في أوائل سبتمبر/أيلول، أصدر رئيس البنك المركزي الأوروبي السابق ماريو دراجي تقريراً شديد الانتقاد للسياسة الاقتصادية للاتحاد الأوروبي، تحت عنوان "مستقبل القدرة التنافسية الأوروبية". ويحذر التقرير من أن الكتلة تواجه انحداراً في النمو الاقتصادي على المدى الطويل، وهو ما يهدد ازدهار أوروبا واستقلالها ورفاهتها الاجتماعية.

ولمعالجة نقاط الضعف التي يعاني منها الاتحاد الأوروبي، يقترح الوثيقة التي يبلغ طولها نحو 400 صفحة خفض التبعيات الجيوسياسية من خلال تأمين سلاسل التوريد وسد فجوة الابتكار مع الولايات المتحدة والصين. ومن منظور سياسي، سيتم تحقيق هذه الأهداف من خلال مزيج من الإصلاحات القطاعية، بما في ذلك تطوير صناعات الطاقة والذكاء الاصطناعي والنقل والأدوية. كما يقترح السيد دراجي تدابير أفقية لتعزيز الابتكار والمهارات والحوكمة.

الاستثمار واسع النطاق هو المفتاح لتحقيق النمو

ولا يقل التقرير صراحة عن ذلك في ما يتصل بالنفقات المالية غير المسبوقة اللازمة لتحقيق طموحات الإنتاجية والنمو المطلوبة. ويؤكد السيد دراجي أن بروكسل تحتاج إلى القيام باستثمارات عامة وخاصة إضافية مجتمعة تتراوح بين 750 و800 مليار يورو سنويا ــ وهو ما يعادل 5% من الناتج المحلي الإجمالي الحالي للاتحاد. ومن شأن مثل هذه الزيادة في استثمارات الاتحاد الأوروبي أن تضعها، من حيث النسبة المئوية، عند مستويات لم نشهدها منذ أواخر الستينيات وأوائل السبعينيات.

ويدعو السيد دراجي أيضاً إلى تبني سياسات جديدة لتقليص البيروقراطية وتخفيف القيود التنظيمية. وبناء على ذلك، يقترح التقرير إصلاح قانون المنافسة من خلال الاستفادة بشكل أكبر من الفوائد المترتبة على جوانب الابتكار في عمليات الاندماج. ومن شأن قواعد المنافسة الجديدة أن تسمح أيضاً بتوحيد الأسواق في قطاعات مثل الاتصالات وتكنولوجيا المعلومات. وفي الوقت نفسه، من الممكن تحقيق الكفاءة في أسواق رأس المال، والتي تشكل أهمية حيوية لتمويل جزء كبير من الاستثمارات الضرورية للاتحاد الأوروبي، من خلال اتحاد أسواق رأس المال من خلال تسهيل مركزية الإشراف على السوق على مستوى الاتحاد الأوروبي.

في تصريحاته أمام وسائل الإعلام أثناء الكشف عن تقريره، حذر السيد دراجي من أن "الأسباب التي تدعو إلى الاستجابة الموحدة لم تكن قط مقنعة إلى هذا الحد ــ وفي وحدتنا سوف نجد القوة اللازمة للإصلاح... افعلوا هذا، وإلا فسوف نعاني من عذاب بطيء".

المفوضية الأوروبية تعيد التركيز على القدرة التنافسية

وفي تعليقها على تقرير السيد دراجي، أكدت رئيسة المفوضية الأوروبية أورسولا فون دير لاين على أهمية القدرة التنافسية، قائلة: "أولاً، لكي نكون قادرين على المنافسة، نحتاج إلى إتقان التحول النظيف والرقمي ... نحتاج إلى العمل على جميع الروافع الرئيسية المتاحة لنا ... تعبئة الاستثمار العام والخاص، وتحسين بيئة الأعمال وخفض البيروقراطية غير الضرورية".

كما سلطت السيدة فون دير لاين الضوء على هذا التركيز على القدرة التنافسية في تقريرها الخاص بعنوان "اختيار أوروبا" الذي نُشر في يوليو/تموز. وفي هذا التقرير، تعهدت بأن تكون الأولوية الرئيسية لولايتها الجديدة التي تستمر خمس سنوات بعد إعادة انتخابها في يوليو/تموز هي تعزيز القدرة التنافسية المحلية. كما دعت إلى جعل الأعمال "أسهل وأسرع في أوروبا".

