بنك الاحتياطي الفيدرالي يبقي أسعار الفائدة ثابتة عند 4.25-4.5%

لم تكن هناك مفاجآت من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة اليوم، حيث اتخذ البنك قرارًا بالإجماع بترك نطاق سعر الفائدة المستهدف عند 4.25-4.5%. وبعد تخفيضات بلغت 100 نقطة أساس خلال الأشهر الأربعة الأخيرة من عام 2024، أشار بنك الاحتياطي الفيدرالي بالفعل إلى رغبته في أخذ الوقت الكافي لتقييم تأثير إجراءاته والحصول أيضًا على مزيد من الوضوح بشأن كيفية تأثير سياسة الرئيس ترامب على الاقتصاد.

ومع ذلك، هناك تحول متشدد في اللغة في البيان المصاحب يشير إلى أننا بحاجة إلى رؤية تخفيف لا لبس فيه في البيانات حتى يتمكنوا من تقديم المزيد من تخفيضات أسعار الفائدة. ويكرر البيان أن التوسع الاقتصادي لا يزال "قويا"، لكنهم حذفوا التعليق بأن التضخم "حقق تقدما" نحو هدف 2٪، قائلين فقط إن "التضخم لا يزال مرتفعا إلى حد ما" - على الرغم من أن رئيس البنك المركزي باول قلل من أهمية هذا في المؤتمر الصحفي. كما ذكروا أن البطالة "استقرت" مع ظروف "قوية" في سوق العمل. في ديسمبر قالوا إن ظروف سوق العمل "هدأت بشكل عام".

معدل الفائدة المستهدف على الأموال الفيدرالية وتوقعات السوق

المصدر: ماكروبوند، بلومبرج، آي إن جي

الرئيس ترامب يريد خفض أسعار الفائدة

لا شك أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يستعد لانتقادات من الرئيس ترامب الذي قال الأسبوع الماضي في منتدى دافوس الاقتصادي العالمي "مع انخفاض أسعار النفط، سأطالب بخفض أسعار الفائدة على الفور، وعلى نحو مماثل يجب أن تنخفض في جميع أنحاء العالم". لن يستسلم بنك الاحتياطي الفيدرالي تحت قيادة جيروم باول، الذي تنتهي ولايته العام المقبل، إلا إذا كان القيام بذلك متسقًا مع تفويضه. تشير توقعاتهم لشهر ديسمبر إلى ميل لخفض أسعار الفائدة - فهم يتوقعون خفضين هذا العام - لكن من المرجح أن يكون قلقهم هو أن سياسة دونالد ترامب المتمثلة في تخفيض الضرائب وتقليل التنظيم يجب أن تدعم النمو في حين من المرجح أن تكون التعريفات الجمركية وضوابط الهجرة تضخمية إلى حد ما. مع توقع أن تظهر بيانات الناتج المحلي الإجمالي غدًا أن الاقتصاد نما بنسبة 2.8٪ العام الماضي ومع ارتفاع معدل البطالة قليلاً عن 4٪ وبقاء التضخم الأساسي حول 3٪، فمن المرجح أن يتوقف بنك الاحتياطي الفيدرالي هنا لعدة أشهر. وقد أكد ذلك رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول في المؤتمر الصحفي عندما قال "لسنا بحاجة إلى التسرع في تعديل موقفنا السياسي".

تحركات أبطأ وأكثر تدريجية من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي

كان توقعنا هو أن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة ثلاث مرات في عام 2025 - في مارس ويونيو وسبتمبر - لكن هذا كان يعتمد بشكل كبير على السياسات التي أقرها الرئيس ترامب بالإضافة إلى تطور البيانات. ونظل متفائلين بشأن المزيد من الاعتدال في معدلات التضخم السنوية في الأشهر المقبلة، بمساعدة تباطؤ الزيادات في تكاليف الإسكان. كما نتوقع أن تشير مراجعات معايير الرواتب في الشهر المقبل إلى مسار أضعف بكثير لخلق الوظائف مما ورد في البداية. ومع ذلك، مع تهديد دونالد ترامب بفرض رسوم جمركية بنسبة 25٪ على المكسيك وكندا و10٪ على الصين اعتبارًا من نهاية هذا الأسبوع، فقد يتغير السرد بسرعة - في الواقع يعترف باول "نحن لا نعرف ماذا سيحدث مع الرسوم الجمركية، والهجرة، والسياسة المالية، والسياسة التنظيمية". ولكن في بيئة من الحذر المتجدد من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي، فإننا نميل في اتجاه مسار خفض أسعار الفائدة الأبطأ من خلال خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس مرتين في النصف الثاني من عام 2025 مع خفض آخر بمقدار 25 نقطة أساس في أوائل عام 2026 مع الاعتراف بأن نطاق النتائج المحتملة، إن وجد، يتسع.

سندات الخزانة تتطلع إلى قضايا تتعلق بطموح خفض أسعار الفائدة، في حين لم يتم التوصل إلى حل نهائي للأزمة بعد

من الواضح أن التضخم لا يزال يمثل مشكلة في بنك الاحتياطي الفيدرالي. ليس بنفس الحدة التي كان عليها من قبل، ولكن دعنا نقول، إنها ليست مشكلة تم حلها بالكامل. كانت سندات الخزانة لديها نفس النظرة خلال الأشهر الأخيرة. هذا اقتصاد تضخم بنسبة 3٪، وهنا يكمن أصل عدم عودة سعر الفائدة على الأموال إلى الحياد (3٪) وبقاء عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات أعلى من 4.5٪. إن رد الفعل الدافع لسندات الخزانة سلبي بسبب هذا. نحن لسنا مقتنعين تمامًا بأن هذه هي بداية استئناف سوق الهبوط حتى الآن، حيث لدينا تقرير التضخم في نفقات الاستهلاك الشخصي هذا الأسبوع. سيكون القلق هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد رأى ذلك، وربما لا يكون سعيدًا به. إذا كان الأمر كذلك، فهذا ليس بالأمر الرائع بالنسبة لسندات الخزانة.

