توقعات أسعار الفضة: زوج XAG/USD يظل في موقف دفاعي عند مستوى أقل من 30.50 دولار قبل بيانات مبيعات التجزئة الأمريكية

(15 نوفمبر/تشرين الثاني): وجدت العملات الآسيوية بعض الدعم يوم الجمعة بعد جلسات متقلبة في الآونة الأخيرة، مع ارتفاع الدولار السنغافوري والبات التايلاندي، في حين احتفظ الرينغيت الماليزي بمكانته على الرغم من تباطؤ النمو في الربع الثالث.

كانت الأسهم في المنطقة مختلطة، حيث خسرت الأسهم في إندونيسيا 1.3% لتهبط إلى أدنى مستوياتها منذ أوائل أغسطس، في حين ارتفعت الأسهم في الفلبين بنسبة 1.6% لتكسر سلسلة خسائر استمرت سبعة أيام.

كانت أصول الأسواق الناشئة تحت الضغط منذ أوائل الأسبوع الماضي وسط توقعات بأن الرسوم الجمركية التي اقترحها الرئيس الأميركي المنتخب دونالد ترامب قد تؤدي إلى زيادة التضخم، وهو ما قد يعني خفض أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي.

وقال محللون في بنك دي بي إس "إن التفاؤل الذي أثارته في البداية رهانات تخفيف أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي في منتصف العام قد تبخر إلى حد كبير".

"وإزاء هذه الخلفية الصعبة، أصبح نطاق تخفيف السياسة النقدية من جانب البنوك المركزية في آسيا أكثر تحفظا، في حين أصبحت معنويات المستثمرين تجاه السندات/أسعار الفائدة بالعملة المحلية أكثر هدوءا".

لقد خسر الرينجت الماليزي والبات التايلاندي 3% و3.8% على التوالي منذ 5 نوفمبر/تشرين الثاني، حيث تجعلهما اقتصاداتهما المفتوحة المعتمدة على التجارة، وخاصة مع الصين، عرضة لأي رياح معاكسة مرتبطة بالرسوم الجمركية.

استقر سعر صرف الرينغيت الماليزي اليوم في حين تراجعت الأسهم في كوالالمبور بعد أن جاء النمو الاقتصادي في الربع الثالث متوافقا مع التوقعات لكنه تباطأ من أعلى مستوى له في 18 شهرا في الربع السابق.

أبقى البنك المركزي على توقعاته للنمو لهذا العام بين 4.8% و5.3%، وأشار إلى أن نتائج الانتخابات الأميركية قد تؤدي إلى تقلبات في الأمد القريب، لكن من السابق لأوانه الحديث عن التأثير.

كما خسر الوون الكوري الجنوبي، الحساس للغاية لليوان والعلاقات التجارية مع الولايات المتحدة، أكثر من 1% منذ أن أصبحت نتيجة الانتخابات الأميركية واضحة. وكان قد ارتفع بنسبة 0.1% خلال اليوم.

ارتفع البات التايلاندي بنسبة 0.4% يوم الجمعة بينما انخفضت الأسهم في بانكوك بعد أن أظهر استطلاع للرأي أجرته رويترز أن ثاني أكبر اقتصاد في جنوب شرق آسيا سيسجل أسرع نمو له في أكثر من عام في الربع الثالث من سبتمبر.

وحومت الروبية بالقرب من أدنى مستوياتها في ثلاثة أشهر لليوم الثاني على التوالي، حيث انخفضت بنحو 0.6% إلى 15945 مقابل الدولار. وانخفض المؤشر القياسي في جاكرتا للجلسة الرابعة على التوالي، تحت وطأة أسهم التعدين والطاقة.

وقال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي جيروم باول خلال الليل إن البنك المركزي ليس في عجلة من أمره لخفض أسعار الفائدة، مشيرا إلى أن تكاليف الاقتراض ربما تظل أعلى لفترة أطول.

