد تعيدها التطورات المستقبلية غير الخاضعة للرقابة في مجال الذكاء الاصطناعي.

إن الوضع الحالي للذكاء الاصطناعي يدور في صوامع مغلقة تهيمن عليها بشكل أساسي كيانات قوية تعرضنا لخطر مستقبل بائس حيث يمكن إعادة كتابة الحقائق. وقد أدى تحول الذكاء الاصطناعي المفتوح إلى نموذج أكثر انغلاقًا بعد الترويج لنهج مفتوح المصدر لتطوير الذكاء الاصطناعي إلى إثارة هذه المخاوف وإثارة المخاوف بشأن الشفافية والثقة العامة.

إذا أصبح هذا الاتجاه هو الاتجاه السائد في مجال الذكاء الاصطناعي، فإن أولئك الذين يجمعون القوة الحاسوبية ويطورون تقنيات وتطبيقات الذكاء الاصطناعي المتقدمة يمكنهم خلق حقائق بديلة، بما في ذلك صياغة السرديات التاريخية.

الآن هو الوقت المناسب لتنظيم الذكاء الاصطناعي

ما دامت الكيانات المركزية تخفي خوارزمياتها عن الجمهور، فإن التهديد المشترك المتمثل في التلاعب بالبيانات وقدرته على زعزعة استقرار المناخ السياسي والاجتماعي والاقتصادي يمكن أن يغير حقًا مسار التاريخ البشري.

وعلى الرغم من التحذيرات العديدة، فإن المنظمات في مختلف أنحاء العالم تتسابق لاستخدام وتطوير وتجميع أدوات الذكاء الاصطناعي القوية التي قد تتجاوز نطاق الذكاء البشري في غضون العقد المقبل. وفي حين قد تثبت هذه التكنولوجيا فائدتها، فإن التهديد الوشيك هو أن هذه التطورات قد تُساء استغلالها لقمع الحريات، أو نشر حملات تضليل بالغة الخطورة، أو استخدام بياناتنا للتلاعب بأنفسنا.

وهناك أدلة متزايدة على أن العاملين السياسيين والحكومات يستخدمون مولدات الصور الذكية الشائعة للتلاعب بالناخبين وزرع الانقسامات الداخلية بين السكان الأعداء.

إن الأخبار التي تفيد بأن حزمة الذكاء الاصطناعي في أحدث إصدار من نظام التشغيل iOS 18 يمكنها قراءة وتلخيص الرسائل، بما في ذلك البريد الإلكتروني وتطبيقات الطرف الثالث، تثير قلق الكثيرين بشأن قدرة شركات التكنولوجيا الكبرى على الوصول إلى الدردشات والبيانات الخاصة. لذا، فإن هذا يثير السؤال: هل ندخل إلى مستقبل حيث يمكن للجهات الشريرة التلاعب بنا بسهولة من خلال أجهزتنا؟

لا أقصد إثارة الخوف، ولكن لنفترض أن تطوير نماذج الذكاء الاصطناعي أصبح تحت رحمة كيانات مركزية قوية للغاية. ومن السهل على أغلبنا أن نتخيل أن هذا السيناريو قد يخرج عن مساره تماما، حتى ولو اعتقدت الحكومات وشركات التكنولوجيا الكبرى أنها تعمل لصالح الصالح العام.

في هذه الحالة، لن يتمكن المواطنون العاديون مطلقًا من الوصول بشكل شفاف إلى البيانات المستخدمة لتدريب نماذج الذكاء الاصطناعي التي تتقدم بسرعة. وبما أننا لا نستطيع أن نتوقع من شركات التكنولوجيا الكبرى أو عناصر القطاع العام أن تتحمل المسؤولية طواعية، فإن إنشاء أطر تنظيمية مؤثرة أمر ضروري لضمان مستقبل أخلاقي وآمن للذكاء الاصطناعي.

ولمعارضة جماعات الضغط التابعة للشركات التي تسعى إلى منع أي إجراء تنظيمي بشأن الذكاء الاصطناعي، يتعين على الجمهور أن يطالب الساسة بتنفيذ اللوائح اللازمة لحماية بيانات المستخدم وضمان تطور التقدم في مجال الذكاء الاصطناعي بشكل مسؤول مع الاستمرار في تعزيز الابتكار.

وتعمل كاليفورنيا حاليا على تمرير مشروع قانون للحد من المخاطر المحتملة للذكاء الاصطناعي. ومن شأن التشريع المقترح أن يحد من استخدام الخوارزميات على الأطفال، ويتطلب اختبار النماذج لمعرفة قدرتها على مهاجمة البنية التحتية المادية، ويحد من استخدام التزييف العميق - من بين حواجز أخرى. وفي حين يخشى بعض المدافعين عن التكنولوجيا أن يعيق هذا القانون الابتكار في مركز التكنولوجيا الأول في العالم، هناك أيضا مخاوف من أنه لا يفعل ما يكفي لمعالجة التمييز داخل نماذج الذكاء الاصطناعي.

إن النقاش الدائر حول محاولات كاليفورنيا لإصدار تشريعات جديدة يُظهِر أن التنظيمات وحدها لا تكفي لضمان عدم إفساد تطورات الذكاء الاصطناعي في المستقبل من قِبَل أقلية صغيرة من الجهات الفاعلة أو كارتل شركات التكنولوجيا الكبرى. ولهذا السبب فإن الذكاء الاصطناعي اللامركزي، إلى جانب التدابير التنظيمية المعقولة، يوفر للبشرية أفضل مسار نحو الاستفادة من الذكاء الاصطناعي دون خوف من تركيزه في أيدي الأقوياء.

اللامركزية = الديمقراطية

لا أحد يستطيع التنبؤ إلى أين سيقودنا الذكاء الاصطناعي بالضبط إذا ترك دون مراقبة. وحتى لو لم تتحقق أسوأ السيناريوهات، فإن التطورات الحالية في مجال الذكاء الاصطناعي غير ديمقراطية، وغير جديرة بالثقة، وقد ثبت أنها تنتهك قوانين الخصوصية الحالية في أماكن مثل الاتحاد الأوروبي.

ولمنع تطورات الذكاء الاصطناعي من زعزعة استقرار المجتمع، فإن الطريقة الأكثر تأثيرًا لتصحيح مسار الذكاء الاصطناعي هي فرض الشفافية داخل بيئة لامركزية باستخدام تقنية blockchain.

ولكن النهج اللامركزي لا يسهل الثقة من خلال الشفافية فحسب، بل يمكنه أيضًا تعزيز الابتكار من خلال المزيد من التعاون، وتوفير الضوابط ضد المراقبة الجماعية والرقابة، وتوفير مرونة أفضل للشبكة، وتوسيع نطاقها بشكل أكثر فعالية عن طريق إضافة عقد إضافية إلى الشبكة.

تخيل لو أن سجل البلوك تشين غير القابل للتغيير كان موجودًا خلال العصور التوراتية، فقد يكون لدينا قدر أكبر من الفهم والسياق لتحليل وتقييم الوثائق التاريخية ذات المغزى مثل مخطوطات البحر الميت. إن استخدام البلوك تشين للسماح بالوصول الواسع إلى الأرشيفات مع ضمان صحة بياناتها التاريخية هو موضوع تم طرحه على نطاق واسع.

