انتخاب ترامب يرفع الرهانات على توقف بنك الاحتياطي الفيدرالي

هل ستحسم مؤشرات مديري المشتريات الصفقة بشأن توقف بنك الاحتياطي الفيدرالي عن السياسة النقدية؟

وسط غيوم التعريفات الجمركية، ينتظر اليورو مؤشرات مديري المشتريات أيضًا

هل ستظهر مؤشرات أسعار المستهلك في المملكة المتحدة علامات مبكرة على التعافي؟

أرقام التضخم في كندا واليابان على المحك أيضًا

المصدر:XM

المصدر: مكتب إحصاءات العمل الأمريكي، قطاع الأعمال غير الزراعي: إنتاجية العمل (الناتج في الساعة) لجميع العمال. المؤشر 2017 = 100، تردد ربع سنوي، معدل موسميًا. البيانات اعتبارًا من 7 نوفمبر 2024.

من المتوقع أن تتغير تسلسلات التزامات البنوك الأوروبية

إن تحديث برنامج إدارة الأزمات والتأمين على الودائع في البنوك الأوروبية قد لا يؤدي إلى إدخال تعديلات طفيفة على إطار حل البنوك فحسب، بل قد يؤدي أيضاً إلى تغييرات كبيرة في التسلسل الهرمي للمسؤولية المصرفية، وهو ما قد يخلف آثاراً كبرى على القطاع المصرفي، في رأينا. ومع ذلك، لا يزال هناك قدر كبير من عدم اليقين فيما يتصل بالشكل النهائي وتوقيت الحزمة.

أصدرت المفوضية الأوروبية مقترحاتها لإصلاح إطار عمل CMDI في الاتحاد الأوروبي في أبريل 2023. وفي أبريل 2024، نشر البرلمان الأوروبي نسخته من النص. وأخيرًا، في يونيو 2024، قدم مجلس الاتحاد الأوروبي مقترحه لإطار عمل CMDI. والمفاوضات جارية، ولم يتم التوصل إلى اتفاق بشأن النص النهائي بعد. لذلك، لا يُتوقع حدوث أي تغييرات في الأمد القريب، وقد تصبح الحزمة قابلة للتطبيق بحلول عام 2028 على أقرب تقدير، في رأينا.

وقد كان الدافع وراء هذه التغييرات هو الحاجة إلى تعزيز إطار الحل للبنوك الصغيرة والمتوسطة الحجم، حيث كانت الحلول السابقة غالباً ما توجد خارج إطار الحل المنسق القائم، وتعتمد على الأموال الحكومية بدلاً من شبكات الأمان الممولة من القطاع الخاص أو الصناعة.

تتضمن الحزمة ثلاثة مقترحات تشريعية لتعديل توجيه استرداد البنوك وتسويتها (2014/59/EU)، ولائحة آلية التسوية الموحدة (806/2014)، وتوجيه أنظمة ضمان الودائع (2014/49/EU).

وفقًا للمفوضية، يركز تحديث CMDI على:

الحفاظ على الاستقرار المالي وحماية أموال دافعي الضرائب، من خلال تسهيل استخدام خطط ضمان الودائع الممولة من القطاع الخاص في حالات الأزمات لحماية المودعين من الخسائر، حيثما كان ذلك ضروريا، لتجنب انتقال العدوى إلى البنوك الأخرى والآثار السلبية على الاقتصاد.

ويُعتقد أن حماية الاقتصاد الحقيقي من تأثير فشل البنوك، باعتباره حلاً يحافظ على الوظائف الحيوية، أقل إرباكاً للاقتصاد والمجتمعات المحلية من التصفية.

تعزيز حماية المودعين من خلال توسيع نطاق ضمان الودائع ليشمل الكيانات العامة وأنواع معينة من أموال العملاء، مع الحفاظ على مستوى التغطية عند 100 ألف يورو لكل مودع في كل بنك. وبالنسبة للأرصدة الأعلى المؤقتة خلال أحداث حياتية محددة، فإن الحماية ستكون أكثر انسجاماً مع حد أعلى.

تتضمن بعض النقاط الرئيسية التي تم التركيز عليها/مناقشتها في الحزمة ما يلي:

إدخال تفضيل عام للمودعين.

عدد مستويات الودائع في التسلسل الهرمي للمسؤولية.

توسيع نطاق الحل ليشمل البنوك المتوسطة الحجم من خلال توسيع نطاق تقييم المصلحة العامة.

استخدام أموال DGS خارج صرف المودعين المغطاة لتمويل الحلول.

الوصول إلى تمويل الحل باستخدام أموال DGS.