وحوم الدولار قرب أعلى مستوى في عام مقابل سلة من العملات، ويستهدف تحقيق مكسب أسبوعي بنسبة 1.8% - وهو أفضل أداء له منذ سبتمبر أيلول، إذا استمر الاتجاه.

وقال محللون في "ماي بنك" "في الأمد البعيد نتوقع أن يتلاشى الدولار الأمريكي على الرغم من أن المخاطر في الأمد القريب تتجه نحو الارتفاع".

وفي سريلانكا، فاز ائتلاف الرئيس أنورا كومارا ديساناياكي، حزب القوة الشعبية الوطنية، بالأغلبية في انتخابات عامة مبكرة. وكانت الأسواق في سريلانكا مغلقة يوم الجمعة.

المصدر: Theedgemarkets

طوكيو (رويترز) - قال بنك اليابان المركزي إن محافظ البنك كازو أويدا سيلقي كلمة ويعقد مؤتمرا صحفيا في مدينة ناجويا بوسط اليابان يوم الاثنين المقبل وهو الحدث الذي ستراقبه الأسواق عن كثب للحصول على تلميحات بشأن ما إذا كان البنك قد يرفع أسعار الفائدة الشهر المقبل.

وستكون هذه أول فرصة لأويدا للتحدث بشكل مباشر عن السياسة النقدية منذ فوز دونالد ترامب في الانتخابات الرئاسية الأميركية في الخامس من نوفمبر/تشرين الثاني، وتأتي بعد بيانات الناتج المحلي الإجمالي الياباني في الربع الثالث، والتي أظهرت مرونة مفاجئة في الاستهلاك.

وستراقب الأسواق تعليقات أويدا بحثا عن أدلة حول الموعد الذي قد يرفع فيه بنك اليابان أسعار الفائدة مرة أخرى، مع انقسام المحللين حول ما إذا كان ذلك قد يحدث في ديسمبر/كانون الأول أو يناير/كانون الثاني من العام المقبل.

وبعد أن واجه انتقادات بسبب تضخيمه لهبوط السوق في أغسطس/آب برفعه المفاجئ لأسعار الفائدة في يوليو/تموز، قد يلجأ أويدا إلى تلميحات متشددة إذا أراد بنك اليابان إعداد الأسواق لاحتمال رفع أسعار الفائدة في اجتماعه يومي 18 و19 ديسمبر/كانون الأول، بحسب بعض المحللين.

ويقولون إن الانخفاض المتجدد الأخير للين يضيف ضغوطا على بنك اليابان المركزي لرفع أسعار الفائدة قريبا، حيث يؤدي ضعف العملة إلى ارتفاع التضخم ويضر بالأسر من خلال زيادة تكاليف الاستيراد.

وبعد انتعاش قصير إلى نحو 141 يناً للدولار في سبتمبر/أيلول، تراجع الين إلى مستويات ما قبل رفع بنك اليابان لأسعار الفائدة في يوليو/تموز. ويحوم الين الآن حول 156 يناً، مقترباً من خط 160 الذي يُنظَر إليه باعتباره مستوى يزيد من قلق صناع السياسات.

وقالت نعومي موجوروما، كبيرة استراتيجيي السندات لدى ميتسوبيشي يو.إف.جيه مورجان ستانلي للأوراق المالية: "ما دامت الأجور وأسعار الخدمات مستمرة في النمو بالوتيرة الحالية تقريبا، فقد يجد بنك اليابان أن تعديل درجة الدعم النقدي أمر كاف".

وأضافت أن "هناك أيضا خطر تضخمي متجدد بسبب ضعف الين"، وهو ما يزيد من احتمالات رفع أسعار الفائدة في ديسمبر/كانون الأول.

أظهرت بيانات يوم الأربعاء تسارع التضخم في أسعار الجملة في أكتوبر/تشرين الأول بأسرع وتيرة سنوية في أكثر من عام، حيث أدى تجدد انخفاض الين إلى ارتفاع تكاليف استيراد بعض السلع.