تستفيد الشبكات المركزية من انخفاض تكاليف التنسيق بين المشاركين لأن معظمهم يعملون تحت كيان مركزي واحد. ومع ذلك، تستفيد الشبكات اللامركزية من التعويض عن التكاليف الأعلى للتنسيق. وهذا يعني مكافآت أعلى لحوافز أكثر تفصيلاً تستند إلى السوق عبر الحوسبة والبيانات والاستدلال والطبقات الأخرى من مجموعة الذكاء الاصطناعي.

تبدأ اللامركزية الفعّالة للذكاء الاصطناعي بإعادة تصور الطبقات التي تتألف منها مجموعة الذكاء الاصطناعي. يجب بناء كل مكون من قوة الحوسبة والبيانات وتدريب النموذج والضبط الدقيق والاستنتاج بطريقة منسقة مع حوافز مالية لضمان الجودة والمشاركة الواسعة. وهنا يأتي دور تقنية البلوك تشين، التي تسهل تحقيق الربح من خلال الملكية اللامركزية مع ضمان التعاون الشفاف والآمن مفتوح المصدر لمواجهة النماذج المغلقة لشركات التكنولوجيا الكبرى.

إن أي إجراء تنظيمي لابد وأن يركز على توجيه تطورات الذكاء الاصطناعي نحو مساعدة البشرية على بلوغ آفاق جديدة مع تمكين وتشجيع المنافسة في مجال الذكاء الاصطناعي. إن إنشاء وتعزيز الذكاء الاصطناعي المسؤول والخاضع للتنظيم يكون أكثر فعالية عندما يتم في بيئة لامركزية لأن توزيع موارده والسيطرة عليه يقلل بشكل كبير من إمكاناته القابلة للفساد ــ وهذا هو التهديد النهائي المتمثل في الذكاء الاصطناعي الذي نريد التهرب منه.

في هذه المرحلة، يدرك المجتمع قيمة الذكاء الاصطناعي فضلاً عن المخاطر المتعددة التي يفرضها. وفي المستقبل، يتعين على تطوير الذكاء الاصطناعي أن يحقق التوازن بين تعزيز الكفاءة مع مراعاة الاعتبارات الأخلاقية والسلامة.

المصدر: كوينتيليغراف

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

أربعة بنوك والدولار

JPMorgan

البنك المركزي

اقتصادي

في يوم الثلاثاء، نشرت وزارة التجارة بيانات التجارة الدولية لشهر أغسطس/آب. ولا شك أن هذه الأرقام سوف تظهر عجزاً ــ فقد عانت الولايات المتحدة من عجز تجاري كل عام منذ عام 1975. وهذا يعني بدوره أن سعر صرف الدولار الأميركي مرتفع للغاية ــ فنحن نشتري سلع الآخرين لأنها رخيصة؛ وهم لا يريدون شراء سلعنا لأنها باهظة الثمن. ومع ذلك، فحتى مع إرسال الأميركيين للدولارات إلى الخارج لشراء السلع والخدمات، عادت هذه الدولارات لشراء الأسهم والسندات الأميركية، الأمر الذي أدى إلى ازدهار سوق الأسهم والسماح للحكومة الفيدرالية بالاقتراض بتكاليف زهيدة نسبياً.

ولكن ارتفاع قيمة الدولار كان له تكاليفه أيضا. فقد ساهم في خسارة ملايين الوظائف في قطاع التصنيع مع كل العلل الاجتماعية التي صاحبت هذا التراجع. كما أدى إلى زيادة ديوننا الخارجية. وكما كنا نعيش كأمة فوق مستوى إمكانياتنا في الماضي، فسوف نضطر إلى العيش دونها في المستقبل. كما أدى إلى تضخيم الدعوات الشعبوية إلى فرض التعريفات الجمركية كحل ــ على الرغم من أن التاريخ يظهر بوضوح أن التعريفات الجمركية تؤدي إلى ردود فعل انتقامية تؤدي إلى تباطؤ النمو الاقتصادي وارتفاع التضخم.

وسيكون من الأفضل لأميركا أن ينخفض الدولار تدريجيا إلى مستوى يتناسب مع الميزان التجاري. ومن شأن مثل هذه الخطوة أن يكون لها أيضا آثار كبيرة على المحفظة، مما يعزز العائد المقوم بالدولار على الأسهم الدولية، التي كان أداؤها أقل من أداء الأسهم الأميركية لسنوات عديدة. ومع ذلك، وعلى الرغم من تراجعها من ذروة واضحة في سبتمبر/أيلول 2022، فقد تحرك سعر الصرف بشكل جانبي إلى حد كبير منذ ذلك الحين.

ولكن إلى أين يتجه الدولار من هنا؟ الجواب يعتمد على اتجاهات النمو الاقتصادي، والتضخم، والتجارة، والسياسة المالية، وأسعار الفائدة في المقام الأول. ولكن ليس فقط اتجاهات الولايات المتحدة ــ بل وأيضاً كيف تتطور هذه الاتجاهات في الولايات المتحدة مقارنة بكتل العملات الرئيسية الأخرى. وتتلخص إحدى الطرق لدراسة هذه القضية في النظر إلى العالم من منظور أربعة بنوك: بنك الاحتياطي الفيدرالي، والبنك المركزي الأوروبي، وبنك إنجلترا، وبنك اليابان، والتي يشار إليها عادة باسم بنك الاحتياطي الفيدرالي، والبنك المركزي الأوروبي، وبنك إنجلترا، وبنك اليابان على التوالي. وإذا نظرنا إلى الأمر من هذه الزاوية، فما زال من الصعب التنبؤ بانزلاق الدولار في الأمد القريب.

بنك الاحتياطي الفيدرالي: التيسير البطيء على مسار الهبوط الناعم

من بين جميع البنوك المركزية الكبرى، ربما يشعر بنك الاحتياطي الفيدرالي بأكبر قدر من الراحة اليوم. فبعد أن أبقى سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في نطاق 0%-0.25% منذ الأيام الأولى للجائحة، رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة 11 مرة بين مارس/آذار 2022 ويوليو/تموز 2023 إلى نطاق 5.25%-5.50%. ثم بعد الإبقاء على هذا المستوى لمدة 14 شهرًا، خفض أخيرًا سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بنسبة 0.50% الشهر الماضي إلى نطاق 4.75%-5.00%.

منذ تحركها في منتصف سبتمبر، أظهرت البيانات بشكل عام استمرار الزخم الاقتصادي. وعلى وجه الخصوص، أظهرت بيانات الناتج المحلي الإجمالي المنقحة نموًا أقوى في كل من الناتج والدخل في السنوات الأخيرة مع تسجيل الاقتصاد نموًا قويًا بنسبة 3.0% في الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي على أساس سنوي وعلى أساس سنوي للربع الثاني. وتشير نماذجنا الخاصة إلى وتيرة سنوية مماثلة للربع الثالث، مدعومة بالمكاسب القوية المستمرة في إنفاق المستهلك، على الرغم من أن تباطؤ نمو العمالة تدريجيًا وانخفاض معدل الادخار الشخصي من شأنه أن يساهم في تباطؤ النمو الاقتصادي في المستقبل.

