تبرئة قانونية لبايدن لكن الكابوس السياسي يبدأ

ويعكس التغير في العقلية جزئياً الخسائر الكبيرة التي تكبدتها المكاتب المركزية الوطنية في الشمال

واعتبرت مخاطر أسعار الفائدة على شراء السندات أقل من انتهاك قاعدة "عدم الإنقاذ".

المصدر: ديفيد مارش

ملخص

• أبقى بنك الاحتياطي الأسترالي (RBA) سعر الفائدة ثابتًا عند 4.35٪ هذا الأسبوع كما كان متوقعًا، وكان إعلانه المصاحب أكثر تشددًا من المتوقع. ولم يستبعد بنك الاحتياطي الأسترالي زيادة أخرى في أسعار الفائدة، قائلا إن التضخم - وخاصة تضخم الخدمات - لا يزال مرتفعا.
• لا نتوقع زيادة أخرى في سعر الفائدة من بنك الاحتياطي الأسترالي، ولكن مع توقعات البنك المركزي بتضخم أعلى من الهدف لفترة طويلة، نعتقد أن تخفيضات أسعار الفائدة ما زالت بعيدة المنال. نتوقع خفضًا مبدئيًا لسعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع أغسطس، مع الاعتراف أيضًا بأن ميزان المخاطر يميل نحو خطوة لاحقة.
• وفي نيوزيلندا، تشير استطلاعات الرأي المحسنة إلى أن الاقتصاد يتجه نحو التعافي بعد عام 2023 المليء بالتحديات، في حين تظل ضغوط التضخم المحلية مرتفعة. تساهم هذه الخلفية في استمرار الموقف المتشدد من بنك الاحتياطي النيوزيلندي، الذي لم يستبعد المزيد من رفع أسعار الفائدة وقال إن هناك طريقًا يجب قطعه قبل أن يعود التضخم إلى الهدف. نرى الآن أن تخفيضات أسعار الفائدة من بنك الاحتياطي النيوزيلندي تحدث في وقت متأخر عما كان متصورًا سابقًا، ونتوقع تخفيضًا مبدئيًا بمقدار 25 نقطة أساس عند إعلان أغسطس.
• على خلفية التباطؤ الاقتصادي الأمريكي والتيسير الفيدرالي، يمكن أن تقدم وتيرة أكثر تدرجًا لتخفيضات أسعار الفائدة من بنك الاحتياطي الأسترالي وبنك الاحتياطي النيوزيلندي بعض الدعم للدولار الأسترالي والدولار النيوزيلندي مقابل الدولار الأمريكي مع مرور الوقت.

عقد متشدد من بنك الاحتياطي الأسترالي

أبقى بنك الاحتياطي الأسترالي (RBA) سعر الفائدة عند 4.35٪ في اجتماع هذا الأسبوع، كما كان متوقعًا على نطاق واسع. ورغم اعترافه بتباطؤ النمو وتحسن اتجاهات التضخم، إلا أن بنك الاحتياطي الأسترالي يبدي حذراً واضحاً إزاء خفض أسعار الفائدة قبل الأوان. وينعكس ذلك في عدة عناصر من إعلانها:

• ولا يزال التضخم مرتفعا عند 4.1 في المائة. وتباطأ تضخم السلع، لكن تضخم الخدمات انخفض بوتيرة أكثر تدرجا، بما يتفق مع استمرار الطلب الزائد وضغوط التكلفة المحلية القوية.
• يظل بنك الاحتياطي الأسترالي شديد الاهتمام بمخاطر التضخم.
• وفي حين تستمر الظروف في سوق العمل في التحسن تدريجيا، فإنها تظل أكثر صرامة مما يتفق مع التشغيل الكامل المستدام للعمالة والتضخم عند الهدف.
• يتوقع بنك الاحتياطي الأسترالي أن يستغرق الأمر بعض الوقت قبل أن يصل التضخم بشكل مستدام إلى النطاق المستهدف وهو 2% -3%. إن مسار أسعار الفائدة الذي يضمن على أفضل وجه عودة التضخم إلى الهدف في إطار زمني معقول سيعتمد على البيانات والتقييم المتطور للمخاطر، ولا يمكن استبعاد زيادة أخرى في أسعار الفائدة.