وجود وعواقب التفضيل الفائق لـ DGS.

في حين أن كل من المفوضية الأوروبية والبرلمان الأوروبي ومجلس الاتحاد الأوروبي لديه أفكاره الخاصة بشأن الهيكلة، إلا أنهم جميعًا يشتركون في وجهة نظر شاملة مشتركة. يدعم الثلاثة فكرة مفادها أن جميع المودعين في الاتحاد الأوروبي يجب أن يستفيدوا من تفضيل عام للمودعين في المستقبل، فيحتلون مرتبة أعلى من المطالبات غير المضمونة العادية. بموجب BRRD الحالي، لا يتم تحديد ترتيب بعض المودعين بوضوح مقارنة بالمطالبات غير المضمونة العادية الأخرى، مما يؤدي إلى تناقضات بين دول الاتحاد الأوروبي.

وتوصي المقترحات الثلاثة بتعديل نظام تصنيف الودائع الحالي المكون من ثلاث طبقات، ولكنها تختلف في عدد طبقات الودائع المقترحة: طبقة واحدة (المفوضية)، واثنتان (البرلمان)، وأربع طبقات (المجلس). ويتمثل الاختلاف الأكثر أهمية في اقتراح المجلس بإنشاء طبقة إضافية أقل أهمية من الودائع في إطار نهج من أربع طبقات، مقارنة بنهج المفوضية المكون من طبقة واحدة.

في حين يختلف النهج المتبع في التعامل مع الودائع المصرفية بين المقترحات الثلاثة، إلا أن جميعها تشترك في تفضيل عام للمودعين

المصدر: ING، استنادًا إلى اقتراح المفوضية الأوروبية بتعديل التوجيه 2014/59/EU بتاريخ 18 أبريل 2023، واعتماد البرلمان الأوروبي بتاريخ 24 أبريل 2024 واعتماد المجلس الأوروبي بتاريخ 14 يونيو 2024

وقد تم اقتراح مبدأ تفضيل المودعين العام لتسهيل حل البنوك. ويُرى أن خطر انتهاك مبدأ عدم تعرض الدائنين للأسوأ يكون أكثر محدودية عند سحب المطالبات غير المضمونة العادية إذا كان جميع المودعين في مرتبة ذات أولوية لهذه المطالبات. وبما أن مبدأ تفضيل المودعين قد يسمح بالوصول إلى أموال الحل دون سحب الودائع، فقد يوفر هذا بعض الاستقرار للودائع في أوقات الشدة، مع خطر محدود أكثر لحدوث هروب من البنوك.

إن تصنيف الودائع ليس سوى جزء واحد من المناقشة. ومن بين الأمور الأخرى التي تخضع للمراقبة الدقيقة توسيع نطاق استخدام أموال DGS لاستخدامات أخرى غير صرف أموال المودعين المغطاة. ويمكن استخدام أموال DGS لتمكين البنوك من الوصول إلى نسبة الإنقاذ المطلوبة البالغة 8% للسماح بالوصول إلى صناديق الحلول المشتركة، مثل صندوق SRF في الاتحاد المصرفي، مع مراعاة شروط معينة.

إن توسيع نطاق استخدامات صناديق DGS من شأنه أن يزيد على الأرجح من عدد البنوك التي يمكنها الوصول إلى صندوق SRF، ولكنه يعني أيضاً أن بعض البنوك قد تتمكن من الوصول إليه مع تقاسم الخسائر بشكل أكثر محدودية من غيرها. ومن الممكن أن يؤدي هذا إلى الإضرار بتكافؤ الفرص. وقد يصاحب الاستخدام الأوسع لصناديق DGS أيضاً عبء تكلفة أثقل على القطاع ككل، وإن كان التأثير قد يتم تعويضه جزئياً على الأقل من خلال إمكانية اتخاذ إجراءات في وقت مبكر من عملية تعثر البنوك.

التداعيات على تصنيفات سندات البنوك

إن إدخال تفضيل المودعين الكامل من شأنه أن يخلف عواقب سلبية واضحة على حاملي الديون غير المضمونة من كبار المودعين في البنوك في الدول الأعضاء التسع عشرة في الاتحاد الأوروبي. فبدلاً من أن تحتل المطالبات غير المضمونة العادية مرتبة جنباً إلى جنب مع الودائع غير المغطاة (وتتقاسم الخسائر معها)، فإن الطبقة العليا في التسلسل الهرمي المقترح سوف تتحمل الخسائر قبل جميع الودائع. ومن المرجح أيضاً أن يجعل هذا التغيير من السهل إنقاذ الدائنين الكبار في أي حل، على افتراض أن الالتزامات الأخرى المستبعدة منخفضة بما يكفي للحد من فرصة الطعن القانوني. وسوف يعتمد التأثير النهائي على الصياغة النهائية للنصوص والإجراءات التالية من جانب البنوك. فالدول الأعضاء الثماني الأخرى في الاتحاد الأوروبي لديها بالفعل نوع من تفضيل المودعين، وبالتالي فإن آثار التغيير سوف تكون أكثر محدودية.