ولتنفيذ هذه الأهداف، سيتولى المفوضون المعينون حديثا في الاتحاد الأوروبي مهمة الحد من الأعباء الإدارية وتبسيط القواعد المتعلقة بالأعمال التجارية. وسوف يشمل ذلك الحد من البيروقراطية والتقارير، وتحسين إنفاذ القوانين، وتسريع عملية إصدار التصاريح. وقالت: "إن الهيئة بأكملها [المفوضية] ملتزمة بالقدرة التنافسية".

وسوف يعقد المفوضون الجدد حوارات منتظمة مع الشركات بشأن تنفيذ السياسات. كما سيعملون مع ممثل الاتحاد الأوروبي الجديد المعني بالتنفيذ والتيسير لاختبار نطاق التشريعات الأوروبية بالكامل حول مدى توافقها مع مصالح الشركات.

ومن المقرر تبسيط اللوائح التنظيمية المستقبلية وتصميمها مع وضع الشركات الصغيرة في الاعتبار. وسيتم ذلك من خلال فحص جديد للشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم والقدرة التنافسية للمساعدة في تجنب الأعباء الإدارية غير الضرورية.

وبحسب الرئيسة فون دير لاين، فإن تحسين عملية التشريع لابد وأن يكون مهمة مشتركة بين جميع المؤسسات المعنية وجميع العمليات التشريعية المشمولة ــ من الاقتراح إلى التعديلات إلى التبني. "وبهذه الروح، سأقترح تجديد الاتفاق بين المؤسسات بشأن تبسيط وتحسين عملية التشريع حتى يتسنى لكل مؤسسة تقييم تأثير وتكلفة تعديلاتها بنفس الطريقة".

وربما تكون نقطة البداية لهذا النهج التشريعي التعاوني بين المؤسساتي المتصور هي النظر في إصلاح التشريعات الرئيسية التي تعرضت لانتقادات واسعة النطاق بسبب خنقها للقدرة التنافسية.

تحميل الشركات بالالتزامات الإدارية

تم اعتماد توجيه العناية الواجبة بالاستدامة المؤسسية رسميًا في يوليو 2024، وستدخل أحكامه حيز التنفيذ على مراحل متدرجة على مدار عدة سنوات. يقدم التوجيه متطلبات العناية الواجبة بحقوق الإنسان والبيئة الإلزامية للشركات الكبرى العاملة داخل الاتحاد الأوروبي، سواء كانت مقرها داخل الاتحاد الأوروبي أو خارجه.

وسوف تنطبق الالتزامات بموجب التوجيه بالإضافة إلى التزامات العناية الواجبة الأخرى الأكثر تحديدًا، أو ربما الأكثر صرامة، بموجب قوانين الاتحاد الأوروبي الأخرى. وتشمل هذه الالتزامات اللوائح الخاصة بالمعادن المتنازع عليها، والبطاريات، وإزالة الغابات ، وقانون قادم بشأن العمل القسري.

لقد تعرض الاتحاد الأوروبي لضغوط متزايدة من الدول الأعضاء والجمعيات التجارية والأحزاب السياسية الأوروبية الكبرى لـ"وقف وإعادة النظر" في تطبيق قواعد التوجيه. وينبع الانتقاد الرئيسي للقانون من فرضه عبئًا إداريًا مفرطًا على الشركات. ويتمثل أحد المخاطر في أن الدول الأعضاء قد تنقل الالتزامات إلى القانون الوطني دون شفافية ودون أن تكون واضحة أو مفهومة للشركات.

الشركات التي تعوقها قوانين الاستدامة

كما تفرض التشريعات البيئية المرهقة تكاليف باهظة على الشركات، وهي مجال يرى السيد دراجي أنه من الممكن تبسيطه. على سبيل المثال، ينشئ الإطار لتسهيل تنظيم الاستثمار المستدام (لائحة التصنيف)، الذي دخل حيز التنفيذ في يناير/كانون الثاني 2022، نظام تصنيف يوفر للشركات لغة مشتركة لتحديد ما إذا كان ينبغي اعتبار نشاط اقتصادي معين "مستدامًا بيئيًا".

تواجه الشركات التي تطبق لائحة التصنيف تكاليف وموارد إضافية مرتبطة بمتطلبات إعداد التقارير الجديدة. وينطبق هذا على تجميع وإعداد تقارير عن فئة جديدة من المعلومات، مثل بيانات الاستدامة، والتي لم تلعب أي دور أو لعبت دورًا ثانويًا فقط في إعداد التقارير السابقة. ومن وجهة نظر هذه الشركات، يتطلب هذا العمل والنفقات استثمارًا أكبر.