يستمر التضخم في الانخفاض مع ارتفاع مؤشر أسعار المستهلك هذا الأسبوع بنسبة 2.3% فقط على أساس سنوي في سبتمبر. وقد يعني هذا زيادة سنوية في معامل انكماش الاستهلاك الشخصي بنسبة 2.0% - وهو ما يصل إلى هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي في الأمد البعيد. وفي حين قد يرتفع التضخم في أكتوبر، فمن المتوقع أن يشهد الاقتصاد طوال عام 2025 الكثير من القراءات عند أو أقل من معامل انكماش الاستهلاك بنسبة 2.0%.

إن أي تغييرات جذرية في السياسة المالية بعد الانتخابات قد تشكل أحد المضاعفات المحتملة للسياسة النقدية في المستقبل. ولكن باستثناء التعريفات الجمركية، فإن أي تحركات كبرى سوف تتطلب موافقة مجلسي الكونجرس. وإذا أسفرت الانتخابات عن انقسام الحكومة، فإن التحفيز المالي الكبير سوف يكون غير مرجح. وعلى العكس من ذلك، فإن فوز حزب واحد قد يؤدي إلى تخفيضات ضريبية أكبر أو زيادات في الإنفاق، مما قد يدفع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى إبطاء استراتيجيته التيسيرية.

في غياب الصدمات المالية أو غيرها، فإن المسار الأكثر ترجيحا بالنسبة لبنك الاحتياطي الفيدرالي هو "اتباع النقاط" من ملخص سبتمبر/أيلول للتوقعات الاقتصادية. وهذا يعني أنه سينفذ تخفيضات أخرى بمقدار 50 نقطة أساس على أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية هذا العام، و100 نقطة أساس أخرى في عام 2025، و50 نقطة أساس أخرى في العام التالي، مما يخفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى نطاق طويل الأجل يتراوح بين 2.75% و3.00% بحلول منتصف عام 2026.

البنك المركزي الأوروبي: إدارة التوسع الهش

بدأ البنك المركزي الأوروبي تشديد السياسة النقدية بعد الجائحة بعد ثلاثة أشهر من بنك الاحتياطي الفيدرالي، في يوليو 2022 واستمر في رفع أسعار الفائدة حتى سبتمبر 2023، وبحلول ذلك الوقت كان قد رفع سعر الفائدة على تسهيلات الودائع من -0.50% إلى 4.00%. ومثل بنك الاحتياطي الفيدرالي، توقف البنك المركزي الأوروبي عن رفع أسعار الفائدة مرتين في الأشهر الأخيرة، أولاً بنسبة 0.25% في يونيو ثم بنسبة 0.25% أخرى في سبتمبر، مما أدى إلى انخفاض السعر إلى 3.50%.

ويواجه البنك المركزي الأوروبي موقفاً أكثر تعقيداً من بنك الاحتياطي الفيدرالي لعدد من الأسباب. فأولاً، النمو الاقتصادي في منطقة اليورو ليس قوياً كما هو الحال في الولايات المتحدة. فقد بلغ نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي 0.8% فقط على أساس سنوي، في الربع الثاني، وهو ما يعكس مكاسب متواضعة للغاية بلغت 0.6% على أساس سنوي. وبالإضافة إلى ذلك، أظهرت بيانات مؤشر مديري المشتريات المركب لشهر سبتمبر/أيلول انكماشاً خلال الشهر في ألمانيا وفرنسا وإيطاليا. ويظل معدل البطالة في منطقة اليورو منخفضاً عند 6.4%. ومع ذلك، كان نمو العمالة، عند 0.8% على أساس سنوي في الربع الثاني، أقل من نصف وتيرة الولايات المتحدة، مع عدم وجود أي علامة على مكاسب كبيرة في الإنتاجية.

وتعاني المنطقة إلى حد ما من تباطؤ أسواق التصدير، وارتفاع تكاليف الطاقة، وحذر المستهلكين. كما تعاني التركيبة السكانية من الضعف، حيث يتجاوز عدد الوفيات عدد المواليد في ألمانيا وإيطاليا وأسبانيا، في حين تعمل قواعد ميزانية الاتحاد الأوروبي، إلى جانب القيود التي فرضتها ألمانيا على نفسها على الحد من أي توسع مالي. وكل هذا يشير إلى نمو بطيء للغاية في المستقبل.

الخبر السار بالنسبة للبنك المركزي الأوروبي هو أن التضخم انخفض بشكل مطرد للغاية مع انخفاض معدل التضخم السنوي لمؤشر أسعار المستهلك الموحد (HICP) إلى ما يقدر بنحو 1.8٪ في سبتمبر 2024 من ذروة بلغت 10.0٪ قبل عامين. وفي حين يظل التضخم باستثناء الطاقة أعلى قليلاً، عند 2.6٪، نظرًا لتباطؤ الطلب، فلا ينبغي أن يكون لدى البنك المركزي الأوروبي ما يخشاه فيما يتعلق بتجدد ضغوط التضخم.

وبناء على ذلك، فإننا نتوقع أن يقوم مسؤولو البنك المركزي الأوروبي بتسريع عملية خفض أسعار الفائدة من نهج الاجتماع مرة كل ثاني الذي تبناه العام الماضي إلى التخفيضات في كل اجتماع بدءاً بخفض قدره 25 نقطة أساس في اجتماع مجلس المحافظين المقرر عقده يوم الخميس المقبل 17 أكتوبر/تشرين الأول.

بنك إنجلترا: مشكلة التضخم الأكثر تعقيداً

في أعقاب الوباء، بدأ بنك إنجلترا في تشديد السياسة النقدية قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي أو البنك المركزي الأوروبي، فرفع سعر الفائدة الرئيسي قصير الأجل (المعروف باسم سعر الفائدة البنكي)، من 0.10% إلى 0.25% في ديسمبر 2021. ثم تم زيادة هذا المعدل 13 مرة أخرى إلى ذروة بلغت 5.25% في أغسطس 2023. وفي أغسطس من هذا العام، نفذ خفضًا أوليًا، فخفض السعر إلى 5.00%. ثم تم الحفاظ على هذا المعدل في اجتماع لجنة السياسة النقدية في سبتمبر.

ويشهد الاقتصاد البريطاني نمواً أقوى قليلاً من منطقة اليورو، حيث بلغ نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي على أساس سنوي 1.2% في يوليو/تموز وقراءة مؤشر مديري المشتريات المركب 52.6 في سبتمبر/أيلول. ومع ذلك، وفي ظل معدل بطالة يبلغ 4.1%، واستمرار انخفاض مشاركة القوى العاملة وضعف نمو الإنتاجية، فمن المتوقع أن يكون نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بطيئاً. وبالإضافة إلى ذلك، ونظراً للقيود المالية، فمن غير المرجح أن تضيف أول ميزانية من حكومة حزب العمال الجديدة، والتي من المقرر أن تصدر في نهاية هذا الشهر، إلى الطلب الكلي بشكل كبير.