إن إدخال تفضيل عام للمودعين من شأنه أن يخلف آثاراً متفاوتة على تصنيفات ديون البنوك، مع تأثير أكثر إيجابية على تصنيفات الودائع وتأثير أكثر سلبية على تصنيفات الديون العليا.

على سبيل المثال، أشارت وكالة موديز إلى أن تفضيل المودعين الكامل قد يؤدي إلى خفض التصنيف بمقدار درجة واحدة لنحو 60% من البنوك في عينة مكونة من 89 بنكاً، في حين قد يواجه 6% من البنوك خفض التصنيف بمقدار درجتين. ومع ذلك، فإن 35% من التصنيفات لن تتأثر بالتغيير. وترجع هذه التعديلات إلى ارتفاع أكثر محدودية في الخسارة المخصصة نظراً لتصنيف التخلف عن السداد.

حصة إرشادية للبنوك التي قد تتعرض لخفض التصنيف الائتماني الأولي لدى وكالة موديز نتيجة لتطبيق تفضيل المودعين الإجمالي

ملاحظة: لا تطبق موديز تفضيلاً كاملاً للمودعين في اليونان حيث يتم استبعاد نسبة صغيرة من الودائع

المصدر: ING

وفي بعض وكالات التصنيف، قد تكون عمليات خفض التصنيف المحتملة للديون العليا المفضلة أقل انتشاراً وتركز على عدد قليل من البنوك الصغيرة في الأساس والتي لا تخضع لمتطلبات احتياطي MREL والتي لا تصدر الكثير من الديون العليا من أي نوع. وقد تشهد تصنيفات الودائع بعض الترقيات لبعض البنوك التي تستخدم الديون العليا المفضلة في احتياطيات MREL الخاصة بها.

وفي وكالات التصنيف الأخرى، لا يعني إنشاء تفضيل عام للمودعين في حد ذاته تغييرات في التصنيف، لأن هذا يعكس احتمال التخلف عن السداد وليس الخسارة في حالة التخلف عن السداد. وبالتالي فمن غير المرجح أن يؤثر تفضيل المودعين على التصنيفات بشكل مباشر، على افتراض أن قدرة البنوك واستعدادها لخدمة الديون العليا المفضلة لن يتغيرا بشكل ملموس، على الرغم من أن احتمالات التعافي قد تتراجع.

ولكن من الجيد أن نلاحظ أن البنوك التي تستفيد أقل من غيرها من احتياطيات الديون الثانوية الأكبر حجماً في تصنيفاتها الائتمانية العليا تشمل البنوك في البلدان التي تطبق مبدأ تفضيل المودعين، مثل إيطاليا واليونان والبرتغال. أما البنوك التي تتمتع بتصنيفات ائتمانية عليا وتستفيد من احتياطيات الديون الثانوية الأكبر حجماً فتقع بدلاً من ذلك في بلدان مثل بلجيكا وفنلندا وفرنسا وألمانيا وأيرلندا وهولندا والدنمرك والسويد، وهي كلها أنظمة لا تطبق مبدأ تفضيل المودعين حالياً.

وبشكل عام، وفي حين نعتقد أن التغييرات المحتملة في التصنيفات على مستوى العالم للديون الممتازة غير المضمونة سوف تعتمد إلى حد كبير على النتيجة النهائية للإطار ورد فعل البنوك على التغييرات، فإن التأثير من المرجح أن يكون سلبيا في المجمل.

إن انخفاض خطر حدوث خرق لا يلحق الضرر بأي دائن في حالة الإنقاذ الأولي المفضل قد يسهل تقاسم خسائر طبقة الديون هذه أثناء الحل، مما قد يؤثر على تكوين متطلبات MREL. قد تستجيب البنوك بخفض احتياطيات MREL التابعة لها والاعتماد بشكل أكبر على الديون العليا المفضلة. وقد يؤدي هذا إلى تقليل الضغط على العرض قليلاً على الديون العليا غير المفضلة وزيادة الضغط قليلاً على الديون العليا المفضلة في الأمد الأبعد.