وتشعر الشركات بالقلق أيضا بشأن آلية تعديل حدود الكربون ، التي تشكل جزءا من حزمة الصفقة الخضراء للاتحاد الأوروبي. وهي عبارة عن مجموعة من المبادرات التي تهدف إلى تأمين هدف الاتحاد المتمثل في خفض انبعاثات الكربون بنسبة 55% (مقارنة بمستويات عام 1990) بحلول عام 2030.

سيتم تطبيق CBAM على الرسوم المالية على السلع المستوردة اعتبارًا من 1 يناير 2026. سيتضمن التقرير حساب إجمالي السلع المستوردة للمستورد في الاتحاد الأوروبي والانبعاثات المضمنة المرتبطة بها. سيشكل هذا الحساب أساس شراء شهادات CBAM، مطروحًا منه أي سعر كربون تم دفعه بالفعل في الخارج.

أبدت الصناعات الأوروبية تشككها إلى حد كبير في آلية تخفيض الكربون عبر الحدود، حيث أعربت عن مخاوفها بشأن التأثيرات السلبية على آفاق الاستثمار في القطاعات المتضررة، فضلا عن فعالية تنفيذها.

القوانين الرقمية الجديدة تعيق القدرة التنافسية التكنولوجية للاتحاد الأوروبي

دخل قانون الذكاء الاصطناعي للاتحاد الأوروبي حيز التنفيذ في أغسطس 2024 وهو أول قانون شامل من نوعه في أي ولاية قضائية عالمية. يحدد القانون فئات المخاطر لمقدمي أنظمة الذكاء الاصطناعي. ويشمل ذلك الشركات التي تطور الذكاء الاصطناعي بهدف طرحه في سوق الاتحاد الأوروبي باسمها الخاص أو علامتها التجارية، سواء مقابل أجر أو مجانًا.

ونظراً لأن القانون صدر مؤخراً، فمن المتوقع على نطاق واسع أن يستلزم تطبيقه نفقات جديدة، وخاصة خلال المرحلة الأولية من التنفيذ. ومن المرجح أيضاً أن يؤدي تلبية متطلباته إلى زيادة الأعباء الإدارية، مما يؤدي إلى تأخير إطلاق منتجات الذكاء الاصطناعي الجديدة .

وهناك مجموعة أخرى جديدة من القوانين التي تنظم المجال الرقمي، وهي قانون الخدمات الرقمية، الذي يقيد أنشطة مقدمي الخدمات الرقمية داخل الاتحاد الأوروبي. وإلى جانب قانون الأسواق الرقمية، يشكل قانون الخدمات الرقمية جزءاً من استراتيجية رقمية أوروبية شاملة تفرض التزامات بعيدة المدى على مقدمي المنصات الإلكترونية الضخمة للغاية ومحركات البحث الإلكترونية الضخمة للغاية.

أصبح قانون الخدمات الرقمية قابلاً للتطبيق في الغالب بحلول فبراير 2024. وقد أعربت الأصوات الناقدة عن مخاوفها بشأن القواعد الشاملة والمعقدة لقانون الخدمات الرقمية والتي تخلق بيروقراطية غير ضرورية للشركات الرقمية وتخنق الابتكار .

المصدر: نظم المعلومات الجغرافية

قد ينتهي الأمر بالهند إلى دفع 30 مليار دولار سنويًا مقابل الألواح الشمسية المستوردة إذا كانت تريد تحقيق هدفها المتمثل في توليد 500 جيجاوات من طاقة الرياح والطاقة الشمسية بحلول عام 2030.

وتأتي هذه التوقعات من مؤسسة بحثية محلية، وهي مبادرة أبحاث التجارة العالمية، والتي قالت إن مثل هذا المسار من شأنه أن يزيد من اعتماد البلاد على جارتها الصين، حسبما ذكرت صحيفة بيزنس ستاندارد. وأضافت المؤسسة البحثية أن بناء سلسلة توريد مكونات الطاقة الشمسية الخاصة بها في الداخل سيكون تحديًا، ويتطلب استثمارات كبيرة، وخاصة في البولي سيليكون والرقائق، كما أشارت شركة إي تي إنرجي وورلد في تقرير .