كما هو الحال في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو، انخفض معدل التضخم في مؤشر أسعار المستهلك بشكل كبير في المملكة المتحدة منذ أن بلغ ذروته عند 11.1% على أساس سنوي في أكتوبر/تشرين الأول 2022. والواقع أن معدل التضخم عند 2.2% على أساس سنوي في سبتمبر/أيلول يقترب من هدف بنك إنجلترا البالغ 2%، على الرغم من أن زيادات الأجور وتضخم الخدمات تبدو أقوى، مما يشير إلى احتمال ثبات التضخم في المستقبل.

في مقابلة أجريت معه الأسبوع الماضي، اقترح محافظ بنك إنجلترا، أندرو بيلي، أن البنك قد يكون أكثر عدوانية في خفض أسعار الفائدة في المستقبل إذا استمر التضخم في التباطؤ، وربما يبدأ ذلك مع اجتماع السياسة التالي في السابع من نوفمبر/تشرين الثاني. وإذا أدى هذا إلى خفض أسعار الفائدة في كل اجتماع، فقد ينتهي الأمر ببنك إنجلترا إلى خفض أسعار الفائدة بشكل أكثر حدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي. وتجدر الإشارة إلى أنه، مثل البنوك المركزية الأخرى، يعقد بنك إنجلترا ثمانية اجتماعات للسياسة النقدية سنويًا. ومع ذلك، سيتعين على بنك إنجلترا تنفيذ مثل هذه السياسة بعناية شديدة لأن التيسير السريع للغاية قد يقوض قيمة الجنيه الإسترليني، مما قد يؤدي إلى تعزيز التضخم وأسعار الفائدة الطويلة الأجل.

بنك اليابان: قيادة سياسية جديدة

وعلى النقيض من البنوك المركزية الأخرى، فإن بنك اليابان في وضع تشديد، بعد أن أبقى على سعر الفائدة الرئيسي في نطاق ضيق بين -0.1% و+0.5% لمدة تقرب من 30 عاما. وفي مارس/آذار من هذا العام، رفع البنك سعر الفائدة من -0.10% إلى +0.1% وفي يوليو/تموز زاده إلى 0.25%. وكانت الأسواق تتوقع المزيد من التشديد في الأشهر المقبلة، وخاصة مع اختيار رئيس وزراء جديد، شيجيرو إيشيبا، الذي كان يُنظر إليه على أنه من صقور السياسة النقدية. ومع ذلك، بعد اجتماع مع محافظ بنك اليابان، كازو أويدا، الأسبوع الماضي، أعلن رئيس الوزراء إيشيبا أن الاقتصاد الياباني "ليس مستعدا" لرفع آخر لسعر الفائدة.

إنها نقطة قابلة للنقاش.

يواصل النمو الاقتصادي الياباني اتباع نمط مسنن، حيث ارتفع إلى 2.9% سنويًا في الربع الثاني بعد الانخفاضات في اثنين من الأرباع الثلاثة السابقة. وعلى أساس سنوي، انخفض الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في الربع الثاني بنسبة 0.9%. ومع ذلك، تظهر بيانات مؤشر مديري المشتريات المركب لشهر سبتمبر أن اليابان في وضع توسع قوي. ويبدو التضخم في مؤشر أسعار المستهلك قويًا عند 3.0% على أساس سنوي في حين يبلغ التضخم الأساسي (الذي يستبعد الأغذية الطازجة والطاقة) 2.0%، وهو ما يتماشى تمامًا مع هدف بنك اليابان البالغ 2.0%.

ونظراً لتعليقات رئيس الوزراء إيشيبا، فمن غير المرجح أن يشدد بنك اليابان سياسته النقدية في اجتماعه المقبل في الحادي والثلاثين من أكتوبر/تشرين الأول. وربما يكون هناك رفع آخر لأسعار الفائدة في الاجتماع الأخير لهذا العام في التاسع عشر من ديسمبر/كانون الأول. ولكن من المرجح أن يرغب بنك اليابان والحكومة اليابانية في رفع أسعار الفائدة ببطء شديد من الآن فصاعداً، ويرجع هذا جزئياً إلى أن أي تحرك أكثر جرأة قد يؤدي إلى المزيد من التقلبات في أسعار الصرف. ومن المرجح أن يثبت رفع أسعار الفائدة إلى مستواها الطبيعي، بعد جيل من التيسير النقدي، أنه عملية حساسة.

أربعة بنوك والدولار

هناك الكثير مما يمكن قوله وربما ينبغي قوله عن البنوك المركزية الأجنبية وإمكاناتها في التأثير على الدولار. فالدولار الكندي والبيزو المكسيكي واليوان الصيني كلها عملات مهمة لشركاء تجاريين رئيسيين في حين أن عملات أخرى مثل الفرنك السويسري والريال البرازيلي والروبية الهندية مهمة من منظور الاستثمار.

ومع ذلك، فإن مجرد النظر إلى اليورو والجنيه الإسترليني والين يسلط الضوء على صعوبة التنبؤ بانخفاض مطرد للدولار.

من هنا، يبدو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يأخذ وقته في خفض أسعار الفائدة إلى وضعها الطبيعي. وفي الوقت نفسه، قد يخفض كل من البنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا أسعار الفائدة على مدى العامين المقبلين أكثر مما قد يخفضه البنك الأميركي. أما اليابانيون، الذين كان من المتوقع أن يعودوا إلى وضعهم الطبيعي من خلال رفع أسعار الفائدة، فيبدو الآن أنهم سوف يفعلون ذلك ببطء شديد. باختصار، تلاشت التوقعات بشأن أي تضييق في الفجوة بين أسعار الفائدة الأميركية المرتفعة وأسعار الفائدة المنخفضة في الخارج. وعلاوة على ذلك، في حين أن تقييمات الأسهم منخفضة للغاية في منطقة اليورو والمملكة المتحدة واليابان مقارنة بالولايات المتحدة، لا يبدو أن أيًا من هذه الاقتصادات سوف تشهد نمواً اقتصادياً سريعاً. ولا يشير أي من هذا إلى انخفاض قيمة الدولار في الأمد القريب.

إن الاستثمار في الخارج أمر منطقي، ولو فقط من أجل تقليل التعرض لسوق الدولار الأميركي والأسهم الأميركية التي أصبحت الآن مرتفعة القيمة للغاية. ولكن أولئك الذين ينتظرون هبوط الدولار لتعظيم العائد على استثماراتهم الدولية قد يضطرون إلى الانتظار لفترة أطول قليلاً.