إن الجمع بين زيادة العرض، إلى جانب احتمال أعلى للتخلف عن السداد والخسارة في حالة التخلف عن السداد في بعض الحالات، والضغوط على تصنيفات الديون، قد يؤدي إلى اتساع فروق الأسعار على المنتج.

ومع ذلك، فإننا نعتقد أن معظم البنوك الكبرى سوف تستمر في دعم طبقات امتصاص الخسائر لديها بديون عليا غير مفضلة، وهو ما من شأنه أن يستمر على الأرجح في دعم تصنيفات ديونها العليا المفضلة.

وسوف تواجه الودائع مخاطر أقل من ذي قبل في حالة الإنقاذ. وفي المجمل، ينبغي النظر إلى انخفاض مخاطر هروب الودائع من البنوك على أنه أمر إيجابي بالنسبة للنظام. ومن المرجح أن تصبح الودائع كخيار تمويلي للبنوك أكثر جاذبية بسبب التكاليف المنخفضة المحتملة مقارنة بالديون العليا المفضلة. وقد تستفيد الودائع الأقل أهمية، وخاصة بالنسبة للبنوك الكبيرة، أكثر من غيرها من هذه التغييرات، اعتمادا على الصياغة النهائية للنصوص. ومع ذلك، فإن الودائع الأقل أهمية للبنوك الأصغر حجما ذات الاحتياطيات الثانوية المحدودة قد تكون أكثر عرضة للخطر في ظل النهج الرباعي المستويات.

قد يستغرق تنفيذ CMDI المحتمل بعض الوقت

وبعد هذه المقترحات، دخلت عملية التوجيه مرحلة المفاوضات النهائية. ويبدو من غير المرجح أن يتم التوصل إلى اتفاق هذا العام. وتشير الاختلافات الجوهرية وعدم اليقين الكبير بشأن النتيجة النهائية إلى أن المحادثات الجادة من المرجح أن تبدأ في عام 2025. وبمجرد الاتفاق على الشكل النهائي، سيكون لدى الدول الأعضاء عامان لتنفيذ التوجيه منذ دخوله حيز النفاذ. وهذا يعني أن الحزمة قد تصبح قابلة للتطبيق بحلول عام 2028 على أقرب تقدير. وهناك أيضا خطر أن يستغرق الأمر وقتا أطول، مما يعني أنه لا ينبغي اعتبار التأثيرات المحتملة على السوق وشيكة.

التأثيرات المحتملة لـ CMDI على البنوك

مخاطر أقل فيما يتعلق بمشاركة عبء الودائع في معظم الحالات.

انخفاض مخاطر سحب الودائع من البنوك، وهو أمر إيجابي للاستقرار.

يفضل أن يصبح من الأسهل على كبار السن الخروج من طبقات كبيرة من الالتزامات المستبعدة.

يفضل كبار السن مشاركة الخسائر مع طبقة أرق.

من المحتمل أن يكون هناك بعض الإصدارات للتحول من الديون العليا غير المفضلة إلى الديون العليا المفضلة.

من المتوقع أن تصبح الودائع أكثر جاذبية في مزيج التمويل المصرفي.

ما الذي ينتظر كبار السن المفضلين بموجب CRR؟

هناك أيضًا تغييرات تنظيمية أخرى مقبلة قد تؤثر على الديون العليا المفضلة.

بعد أن قدمت حزمة الإصلاح المصرفي لعام 2019 طبقة مميزة من السندات غير المضمونة العليا غير المفضلة لتسهيل على البنوك تلبية متطلبات مخزون الإنقاذ الخاص بها، شعرت البنوك ببعض الغموض فيما يتعلق بمعالجة وزن المخاطر للسندات غير المضمونة العليا المستخدمة لتلبية إجمالي قدرة البنوك على امتصاص الخسائر (TLAC) و/أو الحد الأدنى لمتطلباتها للالتزامات المؤهلة (MREL).

لقد افتقرت لائحة متطلبات رأس المال (CRR II) إلى التوجيه بشأن ما إذا كان ينبغي التعامل مع هذه السندات باعتبارها تعرضات للمؤسسات (CRR المواد 120-121)، مع أوزان المخاطر بموجب النهج الموحد على أساس ثاني أفضل تصنيف للسند (يتراوح من 20٪ [AA] إلى 150٪ [CCC])، أو باعتبارها تعرضات للأسهم (CRR المادة 133) تخضع لوزن مخاطر بنسبة 100٪ من حيث المبدأ.

في عام 2022، رفضت الهيئة المصرفية الأوروبية إبداء رأيها بشأن هذه المسألة فيما يتصل بالسندات العليا غير المفضلة، بحجة أن مراجعة الإطار القانوني ستكون ضرورية لمعالجة هذه المسألة.