ارتفعت عائدات السندات الحكومية اليابانية قصيرة الأجل إلى أعلى مستوياتها في أكثر من عقد من الزمان يوم الخميس، مع استعداد المستثمرين لاحتمال رفع بنك اليابان المركزي لأسعار الفائدة في الأمد القريب.

وقال بنك اليابان يوم الجمعة إن أويدا سيلقي كلمة في ناجويا ويجيب على أسئلة من المسؤولين التنفيذيين للشركات من الساعة 10:00 صباحًا حتى 11:30 صباحًا (0100-0230 بتوقيت جرينتش)، يليه مؤتمر صحفي من الساعة 1:45 بعد الظهر حتى 2:15 بعد الظهر (0445-0515 بتوقيت جرينتش).

من المعتاد أن يقوم محافظو بنك اليابان بزيارة أوساكا وناغويا كل عام لتبادل وجهات النظر مع كبار المسؤولين التنفيذيين في الشركات وشرح الأسباب وراء قرارات السياسة النقدية التي يتخذها البنك المركزي.

أنهى بنك اليابان أسعار الفائدة السلبية في مارس/آذار، ورفع سعر الفائدة على المدى القصير إلى 0.25% في يوليو/تموز، على أساس الرأي القائل بأن اليابان على وشك تحقيق هدف التضخم البالغ 2% بشكل دائم.

وأظهر استطلاع للرأي أجرته رويترز في الفترة من الثالث إلى الحادي عشر من أكتوبر تشرين الأول أن أغلبية ضئيلة للغاية من خبراء الاقتصاد يتوقعون أن يمتنع بنك اليابان عن رفع أسعار الفائدة مرة أخرى هذا العام، على الرغم من أن ما يقرب من 90% يتوقعون رفع أسعار الفائدة بحلول نهاية مارس آذار.

المصدر: Theedgemarkets

ارتفع مؤشر أسعار الأجور بنسبة 0.8% في الربع الثالث من عام 2020 وبنسبة 3.5% على مدار العام. وكان هذا متوافقًا مع توقعاتنا ولكن - كما أشار كبير خبراء الاقتصاد في ويستباك إيكونوميكس جاستن سميرك - أقل قليلاً من توقعات الإجماع. وكان مدى الانخفاض في معدل النمو في نهاية العام متوقعًا جيدًا، لأنه يعكس إسقاط قضية الأجور الوطنية الضخمة لعام 2023 والقرارات ذات الصلة من الحساب.

لا ينشر بنك الاحتياطي الأسترالي ملفًا كاملاً لتوقعات الأجور ربع السنوية، بل ينشر فقط توقعات النمو في نهاية العام كما في ربعي يونيو وديسمبر. لذا، لا نعرف بالضبط ما توقعوه للربع الثالث من سبتمبر. ومع ذلك، سيحتاج الآن إلى رؤية انتعاش في النمو ربع السنوي إلى حوالي 1٪ للربع الثالث من ديسمبر حتى تتحقق توقعاته لنهاية عام 2024. حتى مع الأخذ في الاعتبار بعض اتفاقيات الرعاية الصحية الأخيرة، فإننا نعتبر مثل هذا الارتداد خارج حدود المعقول نظرًا لمدى سلاسة هذه السلسلة. لا توجد أسباب قوية لتغيير الاتجاه من هذا النوع أيضًا. تشير الاستطلاعات والبيانات المتعلقة بالجوائز واتفاقيات الشركات وردود الفعل من عملائنا إلى أن الارتداد المفاجئ في نمو الأجور لن يحدث.

ولذلك فإننا نتوقع أن يضطر بنك الاحتياطي الأسترالي إلى مراجعة توقعاته لنمو الأجور في الأمد القريب بالخفض مرة أخرى في فبراير/شباط، بعد أن فعل ذلك بالفعل في نوفمبر/تشرين الثاني.