وقال مؤسس مبادرة أبحاث التجارة العالمية للصحيفة إنه في الوضع الحالي، تصنع الهند بعض المعدات محليًا ولكنها تعتمد بشكل كبير على استيراد المدخلات.

وأوضح أن "الإنتاج المحلي يعتمد على الاستيراد ويركز بشكل أساسي على المرحلتين الأخيرتين"، وأضاف: "90% من تصنيع الطاقة الشمسية في الهند ينطوي على تجميع وحدات الطاقة الشمسية من خلايا مستوردة مع إضافة قيمة محلية بنسبة 15%".

إن الهند تعمل بالفعل على تركيب الطاقة الشمسية وطاقة الرياح بسرعة، ولكن ليس بالسرعة الكافية إذا كانت راغبة في تحقيق هدفها لعام 2030. ففي السنة المالية 2023-2024، بلغ إجمالي الطاقة الشمسية في البلاد 15 جيجاوات، ليصل الإجمالي الوطني إلى 90.8 جيجاوات اعتبارًا من سبتمبر.

كان هذا أعلى من 2.8 جيجاوات من القدرة المركبة حديثًا في عام 2014. ومع ذلك، كان أقل بكثير مما يجب إضافته على أساس سنوي، وهو ما بين 65 و70 جيجاوات، وفقًا لمبادرة أبحاث التجارة العالمية. وقال مركز الأبحاث إن ما يصل إلى 80٪ من هذا سيأتي من الطاقة الشمسية.

وقالت مؤسسة جي تي آر آي في تقريرها: "يبدو هذا الهدف طموحًا، خاصة بالنظر إلى اعتماد الهند على الواردات، وهو ما قد يدفع واردات الطاقة الشمسية إلى 30 مليار دولار سنويًا". في سنتها المالية الماضية، استوردت الهند مكونات ومعدات الطاقة الشمسية بقيمة 7 مليارات دولار، وجاء 62.6٪ من هذا الإجمالي من الصين.

المصدر: OILPRICE

وافقت الحكومة الألمانية على خطط لتطوير شبكة الهيدروجين والتي من المقرر أن تكلف 19 مليار يورو، أي ما يعادل 20.5 مليار دولار.

وتتضمن الخطة تحويل خطوط أنابيب الغاز الطبيعي إلى بنية تحتية لنقل الهيدروجين، وبناء خطوط أنابيب جديدة أيضًا، وربطها جميعًا بمستهلكي الطاقة الصناعيين الكبار لمساعدتهم على إزالة الكربون، بحسب ما أوردته بلومبرج.

ويشير التقرير إلى أن تحويل خط أنابيب الغاز الطبيعي سيكلف نحو ملياري يورو. ومن المقرر أن يمتد الخط بأكمله على مسافة 9 آلاف كيلومتر، ومن المقرر أن يكتمل بحلول عام 2032، مع تشغيل أول خطوط الأنابيب في عام 2025.

لقد أشارت ألمانيا بالفعل في وقت سابق إلى أنها لديها طموحات كبيرة في مجال الهيدروجين، وبشكل أكثر تحديدًا في مجال الهيدروجين الأخضر. ومع ذلك، شهد هذا المجال نفسه إلغاء العديد من المشاريع مؤخرًا حيث خلص مؤلفوها إلى أن ظروف السوق ليست مواتية لنجاح هذه المشاريع.

قالت شركة أورستيد الدنماركية في وقت سابق من هذا الشهر إنها ستتخلى عن مشروع كان من المفترض أن ينتج الهيدروجين الأخضر من منشآت طاقة الرياح، قائلة إن "محطة تجريبية على نطاق فرعي مثل هذه لم تعد ذات صلة بالسوق الحالية".

أعلنت شركة ريبسول الإسبانية هذا الأسبوع أنها ستعلق جميع الاستثمارات في الهيدروجين الأخضر في سوقها المحلية، في ظل استعدادها لاحتمال فرض ضرائب غير متوقعة على صناعة الطاقة لتصبح عنصرا ثابتا في المشهد التنظيمي المحلي. وحذرت الشركة من أن الضريبة من شأنها أن تثبط الاستثمارات في سوق الهيدروجين الأخضر الناشئة.

إن الهيدروجين الأخضر هو الشكل الأكثر نظافة لهذا العنصر ومصدر للطاقة يولي العديد من أنصار التحول أهمية كبيرة له. ومع ذلك، فهو عملية مكلفة تنطوي على خسائر كبيرة في الطاقة أثناء تحويل الماء إلى العناصر المكونة له، مما أثار انتقادات واسعة النطاق يبدو أنها لم تلق أي اهتمام في برلين. تخطط ألمانيا لتصبح محايدة مناخيا بحلول عام 2045.