والآن يوفر CRR III هذا الوضوح، على الأقل فيما يتصل بالسندات غير المضمونة ذات الأولوية غير المفضلة. ولكن عندما يتعلق الأمر بمعاملة الأدوات غير المضمونة ذات الأولوية المفضلة، تظل بعض الأسئلة قائمة.

علاج وزن المخاطر

يقدم نظام CRR المعدل إرشادات أكثر وضوحًا بشأن معالجة وزن المخاطر بموجب النهج الموحد للسندات المستخدمة لأغراض TLAC/MREL. وفي الوقت نفسه، يوفر معالجة أكثر تفصيلاً وأكثر عقابًا لوزن المخاطر للسندات الموجودة في أسفل التسلسل الهرمي للدائنين.

بموجب المادة 128 المعدلة من قواعد تنظيم الأوراق المالية، سيتم التعامل مع المخاطر التالية باعتبارها مخاطر ثانوية تخضع لمعاملة وزن المخاطر بنسبة 150%.

التعرضات للديون، التابعة لمطالبات الدائنين العاديين غير المضمونين (على سبيل المثال السندات العليا غير المفضلة).

أدوات الأموال الخاصة إلى الحد الذي لا تعتبر فيه هذه الأدوات بمثابة تعرض للأسهم وفقًا للمادة 133 (1) (على سبيل المثال السندات المرؤوسة T2).

المخاطر الناشئة عن حيازة المؤسسة لأدوات الالتزام المؤهلة التي تلبي شروط المادة 72 ب (على سبيل المثال بعض السندات العليا المفضلة).

معالجة وزن المخاطر لأدوات السندات المصرفية (%)

المصدر: المفوضية الأوروبية، ING

لذا، في حين أن السندات غير المضمونة ذات الأولوية العليا التي لا تستخدم لأغراض TLAC/MREL قد تستفيد من معالجة وزن المخاطر القائمة على التصنيف الأكثر تفصيلاً بموجب المادة 120 المعدلة من CRR إذا كانت مصنفة من الدرجة 2 من حيث جودة الائتمان، فإن السندات غير المضمونة ذات الأولوية العليا التي تستخدم كالتزامات مؤهلة يتم تصنيفها في نفس فئة وزن المخاطر بنسبة 150% مثل السندات غير المفضلة ذات الأولوية العليا وT2. هذا إذا كانت تلبي شروط المادة 72b من CRR لأدوات الالتزام المؤهلة، والتي تم تقديمها بالفعل في CRR II لـ TLAC.

الآن، إليكم الأمر. تتطلب الفقرة (د) من المادة 72ب (2) من قواعد تنظيم الأوراق المالية أن يكون المطالبة بالمبلغ الأصلي للالتزامات المؤهلة تابعة بالكامل للمطالبات الناشئة عن الالتزامات المستبعدة من الالتزامات المؤهلة، مثل الودائع المغطاة أو السندات المغطاة أو الالتزامات المتعلقة بالمشتقات. وفي حالة السندات غير المضمونة ذات الأولوية، غالبًا ما لا يتم تلبية هذا الشرط حيث تحتل السندات في معظم البلدان مرتبة متساوية مع الالتزامات الناشئة عن المشتقات، على سبيل المثال.

ولهذا السبب، تسمح المادة 72ب (3) من قواعد تنظيم الأوراق المالية لسلطة الحل بالسماح بالتزامات إضافية (على سبيل المثال السندات غير المضمونة الممتازة) بالتأهل كأدوات التزامات مؤهلة تصل إلى 3.5% من إجمالي مبلغ التعرض للمخاطر لأغراض TLAC، شريطة استيفاء جميع الشروط الأخرى للمادة 72ب (2)، باستثناء النقطة (د).

وتحظر الشروط الأخرى، على سبيل المثال، تضمين أي حوافز لاستدعاء أو استرداد السندات قبل تاريخ الاستحقاق، أو تعديل مستوى الفائدة أو مدفوعات الأرباح بناءً على الوضع الائتماني للكيان المستحق أو الشركة الأم. كما ينبغي للأدوات الصادرة بعد 28 يونيو 2021 (تاريخ تطبيق CRR II) أن تشير صراحةً إلى ممارسة التخفيض والتحويل المحتملة في الوثائق التعاقدية.

من حيث المبدأ، يجب أن يتم تصنيف هذه الالتزامات الإضافية بالتساوي مع الالتزامات المستبعدة ذات التصنيف الأدنى، ويجب ألا يؤدي إدراجها إلى نشوء خطر مادي من التحديات أو المطالبات التي لا تتضمن أي دائن أسوأ حالاً، حيث يمكن للدائن أن يدعي بشكل صحيح أنه أسوأ حالاً في الحل مقارنة بإجراءات الإفلاس العادية.