إن التنبؤ أمر صعب، لذا فإن بعض المراجعات والإخفاقات في الأمد القريب أمر طبيعي. ومع ذلك، هل هناك شيء يحدث في الطريقة التي يفكر بها بعض المراقبين بشأن تكاليف العمالة المحلية، والتي قد تؤثر على تفسيرهم للتوقعات الاقتصادية؟ وفي حالة بنك الاحتياطي الأسترالي، هل يمكن أن يؤثر هذا على عملية اتخاذ القرار بشأن السياسة النقدية؟

ومن الممكن استخلاص بعض الأفكار من المقطع التالي من البيان الأخير بشأن السياسة النقدية:

وبمعدلات النمو الحالية للإنتاجية، يظل نمو مؤشر أسعار الجملة أعلى إلى حد ما من المعدلات التي يمكن الحفاظ عليها في الأمد البعيد دون الضغط على التضخم. وفي حالة تساوي كل شيء آخر، عندما يكون نمو الإنتاجية إيجابيا، يكون نمو مؤشر أسعار الجملة قادرا على تجاوز التضخم مع الحفاظ على اتساقه مع التضخم عند نقطة المنتصف من النطاق المستهدف. ونظرا لأن النمو الاتجاهي في إنتاجية العمل من المرجح أن يكون أقل من معدله في العقود السابقة، فإن معدل النمو المستدام لمؤشر أسعار الجملة ربما يكون أقل مما كان عليه في الماضي وأقل من معدل النمو الحالي. وهذا يشير إلى أنه سيكون من الصعب الحفاظ على نمو الأجور بالوتيرة الحالية في الأمد البعيد دون وتيرة أعلى لنمو الإنتاجية الاتجاهي.

هناك بعض الأشياء الجديرة بالملاحظة حول هذا المقطع.

أولاً، يأتي هذا المنطق من نموذج هامش الربح للتنبؤ بالتضخم. وكما أوضحنا في مذكرة سابقة ، يبدأ هذا النموذج من افتراض أن الأسعار تمثل هامش ربح (مستقر تقريبًا) على التكاليف، بما في ذلك تكاليف العمالة. ويؤدي القليل من الجبر لاحقًا إلى علاقة تنص على أن نمو الأجور ناقص نمو الإنتاجية يساوي تقريبًا التضخم (نمو الأسعار). وكما ناقشنا في المذكرة السابقة، هناك الكثير من الافتراضات الكامنة وراء استخدام هذه العلاقة للتنبؤ. ولكن بشكل أكثر جوهرية، فإن مؤشر أسعار الجملة ليس مقياس نمو تكلفة العمالة الذي يتطابق بشكل وثيق مع المقياس الضمني في هذه العلاقة. بل إن مقاييس متوسط الأرباح الأكثر تقلبًا من الحسابات القومية هي الأكثر صلة.

من المفترض أن بنك الاحتياطي الأسترالي استخدم مقياس مؤشر أسعار الجملة الأكثر سلاسة لتسهيل العرض. ولكن في هذه الحالة، ينبغي لنا أن نكون أكثر حذراً بشأن مدى قوة العلاقة.

ثانيا، هناك بعض الاختيارات الضمنية المثيرة للاهتمام للفترة الزمنية المستخدمة في تلك الفقرة. على سبيل المثال، ورد أنه من المتوقع أن يكون نمو الإنتاجية في الاتجاه المستقبلي أبطأ من متوسط العقود السابقة. وهذا ليس مثيرا للجدال: كانت أواخر التسعينيات فترة من نمو الإنتاجية القوي على مستوى العالم، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى اعتماد أجهزة الكمبيوتر الشخصية وغيرها من التقنيات الجديدة. وكان نمو الإنتاجية في الآونة الأخيرة أبطأ، ولكن ليس صفراً. والسؤال الحقيقي هو ما إذا كان نمو الإنتاجية في المستقبل سيكون أبطأ من متوسط الأوقات الأكثر حداثة، مثل السنوات التي سبقت الوباء. ربما يكون هذا صحيحا، ولكن أسباب المزيد من التباطؤ لم يتم توضيحها. وفي حين أن أي دفعة من الذكاء الاصطناعي وغيرها من التقنيات سوف تستغرق وقتا طويلا لتظهر في أرقام الإنتاجية، تماما كما فعلت أجهزة الكمبيوتر الشخصية، فإن المزيد من الانخفاض في نمو الإنتاجية العالمي ليس الحالة الأساسية للمهنة على نطاق أوسع.