والأهم من ذلك، أن بنك الاحتياطي الأسترالي أبقى احتمال رفع سعر الفائدة مطروحًا على الطاولة، حتى مع قيامه بتخفيض نمو الناتج المحلي الإجمالي وتوقعات التضخم في مؤشر أسعار المستهلكين. وفيما يتعلق بالنشاط الاقتصادي، يتوقع بنك الاحتياطي الأسترالي الآن متوسط نمو الناتج المحلي الإجمالي السنوي بنسبة 1.5% لعام 2024، بانخفاض عن 1.8% التي توقعها في نوفمبر. ويتوقع أيضًا ارتفاعًا أسرع قليلاً في معدل البطالة إلى 4.3% بحلول نهاية هذا العام، مقارنة بـ 4.2% سابقًا. وفي الوقت نفسه، على الرغم من المفاجأة الهبوطية لمؤشر أسعار المستهلكين الأسترالي في الربع الرابع من عام 2023، فمن المتوقع أن يظل التضخم أعلى من نطاق التضخم المستهدف الذي يتراوح بين 2% و3% لفترة ممتدة. ومن غير المتوقع أن يعود كل من التضخم الرئيسي ومتوسط التضخم إلى هذا النطاق المستهدف حتى نهاية عام 2025، ولا يُتوقع أن يكون عند منتصف هذا النطاق حتى منتصف عام 2026.

ضع في اعتبارك أن هذه التوقعات كلها تستند إلى الافتراض الفني لمسار سعر الفائدة الذي يتوافق على نطاق واسع مع التسعير الضمني للسوق، والذي يرى أن سعر الفائدة عند 4.3٪ في منتصف عام 2024 و 3.9٪ بحلول نهاية عام 2024. ومع ذلك، حتى مع هذا الافتراض الفني، يتوقع بنك الاحتياطي الأسترالي أن يظل التضخم أعلى من النطاق المستهدف لفترة ممتدة. من وجهة نظرنا، نظرًا لاستمرار بنك الاحتياطي الأسترالي في التأكيد على أن "عودة التضخم إلى المستوى المستهدف ضمن إطار زمني معقول تظل الأولوية القصوى للمجلس"، فإن هذا يشير على الأقل إلى أنه من غير المرجح أن يتم تخفيض أسعار الفائدة قبل النصف الثاني من هذا العام. أي أننا نرى أن إعلان بنك الاحتياطي الأسترالي وتوقعاته يتوافق مع تخفيضات أسعار الفائدة بدءًا من النصف الثاني من هذا العام أو في وقت لاحق.

وعلى هذه الخلفية، نشك في أن النمو الاقتصادي البطيء سوف يؤدي إلى تيسير مبكر من البنك المركزي الأسترالي. لقد سلط بنك الاحتياطي الأسترالي الضوء مرارًا وتكرارًا على التوقعات غير المؤكدة للمستهلك، وعدم اليقين الذي ينعكس في البيانات الأخيرة. ارتفعت مبيعات التجزئة الحقيقية للربع الرابع بنسبة 0.3٪ على أساس ربع سنوي، وعلى الرغم من أن ذلك كان أفضل من المتوقع، إلا أنه تم تعويضه من خلال المراجعة الهبوطية لمبيعات الربع الثالث. في الواقع، كانت الزيادة في المبيعات الفصلية هي الأولى منذ الربع الثالث من عام 2022، وبالتالي، في رأينا، تمثل استقرارًا أكثر من القوة في نشاط التجزئة. وفيما يتعلق بأساسيات المستهلك، انخفض الدخل الحقيقي المتاح للأسر بنسبة 4.3% على أساس سنوي في الربع الثالث من عام 2023 وانخفض معدل ادخار الأسر إلى 1.1% فقط من الدخل المتاح، مما يتعارض مع انتعاش سريع في الإنفاق الاستهلاكي. ربما كان الأمر الأكثر تشجيعًا هو أن التخفيضات الضريبية المقرر إجراؤها في 1 يوليو تم تعديلها لتوفير دعم أكبر لأصحاب الدخل المنخفض، والذي ينبغي على الأقل أن يقدم بعض الدعم للإنفاق الاستهلاكي، ويساعد على الحد من مدى أي تباطؤ في الاقتصاد العام. .