حتى عندما لا يُسمح للبنك بإدراج بنود المادة 72ب (3)، لا يزال بإمكان سلطات الحل الموافقة على استخدام أدوات المسؤولية المؤهلة الإضافية بموجب المادة 72ب (4) من قواعد تسوية المنازعات. يجب أن تلبي هذه الالتزامات أيضًا جميع شروط 72ب (2) باستثناء النقطة (د)، والمتطلبات المذكورة أعلاه بشأن الترتيب على قدم المساواة مع الالتزامات المستبعدة ومخاطر عدم تدهور وضع الدائنين. علاوة على ذلك، لا ينبغي أن يتجاوز مبلغ الالتزامات المستبعدة التي تصنف على قدم المساواة أو أقل من تلك الالتزامات في حالة الإفلاس 5٪ من الأموال الخاصة والالتزامات المؤهلة.

تشير المادة 45ب من توجيه استرداد البنوك وحلها (BRRD) أيضًا إلى المادة 72ب من CRR، باستثناء النقطة (2) (د)، كجزء من شروط إدراج الالتزام في MREL. وفي حين أن MREL لا يخضع لمتطلب التبعية للمادة 72ب (2) (د) من CRR، فإنه يخضع من حيث المبدأ لمتطلب التبعية بنسبة 8٪ من إجمالي الالتزامات والأموال الخاصة التي تحددها سلطات الحل.

لا يتم تسويق جميع السندات غير المضمونة ذات الأولوية لأغراض MREL

تستخدم البنوك الأوروبية بشكل كبير السندات العليا المفضلة لأغراض MREL. يوضح الرسم البياني أدناه، لعينة من 35 بنكًا في الاتحاد الأوروبي، أن العديد من هذه المؤسسات الائتمانية لا تلبي متطلبات MREL الخاصة بها بالكامل مع الالتزامات الثانوية، مثل أدوات رأس المال والسندات العليا غير المفضلة. يستخدم معظمها جزئيًا أدوات غير مضمونة عالية الأولوية لتلبية متطلبات MREL الخاصة بها.

تستخدم العديد من البنوك السندات العليا المفضلة لتلبية متطلبات الحد الأدنى المطلوب للسيولة

المصدر: إفصاحات الركيزة الثالثة للجهة المصدرة لـ 35 بنكًا من الاتحاد الأوروبي (النصف الثاني من عام 2024)، ING

عندما يتعلق الأمر بمعالجة وزن المخاطر لهذه الأدوات، ينشأ عدم اليقين الأول في تفسير المادة 128(1)(ج) الجديدة. هل ينطبق وزن المخاطر بنسبة 150% على السندات العليا المفضلة الصادرة لأغراض MREL، أم فقط على السندات العليا المفضلة الصادرة لأغراض TLAC؟ بعبارة أخرى، هل تخضع السندات العليا المستخدمة لأغراض TLAC دائمًا لوزن مخاطر بنسبة 150% بغض النظر عن حالتها المفضلة أو غير المفضلة، بينما في حالة MREL، فإن السندات العليا غير المفضلة فقط الموجودة في المخازن الثانوية لها وزن مخاطر بنسبة 150%؟

كما أن الممارسات المتبعة بين البنوك الأوروبية فيما يتصل باستخدام السندات غير المضمونة ذات الأولوية لأغراض MREL والتواصل بشأنها متنوعة للغاية. وهذا يترك للبنوك التي تحتفظ بهذه السندات غير المضمونة ذات الأولوية مع المزيد من الأسئلة أكثر من الإجابات حول أوزان المخاطر التي ينبغي لها أن تحددها، إذا كانت نسبة 150% تنطبق بالفعل على السندات ذات الأولوية المستخدمة لأغراض MREL.

على سبيل المثال، تميز بعض البنوك بوضوح في نشراتها وشروطها بين إصدار سندات تفضيلية أولية تستخدم لأغراض التمويل العادي وسندات تفضيلية أولية تستخدم لأغراض MREL. ويحتل النوعان نفس المستوى بالضبط في التسلسل الهرمي للدائنين. وبالتالي، فإن مبدأ عدم تعرض الدائنين للأسوأ من شأنه أن يجعل من المستحيل تطبيق أداة الإنقاذ الداخلي فقط على السندات التي يتم تسويقها صراحة لأغراض MREL، مع ترك السندات المفضلة العليا الأخرى دون مساس. وينطبق هذا أيضًا على السندات المفضلة العليا غير المضمونة التي تم إصدارها قبل أن تبدأ البنوك في التصريح رسميًا في نشرة الاكتتاب أو الشروط النهائية بأن السندات سوف تستخدم لأغراض MREL.