ثالثا، حتى مع افتراض انخفاض الضوضاء الناجمة عن استخدام مؤشر أسعار الجملة، وافتراض المزيد من التباطؤ في الإنتاجية العالمية، هناك سؤال حول سبب إشارة بنك الاحتياطي الأسترالي مرارا وتكرارا إلى استدامة معدل النمو الحالي. في وقت النشر، كان هذا هو الرقم السنوي للربع يونيو 4.1٪، وليس الرقم السنوي للربع سبتمبر 3.5٪ الذي تم الإبلاغ عنه للتو. ومع ذلك، توقع بنك الاحتياطي الأسترالي بالتأكيد انخفاض النمو الذي كان مدمجًا بالفعل في الجوائز والعديد من اتفاقيات الشركات. لماذا التركيز على استدامة معدل النمو الذي كان الجميع يعلم أنه لن يستمر؟ ينشأ السؤال أيضًا حول كيفية التوفيق بين نمو الأجور الذي تم ترحيله بالفعل، إلى معدلات سنوية في أدنى مستوياتها، مع وجهة نظر بنك الاحتياطي الأسترالي بأن سوق العمل لا تزال ضيقة.

وفي وقت لاحق من الوثيقة، تمت الإشارة إلى الانخفاض التدريجي في نمو تكلفة وحدة العمل من 7% سنويا إلى 3.5% سنويا في ستة أشهر فقط (كما توقعنا وكتبنا عنه سابقا). فلماذا إذن كان التلميح إلى أن نمو تكاليف العمالة كان أكثر ثباتا من ذلك؟

السؤال الأعمق هو: مع نمو الأجور في أدنى مستوياتها وعدم وصول نمو الإنتاجية إلى الصفر، فلماذا ركز بنك الاحتياطي الأسترالي كثيرا على خطر عدم استدامة نمو الأجور؟

لا يسعني إلا أن أفكر في أن هذا يعكس جزئيا روايات راسخة حول عدم قدرة الاقتصاد الأسترالي على المنافسة. وقد نشأت هذه الروايات من ما يسمى "فائض الأجور الحقيقية" الذي ظهر في سبعينيات القرن العشرين في أعقاب اندلاع الأجور الناجم عن السياسات آنذاك. وظهرت نوبة أخرى من هذا النظام الاعتقادي بعد طفرة التعدين والنمو القوي المصاحب للدخل. ومنذ ذلك الحين، أصبح استعادة القدرة التنافسية من خلال تقليص نمو الأجور أمرًا شائعًا في الخطاب السياسي في أستراليا، أكثر بكثير مما كان عليه في أي مكان آخر في ملاحظتي. وكأن الناس نسوا أن أسعار الصرف تميل إلى التحرك بسرعة أكبر بكثير من تكاليف العمالة المحلية.

في كل الأحوال، حتى لو كان متوسط نمو الإنتاجية أقل قليلا من 1% (أسوأ من التاريخ الحديث)، فإن متوسط نمو مؤشر أسعار الجملة 3.2% (المعدل السنوي للأرباع الثلاثة الماضية) يتوافق تماما مع متوسط التضخم 2.5% أو أقل، وفقا لحسابات بنك الاحتياطي الأسترالي. ربما نحتاج إلى التخلص من آثار عصر الجائحة.