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

فحص الاستثمارات في الاتحاد الأوروبي قد يعجل بالحمائية الاقتصادية

Justin

اقتصادي

كانت أغلب الاقتصادات المتقدمة، بما في ذلك اقتصادات الاتحاد الأوروبي، ترحب بالاستثمار الأجنبي المباشر بأذرع مفتوحة، مع طرح القليل من الأسئلة. ولكن الأمر لم يعد كذلك: فمنذ أواخر العقد الأول من القرن الحادي والعشرين فصاعدا، بدأت هذه البلدان في تبني آليات فحص الاستثمار الداخلي للمعاملات الأجنبية، وزادت وتيرة التبني بشكل ملحوظ في السنوات الأخيرة. فمنذ عام 2018، أدخل أكثر من نصف البلدان الثماني والثلاثين الأعضاء في منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية، وهي منظمة متعددة الأطراف تعمل على تعزيز التجارة العالمية، آليات فحص الاستثمار عبر القطاعات أو متعددة القطاعات. وقبل عقد من الزمان، كان أقل من ثلث هذه البلدان قد فعل ذلك.

وترجع هذه الاتجاهات إلى المخاوف الأمنية. فعادة ما تعمل إجراءات الفحص على تمكين السلطات الوطنية من مراجعة المعاملات التي قد تهدد المصالح المحلية المرتبطة على وجه التحديد بالأمن الوطني والنظام العام، وربما فرض شروط عليها أو حظرها.

إلى جانب تدابير فحص الاستثمار الأجنبي المباشر التي قدمتها الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي بشكل فردي، أطلق الاتحاد الأوروبي نفسه في عام 2019 إطارًا لفحص الاستثمار الأجنبي المباشر على مستوى الاتحاد. وكان الغرض منه ضمان التنسيق والتعاون وتبادل المعلومات والحد الأدنى من الشفافية فيما يتعلق بفحص المعاملات الأجنبية في أي مكان في الكتلة.

ولكن في حين اقترحت اللائحة عوامل ينبغي للدول الأعضاء مراعاتها عند إنشاء آليات فحص الاستثمار الأجنبي المباشر من أجل الحفاظ على الأمن القومي أو النظام العام، فإنها لم تلزم بإدخال فحص ثابت للاستثمار الأجنبي المباشر في كل مكان. والنتيجة هي خليط من أنظمة فحص الاستثمار الوطنية المختلفة في مختلف أنحاء الكتلة. وعلاوة على ذلك، لا تطبق العديد من الدول أي شكل من أشكال فحص الاستثمار الأجنبي المباشر على الإطلاق.

وتؤكد المفوضية أن "المخاطر التي تهدد الأمن والنظام العام" قد تنشأ عندما تنقل الاستثمارات سلطات السيطرة واتخاذ القرار إلى كيانات من خارج الاتحاد الأوروبي.

وقد أثار هذا الافتقار إلى التوحيد قلق المفوضية الأوروبية مؤخرًا، التي حذرت من أن المستثمرين الأجانب قد يستغلون الثغرات في تغطية فحص الاستثمار الأجنبي المباشر في الاتحاد. وعلاوة على ذلك، بعد جائحة كوفيد-19 والغزو الروسي الكامل لأوكرانيا، أدى ارتفاع أهمية وتطبيق فحص الاستثمار الأجنبي المباشر كأداة للسياسة العامة إلى تغييرات واسعة النطاق في القوانين ذات الصلة في دول الاتحاد الأوروبي الفردية. وقد أدى هذا بدوره إلى زيادة التباين في المعايير التنظيمية داخل الكتلة.

الاتحاد الأوروبي يشدد إجراءات فحص الاستثمارات الواردة

ولمعالجة هذه التفاوتات، اقترحت المفوضية لوائح جديدة لفحص الاستثمار الأجنبي المباشر كجزء من مبادراتها الخاصة بـ " الاستقلال الاستراتيجي ". ويهدف القانون الجديد، الذي من المتوقع أن يدخل حيز التنفيذ في عام 2026، إلى تعزيز كفاءة وتنسيق فحص الاستثمار الأجنبي المباشر عبر ولايات قضائية متعددة. وهو يتصور نهجًا أكثر شمولاً، بما في ذلك أنظمة فحص ما بعد الإغلاق على مستوى الاتحاد الأوروبي، مما يسمح لسلطات الدول الأعضاء بمراجعة الاستثمارات وحظرها لمدة تصل إلى 15 شهرًا بعد إغلاق إجراءات فحص الاستثمار الأجنبي المباشر.

ومن المقرر أيضًا أن يتسع نطاق التدقيق. على سبيل المثال، ستخضع عمليات الاستحواذ التي تقوم بها كيانات مقرها الاتحاد الأوروبي للمراجعة إذا كان المشتري في الاتحاد الأوروبي خاضعًا لسيطرة مستثمر أجنبي (من خارج الاتحاد الأوروبي). وتؤكد المفوضية أن "المخاطر التي تهدد الأمن والنظام العام" قد تنشأ عندما تنقل الاستثمارات صلاحيات التحكم واتخاذ القرار إلى كيانات من خارج الاتحاد الأوروبي، سواء بشكل مباشر أو من خلال شركات تابعة مقرها الاتحاد الأوروبي تحت سيطرة أجنبية.

ويمثل هذا تغييراً جوهرياً عن القواعد الحالية، التي لا تنطبق إلا على الاستثمارات الأجنبية المباشرة. ومع ذلك، تظل هذه القواعد أقل صرامة من القوانين المحلية القائمة في بعض الدول الأعضاء، والتي تتطلب بالفعل فحص الاستثمار الأجنبي المباشر للشركات التابعة للاتحاد الأوروبي التي تضم مساهمين أجانب من الأقلية غير المسيطرة.

وعلى الرغم من ذلك، سوف تحتاج الدول الأعضاء إلى مواءمة تشريعاتها الوطنية مع معايير الفحص الدنيا في اللائحة المقترحة على مستوى الاتحاد الأوروبي. ونظراً لعدم الاستقرار الجيوسياسي الحالي، فمن غير المرجح أن تخفف الدول التي تفرض لوائح فحص أكثر صرامة للاستثمارات الأجنبية المباشرة من أنظمتها الوطنية الحالية لتتناسب مع التغييرات التي يقترحها الاتحاد الأوروبي.

تعزيز الرقابة الأوروبية على الاستثمارات الجديدة

وفي تغيير كبير في التركيز، تستهدف اللوائح الجديدة للاتحاد الأوروبي الاستثمار الأجنبي المباشر في المشاريع الجديدة، حيث يقوم مستثمر أجنبي أو شركة تابعة له في الاتحاد الأوروبي بإنشاء مرافق إنتاجية جديدة داخل الكتلة. وتنص التدابير الجديدة على أن تدمج الدول الأعضاء الاستثمارات الجديدة في عمليات الفحص الخاصة بها، وخاصة تلك التي تؤثر على القطاعات الحيوية للأمن أو النظام العام، كما هو موضح في مسودة اللائحة.