إذن، ما هي أوزان المخاطر التي ينبغي أن تُخصَّص لهذه السندات؟ هل ينبغي أن تكون 150% إذا كانت السندات تُسوَّق وفقاً لمتطلبات الحد الأدنى المطلوب للاستهلاك، ووزن المخاطر استناداً إلى تصنيفاتها إذا لم تُسوَّق على هذا الأساس؟ أم ينبغي في كلتا الحالتين تطبيق نهج الترجيح: 150% فقط لحصة الاستخدام لأغراض الحد الأدنى المطلوب للاستهلاك، ووزن المخاطر استناداً إلى التصنيف لبقية المبلغ الاسمي للسند؟

هناك أيضًا حالات يمكن فيها استخدام السندات غير المضمونة ذات الأولوية من حيث المبدأ لأغراض MREL، لكن المؤسسة ذكرت أنه في هذه المرحلة الزمنية، ليس لديها نية لاستخدام السندات غير المضمونة ذات الأولوية لأغراض MREL. يتم تلبية متطلبات MREL لهذه البنوك بالكامل من خلال الالتزامات الثانوية. ومع ذلك، غالبًا ما تظل السندات ذات الأولوية جزءًا من إجمالي MREL، على سبيل المثال لتوفير وسادة كافية ضد أي قيود محتملة على الحد الأقصى للمبلغ القابل للتوزيع (M-MDA) على مدفوعات الأرباح أو إعادة شراء الأسهم.

ولكن ماذا يعني هذا بالنسبة لمعالجة وزن المخاطر في السندات؟ هل يمكن ترجيح هذه السندات على أساس تصنيفات الأدوات، أم ينبغي ترجيحها على أساس المخاطر بنسبة 150%، لأنها في النهاية لا تزال جزءاً من إجمالي الأصول القابلة للتحويل إلى أسهم في البنك؟ والتفسير الأكثر منطقية لهذا هو أن وزن المخاطر بنسبة 150% ينبغي أن ينطبق فقط على ذلك الجزء من السندات الذي يستخدم لتلبية متطلبات الأصول القابلة للتحويل إلى أسهم في البنك.

التأثيرات المحدودة على الأداء من زاوية وزن المخاطر

إن الآثار المترتبة على الأداء المترتبة على معالجة معيار CRR III لوزن المخاطر للسندات غير المضمونة الممتازة لا ينبغي أن تكون ضخمة على أية حال. فالبنوك ليست عادة أكبر المستثمرين في السندات غير المضمونة الممتازة للبنوك الأخرى. وتُظهِر إحصاءات التوزيع الأولي أن البنوك تشتري 24% فقط في المتوسط من السندات غير المضمونة الممتازة الصادرة في السوق الأولية. وهذا أقل كثيراً من نسبة 48% التي تشتريها البنوك في السندات المغطاة الصادرة حديثاً والأكثر ملاءمة من حيث وزن المخاطر.

توزيع صفقات سندات البنوك على المستثمرين الآخرين في البنوك

بالنسبة للسندات الصادرة في عامي 2023 و2024 حتى الآن

المصدر: IGM، ING

وعلى النقيض من السندات المغطاة، فإن السندات غير المضمونة الممتازة غير مؤهلة أيضاً كأصول سائلة عالية الجودة لأغراض نسبة تغطية السيولة. والسندات غير المضمونة الممتازة الصادرة عن بنوك منطقة اليورو مؤهلة لأغراض ضمان البنك المركزي الأوروبي، وإن كان ذلك بنسبة تصل إلى 2.5%. وهذا يفسر لماذا لا تزال البنوك تشتريها في كثير من الأحيان أكثر من السندات غير المضمونة الممتازة أو أدوات الدين من الفئة 2.

الاستخدام لأغراض MREL مناسب للانتشارات العليا المفضلة

وبغض النظر عن معاملة وزن المخاطر للسندات غير المضمونة الممتازة، فإن الخسائر المتوقعة، كما يقيمها المستثمرون أو تنعكس في تصنيفات السندات، ستظل المحرك الأساسي لأداء هذه السندات ومستويات تداولها النسبية. ويوضح الرسم البياني أدناه هذا بالنسبة للسندات غير المضمونة الممتازة وغير الممتازة القائمة في فئة استحقاق 2027 للبنوك في عينة لدينا مع وجود كلا الصكوك القائمة في هذا الأجل. والبنوك التي لا تستخدم السندات غير المضمونة الممتازة لتلبية متطلبات MREL لديها مستويات فروق أسعار أكثر صرامة للسندات غير المضمونة الممتازة الممتازة عند مستويات فروق أسعار معينة للسندات غير المضمونة الممتازة غير المفضلة. أو بعبارة أخرى: لديها فروق أسعار أوسع للسندات غير المضمونة الممتازة غير المفضلة عند فروق أسعار معينة للسندات غير المضمونة الممتازة غير المفضلة.