أبقى البنك المركزي على سعر الفائدة دون تغيير في أكتوبر

أبقى البنك الوطني المجري على سعر الفائدة الأساسي دون تغيير عند 6.50% في أكتوبر/تشرين الأول. كما ظل مسار أسعار الفائدة دون تغيير، مع نطاق +/- 100 نقطة أساس حول سعر الفائدة الأساسي. وتماشياً مع نهجه الموجه نحو الاستقرار، كان هذا القرار مدفوعاً بالضعف الكبير الذي أصاب الفورنت المجري بسبب صدمات النفور من المخاطرة العالمية. وعلى الرغم من وجود بعض التطورات الإيجابية في الاقتصاد من منظور السياسة النقدية، إلا أن القرار لم يكن مفاجئاً للغاية بسبب قضايا استقرار السوق. ويمكن قول شيء مماثل عن القرار القادم في نوفمبر/تشرين الثاني.

أسعار الفائدة الرئيسية (%)

المصدر: NBH

توقعات التضخم وإدراك المخاطر على الهامش مرة أخرى

ارتفع التضخم العام قليلاً بنحو 0.2 نقطة مئوية إلى 3.2% على أساس سنوي في أكتوبر، وهو ما يقل عن التوقعات. وانخفضت أسعار الخدمات بنسبة 0.9% على أساس شهري، ويرجع ذلك جزئياً إلى انخفاض أسعار "السفر الآخر" (أجور الطيران) والخدمات الصحية، لكن المفاجأة السلبية كانت ترجع بشكل رئيسي إلى انخفاض غير متوقع في أسعار خدمات الاتصالات (-6.8% على أساس شهري). ومع ذلك، قد يكون هذا يعكس فقط تأثير حزم البيانات المجانية المقدمة خلال فيضانات سبتمبر. وإذا كان الأمر كذلك، فقد كان حدثًا لمرة واحدة قد يعيد تسريع التضخم الشهر المقبل. ومع ذلك، بالنظر إلى البيانات، فإن الصورة مرضية في الأمد القريب، ولكن هناك الكثير من عدم اليقين في الأمد المتوسط، على سبيل المثال بسبب الزيادة المرتفعة المتوقعة في الأجور العام المقبل. وبشكل عام، كان من الممكن أن يفتح وضع التضخم في الأمد القريب في حد ذاته الباب أمام التخفيف، ولكن مع الأخذ في الاعتبار عوامل أخرى، من الواضح أن هذا لم يعد هو الحال.

وفيما يتصل بإدراك المخاطر، ينظر البنك الوطني المجري إلى هذا الأمر من خلال عدسة التطورات المالية والأرصدة الخارجية. وكان عجز الموازنة في أكتوبر/تشرين الأول هو ثاني أكبر عجز منذ عام 2002، ولكن هذا قد يكون أيضا حدثا لمرة واحدة بسبب فيضانات سبتمبر/أيلول. ونشرت الحكومة مشروع الموازنة لعام 2025، الذي يهدف إلى الحفاظ على مستوى العجز المعلن سابقا عند 3.7% من الناتج المحلي الإجمالي، ويبدو أكثر أو أقل واقعية، على الرغم من أننا قد نشير إلى العديد من المخاطر. وعلى جانب الأرصدة الخارجية، لم نشهد أي تدهور كبير عن الاتجاهات الأخيرة. وفي المجمل، لن تلعب إدراكات المخاطر وحدها دورا رئيسيا في عملية صنع القرار هذه المرة.

مقاييس التضخم الرئيسية والأساسية (% على أساس سنوي)

المصدر: HCSO، NBH، ING

عدم استقرار الأسواق المالية يحرك قرارات السياسة النقدية

في ظل الظروف العادية، قد تؤدي صورة التضخم وتصورات المخاطر إلى تحريك الإبرة قليلاً نحو تخفيف السياسة النقدية، ولكن في ظل عدم الاستقرار في الأسواق المالية، لم تعد هذه الفكرة ممكنة. وقد أُغلِق باب تخفيف السياسة النقدية، كما يتضح من أحدث بيانات البنك المركزي.