وسوف يؤثر هذا بشكل خاص على الاستثمار الأجنبي المباشر الصيني في الاتحاد الأوروبي، والذي اتخذ في الغالب شكل استثمارات جديدة. فقد شكل قطاعان، التجزئة والتصنيع، أكثر من 60% من المشاريع الجديدة الصينية في السوق الموحدة في عام 2022. وعلى الرغم من أن الاستثمار الأجنبي المباشر الصيني في السوق الموحدة لم يشكل سوى 3.9% من إجمالي هذه الاستثمارات في الكتلة، إلا أنه مثل 90% من الاستثمار الأجنبي المباشر في التكنولوجيا العالية في الاتحاد الأوروبي في عام 2022، و94% في عام 2023.

كان أكبر مشروعين صينيين في أوروبا في عام 2022 في مجال تصنيع بطاريات المركبات الكهربائية، باستثمارات إجمالية بلغت 8.3 مليار يورو. كما شملت ثلاثة استثمارات أخرى واسعة النطاق المركبات الكهربائية والبطاريات، بما يعادل إنفاقًا رأسماليًا إضافيًا قدره 3.1 مليار يورو.

ونظراً للقيمة الكبيرة للاستثمارات الصينية في قطاعات التكنولوجيا الفائقة، إلى جانب المخاوف الجيوسياسية المرتبطة بها، فمن المرجح أن يكثف الاتحاد الأوروبي التدقيق على الاستثمارات الصينية مقارنة بتلك القادمة من مناطق أخرى. ويبدو أن قواعد الاستثمار الجديدة تميل إلى التركيز على المصادر الصينية. وكما لاحظت شركة روبس جراي، وهي شركة متخصصة في الاستثمار الداخلي، فإن المستثمرين الصينيين "بحاجة إلى الالتزام الشديد ومعرفة أنهم سيخضعون لتدقيق معزز عند الاستثمار في قطاعات حساسة".

فحص الاستثمارات الخارجية أيضًا؟

وفي محاولة لتعزيز الأمن الاقتصادي الأوروبي، تدرس المفوضية أيضًا تدابير لمعالجة المخاطر المحتملة المرتبطة بالاستثمارات الخارجية. ومن المرجح أن تقوم المفوضية والحكومة الفيدرالية الألمانية بصياغة نظام التحكم الخارجي الجديد في أوروبا على غرار النظام الذي قدمته الولايات المتحدة مؤخرًا ، والذي يستهدف بعض التقنيات المتقدمة الرئيسية، مثل أشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي والحوسبة الكمومية. وقد يشمل أيضًا تدابير لتقييد بعض الاستثمارات الخارجية وإلزام الإبلاغ عن جميع الاستثمارات الأخرى.

ولكن ما زال من غير الواضح ما إذا كان الاتحاد الأوروبي سوف يحرص على فحص الاستثمارات الخارجية بشكل استباقي كما تفعل الولايات المتحدة. ذلك أن تنفيذ مثل هذه الآلية الرقابية على مستوى الاتحاد الأوروبي من شأنه أن يضيف طبقة معقدة من التنظيم، الأمر الذي قد يؤدي إلى زيادة التكاليف التي تتحملها شركات الاتحاد الأوروبي التي تشارك في عمليات الاندماج والاستحواذ الدولية.

ورغم أن عمليات فحص الاستثمار الأجنبي المباشر في الاتحاد الأوروبي تنطبق ظاهريا على نطاق عالمي، فإن الأدبيات السياسية حول هذا الموضوع غالبا ما تصور هذه الآليات باعتبارها رد فعل على زيادة الاستثمار الصيني في السوق الموحدة. وعلى نحو مماثل، أثرت التهديدات الأمنية الوطنية من جانب روسيا على الجهود الرامية إلى تشديد قواعد الاستثمار الأجنبي المباشر.

وعلاوة على ذلك، أظهرت الحكومات الأوروبية في أعقاب جائحة كوفيد-19 عزمًا متزايدًا على منع بيع الأصول المحلية الاستراتيجية للمستثمرين الأجانب. وتماشياً مع هذا الاتجاه والتشديد الأخير لفحص الاستثمار الأجنبي المباشر الوارد في الاتحاد الأوروبي، خفت حماسة المستثمرين الدوليين لما اعتبروه في السابق أحد أهم الوجهات لرأس المال العالمي.

كشف تقرير صادر عن المفوضية بشأن فحص الاستثمار الأجنبي المباشر أن الانخفاض في مستوى الاستثمار الأجنبي المباشر في الاتحاد الأوروبي ساهم في انخفاض تدفقات الاستثمار الأجنبي المباشر العالمية الواردة بمقدار 140 مليار يورو في عام 2022، في حين ظلت تدفقات الاستثمار الأجنبي المباشر من خارج الاتحاد الأوروبي مستقرة نسبيًا.

وهذا يثير سؤالاً بالغ الأهمية: هل تحولت أطر فحص الاستثمار الأجنبي المباشر الجديدة في الاتحاد الأوروبي من دورها المقصود المتمثل في حماية الأمن القومي والنظام العام إلى تعزيز الحمائية الاقتصادية عن غير قصد؟ وبينما يسلك الاتحاد الأوروبي هذا الخط الرفيع، يظل التوازن بين التنظيم والانفتاح محورياً لاستراتيجيته الاقتصادية. فما هي النتائج المحتملة إذن؟

المصدر: نظم المعلومات الجغرافية

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

شبكة معقدة: تجنب السم في مخاطر سوق السندات

UBS

اقتصادي

في المملكة المتحدة، تجلب لنا الصباحات المبكرة في فترة الاعتدال الخريفي أكثر الاكتشافات غير المرغوبة؛ العنكبوت في حوض الاستحمام. آه، من يحتاج إلى هذا؟ فمع اقتراب فصل الخريف في نصف الكرة الشمالي من موسم التزاوج بالنسبة للعناكب، فإنها تخرج من زواياها وشقوقها بحثاً عن شريك. وفي منزلي على الأقل، فإن العناكب الذكور التي تسقط عن طريق الخطأ في أرض قاحلة قطبية في حوض الاستحمام هي العناكب المحظوظة، ولا تعاني إلا من الإهانة المتمثلة في حبسها في كوب ورميها من النافذة. ومن المؤسف بالنسبة لبقية العناكب أن النجاح في التزاوج مع شريك يعني الموت وافتراس الأنثى لها. وأنا أرى نفسي منقذاً حقيقياً.

قد ينبهر القراء من المناطق الأكثر غرابة، حيث تشكل العناكب السامة تهديداً حقيقياً، بشجاعتي، حيث لا أستخدم سوى الأواني الزجاجية كحماية. لا تنبهر. قد يكون هناك حوالي 650 نوعاً من العناكب هنا (ومن يحتاج إليها؟) - ولكن لا يوجد منها أي نوع خطير - إلا بالنسبة للأنا. هذا لا يعني أنها لا تبدو مهددة؛ بعد كل شيء، أحدها هو عنكبوت المنزل العملاق. نوع آخر هو عنكبوت الأرملة الكاذبة؛ غير ضار، ولكن يُطلق عليه هذا الاسم بسبب تشابهه مع عنكبوت الأرملة السوداء الخطير الموجود في أماكن أخرى. ومع ذلك، فإن العناكب المتسللة على شحنات الموز من أمريكا الجنوبية ليست غير معروفة هنا، وهي تحمل لكمة سامة. في حين أن جميع العناكب قد تبدو متشابهة بشكل فظيع، إلا أن القاعدة البسيطة مطلوبة في المملكة المتحدة؛ هل رأيت حتى عنكبوتًا بحجم اليد يركض عبر السجادة؟ لا داعي للقلق. هل رأيت أي نشاط ثماني الأرجل في ممر الفاكهة في السوبر ماركت المحلي الخاص بك؟ حسنًا، من الأفضل الاتصال بالأمن.