وحتى في ظل النمو البطيء، ظل سوق العمل يتمتع بمرونة معقولة حتى الآن. وكان التوظيف متقلبًا بشكل خاص في الأشهر الأخيرة، حيث عوض الانخفاض الكبير في الوظائف في شهر ديسمبر على نطاق واسع الزيادة الكبيرة في شهر نوفمبر. وبالنظر إلى هذا التقلب، تباطأ متوسط الزيادة الشهرية في التوظيف خلال النصف الثاني من العام الماضي إلى 20700 شهريًا، وهو مستوى لا يزال محترمًا. كما ارتفع معدل البطالة إلى 3.9%، من مستوى منخفض بلغ 3.4% في أواخر عام 2022. وبينما خفف سوق العمل إلى حد ما، نلاحظ زيادة معتدلة أخرى في البطالة وتباطؤ نمو الأجور (من 4.1% حاليًا) على أساس سنوي لمؤشر أسعار الأجور) سيكون متماشيا مع توقعات بنك الاحتياطي الأسترالي، ويمكن أن يجعل البنك المركزي أكثر ارتياحا لأن التضخم يعود بشكل مستدام إلى النطاق المستهدف.

وبناءً على ذلك، نعتقد أن التخفيض الأولي لسعر الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الأسترالي لا يزال بعيدًا بعض الشيء. في هذا الوقت، ما زلنا مرتاحين لتوقعاتنا لخفض سعر الفائدة الأولي بمقدار 25 نقطة أساس إلى 4.10٪ عند إعلان السياسة النقدية في أغسطس، وبحلول ذلك الوقت من المرجح أن يكون سوق العمل قد تراجع أكثر، ومن المرجح أن تكون ضغوط الأجور والأسعار قد تراجعت إلى حد ما. ونتوقع أيضًا أن تكون وتيرة تخفيضات أسعار الفائدة تدريجية تمامًا حتى بعد هذا التيسير الأولي، عند 25 نقطة أساس فقط لكل ربع سنة، مما يعني أن سعر الفائدة لبنك الاحتياطي الأسترالي لن يصل إلى مستوى منخفض يبلغ 3.10٪ حتى النصف الثاني من عام 2025. بينما نرى مخاطر حول هذه التوقعات لسعر الفائدة في كلا الاتجاهين، ربما تميل تلك المخاطر نحو خفض سعر الفائدة في وقت لاحق من خفض سعر الفائدة في وقت سابق. يمكن أن يؤدي استمرار تضخم الخدمات أو الأجور إلى تأجيل خفض أولي لسعر الفائدة إلى الربع الرابع من هذا العام، بينما، على الرغم من أن هذه ليست حالتنا الأساسية، إلا أن التباطؤ الحاد بشكل خاص في الإنفاق الاستهلاكي أو ضغوط التضخم قد يدفع بنك الاحتياطي الأسترالي إلى التحرك في وقت مبكر من أغسطس .

إن وتيرة التيسير النقدي التي نتوقعها لبنك الاحتياطي الأسترالي، على الأقل حتى نهاية عام 2024، تتماشى إلى حد كبير مع ما يشير إليه تسعير السوق. ومع ذلك، كما ذكرنا سابقًا، فإن المخاطر تميل بشكل أكبر نحو التحرك لاحقًا. علاوة على ذلك، فحتى حالتنا الأساسية لخفض سعر الفائدة الأولي من قبل بنك الاحتياطي الأسترالي في أغسطس ترى أن البنك المركزي الأسترالي يتحرك بشكل ملحوظ في وقت متأخر عن بنك الاحتياطي الفيدرالي، حيث نتوقع أن يتم تخفيض سعر الفائدة الأولي في مايو. بشكل عام، فإن الاعتدال التدريجي للنمو الاقتصادي الأسترالي والتضخم الذي يؤدي إلى وتيرة تدريجية فقط للتخفيف النقدي من البنك الاحتياطي الأسترالي يجب أن يكون داعمًا للدولار الأسترالي مقابل الدولار الأمريكي مع مرور الوقت.