المصدر: OILPRICE

تشير أحدث استطلاعات الرأي إلى أن الانتخابات الأمريكية المقبلة ستكون محسومة لصالح دونالد ترامب، لكن الأسواق المالية وأسواق المراهنات تحولت مؤخرًا لصالح فوزه. سنستعرض الأرقام في الولايات الرئيسية المتأرجحة، ونناقش كيف نرى وضع السوق في الأسبوعين السابقين للانتخابات، ونستكشف ردود الفعل الأولية المحتملة في سوق الصرف الأجنبي.

دليل الولايات المتأرجحة في الولايات المتحدة لعام 2024

متوسطات استطلاعات الرأي والمحاكاة من FiveThirtyEight (ABC News)؛ احتمالات الرهان من Kalshi وBetfair. مصادر أخرى: CNN، وAssociated Press، وحسابات ING

أرقام ساحة المعركة

يلخص الجدول أعلاه ما تخبرنا به استطلاعات الرأي وأسواق الرهان عن الانتخابات الرئاسية المقبلة لسبع ولايات متأرجحة والتوقعات الوطنية. وفقًا لأحدث نتائج استطلاعات الرأي، فإن 226 صوتًا من المجمع الانتخابي إما لصالح الديمقراطيين أو لصالح الجمهوريين، بينما 219 صوتًا لصالح الجمهوريين. الولايات السبع المتأرجحة المدرجة متقاربة التنافس، مع هامش خطأ إحصائي. للوصول إلى عتبة الفوز البالغة 270 صوتًا في المجمع الانتخابي، تحتاج هاريس إلى تأمين 44 من أصل 73 صوتًا متاحًا في الولايات المتأرجحة؛ يحتاج ترامب إلى 51 صوتًا - على افتراض عدم حدوث تغيير في جميع الولايات المتأرجحة.

ترامب يتقدم بشكل طفيف في الولايات المتأرجحة

إذا ثبتت صحة متوسطات أحدث استطلاعات الرأي (العمود الثالث)، فإن ترامب سيفوز بالانتخابات بأصوات الجمهوريين (219) + أريزونا (11) + جورجيا (16) + نورث كارولينا (16) + بنسلفانيا (19) = 281 صوتًا في المجمع الانتخابي. ستحتاج هاريس إلى الفوز بجميع الولايات التي تتقدم فيها بالفعل في استطلاعات الرأي (بما في ذلك ميشيغان ونيفادا وويسكونسن) بالإضافة إلى 13 صوتًا آخر في المجمع الانتخابي من الولايات المتأرجحة حيث يتقدم ترامب حاليًا. وهذا يعني أن تأمين أريزونا (11) وحدها لن يكون كافيًا، وستحتاج هاريس إلى الفوز إما بولاية جورجيا (16) أو نورث كارولينا (16) أو بنسلفانيا (19)، حيث يُنظر إلى الأخيرة على نطاق واسع على أنها الولاية التي يمكنها ترجيح الميزان.

استطلاعات الرأي مقابل الرهانات

في حين لا يوجد مقياس سوقي بسيط لاحتمالية فوز هاريس/ترامب، فإن أسواق المراهنات غالبًا ما تُعَد معيارًا. في الجدول أعلاه، نرى أن احتمالات شركة المراهنات التقليدية (بيتفير) تصب في صالح ترامب بشكل كبير. كما نظرنا إلى بوابة كالشي الخاضعة لتنظيم لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC)، حيث من الممكن شراء/بيع ما يعادل الخيارات الثنائية لأي من المرشحين.

لقد أعطت أسواق الرهان ترامب فرصة أفضل من استطلاعات الرأي

المصدر: ING، FiveThirtyEight (ABC News)، PredictIt

لم يبدأ سوق الفائزين بالانتخابات في كالشي إلا في أكتوبر/تشرين الأول، لذا فإن الرسم البياني أعلاه يستخدم بيانات من PredictIt، وهو موقع إلكتروني للمراهنة على الانتخابات. وكان احتمال الفوز في كل من كالشي وPredictIt يميل بشكل عام لصالح ترامب مقارنة بما تشير إليه المحاكاة القائمة على استطلاعات الرأي. وتذكر أن هذه البوابات تعمل بشكل مشابه لأسواق الأسهم، حيث يتم تحديد السعر من خلال حجم الشراء والبيع.