إن فهم أوجه التشابه الظاهرة التي تخفي اختلافات مهمة بين الأنواع المختلفة قد يكون مفيداً أيضاً للمستثمرين في السندات اليوم. فبالإضافة إلى العناكب، جلب الاعتدال الخريفي أيضاً خفض أسعار الفائدة الذي طال انتظاره من قِبَل بنك الاحتياطي الفيدرالي. والواقع أن بنك الاحتياطي الفيدرالي تأخر إلى حد ما في الانضمام إلى الحفلة بعد التخفيضات السابقة التي أجرتها البنوك المركزية في منطقة اليورو، والمملكة المتحدة، والصين، وكندا، ونيوزيلندا، وسويسرا، والسويد. وكان بنك اليابان هو الشاذ في هذه القصة، حيث رفع أسعار الفائدة خلال الصيف، وإن كان ذلك فقط إلى المستوى السام الذي بلغ 0.25%.

في ظاهر الأمر، هذه أخبار جيدة لمستثمري السندات - على الرغم من الارتفاع الأخير في العائدات، لا تزال السندات تبدو ذات قيمة جيدة؛ على سبيل المثال، تحوم عوائد السندات الأمريكية لمدة 10 سنوات حول 3.8٪ في وقت كتابة هذا التقرير، وهو ما يزال أعلى من أي وقت مضى في السنوات الـ 13 الماضية وأيضًا أعلى من التضخم السنوي الرئيسي عند 2.5٪ (ومن المتوقع أن ينخفض أكثر في الأشهر المقبلة). كما استعادت السندات دورها كتحوط للأصول الخطرة مثل الأسهم. سيتذكر المستثمرون عام 2022 المؤلم عندما تم تداول الأسهم والسندات معًا مع ارتفاع التضخم وتشديد البنوك المركزية للسياسات، وتوزيع عوائد سلبية في كل مكان تقريبًا (أي أن عوائد الأسهم والسندات كانت مرتبطة بشكل إيجابي). ولكن مع عودة التضخم إلى الهدف، ومع توقع المزيد من تخفيضات أسعار الفائدة، يبدو أن الارتباط السلبي بالعائدات أكثر ترجيحًا.

لذا، مع تفوق التضخم على الدخل وإمكانية التحوط الجيدة للمخاطر في المحفظة؛ ما الذي لا يعجبك في السندات هنا؟

لقد اجتمع منتدى الاستثمار في الدخل الثابت مؤخراً للنظر في هذه النقطة على وجه التحديد. وكان الاستنتاج واضحاً؛ فمع تراجع التضخم إلى (أو حتى أقل من) المستوى المستهدف في العديد من البلدان، ومع وجود البنوك المركزية في المراحل الأولى من سلسلة متوقعة من تخفيضات أسعار الفائدة، فإن هذا من شأنه أن يشكل بيئة جيدة لا لبس فيها للسندات.

ولكن حواسنا العنكبوتية كانت ترتعش أيضًا عندما نظرنا بمزيد من التفصيل إلى الصورة العالمية، وخاصة أسعار السوق.

في الولايات المتحدة، على الرغم من ظهور بعض المخاوف بشأن الصحة العامة للاقتصاد ــ وأبرزها ضعف سوق العمل ــ فإنها لا تزال تحتل مرتبة بين أفضل الاقتصادات أداء على مستوى العالم. فقد ظل نشاط المستهلكين والشركات قويا، وظلت بعض ضغوط الأسعار المحلية قائمة، وخاصة في قطاع الخدمات الأساسية. وهذا يشير إلينا إلى أن الهبوط الحاد الذي يخشاه الاقتصاد بسبب الركود ليس سوى خطر ضئيل في أواخر عام 2025 أو أوائل عام 2026. ولكن التسعير المستقبلي للسوق يعني أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يخفض أسعار الفائدة إلى أقل من 3% بحلول نهاية عام 2025 (أي أقل بنحو 2% عن مستواها الحالي). وهذا يفوق كثيرا توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي وتوقعاتنا. لذا فإن الكثير من الأخبار الجيدة قد تم تسعيرها بالفعل، وقد يكون هذا بمثابة رياح معاكسة لعوائد سندات أفضل من الآن فصاعدا.

وهذا يتناقض تمامًا مع منطقة اليورو حيث يسير النمو دون الاتجاه السائد عند 0.6% فقط وفقًا للإجماع لعام 2024، مقارنة بـ 2.6% في الولايات المتحدة. كما أن أكبر اقتصاد في المنطقة، ألمانيا، يغازل الركود أيضًا. ولم ينمو الطلب المحلي في منطقة اليورو إلا بالكاد منذ عام 2019، وكان نشاط الأعمال والمستهلك ضعيفًا نسبيًا وانخفض التضخم الرئيسي إلى أقل من 2% في سبتمبر. وبينما خفض البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة مرتين خلال الصيف، كانت الاتصالات حول المزيد من التيسير في المستقبل مختلطة، على الرغم من أن الوضع على الأرض يبدو أنه يدعو إلى إجراءات أكثر صرامة. ونتيجة لذلك، تشير تسعير السوق الآجلة للبنك المركزي الأوروبي بشكل مفاجئ إلى تخفيضات أقل قليلاً في أسعار الفائدة، وتسليمها بشكل أبطأ، مقارنة ببنك الاحتياطي الفيدرالي. في هذه الحالة نستنتج أن تسعير السوق لم يقم بتسعير الضعف العام بشكل كافٍ وأن سوق السندات لديها بعض الإمكانات لتفوق الولايات المتحدة في الأشهر المقبلة. ثم هناك الصين، حيث كانت عائدات السندات تنخفض بشكل مطرد منذ عام 2020 حيث كافح الاقتصاد للهروب من الخروج المتأخر من قيود كوفيد وانكماش فقاعة العقارات. بعد طرح تدريجي للدعم السياسي الذي فشل في اكتساب الزخم، أو حتى توليد الكثير من ثقة المستثمرين، أعلنت السلطات مؤخرًا عن مجموعة من التدابير العدوانية لرفع الاقتصاد من دوامة الانكماش. وشملت هذه خفض متطلبات نسبة الاحتياطي للبنوك (والتي يمكن أن تحفز الإقراض)، وخفض معدل تمويل البنوك، ورأس مال جديد للبنوك المملوكة للدولة، وخفض أسعار الرهن العقاري، وخفض متطلبات الدفعة الأولى، وتسهيل حكومي لشراء المنازل غير المباعة، وتسهيل استقرار لسوق الأسهم. كل هذا جاء مع تلميحات قوية لمزيد من دعم السياسة المالية في المستقبل. ولكن الآثار الطويلة الأجل لهذه السياسة لا تزال غير واضحة، ولكن التأثير المباشر كان دفع عائدات السندات لأجل عشر سنوات إلى الارتفاع بنحو 20 نقطة أساس وإدخال مستوى جديد من التقلبات إلى سوق كانت حتى ذلك الحين من بين الأفضل أداء.