التضخم المرتفع والاقتصاد المتعافي يبقيان البنك المركزي النيوزيلندي متشددًا

في نيوزيلندا، يبدو أن الاقتصاد يتحرك نحو التعافي بعد عام كان مليئًا بالتحديات خلال معظم عام 2023. وقد ساهم تأثير التضخم المرتفع والتشديد النقدي القوي من قبل بنك الاحتياطي النيوزيلندي (RBNZ) في تسجيل الناتج المحلي الإجمالي انخفاضات متتالية في ثلاثة من أصل 2023. أربعة أرباع حتى الربع الثالث من عام 2023، وفقًا لأحدث الأرقام المتاحة. وربما كانت حالة عدم اليقين المرتبطة بالانتخابات سبباً في تقييد النمو مؤقتاً في أواخر العام الماضي. شهد الربع الثالث من عام 2023 انخفاض الناتج المحلي الإجمالي لنيوزيلندا بنسبة 0.3% على أساس ربع سنوي و0.6% على أساس سنوي: الأداء الاقتصادي الضعيف الذي حدث حتى مع ارتفاع الهجرة والنمو السكاني.

بدأت الآن بعض الرياح الاقتصادية المعاكسة الرئيسية التي تواجه نيوزيلندا في التراجع؛ لقد وصل التضخم إلى ذروته، ونعتقد أيضًا أن بنك الاحتياطي النيوزيلندي قد وصل إلى نهاية دورة رفع أسعار الفائدة. نعتقد أن ذلك من شأنه أن يسمح للاقتصاد بالانتقال تدريجياً إلى مرحلة التعافي، حتى لو لم تتحول هذه الأساسيات الرئيسية إلى رياح مواتية كبيرة حتى الآن. ويبدو أن ذلك ينعكس في بعض المؤشرات الاقتصادية المتاحة للربع الرابع من العام الماضي. والأهم من ذلك، أن الاستطلاع ربع السنوي لآراء الأعمال شهد أن الشركات أصبحت أقل تشاؤمًا، حيث كانت نسبة 2٪ فقط من الشركات متشائمة في الربع الرابع، مقارنة بصافي 52٪ من الشركات التي كانت متشائمة في الربع الثالث. علاوة على ذلك، أفاد 6% من المشاركين في الاستطلاع عن زيادة في نشاط التداول الخاص بهم في الربع الرابع، مقارنة بصافي 17% أفادوا بانخفاض في نشاطهم التجاري في الربع الثالث. وهذه النقطة الأخيرة مهمة، تاريخياً، حيث أن تقييم الشركات لنشاطها التجاري هو الذي كان يميل إلى أن يكون أكثر ارتباطاً بنمو الناتج المحلي الإجمالي الإجمالي.

يشير التحسن في المعنويات في الربع الرابع إلى أن التعافي الاقتصادي التدريجي قد يكون قريبًا، وهي رسالة تنعكس أيضًا في بيانات سوق العمل للربع الرابع. ارتفع التوظيف في الربع الرابع بنسبة 0.4٪ على أساس ربع سنوي، وانتعش بعد انخفاض طفيف في الربع الثالث، في حين ارتفع التوظيف أيضًا بنسبة 2.4٪ على أساس سنوي. وارتفع معدل البطالة إلى 4.0%، على الرغم من أن ذلك ينبع جزئياً من ارتفاع النمو السكاني. والواقع أن ارتفاع معدلات البطالة قد يساعد في فرض بعض القيود على ضغوط الأجور. وشهد الربع الرابع أيضًا ارتفاع مؤشر تكلفة العمالة في القطاع الخاص إلى 1.0% على أساس ربع سنوي وانخفاضه إلى 3.9% على أساس سنوي. بشكل عام، نعتقد أن الاقتصاد النيوزيلندي يمكن أن يتمتع بانتعاش معتدل هذا العام. نتوقع نمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 1.2% لعام 2024، وهو ما يمثل ارتفاعًا عن النمو المقدر بنسبة 0.8% في عام 2023.

