25 نقطة أساس من بنك الاحتياطي الفيدرالي، ولكن أقل في عام 2025

خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، كما كان متوقعًا. وهذا يجعلنا نصل إلى 100 نقطة أساس من التخفيضات التراكمية منذ سبتمبر، لكن بنك الاحتياطي الفيدرالي يشير إلى سلسلة أبطأ بكثير وأكثر تدريجية من تخفيضات أسعار الفائدة في المستقبل. 50 نقطة أساس من التخفيضات هي الآن خط الأساس لعام 2025 بناءً على متوسط ​​توقعاتهم الفردية المقدمة، مقابل 100 نقطة أساس التي كانوا يتوقعونها في سبتمبر. يأتي تغيير الرأي على خلفية توقعات التضخم الأعلى بشكل أساسي - من المتوقع الآن أن ينهي معامل انكماش نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي عام 2025 عند 2.5٪ بدلاً من 2.2٪ كما كان يُعتقد سابقًا ولا يُتوقع أن ينخفض ​​إلى 2٪ حتى عام 2027. يجب أيضًا النظر إليه في سياق استمرار نمو الاقتصاد بقوة، وتباطؤ سوق العمل، ولكن ليس الانهيار وأسواق الأسهم عند أعلى مستوياتها على الإطلاق.

توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي مقابل توقعات سبتمبر

المصدر: بنك الاحتياطي الفيدرالي، ING

خطط ترامب لعام 2025 لتحديد مدى قدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على التخفيض

كان السوق يتوقع خفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في عام 2025، لذا لم يكن رد الفعل بهذا القدر من الضخامة، ولكن الثقة في تباطؤ التضخم بشكل كافٍ وحقيقة أن أحد أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة أبدى معارضته - رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند هاماك يفضل عدم إجراء أي تغيير - تعني أن الأسواق لن تتوقع خفضًا آخر بالكامل حتى يوليو مع تسعير 35 نقطة أساس فقط لعام 2025 في المجموع. ومن المؤكد تقريبًا أن اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في يناير سيشهد بقاء أسعار الفائدة ثابتة، ولكن سيكون لدينا فهم أكثر وضوحًا لنوايا الرئيس المنتخب ترامب بشأن التعريفات والضرائب والإنفاق في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في مارس.

لقد اقترح بنك الاحتياطي الفيدرالي في السابق أنه لن يستبق تلك المقترحات ولن يأخذها في الاعتبار إلا عند تنفيذها. ومع ذلك، ونظراً لسياساته التي تركز على ضوابط الهجرة والتعريفات الجمركية، والتي قد تؤدي إلى ارتفاع التضخم، بالإضافة إلى التخفيضات في التنظيمات وتخفيضات الضرائب المصممة لتحفيز النمو، فقد توقعنا أن يشير بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى مسار أكثر سطحية وبطءًا للتيسير حتى عام 2025. لقد توقعنا مسبقًا ثلاث تخفيضات في أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في العام المقبل بدلاً من التخفيضين بمقدار 25 نقطة أساس اللذين يقترحهما بنك الاحتياطي الفيدرالي، ولكن هناك قدر هائل من عدم اليقين في ظل الافتقار إلى الوضوح بشأن مدى وسرعة استمرار الرئيس ترامب في السياسة، بالإضافة إلى مدى سرعة تباطؤ سوق العمل وما يعنيه هذا للتضخم. وعلى هذا النحو، سنبقي توقعاتنا دون تغيير في الوقت الحالي.

يكشف الخصم السوقي المعاد معايرته لسعر الفائدة على الأموال أن سعر الفائدة على مدى 10 سنوات لا يزال منخفضًا للغاية هنا

كان خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس متوقعًا في حد ذاته، لكن الخبر الكبير هو التحول الصعودي الأكبر من المتوقع في الرسم البياني النقطي. الآن، يحدد بنك الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 3.875% العام المقبل. وهذا أعلى بمقدار 50 نقطة أساس مما كان عليه من قبل. ولكن من باب الإنصاف، تغير خصم السوق بشكل كبير أيضًا في الشهرين الماضيين. ومع ذلك، فإن رد فعل السوق هو ارتفاع الأسعار على طول المنحنى. بالنظر إلى عائد العامين الآن عند أكثر من 4.3%، فمن المحتمل أن يكون قد بالغ في رد فعله نحو الارتفاع. بينما عاد معدل عائد 10 سنوات إلى 4.45%، عاد إلى حيث كان بعد إعادة انتخاب ترامب. لا يوجد سبب وجيه لانهيار هذا المعدل إلى مستوى أدنى بناءً على ما نعرفه.