في مختلف الاقتصادات الثلاثة الأكبر في العالم، يتلخص التفسير البسيط في أن تيسير السياسة النقدية آت في كل مكان، وفي آن واحد. ولكن إذا نظرنا عن كثب، فسوف نجد أن التقييم الواقعي لابد وأن يكون مختلفاً؛ من حيث درجة الدعم السياسي الذي سوف يأتي، والمخاطر المحيطة به، وكيفية تسعير هذه المخاطر.

إن الأمر نفسه ينطبق تقريباً على كل مكان تنظر إليه؛ فبلدان مثل السويد وسويسرا، حيث تتقدم معدلات التضخم على التوقعات، تتناقض مع المملكة المتحدة وأستراليا حيث كان التضخم أكثر ثباتاً مما كان يأمله صناع السياسات، ومن المرجح أن يتم خفض أسعار الفائدة بشكل أبطأ من أي مكان آخر. ويتحدث صناع السياسات والمستثمرون عن خفض أسعار الفائدة في المستقبل، ولكن حجمه وسرعته سوف يختلفان بشكل جذري في مختلف أنحاء العالم.

وهذا خبر سار للمستثمرين النشطين في السندات العالمية الذين يستطيعون تدوير مخصصاتهم عبر الأسواق للاستفادة من خصائص تنويع الدخل والمخاطر التي تتسم بها السندات، في حين يوجهون حيازاتهم نحو البلدان التي يعتقدون أنها تتمتع بأفضل خصائص المخاطرة/المكافأة. وفي استراتيجياتنا العالمية اليوم يعني هذا ميلاً نحو منطقة اليورو وتحيزاً حاداً في منحنى العائد في الولايات المتحدة (أي أننا نعتقد أن المخاطرة/المكافأة لا تزال تبدو أفضل في السندات القصيرة الأجل).

وبينما لدينا توقعات أساسية حول كيفية تطور هذه القصص حتى عام 2025، يتعين علينا أن نقبل أن هناك بعض الأحداث التي يمكن أن تدفع الأسواق بسهولة إلى مسار مختلف. والانتخابات الأميركية في نوفمبر/تشرين الثاني هي واحدة من النتائج المحتملة الأكثر وضوحا، ولكنها معوقة، والآثار الاقتصادية والسوقية، لا أحد يستطيع أن يتكهن بها اليوم. لذا فمن الأفضل عدم التعصب الشديد بشأن النتيجة المحتملة للانتخابات الآن، ولكن الاحتفاظ بالقدرة على الاستجابة بسرعة للأحداث المتغيرة (أي البقاء مركزين على السيولة).

وعلى نحو مماثل، تحتاج الأحداث الجارية في الصين إلى اهتمام وثيق. ومن المؤكد أن مستوى التحفيز السياسي الموضح أعلاه، إلى جانب التدابير المالية الأكثر عمقاً التي من المرجح أن تأتي في وقت لاحق، سوف يخلف آثاراً جانبية على الاقتصاد العالمي. وإذا كان أداء الاقتصاد الأميركي أفضل بالفعل مما يتصور كثيرون، وإذا خرجت الاستثمارات الصينية في الأسر والشركات من سباتها، فإن آفاق النمو العالمي سوف تكون أفضل من التوقعات الإجماعية الحالية، وربما يرتفع التضخم، وربما تكون أسعار السوق لأسعار الفائدة النهائية خاطئة إلى حد كبير (أي أن البنوك المركزية لن تكون قادرة على خفض أسعار الفائدة بالقدر المتوقع).

مع اقترابنا من الربع الأخير، وفي ظل خلفية نعتقد أنها لا تزال إيجابية بالنسبة للسندات، لا مجال للرضا عن الذات. ويتعين على المستثمرين أن ينتبهوا عن كثب إلى الاختلافات (والتسعير) عبر الأسواق العالمية حتى لو اتبعت البنوك المركزية مسارات مماثلة لأسعار الفائدة. وسوف يتيح الحفاظ على مستويات معقولة من السيولة إجراء تعديلات سريعة في المواقف حول الأحداث الكبرى التي لم تتكشف بعد. يبدأ الرجل العنكبوت يومه بتركيز شديد على هدف واحد، ولكن بنتيجة كارثية غير متوقعة. لا ترتكب هذا الخطأ.

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

أخبار يومية

تصريحات المسؤولين

البنك المركزي

الفوركس

FastBull Events

Devin

FastBull Featured

Damon

البحث الأخيرة

الأكثر بحثا

أسعار السوق

أخبار

تحليل التداول

مستخدم

24/7

التقويم الاقتصادي

تعليم

البيانات

الوعود التي قطعتها راشيل ريفز تحد من قدرتها على المناورة

السنغال كلاعب استراتيجي في منطقة الساحل

تصاعد التطرف في منطقة الساحل

دور السنغال كوسيط

السيناريوهات

الأرجح: جهود الوساطة السنغالية تواجه تحديات بسبب النفوذ الروسي والتطرف

من المرجح إلى حد ما: تدهور التعاون مع مقاومة المجالس العسكرية للعودة إلى الجماعة الاقتصادية لدول غرب أفريقيا

الأقل احتمالا: إعادة دمج دول المجلس العسكري بسرعة في الجماعة الاقتصادية لدول غرب أفريقيا

المصدر: نظم المعلومات الجغرافية

احتمالات الركود الاقتصادي في الولايات المتحدة في العام المقبل انخفضت إلى 15%

اللامركزية قد تساعد البشرية على تجنب سيناريو يوم القيامة للذكاء الاصطناعي

الآن هو الوقت المناسب لتنظيم الذكاء الاصطناعي

اللامركزية = الديمقراطية

المصدر: كوينتيليغراف

أربعة بنوك والدولار

بنك الاحتياطي الفيدرالي: التيسير البطيء على مسار الهبوط الناعم

البنك المركزي الأوروبي: إدارة التوسع الهش

بنك إنجلترا: مشكلة التضخم الأكثر تعقيداً

بنك اليابان: قيادة سياسية جديدة

أربعة بنوك والدولار

فحص الاستثمارات في الاتحاد الأوروبي قد يعجل بالحمائية الاقتصادية

الاتحاد الأوروبي يشدد إجراءات فحص الاستثمارات الواردة

تعزيز الرقابة الأوروبية على الاستثمارات الجديدة

فحص الاستثمارات الخارجية أيضًا؟

المصدر: نظم المعلومات الجغرافية

شبكة معقدة: تجنب السم في مخاطر سوق السندات

الإفصاح عن المخاطر