في ما يتعلق باحتمال انتهاء برنامج التيسير الكمي بحلول منتصف العام (وجهة نظرنا)، اختار بيان اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة القصير عدم ذكر ذلك. ربما لا يكون الأمر مهمًا بالنسبة لهم الآن. ولكن من المؤكد أنهم تحدثوا عنه. القضية هنا هي السيولة الزائدة (التي نعرفها على أنها احتياطيات البنوك بالإضافة إلى أرصدة إعادة الشراء العكسي). من المرجح أن تصل إلى مستويات يفضل بنك الاحتياطي الفيدرالي عدم النزول عنها من منتصف عام 2025 فصاعدًا، ويعتمد ذلك جزئيًا على كيفية تطور ملحمة سقف الدين. الرقم الرئيسي هنا هو 3 تريليون دولار أمريكي لاحتياطيات البنوك، وهو ما يمثل حوالي 10٪ من الناتج المحلي الإجمالي. نحن حاليًا عند 3.3 تريليون دولار أمريكي. ومع ذلك، مع تشغيل برنامج التيسير الكمي عند 60 مليار دولار أمريكي شهريًا، فإن برنامج التيسير الكمي المستمر من شأنه أن يخفض الاحتياطيات من حيث القيمة الصافية. سيرغب بنك الاحتياطي الفيدرالي في إنهاء برنامج التيسير الكمي قبل أن تصبح الأمور شديدة التشدد.

ولكن من الواضح أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يكن راغباً في إثارة ضجة كبيرة بشأن نهاية فترة التيسير الكمي، لأنها سوف تنتهي في نهاية المطاف. بل إن نتيجة "عدم التغيير" تخنقها عناد التضخم، وإن كانت قد تخفف من وطأتها في النهاية أداء رئيس البنك الاحتياطي الفيدرالي باول الهادئ على الدوام.

الدولار يحصل على دفعة قصيرة

لقد شهد بيان لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية الأمريكية المتشدد بعض الشيء انحراف الدولار عن مساره في سوق أسعار الفائدة الأمريكية، الأمر الذي أدى إلى ارتفاع طفيف. ولا يقارن هذا بأي حال من الأحوال بالتحول الكبير الذي حدث في ديسمبر/كانون الأول في اتصالات بنك الاحتياطي الفيدرالي وتوقعاته، والذي ساعد في دفع مؤشر الدولار الأمريكي إلى أعلى مستوى له عند 110 في أوائل يناير/كانون الثاني. وفي الواقع، أثبتت مكاسب الدولار المتواضعة أنها عابرة اليوم.

وبدلاً من ذلك، من المرجح أن يولي سوق النقد الأجنبي اهتماماً أكبر بقليل لصدور بيانات التضخم الأساسية لأسعار الاستهلاك الشخصي في ديسمبر/كانون الأول يوم الجمعة، فضلاً عن اهتمام أكبر بكثير بما إذا كانت إدارة ترامب ستشهد نهاية الأسبوع تنفيذ تهديداتها بفرض رسوم جمركية على كندا والمكسيك والصين.

وعلى وجه الخصوص، حاول بنك كندا في تقريره عن السياسة النقدية الصادر اليوم، وضع نموذج لتأثير التعريفات الجمركية الأميركية بنسبة 25% على جميع السلع الكندية والتعريفات الجمركية الكندية الانتقامية بنفس المقدار. وخلص إلى أن النمو الكندي سيكون أقل بنسبة 2.5% عن التوقعات الأساسية في السنة الأولى، في حين أن التأثير التضخمي من شأنه أن يجعل مؤشر أسعار المستهلك أعلى بنسبة 1% كاملة عن التوقعات الأساسية بحلول السنة الثالثة.

ومن المهم أن نلاحظ أن مقالة بحثية منفصلة في تلك المطبوعة تقدر أن 6% من الارتفاع الذي سجله زوج الدولار الأمريكي/الدولار الكندي منذ أكتوبر/تشرين الأول كان مدفوعاً بعلاوة المخاطرة. وبعبارة أخرى، ونحن نتفق على أن التهديد بالرسوم الجمركية كان المحرك الرئيسي لأسعار الصرف الأجنبي، ومن المرجح أن يكون هذا هو الحال مع انتظار أسواق الصرف الأجنبي لتطورات التجارة هذا الأسبوع. وإذا لم يحدث هذا الأسبوع، فمن المرجح أن يؤدي عدم اليقين بشأن نتائج مراجعة تجارية أمريكية كبرى في أبريل/نيسان إلى إبقاء الدولار مرتفعاً خلال الأشهر المقبلة.

باختصار، التعريفات الجمركية وليس الفوارق في أسعار الفائدة هي المحرك الرئيسي لسعر الصرف الآن. ولكن بنك الاحتياطي الفيدرالي المتشدد قليلاً لا يمكنه إلا أن يساعد السوق التي تراهن حالياً على الدولار بشكل مفرط.

المصدر: ING