ربما كان ارتفاع الرهانات على ترامب في مثل هذه الأسواق انعكاسًا لاستطلاعات الرأي وبعض التحوط، نظرًا لأن فوز ترامب يُنظر إليه على أنه الحدث الأكثر تأثيرًا على الأسواق. بالمناسبة، في عامي 2016 و2020، كان أداء الجمهوريين أفضل بشكل ملحوظ مما توقعته استطلاعات الرأي وأسواق الرهان، وهذا يمكن أن يفسر أيضًا سبب تفضيل أسواق الرهان لترامب هذه المرة.

من المتوقع أن ترتفع التقلبات في سوق الصرف الأجنبي قبيل التصويت

في الانتخابات الرئاسية الأمريكية الأخيرة، ارتفعت تكلفة التحوط في سوق الصرف الأجنبي بشكل ملحوظ في الأسبوعين السابقين للتصويت. إحدى الطرق لقياس ذلك هي نسبة التقلبات الضمنية لشهر واحد إلى التقلبات التاريخية لشهر واحد. تشير النسبة فوق 1.0 إلى أن الأسواق تتوقع تحركات فورية أكبر في الشهر المقبل مقارنة بالأيام الثلاثين السابقة.

ربما يكون ارتفاع التقلبات الضمنية في سوق الصرف الأجنبي قد بدأ للتو

المصدر: ING، Refinitiv

كما ترون أعلاه، ارتفعت نسبة التقلبات الضمنية/التاريخية بشكل ملحوظ في الأيام الأربعة عشر التي سبقت أيام الانتخابات في عامي 2020 و2016 لعملات الدولار المقابلة لمجموعة العشرة. ونتوقع ديناميكية مماثلة هذه المرة، خاصة بالنظر إلى أن أحدث استطلاعات الرأي تصب في صالح ترامب، الذي قد يؤدي فوزه إلى تقلبات أكبر في سوق العملات. ونظرًا لأن هذا الطلب على التحوط يجب أن يكون مرتبطًا في الغالب بالحماية من ارتفاع الدولار بقيادة ترامب، فإننا نعتقد أن ميزان المخاطر يظل منحازًا إلى قوة الدولار الأمريكي قبل التصويت.

قد تجف السيولة النقدية الأجنبية مع اقتراب موعد التصويت

وعلى وجه الخصوص، ما زلنا نشعر بالقلق من أن بعض عمليات تخفيف المخاطر في سوق الصرف الأجنبي قد تؤدي إلى تدهور ظروف السيولة. وكثيراً ما تكون الكرونة النرويجية مؤشراً جيداً لمثل هذه الظروف، نظراً لأنها العملة الأقل سيولة بين عملات مجموعة العشرة. وعلى الرغم من الأساسيات الجيدة، فإننا نشك في أن زوج اليورو/الكرونة النرويجية قد يتداول مرة أخرى فوق مستوى 12.0 قبل الانتخابات الأميركية.

سوق الصرف الأجنبي لا يتسع بشكل كامل لترامب

منذ منتصف أكتوبر/تشرين الأول، بدأت الأسواق في تقدير مخاطر ترامب بشكل تدريجي، وخاصة من خلال ارتفاع أسعار الفائدة الأميركية، والضغوط على عملات الأسواق الناشئة، وبعض القوة التي يتمتع بها الدولار الأميركي. وهذا يعني أن الارتفاع المحتمل في أسعار الفائدة بعد فوز هاريس قد يكون أكبر ويؤثر على الدولار بشكل أقوى.

ولكن سوق الصرف الأجنبي لا تضع في الحسبان بالكامل احتمالات فوز ترامب. فما زالت قوة الدولار ترجع في الأغلب إلى قوة البيانات الأميركية، ويتداول زوج اليورو/الدولار الأميركي (الذي يبلغ حاليا 1.082) بأقل من 1% عن قيمته العادلة في الأمد القريب. وسوف يكون من الضروري أن يكون التقييم أقل من 2% على الأقل (الانحراف المعياري 1.5) لاستنتاج وجود علاوة مخاطر مرتبطة بترامب في الزوج.