منذ اجتماع البنك المركزي الهنغارى الأخير لتحديد أسعار الفائدة (22 أكتوبر)، ارتفعت أسعار الفائدة الأساسية بشكل كبير، مع ارتفاع كل من النهايتين القصيرة والطويلة لمنحنى العائد الأمريكي بنحو 25 نقطة أساس بحلول 13 نوفمبر. كما ارتفع سند البوند لأجل 10 سنوات بنحو 7 نقاط أساس. ومع ذلك، لم تترجم هذه الخطوة في أسعار الفائدة الأساسية هذه المرة إلى علاوة مخاطر أعلى لعائدات سندات الحكومة المجرية، حيث تقلص الفارق بين عائد سندات الحكومة المجرية لأجل 10 سنوات بالفورنت والزلوتي البولندي بنحو 7 نقاط أساس مقارنة باجتماع أكتوبر.

وبالتالي، أصبح سعر صرف اليورو/الفورنت المجري الآن القضية الرئيسية لاستقرار السوق المالية. فمنذ اجتماع أكتوبر/تشرين الأول، ارتفع سعر الصرف بشكل حاد على خلفية ارتفاع المخاطر الجيوسياسية ونتيجة الانتخابات الرئاسية الأميركية، مع فوز ترامب والجمهوريين بشكل كبير. ودفعت العملة الهشة بالفعل وهذه التغييرات زوج اليورو/الفورنت المجري إلى 412 (أضعف بنسبة 3% عن منتصف أكتوبر/تشرين الأول)، وظل الفورنت هو الأضعف أداءً من منظور إقليمي. والعلامة الحمراء الواضحة في هذه الخطوة التي اتخذتها العملة هي أن السوق قد استبعدت بالفعل إمكانية خفض أسعار الفائدة في الأشهر المقبلة. وهذا يعني أيضًا أن قرار الإبقاء على سعر الفائدة ثابتًا سيكون متوافقًا مع توقعات السوق، وهو أمر بالغ الأهمية بالنظر إلى ضعف الفورنت المجري.

أداء صرف العملات الأجنبية في أوروبا الوسطى والشرقية مقابل اليورو (نهاية عام 2023 = 100%)

المصدر: NBH، ING

مكالمتنا

في رأينا، سيترك البنك الوطني المجري سعر الفائدة دون تغيير في اجتماعه المقبل لتحديد أسعار الفائدة في 19 نوفمبر/تشرين الثاني. وسيؤدي هذا إلى إبقاء سعر الفائدة الرئيسي عند 6.50%، وهو قرار يحظى بقدر كبير من الإقناع. كما نتوقع أن يترك مجلس النقد كلا طرفي ممر أسعار الفائدة دون تغيير.

وبما أن السوق لديها نفس التوقعات، فسوف ينصب التركيز على الاتصالات والتوجيه المستقبلي نفسه. وفي حين قد يتوقع البعض اتصالاً مفتوحاً بشأن رفع أسعار الفائدة، مستشهدين بحالة طوارئ، فإن مثل هذا الاعتراف في حد ذاته قد يتبين أنه نبوءة تحقق ذاتها وسيكون سابقًا لأوانه. كما لا نرى البنك المركزي يضغط على الزناد لأي نوع من تشديد السيولة في الوقت الحالي، حيث أن جميع الخيارات الممكنة لها بعض القيود وقد تفتح صندوق باندورا للأسواق لاختبار عتبات الألم لدى البنك المركزي. لذلك نتوقع من البنك المركزي أن يوازن بين الرسائل، وأن يكون متشددًا ولكن ليس أن يبذل جهدًا إضافيًا.