وعلى جبهة التضخم، بدأت أسعار المستهلك في التراجع، على الرغم من أن الضغوط التضخمية ذات التوجه المحلي لا تزال مستمرة. تباطأ التضخم في مؤشر أسعار المستهلكين للربع الرابع إلى 4.7% على أساس سنوي، وهو ما يتوافق مع التوقعات المتفق عليها. ومع ذلك، على الرغم من أن تضخم السلع القابلة للتداول فاجأ الاتجاه الهبوطي وتباطأ إلى 3.0%، إلا أن تضخم السلع غير القابلة للتداول فاجأ الاتجاه الصعودي، مع تباطؤ معتدل فقط إلى 5.9%. ويظل التضخم الرئيسي، وبشكل أكثر تحديداً التضخم المحلي، أعلى بكثير من هدف التضخم الذي حدده البنك المركزي عند 2%. ونتيجة لذلك، حافظ بنك الاحتياطي النيوزيلندي على موقف السياسة النقدية المتشدد نسبيًا. وفي إعلانه الأخير في نوفمبر، قال بنك الاحتياطي النيوزيلندي إنه على الرغم من بعض الانخفاض، إلا أن التضخم لا يزال مرتفعًا للغاية، ويحافظ صناع السياسات على الحذر من الضغوط التضخمية. في الواقع، قال البنك المركزي إنه إذا كانت الضغوط التضخمية أقوى من المتوقع، فمن المرجح أن يحتاج سعر الفائدة إلى المزيد من الارتفاع. وفي تعليقات أحدث، قدم كونواي، كبير الاقتصاديين في بنك الاحتياطي النيوزيلندي، تعليقات إضافية متشددة. وقال كونواي إن التضخم في السلع غير القابلة للتداول كان أعلى من المتوقع وبعيدًا عن 2%، وإن البنك المركزي لا يزال أمامه طريق ليقطعه لإعادة التضخم إلى الهدف. ونظرًا لتحسن المعنويات والضغوط التضخمية المحلية والبنك المركزي المتشدد، فإننا نرى الآن أن تخفيضات أسعار الفائدة لبنك الاحتياطي النيوزيلندي تحدث في وقت متأخر عما كان متصورًا سابقًا. ونتوقع خفضًا مبدئيًا لسعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 5.25% عند إعلان أغسطس. علاوة على ذلك، فإننا نرى وتيرة ثابتة نسبيًا من التيسير، مع توقعاتنا لخفض أسعار الفائدة التراكمي بمقدار 75 نقطة أساس في عام 2024، وتخفيضات تراكمية أخرى بمقدار 125 نقطة أساس في عام 2025، وهو ما سيشهد وصول سعر الفائدة لبنك الاحتياطي النيوزيلندي إلى 3.50٪ بحلول عام 2025. نهاية العام المقبل. على خلفية التباطؤ الاقتصادي الأمريكي وتيسير بنك الاحتياطي الفيدرالي، نعتقد أن الانتعاش المعتدل في النمو الاقتصادي النيوزيلندي والتيسير النقدي التدريجي لبنك الاحتياطي النيوزيلندي من شأنه أن يجعل الدولار النيوزيلندي يتمتع بمكاسب معتدلة مقابل الدولار الأمريكي مع مرور الوقت.

مصدر المقال: أكشنفوريكس

يتمتع الاقتصاد الأمريكي بأداء رائع

كيف يمكن أن تؤثر بيانات التضخم في مؤشر أسعار المستهلك على المعنويات؟

دولار أمريكي/ين ياباني

المصدر:XM