زوج العملات EUR/USD لا يتضمن علاوة مخاطرة ترامب

على مدى الفترة الأخيرة، شهدت عملات الأسواق الناشئة عمليات بيع بسبب قوة الدولار، ولكنها لم تتخلف ــ حتى الآن ــ عن أداء عملات مجموعة العشرة بشكل كبير. وقد يتغير هذا. وقد تكون عملات أوروبا الوسطى والشرقية الأكثر عرضة للخطر، والتي تتعرض لخطر مزدوج من خلال عملات اليورو المقابلة وانفتاح الصادرات الكبير، وهو ما يترجم إلى حساسية للتغيرات المحتملة في التجارة العالمية في حالة فوز ترامب.

في الوقت الحالي، يبدو الفورنت المجري الأكثر تعرضًا للخطر في المنطقة حيث لا يملك البنك المركزي العديد من الخيارات للدفاع عن العملة وقد تجاوزت السوق بالفعل أي تخفيضات في أسعار الفائدة على مدار الأسبوعين الماضيين. من ناحية أخرى، يبدو أن الكرونة التشيكية والزلوتي البولندي أكثر دفاعية وقد يستفيدان أيضًا من تخفيف محتمل في حالة فوز هاريس.

وفي أماكن أخرى، كان من الممكن أن تكون الأمور أسوأ بالنسبة للعملات اللاتينية والآسيوية لولا تدابير التحفيز الصينية الأخيرة. ومع ذلك، لا تزال الكتلتان تبدوان عُرضة لمزيد من الخسائر في ظل ولاية ترامب الثانية الكاملة.

رد فعل سوق الصرف الأجنبي على فوز ترامب في عام 2016

المصدر: ING، Refinitiv

قياس تأثير النقد الأجنبي الأولي

كانت الانتخابات الرئاسية لعام 2020 فريدة إلى حد ما، وتأخرت النتائج بشكل كبير بسبب العدد المرتفع للغاية من بطاقات الاقتراع بالبريد وطعن الجمهوريين في الفرز في بعض الولايات. في الجدول الموجود أعلى هذه المقالة، قمنا بتلخيص النقطة التي أعلنت فيها وكالة أسوشيتد برس نتائج الولايات المتأرجحة الرئيسية في الانتخابات الثلاث الماضية. تجدر الإشارة إلى أن فوز بايدن لم يُعلن رسميًا إلا يوم السبت التالي للتصويت (أي بعد أربعة أيام).

ربما يكون هناك خطر أكبر لتأخير فرز الأصوات والنتائج الرسمية لهذه الانتخابات مقارنة بأي انتخابات أخرى قبل عام 2020، وقد تكون وكالات الأنباء أكثر حرصًا في الإعلان عن نتائج ولاية أو الرئاسة مقارنة بالحالات السابقة. تقع معظم الولايات المتأرجحة على الساحل الشرقي، حيث تُغلق صناديق الاقتراع بين الساعة 7 مساءً و8 مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة، لكن الحجم الكبير من بطاقات الاقتراع بالبريد يمكن أن يتسبب في حدوث تأخيرات. يمكن أن يكون للنتائج الأولية في ولاية بنسلفانيا أحد أعمق التأثيرات على السوق حيث يُنظر إليها على أنها ولاية يجب أن تفوز بها هاريس، لكن اللوائح المحلية تسمح بفرز الأصوات بالبريد فقط في يوم الانتخابات، مما قد يؤدي إلى إطالة فترة الفرز.

على أية حال، هناك احتمال كبير أن "يعلن" سوق الصرف الأجنبي الفائز بالفعل في الليلة بين 5 و6 نوفمبر/تشرين الثاني. ونتوقع أن يتضمن رد الفعل الأولي في الغالب صفقات مرتبطة بالحمائية. وهذا يعني أنه يمكن رؤية التقلبات الأوسع نطاقًا في الدولار الأسترالي والدولار النيوزيلندي في منطقة مجموعة العشرة؛ وفي الأسواق الناشئة والعملات الآسيوية والبيزو المكسيكي ستكون حساسة بشكل خاص.

ما هي العملات الأكثر عرضة لرسوم ترامب الجمركية؟

المصدر: ING، صندوق النقد الدولي، Macrobond

أصدرت الشركات ديونًا قياسية بلغت 986 مليار دولار أميركي (4.29 تريليون رنجيت ماليزي) في سوق القروض بالاستدانة في الولايات المتحدة هذا العام، وذلك في الغالب لخفض نفقات الفائدة على الديون القائمة.

تجاوز هذا الرقم عام 2017 باعتباره العام الأكثر ازدحامًا بالإصدارات الجديدة، وفقًا لبيانات جمعتها بلومبرج تعود إلى عام 2013. وجاء معظم حجم هذا العام من الشركات التي أعادت تمويل التزاماتها الحالية أو تأمين هوامش أقل من خلال إعادة التسعير.