وبالنظر إلى المستقبل، لا نتوقع خفض أسعار الفائدة مرة أخرى في ظل الإدارة الحالية (نهاية فبراير/شباط 2025)، ورغم أن هذا ليس قرارًا مقنعًا، فمن المحتمل ألا تتمكن الإدارة الجديدة من البدء في خفض أسعار الفائدة على الفور أيضًا. ونتوقع أن يواصل الدولار تعزيز قوته تدريجيًا، وقد يضعف الحساب الجاري وقد يكون هناك أيضًا بعض التراجع في الميزانية. وبالنظر إلى كل شيء، نتوقع أن تستمر دورة خفض أسعار الفائدة، ولكن ليس قبل الصيف المقبل.

آرائنا في السوق

في وضع السوق قبل الانتخابات، كان الفورنت المجري أحد أكثر العملات قصيرة في مساحة الأسواق الناشئة، ومع ذلك، كان رد فعل السوق مخيبا للآمال، مما سمح بإغلاق بعض المراكز القصيرة والارتياح للفورنت المجري. ومع ذلك، عاد السوق بسرعة إلى وجهة النظر الأصلية لسيناريو ترامب السلبي لأوروبا الوسطى والشرقية. في الواقع، يجب أن نشهد أداء أضعف في منطقة أوروبا الوسطى والشرقية، ورياح معاكسة للتجارة العالمية والمزيد من المساحة لخفض أسعار الفائدة بشكل عام. انخفض الفورنت المجري من وضع ضعيف بالفعل إلى وجهة نظر عالمية مما يجعل مشكلة لانتعاش محتمل للعملة. ربما يكون الوضع أكثر ليونة قليلاً مما كان عليه قبل الانتخابات ولكن لا يزال من الواضح أن الفورنت المجري قصير. في الوقت نفسه، توقف السوق عن تسعير رفع أسعار الفائدة في عقود آجلة أمامية للغاية. وهذا يخبرنا أنه في حين أن السوق ليست سلبية بشكل عدواني على أصول الفورنت المجري، فمن السابق لأوانه أيضًا أي ارتياح كبير والسوق لديها مجال لإضافة مراكز قصيرة إذا رأت سببًا، والذي يمكن أن يكون محليًا وعالميًا.

قد يضع اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع المقبل زوج العملات HUF تحت الضغط مرة أخرى. وبالتالي نتوقع أن يظل زوج العملات EUR/HUF عند مستوى 410 مع استمرار الضغط من الدولار. وفي الأمد المتوسط، نتوقع أن يرتفع زوج العملات EUR/HUF إلى مستوى 420 العام المقبل. لقد تجاوزت السوق كل توقعات رفع أسعار الفائدة تقريبًا من سندات الخزانة الآجلة وعوائد العملات الأجنبية، في حين عادت تخفيضات أسعار الفائدة مرتين إلى التسعير في الأمد الأبعد بعد أن شهدت سوق HUF بعض الراحة بعد الانتخابات الأمريكية. لا تزال التقييمات تبدو رخيصة في كل من سندات الخزانة الأمريكية وسندات الخزانة المهجنة من هذا المنظور. ومع ذلك، كما هو الحال مع العملات الأجنبية، من الصعب أن نرى ارتفاعًا كبيرًا هنا في الوقت الحالي. على الرغم من أن البيانات المحلية حول انخفاض التضخم وضعف النمو تشير إلى المزيد من تخفيضات أسعار الفائدة، يبدو من الواضح أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يريد الذهاب في هذا الاتجاه لبعض الوقت ولم يتم استبعاد خطر رفع أسعار الفائدة تمامًا من قبل السوق نظرًا لهشاشة العملات الأجنبية. ومع ذلك، في ظل هذه الظروف، ينبغي أن تتاح الفرصة للجزء البطني والجزء الطويل من السهم للعودة إلى الوضع الطبيعي قليلاً وعكس بعض الانحدار الذي شهدناه في الأشهر السابقة. وبشكل عام، نفضل الانتظار لفترة أطول قليلاً على الهامش هنا قبل أن نرى أي علامات رئيسية على الراحة.