من الجدير بالملاحظة هنا التحول الصعودي في توقعات السوق لسعر الفائدة الفعلي على الأموال بحلول نهاية عام 2025. وقد وصل هذا السعر الآن إلى ما يقرب من 4%. بعبارة أخرى، يتساءل السوق عما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي سيقدم خفضًا نهائيًا بمقدار 25 نقطة أساس لخفض سعر الفائدة على الأموال إلى ما دون 4%. وهذا يعني أن "الحد الأدنى" المفترض لأسعار الفائدة على الأموال طويلة الأجل يبلغ حوالي 4% (أو أقل بقليل). وعلى النقيض من ذلك، يبلغ سعر الفائدة على الأموال قصيرة الأجل لمدة 10 سنوات الآن 3.95%. وهذا ثابت بشكل أساسي بالنسبة لمنطقة الهبوط المتوقعة لسعر الفائدة على الأموال. هناك خطأ في تسعير شيء ما هنا. إما أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيخفض سعر الفائدة بأكثر من ذلك. أو، وهو الأرجح، أن أسعار الفائدة على الأموال طويلة الأجل منخفضة للغاية. وكدعوة لعام 2025، ما زلنا نرى أن 4.5% لسعر الفائدة على الأموال قصيرة الأجل لمدة 10 سنوات و5%+ لعائدات سندات الخزانة لمدة 10 سنوات هي أهداف قابلة للتطبيق.

كما أجرى بنك الاحتياطي الفيدرالي تعديلاً فنياً مهماً على سعر إعادة الشراء العكسي بين عشية وضحاها (خفض بمقدار 30 نقطة أساس)، واستقر الآن عند الحد الأدنى الجديد لأموال بنك الاحتياطي الفيدرالي عند 4.25% (خفض بمقدار 25 نقطة أساس). وكان هذا متوقعاً على نطاق واسع. فهو يقلل من التعويض الذي يمكن الحصول عليه عند نافذة إعادة الشراء العكسي، وينبغي أن يدفع إلى استخدام أقل لتلك النافذة في الهامش. وكان وجود وسادة بمقدار 5 نقاط أساس منطقياً عندما كان الحد الأدنى لسعر الأموال صفراً (لمنع طباعة الصفر). والآن لا يوجد وسادة، ولكن لا حاجة إليها أيضاً. ولا ينبغي أن يتأثر سعر الأموال الفعلي بمعنى أنه يجب أن يظل أعلى بنحو 8 نقاط أساس فوق الحد الأدنى. على الرغم من أنه يمكن أن يكون هناك تحيز طفيف نحو الانخفاض إن وجد.

بنك الاحتياطي الفيدرالي يطلق المرحلة التالية من ارتفاع الدولار

بدلاً من الانزلاق بهدوء إلى نهاية العام، تلقت أسواق الصرف الأجنبي اليوم نداء تنبيه مفاده أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يتطلع إلى ارتفاع التضخم وملف أسعار الفائدة على مدى أفق زمني متعدد السنوات. قفزت أسعار المقايضة قصيرة الأجل في الولايات المتحدة بمقدار 8 نقاط أساس على خلفية الأخبار ودفعت فروق أسعار الدولار إلى ما يقرب من أوسع مستوياتها في العام.

في حين أن الدولار الأقوى يشكل إجماعاً كبيراً (ووجهة نظرنا الخاصة) لعام 2025، فإن التباطؤ الهبوطي لمنحنى الاقتصاد الأميركي اليوم ــ الذي يشير إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يقدم التحفيز النقدي بقدر ما كان متوقعاً في البداية ــ يشكل عاملاً صعودياً واضحاً للدولار. وهو أيضاً عامل هبوطي للعملات الأكثر ميلاً إلى الدورات الاقتصادية في أوروبا وآسيا، وسوف يثقل كاهل عملات السلع الأساسية ــ التي تتعرض بالفعل لضغوط بسبب النمو الصيني المتعثر واحتمالات أجندة دونالد ترمب التجارية.

نتوقع أن يواصل زوج اليورو/الدولار الأمريكي تحدي ضغوط الشراء الموسمية – ونعتقد أن مستوى 1.02/1.03 ممكن خلال الأسابيع المقبلة. ويواجه زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني خطر الارتفاع إلى ما دون مستوى 155 – على الرغم من أن حدث بنك الاحتياطي الفيدرالي المتشدد اليوم يجعل من المرجح أن يفاجئ بنك اليابان برفع أسعار الفائدة غدًا. وكما ذكرنا أعلاه، من المتوقع أن يظل مجمع السلع الأساسية تحت الضغط. وينطبق هذا بشكل خاص على الدولار الكندي، الذي يواجه الآن اضطرابات محلية أيضًا.

إن مخاطرة الحدث اليوم سوف تثبت أنها صداع إضافي لبنك الشعب الصيني في محاولته الإبقاء على زوج الدولار الأمريكي/اليوان الصيني في الداخل عند مستوى أقل من 7.30 – حتى برغم أن الدولار الأمريكي/اليوان الصيني قد يرتفع فوق هذا المستوى. كما أن الهبوط الحاد في منحنى الدولار الأمريكي هو هبوطي بالنسبة لمعظم العملات الناشئة وخاصة الريال البرازيلي – الذي انخفض بنسبة 2% أخرى اليوم. وهذا يزيد الضغوط على إدارة لولا لتحقيق التعزيز المالي المطلوب بشدة – ولا يمكنها الاعتماد فقط على البنك المركزي المحلي لإنقاذ الريال.