إن نوع الصفقات التي يتم إبرامها يؤكد ديناميكية السوق المؤلمة بالنسبة للمستثمرين: الطلب الكبير على القروض ذات الرافعة المالية وعدم وجود ما يكفي من الديون الجديدة لاستخدامات مثل تمويل عمليات الاستحواذ.

إن المصدرين قادرون على خفض الهوامش بمقدار يتراوح بين الربع إلى ثلاثة أرباع النقطة المئوية، حيث يصبح المقرضون أكثر استعداداً لقبول هذا الخفض نظراً لندرة الفرص المتاحة لتمويل عمليات الاستحواذ. أما أولئك الذين لا يوافقون على مثل هذه الصفقات فيخاطرون بالتعرض للطرد، في حين ينضم إليهم آخرون راغبون في استثمار أموالهم.

بالنسبة لهؤلاء المستثمرين، قد يكون من الصعب استبدال القرض المعاد تسعيره في محفظتهم بقرض يوفر عائدًا لائقًا وجودة ائتمانية كافية.

قال جرانت ناخمان، مؤسس ورئيس قسم الاستثمار في شركة شوريكليف لإدارة الأصول: "هناك عنصر من الإحباط يشبه 'ألم يتم إعادة تسعير هذا للتو؟'" "إذا تعامل المصدرون بقسوة شديدة، فسوف يتعين عليك العمل بجدية أكبر للعثور على شيء يحل محله. لا يوجد حقًا بديل للعمل الجاد."

ومن ناحية أخرى، يستغل المقترضون مستويات التداول الثانوي الصحية ــ التي تعافت إلى 97 سنتا على الدولار ــ للحصول على شروط أفضل على قروضهم.

أعادت شركة البرمجيات UKG Inc يوم الخميس تسعير قرض بقيمة 6.3 مليار دولار أمريكي، وهي أكبر معاملة من نوعها هذا العام. كما أتمت شركة صناعة السوق Citadel Securities للتو إعادة تسعير بقيمة 4 مليارات دولار أمريكي. كما بدأت شركة Fertitta Entertainment، الشركة القابضة لأعمال الملياردير الأمريكي Tilman Fertitta، في تجميع صفقة بقيمة 3.6 مليار دولار أمريكي.

وقد تعزز الطلب بفضل زيادة في إنشاء التزامات القروض المضمونة، وهي أكبر المشترين للقروض ذات الرافعة المالية. فقد ارتفع إصدار التزامات القروض المضمونة، التي تعيد تجميع القروض في شكل سندات، بنسبة 69% على أساس سنوي.

وعلى الرغم من حجم الإصدارات الجديدة القوي، فإن التركيز على عمليات إعادة التمويل وإعادة التسعير ترك حجم سوق القروض بالرافعة المالية في الولايات المتحدة دون تغيير عند حوالي 1.4 تريليون دولار أميركي، وفقًا لمؤشر Morningstar LSTA US Leveraged Loan Index.

في هذا العام، لم تشكل معاملات "الأموال الجديدة" مثل تمويل الاستحواذ ــ والتي تعمل على تعزيز حجم سوق القروض ذات الرافعة المالية ــ سوى نحو 10% من الحجم الإجمالي.

ولكن هذا يتغير. ففي سبتمبر/أيلول، جاء ما يقرب من 20% من حجم الإصدار من المعاملات المرتبطة بالاستحواذ. واستمر الزخم هذا الشهر. ويجري حالياً تجميع حزمة قروض بالاستدانة بقيمة 3.3 مليار دولار أميركي للمساعدة في دعم عملية شراء شركة R1 RCM Inc، التي تساعد المستشفيات في وظائف الفوترة والدفع.

ومن المحتمل أن نشهد المزيد من عمليات الاستحواذ في عام 2025، حيث من المتوقع أن يواصل بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، وهو ما قد يحفز نشاط الاستحواذ.

قال كوري شورت، استراتيجي الائتمان في باركليز بي إل سي: "ليس لدينا الكثير من القناعة بشأن ارتفاع كبير في عرض الاستحواذ بالاستدانة في بقية هذا العام، وخاصة مع اقتراب الانتخابات. لكن هل يمكننا أن نشهد انتعاشًا في عام 2025؟ بالتأكيد".

المصدر: الأسواق الحافة