تميل البنوك التي تستخدم السندات الأقدم المفضلة لـ MREL إلى أن يكون لديها فروق أوسع بين السندات الأقدم غير المفضلة والسندات الأقدم المفضلة

*السندات المفضلة وغير المفضلة في فئة استحقاق 2027

المصدر: IHS Markit، ING

كلما زادت حصة الطبقة غير المضمونة العليا المفضلة المستخدمة لتلبية متطلبات MREL، أصبح الفارق في الفارق بين السندات العليا غير المفضلة والسندات العليا غير المضمونة العليا المفضلة أقل أهمية.

كلما زادت حصة كبار السن المفضلين، كلما كانت الفروق أقرب إلى غير المفضلين

*السندات المفضلة وغير المفضلة في فئة استحقاق 2027

المصدر: IHS Markit، ING

أي آثار تم تسعيرها بالفعل على نطاق واسع

من المؤكد أن المشاركين في السوق كان لديهم متسع من الوقت للاستعداد لمراجعات CRR القادمة، مع نشر مقترحات CRR III في عام 2021. والواقع أن الفارق في الفارق بين السندات العليا غير المفضلة والمفضلة أصبح أصغر في السنوات القليلة الماضية، مع تضييق الفارق إلى حد كبير عند 20 نقطة أساس بالنظر إلى مستويات الفارق المطلقة.

ومع ذلك، فإننا نعتقد أن التعديلات المقترحة على CMDI كان لها تأثير أقوى هنا من التغييرات على CRR. وذلك لسبب بسيط للغاية وهو أن هذه التعديلات تؤثر في نهاية المطاف على قاعدة أوسع نطاقاً من المستثمرين.

أصبحت الفروق بين السندات العليا غير المفضلة والمفضلة أكثر تضييقًا

المصدر: IHS Markit، ING

على مدار العام الماضي، ظل الفارق بين الفارق بين السندات العليا غير المفضلة والسندات العليا المفضلة ضيقاً، على الرغم من أن ديناميكيات العرض الصافي كانت أكثر ملاءمة للسندات العليا المفضلة غير المضمونة مقارنة بالأدوات العليا غير المفضلة غير المضمونة.

ومن المرجح أن يستمر هذا الاتجاه في عام 2025، مع زيادة في عمليات استرداد الأوراق المالية الممتازة ذات القسيمة الثابتة وانخفاض في عمليات استرداد الأوراق المالية الممتازة غير المضمونة ذات القسيمة الثابتة. ومع ذلك، نتوقع أيضًا زيادة طفيفة في المعروض من الأوراق المالية الممتازة العام المقبل، في حين من المتوقع أن يكون المعروض من الأوراق المالية الممتازة غير المفضلة أقل في عام 2025.

قسيمة ثابتة للإمدادات والاستردادات

المصدر: IHS Markit، ING

هل ينبغي لنا أن نقلق بشأن التأثير التنظيمي على فروق أسعار السندات الممتازة في عام 2025؟

وعلى مستويات الفارق الحالية، لا نتوقع أن تصبح السندات العليا المفضلة أرخص في عام 2025 مقارنة بالسندات العليا غير المفضلة غير المضمونة. وفي حين ندرك أن تعديلات نسبة المخاطر الائتمانية سلبية بالنسبة للأدوات العليا المفضلة من منظور وزن المخاطر، فإننا نعتقد أن مستويات الفارق تسعر بالفعل هذه المخاطر على نطاق واسع في الوقت الحالي.

وعلاوة على ذلك، لا يزال هناك بعض عدم اليقين بشأن الشكل النهائي لحزمة CMDI. ومن المرجح أن يستغرق التنفيذ النهائي، بمجرد التوصل إلى حل وسط، عدة سنوات. وسوف يتعين نقل التوجيه إلى القانون الوطني أولاً. وبالتالي، فإن العواقب السلبية المحتملة، مثل منظور مخاطر الإنقاذ الداخلي ومن منظور التصنيفات، قد تستغرق بعض الوقت أيضًا للتفكير بشكل أكثر جدية في فروق أسعار السندات غير المضمونة الممتازة.